2015高牌號(hào)取向硅鋼行業(yè)報(bào)告.docx

2015年高牌號(hào)取向硅鋼行業(yè)分析報(bào)告目錄一、行業(yè)需求確定性：全球電網(wǎng)處于建設(shè)景氣周期，特高壓升級(jí)帶 動(dòng)高牌號(hào)取向硅鋼需求 .41、全球電網(wǎng)建設(shè)持續(xù)景氣周期，特高壓電網(wǎng)建設(shè)占比逐年提高 . 5（1）海外市場(chǎng)：印度發(fā)力建設(shè)明顯，歐美高位需求持續(xù)，南美非洲潛力巨大 . 5 （1）中國市場(chǎng)：新增電網(wǎng)市場(chǎng)與存量升級(jí)市場(chǎng)巨大 . 82、新型變壓器主導(dǎo)升級(jí)，高牌號(hào)取向硅鋼需求高度明確 .9（1）國內(nèi)外高牌號(hào)取向硅鋼需求總量持續(xù)提升 . 9 （2）存量替換看：國內(nèi)潛力巨大 .1 1（3）需求周期：國內(nèi)建設(shè)處于中長期景氣周期 . 12二、行業(yè)供給稀缺性：高牌號(hào)取向硅鋼全球供應(yīng)增速平緩，短期難 見產(chǎn)能擴(kuò)張 .131、高牌號(hào)取向硅鋼供應(yīng)格局穩(wěn)定，數(shù)年增速平穩(wěn) . 13 2、短期產(chǎn)能難見擴(kuò)張、稀缺性隨需求爆發(fā)明顯 .14三、行業(yè)盈利空間確定性：成品提價(jià)與成本下行剪刀差效應(yīng)持續(xù)161、硅鋼價(jià)格持續(xù)回暖，趨勢(shì)性上升有望保持 . 16 2、成本全方位下滑，高牌號(hào)取向硅鋼盈利能力大幅提升 . 17四、行業(yè)龍頭獲益確定性：武鋼、寶鋼，兩朵“金花” .19 五、風(fēng)險(xiǎn)因素 .21行業(yè)需求確定性：全球電網(wǎng)處于建設(shè)景氣周期，特高壓升級(jí)帶動(dòng)高牌號(hào)取向硅鋼需求。在海內(nèi)外，電網(wǎng)建設(shè)處于明確景氣投資周期。僅印度、美國、歐盟、巴西與非洲未來的中長期年均投資增速 均有望超過兩位數(shù)增長，且均在積極籌備特高壓電網(wǎng)的大規(guī)模建設(shè) 計(jì)劃；在國內(nèi)，電網(wǎng)2015 年建設(shè)超過4000 億元，且考慮到環(huán)保與基建穩(wěn)增長背景，特高壓投資有望加速提升。作為特高壓電網(wǎng)建設(shè)必需的變壓器原材料高牌號(hào)取向硅鋼將迎來中長期的需求景氣周期。在不考慮任何存量變壓器升級(jí)的需要下，保守推算國內(nèi)年均新增需求在40 萬噸以上，海外新增需求在160 萬噸以上，且僅考慮印度與美國的加大特高壓投入情況下，高牌號(hào)取向硅鋼的需求增速預(yù)計(jì)會(huì)保持近雙位數(shù)的增長態(tài)勢(shì)。行業(yè)供給稀缺性：全球供應(yīng)增速平緩，短期難見產(chǎn)能擴(kuò)張。在 過去三年中，高牌號(hào)取向硅鋼全球基本沒有新增大型產(chǎn)能，整體增 長十分平緩，僅中國有接近10%的年均增幅。在海外，預(yù)測(cè)2014 年 均高牌號(hào)取向硅鋼供給大致為137 萬噸左右，而國內(nèi)，預(yù)測(cè)2014 年 供給量在50 萬噸左右。對(duì)比中長期超過200 萬噸的剛性需求，供給 端的稀缺性十分明顯。十分有利于生產(chǎn)企業(yè)的中長期盈利發(fā)展。 行業(yè)盈利空間確定性：成品提價(jià)與成本下行剪刀差效應(yīng)持續(xù)。 2014 年全年，高牌號(hào)取向硅鋼價(jià)格上漲超過30%，進(jìn)入2015 年，在1-2 月價(jià)格上漲超過10%，需求景氣明確；而同期，僅爐料端的供給 過?，F(xiàn)象仍在持續(xù)，僅僅礦價(jià)與煤焦炭15 年均價(jià)對(duì)比14 年均價(jià)會(huì)有 接近30%以上的下降空間，因此盈利剪刀差效應(yīng)明確。保守測(cè)算， 高牌號(hào)取向硅鋼15 年稅后噸鋼凈利增幅超過3400 元。 行業(yè)標(biāo)的獲益確定性：長期來看， 特高壓電有望成為長期的戰(zhàn)略建設(shè)與海外輸出項(xiàng)目，因此，作為硅 鋼制造的龍頭鋼企與綜合實(shí)力突出的國家龍頭均有望持續(xù)受益。經(jīng) 過過去三年的需求底部周期，國內(nèi)的硅鋼領(lǐng)先制造商武鋼與寶鋼已 經(jīng)在產(chǎn)品品質(zhì)與產(chǎn)量方面比肩日本巨頭。因此，預(yù)計(jì)本輪需求周期 國內(nèi)兩朵“金花”將受益明確。一、行業(yè)需求確定性：全球電網(wǎng)處于建設(shè)景氣周期，特高 壓升級(jí)帶動(dòng)高牌號(hào)取向硅鋼需求特高壓電網(wǎng)，指1000 千伏的交流或 800 千伏的直流電網(wǎng)。輸電 電壓一般分高壓、超高壓和特高壓。國際上，高壓(HV)通常指 35220kV 的電壓；超高壓(EHV)通常指330kV 及以上、1000kV 以 下的電壓；特高壓(UHV)指1000kV 及以上的電壓。高壓直流(HVDC) 通常指的是 600kV 及以下的直流輸電電壓， 800 kV 以上的電壓稱 為特高壓直流輸電 (UHVDC)。特高壓電網(wǎng)最明顯的建設(shè)意義就是可以長距離、大容量、低損 耗輸送電力，通過提升電網(wǎng)的單位傳輸能力，在同等碳排放發(fā)電能 力下，既提升了發(fā)電效能，也減少了潛在污染。據(jù)測(cè)算，1000 千伏 交流特高壓輸電線路的輸電能力超過500 萬千瓦，接近500 千伏超高 壓交流輸電線路的5 倍。 800 千伏直流特高壓的輸電能力達(dá)到700 萬千瓦，是 500 千伏超高壓直流線路輸電能力的2.4 倍。 根據(jù)美國國家能源署的測(cè)算，一般電網(wǎng)建設(shè)占電力投資50%左 右，而其中，變壓器的磁性硅鋼占電網(wǎng)投資總成本的3.75%5%左 右，且隨著電網(wǎng)壓力的提升，高牌號(hào)取向硅鋼需求占比會(huì)正相關(guān)線 性提升。1、全球電網(wǎng)建設(shè)持續(xù)景氣周期，特高壓電網(wǎng)建設(shè)占比逐年提高（1）海外市場(chǎng)：印度發(fā)力建設(shè)明顯，歐美高位需求持續(xù)，南美非洲 潛力巨大 印度2007 年，全國裝機(jī)達(dá)到140GW，大區(qū)電網(wǎng)間交換功率約 18GW。2012 年，預(yù)計(jì)裝機(jī)達(dá)210GW，峰荷約157GW，大區(qū)間交換 量增至37GW，輸電電壓采用765KV 和800KV HVDC?！笆濉?末，裝機(jī)有望達(dá)到600GW，峰荷約達(dá)450GW，大區(qū)交換140GW， 400KV輸電將達(dá)到25000Km，765Kv 將達(dá)20000Km，輸電方式將出現(xiàn)1200KV UHVAC 和800KV UHVDC。印度的電力和電網(wǎng)發(fā)展速度 較快，故在提高輸送能力和加強(qiáng)控制功能方面的需求也日益突出。 中長期看，印度的電網(wǎng)建設(shè)正處于加速景氣階段，且特高壓電網(wǎng)會(huì) 扮演主要助推角色。在美國市場(chǎng)，電網(wǎng)建設(shè)也持續(xù)處于景氣周期。根據(jù)美國愛迪生 電力研究所披露的數(shù)據(jù)， 2013 年至2015 年，美國年均電網(wǎng)投入保 持在120 億160 億美元，處于近十年中高速水平，且考慮到特高壓 電網(wǎng)的未來投入，截至2020 年，預(yù)計(jì)還有近1070 億美元的定向投 資。整體看，美國的電網(wǎng)建設(shè)需求中長期將保持穩(wěn)定景氣，且預(yù)期 會(huì)加快引入中國的特高壓技術(shù)。在歐洲市場(chǎng)，根據(jù)世界核電組織的數(shù)據(jù)，截至2020 年，電網(wǎng)建 設(shè)增量主要來自老網(wǎng)更新與新高壓電網(wǎng)建設(shè)兩個(gè)方面。其中，僅新 建高壓電網(wǎng)距離就超過51,000Km，根據(jù)European University Institute 預(yù)計(jì)，2013 年至2020，整體輸電設(shè)施需求預(yù)算為1000 億歐元，對(duì)應(yīng) 超過6000 億美元，中長期看，整體需求增速處于穩(wěn)定景氣周期，且 有多個(gè)國家正在籌備智能電網(wǎng)與特高壓電網(wǎng)的建設(shè)工作。在南美與非洲市場(chǎng)，其中巴西正在其西北部到圣保羅之間承建世界上最長的2400Km 高壓電網(wǎng)項(xiàng)目，并且有望加速引進(jìn)中國的特 高壓技術(shù)；在非洲，根據(jù)國際能源署2014 年年末的測(cè)算，截至2020 年，非洲電力缺口投資接近4500 億美元，其中中美明確表示要以年 均至少50 億美元的幅度聯(lián)合投資非洲電力建設(shè)。（2）中國市場(chǎng)：新增電網(wǎng)市場(chǎng)與存量升級(jí)市場(chǎng)巨大 我國目前在建特高壓電網(wǎng)有，1、淮南-南京-上海1000 千伏特高 壓交流工程；2、錫盟-山東1000 千伏特高壓交流工程；3、寧東-浙 江 800 千伏特高壓直流輸電工程，工程總投資683 億元，計(jì)劃全部 于2016 年竣工投產(chǎn)，新增輸送能力2600 萬千瓦。在新項(xiàng)目規(guī)劃方面，截至目前，國家能源局明確表示，“十三 五”規(guī)劃中將鼓勵(lì)內(nèi)蒙古、黑龍江等省區(qū)，利用煤炭就地發(fā)電，并建 設(shè)新的電網(wǎng)項(xiàng)目，將電力運(yùn)往東部地區(qū)。 2015 年國網(wǎng)的電網(wǎng)投資計(jì)劃完成4202 億元(預(yù)計(jì)特高壓投資約 3000 億元)，同比增長10%。特高壓工程建設(shè)將進(jìn)一步加快，直流增 速更為顯著：2015 年國網(wǎng)計(jì)劃完成核準(zhǔn)“六交八直”特高壓。考慮到 電網(wǎng)工程的長期經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)與高端制造屬性，預(yù)期未來整體投資 水平會(huì)處于高位，年增長我們推測(cè)在5%左右。2、新型變壓器主導(dǎo)升級(jí)，高牌號(hào)取向硅鋼需求高度明確（1）國內(nèi)外高牌號(hào)取向硅鋼需求總量持續(xù)提升 從國內(nèi)新增量看：隨著特高壓電網(wǎng)的快速擴(kuò)張，智能電站的建 設(shè)速度也在大幅提高，從國內(nèi)規(guī)劃看，僅按照“十二五”規(guī)劃測(cè)算， “十二五”期間預(yù)計(jì)新建電站總量為6100 座，年均新增電站為1200座。按照常規(guī)變壓器配置測(cè)算，一般變電站的變壓器配置在3 至4 臺(tái)，則年均新增變壓器數(shù)量在3500 臺(tái)左右。按照變壓器的分類，500KV 及以上變壓器所用牌號(hào)主要包括： 30ZH120、30ZH110、27ZH100 等、容量在250MVA 變壓器單位消 耗80 噸HiB 硅鋼、容量在720MVA840MVA變壓器單位消耗240 噸HiB 硅鋼，容量超過1200MVA 的消耗320 噸HiB 硅鋼。隨著 特高壓電網(wǎng)的普及與節(jié)能減排的要求提升，我們假定年均新增電站 均需消耗至少一臺(tái)高容量變壓器。則根據(jù)1:2:4 的整體比例預(yù)估，僅 中國新增電站的整體HiB 消耗量年均超過40萬噸。在海外，整體上看，根據(jù)美國國家能源署的推算，一般電力投 資中，電網(wǎng)的投資占比達(dá)到總預(yù)算的50%，而變壓器一般占電網(wǎng)預(yù) 算的25%左右，其中硅鋼成本占比為變壓器預(yù)算的30%左右。因此，在不考慮中國硅鋼需求基礎(chǔ)上，僅考慮印度，美國，歐洲、非 洲、巴西的大致需求，則其年化所需硅鋼，大致對(duì)應(yīng)137 萬噸，若 假設(shè)日本、韓國、加拿大、澳洲年均投資量等同于非洲，則年化所 需硅鋼對(duì)應(yīng)163 萬噸。按照目前17000 元/噸左右推算，潛在價(jià)值近 400 億元人民幣。（2）存量替換看：國內(nèi)潛力巨大 在2014 年底，工業(yè)和信息化部、質(zhì)檢總局決定組織實(shí)施全國配 電變壓器能效提升計(jì)劃。 目標(biāo)推動(dòng)高效節(jié)能配電變壓器的開發(fā)和推廣應(yīng)用，促進(jìn)配電變 壓器產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，從而全面提高配電變壓器能效水平。截至2013 年底，我國在網(wǎng)運(yùn)行的配電變壓器總臺(tái)數(shù)約為1530萬臺(tái)，總?cè)萘考s 為40.6 億kVA(按平均容量315kVA 計(jì)算)。其中，隸屬電網(wǎng)公司的配 電變壓器總臺(tái)數(shù)為857.8 萬臺(tái)，其他企業(yè)的配電變壓器總臺(tái)數(shù)為672.2 萬臺(tái)。據(jù)中國電網(wǎng)前期公布的信息看，集團(tuán)在2014 年基本完 成了變壓器S7 級(jí)向S11、S12 級(jí)的升級(jí)工程。目前正在規(guī)劃S9 級(jí)向 S13 級(jí)的升級(jí)事宜。根據(jù)國網(wǎng)過去十年的建設(shè)數(shù)據(jù)看，目前，S9 級(jí) 變壓器的存量數(shù)量大致在120 萬臺(tái)150 萬臺(tái)左右。若按照配電電壓 器大致單位消耗硅鋼在3 噸左右，則潛在存量變壓器對(duì)應(yīng)高牌號(hào)取 向硅鋼需求市場(chǎng)為400 萬噸左右。因此，從年均需求總量看，年均產(chǎn)業(yè)新增用量與升級(jí)需求用量 高度明確，且存量升級(jí)有明顯超預(yù)期可能。 （3）需求周期：國內(nèi)建設(shè)處于中長期景氣周期 從需求周期看，電網(wǎng)投資項(xiàng)目是海內(nèi)外的投資重點(diǎn)。在海外，尤其是印度、非洲、美國，電力投資整體增長有望維 持高位，且在2020 年前均處于明顯景氣周期。在國內(nèi)，電網(wǎng)建設(shè)尤其特高壓電網(wǎng)的推廣有望成為“十三五”國家戰(zhàn)略項(xiàng)目，比肩高鐵產(chǎn)業(yè)。因此，作為重要原材料的高牌號(hào)取向 硅鋼大概率會(huì)迎來中長期的需求景氣周期。二、行業(yè)供給稀缺性：高牌號(hào)取向硅鋼全球供應(yīng)增速平緩，短期難見產(chǎn)能擴(kuò)張1、高牌號(hào)取向硅鋼供應(yīng)格局穩(wěn)定，數(shù)年增速平穩(wěn)。根據(jù)中國硅鋼研究中心數(shù)據(jù)來看，高牌號(hào)取向硅鋼整體供應(yīng)格 局穩(wěn)定。在過去三年中，全球沒有新增大型產(chǎn)能，整體增長十分穩(wěn) 定。從海外市場(chǎng)產(chǎn)能看，日韓兩國在取向硅鋼整體產(chǎn)能方面優(yōu)勢(shì)明 顯，特別是日本，整體產(chǎn)能世界第一，且高牌號(hào)取向硅鋼占比為 主。與2011年相比，整體競(jìng)爭格局仍為改變，日、中、韓三國爭霸 格局沒有改變。 在國內(nèi)，通過過去三年的發(fā)展，武鋼產(chǎn)能提高明顯，高牌號(hào)取向硅鋼年產(chǎn)能基本達(dá)到40 萬噸。后續(xù)寶鋼、鞍鋼與首鋼硅鋼生產(chǎn)線 也相繼建設(shè)完畢，與2011 年相比，國內(nèi)武鋼仍占據(jù)明顯龍頭地位， 未來國內(nèi)競(jìng)爭格局沒有明顯變化。2、短期產(chǎn)能難見擴(kuò)張、稀缺性隨需求爆發(fā)明顯。經(jīng)過過去三年比較平穩(wěn)的產(chǎn)能擴(kuò)張周期，全球鋼鐵產(chǎn)能的增長 已經(jīng)基本進(jìn)入瓶頸階段。 在取向硅鋼產(chǎn)能發(fā)展方面看，根據(jù)目前鋼廠的投資計(jì)劃與擴(kuò)張 方向看，截至目前，主流鋼廠均還沒有新增產(chǎn)能投資計(jì)劃，僅有國 內(nèi)的武鋼與首鋼可能會(huì)在現(xiàn)有產(chǎn)能范圍內(nèi)，優(yōu)化高牌號(hào)取向硅產(chǎn)量 占比。整體格局基本穩(wěn)定，短期產(chǎn)能難見擴(kuò)張。而從具體產(chǎn)能與產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，按照100%的開工率推測(cè)。國內(nèi) 外取向硅鋼與高牌號(hào)取向硅鋼整體供應(yīng)為：國內(nèi)100 萬噸，其中高 牌號(hào)大致在50 萬噸；海外265 萬噸，高牌號(hào)大致為137 萬。若對(duì)比需求端看，在僅僅考慮印度增長的情況下，不考慮中、 美等其他需求增長的情況下，在未來數(shù)年，高牌號(hào)取向硅鋼的供給 缺口很可能會(huì)持續(xù)存在，且很可能缺口會(huì)持續(xù)放大。三、行業(yè)盈利空間確定性：成品提價(jià)與成本下行剪刀差效 應(yīng)持續(xù)1、硅鋼價(jià)格持續(xù)回暖，趨勢(shì)性上升有望保持與一般鋼價(jià)不同的是，高牌號(hào)取向硅鋼從2014 年開始就表現(xiàn)強(qiáng) 勁，且進(jìn)入2015 年后表現(xiàn)更加強(qiáng)勁。 2014 年，全國三級(jí)螺紋鋼價(jià)格全年下滑近15%，進(jìn)入2015 年 后，價(jià)格更是一路下行。 而同期，以武鋼高牌號(hào)取向硅鋼為例，2014 年，全年漲幅接近 30%，完全逆勢(shì)上行，進(jìn)入2015 年后，整體走勢(shì)更為強(qiáng)勁，僅前兩 月便上浮12%。考慮到取向硅鋼去年全年走勢(shì)的確定和產(chǎn)品價(jià)格在非旺季的強(qiáng) 勁表現(xiàn)，我們相信高牌號(hào)取向硅鋼價(jià)格在未來會(huì)有更為強(qiáng)勁的表 現(xiàn)。2、成本全方位下滑，高牌號(hào)取向硅鋼盈利能力大幅提升進(jìn)入2015 年后，鋼鐵原料端的成本加速下滑勢(shì)頭更加明顯，如 鐵礦石，燃料，以及取向硅鋼的稀有金屬添加劑成本均呈明顯下降 態(tài)勢(shì)。在爐料端，自2014 年礦價(jià)“腰斬”之后，進(jìn)入2015 年，礦石價(jià)格 進(jìn)一步下探?？紤]到行業(yè)整體需求的下滑與供應(yīng)端的潛在“負(fù)增長” 趨勢(shì)，2015 年礦石可能仍存在20%左右的下探空間。因此，作為鋼 鐵成品主要成本的鐵礦石價(jià)格下探帶來的成品利潤增幅空間仍可期 待。 另外，在煤焦炭這端，經(jīng)過2014 年的斷崖下式下跌后，成本端 的結(jié)構(gòu)性變化也已經(jīng)確立。預(yù)計(jì)2015 年煤焦炭平均成本低于2014 年 平均成本20%30%。在煉鋼主要成本大幅下降的周期下，2014 年以及2015 年年初， 高牌號(hào)取向硅鋼卻一直保持堅(jiān)挺的上漲行情，且隨著后市需求旺季 和積極財(cái)政政策的進(jìn)一步助推，產(chǎn)品價(jià)格有望進(jìn)一步提升。對(duì)比 2014 年，2015 年前二個(gè)月高牌號(hào)取向硅鋼價(jià)格增幅高達(dá)35%，近 4500 元/噸。在不考慮高牌號(hào)取向硅鋼價(jià)格進(jìn)一步上行、原材料進(jìn)一步下行 貢獻(xiàn)更大利潤空間的情況下。我們僅根據(jù)目前產(chǎn)品價(jià)格與爐料價(jià)格 比較2014 年均價(jià)測(cè)算，則2015 年及未來中長期，高牌號(hào)取向硅鋼單 位新增稅后凈利大致為3400 元/噸。值得注意的是，目前來看，無論是爐料價(jià)格和產(chǎn)品價(jià)格，均有可能進(jìn)一步向有利于利潤擴(kuò)大的方向 發(fā)展，因此目前的測(cè)算結(jié)果