有色金屬鋰行業(yè)專題報告南美鹽湖提鋰企業(yè)2019Q3生產(chǎn)經(jīng)營總結(jié)20191129中信.doc

有色金屬鋰行業(yè)專題報告南美鹽湖提鋰企業(yè)2019Q3生產(chǎn)經(jīng)營總結(jié)20191129中信 證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款業(yè)南美鹽湖提鋰企業(yè)2019Q3生產(chǎn)經(jīng)營總結(jié)有色金屬鋰行業(yè)專題報告2019.11.29部中信證券研究部點核心觀點敖翀首席周期產(chǎn)業(yè)分析師S10105150200012019年年以來由于鋰價持續(xù)下跌，南美鹽湖提鋰企業(yè)盈利能力顯著下滑，產(chǎn)能擴張進度放緩，2020年鋰上游供應(yīng)過剩狀態(tài)料將有所緩解。 同時龍頭企業(yè)逆勢擴張，擴大市占率并強化定價能力，預(yù)計鋰價下行空間有限，鋰行業(yè)公司盈利水平有望改善，推薦行業(yè)中具有產(chǎn)量擴張和成本下降邏輯的企業(yè)，建議關(guān)注贛鋒鋰業(yè)。 球南美地區(qū)鹽湖提鋰企業(yè)占據(jù)全球50%以上的鋰供應(yīng)。 2018年全球主要鹽湖提鋰企業(yè)SQM、雅保、Livent和Orocobre生產(chǎn)鋰化工產(chǎn)品合計達(dá)到15.8萬噸，占全球鋰化工產(chǎn)品供應(yīng)比例為52.8%，其中雅保和SQM占比均接近20%。 同時，憑借優(yōu)異的資源稟賦，南美地區(qū)鹽湖提鋰企業(yè)生產(chǎn)成本居于全球最低水平。 2019，年以來，鹽湖提鋰企業(yè)盈利能力出現(xiàn)顯著下滑。 受鋰價大幅下跌影響，2019年以來除雅保公司盈利保持相對穩(wěn)定，其他鹽湖提鋰企業(yè)受產(chǎn)品售價下滑影響，業(yè)績出現(xiàn)顯著下滑1）SQM三季度銷量環(huán)比下滑7%，收入環(huán)比下滑19%，同比下跌26%；2）Livent三季度收入同比下滑13%，凈利潤同比下滑40%；3）Orocobre出現(xiàn)量價齊跌，三季度單噸毛利環(huán)比下滑40%。 當(dāng)前鋰價仍處于下行通道，預(yù)計四季度公司業(yè)績持續(xù)承壓。 鹽湖提鋰企業(yè)產(chǎn)能擴張放緩，2020自年新增供應(yīng)主要SQM。 受鋰價大幅下跌企業(yè)盈利能力減弱影響，鹽湖提鋰企業(yè)產(chǎn)能擴張進度放緩1）雅保公司計劃在未來5年削減15億美元資本支出，產(chǎn)能擴張較年初計劃下降10萬噸；2）SQM將產(chǎn)能擴張至12萬噸的計劃延緩一年至2021年。 受此影響，預(yù)計2020年全球鋰行業(yè)供過于求狀態(tài)有所緩解。 根據(jù)鹽湖提鋰企業(yè)生產(chǎn)指引，預(yù)計2020年新增供應(yīng)主要SQM，產(chǎn)量從4.7萬噸增至6.5萬噸，同比上升約40%。 鋰價底部位置行業(yè)“洗牌”加速，龍頭企業(yè)強化定價權(quán)。 當(dāng)前鋰上游原料供應(yīng)處于顯著過剩狀態(tài)，鋰價階段性仍有下行壓力。 近年來新進入的澳洲鋰礦企業(yè)經(jīng)營壓力和財務(wù)壓力仍然顯著，而傳統(tǒng)鹽湖提鋰龍頭憑借成本優(yōu)勢則實現(xiàn)逆勢擴張，進一步擴大資源儲備和市占率。 2018年以來由于西澳鋰礦低價出貨而導(dǎo)致的礦端價格快速下滑的狀態(tài)也有望緩解。 預(yù)計2020年鋰原料價格跌幅將放緩，行業(yè)底部位置逐漸確認(rèn)，鋰價下行空間有限。 風(fēng)險因素新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)大幅下跌，5G拉動智能手機出貨增長不及預(yù)期。 投資策略南美鹽湖提鋰企業(yè)在鋰價下跌過程盈利能力顯著下滑，同時產(chǎn)能擴張進度放緩，預(yù)計2020年鋰行業(yè)供應(yīng)過剩狀態(tài)有所緩解。 同時行業(yè)進一步整合強化了頭部企業(yè)的定價權(quán)，鋰原料價格繼續(xù)下跌空間較小。 隨著國內(nèi)鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)逐步消耗前期低價庫存，價格止跌將帶來企業(yè)盈利水平恢復(fù)，推薦具備產(chǎn)能增長和成本下降預(yù)期的鋰生產(chǎn)企業(yè)，建議關(guān)注贛鋒鋰業(yè)。 其中已經(jīng)投入商業(yè)化生產(chǎn)的包括智利的Salar deAtacama（阿塔卡馬）鹽湖、阿根廷的Salar deHombre Muerto鹽湖、Salar de Olaroz鹽湖等，待開發(fā)的有Cauchari-Olaroz鹽湖、Salar deVida鹽湖等。 此外中國青海、西藏地區(qū)的鹽湖資源也是全球鋰資源的重要供應(yīng)商之一。 圖1全球主要鹽湖資源情況雅保公司公告南美鹽湖提鋰企業(yè)主要有智利礦業(yè)化工（SQM）、Albemarle（雅保）、Livent（原FMC）和Orocobre四家。 其中SQM和雅保的鋰業(yè)務(wù)均依托阿塔卡馬鹽湖，Livent依托Hombre Muerto鹽湖，Orocobre依托Olaroz鹽湖。 以上鹽湖企業(yè)不僅是鹵水原料的主要生產(chǎn)商，同時均配套下游鋰冶煉產(chǎn)能，也是全球鋰化工產(chǎn)品（碳酸鋰、氫氧化鋰）的主要供應(yīng)商。 表1南美地區(qū)鹽湖提鋰企業(yè)概況公司名稱資源地主要產(chǎn)品及產(chǎn)量SQM阿塔卡馬鹽湖，智利主要產(chǎn)品為碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰，目前鋰產(chǎn)能7萬噸，2018年鋰產(chǎn)品銷量4.51萬噸Albemarle（雅保）阿塔卡馬鹽湖，智利主要產(chǎn)品為碳酸鋰、氫氧化鋰、金屬鋰、丁基鋰等產(chǎn)品，目前擁有碳酸鋰產(chǎn)能6.5萬噸Livent（原FMC）Salar deHombre Muerto鹽湖阿根廷主要產(chǎn)品為氫氧化鋰、碳酸鋰以及丁基鋰等深加工產(chǎn)品，目前擁有氫氧化鋰產(chǎn)能1.85萬噸Orocobre Salar deOlaroz鹽湖阿根廷主要產(chǎn)品為電池級碳酸鋰，目前產(chǎn)能1.75萬噸，2018年產(chǎn)量1.15萬噸各公司公告，中信證券研究部南美鹽湖提鋰企業(yè)占據(jù)全球鋰供應(yīng)超過一半。 根據(jù)Roskill數(shù)據(jù)，2018年，雅保、SQM、Livent和Orocobre四家鹽湖提鋰企業(yè)合計生產(chǎn)鋰化工產(chǎn)品達(dá)到15.8萬噸，占全球鋰總供應(yīng)比例為52.4%。 隨著這四家企業(yè)的擴產(chǎn)，預(yù)計未來鹽湖提鋰企業(yè)在全球鋰行業(yè)供應(yīng)格局中的地位將保持穩(wěn)固。 有色金屬鋰行業(yè)專題報告2019.11.29請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2圖2xx-2018年全球主要鋰生產(chǎn)商產(chǎn)量情況（單位萬噸）Roskill，中信證券研究部圖32018年全球鋰化工產(chǎn)品市場份額Roskill，中信證券研究部未來南美地區(qū)鹽湖提鋰企業(yè)產(chǎn)能擴張情況如下1）SQM計劃將其位于智利阿塔卡馬鹽湖的碳酸鋰產(chǎn)能提升至12萬噸，預(yù)計2021年下半年投產(chǎn)，同時在位于澳洲的Mt Holland項目建設(shè)4萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能，投產(chǎn)時間待定；2）雅保公司計劃在2021年將智利的碳酸鋰產(chǎn)能增加4萬噸至8.5萬噸，氫氧化鋰產(chǎn)能2020年增加2萬噸，未來隨著Kemerton項目投產(chǎn)遠(yuǎn)期還將增加10萬噸；3）Livent計劃2020年增加碳酸鋰產(chǎn)能9500噸，氫氧化鋰5000噸，遠(yuǎn)期碳酸鋰產(chǎn)能6萬噸，氫氧化鋰產(chǎn)能5.5萬噸（Livent生產(chǎn)的碳酸鋰主要用于自己生產(chǎn)氫氧化鋰，外售比例較少）；4）Orocobre計劃2020年新增碳酸鋰產(chǎn)能2.5萬噸，并計劃新增1萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能，投產(chǎn)時間待定。 表2主要鹽湖提鋰企業(yè)產(chǎn)能擴張情況（單位萬噸）公司名稱產(chǎn)品20182019E2020E2021E2025E/遠(yuǎn)期SQM碳酸鋰7771218氫氧化鋰-44Albemarle碳酸鋰4.54.54.58.58.5氫氧化鋰224914Livent碳酸鋰1.81.82.754.26氫氧化鋰2.52.533.55.5Orocobre碳酸鋰1.751.754.254.254.25氫氧化鋰-1各公司公告，中信證券研究部預(yù)測注Livent公司碳酸鋰主要自用生產(chǎn)氫氧化鋰南美鹽湖提鋰企業(yè)碳酸鋰生產(chǎn)成本處于全球最低水平。 從全球碳酸鋰生產(chǎn)成本曲線可以看出，南美鹽湖鹵水用于生產(chǎn)碳酸鋰成本在5美元/kg左右，比全球最優(yōu)質(zhì)的鋰輝石礦山Greenbushes成本更低。 未來鹽湖提鋰企業(yè)的擴產(chǎn)將使得成本曲線低端占比逐漸提升，全球鋰成本曲線中樞預(yù)計會因此下移。 05101520253035xxxxxxxxxxxxxxxx2018雅保SQM天齊贛鋒Livent Others19%18%10%10%12%4%27%AlbemarleSQM天齊贛鋒LiventOrocobre其他有色金屬鋰行業(yè)專題報告2019.11.29請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3圖4全球碳酸鋰生產(chǎn)成本曲線CRU，中信證券研究部2019Q3南美鹽湖生產(chǎn)經(jīng)營情況梳理雅保（Albemarle）三季度銷售收入增長，鋰產(chǎn)品售價持平公司介紹雅保公司（Albemarle）是全球鋰行業(yè)的龍頭公司，公司擁有多個鋰鹽湖、鋰礦山的開采權(quán)以及位于北美、亞洲、大洋洲多地的碳酸鋰、氫氧化鋰生產(chǎn)工廠。 雅保的鹽湖鋰資源主要是智利的Salar deAtacama（阿塔卡馬）鹽湖和美國的“銀峰”（SilverPeak）基地，礦石鋰資源主要是澳大利亞的Greenbushes鋰礦和Wodgina鋰礦。 圖5雅保公司全球鋰資源項目及鋰產(chǎn)能布局公司公告，中信證券研究部雅保公司在阿塔卡馬鹽湖的鋰資源開采權(quán)于與智利政府簽訂的長期協(xié)議，到期日為2043年。 雅保擁有阿塔卡馬鹽湖1.67萬公頃的開采權(quán)，鋰金屬儲量約為72萬噸，折合碳酸鋰當(dāng)量約383萬噸，鋰濃度0.16%，鎂鋰比為6.4。 取得鋰鹽水后，在附近的La Negra工廠將其加工成碳酸鋰和氯化鋰。 02468101214050100150xx50300產(chǎn)量（千噸）南美鹽湖中國鹽湖澳洲鋰礦其他鋰礦中國鋰礦成本美元/kg當(dāng)前價位下，超過90%的鋰資源項目仍處于盈利區(qū)間有色金屬鋰行業(yè)專題報告2019.11.29請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分42019年第三季度，雅保鋰業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.3億美元，同比增長22%；調(diào)整后EBITDA為1.28億美元，同比增長12%。 根據(jù)公司公告內(nèi)容，2019Q3公司鋰產(chǎn)品售價去年同期持平，但在中國的鋰產(chǎn)品售價顯著下滑，影響三季度整體EBITDA下降約500萬美元。 公司預(yù)計，2019年全年調(diào)整后EBITDA的增幅預(yù)計在3%-6%左右；調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤率預(yù)計將保持在40%左右。 表3雅保公司鋰業(yè)務(wù)季度經(jīng)營業(yè)績單位2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3總銷售收入億美元2.713.422.923.253.30調(diào)整后EBITDA億美元1.142.451.161.421.28凈利潤億美元0.901.120.931.171.02凈利潤率%33%33%32%36%31%公司公告，中信證券研究部對完成對Wodgina鋰礦收購，雅保加快鋰礦布局。 2019年10月31日，雅保宣布完成對西澳Wodgina鋰礦60%權(quán)益的收購并與MRL公司成立合資公司MARBL Lithium。 雅保公司未來將負(fù)責(zé)Wodgina鋰礦和Kemerton工廠100%的產(chǎn)品包銷。 Wodgina鋰礦設(shè)計產(chǎn)能為75萬噸/年，加上公司擁有的Greenbushes鋰礦2019年產(chǎn)能擴張至135萬噸，公司在西澳地區(qū)的鋰精礦總產(chǎn)能達(dá)到210萬噸，權(quán)益產(chǎn)能為112萬噸。 當(dāng)前公司暫停Wodgina鋰礦的生產(chǎn)，未來隨著鋰需求持續(xù)增長，公司有望憑借鋰礦資源儲備實現(xiàn)鋰產(chǎn)量增長。 圖6雅保公司收購Wodgina鋰礦進展梳理SMM，公司公告，中信證券研究部產(chǎn)能方面，雅保公司2018年的鋰產(chǎn)品產(chǎn)能為6.5萬噸LCE（碳酸鋰當(dāng)量），預(yù)計到2021年擴張至17.5萬噸LCE，并在未來達(dá)到22.5萬噸LCE。 新增產(chǎn)能主要1）位于中國江西的新余二期項目建設(shè)預(yù)計將于2019年完成，屆時將增加氫氧化鋰產(chǎn)能2萬噸（折合碳酸鋰當(dāng)量）；2）位于智利的La Negra項目擴建的第 三、四階段分別預(yù)計在2020年第四季度或2021年第一季度完成，屆時將增加碳酸鋰產(chǎn)能共計4萬噸；3）位于西澳大利亞的Kemerton項目第一階段建設(shè)預(yù)計于2021年完成，增加氫氧化有色金屬鋰行業(yè)專題報告2019.11.29請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5鋰產(chǎn)能5萬噸（折合碳酸鋰當(dāng)量），其中雅保公司的權(quán)益產(chǎn)能為3萬噸LCE；4）Kemerton第二階段建設(shè)也將在未來完成，增加氫氧化鋰產(chǎn)能5萬噸LCE，其中雅保公司的權(quán)益產(chǎn)能為3萬噸LCE。 表4雅保公司未來鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能擴張情況（單位萬噸LCE）鹽湖地區(qū)持股產(chǎn)品2018201920202021未來Atacama智利100%碳酸鋰44488Silver Peak美國100%碳酸鋰0.50.50.50.50.5小計4.54.54.58.58.5鋰礦山地區(qū)持股產(chǎn)品2018201920202021未來Greenbushes西澳49%鋰精礦74135135135135權(quán)益產(chǎn)能LCE4.68.48.48.48.4Wodgina西澳60%鋰精礦025-權(quán)益產(chǎn)能LCE0-鋰冶煉地區(qū)持股產(chǎn)品2018201920202021未來江西江鋰中國100%氫氧化鋰1.53.53.53.53.5尼科國潤中國100%氫氧化鋰0.50.50.50.50.5Kemerton西澳60%氫氧化鋰000510權(quán)益產(chǎn)能00036小計244710合計鋰鹽權(quán)益產(chǎn)能6.58.58.515.518.5鋰鹽控制產(chǎn)能6.58.58.517.522.5公司公告，中信證券研究部預(yù)測注公司鋰礦山產(chǎn)品為鋰精礦，用于各冶煉廠生產(chǎn)鋰化工產(chǎn)品圖7雅保公司未來鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能擴張情況（單位萬噸LCE）公司公告，中信證券研究部SQM三季度鋰產(chǎn)品售價下滑，2020年銷量預(yù)計大增公司概況智利礦業(yè)化工（簡稱“SQM”）成立于1968年，是一家位于智利的全球性公司，擁有鋰及其衍生物、工業(yè)化學(xué)品等五大業(yè)務(wù)。 它的鋰及其衍生品業(yè)務(wù)主要依托智利北部的阿塔卡馬鹽湖和西澳大利亞的Mt Holland礦山（尚未投產(chǎn)）。 目前，SQM和雅保公司均可對阿塔卡馬鹽湖進行開采，其中SQM擁有阿塔卡馬鹽湖81920公頃的開采權(quán)，該區(qū)域的鋰金屬探明儲量為456萬噸，估算儲量為399萬噸。 根據(jù)協(xié)議，SQM可以在203040碳酸鋰852030氫氧化鋰703020xx0100150xx502018年總產(chǎn)能Xinyu II (2019)La NegraIII/IV項目（4Q2020/1Q2021ALB/MRL JV第一階段(Kemerton) (2021)2021總產(chǎn)能ALB/MRL JV第二階段（TBD）碳酸鋰氫氧化鋰MRL氫氧化鋰22517565有色金屬鋰行業(yè)專題報告2019.11.29請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6年前提取不超過220萬噸LCE的鋰資源。 圖8阿塔卡馬鹽湖屬于SQM的區(qū)域鋰金屬儲量情況（單位百萬噸）公司公告，中信證券研究部2020年，SQM鋰產(chǎn)量預(yù)計大幅增加至6.5萬噸。 2018年，SQM的銷量折合碳酸鋰約為4.51萬噸，銷量同比下滑9.3%；2018年公司鋰產(chǎn)品銷售均價為16290美元/噸，實現(xiàn)銷售收入7.45億美元。 根據(jù)公司三季度電話會內(nèi)容，公司預(yù)計2020年鋰產(chǎn)品銷量將從2019年約4.7萬噸增長至6.5萬噸，增加約1.8萬噸或40%。 圖9xx-2018年SQM鋰產(chǎn)品銷量及銷售均價公司公告，中信證券研究部SQM三季度受到需求疲軟、價格下滑影響，業(yè)績表現(xiàn)不佳。 2019年三季度，SQM生產(chǎn)鋰及其衍生品11300噸，環(huán)比下滑7%，同比上升21%；實現(xiàn)總銷售收入1.12億美元，環(huán)比下滑19%，同比下滑26%。 前三季度，SQM累計銷售鋰產(chǎn)品3.41萬噸，同比增加12.2%；累計收入4.06億美元，同比下滑18.9%。 2019。 年以來公司鋰產(chǎn)品銷售價格不斷下滑。 三季度公司鋰產(chǎn)品平均售價為9960美元/噸，環(huán)比下滑12%，同比下滑39%。 鋰行業(yè)顯著的供過于求導(dǎo)致公司鋰產(chǎn)品售價不斷下降。 此外，2019年SQM增加了在中國市場銷售的比例，而中國較低的鋰及衍生品價格也導(dǎo)致了銷售均價的下滑。 3.03.73.84.94.84.63.12.33.13.23.34.00123456xxxxxxxxxx2018探明儲量估算儲量3.244.074.573.613.953.874.974.974.5102,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0000.001.002.003.004.005.006.00xxxxxxxxxxxxxxxx2018銷量（萬噸）價格（美元/噸）有色金屬鋰行業(yè)專題報告2019.11.29請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7圖10SQM鋰產(chǎn)品季度銷量及收入變化公司公告，中信證券研究部圖11SQM鋰產(chǎn)品銷售均價變化公司公告，中信證券研究部擴產(chǎn)計劃目前，SQM擁有鋰產(chǎn)能7萬噸LCE，其中包括氫氧化鋰產(chǎn)能1.35萬噸/年。 公司計劃到2021年將阿塔卡馬鹽湖的鋰產(chǎn)能擴張至12萬噸（此前計劃在2020年完成擴產(chǎn)，后推遲至2021年下半年），并于2025年進一步擴大至18萬噸。 同時，公司計劃與Kidman Resources共同開發(fā)Mt Holland鋰礦，未來計劃新增氫氧化鋰產(chǎn)能4萬噸/年，預(yù)計在2021年建成投產(chǎn)。 表5SQM鋰化工產(chǎn)品擴產(chǎn)計劃（單位萬噸LCE）鋰原料產(chǎn)地地區(qū)持股產(chǎn)品201820192020E2021E2025E阿塔卡馬鹽湖智利100%碳酸鋰氫氧化鋰7771218Mt Holland西澳50%氫氧化鋰-44合計7771622公司公告，中信證券研究部預(yù)測Livent將計劃將4000噸氫氧化鋰推遲到2020年銷售公司概況Livent Corporation（簡稱“Livent”）前身是FMC Lithium，于2018年從FMC Corporation拆分出來，并于同年10月正式在紐交所IPO上市。 主要生產(chǎn)和銷售電池級氫氧化鋰，丁基鋰和高純度鋰金屬等鋰及衍生品。 Livent鋰業(yè)務(wù)依托位于阿根廷西北部“鋰三角”的Hombre Muerto鹽湖，該鹽湖面積約為600平方公里，鋰金屬儲量約為36萬噸，于1998年首次實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)，Livent擁有其長期開采權(quán)。 2018年，Livent實現(xiàn)總銷售收入4.43億美元，其中氫氧化鋰、丁基鋰、高純度鋰和碳酸鋰的銷售收入分別占比約50%、22%、14%和13%；實現(xiàn)調(diào)整后的EBITDA為1.83億美元；實現(xiàn)凈利潤1.26億美元。 11.110.931.471.061.221x500.00.20.40.60.81.01.21.41.618Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3銷量（萬噸）收入（百萬美元）164xx5801643015900146xx450996002000400060008000100001200014000160001800018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3鋰產(chǎn)品銷售均價（美元/噸）有色金屬鋰行業(yè)專題報告2019.11.29請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8圖12xx-2018年Livent公司收入及凈利潤情況公司公告，中信證券研究部圖132018年Livent鋰及衍生品銷售情況（單位億美元）公司公告，中信證券研究部Livent三季度生產(chǎn)維持穩(wěn)定，總銷售收入出現(xiàn)下滑。 2019年第三季度，Livent實現(xiàn)總銷售收入0.97億美元，環(huán)比下滑14%，同比下滑13%，其中8%價格下滑，4%產(chǎn)量下降，1%匯率波動。 因碳酸鋰收入下滑，三季度總銷售收入未能達(dá)到此前1.05-1.10億美元的預(yù)期。 第三季度，Livent實現(xiàn)調(diào)整后的EBITDA為2800萬美元，同比下滑33%，與2019年第二季度基本持平；實現(xiàn)凈利潤1800萬美元，環(huán)比上升13%，同比下降40%。 表6Livent分季度經(jīng)營情況單位2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3總銷售收入億美元1.121.200.981.140.98EBITDA億美元0.420.460.280.280.28凈利潤億美元0.300.260.170.160.18公司公告，中信證券研究部2020年Livent。 公司計劃大幅增加氫氧化鋰銷售。 根據(jù)公司公告內(nèi)容，Livent預(yù)計2019年全年阿根廷產(chǎn)能生產(chǎn)碳酸鋰1.7萬噸，銷售碳酸鋰2000噸（碳酸鋰大部分用作氫氧化鋰加工的原材料，內(nèi)部消化）；位于中國和美國的產(chǎn)能生產(chǎn)氫氧化鋰2.1萬噸，銷售氫氧化鋰1.7萬噸。 同時，公司計劃在2020年生產(chǎn)碳酸鋰1.85萬噸，銷售碳酸鋰小于1000噸；生產(chǎn)氫氧化鋰2.2萬噸，銷售氫氧化鋰2.5-2.6萬噸。 公司計劃2019年減少4000噸氫氧化鋰的銷售，以滿足2020年與客戶簽訂的長單協(xié)議。 表7Livent公司2019年和2020年氫氧化鋰和碳酸鋰產(chǎn)銷預(yù)測單位2019E2020E變動碳酸鋰全年產(chǎn)量萬噸1.71.9上升9%氫氧化鋰全年產(chǎn)量萬噸2.12.2上升5%碳酸鋰全年銷量萬噸0.20.1下降氫氧化鋰全年銷量萬噸1.72.5-2.6上升47%-53%公司公告，中信證券研究部注2019/20年產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)公司公告擴產(chǎn)計劃Livent當(dāng)前能擁有碳酸鋰產(chǎn)能1.8萬噸/年，氫氧化鋰產(chǎn)能2.5萬噸/年。 2019年三季度，Livent開始在美國北卡羅來納州的Bessemer City擴建氫氧化鋰產(chǎn)能，該項目預(yù)計2020年底建成，使Livent的氫氧化鋰產(chǎn)能增加5000噸至3萬噸。 此外，公司位于2.382.643.474.430.230.701.271.26012345xxxxxx2018總收入（億美元）凈利潤（億美元）2.230.990.630.58氫氧化鋰丁基鋰高純度鋰碳酸鋰有色金屬鋰行業(yè)專題報告2019.11.29請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9阿根廷Hombre Muerto的碳酸鋰擴建項目進展順利，預(yù)計將在2020年底前完成9500噸碳酸鋰產(chǎn)能的擴建。 屆時，Livent的碳酸鋰產(chǎn)能將達(dá)到2.75萬噸。 長期來看，Livent計劃將阿根廷的碳酸鋰產(chǎn)能在2021年擴產(chǎn)至4.2萬噸，在2025年擴產(chǎn)至6萬噸；在中國和美國的氫氧化鋰產(chǎn)能預(yù)計在2021年擴產(chǎn)至3.5萬噸，在2023年擴產(chǎn)至4.5萬噸，在2025年擴產(chǎn)至5.5萬噸。 表8Livent公司鋰化工產(chǎn)品擴產(chǎn)計劃單位目前2020E2021E2023E2025E碳酸鋰產(chǎn)能萬噸1.82.754.24.26.0氫氧化鋰產(chǎn)能萬噸2.53.03.54.55.5公司公告，中信證券研究部注2020-25年產(chǎn)能預(yù)測數(shù)據(jù)公司擴產(chǎn)計劃公告Orocobre三季度量價雙降，盈利能力顯著下滑公司介紹Orocobre是全球主要的碳酸鋰供應(yīng)商之一，業(yè)務(wù)依托于阿根廷Puna區(qū)Jujuy省的SalardeOlaroz鹽湖，該鹽湖是近20年來首家實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)的鹽湖提鋰項目，于xx年建成投產(chǎn)。 目前Orobobre公司擁有Olaroz鹽湖66.5%股權(quán)。 Olaroz鹽湖鋰金屬含量達(dá)到121萬噸，折合碳酸鋰644萬噸。 表9Olaroz鹽湖資源量及儲量情況類別面積（km2）深度（m）鋰濃度（mg/L）含鋰金屬量（萬噸）折合碳酸鋰（萬噸）實測值935463227143.6指示值9314370894500.1總計93197690121643.7公司公告，中信證券研究部度三季度Orocobre碳酸鋰產(chǎn)銷量環(huán)比均出現(xiàn)下滑。 2019年第三季度，Orocobre碳酸鋰產(chǎn)量3,093噸，環(huán)比下降10%，同比上升35%；碳酸鋰銷量3,108噸，環(huán)比下降8%，同比上升45%。 三季度產(chǎn)銷環(huán)比下滑主要受市場疲軟影響。 表10Orocobre公司碳酸鋰季度產(chǎn)銷量情況單位2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3產(chǎn)量公噸2,8023,5962,2933,7823,0753,4553,093銷量公噸3,0523,2552,1443,0193,5303,3873,108產(chǎn)銷率%109%91%94%80%115%98%100%公司公告，中信證券研究部Orocobre產(chǎn)品售價持續(xù)下滑，盈利能力下降。 2019年第三季度，Orocobre公司碳酸鋰平均售價7,111美元/噸，環(huán)比下降13%；現(xiàn)金毛利2226美元/噸，環(huán)比下降40%；毛利率降至31%。 受鋰價大幅下滑影響，公司碳酸鋰售價及毛利率均出現(xiàn)下滑。 公司公告稱，預(yù)計2019Q4公司碳酸鋰的平均銷售價格為6200-6500美元/噸，較三季度繼續(xù)下降。 有色金屬鋰行業(yè)專題報告2019.11.29請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10圖14Orocobre公司碳酸鋰分季度售價、現(xiàn)金成本情況公司公告，中信證券研究部圖15Orocobre公司碳酸鋰分季度現(xiàn)金毛利、毛利率情況公司公告，中信證券研究部擴產(chǎn)計劃公司目前擁有1.75萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，Olaroz鹽湖二期項目計劃投入2.85億美元，新增碳酸鋰產(chǎn)能2.5萬噸/年，項目建成后公司碳酸鋰總產(chǎn)能將達(dá)到4.25萬噸/年。 2019年第三季度，二期項目已完成融資并開始建設(shè)，預(yù)計2020年下半年投產(chǎn)。 此外，日本Naraha產(chǎn)能1萬噸的氫氧化鋰工廠正式開工建設(shè)。 風(fēng)險因素新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)大幅下跌，5G拉動的智能手機出貨增長不及預(yù)期。 投資建議行業(yè)觀點更新南美地區(qū)鹽湖提鋰企業(yè)是全球鋰資源供應(yīng)的重要組成，也是全球鋰化工品主要生產(chǎn)商，2018年產(chǎn)量占比超過50%。 2019年以來，由于鋰行業(yè)呈現(xiàn)顯著供應(yīng)過剩局面，主要鹽湖提鋰企業(yè)雅保、SQM、Livent和Orocobre雖然產(chǎn)銷量基本保持穩(wěn)定，但產(chǎn)品售價呈現(xiàn)顯著下滑態(tài)勢，企業(yè)盈利能力下滑。 鋰價大幅下滑也導(dǎo)致企業(yè)擴產(chǎn)進度放緩，雅保和SQM均將其擴產(chǎn)計劃推遲至2021年，有效緩解了2020年鋰行業(yè)供應(yīng)過剩局面。 從產(chǎn)量預(yù)期看，預(yù)計2020年新增供應(yīng)將主要SQM，其他企業(yè)供應(yīng)保持相對穩(wěn)定。 鹽湖提鋰企業(yè)憑借低成本優(yōu)勢，在鋰價下跌過程中經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況優(yōu)于西澳地區(qū)鋰礦生產(chǎn)企業(yè)。 雅保等龍頭公司開始在行業(yè)底部加快鋰礦山布局，進一步增加資源儲備，未來市場份額預(yù)計還將增加。 投資策略南美地區(qū)鹽湖提鋰企業(yè)在鋰價大幅下跌過程中雖保持產(chǎn)銷相對穩(wěn)定，但由于產(chǎn)品售價顯著下降導(dǎo)致盈利水平下滑，產(chǎn)能擴張計劃也隨之放緩。 預(yù)計2020年行業(yè)供應(yīng)過剩局面13,53313,65314,69910,5879,4518,2207,1114,3563,8004,6403,9744,1934,4934,88502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3價格（美元/噸）現(xiàn)金成本（美元/噸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3現(xiàn)金毛利（美元/公噸）毛利率（%）有色金屬鋰行業(yè)專題報告2019.11.29請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11有所緩解。 同時龍頭企業(yè)在行業(yè)底部加強收購兼并，繼續(xù)擴大市占率，行業(yè)進一步整合強化了頭部企業(yè)的定價權(quán)。 預(yù)計2020年鋰原料價格跌幅有限，國內(nèi)鋰化合物價格下跌空間較小。 隨著國內(nèi)鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)逐步消耗前期低價庫存，價格止跌將帶來企業(yè)盈利水平恢復(fù)，推薦具備產(chǎn)能增長和成本下降預(yù)期的鋰生產(chǎn)企業(yè)，建議關(guān)注贛鋒鋰業(yè)。 分析師聲明主要負(fù)責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個人對標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯(lián)系。 評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。 評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。 其中A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國市場以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準(zhǔn)。 股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%20%之間持有相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%5%之間賣出相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)評級強于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%10%之間弱于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上其他聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構(gòu)制作。 中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構(gòu)、分支機構(gòu)及聯(lián)營機構(gòu)（僅就本研究報告免責(zé)條款而言，不含CLSA groupof panies），統(tǒng)稱為“中信證券”。 法律主體聲明本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管，經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證編號Z20374000）分發(fā)。 本研究報告由下列機構(gòu)代表中信證券在相應(yīng)地區(qū)分發(fā)在中國香港由CLSA Limited分發(fā)；在中國臺灣由CL SecuritiesTaiwan Co.,Ltd.分發(fā)；在澳大利亞由CLSA AustraliaPty Ltd.分發(fā)；在美國由CLSA groupof panies（CLSA Americas,LLC（下稱“CLSA Americas”）除外）分發(fā)；在新加坡由CLSA SingaporePte Ltd.（公司注冊編號198703750W）分發(fā)；在歐盟由CLSA（UK）分發(fā)；在印度由CLSA IndiaPrivate Limited分發(fā)（地址孟買 （400021）Nariman Point的Dalamal House8層；電話號碼+91-22-66505050；傳真號碼+91-22-22840271；公司識別號U67120MH1994PLC083118；印度證券交易委員會注冊編號作為證券經(jīng)紀(jì)商的INZ000001735，作為商人銀行的INM000010619，作為研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亞由PT CLSASekuritas Indonesia分發(fā)；在日本由CLSA SecuritiesJapan Co.,Ltd.分發(fā)；在韓國由CLSA SecuritiesKorea Ltd.分發(fā)；在馬來西亞由CLSA SecuritiesMalaysia SdnBhd分發(fā)；在菲律賓由CLSA PhilippinesInc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發(fā)；在泰國由CLSA Securities(Thailand)Limited分發(fā)。 針對不同司法管轄區(qū)的聲明中國根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會核發(fā)的經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可，中信證券股份有限公司的經(jīng)營范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。 美國本研究報告由中信證券制作。 本研究報告在美國由CLSA groupof panies（CLSA Americas除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規(guī)則定義且CLSA Americas提供服務(wù)的“主要美國機構(gòu)投資者”分發(fā)。 對身在美國的任何人士發(fā)送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或?qū)Ρ緢蟾嬷兴d任何觀點的背書。 任何從中信證券與CLSA groupof panies獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應(yīng)當(dāng)聯(lián)系CLSA Americas。 新加坡本研究報告在新加坡由CLSA SingaporePte Ltd.（資本市場經(jīng)營許可持有人及受豁免的財務(wù)顧問），僅向新加坡證券及期貨法s.4A （1）定義下的“機構(gòu)投資者、認(rèn)可投資者及專業(yè)投資者”分發(fā)。 根據(jù)新加坡財務(wù)顧問法下財務(wù)顧問（修正）規(guī)例 （xx）中關(guān)于機構(gòu)投資者、認(rèn)可投資者、專業(yè)投資者及海外投資者的第 33、 34、35及36條