企業(yè)風險投資的動機、失敗因素及措施.doc

企業(yè)風險投資的動機、失敗因素及措施摘要：企業(yè)風險投資的目的不僅是出于財務利益，而且包括獲取多種戰(zhàn)略的利益。企業(yè)風險投資是一項高風險的投資行為，在進行風險投資中會有許多因素導致投資的失敗，為了有效地促進企業(yè)風險投資并確保投資的成功，企業(yè)投資者需要從信息、技術、計劃、組織、控制和制度等多方面因素來考慮如何確保企業(yè)風險投資的成功。關鍵詞：企業(yè)風險投資；失?。淮胧?企業(yè)風險投資(Corporate Venture Capital,簡稱CVC)是企業(yè)投資者（corporate investor）對私人擁有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或風險企業(yè)的股權投資，也稱企業(yè)外部的風險投資(Corporate external Venture Capital)，經(jīng)常是出于戰(zhàn)略利益的動機。人類進入20世紀90年代以來，經(jīng)濟全球化和科學技術迅猛發(fā)展，市場競爭日益激烈，越來越多的企業(yè)認識到創(chuàng)新是企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢的源泉，傾向于使用創(chuàng)新來維持利潤（Schumpeter, 1942；Roberts, 1999）。大企業(yè)為了盡快獲得新的技術創(chuàng)新源，或者為了加速市場進入，增加市場需求，以及建立市場標準等，正積極地通過從事風險投資來運用外部的資源以實現(xiàn)戰(zhàn)略目標。一、企業(yè)從事風險投資的動機許多企業(yè)進行風險投資的動機不僅是利潤動機，而且是為了追求投資的戰(zhàn)略利益。具體包括以下幾種：（1）獲得新的商業(yè)機會。也許企業(yè)風險投資的最普遍的目標是為了獲得新的商業(yè)。使用這種方法如果成功的話，企業(yè)投資者將擴大其在風險企業(yè)的投資以達到控制的目的，從而在風險企業(yè)中擁有立足之地，一個主要的例子是Exxon公司,Exxon通過風險投資在辦公設備方面已經(jīng)發(fā)展為一個可以與Qyx（一家智能打印機公司）比美。（2）獲得新的技術創(chuàng)新源。20世紀90年代中期以來，經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了根本變化，使得企業(yè)風險投資呈上升趨勢。當前，科學技術的迅猛發(fā)展增加了企業(yè)的競爭壓力，許多企業(yè)面臨著主要戰(zhàn)略非連續(xù)性，它正使競爭的性質(zhì)發(fā)生變化（Bettis and Hitt,1995）。這隨著技術開發(fā)的成本上升，快速的技術擴散，產(chǎn)品生命周期的縮短，產(chǎn)品和市場的不確定，以及競爭的全球化等，顯得越突出。特別地，在信息、生物等高技術領域，技術發(fā)展可謂日新月異，企業(yè)之間的競爭非常激烈。很多新成立的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，可能擁有最新的技術或創(chuàng)意。大企業(yè)為了盡快獲得新的技術創(chuàng)新源，以便在競爭中立于不敗之地，它們通常進行風險投資。近年來，技術轉讓已經(jīng)日益成為企業(yè)風險投資日益重要的動機，例如Xerox、GE、 Emerson Elettric等都已經(jīng)創(chuàng)建自己的風險投資組織，它們選擇具體的領域進行投資（例如，電子、保健、可替代的能源）。（3）降低內(nèi)部研發(fā)投資的風險。高技術意味著高風險、高失敗率。高技術發(fā)展過程中，一方面技術上存在著高風險和高不確定性；另一方面，市場上也存在著風險，企業(yè)必須把高技術產(chǎn)品成功地推向市場，才有可能實現(xiàn)它的價值。有時即使研發(fā)成功，但更優(yōu)的技術或產(chǎn)品可能已經(jīng)問世，導致研發(fā)工作無效。姜彥福，張幃，孫悅，大企業(yè)參與風險投資的動因和機制探討，中國軟科學，2001年第1期，P39-41降低自身的研發(fā)的風險要求企業(yè)投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的業(yè)務方面的緊密聯(lián)系，例如，Agilent在2002年投資于一家人事制造無線調(diào)頻收音機裝置的風險企業(yè)，這個領域對于Agilent將來的業(yè)務將從中得益，但是，如果這項投資失敗的話，Agilent將獲得有令人鼓舞預先的警示，這有利于Agilent避免降低自身開發(fā)的風險。 （4）克服預算軟約束的障礙。預算軟約束使企業(yè)內(nèi)部進行研發(fā)較難實現(xiàn)嚴格的事后篩選機制。為了解決這一問題，大企業(yè)通常將部分研發(fā)工作放在外部進行，其中一種重要的方式就是建立企業(yè)風險投資的投資機構，對高技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行風險投資。如果成功，則按事前簽訂的契約分享權益、繼續(xù)投資或干脆進行收購兼并；如果失敗，則及時終止投資。（5）解決激勵不足的問題。大企業(yè)自身研發(fā)高新技術項目通常難以給內(nèi)部創(chuàng)新者提供足夠的報酬。項目研發(fā)成功后，由于要考慮到企業(yè)內(nèi)部各部門之間的的平衡，大企業(yè)對相關研發(fā)人員的獎勵通常遠小于這一研發(fā)成果的價值。而如果研發(fā)人員通過創(chuàng)立自己的企業(yè)將這一研發(fā)成果商業(yè)化，則所實現(xiàn)的價值會遠遠超過從企業(yè)得到的獎勵。企業(yè)對內(nèi)部研發(fā)人員的激勵不足，導致許多重大創(chuàng)新并不是發(fā)生在大企業(yè)內(nèi)部的，而是產(chǎn)生于那些看上去技術、資金都不足的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。為了克服內(nèi)部研發(fā)面臨的預算軟約束問題和內(nèi)部研發(fā)人員個人激勵不足的問題，一些大企業(yè)在企業(yè)內(nèi)部引入風險投資機制。如朗訊科技于1997年10月建立了New Venture Group(NVG)，針對Bell實驗室內(nèi)部技術發(fā)展所帶來的新的技術和商業(yè)機會，鼓勵并幫助企業(yè)內(nèi)部員工通過創(chuàng)業(yè)來實現(xiàn)他們新的想法和技術。其目的是使Bell實驗室的研發(fā)能力得到更充分的利用，并保證朗訊科技的研發(fā)活動是市場驅動而不是技術驅動。在這一機制下，研發(fā)人員個人可能得到的回報要遠遠高于企業(yè)傳統(tǒng)的激勵機制所能提供的；而且這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的固定成本很低，管理層少，有自己的董事會，這些都使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)對外部環(huán)境的變化反應敏銳，成長迅速。（6）增強市場的需求。增強市場需求指的是，企業(yè)投資者通過支助那些需要使用和應用自己技術或產(chǎn)品的其他企業(yè)的技術或產(chǎn)品的發(fā)展來刺激對自己的技術或產(chǎn)品的需求。這種模式的投資也是從戰(zhàn)略角度出發(fā)的，并不要求企業(yè)投資者與風險企業(yè)的運作緊密聯(lián)系來實現(xiàn)此種戰(zhàn)略。它主要是運用了互補產(chǎn)品的原理，即要擁有某種產(chǎn)品會引發(fā)對另一種產(chǎn)品的需求。企業(yè)通過風險投資來刺激它所運作的生態(tài)環(huán)境（即供應商、顧客、以及那些能夠通過制造產(chǎn)品和提供服務來刺激對企業(yè)產(chǎn)品或服務需求的第二方開發(fā)者）的發(fā)展。例如，在20世紀90年代初期，英特爾企業(yè)發(fā)現(xiàn)企業(yè)可能通過對那些從事于互補產(chǎn)品制造的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行培育中獲得利益。因為對互補產(chǎn)品的需求能夠刺激對英特爾企業(yè)的微處理器的需求。因此，英特爾投資于幾百家從事錄相機、繪圖使用的軟、硬件等，這些要求計算機內(nèi)要有強大的微處理器，由此刺激了英特爾企業(yè)的奔騰芯片的銷售。（7）避免小的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術威脅。小的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新可能威脅已建立的大企業(yè)的生存，因此如果能夠獲得與創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有的創(chuàng)新能力和技術有知識相聯(lián)系的資源的企業(yè)投資者能增加他們的競爭地位。Pisano(1989，1991)對生物技術企業(yè)的研究闡述了這種觀點，20世紀50年代，小的生物技術企業(yè)在研發(fā)方面對于許多大的制藥企業(yè)形成了威脅，許多大的制藥企業(yè)對這些高科技的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行風險投資，從而實現(xiàn)對他們的控制。（8）促進技術標準的建立。微軟企業(yè)投入10億美元于風險企業(yè)中，目的是為了幫助提高新的互聯(lián)網(wǎng)服務的基礎設施。微軟在互聯(lián)網(wǎng)方面的技術為下一代的網(wǎng)絡產(chǎn)品和服務設立標準。微軟為那些能利用新的基礎設施的新建企業(yè)提供融資，在這過程中，促進了微軟標準的使用，這些新建企業(yè)將通過微軟提供Windows軟件和工具，來開發(fā)他們自身的產(chǎn)品。微軟企業(yè)所進行的風險投資是為了尋求創(chuàng)建一個新的標準。二、導致企業(yè)風險投資失敗的因素（1）企業(yè)風險投資者由于對技術、市場的不熟悉，造成盲目投資。企業(yè)風險投資在技術、市場方面具有很高的不確定性和風險性，企業(yè)投資者如果不能很好的對技術和市場的風險進行事前的評估和正確的預測的話，將很容易導致失敗。 （2）企業(yè)投資者沒有以足夠的資金承諾來進行風險投資(Sykes,1990)。因此，即使企業(yè)高層領導曾作出承諾，但卻經(jīng)常受到中層領導的抵制，以及企業(yè)內(nèi)部的研究人員更希望企業(yè)投資基金把錢用于企業(yè)內(nèi)部的項目等。在許多情況下，新的高層管理團隊經(jīng)常地將先前高層管理團隊進行的風險投資項目當作昂貴的“寵物項目”（Pet projects），并中止它們，即便經(jīng)理人不反對這些創(chuàng)新項目，他們也經(jīng)常擔心這些項目在有財務壓力的情況下對企業(yè)會計收入的影響，他們會終止那些賠錢的項目（子公司）以提高財務報表中的經(jīng)營收入。（3）對企業(yè)風險投資基金管理者的補償不足（Block and Ornati，1987；Lawler and Drexel，1980）。企業(yè)經(jīng)常不愿意通過利潤分享條款來補償他們從事風險投資的基金經(jīng)理們，企業(yè)害怕如果他們的投資成功將需要為投資經(jīng)理們付出大量的報酬。很明顯，企業(yè)風險投資基金經(jīng)理們?nèi)绻晒Φ貙崿F(xiàn)了風險承擔的項目并不能得到足夠的報酬，相反地，當他們失敗時，將會遭受過多的懲罰。因此，企業(yè)經(jīng)常不能吸引高級人才，即那些既具有行業(yè)經(jīng)驗又和風險投資家有聯(lián)系的人們來經(jīng)營風險投資基金。獨立的風險投資者經(jīng)常會停止時，正處于失敗的企業(yè)進行投資，因為他們想把有限的能源用于最有前景的項目，企業(yè)風險投資家經(jīng)常不愿意消除不成功的風險企業(yè)。（4）企業(yè)投資者在風險投資過程中的管理能力與經(jīng)營能力弱。企業(yè)風險投資要求企業(yè)投資者能夠有效地參與風險企業(yè)技術創(chuàng)新與商業(yè)化的全過程的管理，這要求企業(yè)投資者不僅需要具有監(jiān)督和控制風險企業(yè)的技術創(chuàng)新與商業(yè)化的過程的能力，而且還要對風險企業(yè)的技術創(chuàng)新與商業(yè)化提供支持。因此，如果企業(yè)投資者不具有很好的管理能力和經(jīng)營能力的話，將可能導致風險投資的最終失敗。（5）企業(yè)投資者和風險企業(yè)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的目標沖突。企業(yè)投資者出于戰(zhàn)略目標，可能會竊取被企業(yè)投資者的技術與知識，或者投資的目的是為了控制被企業(yè)投資者的發(fā)展等，這些將與風險企業(yè)的企業(yè)家追求企業(yè)快速成長，實現(xiàn)自我控制的愿望，以及獲得利潤報酬的目標相沖突。企業(yè)投資者和風險企業(yè)之間的目標沖突，將導致雙方的機會主義增大，交易成本增加，并最終導致項目失敗。（6）知識產(chǎn)權的保護缺乏。創(chuàng)業(yè)者或風險企業(yè)在引入企業(yè)投資者的同時，常常擔心他們的知識產(chǎn)權被盜。因此，他們會采取措施抵制企業(yè)投資者參與研發(fā)，限制企業(yè)投資者的參與管理的控制權，以防止企業(yè)投資者盜竊他們的知識產(chǎn)權。但是，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)的優(yōu)勢不是知識產(chǎn)權，而是運作一項技術的能力，或者創(chuàng)業(yè)者本身的能力時，盡管知識產(chǎn)權的重要性退居第二位，它同樣也有擔心被竊取。在知識產(chǎn)權保護缺乏保護的情況下，風險企業(yè)很難與企業(yè)投資者合作，并最終導致企業(yè)風險投資失敗。 三、采取的措施1.企業(yè)投資者需要加強同科研機構、高校、高科技園區(qū)、以及技術創(chuàng)新比較集中和活躍的地方的聯(lián)系,通過與這些地方的聯(lián)系來獲得技術創(chuàng)新的信息。另外，企業(yè)還可以采取在一些產(chǎn)業(yè)熱地（hot place）的地方設立研究室、實驗室和科技情報收集單位，通過它們來跟蹤最新的技術。2.企業(yè)投資者需要加強企業(yè)風險投資的事前控制：（1）在投資時要有明確的目標，使自己的投資目標和企業(yè)的整體戰(zhàn)略相符；（2）依據(jù)不同的戰(zhàn)略目標選擇不同的組織方式，為了彌補企業(yè)投資者在投資資金和投資經(jīng)驗方面的不足，可以與證券公司，以及獨立的風險投資機構合作進行風險投資。特別地，我國的證券公司是最有能力從事風險投資的機構投資者，它擁有一大批既懂投融資業(yè)務、又具備行業(yè)技術知識的復合型人才，而且證券公司還能為風險企業(yè)上市及企業(yè)的兼并收購等提供積極的幫助。（3）對選擇的企業(yè)風險投資組織的內(nèi)部設計合理的報酬體系，激勵與約束機制；（4）施行嚴格項目篩選、評估，確保項目符合企業(yè)投資者的戰(zhàn)略目標。3加強企業(yè)風險投資過程的控制，既要確保風險企業(yè)的企業(yè)家創(chuàng)業(yè)活動的自主性，對風險企業(yè)的企業(yè)家實施必要的激勵，使得風險企業(yè)的企業(yè)家（風險企業(yè)）積極地從事創(chuàng)業(yè)和經(jīng)營活動，又要實施適度地控制，有效地抑制或風險企業(yè)的企業(yè)家的機會主義（如道德風險、逆向選擇和套牢），以確保企業(yè)風險投資戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。企業(yè)風險投資中要把正式的權力機構和契約相結合作為控制的手段。企業(yè)風險投資通常通過正式的權力機構，如以董事會為主的公司經(jīng)理結構的安排來進行的，其中以擁有董事會中的席位來進行投票決策，是發(fā)布命令的主要方式，另外，為了加強對風險企業(yè)的控制和獲取財務利益，企業(yè)風險投資組織還可以采取直接任命財務總監(jiān)的方式來參與對風險企業(yè)具