國(guó)際金融人民幣匯率.doc

第七章 人民幣匯率 在本章中，我們將首先介紹匯率制度選擇的理論和現(xiàn)實(shí)，繼而探討人民幣匯率制度的選擇問(wèn)題和人民幣經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換。最后，結(jié)合當(dāng)前的熱點(diǎn)，我們將詳細(xì)地介紹人民幣均衡匯率測(cè)定的理論基礎(chǔ)。第一節(jié) 匯率制度選擇的理論和現(xiàn)實(shí)匯率制度的選擇是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家所關(guān)注和研究的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。特別是對(duì)于轉(zhuǎn)型國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，匯率制度的選擇對(duì)其宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。20世紀(jì)90年代以來(lái)，前蘇聯(lián)、東歐國(guó)家從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)震動(dòng)、墨西哥金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)，以及之后發(fā)生的阿根廷金融危機(jī)等，均證實(shí)了匯率制度選擇對(duì)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響和重要性。近年來(lái)，我國(guó)面臨西方國(guó)家要求人民幣升值和改變現(xiàn)行人民幣匯率生成機(jī)制的壓力，因此有必要對(duì)匯率制度選擇進(jìn)行探討。本節(jié)將主要探討四個(gè)方面的問(wèn)題：第一，匯率制度選擇的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和匯率制度選擇的理論；第二，匯率制度分類問(wèn)題；第三，匯率制度選擇與一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)制度的特征；第四，前蘇東歐經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中匯率制度的演變。一、匯率制度選擇的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和理論固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度各有其優(yōu)缺點(diǎn)。對(duì)于固定匯率制度來(lái)講，其優(yōu)點(diǎn)主要是：（1）給貨幣政策提供了一個(gè)名義錨，即可在任何產(chǎn)出水平條件下控制其物價(jià)水平；（2）有利于促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易和投資；（3）防止國(guó)家間出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性貶值；（4）避免出現(xiàn)投機(jī)泡沫。對(duì)于浮動(dòng)匯率制度來(lái)講，其優(yōu)點(diǎn)主要是：（1）一國(guó)能實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策；（2）能對(duì)來(lái)自貿(mào)易的震動(dòng)作自動(dòng)的調(diào)整；（3）避免投機(jī)攻擊。因此，固定匯率制度的優(yōu)點(diǎn)就是浮動(dòng)匯率制度的缺點(diǎn)，反之反是。面對(duì)不同匯率制度的各自特點(diǎn)，一國(guó)在選擇匯率制度方面，到底是選擇固定匯率制、浮動(dòng)匯率制，還是選擇介于兩者之間的匯率制度呢？從開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是看這種匯率制度能否對(duì)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展做出貢獻(xiàn)；而一國(guó)改變其現(xiàn)行匯率制度，其判別標(biāo)準(zhǔn)是這一匯率制度能否使一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行得到改善。具體地講，判別標(biāo)準(zhǔn)就是在這種匯率制度下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、貿(mào)易等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的表現(xiàn)。Mundell(1961,1963)、Fleming (1962)和Poole(1970)最早提出現(xiàn)代匯率制度選擇的理論。該理論表述為：在存在粘性價(jià)格的經(jīng)濟(jì)社會(huì)里，一國(guó)選擇匯率制度的標(biāo)準(zhǔn)是看這一匯率制度能否減少國(guó)內(nèi)產(chǎn)出的波動(dòng)。具體而言，一個(gè)國(guó)家究竟是選擇固定匯率制度還是選擇浮動(dòng)匯率制度，取決于經(jīng)濟(jì)社會(huì)中震動(dòng)的來(lái)源，是來(lái)自于名義震動(dòng)還是實(shí)際震動(dòng)，以及資本流動(dòng)的程度。根據(jù)該理論，在一個(gè)資本流動(dòng)的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)社會(huì)里，當(dāng)出現(xiàn)名義震動(dòng)，如來(lái)自貨幣供給方或需求方的變化時(shí)，就應(yīng)當(dāng)選擇固定匯率制度。例如，貨幣供給增加會(huì)引起通貨膨脹。在浮動(dòng)匯率制度下，通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致匯率的貶值，匯率的貶值又會(huì)對(duì)一國(guó)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)出產(chǎn)生影響。按照上述理論，在這種情況下應(yīng)優(yōu)先選擇固定匯率制。這是因?yàn)樵诠潭▍R率制下，貨幣需求或供給的變化對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)產(chǎn)生的影響較小。另一方面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)面臨實(shí)質(zhì)震動(dòng)，如生產(chǎn)率或貿(mào)易條件的變化時(shí)，應(yīng)優(yōu)先選擇浮動(dòng)匯率制。譬如當(dāng)貿(mào)易品價(jià)格相對(duì)于非貿(mào)易品價(jià)格變化時(shí)（即貿(mào)易條件變化），經(jīng)濟(jì)社會(huì)需要名義匯率的變動(dòng)，以便減緩貿(mào)易品價(jià)格相對(duì)于非貿(mào)易品價(jià)格變化對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生的影響。自Mundell等以后，匯率制度選擇理論有兩個(gè)方面的重要發(fā)展：即三角悖論和最優(yōu)貨幣區(qū)理論。最優(yōu)貨幣區(qū)理論的基本思想是加寬一種特定貨幣的使用區(qū)域會(huì)獲得類似于從物物交換到貨幣交換所帶來(lái)的收益。特別需要指出的是，這種行為消除了交易的成本。最優(yōu)貨幣區(qū)理論的發(fā)展主要?dú)w功于Mundell（1961）、McKinnon（1963）、和Kenen（1969）。他們的研究主要是針對(duì)貨幣一體化的成本效益分析中的成本方面的研究。Mundell提出了貨幣聯(lián)盟成功的環(huán)境條件。他認(rèn)為（1）工資/價(jià)格的流動(dòng)性，或（2）要素（勞動(dòng)力和/或資本）的流動(dòng)性可能是代表針對(duì)總需求這一特定震動(dòng)的自動(dòng)調(diào)整的充分機(jī)制。如果在經(jīng)濟(jì)社會(huì)里，上述兩個(gè)條件至少一個(gè)成立，有關(guān)當(dāng)局就不必改變匯率，從而加入貨幣聯(lián)盟而放棄匯率的成本就為零或非常低。后來(lái)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，在成本方面，還應(yīng)考慮到加入貨幣聯(lián)盟各國(guó)通貨膨脹率、失業(yè)率、勞動(dòng)力市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、鑄幣稅等方面的差異。此外，從收益方面考慮，消除交易成本和消除匯率不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見(jiàn)的。三角悖論認(rèn)為：在固定匯率制、貨幣獨(dú)立性和開(kāi)放資本市場(chǎng)三者之間，一國(guó)只可能選擇這三個(gè)可能目標(biāo)中的兩個(gè)。例如，金本位制的特點(diǎn)是開(kāi)放資本市場(chǎng)和固定匯率制，而缺少獨(dú)立的貨幣政策。布雷頓森林體制實(shí)行的是盯住匯率制和獨(dú)立的貨幣政策，但對(duì)資本流動(dòng)實(shí)行控制。在資本高度流動(dòng)的今天，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家把三角悖論發(fā)展成二極學(xué)說(shuō)。二極學(xué)說(shuō)認(rèn)為：在資本高度流動(dòng)的世界里，匯率制度的選擇最終會(huì)趨向兩極，一極是完全浮動(dòng)的匯率制度；另一極是剛性的盯住匯率制度，包括貨幣聯(lián)盟、美元化和貨幣局制度等。這一學(xué)說(shuō)還認(rèn)為，介于兩極之間的中間匯率制度會(huì)逐漸消失，所以二極學(xué)說(shuō)又稱為中間匯率制度消失學(xué)說(shuō)。Eichengreen(1994)是最早表述二極學(xué)說(shuō)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。當(dāng)時(shí)他不是針對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家，而是針對(duì)歐洲匯率機(jī)制（ERM）出現(xiàn)危機(jī)提出這一學(xué)說(shuō)的。1992年至1993年的歐洲貨幣危機(jī)使得意大利、英國(guó)等國(guó)家貨幣被迫貶值或退出歐洲匯率機(jī)制，以致參加歐洲匯率機(jī)制的國(guó)家做出加寬匯率波幅的改變，才保證法國(guó)留在歐洲匯率機(jī)制中。在1997年至1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，兩極學(xué)說(shuō)被應(yīng)用于分析新興市場(chǎng)國(guó)家匯率制度的選擇。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)趪?guó)際貨幣基金組織的匯率制度分類中，運(yùn)用上述匯率制度選擇理論，從成本和效益角度來(lái)探索在各種匯率制度安排下匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貿(mào)易、通貨膨脹、商業(yè)循環(huán)、價(jià)格、真實(shí)匯率等的影響，以此來(lái)確定哪一種匯率制度較優(yōu)。除了對(duì)真實(shí)匯率波動(dòng)（Mussa，1986）的影響得到普遍認(rèn)同外，他們無(wú)法從上述的分析中得到哪一種匯率制度較優(yōu)的一致性結(jié)論。這使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家們不得不回過(guò)頭來(lái)重新思考他們研究的基礎(chǔ)匯率制度的分類，也就是國(guó)際貨幣基金組織的匯率制度分類是否科學(xué)。二、匯率制度分類問(wèn)題科學(xué)的匯率制度分類是研究一國(guó)匯率制度選擇的基礎(chǔ)。到目前為止，對(duì)匯率制度分類的標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家之間仍存在較大的爭(zhēng)議。從布雷頓森林體系建立以來(lái)，國(guó)際貨幣基金組織就對(duì)匯率制度進(jìn)行了分類，并且隨著時(shí)間而不斷改變其分類體系和標(biāo)準(zhǔn)。1982年以后國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的分類體系的變化如下：11983年1996年IMF將各國(guó)的匯率制度安排（Exchange Rates Arrangements）分為：（1）盯住匯率制：盯住美元、英鎊、法郎、其他貨幣或籃子貨幣（2）有限浮動(dòng)匯率制：相對(duì)于單一貨幣或合作安排而有限浮動(dòng)（3）更為浮動(dòng)匯率制：根據(jù)一組指標(biāo)進(jìn)行匯率調(diào)整，其他管理浮動(dòng)匯率制（4）獨(dú)立浮動(dòng)匯率制21997年1998年IMF將各國(guó)的匯率安排分為：（1）盯住匯率制：盯住單一貨幣或籃子貨幣（2）有限浮動(dòng)匯率制（3）管理浮動(dòng)匯率制（4）獨(dú)立浮動(dòng)匯率制31999年2008IMF將各國(guó)的匯率安排分為：（1）沒(méi)有自己法定貨幣的匯率安排（2）貨幣局安排（3）傳統(tǒng)盯住匯率制安排（4）在水平波幅帶內(nèi)的盯住匯率制（5）爬行盯住匯率制（6）爬行帶匯率制（7）沒(méi)有事先宣布匯率路線的管理浮動(dòng)匯率制（8）獨(dú)立浮動(dòng)匯率制一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，IMF的匯率制度分類帶有“人為”主觀的色彩，這是因?yàn)镮MF的分類主要是依據(jù)官方的匯率數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行匯率制度分類。他們認(rèn)為，建立在這些分類基礎(chǔ)上的研究會(huì)產(chǎn)生誤差和混亂，也可能是他們的研究得不到一致性的結(jié)論的原因。為此，Ghosh等（2000）、Levy-Yeyati和Sturzenegger(2002)、Reinhart和Rogoff(2002) 等進(jìn)行了新匯率制度分類的基礎(chǔ)性工作,他們認(rèn)為他們的分類更接近“自然”分類。Levy-Yeyati和Sturzenegger（2002）主要根據(jù)三個(gè)變量的變化情況來(lái)對(duì)匯率制度進(jìn)行分類名義匯率的變化、名義匯率變化的波動(dòng)度和國(guó)際儲(chǔ)備的波動(dòng)度。他們認(rèn)為，選擇這些變量來(lái)進(jìn)行匯率制度分類的依據(jù)是：固定匯率制度往往與國(guó)際儲(chǔ)備變化相聯(lián)系，因?yàn)閲?guó)際儲(chǔ)備的改變目的在于減少名義匯率的變化；而浮動(dòng)匯率制度的特征是名義匯率不斷變化而國(guó)際儲(chǔ)備相對(duì)穩(wěn)定。他們用r表示國(guó)際儲(chǔ)備的波動(dòng)度，e表示匯率的變化，e表示匯率變化的波動(dòng)度。表7.1給出他們的匯率制度分類標(biāo)準(zhǔn)。 表7.1 Levy-yeyati等的匯率制度分類 e e r無(wú)法確定 低 低 低浮動(dòng)匯率 高 高 低骯臟浮動(dòng) 高 高 高爬行盯住 高 低 高固定匯率 低 低 高 資料來(lái)源：Levy-Yeyati and Sturzenegger, 2002。 Reihart和Rogoff（2002）的分類方法較為復(fù)雜。他們認(rèn)為，國(guó)際貨幣基金組織雖然在1997年以后對(duì)匯率制度分類方法進(jìn)行了大的改進(jìn)，但主要還是以官方匯率數(shù)據(jù)為依據(jù)，帶有人為分類的色彩。Reinhart和Rogoff認(rèn)為他們的匯率制度分類更接近于自然的分類方法。他們的自然分類方法中有幾個(gè)值得注意的特征。笫一，他們不僅考慮了官方匯率數(shù)據(jù)，而且考慮了存在多重匯率等因素。笫二，對(duì)官方事先宣告和未宣告的匯率制度進(jìn)行分析，并根據(jù)實(shí)際情況加以分類。第三，與其他匯率制度分類的另一個(gè)重要的不同點(diǎn)是增加了一個(gè)自由下降（Freely Falling）的分類，即一個(gè)國(guó)家12個(gè)月內(nèi)通貨膨脹率高達(dá)40%以上就劃分到自由下降這一個(gè)分類中去。他們?cè)黾幼杂上陆捣诸惖幕舅枷胧?，一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)極不穩(wěn)定的國(guó)家往往會(huì)出現(xiàn)非常高的通貨膨脹，同時(shí)伴隨著大幅度的經(jīng)常性的匯率貶值。因此，很難把這種宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定情況下的匯率制度歸為浮動(dòng)匯率制、中間匯率制度或盯住匯率制度。Reinhart和Rogoff的自然分類法把匯率制度分為5大類和15個(gè)小類。其5大類為固定匯率制、有限浮動(dòng)匯率制、管理浮動(dòng)匯率制、自由浮動(dòng)匯率制和自由下降匯率制。表7.2給出了他們的15個(gè)小類的匯率制度分類。Reinhart和Rogoff選用了153個(gè)國(guó)家和地區(qū)從1973年到1999年的匯率數(shù)據(jù)，把他們的自然分類與IMF的分類相比較。他們發(fā)現(xiàn)，兩種分類中僅有一半?yún)R率制度分類相同。特別是IMF歸于浮動(dòng)匯率制的分類，在他們自然分類中僅包含了20%，另外60%為中間匯率制或盯住匯率制，其余20%屬于自然下降匯率制。表7.2 Reinhart和Rogoff的匯率制度自然分類1.沒(méi)有獨(dú)立的法定貨幣2.事先宣告的盯住匯率制或貨幣局安排3.事先宣告水平盯住，其波幅在2%以內(nèi)4.事實(shí)上的盯住匯率制5.事先宣告的爬行盯住匯率制6.事先宣告的爬行盯住匯率制，其波幅在2%以內(nèi)7.事實(shí)上的爬行盯住匯率制8.事實(shí)上的爬行盯住匯率制，其波幅在2%以內(nèi)9.事先宣告的爬行盯住匯率制，其波幅大于或等于2%10.事實(shí)上的爬行盯住匯率制，其波幅小于或等于5%11.能移動(dòng)的匯率帶，其波幅小于或等于2%（允許匯率隨時(shí)升貶值）12.管理浮動(dòng)匯率制13.自由浮動(dòng)匯率制14.自由下降匯率制15.雙重外匯市場(chǎng)情況資料來(lái)源：Reinhart and Rogoff， 2002。Ghosh等（2000）按照名義匯率的實(shí)際行為，把匯率制度分為盯住匯率制、中間匯率制和浮動(dòng)匯率制等幾大類。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們還對(duì)不同匯率制度分類下的匯率選擇作了實(shí)證分析。Ghosh等（2000）比較了貨幣局制度、盯住匯率制和浮動(dòng)匯率制下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，得出的結(jié)論是：貨幣局制度下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快，浮動(dòng)匯率制下次之，最后是盯住匯率制。Levy-Yeyati和Sturzenegger(2002)進(jìn)行了類似的檢驗(yàn)和比較。當(dāng)他們用IMF的匯率制度分類方法，把匯率分為浮動(dòng)匯率制、固定匯率制和中間匯率制度時(shí)，得出的結(jié)論是中間匯率制下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最佳。而當(dāng)他們用自己的自然匯率制度分類時(shí)，得出的結(jié)論是浮動(dòng)匯率制下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最佳。面對(duì)在不同匯率制度下和不同匯率制度分類下，無(wú)法得出哪一種匯率制度最佳的一致性結(jié)論，F(xiàn)rankel（1999，2003）認(rèn)為沒(méi)有一種匯率制度對(duì)所有國(guó)家都適用，也沒(méi)有一種匯率制度在任何時(shí)侯都適用于同一個(gè)國(guó)家。Calvo和Mishkin（2003）甚至認(rèn)為，對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)成功的關(guān)鍵在于一個(gè)國(guó)家是否有健全的宏觀經(jīng)濟(jì)制度，而匯率制度選擇也許并不是一個(gè)主要因素。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一致認(rèn)為，在對(duì)匯率制度選擇時(shí)，應(yīng)該考慮到該國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)制度的特征。三、匯率制度選擇與一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)制度特征20世紀(jì)90年代以來(lái)發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家出現(xiàn)的金融危機(jī)，使人們清楚地認(rèn)識(shí)到，沒(méi)有一種匯率制度能防止宏觀經(jīng)濟(jì)的混亂。因此，匯率制度選擇必須適應(yīng)一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)制度和經(jīng)濟(jì)社會(huì)特征，同時(shí)還必須考慮到它們宏觀經(jīng)濟(jì)制度上的脆弱性。這些國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)制度上的脆弱性主要表現(xiàn)為：高通貨膨脹、巨額的外債、脆弱的銀行和金融體系以及宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性和波動(dòng)等。下面分別說(shuō)明這些宏觀經(jīng)濟(jì)制度特征。1.轉(zhuǎn)型過(guò)程中的國(guó)家從前蘇聯(lián)、東歐國(guó)家轉(zhuǎn)型過(guò)程中匯率制度選擇來(lái)看，從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，匯率具有兩個(gè)作用：一方面決定一國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)水平；另一方面，它在確定宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性方面起到關(guān)鍵作用。在轉(zhuǎn)型初期，通貨膨脹壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性是政府考慮的主要因素，較固定的盯住匯率制成為不少轉(zhuǎn)型國(guó)家首選的匯率安排。在轉(zhuǎn)型后期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度已經(jīng)形成，金融市場(chǎng)和制度已經(jīng)建立起來(lái)，通貨膨脹壓力減輕，給宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性帶來(lái)大的震動(dòng)的制度因素已經(jīng)消失或受到抑制。在權(quán)衡匯率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力兩方面的作用后，不少轉(zhuǎn)型國(guó)家選擇了后者，即選擇了較為浮動(dòng)的匯率制度。在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)制度因素應(yīng)是匯率制度選擇所應(yīng)考慮的重要因素。一個(gè)轉(zhuǎn)型國(guó)家在銀行還未實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定和管理，企業(yè)和個(gè)人找不到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和其他金融風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)和工具時(shí)，是無(wú)法實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的。2.貨幣政策傾向浮動(dòng)匯率制度的人們認(rèn)為，這種制度會(huì)使貨幣政策在針對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策時(shí)有更大的靈活性，而固定匯率制度則缺少這種優(yōu)勢(shì)。但是，這種靈活性有時(shí)在理論上是可行的，而實(shí)踐上可能行不通。比如，在浮動(dòng)匯率制度下，要運(yùn)用貨幣政策來(lái)促進(jìn)價(jià)格的穩(wěn)定，還需要人們對(duì)這一政策的信心以及制度和法律的保證。此外，在浮動(dòng)匯率制度下，貨幣政策在平衡國(guó)內(nèi)目標(biāo)時(shí)，還會(huì)影響到進(jìn)出口和資本流動(dòng)。對(duì)于有較大比例進(jìn)出口和資本流動(dòng)的國(guó)家，這一政策會(huì)通過(guò)對(duì)進(jìn)出口、資本流動(dòng)的影響進(jìn)而影響到一國(guó)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)。因此在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，由于上述種種理由，在浮動(dòng)匯率制下，貨幣政策不一定具有較大的靈活性。這是由一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)制度特征所決定的。3.匯率錯(cuò)位盯住匯率制容易產(chǎn)生匯率錯(cuò)位的可能性，這可能成為一部分人支持浮動(dòng)匯率制的理由。但是在固定名義匯率制國(guó)家，可以運(yùn)用對(duì)進(jìn)出口的稅收和補(bǔ)貼調(diào)節(jié)來(lái)改變其有效真實(shí)匯率。如通過(guò)對(duì)進(jìn)口的減稅或減少出口退稅使真實(shí)匯率升值，保持名義匯率不變。但這種財(cái)政性升值和貶值是有限度的。4.減少利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)贊成固定匯率制的一個(gè)觀點(diǎn)是這種匯率制能夠減少國(guó)內(nèi)利率的貨幣風(fēng)險(xiǎn)部分，因此能降低政府、企業(yè)和個(gè)人的借貸成本，從而促進(jìn)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但這些是建立在一個(gè)有良好信用（如政府信用、企業(yè)信用、個(gè)人信用）基礎(chǔ)上的。在這方面的反例是，實(shí)行浮動(dòng)匯率制的智利在主權(quán)債務(wù)上的利率比實(shí)行美元化的巴拿馬要低，原因是在國(guó)際上，智利的信用比巴拿馬要高。5.工資和價(jià)格的流動(dòng)性在這方面的一般原則是，工資和價(jià)格流動(dòng)性大的國(guó)家，應(yīng)實(shí)行固定匯率制；工資和價(jià)格流動(dòng)性小的國(guó)家，應(yīng)實(shí)行浮動(dòng)匯率制。因此，在匯率制度選擇時(shí)，應(yīng)充分估計(jì)政府控制工資和價(jià)格波動(dòng)的能力。例如，通常情況下，公共事業(yè)部門(mén)的工資具有較小的流動(dòng)性。一般認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家比發(fā)達(dá)國(guó)家在工資和價(jià)格方面具有較大的流動(dòng)性。當(dāng)然，在匯率制度選擇方面，還應(yīng)該考慮一國(guó)財(cái)政制度、金融制度、資本流動(dòng)、對(duì)外貿(mào)易、通貨膨脹、國(guó)際儲(chǔ)備等多方面的宏觀經(jīng)濟(jì)制度因素。四、前蘇聯(lián)、東歐國(guó)家轉(zhuǎn)型過(guò)程中匯率制度的演變（一）前蘇聯(lián)、東歐國(guó)家轉(zhuǎn)型過(guò)程中匯率制度演變的過(guò)程前蘇聯(lián)、東歐國(guó)家在20世紀(jì)90年代的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，由于各國(guó)不同的宏觀經(jīng)濟(jì)條件，這些國(guó)家采用過(guò)幾乎當(dāng)前所有的匯率制度，即從嚴(yán)格的貨幣局制度到獨(dú)立浮動(dòng)的匯率制度。 俄羅斯于1991年12月至1995年7月期間實(shí)行獨(dú)立浮動(dòng)匯率制度；1995年7月至1998年8月實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度，目前實(shí)行獨(dú)立浮動(dòng)匯率制。烏克蘭在1996年9月以前，實(shí)行多重匯率制度，1996年9月以后實(shí)行爬行釘住匯率制度，目前采用管理浮動(dòng)匯率制度。 立陶宛于1992年10月，開(kāi)始采用浮動(dòng)匯率制度；1994年4月以后，改為實(shí)行貨幣局制度，并把對(duì)美元的兌換率固定。愛(ài)沙尼亞在1992年脫離盧布區(qū)后，實(shí)行貨幣局制度，并使本幣與德國(guó)馬克的兌換率固定。拉脫維亞自1992年7月脫離盧布區(qū)以來(lái)，實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度，當(dāng)前采用固定的釘住匯率制。波蘭經(jīng)濟(jì)從1990年開(kāi)始轉(zhuǎn)型，最初承諾在一段時(shí)期實(shí)行盯住美元的固定匯率制；在1991年5月改為實(shí)行盯住一籃子貨幣的可調(diào)整的釘住匯率制。1991年10月，波蘭當(dāng)局開(kāi)始采用爬行盯住匯率制。之后，在1995年5月把匯率波幅放寬為7，目前波幅又放寬到15。匈牙利當(dāng)局自1989年以來(lái)，采用傳統(tǒng)釘住一籃子貨幣進(jìn)行無(wú)規(guī)則的小幅度貶值的匯率政策；有的時(shí)候?qū)嵭行〉馁H值，以糾正通貨膨脹偏差，保持實(shí)際匯率穩(wěn)定和對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力不變。從1995年3月開(kāi)始，匈牙利當(dāng)局和波蘭一樣采用了爬行匯率制度。 從以上前蘇聯(lián)、東歐國(guó)家轉(zhuǎn)型過(guò)程中匯率制度演變的情況來(lái)看，它們的匯率制度選擇的特點(diǎn)可以歸納為以下幾點(diǎn)：1.不同的轉(zhuǎn)型國(guó)家實(shí)行的匯率制度各不相同，從貨幣局制度到獨(dú)立浮動(dòng)的匯率制度都有。2.就是同一個(gè)國(guó)家，在轉(zhuǎn)型的不同時(shí)期，采用的匯率制度也有所不同。但隨著時(shí)間的推移，總的趨勢(shì)是實(shí)行更為浮動(dòng)的匯率制度。3.就宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和恢復(fù)角度看，在轉(zhuǎn)型的初期階段實(shí)行釘住匯率制的國(guó)家做得更好一些。（二）前蘇聯(lián)、東歐國(guó)家轉(zhuǎn)型過(guò)程中匯率制度選擇的原因 從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，匯率既要有利于一國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力水平，又要有利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。例如，匯率的貶值在短時(shí)期內(nèi)會(huì)提高一國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；但是與此同時(shí)，它會(huì)增加國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力，帶來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。因此，如果考慮宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，固定匯率制的選擇是優(yōu)先目標(biāo)；而考慮到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，浮動(dòng)匯率制是優(yōu)先目標(biāo)。 在轉(zhuǎn)型的初期，從減輕通貨膨脹的壓力和穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性的角度，應(yīng)該首選固定匯率制和釘住匯率制。極端固定的貨幣局制度也是反通貨膨脹和穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的可行方案。 但在轉(zhuǎn)型初期的前蘇東國(guó)家，由于某些原因，并未采用盯住匯率制和固定匯率，而選擇了管理浮動(dòng)匯率制和獨(dú)立浮動(dòng)匯率制。其原因主要是由于國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的影響和缺少外匯儲(chǔ)備，這些國(guó)家沒(méi)有能力維持固定和盯住匯率制度。 而到了轉(zhuǎn)型后期的今天，除了保加利亞、愛(ài)沙尼亞、拉脫維亞和立陶宛等四國(guó)外，其它國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度已經(jīng)形成，金融市場(chǎng)和制度，其中包括外匯市場(chǎng)都已建立起來(lái)；通貨膨脹壓力減輕，給宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性帶來(lái)大的震動(dòng)的制度因素和其它重大因素都已經(jīng)消失或受到抑制；與此同時(shí)，由于對(duì)外開(kāi)放程度加大，這些國(guó)家面臨資本大量流入，實(shí)際匯率升值，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力減弱。所有這些問(wèn)題可能減緩國(guó)家經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和增長(zhǎng)。在權(quán)衡匯率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力兩方面的作用后，它們選擇了較為浮動(dòng)的匯率制度。第二節(jié) 人民幣匯率制度的選擇 關(guān)于人民幣匯率制度的選擇，我們分為兩節(jié)進(jìn)行。這里先討論1949年2005年7月21日以前的人民幣匯率制度的選擇，后一節(jié)再討論2005年7月21日起的人民幣匯率制度。一、人民幣匯率的產(chǎn)生1948年12月1日中國(guó)人民銀行成立時(shí)就開(kāi)始發(fā)行人民幣，并通過(guò)兌換各解放區(qū)原來(lái)流通的貨幣而進(jìn)入流通。1949年1月18日開(kāi)始對(duì)外發(fā)布人民幣對(duì)美元的外匯牌價(jià)。由于人民幣沒(méi)有規(guī)定含金量，因此，人民幣匯價(jià)的計(jì)算不是以兩國(guó)貨幣的黃金平價(jià)為基礎(chǔ)，而是以“物價(jià)對(duì)比法”為基礎(chǔ)計(jì)算的。 “物價(jià)對(duì)比法”是解放初期，本著鼓勵(lì)出口、兼顧進(jìn)口、照顧僑匯的匯價(jià)方針確定的。它是以當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)物價(jià)水平為基礎(chǔ)，依據(jù)進(jìn)出口商品的國(guó)內(nèi)人民幣價(jià)格與主要進(jìn)出口商品的國(guó)外價(jià)格的對(duì)比，確定人民幣的對(duì)外匯率。這樣得出的人民幣與外匯的比價(jià)稱為進(jìn)出口物資理論比價(jià)。 1.出口物資理論比價(jià)。其計(jì)算方法是以我國(guó)當(dāng)時(shí)大宗出口物資中的每一種商品的國(guó)內(nèi)人民幣成本與出口價(jià)格（均以FOB價(jià)格為準(zhǔn)）相比，即為每一種大宗商品的人民幣比價(jià)，用公式表示為： （7.1）由于這個(gè)比價(jià)是以出口商品的成本計(jì)算的，對(duì)出口商品沒(méi)有刺激作用。因此，當(dāng)時(shí)曾經(jīng)對(duì)不同的出口商品規(guī)定了515%的出口利潤(rùn)率。加上利潤(rùn)率因素后，（7.1）式變?yōu)椋?（7.2）有了各種商品的理論比價(jià)后，可以用簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)的方法，也可以用加權(quán)算術(shù)平均數(shù)的方法求出人民幣對(duì)美元的比價(jià)。加權(quán)算術(shù)平均數(shù)的公式為： （7.3）（7.3）式中的出口比重為參加計(jì)算的各種商品在整個(gè)出口總額中的比重；總出口比重是參加計(jì)算的出口商品額之和占整個(gè)出口總額的比重。2.進(jìn)口物資理論比價(jià)。它與出口物資理論比價(jià)計(jì)算方法大致相同，不同的是進(jìn)口商品是以CIF價(jià)格為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，其公式是： （7.4）3.僑匯購(gòu)買力比價(jià)。它是用于測(cè)定進(jìn)出品商品理論比價(jià)是否有利于僑匯的比價(jià)，計(jì)算方法分為兩個(gè)步驟：首先是生活費(fèi)指數(shù)的計(jì)算。以一個(gè)華僑眷屬5口之家，中等生活水平為準(zhǔn)，定出一個(gè)月國(guó)內(nèi)日常所必需的消費(fèi)品種類和數(shù)量，然后再按香港和廣州兩地的零售物價(jià)編出國(guó)內(nèi)外加權(quán)的生活指數(shù)。生活費(fèi)指數(shù)計(jì)算公式： （7.5） 則國(guó)內(nèi)外僑眷生活費(fèi)指數(shù)之比為： （7.6） 其次是僑匯購(gòu)買力比價(jià)的計(jì)算： （7.7） 計(jì)算后所得到的比價(jià)，如果低于外匯牌價(jià)，匯價(jià)就有利于僑匯；反之就不利于僑匯。因?yàn)橥鈪R牌價(jià)高，僑匯所能兌換的舊人民幣購(gòu)買力與等值的外國(guó)貨幣在國(guó)外的購(gòu)買力相比要強(qiáng)，這就鼓勵(lì)了僑匯事業(yè)的發(fā)展。從以上三個(gè)方面可以看出，人民幣對(duì)外匯率的確定是以貿(mào)易和非貿(mào)易的國(guó)內(nèi)外商品與勞務(wù)價(jià)格對(duì)比為基礎(chǔ)，經(jīng)過(guò)綜合加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的，它能比較真實(shí)地反映人民幣對(duì)外的價(jià)值。二、人民幣匯率的演變過(guò)程 1.1949年1952年末的動(dòng)蕩時(shí)期。 解放初期，由于多年國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)爭(zhēng)的破壞和帝國(guó)主義的掠奪，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)停滯，外匯資金奇缺，通貨膨脹尤為嚴(yán)重，國(guó)民經(jīng)濟(jì)急待恢復(fù)。為了鼓勵(lì)出口，增加外匯收入，我國(guó)政府參照當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平，對(duì)舊人民幣的外匯牌價(jià)連續(xù)調(diào)整了幾十次。從最初的1美元兌換舊人民幣80元降低到1美元兌換舊人民幣42，000元。1950年3月始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況基本好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)物價(jià)趨于穩(wěn)定，人民幣匯率有所回升，1952年末，調(diào)回到1美元兌換舊人民幣26，170元。 2.1953年1972年人民幣匯價(jià)基本穩(wěn)定不變。從國(guó)內(nèi)條件看，這時(shí)我國(guó)已進(jìn)入有計(jì)劃的社會(huì)主義建設(shè)時(shí)期。一方面，國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與發(fā)展使國(guó)內(nèi)物價(jià)基本穩(wěn)定，1955年3月進(jìn)行幣制改革，以發(fā)行的新人民幣收回了舊人民幣，新舊人民幣的比價(jià)為1：10000。此時(shí)，人民幣幣值基本上穩(wěn)定。另一方面，隨著對(duì)私營(yíng)進(jìn)出口商的社會(huì)主義改造的完成，對(duì)外貿(mào)易實(shí)現(xiàn)了國(guó)家壟斷制，由外貿(mào)公司按照國(guó)家規(guī)定的計(jì)劃統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)，整個(gè)外貿(mào)體系采取進(jìn)出口統(tǒng)一核算，以進(jìn)口補(bǔ)貼出口的方法。這樣，人民幣匯價(jià)成為編制外匯收支計(jì)劃和進(jìn)行外貿(mào)核算的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。人民幣匯率基本不變。從國(guó)際上看，在1944年建立的布雷頓森林貨幣體制下，資本主義國(guó)家普遍實(shí)行了固定匯率制。因此，以維持匯率穩(wěn)定為直接目的的人民幣對(duì)美元的匯率在20年內(nèi)始終未動(dòng)。對(duì)英鎊的匯率只有在英鎊貶值后才加以調(diào)整。3.1973年1980年人民幣匯率穩(wěn)中有升。由于資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，以美元為中心的固定匯率制在1973年走向崩潰。在1973年3月西方各國(guó)普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，外匯匯率隨著外匯市場(chǎng)的供求情況自由波動(dòng)。而在當(dāng)時(shí)，主要國(guó)家貨幣都呈貶值態(tài)勢(shì)。國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩使人民幣匯率不可能保持不變。人民幣匯率應(yīng)根據(jù)國(guó)際外匯市場(chǎng)匯率的變動(dòng)情況，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際國(guó)情，不斷地作相應(yīng)的調(diào)整。在當(dāng)時(shí)我國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)不再穩(wěn)定，而呈上升趨勢(shì)的情況下，人民幣匯率也應(yīng)相應(yīng)下調(diào)。但在當(dāng)時(shí)高度集中統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)體制下，我們卻堅(jiān)持人民幣匯價(jià)水平穩(wěn)定的方針，既不隨上升貨幣而上升，也不隨下跌貨幣而下跌。這樣，人民幣匯率不但未能及時(shí)下調(diào)，對(duì)西方主要貨幣的匯價(jià)反而上升，從而形成人民幣匯率的長(zhǎng)期高估。在這段時(shí)期我國(guó)還曾經(jīng)采用過(guò)新的定值方法，即采取“籃子貨幣”的定值方法。參照國(guó)際市場(chǎng)行情及時(shí)調(diào)整人民幣匯價(jià)，避免西方國(guó)家貨幣匯率的變動(dòng)對(duì)人民幣匯率帶來(lái)的沖擊?；@子中所選用的貨幣是我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)中經(jīng)常使用的貨幣，按其重要程度和政策上的需要確定權(quán)重，再根據(jù)這些貨幣在外匯市場(chǎng)上的當(dāng)日平均匯率，加權(quán)計(jì)算出人民幣匯率。在貨幣籃子中，選用的貨幣種類、數(shù)量及權(quán)重有過(guò)幾次變動(dòng)。經(jīng)過(guò)這樣的計(jì)算和調(diào)整，盡管籃子里的貨幣匯率經(jīng)常變化，但其加權(quán)平均值基本穩(wěn)定。因此，人民幣匯率仍然繼續(xù)保持穩(wěn)定。這是符合當(dāng)時(shí)人民幣匯價(jià)政策的直接目標(biāo)，即維持人民幣的基本穩(wěn)定。但是，這種盯住制的人民幣匯價(jià)的確定卻脫離了直接的物質(zhì)基礎(chǔ)和貨幣購(gòu)買力原則，反映的只是人民幣與籃子貨幣的相應(yīng)變動(dòng)情況，而不是人民幣本身的價(jià)值量的變動(dòng)情況。當(dāng)20年代70年代后期爆發(fā)世界性通貨膨脹時(shí)，美元匯率下跌，由于人民幣匯價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定導(dǎo)致了人民幣對(duì)外匯價(jià)的節(jié)節(jié)上升。從1972年至1980年，人民幣匯率由$1=RMB2.20逐步上調(diào)為$1RMB1.52。人民幣對(duì)美元升值為32.6。人民幣幣值的上升，擴(kuò)大了人民幣匯率的不合理性，提高了人民幣的對(duì)外價(jià)值，使我國(guó)出口貿(mào)易處于不利地位。1980年全國(guó)平均出口換匯成本為1：2.75，比美元與人民幣的比價(jià)高出1.23元。 出口換匯平均率成本=也就是說(shuō)，每出口1美元商品虧損1.23元。出口越多，虧損越大。4.1981年1984年人民幣貿(mào)易匯價(jià)與金融匯價(jià)并存。為了鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口，加強(qiáng)外貿(mào)的經(jīng)濟(jì)核算，1979年8月國(guó)務(wù)院決定改革我國(guó)匯率制度，除繼續(xù)保留人民幣的公開(kāi)牌價(jià)之外，另外制定內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價(jià)，從1981年1月1日起實(shí)行。對(duì)外公布的人民幣牌價(jià)為$1=RMBl.5，此為金融匯率，主要用于非貿(mào)易外匯的兌換和結(jié)算。而進(jìn)出口貿(mào)易則使用內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價(jià)：$1=RMB2.80，此為貿(mào)易匯率，它是按1978年全國(guó)出口平均換匯成本1美元=2.53元人民幣加上10的利潤(rùn)計(jì)算出來(lái)的。兩種匯價(jià)的實(shí)行，雖然對(duì)促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易起到一定的積極作用，但人民幣匯價(jià)高估狀態(tài)仍未得到根本改變。1981年出口換匯成本仍高于匯價(jià)。部分出口商品虧損仍存在，而進(jìn)口商品購(gòu)匯成本的提高抬高了國(guó)內(nèi)售價(jià)，國(guó)家依然需對(duì)進(jìn)出口雙方面施以財(cái)政補(bǔ)貼，且兩種匯價(jià)不利于吸引僑匯。同時(shí)，這種雙重匯率制度也不符合IMF協(xié)議。于是，1984年底停止實(shí)行雙重匯率制度。5.1985年1988年逐步下調(diào)的單一的官方的人民幣匯率。為了適應(yīng)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展和外貿(mào)體制改革的需要，改變?nèi)嗣駧艆R率高估狀況，1985年1月1日我國(guó)對(duì)人民幣匯率進(jìn)行必要的調(diào)整，對(duì)外公開(kāi)的金融匯率向內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價(jià)靠攏，重新實(shí)行單一的匯率。這意味著人民幣對(duì)外貶值86.7。1985年10月人民幣匯率又作了一次調(diào)整，調(diào)為1美元=3.20元人民幣，人民幣對(duì)外貶值14.3。此后，國(guó)際上美元匯率大幅度下跌，人民幣對(duì)美元匯率也調(diào)整為1美元=3.70元人民幣，貶值幅度為15.8。但人民幣匯價(jià)高估沒(méi)有得到徹底解決。6.1989年1993年雙軌制。19851988年的人民幣的法定貶值使人民幣向著合理匯率靠近。但是，這一時(shí)期人民幣匯率的每一次下調(diào)都維持了一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期。因此，這一時(shí)期的人民幣匯率仍是較為穩(wěn)定的。而這時(shí)，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平因多種原因節(jié)節(jié)上升，物價(jià)上漲率大大高于貶值率。于是1989年12月人民幣對(duì)主要貨幣匯率再下調(diào)21.2，人民幣對(duì)美元比價(jià)為1：4.71。這一時(shí)期外貿(mào)體制實(shí)行了重大改革，即允許出口企業(yè)留存部分外匯額度，為了調(diào)劑出口企業(yè)外匯額度的余缺，1988年4月正式成立上海外匯調(diào)劑中心，隨后其它主要城市也陸續(xù)成立了外匯調(diào)劑市場(chǎng)和調(diào)劑中心，從而開(kāi)始了人民幣匯率的雙軌制。一方面是官方對(duì)外公布的可調(diào)整的外匯牌價(jià)；另一方面是由外匯調(diào)劑市場(chǎng)以外匯供求形成的外匯調(diào)劑價(jià)。企業(yè)出口收匯中上交國(guó)家的外匯按官方匯率折算，企業(yè)所得到的外匯留成可按調(diào)劑市場(chǎng)匯率折算，這樣可適當(dāng)?shù)靥岣叱隹谄髽I(yè)創(chuàng)匯利潤(rùn)，或補(bǔ)償其高換匯成本的虧損，從而鼓勵(lì)出口。在進(jìn)口用匯方面，關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要物資和必需品的進(jìn)口由國(guó)家批準(zhǔn)按官方匯率折算，一般商品的進(jìn)口按市場(chǎng)匯率折算，以提高購(gòu)匯成本達(dá)到限制進(jìn)口的目的。在利用外資方面，外商來(lái)華投資注冊(cè)資本按官方匯率1：5.8折算，匯出利潤(rùn)通常按市場(chǎng)調(diào)劑價(jià)1：8.7來(lái)計(jì)算。雙軌制的實(shí)施是為了逐步解決長(zhǎng)期以來(lái)人民幣匯率明顯高估而無(wú)法調(diào)動(dòng)企業(yè)出口創(chuàng)匯積極性，同時(shí)也為了避免人民幣大幅度下調(diào)可能會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)物價(jià)全面上升的危險(xiǎn)。但是，在國(guó)內(nèi)外匯短缺的情況下，國(guó)家官方匯率存在的同時(shí)，保持調(diào)劑市場(chǎng)匯率，調(diào)劑市場(chǎng)匯率必然高于官方匯率。而且，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、投資規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，兩者的價(jià)差越來(lái)越大。1990年末，人民幣官方匯率下調(diào)9.57，調(diào)整的依據(jù)是全國(guó)出口平均換匯成本的變化。1991年4月9日起，我國(guó)改變了以往間隔較長(zhǎng)時(shí)間后進(jìn)行一次大幅度調(diào)低的做法，轉(zhuǎn)而實(shí)行政府直接干預(yù)與市場(chǎng)調(diào)節(jié)相結(jié)合的人民幣計(jì)劃彈性制。國(guó)家根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際收支平衡的需要，對(duì)人民幣匯率實(shí)行目標(biāo)區(qū)管理，定期公布有彈性的官方匯率，并對(duì)它進(jìn)行經(jīng)常的小幅的直接調(diào)整，使之爬行滑動(dòng)到預(yù)訂的目標(biāo)匯率，逐漸接近市場(chǎng)匯率，從而實(shí)現(xiàn)兩者的并軌。1992年3月前，官方匯率連續(xù)小幅下滑，與市場(chǎng)匯率的差距從2元縮小到0.50.8元。但是，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化，使外匯供求日趨緊張。自1992年4月開(kāi)始，美元的調(diào)劑市場(chǎng)匯率節(jié)節(jié)下跌，8月份便狂跌至1：7.0823元。1993年6月更是突破1：10大關(guān)。而官方匯率仍然維持1：5.88元的水平上，兩者之間的差幅擴(kuò)大到40以上。官方匯率的高估和外匯調(diào)劑市場(chǎng)的不健全導(dǎo)致了哄炒外匯的投機(jī)行為，擾亂了外匯外貿(mào)的的正常經(jīng)營(yíng)秩序，不利于國(guó)內(nèi)物價(jià)的穩(wěn)定。此外，人民幣雙重匯率制的另一個(gè)顯著弊端表現(xiàn)為進(jìn)出口企業(yè)及外資企業(yè)的不平等競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。由于雙軌制下用匯成本高低不同，用官方匯率獲取外匯的成本相對(duì)低廉，成為盲目引進(jìn)與擴(kuò)大投資規(guī)模和浪費(fèi)外匯的一個(gè)潛在因素。這種苦樂(lè)不均的差別不利于企業(yè)的成本核算和平等競(jìng)爭(zhēng)，從而造成資源配置的不合理。同時(shí)雙重匯率使外商在投資資本匯入和紅利匯出中無(wú)形地增加其投資成本，減少外匯盈利收入。既使外商失去公平競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，又損害了外商投資企業(yè)的利益，使外商對(duì)我國(guó)的利用外資政策產(chǎn)生懷疑，也影響了外商投資的積極性。最后，雙軌制是阻礙我國(guó)“復(fù)關(guān)”，取得最惠國(guó)待遇的重要因素。我國(guó)是國(guó)際貨幣基金組織的成員國(guó)。國(guó)際貨幣基金協(xié)定第八條規(guī)定：禁止成員國(guó)實(shí)行歧視性匯率安排或采取復(fù)匯率制。而關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定有關(guān)貨幣匯率制度的規(guī)定又是以國(guó)際貨幣基金協(xié)定的有關(guān)條款為準(zhǔn)的。因?yàn)閺?fù)匯率制往往被視為對(duì)外貿(mào)易傾銷的一種政策，不利于實(shí)現(xiàn)貿(mào)易的自由化，更不符合關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定的宗旨。因此，人民幣雙重匯率的并軌是必然的趨勢(shì)。7.1994年2005年7月20日以前的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的人民幣浮動(dòng)匯率制。 1993年下半年，中國(guó)人民銀行進(jìn)一步加強(qiáng)金融宏觀調(diào)控，全面清理整頓違章拆借和變相提高存、貸款利率，嚴(yán)肅各金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，于是人民幣資金出現(xiàn)“短流”現(xiàn)象，迫使有匯企業(yè)忍痛拋售外匯，從而有效地抑制了外匯調(diào)劑價(jià)的上升勢(shì)頭，人民幣市場(chǎng)匯率回升至1：8.5的水平上，且波動(dòng)幅度小。據(jù)統(tǒng)計(jì)這一水平略高于約為1：7.5的平均換匯成本。人民幣市場(chǎng)匯率逐漸接近其真實(shí)水平。因此，1993年12月29日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步改革外匯管理體制的公告，決定自1994年1月1日起實(shí)行人民幣匯率并軌，人民幣對(duì)美元的匯率調(diào)整為1：8.7，并實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，同年4月1日起外匯體制改革進(jìn)入正式運(yùn)作階段：全面實(shí)行銀行結(jié)售匯制，取消外匯留成制度，取消出口企業(yè)創(chuàng)匯的有償和無(wú)償上繳、取消外匯收支指令性計(jì)劃，停止發(fā)行外匯券，禁止外幣在境內(nèi)流通，建立銀行間的外匯交易市場(chǎng)等。這一系列改革措施標(biāo)志著我國(guó)已初步建立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、統(tǒng)一的、有管理的人民幣浮動(dòng)匯率制。人民幣匯率主要由外匯市場(chǎng)的供求來(lái)決定。中國(guó)人民銀行根據(jù)上一日銀行間市場(chǎng)人民幣與美元交易的加權(quán)平均價(jià)，并參照國(guó)際外匯市場(chǎng)主要貨幣匯率的變化，套算出主要貨幣的中間價(jià)，以此作為交易基準(zhǔn)匯價(jià)。銀行與客戶之間的外匯買賣在交易基準(zhǔn)匯價(jià)基礎(chǔ)上的0.25%幅度內(nèi)浮動(dòng)；而銀行間市場(chǎng)匯價(jià)，可在交易基準(zhǔn)匯價(jià)基礎(chǔ)上0.3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。若市場(chǎng)匯率超過(guò)這個(gè)幅度，中央銀行及時(shí)入市進(jìn)行直接的干預(yù)活動(dòng)，以保持人民幣匯率的穩(wěn)定。由于新的外匯體制增加了出口企業(yè)的利潤(rùn)，提高了出口企業(yè)創(chuàng)匯與結(jié)匯的積極性，1994年我國(guó)出口有了明顯增長(zhǎng)，達(dá)到了1025億美元，外匯儲(chǔ)備也迅速增加，達(dá)到516億美元，人民幣匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定。在這一個(gè)時(shí)期，人民幣對(duì)美元的匯率基本保持穩(wěn)定。1994年1月1日，人民幣對(duì)美元匯率為1美元兌8.7元人民幣，同年年末為1：8.4。從1995年至2005年7月20日，人民幣對(duì)美元的匯率基本上保持在1：8.82左右。但是，1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)打斷了從1994年開(kāi)始的有管理的浮動(dòng)匯率制度，而演變?yōu)槭聦?shí)上的釘住美元的匯率制度。東南亞金融危機(jī)爆發(fā)之后，東南亞國(guó)家、日本、韓國(guó)等國(guó)貨幣紛紛貶值，我國(guó)從一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)角度出發(fā)，宣布人民幣不貶值，同時(shí)收窄了人民幣的浮動(dòng)幅度。中國(guó)的這一舉措贏得了國(guó)際社會(huì)的高度贊揚(yáng)，也給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了一定的不利影響。此后，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速、穩(wěn)定的發(fā)展和外匯儲(chǔ)蓄的大量增加，國(guó)際上要求人民幣升值和人民幣匯率制度更加富有彈性的呼聲日高。在這種背景下，我國(guó)從2005年7月21日起又一次開(kāi)始實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度。關(guān)于這一新的浮動(dòng)匯率制度我們將在下一節(jié)進(jìn)行討論。第三節(jié) 新的有管理浮動(dòng)的人民幣匯率制度一、新的有管理的浮動(dòng)匯率制度的形成及完善2005年7月21日，我國(guó)實(shí)行新的人民幣匯率機(jī)制。根據(jù)中國(guó)人民銀行的公告，其人民幣匯率機(jī)制的形成有如下幾個(gè)方面：1自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。2中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤(pán)價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格。32005年7月21日19：00時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11 元人民幣，作為次日銀行間外匯市場(chǎng)上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)，外匯指定銀行可自此時(shí)起調(diào)整對(duì)客戶的掛牌匯價(jià)。4現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)0.3的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣兌人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)1.5幅度內(nèi)浮動(dòng)。中國(guó)人民銀行將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間。同時(shí)，中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考籃子貨幣匯率的變動(dòng)，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率的正常浮動(dòng)，保持人民幣匯率在合理、均衡水平的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定。隨后，為了完善這一人民幣匯率市場(chǎng)形成機(jī)制，中國(guó)人民銀行推出了如下多項(xiàng)改革配套措施。2005年8月上旬，人民銀行先是提高了境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目外匯留成比例，放寬了居民個(gè)人經(jīng)常項(xiàng)目購(gòu)匯政策；隨后又允許符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)參與銀行間外匯市場(chǎng)交易，并在外匯市場(chǎng)引入詢價(jià)交易方式，進(jìn)一步豐富銀行間外匯市場(chǎng)交易品種，擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開(kāi)辦掉期業(yè)務(wù)，為銀行給客戶提供套期保值，管理匯率風(fēng)險(xiǎn)提供工具等等，以進(jìn)一步發(fā)展外匯交易市場(chǎng)。9月22日，國(guó)家外匯管理局宣布取消對(duì)外匯指定銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸外匯限額，實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理，給銀行提供了更多地持匯空間，使其可以靈活自主地管理外匯資金，為今后外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展以及外匯市場(chǎng)的功能深化拓展了管理空間。9月23日，人民銀行又公布了改進(jìn)匯價(jià)管理的一系列重要措施，除了將非美元貨幣兌人民幣交易價(jià)的浮動(dòng)幅度擴(kuò)大到3%，還包括對(duì)銀行美元掛牌匯價(jià)實(shí)行價(jià)差幅度管理，美元現(xiàn)匯買賣價(jià)差限制在交易中間價(jià)的1%，現(xiàn)鈔買賣價(jià)差擴(kuò)大到中間價(jià)的4%，銀行可在規(guī)定價(jià)差幅度內(nèi)自行調(diào)整掛牌價(jià)格等。新措施還取消了銀行掛牌的非美元貨幣的價(jià)差幅度限制。11月24日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布公告，在銀行間市場(chǎng)引進(jìn)美元做市商制度，并決定于2006年初推出即期詢價(jià)交易方式，進(jìn)一步將外匯市場(chǎng)的自主定價(jià)權(quán)下放給商業(yè)銀行。至11月25日，人民銀行又與10家國(guó)內(nèi)銀行首次進(jìn)行了60億美元的貨幣掉期操作。當(dāng)天人民銀行以1：8.0805的價(jià)格向10家銀行買入人民幣，賣出美元，同時(shí)約定一年人民銀行再以1：7.85的價(jià)格用人民幣買回美元。通過(guò)掉期業(yè)務(wù)，一方面，緩解國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期，保持人民幣匯率的穩(wěn)定；另一方面，人民銀行將美元調(diào)換給商業(yè)銀行，人民銀行持有的外匯相應(yīng)轉(zhuǎn)到商業(yè)銀行手中，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)必然減緩。人民銀行的上述舉措，都屬于增強(qiáng)銀行自主定價(jià)能力和外匯管理風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的舉措，有利于提高市場(chǎng)在匯率形成中發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)性作用，有利于人民銀行更有效地以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考籃子貨幣匯率變動(dòng)對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，以進(jìn)一步推進(jìn)匯率機(jī)制朝著更富彈性的市場(chǎng)化方向發(fā)展。但中國(guó)這種漸進(jìn)性改革的匯率方針并未得到美國(guó)的認(rèn)可。美國(guó)、日本、歐盟和國(guó)際貨幣基金組織還是一再要求人民幣再度升值。在中美紡織品談判、七國(guó)集團(tuán)（G7）會(huì)議、20國(guó)集團(tuán)（G20）會(huì)議、美國(guó)財(cái)長(zhǎng)斯諾訪華以及美國(guó)總統(tǒng)訪華等各種重要場(chǎng)合上，人民幣匯率都成為重大和敏感的議題。二、人民幣的貨幣籃子的構(gòu)成2005年8月10日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川披露了選擇進(jìn)入人民幣貨幣籃子的貨幣的依據(jù)和貨幣的種類。第一，在籃子貨幣的選取以及權(quán)重的確定時(shí)主要遵循的基本原則是：考慮我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目的主要國(guó)家、地區(qū)及其貨幣。因此，是以著重考慮商品和服務(wù)貿(mào)易的權(quán)重作為籃子貨幣選取及權(quán)重確定的基礎(chǔ)。同時(shí)適當(dāng)考慮外債來(lái)源的幣種結(jié)構(gòu)、外商直接投資和經(jīng)常項(xiàng)目中一些無(wú)償轉(zhuǎn)移類項(xiàng)目的收支。第二，按照籃子貨幣的確定以對(duì)外貿(mào)易權(quán)重為主的原則，美國(guó)、歐元區(qū)、日本和韓國(guó)等目前是我國(guó)的主要貿(mào)易伙伴，因此，美元、歐元、日元和韓元自然成為主要的籃子貨幣。而新加坡、英國(guó)、馬來(lái)西亞、俄羅斯、澳大利亞、泰國(guó)和加拿大等國(guó)家與我國(guó)的貿(mào)易比重也較大，因此，這些國(guó)家的貨幣對(duì)人民幣匯率也很重要，也進(jìn)入了貨幣籃子。根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2005，這11個(gè)國(guó)家在我國(guó)貿(mào)易總額中的比重分別為：美國(guó)14.69%，歐元區(qū)12.12%，日本14.54%，韓國(guó)7.80%，新加坡2.31%，英國(guó)1.71%，馬來(lái)西亞2.27%，俄羅斯1.84%，泰國(guó)1.50%，加拿大1.34%，澳大利亞1.77%。11個(gè)國(guó)家合計(jì)占我國(guó)2004年進(jìn)出口貿(mào)易總額的61.89%。第三，從貿(mào)易量（進(jìn)出口之和）來(lái)說(shuō)，一般而言，與我國(guó)的年雙邊貿(mào)易額超過(guò)100億美元，在權(quán)重中是不可忽略的，50億美元以上也是不小的。根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2005，2004年與我國(guó)的雙邊貿(mào)易額超過(guò)100億美元的國(guó)家和地區(qū)有17個(gè)（不包括香港）；超過(guò)50億美元的國(guó)家和地區(qū)有23個(gè)（不包括香港和臺(tái)灣）。從上面的貨幣籃子中貨幣的構(gòu)成，我們可以看出中國(guó)的貨幣籃子有下面三個(gè)特點(diǎn)：1進(jìn)入人民幣貨幣籃子的貨幣不僅有質(zhì)的規(guī)定，而且也有量的界限，是質(zhì)與量的統(tǒng)一。所謂質(zhì)的規(guī)定是指以雙邊貿(mào)易為主，同時(shí)考慮了外債和外商直接投資的幣種結(jié)構(gòu)；所謂量的界限就是100億美元和50億美元的雙邊貿(mào)易額。2貨幣籃子中的貨幣既有發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣，也有發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家的貨幣。我們借用人們常用的硬幣與軟幣的區(qū)分，也可以說(shuō)，在我國(guó)的貨幣籃子中是既有硬幣也有軟幣，而不是像有的國(guó)家在構(gòu)建自己的貨幣籃子時(shí)那樣只有硬幣。當(dāng)然，硬幣和軟幣并沒(méi)有嚴(yán)格的界限，一切都以時(shí)間為轉(zhuǎn)移。3從雙邊貿(mào)易量（進(jìn)出口總額）來(lái)說(shuō)，雖然有100億美元和50億美元兩個(gè)數(shù)量界限，但進(jìn)入我國(guó)貨幣籃子的都是100億美元以上的貨幣；然而又不是所有100億美元以上的國(guó)家和地區(qū)的貨幣都進(jìn)入了我國(guó)的貨幣籃子。之所以在這些100億美元國(guó)家的貨幣中只選取了11種貨幣，而其中有5個(gè)是亞洲國(guó)家的貨幣，很明顯是因?yàn)檫@些國(guó)家和地區(qū)與中國(guó)的貿(mào)易在近年有了很大的發(fā)展，同時(shí)這些雙邊貿(mào)易的未來(lái)發(fā)展具有很大的潛力；這也表現(xiàn)了中國(guó)在亞洲地區(qū)的作用日益增加，以及人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)的影響日益增大。三、國(guó)內(nèi)外對(duì)人民幣貨幣籃子權(quán)重的計(jì)算由于周小川只披露了人民幣貨幣籃子的貨幣種類，而沒(méi)有披露在貨幣籃子中各種貨幣的權(quán)重，于是國(guó)際上一些研究者和研究機(jī)構(gòu)使用各種方法和數(shù)學(xué)模型測(cè)算它們的權(quán)重。這種測(cè)算有兩個(gè)方向。一個(gè)方向是根據(jù)進(jìn)入我國(guó)的籃子貨幣的量的界限，即根據(jù)100億和50億美元的雙邊貿(mào)易額進(jìn)行測(cè)算；另一個(gè)方向是根據(jù)我國(guó)正式公布的貨幣籃子中的11種貨幣進(jìn)行測(cè)算。根據(jù)進(jìn)入我國(guó)貨幣籃子的量的界限進(jìn)行測(cè)算的主要是美國(guó)舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（Federal Reserve Bank of San Francisco）的副主席Mark M. Spiegel。他在2005年9月9日發(fā)表的A Look at Chinas New Exchange Rate Regime中為測(cè)算各種貨幣在籃子中的權(quán)重計(jì)算了三個(gè)指數(shù)：狹義指數(shù)、廣義指數(shù)和狹義加香港的指數(shù)。他將IMF Direction of