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文檔簡介
1.LPR簡介貸款市場報價利率(LPR)由各報價行按公開市場操作利率(主要指中期借貸便利利率)加點(diǎn)形成的方式報價,由全國銀行間同業(yè)拆借中心計算得出,為銀行貸款提供定價參考。目前,LPR包括1年期和5年期以上兩個品種。LPR報價行目前包括18家銀行,每月20日(遇節(jié)假日順延)9時前,各報價行以0.05個百分點(diǎn)為步長,向全國銀行間同業(yè)拆借中心提交報價,全國銀行間同業(yè)拆借中心按去掉最高和最低報價后算術(shù)平均,并向0.05%的整數(shù)倍就近取整計算得出LPR,于當(dāng)日9時30分公布,公眾可在全國銀行間同業(yè)拆借中心和中國人民銀行網(wǎng)站查詢。18家LPR報價銀行包括:中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、中信銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、浦東發(fā)展銀行、中國民生銀行、西安銀行、臺州銀行、上海農(nóng)村商業(yè)銀行、廣東順德農(nóng)村商業(yè)銀行、渣打銀行(中國)、花旗銀行(中國)、微眾銀行、網(wǎng)商銀行為最新的貸款市場報價利率(LPR)報價行。2.什么是LPR(一)最優(yōu)銀行的最優(yōu)客戶貸款利率所謂LPR,即最優(yōu)惠貸款利率或稱貸款基礎(chǔ)利率(Loan Prime Rate),是指最優(yōu)銀行的最優(yōu)客戶貸款利率。如果我們銀行分為最優(yōu)銀行和其它銀行,將客戶分為最優(yōu)客戶和其它客戶,則意味著有如下公式和關(guān)系(二)新LPR與舊LPR不具有可比性1、新LPR包括18家報價行,比舊LPR多了8家中小銀行,即多了西安銀行、臺州銀行、微眾銀行、網(wǎng)商銀行、渣打銀行中國、花旗銀行中國。2、舊LPR是參照貸款基準(zhǔn)利率(1年期和5年期以上分別為4.35%和4.90%),變化頻率和幅度和貸款基準(zhǔn)利率保持一致;新LPR每月公布一次,參照1年期MLF利率(3.30%)。(三)此次降息幅度不能只看新LPR與舊LPR的數(shù)值差額,具體要看四個要素的實踐情況正是由于新增的8家報價行均為中小銀行,且其負(fù)債成本要明顯高于之前8家、資產(chǎn)收益要明顯高于之前。并且之前的舊LPR實際上是被貸款基準(zhǔn)利率所壓制,而MLF利率作為政策利率是偏高的,因此新LPR理論上的數(shù)值要比舊LPR高很多。基于此,我們認(rèn)為降息幅度不能只看新舊兩個LPR的數(shù)值差,如4.25%和4.31%雖然僅相差6個BP、原貸款基準(zhǔn)利率一LPR只相差10個BP,但實際上降息幅度要遠(yuǎn)大于6個BP或10個BP的表面降息幅度。真正的降息幅度取決于四個因素:(1)銀行預(yù)計以10-20BP的降息幅度來應(yīng)對,以進(jìn)行貸款的搶先投放,否則量上不去;(2)在客戶進(jìn)一步向報價行匯集后,非報價行會進(jìn)一步降低利率來應(yīng)對,否則只能接受客戶流失的結(jié)果;(3)如果銀行業(yè)不做出降息的舉動,預(yù)計央行會采取強(qiáng)制性窗口指導(dǎo),引導(dǎo)利率下行;(4)新增客戶會結(jié)合最新情況,與銀行討論還價,客戶的議價能力也增強(qiáng),并拉低新投放信貸利率。3.使用LPR的經(jīng)濟(jì)體(一)僅美國、中國陸港澳等四個經(jīng)濟(jì)體在使用LPR從我們目前搜集的信息來看,當(dāng)前除中國大陸外,僅有美國、中國香港、中國澳門等經(jīng)濟(jì)體尚在使用LPR這一指標(biāo),但美國基本上已經(jīng)處于棄用的狀態(tài)。其中,中國香港使用的最為廣泛,目前香港的個人住房按揭貸款利率基本是以最優(yōu)惠貸款利率作為基準(zhǔn)的,且公布頻率上既有月度亦有年度。可以看出,在目前使用LPR的四個經(jīng)濟(jì)體中,美國最早、中國香港次之(和聯(lián)系匯率制同步)、中國澳門隨后、中國大陸最晚。因此基本可以認(rèn)為中國大陸的LPR充分借鑒了美國和中國香港的經(jīng)驗。(二)中國式LPR定價和利差具有典型的中國特色應(yīng)該說新LPR完全具有中國自身的特色,無論在定價抑或是利差設(shè)定上均有明顯的扭曲。1、美國LPR與其基準(zhǔn)利率之間的利差約為300BP(1995年后美聯(lián)儲與美國各類銀行達(dá)成協(xié)議),實際上這個固定利差在2008年金融危機(jī)后才真正穩(wěn)定下來。2、中國香港和澳門均在250BP以上,當(dāng)然也并非一成不變。僅以中國香港為例, 2009-2015年期間,LPR與其基準(zhǔn)利率的利差高達(dá)450BP,2015年后才開始緩慢收窄,目前再次已收窄至250BP附近。3、中國大陸的LPR與OMO利率的利差尚不到200BP。中國式LPR的定價也明顯低于中國香港和美國,目前美國LPR和香港LPR分別為5.25%和5.125%,分別高出中國4.25%約100個BP和87.50個BP。(三)根據(jù)美國和香港的經(jīng)驗,短期內(nèi)利差收窄是必然的,中長期內(nèi)可能會再次恢復(fù)至常態(tài)很顯然,LPR定價和利差均明顯小于美國和中國香港,這從利率的內(nèi)涵來說是有悖邏輯的。當(dāng)然,考慮到中國香港和美國在最初使用LPR時,與其基準(zhǔn)利率之間也有一個先收窄的過程,隨后進(jìn)入擴(kuò)大并逐步穩(wěn)定的常態(tài)(美國在2000年后利差才開始逐步穩(wěn)定下來。這意味著當(dāng)前LPR被強(qiáng)行壓低的后果是短期內(nèi)會造成利差收窄,但中長期內(nèi)利差仍將恢復(fù)之前的狀態(tài),因此LPR的使用在短期內(nèi)必然會造成利差的顯著收窄,至于中長期內(nèi)的走勢我們也只是根據(jù)經(jīng)驗推斷,起碼短期內(nèi)的形勢是確定的。4.新LPR特點(diǎn)(一)LPR新機(jī)制是為了讓其更具市場化始于2013年的LPR自2016年后,僅于2018年4月上調(diào)了1個BP至4.31%,其它時間均未作過調(diào)整。以過去的視角來看,始于2018年二季度的市場利率全面顯著下行并沒有進(jìn)一步帶動LPR的相應(yīng)下行,而2016年四季度-2018年一季度市場利率的大幅上揚(yáng)也沒有帶動LPR的明顯上行。因此在2016-2018年市場利率經(jīng)歷一個完整的上升下行周期期間內(nèi),LPR始終保持平穩(wěn),并沒有反應(yīng)出市場的些許變化。基于此,此次8月20日的LPR新報價機(jī)制是為讓其更具市場化,而相較于之前的貸款基準(zhǔn)利率,市場化程度也確實有所提高,畢竟LPR參照的基準(zhǔn)在2016-2018年期間。(二)此次LPR雖是醞釀許久,但仍是匆忙推出雖然自今年4月份以來,央行及相關(guān)政策文件多次釋放出加快變革L(fēng)PR的信號。不過受制于經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、信貸利率下行不明顯、實體經(jīng)濟(jì)融資成本依然處于高位,特別是8月16日國務(wù)院常務(wù)會議的推動,使得本次LPR新報價機(jī)制的推出雖然表面上符合一季度以來的政策訴求,但是某種程度上卻有匆忙推出之嫌(國務(wù)院常務(wù)會議的第2天,即8月17日確定)。(三)“新LPR不會提高風(fēng)險溢價”說法值得商榷央行在8月20日的國務(wù)院政策例行發(fā)布會上表示,由于所有銀行對最優(yōu)客戶的定價基本會參照最優(yōu)惠利率,并且國有大行的新LPR較改革前會降低,能夠抵消新增報價行帶來的LPR上行影響。但是這一說法可能值得商榷。1、大型銀行和新增報價行的最優(yōu)客戶內(nèi)涵上有明顯差異。2、大型銀行和新增報價行的最優(yōu)客戶結(jié)構(gòu)以及比例差異也較為明顯,整體上新增報價行以及中小銀行的最優(yōu)客戶比例非常低,甚至不足10%。因此,對于新增報價行而言,LPR的參考價值并不高。3、對于非報價行而言,其最優(yōu)客戶和其它客戶之間的結(jié)構(gòu)也存在類似的關(guān)系,通常其最優(yōu)客戶數(shù)量較少、比例較低,因此僅僅靠變動LPR報價機(jī)制并不能改變什么,除非由政策窗口指導(dǎo)。(四)目前正處于邊推行邊觀察階段,央行將根據(jù)首月運(yùn)行情況明確后續(xù)具體細(xì)節(jié)由于匆忙推出,且諸多細(xì)節(jié)仍未明確,因此目前的新LPR報價機(jī)制依然處于邊推行、邊觀察的階段,還有許多細(xì)節(jié)需要明確,特別是8月20日-9月20日期間銀行業(yè)信貸利率定價的反饋情況對于后續(xù)具體細(xì)節(jié)的明確將有重要的參考價值。那么有哪些細(xì)節(jié)需要進(jìn)一步明確呢,大致總結(jié)如下:1、LPR相較于MLF的加點(diǎn)形式是絕對數(shù)值,抑或是相對比例?如加點(diǎn)多少BP還是較MLF變化幅度是多少?這些雖然8月20日已經(jīng)確定,但后續(xù)是否會存在調(diào)整的可能性不得而知。2、非報價行貸款利率相較于新LPR的加點(diǎn)是絕對數(shù)值,抑或是相對比例?如加點(diǎn)多少BP還是較新LPR變化幅度是多少?3、新LPR相較于MLF的加點(diǎn)是固定數(shù)值還是浮動數(shù)值?考慮到美國、中國香港以及中國澳門的LPR相較于其基準(zhǔn)利率基本上保持著一個固定的數(shù)值,如美國為300BP、中國香港為262.50BP、中國澳門為250BP,中國后續(xù)也有可能會在新LPR與MLF之間設(shè)定固定的數(shù)值。4、央行15號公告明確了新發(fā)放的貸款中主要參考新LPR,但是這個“主要”究竟多少比例尚不明確。5、最優(yōu)客戶的定義與內(nèi)涵是什么?后續(xù)是否會設(shè)定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)?6、如何評估非報價行的信貸定價質(zhì)量?5.LPR與MLF(一)MLF利率下調(diào)的空間不大目前央行經(jīng)常使用的兩個政策利率,分別為7天OMO利率(2.55%)、1年期MLF利率(3.30%)、而當(dāng)前階段貨幣市場利率SHIBOR7天、R007和DR007分別為2.65%、2.80%和2.65%,10年期國債收益率已經(jīng)降至3.06%左右的水平??梢钥闯?,現(xiàn)階段貨幣市場利率基本處于高于政策利率10-30個BP的水平,相對比較合理,也即MLF下調(diào)的空間不大。但是下調(diào)的空間不大,并不意味著央行不會去做,事實上有兩個因素可以促使央行進(jìn)一步下調(diào)MLF利率:1、在觀察期內(nèi)如果信貸利率仍沒有下行的話,央行是有可能主動去下調(diào)MLF利率的,以期能夠引導(dǎo)新LPR往下走。2、為更好地引導(dǎo)新LPR能夠反映出過去較市場利率下行的影響,那么僅針對存量的新LPR很難有所變化,因此需要借助于MLF利率的再次下降,以增量利率達(dá)到替換存量利率的目的。(二)固定新LPR與MLF利率的利差空間目前新LPR(4.25%)與MLF(3.30%)的利差空間為95個BP,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其它經(jīng)濟(jì)體。由于18家報價行的自身經(jīng)營情況、客戶基礎(chǔ)、客戶結(jié)構(gòu)、定價水平、風(fēng)險管理能力存在明顯的差異。參照美國和港澳經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗,我們認(rèn)為后續(xù)央行極有可能固定新LPR與MLF利率的利差空間,或者限制利差空間在某一范圍內(nèi)。特別是當(dāng)8月-9月銀行業(yè)新投放的信貸利率沒有明顯下降時,這一舉措的概率會大幅提升。事實上,在MLF利率下調(diào)時,固定利差空間能夠更有效引導(dǎo)新LPR。(三)以MPA考核約束報價行和非報價行目前通過與各家銀行的溝通中會發(fā)現(xiàn),在預(yù)期LPR趨于下行的背景下,多數(shù)銀行會爭先恐后地?fù)寠Z信貸資源,甚至不惜一切,從而達(dá)到以量補(bǔ)價以及提前鎖定收益的目的。這種情況下新LPR的影響不在于具體落實,而在于預(yù)期引導(dǎo)。但是最終的踐行結(jié)果如何仍需進(jìn)一步觀察,央行后續(xù)仍有可能通過MPA考核來約束報價行和非報價行,以達(dá)到降低利率的目的。(四)強(qiáng)行管控個人住房貸款利率這是國務(wù)院政策發(fā)布會釋放的信號。由于LPR適用于全部貸款,因此如果不加管控,那么參照LPR的個人住房按揭貸款利率也會出現(xiàn)下降,這不利于房地產(chǎn)管控。因此預(yù)計央行會采取強(qiáng)制手段,加以控制,這對個人住房按揭業(yè)務(wù)比例較高的銀行而言是明顯利好。(五)MLF利率的調(diào)整頻率有可能固定下來鑒于新LPR每月20日發(fā)布一次,且基于MLF一次,這意味著新LPR是否有必要和MLF的發(fā)布頻率可能是政策選項之一。否則MLF作為基準(zhǔn)利率的條件便不完全具備,無論MLF是否調(diào)整,其發(fā)步頻率要固定下來,才能給市場給一致的預(yù)期。(六)加快推動LPR曲線的形成既然新LPR報價機(jī)制的定位是讓信貸利率更為市場化,那么參照之前各類市場利率品種的經(jīng)驗,對應(yīng)的衍生品種也會更為活躍,以更快推動LPR曲線的形成,為貸款定價形成較好的指引,目前已經(jīng)有兩只關(guān)于LPR的衍生品種。同時2019年8月20日,興業(yè)銀行已與星展銀行完成了首筆LPR衍生口。6.LRP報價方式的影響(一)沖擊銀行業(yè)特別是中小銀行今年和明年的凈息差參照其它經(jīng)濟(jì)體的實踐,新LPR報價機(jī)制某種程度上會引導(dǎo)信貸利率趨于下行,但是銀行業(yè)特別是中小銀行的負(fù)債成本目前仍處于高位,某種程度上負(fù)債成本的鈍化特征比較明顯,因此新報價機(jī)制將會沖擊到銀行業(yè)的息差空間。特別是考慮到新報價機(jī)制主要針對增量,則意味著明年的沖擊會更大。(二)優(yōu)質(zhì)客戶資源會進(jìn)一步向報價行傾斜由于非報價行的信貸定價主要參考報價行,并且多會在報價行的基礎(chǔ)上進(jìn)行加點(diǎn),意味著包括8家中小銀行在內(nèi)的18家報價行在拓展客戶資源上具有明顯優(yōu)勢,同時客戶本身也會進(jìn)行選擇。如果非報價行未根據(jù)報價行進(jìn)行調(diào)價,將會造成客戶資產(chǎn)會越來越向報價行集中,其中的8家中小銀行也會享受到這一政策優(yōu)勢。這也是我們一直堅持認(rèn)為此次新報價機(jī)制會造成實質(zhì)降息幅度超乎想像的原因之一。(三)中小銀行的資產(chǎn)質(zhì)量惡化和利差空間收窄會雙向擠壓其盈利空間根據(jù)銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù),目前城商行的不良貸款率已經(jīng)超過2.30%,較一季度上行明顯,這意味著在優(yōu)質(zhì)客戶不斷向報價行聚集的過程中,當(dāng)前階段仍城商行資產(chǎn)質(zhì)量問題逐步暴露的階段。那么,在新LPR報價機(jī)制下,息差空間的收窄會進(jìn)一步弱化中小銀行的資產(chǎn)質(zhì)量保護(hù)力度。特別是,目前很多中小銀行的利差空間已經(jīng)降至1.50%以上,如果繼續(xù)收窄至1%左右,則意味資產(chǎn)質(zhì)量的惡化與利差空間的收窄會雙向擠壓中小銀行的盈利空間。(四)中小銀行資本補(bǔ)充的壓力進(jìn)一步加大一方面短時間內(nèi)搶奪客戶資源,需要更多的資本進(jìn)行支撐。另一方面,盈利空間的收窄則會使得中小銀行通過內(nèi)涵補(bǔ)充資本的路徑進(jìn)一步受限。特別是目前永續(xù)債的發(fā)行仍然沒有向地方性銀行放開、非上市非公眾銀行也無法發(fā)行優(yōu)先股,因此我們認(rèn)為在內(nèi)外壓力之下,中小銀行資本補(bǔ)充的壓力進(jìn)一步加大。(五)銀行業(yè)分化會更加明顯除客戶資源會向報價行傾斜外,那些在負(fù)債端定價能力和利率風(fēng)險管理能力較強(qiáng)、零售業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較好、個人住房按揭業(yè)務(wù)比例較高、負(fù)債結(jié)構(gòu)較優(yōu)、負(fù)債成本較低的中小銀行同樣具備主動降低信貸利率搶奪客戶的能力。而對于客戶基礎(chǔ)本身已經(jīng)較為薄弱、資產(chǎn)質(zhì)量與負(fù)債結(jié)構(gòu)較差以及負(fù)債成本較高的中小銀行而言,則顯得沒有這么幸運(yùn)。因此新的LPR報價機(jī)制將會使銀行業(yè)加劇分化,優(yōu)者更優(yōu)。(六)信貸提前投放會導(dǎo)致三季度新增信貸規(guī)??赡軙疤摳摺庇捎诋?dāng)前階段多數(shù)銀行會在央行處
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