企業(yè)集團財務公司開展投資銀行業(yè)務的思考概要.doc

關(guān)于企業(yè)集團財務公司開展投資銀行業(yè)務的思考摘要:自從1987年我國第一家企業(yè)集團財務公司東風汽車工業(yè)財務有限公司經(jīng)中國人民銀行批準成立以來,企業(yè)集團財務公司已走過了18年的風雨歷程。截止2002年底,我國企業(yè)集團財務公司的總數(shù)為78家,全國財務公司總資產(chǎn)規(guī)模3460億元,是我國現(xiàn)行各類金融機構(gòu)中資產(chǎn)質(zhì)量最好的機構(gòu)之一。財務公司所背靠的企業(yè)集團資產(chǎn)凈額1.6萬億,約占全國9000戶國有企業(yè)的1/3,擁有成員企業(yè)近5000家,其中上市公司130家,海外控股企業(yè)110家(中國財務公司協(xié)會資料。18年來,財務公司在為企業(yè)集團服務的過程中,對我國的經(jīng)濟增長發(fā)揮著越來越重要的作用,自身也取得了長足的發(fā)展。順應財務公司的發(fā)展需要,2004年9月1日,中國銀監(jiān)會第23次主席會議討論通過了新的企業(yè)集團財務公司管理辦法,明確將財務公司定位為“以加強企業(yè)集團資金集中管理和提高企業(yè)集團資金使用效率為目的的,為企業(yè)集團成員單位提供財務管理服務的非銀行金融機構(gòu)?！睂ω攧展径ㄎ坏闹匾{(diào)整,拓寬了財務公司的業(yè)務范圍,突出了財務公司在企業(yè)集團內(nèi)部的核心金融企業(yè)的地位,同時也為集團企業(yè)財務公司開展投資銀行業(yè)務奠定了政策基礎。關(guān)鍵詞:企業(yè)集團財務公司;投資銀行業(yè)務按照目前普遍接受的觀點,投資銀行指經(jīng)營全部資本市場業(yè)務的金融機構(gòu),從資本價值鏈條的角度看,投資銀行業(yè)務涉及到資本市 場上的五級價值增殖,包括風險投資、私募融資顧問、證券發(fā)行、證券交易、證券資金管理、企業(yè)并購、項目融資、財務顧問等眾多方面,并衍生出向投資者提供全方位服務的金融工程,是資本市場業(yè)務的核心。針對企業(yè)集團財務公司的現(xiàn)實狀況及所處的外部環(huán)境,在現(xiàn)有的政策基礎上,財務公司是否應該積極開展投資銀行業(yè)務?開展投資銀行業(yè)務的比較優(yōu)勢何在?內(nèi)外部條件是否具備?選擇哪些投資銀行業(yè)務作為重點?如何保證投資銀行業(yè)務順利地展開?以及如何確定需要注意和防范的風險因素及建立有效的內(nèi)部控制機制?都是亟待明確的問題。本文正是基于筆者早年在大型國有企業(yè)集團多年的工作經(jīng)歷以及近幾年在金融控股公司從事投資銀行業(yè)務的經(jīng)驗和體會,通過對上述問題的逐一回答,提出自己對企業(yè)集團財務公司開展投資銀行業(yè)務的戰(zhàn)略構(gòu)想,以供借鑒。一、促進財務公司開展投行業(yè)務的內(nèi)外部因素財務公司開展投資銀行業(yè)務是對一系列內(nèi)、外部需求的回應,也是對外部競爭壓力做出的反應,體現(xiàn)了財務公司的發(fā)展趨勢。(一內(nèi)部需求1.企業(yè)市場化改革和發(fā)展的需要。大型企業(yè)集團內(nèi)部業(yè)務品種多、流程復雜,本身對金融服務就有多樣化、多層次的需求;而且隨著企業(yè)集團市場化改革進程的逐步深入,以及業(yè)務范圍的擴大、企業(yè)規(guī)模的擴張,企業(yè)發(fā)展過程中的兼并收購、業(yè)務重組、資產(chǎn)剝離以 及風險管理的要求越來越高,這些都對作為企業(yè)集團內(nèi)部資金運營和財務管理核心的財務公司提出了更多樣化的金融服務需求,而這些金融服務大多屬于投資銀行業(yè)務范圍。2.多渠道、持續(xù)地為企業(yè)籌集資金的要求。企業(yè)集團財務公司肩負著為集團經(jīng)濟籌措、融通資金的職能,由于目前我國企業(yè)集團總體還是資金偏緊,企業(yè)集團對資金有著持續(xù)、大量的需求,而同時,企業(yè)集團資產(chǎn)負債率已普遍處于高位,繼續(xù)通過商業(yè)銀行依靠間接融資方式籌資的空間逐漸收窄,尤其是對于企業(yè)技術(shù)升級、結(jié)構(gòu)調(diào)整、高新技術(shù)開發(fā)等高風險、長期資金的需求更是無法通過商業(yè)銀行貸款來滿足,這決定了企業(yè)必須尋求其它渠道的資金來源,如通過財務公司積累集團內(nèi)資金的內(nèi)源性融資是一方面,而通過發(fā)行企業(yè)債、企業(yè)短期融資券;在國內(nèi)、外資本市場上尋求戰(zhàn)略投資者及公開上市的方式;以及資產(chǎn)證券化等方式為企業(yè)籌資長期的低成本資金的需求越來越強烈,這些也同樣需要財務公司提供或更準確地說牽頭聯(lián)系、配合專業(yè)的投資銀行來共同完成。(二外部需求1.滿足投資者的投資需求。由于目前財務公司所背靠的企業(yè)集團大多分布于石油、電力、煤炭、航天、航空、汽車、交通運輸、化工、軍工等涉及國計民生的國家重點行業(yè),而這些企業(yè)往往同時是本行業(yè)的骨干企業(yè),具有龐大的資產(chǎn)規(guī)模,是國家產(chǎn)業(yè)政策扶持的重點;另一方面,隨著中國經(jīng)濟市場化改革的深入,這些企業(yè)的經(jīng) 營效益穩(wěn)步提高,利潤水平穩(wěn)定增長,同時,行業(yè)壟斷地位或市場保護政策進一步增加了這些企業(yè)的利潤水平,也展現(xiàn)出良好的發(fā)展前景。因此,外部投資者如機構(gòu)投資者尤其是個人投資者都希望投資上述企業(yè),分享他們的經(jīng)營業(yè)績和成長。但財務公司不能直接吸收外部投資者尤其是個人的存款,投資者只能通過直接融資的方式,即通過購買公司發(fā)行的債券、股票、短期融資券等方式進行投資,這同樣要求財務公司積極開展諸如發(fā)行股票、企業(yè)債、企業(yè)短期融資券等投資銀行業(yè)務。2.滿足中介機構(gòu)的業(yè)務要求。如上所述,在企業(yè)集團的市場化改革及發(fā)展壯大的過程中,企業(yè)多樣化的金融需求亟待滿足,同時,在企業(yè)的擴張或企業(yè)內(nèi)部的調(diào)整中,存在著大量的如資產(chǎn)重組、兼并收購及公開發(fā)行上市等資本運作的機會,涉及投資銀行業(yè)務的方方面面,對于外部中介機構(gòu)如專業(yè)性投資銀行而言都是極好的商機。然而由于這些企業(yè)集團的資產(chǎn)規(guī)模龐大、項目涉及資金量大、業(yè)務種類繁多、專業(yè)化強,因此外部中介機構(gòu)如專業(yè)性投資銀行普遍存在這樣的困難,即很難完整、準確、高效地理解企業(yè)的業(yè)務流程、市場機會、競爭地位,更遑論對未來現(xiàn)金流做出準確預測了,自然難以對公司發(fā)行的金融產(chǎn)品合理包裝和定價,使各方利益受損。另外,根據(jù)筆者的經(jīng)歷,外部財務顧問或投資銀行也迫切需要在項目進行過程中,有統(tǒng)一的部門或機構(gòu)來協(xié)調(diào)企業(yè)相關(guān)部門、子公司、分公司之間的利益和建立順暢的信息溝通機制,以及熟悉投 行業(yè)務、企業(yè)資金狀況、企業(yè)的實際業(yè)務流程、發(fā)展規(guī)劃的企業(yè)內(nèi)部人員的配合,提高合作的效率,降低財務顧問成本,減少不必要的溝通障礙和摩擦,使項目能夠得到高效地執(zhí)行。所以,外部金融中介機構(gòu)普遍希望財務公司能開展投行業(yè)務,發(fā)揮顧問和協(xié)調(diào)的工作,由于雙方各有側(cè)重,分工不同,因此是互補而不是競爭關(guān)系。(三外部的競爭壓力隨著金融全球化、自由化的發(fā)展,我國財務公司面臨來自國內(nèi)外金融機構(gòu)競爭的雙重壓力,具體體現(xiàn)在兩個方面:內(nèi)資銀行對財務公司優(yōu)質(zhì)客戶資源的爭奪和外資銀行對以服務為導向的中間業(yè)務的競爭。1.財務公司面臨著國內(nèi)商業(yè)銀行的競爭。1996年我國推行的主辦銀行制密切了銀企關(guān)系,削弱了財務公司在產(chǎn)業(yè)背景方面的天然優(yōu)勢;同時,各商業(yè)銀行紛紛加大了自身的改革與創(chuàng)新力度、籌資能力顯著增強、服務的品種與收入來源更加多元化、服務對象更為廣泛,在資金、機構(gòu)、人員、技術(shù)等方面的優(yōu)勢更加明顯,這對財務公司最直接的影響就是系統(tǒng)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶資源的流失,沉重打擊了目前以存貸利差為主要收入來源的財務公司運營。同時,財務公司在系統(tǒng)內(nèi)成員單位金融服務壟斷地位的弱化也使財務公司的經(jīng)營受到挑戰(zhàn)。2.財務公司面臨著外資金融機構(gòu)的競爭。在我國加入wto后,國外實力雄厚、金融創(chuàng)新力強的金融機構(gòu)大量進入我國,在金融市場 上開拓業(yè)務,由于財務公司背靠的大型企業(yè)集團通常被外資金融機構(gòu)視為優(yōu)質(zhì)客戶資源,而外資金融機構(gòu)在中間業(yè)務、財務咨詢服務等領(lǐng)域具有較大的優(yōu)勢,導致財務公司的盈利空間受到威脅,甚至威脅到了財務公司與其母公司(所屬集團的天然聯(lián)系,對我國財務公司的生存與發(fā)展構(gòu)成嚴重威脅。面對上述來自內(nèi)外資兩方面的競爭壓力,企業(yè)集團財務公司必須找出自身的競爭優(yōu)勢,增強核心競爭力,發(fā)掘新的利潤增長點,才能在嚴峻的市場競爭中生存和發(fā)展,而開展投行業(yè)務無疑是符合自身比較優(yōu)勢的選擇。二、財務公司開展投行業(yè)務的比較優(yōu)勢雖然金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放后,企業(yè)集團財務公司勢必面臨著來自內(nèi)、外資兩方面的競爭壓力,但財務公司十幾年的發(fā)展經(jīng)歷表明,財務公司自身的比較優(yōu)勢和一些外部條件是財務公司順利開展投行業(yè)務的保證。(一財務公司的比較優(yōu)勢1.規(guī)模優(yōu)勢。按現(xiàn)行的管理辦法,財務公司的注冊資本不得低于1億元人民幣,財務公司所屬集團公司資產(chǎn)不得低于50億元人民幣。財務公司背后的集團公司多數(shù)都是資產(chǎn)規(guī)模龐大的大型、特大型企業(yè),甚至有些資產(chǎn)規(guī)模并不遜色于中小型銀行,這使得財務公司在從事投行業(yè)務,如發(fā)行債券融資時,具有規(guī)模上的優(yōu)勢;另外,財務公司對集團公司資金進行集中管理,對外代表集團公司進行資本 運作,也使得其擁有遠較集團內(nèi)單個企業(yè)更強的對外談判能力。2.信息優(yōu)勢。財務公司植根于集團公司的土壤中,具有對企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)的業(yè)務流程、產(chǎn)品信息以及存在的風險等都有最切近的了解,具有得天獨厚的信息優(yōu)勢;而且同屬一個集團公司,廣泛的存在與外部金融中介機構(gòu)與企業(yè)內(nèi)部公司、部門之間信息不對稱,通過與財務公司合作都可以得到很好的解決?；谏鲜鲂畔?yōu)勢,財務公司可以對資本運作項目做出高效、準確和專業(yè)的判斷,是自身所具備的開展投行業(yè)務最不可替代的優(yōu)勢。3.全能型的金融機構(gòu)。新的企業(yè)集團財務公司管理辦法進一步明確了財務公司的業(yè)務范圍,幾乎包括了銀行、證券、保險和信托的所有業(yè)務?？梢哉f,企業(yè)集團財務公司能成為在金融市場和資本市場溝通運作的橋梁,也意味著財務公司是自1995年金融分業(yè)以來第一類被允許在集團范圍內(nèi)混業(yè)經(jīng)營的金融機構(gòu)。這種政策優(yōu)勢為財務公司提供了巨大的發(fā)展空間。很多大的企業(yè)集團因而更加重視自身財務公司的發(fā)展,憑借這種天然的金融運作平臺進一步發(fā)展財務公司的功能,并促使財務公司成為中國金融市場上的重要參與者。4.良好的聲譽。財務公司所屬的集團公司都是各行業(yè)的支柱型企業(yè),資產(chǎn)規(guī)模龐大,居于行業(yè)領(lǐng)導地位,多數(shù)積累了多年的品牌優(yōu)勢,具有較高的知名度,因此便于向投資者推介,容易為投資者所接受,便于企業(yè)降低融資成本。 (二有利的外部條件財務公司開展投資銀行業(yè)務的有利的外部條件在于其所依托的企業(yè)集團多為國家產(chǎn)業(yè)政策或國企改革的重點扶持對象,國家給以很多政策上的優(yōu)惠和支持,如發(fā)行企業(yè)債、企業(yè)短期融資券、發(fā)行股票以及市場準入等,使財務公司在開展投資銀行業(yè)務時少了很多政策方面的障礙,提高了資本運行的效率和增加了選擇性。而且,新的企業(yè)集團財務公司管理辦法進一步拓寬了財務公司的定位,使財務公司募集的資金不必局限于“為企業(yè)集團成員單位技術(shù)改造、新產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)品銷售提供金融服務”,同樣不必限于“中長期金融服務為主”。三、開展投行業(yè)務的有利之處財務公司開展投資銀行業(yè)務不論是對自身還是對企業(yè)集團公司都會帶來一系列有利之處:(一降低企業(yè)融資成本財務公司開展投行業(yè)務,可以利用兩方面的優(yōu)勢降低企業(yè)融資成本:一是可以利用自身規(guī)模優(yōu)勢。財務公司集中管理企業(yè)的資金需求,并代表企業(yè)集團與外部投資者進行談判,可以獲得比單個成員企業(yè)更優(yōu)惠的融資條件,如債券發(fā)行時獲得更優(yōu)惠的發(fā)行條件;另一方面,通過資本市場,如發(fā)行債券、企業(yè)短期融資券及股票的融資成本從長期看和整體上分析,要遠低于從銀行或其他機構(gòu)的貸款成本。綜合這兩方面的因素,財務公司開展投行業(yè)務可以降低企業(yè) 集團的融資成本。(二擴大融資渠道,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)目前,企業(yè)融資渠道過于依賴間接融資形式,即主要的資金來源于銀行貸款。這樣的資本結(jié)構(gòu)存在著諸多問題:一是企業(yè)集團資產(chǎn)負債率已普遍處于高位,繼續(xù)通過商業(yè)銀行依靠間接融資方式籌資的空間逐漸收窄,使企業(yè)的融資能力極度萎縮,也使得融資成本居高不下,而且使用方面也受到銀行的諸多限制;二是風險過度集中,既不利于企業(yè)進行風險控制,也不利于銀行風險管理。所以,在這樣的情況下,財務公司開展投行業(yè)務,在資本市場上發(fā)行債券及股票等,不但可以增加新的融資渠道,滿足企業(yè)的資金需求,而且可以主動地優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),提高企業(yè)的風險管理能力。(三發(fā)揮信息優(yōu)勢,降低融資風險財務公司植根于集團公司的土壤中,具有對企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)的業(yè)務流程、產(chǎn)品信息以及存在的風險等都有最切近的了解,具有得天獨厚的信息優(yōu)勢;而且同屬一個集團公司,廣泛的存在與外部金融中介機構(gòu)與企業(yè)內(nèi)部公司、部門之間信息不對稱,經(jīng)由于財務公司合作都可以得到很好的解決?；谏鲜鲂畔?yōu)勢,財務公司可以對資本運作項目做出高效、準確和專業(yè)的判斷,從而有效地控制融資風險。(四提供中介服務,擴大贏利增長點,為全能化鋪路財務公司開展投行業(yè)務,充當集團內(nèi)企業(yè)甚至行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的 財務顧問,依靠提供中介服務,可以擴大財務公司的利潤增長點,而且是風險很小的中間業(yè)務;同時,投行業(yè)務的開展也為將來財務公司借助全能型業(yè)務平臺發(fā)展成為金融控股公司奠定了基礎。(五配合企業(yè)集團的發(fā)展隨著企業(yè)集團市場化改革進程的逐步深入,不論是外延型的擴張,即業(yè)務范圍的擴大、企業(yè)規(guī)模的擴張,還是內(nèi)涵型發(fā)展整合內(nèi)部資源,都會涉及大量的兼并收購、業(yè)務重組、資產(chǎn)剝離以及風險管理等業(yè)務,這些大多屬于投資銀行業(yè)務范圍,因此,財務公司開展上述財務顧問型業(yè)務有利于配合集團公司的發(fā)展。(六財務公司人員專業(yè)素質(zhì)的提高最后,財務公司在配合專業(yè)投資銀行開展投行業(yè)務的同時,能夠加強學習,鍛煉隊伍,提高財務公司人員的專業(yè)技能,實現(xiàn)人力資本的增值。四、投資銀行業(yè)務的合理定位與分階段性開展策略由于財務公司無論資金規(guī)模、機構(gòu)設置、人員專業(yè)水平、技術(shù)等方面與專業(yè)投資銀行都存在著較大的差距,同時還涉及從業(yè)資質(zhì)的問題,因此,財務公司開展投行業(yè)務應進行合理的定位,即應以專業(yè)投資銀行為主,全力配合,做好企業(yè)內(nèi)外部的溝通、協(xié)調(diào)工作。這樣既能避免匆忙涉足投行業(yè)務所可能遭受的損失,又能在合作的過程中學習投行業(yè)務的操作程序、資本運營的技巧,鍛煉隊伍,培養(yǎng)一批具有很強的專業(yè)技能的財務管理人才,切不可追求“大而全” ，不經(jīng)過調(diào)查研究盲目開展業(yè)務。 在明確了定位的前提下，分階段開展投行業(yè)務，逐步開展投資銀 行業(yè)務，首選應該是風險較小的財務顧問業(yè)務。財務顧問業(yè)務是企 業(yè)集團戰(zhàn)略發(fā)展，兼并重組中離不開的中介業(yè)務，財務公司作為企 業(yè)集團中的有機構(gòu)成部分，比較了解企業(yè)集團自身優(yōu)勢和目標，能 更切實際地為企業(yè)集團提供財務顧問業(yè)務，如尋找收購目標、制定 兼并方案、提供項目融資服務等。同樣，在企業(yè)集團內(nèi)部重組、上 市等資本運作中，財務公司都可以發(fā)揮財務顧問功能。其次，配合 專業(yè)投資銀行進行企業(yè)債、企業(yè)短期融資券、股票發(fā)行等業(yè)務。尤 其是目前政策層面，對于企業(yè)債的發(fā)型有松動的跡象，而且企業(yè)短 期融資券發(fā)行機制的簡化也預示著企業(yè)債發(fā)行機制的改革方向，因 此，現(xiàn)階段財務公司可以將債券的發(fā)行作為開展投行業(yè)務的突破 口。最后， 再有選擇的進行證券投資、 風險投資以及金融創(chuàng)新業(yè)務， 如資產(chǎn)證券化等。 五、確保投行業(yè)務順利開展的配套措施及風險防范機制 在明確了企業(yè)集團財務公司開展投行業(yè)務的比較優(yōu)勢，以及開展 投行所能為企業(yè)帶來的價值提升以后，如何確保投行業(yè)務的順利開 展就成為核心問題，筆者認為需從如下幾個方面入手，這些措施同 樣也是財務公司開展投行業(yè)務的風險防范手段： 1.合理的定位。如上所述，企業(yè)集團財務公司的比較優(yōu)勢在于對 企業(yè)信息的掌控， 而劣勢在于資金規(guī)模、機構(gòu)設置、人員專業(yè)水平、 技術(shù)等專業(yè)化的不足，因此，在與專業(yè)投行進行合作的過程中，合 理定位是首先應該明確的，即應以專業(yè)投資銀行為主，財務公司全 力做好企業(yè)內(nèi)外部的溝通、協(xié)調(diào)等配合工作。 2.資金及資金運作權(quán)限的集中化管理。要想發(fā)揮財務公司的規(guī)模 優(yōu)勢，資金及資金運作權(quán)限的集中化管理是必要條件，即在集團內(nèi) 部統(tǒng)一資金的管理和調(diào)配，對外代表集團進行資金的運作，這樣既 能減少資金多方管理的漏洞， 便于對風險的統(tǒng)一測度、 規(guī)劃及防范， 也能在對外合作中爭取到優(yōu)勢的談判地位。換句話說，就是要壟斷 集團公司的資金管理權(quán)。同時也要以制度的形式明確各層級的業(yè)務 范圍和權(quán)限范圍。 3.制度、組織和人員的保證。如同其他業(yè)務一樣，投行業(yè)務的成 功開展，需要有完善的制度、設置專門的部門以及既了解企業(yè)運作 又熟悉投行業(yè)務流程的專業(yè)人員。 4.市場化的運作和外部監(jiān)督。雖然財務公司是