海航定增方案遭質(zhì)疑兩月三換保薦機(jī)構(gòu).docx

海航定增方案遭質(zhì)疑 兩月三換保薦機(jī)構(gòu)2012年01月31日09:43 來源：大眾證券報(bào) 作者：張世斌 歡迎發(fā)表評論0字號: 糾錯(cuò)|收藏|訂閱將本文轉(zhuǎn)發(fā)至： 轉(zhuǎn)發(fā)到和訊微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到新浪微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到搜狐微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到騰訊微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到QQ空間| 轉(zhuǎn)發(fā)到人人網(wǎng)| 轉(zhuǎn)發(fā)到豆瓣網(wǎng)| 轉(zhuǎn)發(fā)到手機(jī)由于資本市場的變化，不少擬非公開增發(fā)的上市公司近期紛紛調(diào)整此前通過的發(fā)行方案：有的是下調(diào)發(fā)行價(jià)格，有的是縮小發(fā)行規(guī)模，有的是兩要素一起下調(diào)。海南航空(600221,股吧)（600221）選擇了第四條路，一邊大幅下調(diào)定增底價(jià)、一邊大量擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，募集資金總額保持不變。募集資金總額不變推薦閱讀自營交易：高盛文化蛻變的源頭 九大機(jī)構(gòu)論劍M頭 經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂加重 大盤短期內(nèi)繼續(xù)調(diào)整整固概率較大 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)未現(xiàn) 復(fù)蘇猶可期 17只股整裝待發(fā)越跌越買 融資大戶做多中國平安 微博新股虛高定價(jià)的后果很嚴(yán)重 股吧牛人：節(jié)后大盤的四大看點(diǎn) 龍年開市首日，海南航空發(fā)布公告稱，董事會1月20日審議通過調(diào)整公司非公開發(fā)行A股股票方案部分內(nèi)容的議案。根據(jù)調(diào)整方案，非公開發(fā)行股票數(shù)量由“不超過124700萬股”調(diào)整為“不超過191000萬股”；發(fā)行底價(jià)則由“6.42元/股”調(diào)整為“4.19元/股”。在數(shù)量暴增、價(jià)格巨降的正負(fù)效應(yīng)對沖之下，募集資金總額不變，依然是“不超過80億元”。對于發(fā)行底價(jià)的調(diào)整，海南航空給出的理由是“定價(jià)基準(zhǔn)日”的調(diào)整。“定價(jià)基準(zhǔn)日”由“第六屆董事會第二十六次會議決議公告日”調(diào)整為“第六屆董事會第三十三次會議決議公告日”（即昨日）。此前去年7月12日，海南航空董事會提出向特定對象非公開發(fā)行股票方案的議案；7月27日，該方案獲得臨時(shí)股東大會審議通過。對于方案的調(diào)整，海南航空稱是“結(jié)合近期國內(nèi)證券市場的變化情況，為確保本次非公開發(fā)行的順利進(jìn)行”。超七成募資用于還貸“所謂近期國內(nèi)證券市場的變化情況，就是指A股市場前期的大跌。海航現(xiàn)在這種隨行就市、不動募集資金規(guī)模的調(diào)整法，換湯不換藥，吃相有些難看?！鄙虾Ｒ煌缎腥耸拷邮艽蟊娮C券報(bào)采訪時(shí)表示：“當(dāng)然，它這么做，估計(jì)是資金壓力大所致?！庇浾卟殚喓Ｄ虾娇涨昂髢煞荻ㄔ鲱A(yù)案發(fā)現(xiàn)，雖然在募集資金投向上有所變化，但大的框架無實(shí)質(zhì)變化：募集資金總額在扣除發(fā)行費(fèi)用后，均是先用于償還銀行貸款，剩余用于補(bǔ)充流動資金。只是調(diào)整后的預(yù)案還貸金額約60.84億元，此前該金額約60億元。對于募集資金使用的必要性，海南航空稱，降低公司資產(chǎn)負(fù)債率、降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用以及提高公司投、融資能力。資料顯示，隨著近年來海南航空經(jīng)營規(guī)模的逐步擴(kuò)大，負(fù)債規(guī)模也隨之提高。其中，短期借款的金額更是從2008年底的90.2億元增加至2011年三季度末的148.3億元，上升幅度達(dá)64%。與此同時(shí)，2011年19月公司利息支出則由2008年度的18.86億元上升至20.11億元。44天即換保薦機(jī)構(gòu)就在臨時(shí)股東大會通過定增方案的前夜，2011年7月26日海南航空更換了保薦機(jī)構(gòu)、與平安證券簽訂了關(guān)于海南航空2011年度非公開發(fā)行A股股票之保薦協(xié)議。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，其已與民族證券終止了2009年非公開發(fā)行股票的保薦協(xié)議。然而僅僅44天后，海南航空又一次進(jìn)行保薦機(jī)構(gòu)更換：2011年9月8日與宏源證券(000562,股吧)簽署了關(guān)于海南航空2011年度非公開發(fā)行A股股票之保薦協(xié)議，終止了此前與平安證券所簽訂的協(xié)議?！斑@種如此短時(shí)間更換保薦機(jī)構(gòu)現(xiàn)象，比較罕見?！鼻笆鐾缎腥耸扛嬖V記者：“保薦機(jī)構(gòu)要擔(dān)當(dāng)主承銷商責(zé)任，定增通過要發(fā)行成功才算到站。弱市之下，海航這樣大股東又不參與、近80億元的發(fā)行規(guī)模，如果按10家機(jī)構(gòu)參與計(jì)算，每家約掏出8億元，發(fā)行壓力還是比較大的。”數(shù)據(jù)顯示，平安證券接手當(dāng)日，海南航空報(bào)收于7.29元，較之其時(shí)定增底價(jià)6.42元高出13.55%；宏源證券接手當(dāng)日，海南航空收盤價(jià)已跌至6.27元。記者昨日就定增方案被指“換湯不換藥”、保薦機(jī)構(gòu)兩月三換等熱點(diǎn)問題致電上市公司，海南航空董秘辦一工作人員稱，董秘、證券事務(wù)代表不在，自己不方便接受采訪。 記者 張世斌融資80億“償貸”海航增發(fā)遭機(jī)構(gòu)冷對2012年02月03日22:16 來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 作者：仇子明 歡迎發(fā)表評論0字號: 糾錯(cuò)|收藏|訂閱將本文轉(zhuǎn)發(fā)至： 轉(zhuǎn)發(fā)到和訊微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到新浪微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到搜狐微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到騰訊微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到QQ空間| 轉(zhuǎn)發(fā)到人人網(wǎng)| 轉(zhuǎn)發(fā)到豆瓣網(wǎng)| 轉(zhuǎn)發(fā)到手機(jī)仇子明1月30日，春節(jié)后的第一個(gè)交易日，海南航空(600221,股吧)（600221）暴跌4.55%，收于4.62元。這緣于當(dāng)日的一則調(diào)整定向增發(fā)價(jià)格的公告，海航擬以不低于4.19元/股的增發(fā)價(jià)發(fā)行不超過19.1億股，募資不超過80億元?？鄢l(fā)行費(fèi)用后，這筆巨額融資只有一個(gè)用途：償還24筆銀行短期貸款。推薦閱讀自營交易：高盛文化蛻變的源頭 九大機(jī)構(gòu)論劍M頭 經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂加重 大盤短期內(nèi)繼續(xù)調(diào)整整固概率較大 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)未現(xiàn) 復(fù)蘇猶可期 17只股整裝待發(fā)越跌越買 融資大戶做多中國平安 微博新股虛高定價(jià)的后果很嚴(yán)重 股吧牛人：節(jié)后大盤的四大看點(diǎn) 對于海南航空的增發(fā)方案，市場在新春復(fù)盤的第一個(gè)交易日便選擇用腳投票。記者從包含海南航空現(xiàn)任前十大股東之一在內(nèi)的多家基金處獲悉，相關(guān)基金將不予參與增發(fā)，理由是：“并非利好”。此外，記者還從多家銀行總部處了解到，相關(guān)銀行的授信部已將海航列入“審慎對待”的客戶之一。對上述銀行方面的舉措，海航官方不予認(rèn)同，認(rèn)為貸款無憂，目前公司的增發(fā)剛剛重啟，將力促再融資的順利推進(jìn)。融資還債2011年7月，海航首次公布定向增發(fā)方案，擬以6.42元/股為底價(jià)，增發(fā)募資80億元，但定向增發(fā)方案最終胎死腹中，未能為繼。春節(jié)開市首日，海航的再融資方案卷土重來，增發(fā)底價(jià)下調(diào)至4.19元/股，募資總額仍為80億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的60多億元江全部用于償還24家銀行（含其分行）的短期借款。方案公布首日，海航即以4.55%的跌幅報(bào)收。市場認(rèn)為海航融巨資還債是資金鏈緊張所致。從海航公布的24筆償債清單來看，60.48億元的貸款均為今年到期，其中蘭州銀行飛天支行的1億元貸款更是燃眉之急，今年5月6日便將到期。近年來，海航的短期借款呈節(jié)節(jié)攀升態(tài)勢，公司2008年年報(bào)顯示，截至當(dāng)年年末，其短接借款額為90億元，但至2011年三季度末，這一款項(xiàng)已激增至148.32億元，增幅超過60%。與之相應(yīng)的是，海航近三年來的高速擴(kuò)張確讓公司負(fù)債陡增，以2009年、2010年和2011年前三季度公司累計(jì)支付的銀行利息來看，這一款項(xiàng)均超過20億元，相較之下，2011年前三季度，海航的凈利潤僅為22.78億元。海航的銀行貸款逐年猛增，其原因是近年來的一系列的擴(kuò)張需要不斷“花錢”所致。如去年三季度，海航斥資15.36億元收購天津航空5億股和祥鵬航空5.97億股等。相較于海航上市公司的擴(kuò)張，其實(shí)際控制人海航集團(tuán)的對外擴(kuò)張更是跨境、擴(kuò)領(lǐng)域，因此，市場對海航資金鏈危機(jī)的存疑也波及上市公司實(shí)際控制人海航集團(tuán)本身。在海南航空本次啟動的增發(fā)方案中，海航集團(tuán)，以及持有增發(fā)前上市公司51.31%股權(quán)的第一大股東大新華航空有限公司并不參與認(rèn)購。對此，上市公司證券部解釋稱：這是大股東的行為，我們并不清楚。銀行停貸？據(jù)市場傳聞，針對海航集團(tuán)和海南航空的大舉對外擴(kuò)張，銀行方面已經(jīng)高度警惕，包括建設(shè)銀行在內(nèi)的大多數(shù)銀行都已經(jīng)停止了對海航的貸款。細(xì)究海南航空公布的60.48億元還貸細(xì)目，在這24筆于2012年先后到期的貸款中只有一筆貸款來自建設(shè)銀行2012年9月26日到期的1.1億元，來自建設(shè)銀行海南省分行，而大多銀行均為中小型銀行，如蘭州銀行、南洋商業(yè)銀行、廣州農(nóng)村商業(yè)銀行、西安銀行、吉林銀行、包商銀行等。身居這24筆被償貸銀行之列的一家大型上市公司銀行總部的高管向記者透露稱，盡管該行沒有明確將海航系統(tǒng)諸公司列為不予貸款的“黑名單”，但海航系統(tǒng)的頻頻對外擴(kuò)張，引起了該行授信部的高度警覺，該行已將海航列入了“審慎對待”的客戶名單。上述銀行人士表示：“對于海南航空上市公司本身而言，利用上市公司的條件，啟動再融資，在金融手段上無可厚非；對于銀行而言，也樂于看見海航如期償款；但對于投資者而言，海南航空的增發(fā)募資項(xiàng)目，僅是用于銀行償貸，并無吸引力，其最終是否得以發(fā)行成功，尚是未知數(shù)?！绷硪患疑鲜秀y行高管則告訴記者，“不能說本行終止了對海航的一切新增貸款，但近一段時(shí)間，我們的確沒有新發(fā)對海航的貸款，都是以前的。對于海航的償債能力，我們并不擔(dān)心，因?yàn)橛械盅??！睂τ谑袌鰝餮?，海航品牌部吳峰（音）不予認(rèn)同。他表示，海航與銀行間的合作沒有出現(xiàn)任何裂痕，公司尚有近1000億元的銀行授信額度沒有使用。深圳一家私募機(jī)構(gòu)的老總則認(rèn)為，“銀行授信，僅僅是一個(gè)合作意向，并不具有權(quán)威效力，銀行停貸則授信作廢，而且，如果海航上市公司資金運(yùn)作情形健康有序，為何不以自有資金償貸，而是要從二級市場再融資呢？”基金冷眼對于本次再融資80億元，海南航空自己的解釋是，此舉旨在提高公司償債能力，確保債務(wù)結(jié)構(gòu)更為合理，同時(shí)節(jié)約公司利息支出，提高盈利水平。一位居于海南航空現(xiàn)任前十大股東之一的某基金的基金經(jīng)理表示，其所在的基金沒有意向參與海航的增發(fā)，其原因是“不是利好，60億元只是換來一個(gè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降。”另有一家不在海航前十大股東之列的基金經(jīng)理也明確表態(tài)，他本人及其所在基金對海航本次增發(fā)融資的募投項(xiàng)目不感興趣，故不會參與增發(fā)。海南航空證券部人士向記者坦承，增發(fā)程序剛剛重啟，目前尚無機(jī)構(gòu)投資者明確表態(tài)將出資認(rèn)購，也無機(jī)構(gòu)表示將前往調(diào)研，但為了努力促成增發(fā)順利推進(jìn)，在下面的時(shí)間里，海航會主動向機(jī)構(gòu)投資者積極“營銷”。盡管海航本次融資償貸在基金界看來缺乏亮點(diǎn)，但上市公司增發(fā)常有其他“潛行利好”保駕護(hù)航。2011年7月，海航首次公布了增發(fā)方案數(shù)月后，便宣布“為規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、降低房地產(chǎn)調(diào)控帶來的壓力和提高控制投資風(fēng)險(xiǎn)能力”，將旗下的多家地產(chǎn)公司股權(quán)賣給海航集團(tuán)等關(guān)聯(lián)企業(yè)，此舉便被市場視為增厚利潤以“為增發(fā)保駕護(hù)航”。前述私募人士推測，若海航缺乏投資亮點(diǎn)的巨額再融資得以順利推進(jìn)，在很大概率上應(yīng)有其他“利好”予以配合?！爸徊贿^，是公告全體股東，還是私下許諾機(jī)構(gòu)，就不得而知了?！北M管部分基金對海航增發(fā)冷眼相對，但安信證券卻在第一時(shí)間發(fā)出了對海航增發(fā)的“唱多”研究報(bào)告。安信證券研究員謝紅、汪立測算認(rèn)為，若以2011年7月7日調(diào)整后一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率6.56%為計(jì)，海航本次增發(fā)用于償貸后，公司每年可節(jié)約利息費(fèi)用5.26億元。由此，研究員給予海航-A的增持評級和5元的短期目標(biāo)價(jià)。但在采訪中，記者從海航證券部獲悉，安信證券的上述兩位研究員近期并未去公司調(diào)研過?！坝∠笾?，他們從來沒來過公司?！焙：阶C券部工作人員稱。融資80億“償貸”海航增發(fā)遭機(jī)構(gòu)冷對2012年02月03日22:16 來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 作者：仇子明 歡迎發(fā)表評論0字號: 糾錯(cuò)|收藏|訂閱將本文轉(zhuǎn)發(fā)至： 轉(zhuǎn)發(fā)到和訊微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到新浪微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到搜狐微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到騰訊微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到QQ空間| 轉(zhuǎn)發(fā)到人人網(wǎng)| 轉(zhuǎn)發(fā)到豆瓣網(wǎng)| 轉(zhuǎn)發(fā)到手機(jī)仇子明1月30日，春節(jié)后的第一個(gè)交易日，海南航空(600221,股吧)（600221）暴跌4.55%，收于4.62元。這緣于當(dāng)日的一則調(diào)整定向增發(fā)價(jià)格的公告，海航擬以不低于4.19元/股的增發(fā)價(jià)發(fā)行不超過19.1億股，募資不超過80億元?？鄢l(fā)行費(fèi)用后，這筆巨額融資只有一個(gè)用途：償還24筆銀行短期貸款。推薦閱讀自營交易：高盛文化蛻變的源頭 九大機(jī)構(gòu)論劍M頭 經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂加重 大盤短期內(nèi)繼續(xù)調(diào)整整固概率較大 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)未現(xiàn) 復(fù)蘇猶可期 17只股整裝待發(fā)越跌越買 融資大戶做多中國平安 微博新股虛高定價(jià)的后果很嚴(yán)重 股吧牛人：節(jié)后大盤的四大看點(diǎn) 對于海南航空的增發(fā)方案，市場在新春復(fù)盤的第一個(gè)交易日便選擇用腳投票。記者從包含海南航空現(xiàn)任前十大股東之一在內(nèi)的多家基金處獲悉，相關(guān)基金將不予參與增發(fā)，理由是：“并非利好”。此外，記者還從多家銀行總部處了解到，相關(guān)銀行的授信部已將海航列入“審慎對待”的客戶之一。對上述銀行方面的舉措，海航官方不予認(rèn)同，認(rèn)為貸款無憂，目前公司的增發(fā)剛剛重啟，將力促再融資的順利推進(jìn)。融資還債2011年7月，海航首次公布定向增發(fā)方案，擬以6.42元/股為底價(jià)，增發(fā)募資80億元，但定向增發(fā)方案最終胎死腹中，未能為繼。春節(jié)開市首日，海航的再融資方案卷土重來，增發(fā)底價(jià)下調(diào)至4.19元/股，募資總額仍為80億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的60多億元江全部用于償還24家銀行（含其分行）的短期借款。方案公布首日，海航即以4.55%的跌幅報(bào)收。市場認(rèn)為海航融巨資還債是資金鏈緊張所致。從海航公布的24筆償債清單來看，60.48億元的貸款均為今年到期，其中蘭州銀行飛天支行的1億元貸款更是燃眉之急，今年5月6日便將到期。近年來，海航的短期借款呈節(jié)節(jié)攀升態(tài)勢，公司2008年年報(bào)顯示，截至當(dāng)年年末，其短接借款額為90億元，但至2011年三季度末，這一款項(xiàng)已激增至148.32億元，增幅超過60%。與之相應(yīng)的是，海航近三年來的高速擴(kuò)張確讓公司負(fù)債陡增，以2009年、2010年和2011年前三季度公司累計(jì)支付的銀行利息來看，這一款項(xiàng)均超過20億元，相較之下，2011年前三季度，海航的凈利潤僅為22.78億元。海航的銀行貸款逐年猛增，其原因是近年來的一系列的擴(kuò)張需要不斷“花錢”所致。如去年三季度，海航斥資15.36億元收購天津航空5億股和祥鵬航空5.97億股等。相較于海航上市公司的擴(kuò)張，其實(shí)際控制人海航集團(tuán)的對外擴(kuò)張更是跨境、擴(kuò)領(lǐng)域，因此，市場對海航資金鏈危機(jī)的存疑也波及上市公司實(shí)際控制人海航集團(tuán)本身。在海南航空本次啟動的增發(fā)方案中，海航集團(tuán)，以及持有增發(fā)前上市公司51.31%股權(quán)的第一大股東大新華航空有限公司并不參與認(rèn)購。對此，上市公司證券部解釋稱：這是大股東的行為，我們并不清楚。銀行停貸？據(jù)市場傳聞，針對海航集團(tuán)和海南航空的大舉對外擴(kuò)張，銀行方面已經(jīng)高度警惕，包括建設(shè)銀行在內(nèi)的大多數(shù)銀行都已經(jīng)停止了對海航的貸款。細(xì)究海南航空公布的60.48億元還貸細(xì)目，在這24筆于2012年先后到期的貸款中只有一筆貸款來自建設(shè)銀行2012年9月26日到期的1.1億元，來自建設(shè)銀行海南省分行，而大多銀行均為中小型銀行，如蘭州銀行、南洋商業(yè)銀行、廣州農(nóng)村商業(yè)銀行、西安銀行、吉林銀行、包商銀行等。身居這24筆被償貸銀行之列的一家大型上市公司銀行總部的高管向記者透露稱，盡管該行沒有明確將海航系統(tǒng)諸公司列為不予貸款的“黑名單”，但海航系統(tǒng)的頻頻對外擴(kuò)張，引起了該行授信部的高度警覺，該行已將海航列入了“審慎對待”的客戶名單。上述銀行人士表示：“對于海南航空上市公司本身而言，利用上市公司的條件，啟動再融資，在金融手段上無可厚非；對于銀行而言，也樂于看見海航如期償款；但對于投資者而言，海南航空的增發(fā)募資項(xiàng)目，僅是用于銀行償貸，并無吸引力，其最終是否得以發(fā)行成功，尚是未知數(shù)?！绷硪患疑鲜秀y行高管則告訴記者，“不能說本行終止了對海航的一切新增貸款，但近一段時(shí)間，我們的確沒有新發(fā)對海航的貸款，都是以前的。對于海航的償債能力，我們并不擔(dān)心，因?yàn)橛械盅骸！睂τ谑袌鰝餮?，海航品牌部吳峰（音）不予認(rèn)同。他表示，海航與銀行間的合作沒有出現(xiàn)任何裂痕，公司尚有近1000億元的銀行授信額度沒有使用。深圳一家私募機(jī)構(gòu)的老總則認(rèn)為，“銀行授信，僅僅是一個(gè)合作意向，并不具有權(quán)威效力，銀行停貸則授信作廢，而且，如果海航上市公司資金運(yùn)作情形健康有序，為何不以自有資金償貸，而是要從二級市場再融資呢？”基金冷眼對于本次再融資80億元，海南航空自己的解釋是，此舉旨在提高公司償債能力，確保債務(wù)結(jié)構(gòu)更為合理，同時(shí)節(jié)約公司利息支出，提高盈利水平。一位居于海南航空現(xiàn)任前十大股東之一的某基金的基金經(jīng)理表示，其所在的基金沒有意向參與海航的增發(fā)，其原因是“不是利好，60億元只是換來一個(gè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降?！绷碛幸患也辉诤：角笆蠊蓶|之列的基金經(jīng)理也明確表態(tài)，他本人及其所在基金對海航本次增發(fā)融資的募投項(xiàng)目不感興趣，故不會參與增發(fā)。海南航空證券部人士向記者坦承，增發(fā)程序剛剛重啟，目前尚無機(jī)構(gòu)投資者明確表態(tài)將出資認(rèn)購，也無機(jī)構(gòu)表示將前往調(diào)研，但為了努力促成增發(fā)順利推進(jìn)，在下面的時(shí)間里，海航會主動向機(jī)構(gòu)投資者積極“營銷”。盡管海航本次融資償貸在基金界看來缺乏亮點(diǎn)，但上市公司增發(fā)常有其他“潛行利好”保駕護(hù)航。2011年7月，海航首次公布了增發(fā)方案數(shù)月后，便宣布“為規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、降低房地產(chǎn)調(diào)控帶來的壓力和提高控制投資風(fēng)險(xiǎn)能力”，將旗下的多家地產(chǎn)公司股權(quán)賣給海航集團(tuán)等關(guān)聯(lián)企業(yè)，此舉便被市場視為增厚利潤以“為增發(fā)保駕護(hù)航”。前述私募人士推測，若海航缺乏投資亮點(diǎn)的巨額再融資得以順利推進(jìn)，在很大概率上應(yīng)有其他“利好”予以配合。“只不過，是公告全體股東，還是私下許諾機(jī)構(gòu)，就不得而知了?！北M管部分基金對海航增發(fā)冷眼相對，但安信證券卻在第一時(shí)間發(fā)出了對海航增發(fā)的“唱多”研究報(bào)告。安信證券研究員謝紅、汪立測算認(rèn)為，若以2011年7月7日調(diào)整后一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率6.56%為計(jì)，海航本次增發(fā)用于償貸后，公司每年可節(jié)約利息費(fèi)用5.26億元。由此，研究員給予海航-A的增持評級和5元的短期目標(biāo)價(jià)。但在采訪中，記者從海航證券部獲悉，安信證券的上述兩位研究員近期并未去公司調(diào)研過。“印象中，他們從來沒來過公司?！焙：阶C券部工作人員稱。海航資本運(yùn)作版圖探秘：滾雪球式并購是補(bǔ)藥還是“鴉片”？2011年11月04日01:01 來源：證券日報(bào) 作者：李冰 歡迎發(fā)表評論0字號: 糾錯(cuò)|收藏|訂閱將本文轉(zhuǎn)發(fā)至： 轉(zhuǎn)發(fā)到和訊微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到新浪微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到搜狐微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到騰訊微博| 轉(zhuǎn)發(fā)到QQ空間| 轉(zhuǎn)發(fā)到人人網(wǎng)| 轉(zhuǎn)發(fā)到豆瓣網(wǎng)| 轉(zhuǎn)發(fā)到手機(jī)本報(bào)記者 李冰日前，上海家化(600315,股吧)發(fā)布公告稱，未來三年除股權(quán)激勵(lì)增發(fā)外，不提交其他任何形式的再融資方案。上海家化此舉被外界認(rèn)為是防止海航入主之策。業(yè)內(nèi)人認(rèn)為上海家化是防止改制后進(jìn)入的股東方將上海家化作為自己的融資平臺，或者作為債券發(fā)行及信托產(chǎn)品的抵押物，從而被動地造成上海家化控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。推薦閱讀自營交易：高盛文化蛻變的源頭 九大機(jī)構(gòu)論劍M頭 經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂加重 大盤短期內(nèi)繼續(xù)調(diào)整整固概率較大 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)未現(xiàn) 復(fù)蘇猶可期 17只股整裝待發(fā)越跌越買 融資大戶做多中國平安 微博新股虛高定價(jià)的后果很嚴(yán)重 股吧牛人：節(jié)后大盤的四大看點(diǎn) 上海家化的擔(dān)心并非多余。有人認(rèn)為，不斷地收購融資對海航來說就像吸食“鴉片”一樣上癮。11月2日，證券日報(bào)記者致電海航集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人，其表示不想回應(yīng)有關(guān)海航頻繁的并購行為的問題。海航旗下上市公司海南航空(600221,股吧)（600221.SH）董秘呂廣偉在接受證券日報(bào)記者采訪時(shí)候則以不負(fù)責(zé)此類業(yè)務(wù)為由，拒絕對海航收購家化及近期頻繁收購行為進(jìn)行回應(yīng)?！皩τ诂F(xiàn)在的海航來說其并購的意圖已經(jīng)不是產(chǎn)業(yè)化并購，而是金融并購。”接近海航的知情人士對證券日報(bào)記者表示。中投顧問高級研究員高博軒在接受證券日報(bào)記者采訪時(shí)表示：“海航近年來的并購、融資、再并購的資本運(yùn)作手段已經(jīng)逐漸成為趨勢，海航集團(tuán)始終在追求極限規(guī)模，用規(guī)模來保證企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定，以經(jīng)營規(guī)模來抵御企業(yè)發(fā)展存在風(fēng)險(xiǎn)，將經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)平均分?jǐn)?。”并購“成癮”海航集團(tuán)的官方網(wǎng)站是這樣描述自己：海航集團(tuán)于2000年1月經(jīng)國家工商行政管理局批準(zhǔn)組建，是一家以航空旅游、現(xiàn)代物流和現(xiàn)代金融服務(wù)為三大支柱產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)綜合運(yùn)營商，產(chǎn)業(yè)覆蓋航空、物流、金融、旅游、房地產(chǎn)、商業(yè)、機(jī)場管理和其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)。目前海航集團(tuán)旗下共有8家上市公司，包括海南航空(600221.SH)、美蘭機(jī)場(00357.HK)、西安民生(000564,股吧)(000564.SZ)、易食股份(000796,股吧)(000796.SZ)等。也許民航業(yè)的競爭壓力，讓海航走上了多元化并購擴(kuò)張之路?，F(xiàn)在的海航，并購似乎成了其“專一”的生存模式。特別是從2010年開始，海航集團(tuán)加快并購步伐，2010年3月，收購陜西三棵樹超市；4月并購天津國際商場、湖南家潤多、收購寶樂商業(yè)；8月，又染指江蘇南通超越超市；10月，斥資10億元將上海第三大超市家得利收入囊中。在今年，當(dāng)上海復(fù)星產(chǎn)業(yè)退出競購上海家化后，海航又以黑馬姿態(tài)競購家化股權(quán)。而在華南地區(qū)，自去年收購廣東梅州樂萬家超市后，海航在華南也開啟了擴(kuò)張版圖。日前，海航在廣州推出首個(gè)購物中心項(xiàng)目YH城(即YoungMall HappyMore)，并在主力店簽約會上夸下“?？凇保?0112013年，YH城將在華南、中南區(qū)域增設(shè)30家，至2015年，增設(shè)數(shù)量達(dá)300家，具備中國500強(qiáng)實(shí)力，在一、二線城市完成整體布局。海外并購方面，海航也同樣“闊綽”，2010年1月收購澳大利亞Allco公司飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)后，2011年5月，海航集團(tuán)又與西班牙NH Hotels連鎖酒店集團(tuán)簽署協(xié)議，以約40億元人民幣的價(jià)格，收購其20%的股權(quán)。同年7月，海航集團(tuán)董事長陳峰證實(shí)，將與匈牙利國有航空公司Malev HungarianAirlines合作，參與該公司的改制，具體合作方式可能是收購、合資或者聯(lián)合組建新公司。今年8月初，海航宣布，將與香港BRAVIA Capital聯(lián)合收購GE旗下的SeaCo公司。GE SeaCo公司是全球排行第五的海運(yùn)集裝箱租賃運(yùn)營商。8月中旬，從德國法蘭克福又傳來消息，海航旗下的海航機(jī)場集團(tuán)，已通過競購法蘭克福建筑公司Hochtief AG旗下的機(jī)場資產(chǎn)初選，是進(jìn)入第二輪競購的四至五家買家之一。中投顧問高級研究員高博軒接受記者采訪認(rèn)為：“從海航集團(tuán)近年的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張來看，覆蓋航空運(yùn)輸、旅游服務(wù)、機(jī)場管理、物流、酒店管理、金融服務(wù)、地產(chǎn)、商貿(mào)零售、航空食品和其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)；近兩年來，海航的國內(nèi)資本運(yùn)作過程中趨向整體發(fā)展，其中金融服務(wù)并購、房地產(chǎn)并購以及零售業(yè)并購，并購資金都超過10億?！彼瑫r(shí)表示：“數(shù)量較多，難以全面列舉?！薄敖酉聛?，你還會看到海航集團(tuán)并購更多的海外項(xiàng)目?！焙：郊瘓F(tuán)內(nèi)部人士曾公開表示。從頻繁的海外并購不難看出，海航集團(tuán)國際化步伐的堅(jiān)定不移?！百Y本大鱷”的財(cái)務(wù)隱憂上海家化的收購是海航目前正在“操縱”想要的收購。10月28日，上海家化召開董事會并審議通過關(guān)于董事會未來三年不提交再融資方案的議案，議案稱，鑒于上海家化整體改制后公司實(shí)際控制人將發(fā)生變化，且公司賬面銀行存款9.41億元，預(yù)計(jì)未來幾年內(nèi)現(xiàn)金流持續(xù)增長，能充分滿足公司近幾年業(yè)務(wù)發(fā)展需要，董事會承諾未來三年內(nèi)，除股權(quán)激勵(lì)增發(fā)外，不提交其他任何形式的再融資方案。上述約定無疑對上海家化接盤者的資本實(shí)力提出了更高要求，更有傳聞指競購者海航正多方籌措并購資金。某機(jī)構(gòu)分析師分析認(rèn)為，近年來，海航負(fù)債率持續(xù)上升，其以“貸款負(fù)債擴(kuò)張?jiān)儋J款再擴(kuò)張”的發(fā)展路徑也遭質(zhì)疑，其并購?fù)⒉皇穷A(yù)先設(shè)計(jì)好的，而是看到什么項(xiàng)目能掙錢，就介入什么項(xiàng)目，并購了大量項(xiàng)目之后，才將其歸納為七個(gè)或者八個(gè)板塊，再通過質(zhì)押等方式獲得進(jìn)一步擴(kuò)張的資金。這也對海航突然殺入上海家化作了一定的注解。上海家化此舉似乎也表示出了對海航財(cái)務(wù)問題的擔(dān)憂，似乎也印證了上述說法。中投顧問高級研究員高博軒對于此次的收購評價(jià)稱，從投資價(jià)格來看，我們認(rèn)為上浮20-30%的報(bào)價(jià)的確較高，不符合資本運(yùn)作成本最優(yōu)化的思考角度，也不符合正常企業(yè)資本運(yùn)作的后期發(fā)展。從上海家化的負(fù)債率和凈利潤增長率來看，上海家化的確是非常優(yōu)秀的融資平臺，符合海航的“資本獵頭”標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)楹：降呢?cái)務(wù)狀況一直是個(gè)迷?！昂：胶诵膶?shí)力是在航空、物流領(lǐng)域，而如今產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張分布非常廣，這樣的擴(kuò)張具有很大的風(fēng)險(xiǎn)?！币蓠R國際顧問公司總裁馬瑞光表示。根據(jù)公開資料顯示，海航集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升的態(tài)勢。從2008年的資產(chǎn)負(fù)債率為67.59%，2009年上升至75.01%，到2010年則進(jìn)一步上升到了75.75%。另外，截至2010年末，海航集團(tuán)凈資產(chǎn)99億元，對外擔(dān)保額卻達(dá)到116.80億元。與此同時(shí)，海航似乎慣用的資產(chǎn)挪移手法就是“左右手”互倒。曾操縱其持有的6家航食子公司相應(yīng)的股權(quán)與寶商集團(tuán)進(jìn)行置換，以獲取寶雞商業(yè)100%股權(quán)，之后海航將置換得來的寶雞商業(yè)100%的股權(quán)賣給民生百貨，海航此舉就是靠出售“非優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)部分股權(quán)，集中獲得零售業(yè)資產(chǎn)股權(quán)。但業(yè)內(nèi)對海航這種過頻繁的收購做法隱藏的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻表示擔(dān)憂。海航曾經(jīng)將自己的并購擴(kuò)張思路概括為“以航空上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)為主的并購鏈條”。在海航對外擴(kuò)張的過程中，也的確先后并購