企業(yè)并購帶來的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)-以保潔為例(.改后)---副本.doc

企業(yè)并購帶來的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)-以寶潔公司為例摘要企業(yè)并購是市場經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的產(chǎn)物，它的作用在于能夠快速改變企業(yè)的價(jià)值，使企業(yè)在市場發(fā)展中更具競爭力。并購是公司資本運(yùn)作的重要手段，同時(shí)也是推動(dòng)現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)步，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的重要方式。從國外企業(yè)的發(fā)展史來看，西方國家已經(jīng)經(jīng)歷了五次并購高潮，并且還有愈演愈烈之勢(shì)，在我國國內(nèi)隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，企業(yè)界的并購風(fēng)潮也逐步興起。本文從企業(yè)并購的概述入手，對(duì)企業(yè)并購在國內(nèi)外的研究情況和企業(yè)并購產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的前提條件進(jìn)行分析研究并以美國寶潔公司為例，討論企業(yè)并購為企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)效應(yīng)，讓國內(nèi)的企業(yè)能更好地了解企業(yè)并購的有關(guān)內(nèi)容以及更好的借鑒經(jīng)驗(yàn)來成功實(shí)現(xiàn)并購為本企業(yè)帶來更多利益.關(guān)鍵詞：企業(yè)并購，寶潔公司，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)1.引言1.1研究背景企業(yè)并購是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，其功效在于能夠迅速改變企業(yè)的價(jià)值，在行業(yè)競爭中更改力量對(duì)比。西方世界已經(jīng)經(jīng)歷了多次并購高潮，直至今天企業(yè)間的并購風(fēng)潮還是熱潮不退并有愈演愈烈之勢(shì)。在我國隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，企業(yè)界的并購風(fēng)潮也潮起云涌，2009年中國并購市場共完成294起并購交易，同比增長59.8%，披露的并購金額達(dá)到331.47億美元，與2008年基本持平。2010年，在中國經(jīng)濟(jì)高速增長的帶動(dòng)下，在國家并購重組相關(guān)扶持政策的刺激下，中國并購市場實(shí)現(xiàn)了井噴式增長，全年各季度完成的并購數(shù)量較2009年各季度均實(shí)現(xiàn)成倍增長，交易金額也不斷攀升。2011年中國并購市場共完成622起并購交易，同比增長111.6%，其中501起披露價(jià)格的并購交易總金額達(dá)到348.03億美元。這些數(shù)據(jù)表明企業(yè)并購已給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了深遠(yuǎn)的影響。1.2研究意義并購是現(xiàn)代企業(yè)資本運(yùn)作的重要手段之一，并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)則是資本運(yùn)作這一外向型交易發(fā)展戰(zhàn)略的顯著體現(xiàn)，并極大地展示著資本運(yùn)作的技巧和魅力。但是企業(yè)在并購過程中也存在很多風(fēng)險(xiǎn)因素，這些因素來自于財(cái)務(wù)整合過程，并且會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)整合產(chǎn)生影響。近年來我國企業(yè)界的并購熱潮雖然升溫較快，但是相比較西方企業(yè)來講，我國企業(yè)的并購歷史還比較短，大多數(shù)的企業(yè)對(duì)并購的作用理解的還不夠透徹，并購對(duì)企業(yè)的影響特別是財(cái)務(wù)方面的影響如何也缺乏深入了解，容易導(dǎo)致企業(yè)在并購之后財(cái)務(wù)整合程度不足從而引起并購的失敗。所以借鑒西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)并購中如何實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的整合從而獲取財(cái)務(wù)效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國企業(yè)就格外重要，這也是我們對(duì)企業(yè)并購進(jìn)行深入研究的意義之所在。2 文獻(xiàn)綜述2.1國內(nèi)研究成果對(duì)于并購對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)效益影響的研究，我國學(xué)者在借鑒了國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國的實(shí)際情況對(duì)近年來國內(nèi)上市公司的并購行為所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效益問題進(jìn)行了分析探討，并作了相應(yīng)的實(shí)證研究。從總體來說，國內(nèi)學(xué)者在對(duì)并購企業(yè)財(cái)務(wù)效應(yīng)的研究中主要使用了事件研究法和并購前后財(cái)務(wù)情況分析比較法。事件研究法方面，在研究股價(jià)對(duì)于并購信息產(chǎn)生的影響時(shí)，陳信元、張?zhí)镉嘁?997年有并購行為的公司為樣本，以并購公告前10天至公告后20天這一時(shí)間段為窗口，計(jì)算股價(jià)的超額收益率，結(jié)果顯示這項(xiàng)數(shù)據(jù)并不高，那么就意味著公司的收益并不顯著，這里面更深層次的意義是企業(yè)的行為只能使其獲得短期收益但是卻不能提高企業(yè)長期的價(jià)值，公司股東難以在并購行為中獲益，但是其所并購公司的股東卻可以收益，所以在此時(shí)采取并購行為，公司所遭遇的阻力將比較大。還有專家通過財(cái)務(wù)比較分析法對(duì)企業(yè)并購行為進(jìn)行分析，原紅旗、吳星宇用每股收益、凈資產(chǎn)收益率、投資收益占總利潤比率以及負(fù)債率等四個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)1997年以后重組的公司進(jìn)行了實(shí)證研究，其結(jié)果顯示重組是有效的，企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)也是比較樂觀的，但重組前后的業(yè)績變化與重組各方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系無關(guān)。楊安華博士在其著作中對(duì)我國上市公司的價(jià)值效應(yīng)也作了相應(yīng)分析，在其看來企業(yè)并購的短期價(jià)值是只有其公司內(nèi)部人員才能獲取的短期收益，只有那些中長期的并購?fù)顿Y才算是具有真正投資價(jià)值的標(biāo)的。2.2國外研究成果企業(yè)并購在以美國為代表的西方國家已經(jīng)有上百年的歷史，先后掀起了五次舉世聞名的并購浪潮。從西方國家的情況來看，企業(yè)并購對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。而西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)企業(yè)并購的研究，也為并購的發(fā)展作出了巨大貢獻(xiàn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Healy、Palepu以1979年1月至1984年6月期間美國50家最大的并購公司為樣本，通過以不受行業(yè)平均報(bào)酬影響的經(jīng)營現(xiàn)金流量為指標(biāo)進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)行業(yè)調(diào)整后的公司資產(chǎn)回報(bào)率有明顯提高之勢(shì)。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家ulherin、Boone以1990-1999年59個(gè)行業(yè)中1305家并購企業(yè)為研究樣本，并對(duì)收購和剝離這兩種完全相反的并購活動(dòng)進(jìn)行了比較研究，發(fā)現(xiàn)收購和剝離具有顯著的行業(yè)集中性，并且發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)與并購的相對(duì)規(guī)模是直接相關(guān)的。由此可見，西方國家對(duì)于企業(yè)并購行為的研究較之我國更加成熟，而且從其研究中可以發(fā)現(xiàn)，并購行為對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效、企業(yè)價(jià)值是有顯著影響的。3企業(yè)并購產(chǎn)生財(cái)務(wù)效應(yīng)的前提條件及如何界定3.1企業(yè)并購產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的前提條件企業(yè)進(jìn)行并購的主要?jiǎng)右蛑皇钱a(chǎn)生財(cái)務(wù)效應(yīng)，然而根據(jù)上節(jié)中對(duì)國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的分析可以看到并不是所有的并購都能夠產(chǎn)生財(cái)務(wù)效應(yīng)，財(cái)務(wù)效應(yīng)的產(chǎn)生需要具備相關(guān)的前提條件，具體如下：3.1.1發(fā)起并購的企業(yè)要具備充足而自由的現(xiàn)金流當(dāng)發(fā)起并購的企業(yè)資金充裕，且在本企業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域內(nèi)缺乏適合的投資機(jī)會(huì)，出現(xiàn)企業(yè)資金相對(duì)過剩的狀況時(shí)，收購公司才有向目標(biāo)企業(yè)提供較低成本內(nèi)部資金的可行性。3.1.2欲并購的目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流量不足情況欲并購的目標(biāo)企業(yè)所從事行業(yè)的需求應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)不斷增長趨勢(shì)，這時(shí)它需要更多的資金投入來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增加企業(yè)的市場占有率，或者此類企業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，資本投入不足，資金積累不夠，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較大，因此從外界獲取大量資金比較困難或資金成本較高，企業(yè)因?yàn)槭艿劫Y金源的限制很難向前發(fā)展，所以他們也愿意通過并購方式來獲得低成本的內(nèi)部資金。3.1.3發(fā)起并購企業(yè)與欲并購目標(biāo)企業(yè)的資金分布要求是非相關(guān)的雖然在前兩個(gè)條件中提到盡管存在一方企業(yè)的資金多余，投資機(jī)會(huì)較少；另一方企業(yè)行業(yè)投資機(jī)會(huì)較多，資金不足，但是只有當(dāng)一方具有較多的自由資金而同時(shí)另一方企業(yè)缺乏資金時(shí)，才能實(shí)現(xiàn)最大的財(cái)務(wù)效應(yīng)，否則并購財(cái)務(wù)效應(yīng)將會(huì)受到限制。3.2財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的界定企業(yè)并購?fù)ㄟ^協(xié)同效應(yīng)來創(chuàng)造價(jià)值，即通過并購雙方的資源共享、能力和知識(shí)的轉(zhuǎn)移來提升并購后雙方的綜合價(jià)值，企業(yè)收購可以使并購企業(yè)有效地控制目標(biāo)企業(yè)的資源，重新配置兩家企業(yè)的資源，提高資產(chǎn)的收益率?？梢哉f，協(xié)同效應(yīng)既是判斷并購可行性的基礎(chǔ)，也是制定交易價(jià)格的依據(jù)，從一定程度上說，甚至決定著并購的成敗。美國著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克賽羅沃在其著作中曾指出“協(xié)同效應(yīng)”必須放到競爭環(huán)境中去考慮，它應(yīng)該是合并后公司整體效益的增長超過市場對(duì)目標(biāo)公司及收購公司作為獨(dú)立企業(yè)已有預(yù)期之和的部分。因此企業(yè)并購至少要滿足下面兩點(diǎn)中的一點(diǎn)才算是獲得了協(xié)同效應(yīng)或并購收益：（1）收購者必須能夠進(jìn)一步限制當(dāng)前及潛在的競爭對(duì)手在投入市場、生產(chǎn)過程或產(chǎn)出市場上對(duì)收購公司及目標(biāo)公司的競爭威脅；（2）收購者必須能夠開拓新的市場或侵占其競爭對(duì)手的市場而令競爭對(duì)手無法做出回應(yīng)。4企業(yè)并購產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)與其實(shí)現(xiàn)方式4.1利潤增加通過企業(yè)間的并購來獲取利潤增加的財(cái)務(wù)效應(yīng)主要從兩個(gè)方面體現(xiàn)出來：第一是營業(yè)收入的增加，企業(yè)進(jìn)行并購的重要原因之一是因?yàn)檎虾蟮钠髽I(yè)可能會(huì)有更多的總營業(yè)收入。而增加的營業(yè)收入主要來源于市場營銷、戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)和對(duì)市場控制力的增強(qiáng)等方面，這是因?yàn)椋浩髽I(yè)并購后在市場營銷方面肯定會(huì)改善以前效果欠佳的廣告、薄弱的分銷網(wǎng)絡(luò)和不平衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等情況；還有一些企業(yè)能夠通過并購獲得技術(shù)和行業(yè)方面的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，改善企業(yè)動(dòng)蕩的環(huán)境局面，增加企業(yè)的生機(jī)和活力；企業(yè)通過并購而增大其市場力量，致使對(duì)市場的控制能力增強(qiáng)。第二是產(chǎn)品成本的降低。企業(yè)經(jīng)過并購整合后，經(jīng)營效率肯定比獨(dú)立經(jīng)營時(shí)要有很大的提高，這一點(diǎn)可以通過以下三方面體現(xiàn)出來：首先是生產(chǎn)、管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)。兼并前兩個(gè)獨(dú)立的企業(yè)可能至少其中一家沒有達(dá)到最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模和管理能力過剩， 因此通過兼并整合，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，大大降低產(chǎn)品成本。其次是兼并整合后，對(duì)相關(guān)經(jīng)營活動(dòng)的協(xié)調(diào)更容易實(shí)現(xiàn)，從而降低管理成本和技術(shù)開發(fā)成本。最后是對(duì)于其他已有資源的統(tǒng)籌利用。例如生產(chǎn)日期或銷售日期不同的產(chǎn)品在倉儲(chǔ)時(shí)間上對(duì)庫房的充分利用，從而降低單位內(nèi)的存貯成本等。仁和藥業(yè)對(duì)泰力士的并購案例就充分體現(xiàn)了這一效應(yīng)。4.1.1并購雙方基本情況（1）泰力士公司的前身系南昌航天科技集團(tuán)，創(chuàng)建于1979年， 江西航天泰力士藥業(yè)有限公司是一家以醫(yī)藥科研生產(chǎn)為根本，集科、工、貿(mào)于一體，產(chǎn)、供、銷一條龍的國有企業(yè)改制而成的現(xiàn)代化民營醫(yī)藥公司。公司的主營業(yè)務(wù)包括：片劑、散劑、顆粒劑、硬膠囊劑以及食品的生產(chǎn)和銷售。公司在20032004 年的主營業(yè)務(wù)曾達(dá)到3.4 億元的水平， 但2005 年有大幅度下跌，自2006 年起又逐漸增長，到2008 年已經(jīng)恢復(fù)到20032004 年的水平，隨后又開始下滑。由此可見公司的經(jīng)營業(yè)績是起伏不定的，發(fā)展是缺乏活力的，這也是該公司走上出售控股權(quán)之路的主要原因。（2）仁和藥業(yè)的全稱為仁和藥業(yè)股份有限公司，屬于中藥材及中成藥加工行業(yè)，公司的前身系九江化纖股份有限公司。目前仁和藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、銷售中西藥及與保健相關(guān)的產(chǎn)品，包括膠囊劑、顆粒劑、片劑、栓劑、軟膏劑、搽劑等藥品以及健康相關(guān)產(chǎn)品，在市場上已經(jīng)有了較強(qiáng)的競爭力。仁和藥業(yè)上市前后幾年的業(yè)績有了巨大的增長， 主營業(yè)務(wù)收入2007 年與2006 年相比，增長了631.8%，其中2005 年比上年增長了149.4%，20052007 年三年平均增長幅度為每年98%，公司凈利潤的年增長率也達(dá)到了74%，公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率都達(dá)到了一個(gè)較高的水平，與同行業(yè)的泰力士相比較形成了鮮明的對(duì)照。仁和藥業(yè)2009 年8 月收購兼并了泰力士公司，這次并購使仁和藥業(yè)取得了較好的協(xié)同效應(yīng)。4.1.2利潤增加的實(shí)現(xiàn)（1）營業(yè)收入的增加。2008 年12 月31 日，仁和藥業(yè)的營業(yè)收入為88195.24 萬元， 公司于2009 年8 月實(shí)現(xiàn)并購，至2009 年末公司的營業(yè)收入增加到了98276.97 萬元，之后的一年至2011 年的9 月，營業(yè)收入都有了大幅的提升。營業(yè)收入的增加主要來源于并購后市場營銷、戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)和對(duì)市場控制力的增強(qiáng)等，是企業(yè)并購財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)之一。（2）產(chǎn)品成本的下降。2008 年12 月31 日，仁和藥業(yè)的產(chǎn)品成本為40052.96 萬元，2009 年并購的當(dāng)年產(chǎn)品成本稍有上升，這是因?yàn)槠髽I(yè)收購之后需要一定的整合階段，并購擴(kuò)大了公司的規(guī)模，同時(shí)也會(huì)增加了產(chǎn)品的種類和數(shù)量，成本必會(huì)有所上升，到了2010 年末，產(chǎn)品成本下降到了38494.85，則說明財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)發(fā)揮作用。4.2籌資效應(yīng)籌資是處于高速成長期的企業(yè)共同面臨的一個(gè)難題，而解決這個(gè)難題最有效的方法就是并購一家具有大量盈余資金但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，通過獲得它的資金來彌補(bǔ)自身資金不足，通過這樣的合并就會(huì)得到較低的內(nèi)部資金成本優(yōu)勢(shì)。研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)收購企業(yè)現(xiàn)金流比率較大而被收購企業(yè)比率較小時(shí)，作為兼并收益近似值支付給被收購企業(yè)的溢價(jià)比率就會(huì)較高。有效市場條件下，企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的反映是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價(jià)值而非賬面價(jià)值，被兼并企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門經(jīng)過改組后管理費(fèi)用降低，這些都是并購籌資的有利條件。另外一旦并購成功，對(duì)企業(yè)負(fù)債能力的評(píng)價(jià)就不再以單個(gè)企業(yè)為基礎(chǔ)，而是以整個(gè)兼并后的企業(yè)為基礎(chǔ)，這樣做的一個(gè)后果就是造成企業(yè)間負(fù)債能力的轉(zhuǎn)移，使高負(fù)債企業(yè)的負(fù)債能力轉(zhuǎn)移到低負(fù)債企業(yè)之中，對(duì)于低信用等級(jí)企業(yè)來說對(duì)其提高償債能力和進(jìn)行外部融資都提供了極大的便利。4.3合理避稅合理的并購行為可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)避稅效應(yīng)，這種效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)是通過不同企業(yè)及不同資產(chǎn)稅率的差異來實(shí)現(xiàn)的。在日常經(jīng)濟(jì)生活中，為了鼓勵(lì)國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，政府會(huì)采取一些經(jīng)濟(jì)促進(jìn)政策，比如在不同的行業(yè)、地區(qū)針對(duì)不同類型的企業(yè)采用不同的所得稅率。對(duì)跨行業(yè)、距地區(qū)企業(yè)進(jìn)行并購，再運(yùn)用合理的避稅手段，就可以達(dá)到減少納稅的目的。稅法中的虧損遞延條款也是促使一些企業(yè)購買虧損企業(yè)的一個(gè)主要?jiǎng)右?，舉一個(gè)簡單的例子就可以看出這種行為帶給企業(yè)的好處，如果某公司在當(dāng)年發(fā)生了虧損，那么其就可以根據(jù)國家的相關(guān)政策免交當(dāng)年的所得說，同時(shí)如果這種虧損行為遞延，就可以用來抵扣以后幾年的盈余，所以這樣算來對(duì)一些盈利比較大的企業(yè)來說還是有利可圖的，這些盈利較大的企業(yè)會(huì)考慮把累積虧損數(shù)量比較大的企業(yè)作為其采取并購行為的對(duì)象，從而達(dá)到合理避稅的目的。4.4資金成本企業(yè)獲取資本的渠道簡單說來就是有兩種方式，一種是從內(nèi)部獲取另外一種則是從外部獲取，由于內(nèi)部獲取資本不會(huì)產(chǎn)生額外的利息等資本使用成本，所以對(duì)企業(yè)來說從內(nèi)部獲取其生產(chǎn)和發(fā)展所需的資本是其首選的融資方式，但是如果內(nèi)部資金比較匱乏難以滿足企業(yè)的需要的話，企業(yè)就需要通過其他方式來嘗試能否擴(kuò)大企業(yè)內(nèi)部資金的規(guī)模，引進(jìn)資金為自己所用了，企業(yè)所要采取的方式就是企業(yè)合并，通過兼并其他企業(yè)獲取具有更多投資機(jī)會(huì)的企業(yè)，使控股企業(yè)的投資成本下降也是企業(yè)合并所能夠帶來的一種積極效應(yīng)。4.5買殼上市公司上市意味著企業(yè)獲得了一個(gè)穩(wěn)定的融資渠道。因?yàn)槌绦蚝蜅l件的限制，使一些優(yōu)秀的公司不能上市，這就限制了企業(yè)的發(fā)展。而使企業(yè)具備上市資格的“殼”是一種稀缺資源，具備這種殼的公司一般是擁有和保持上市資格，業(yè)績一般或無業(yè)績，總股本或流通股本規(guī)模較小，股價(jià)較低的上市公司。而非上市公司通過收購上市公司股權(quán)取得上市資格，實(shí)現(xiàn)低成本的“買殼上市”無疑是一條捷徑，它為企業(yè)價(jià)值的增加和融資、再融資以及進(jìn)一步發(fā)展提供了很好的機(jī)會(huì)。近些年來，通過收購股份而在滬深交易所成功實(shí)現(xiàn)買殼上市的公司有很多，三聯(lián)商社對(duì)鄭百文的收購就是一起典型的借殼上市案例?？刻摌?gòu)盈利的鄭州百文集團(tuán)于1995年1月在上海證券交易所上市(證券簡稱鄭百文、證券代碼600898)，由于上市后繼續(xù)虧損，最終被證監(jiān)會(huì)查處。于1998年8月公司股票被停牌。停牌后，其“殼資源”被經(jīng)營有方的同鄭百文一樣以家電批發(fā)與零售為主的山東最大家電連鎖企業(yè)三聯(lián)集團(tuán)相中，2000年5月，三聯(lián)集團(tuán)與鄭百文主要債權(quán)人信達(dá)公司協(xié)商，在當(dāng)?shù)卣闹С窒?，三?lián)集團(tuán)成功地對(duì)鄭百文實(shí)行了并購。2001年12月31日，鄭百文集團(tuán)將所持國家股的50轉(zhuǎn)讓給三聯(lián)，2002年6月25日，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司將67610個(gè)股東持有的83938776股鄭百文股份過戶至三聯(lián)集團(tuán)，三聯(lián)集團(tuán)共持有9837771萬股，占公司股份總數(shù)的4979，為鄭百文的第一大股東。2002年一季度鄭百文業(yè)績開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，公司每股凈資產(chǎn)從一633元增至約l元，中報(bào)業(yè)績則繼續(xù)保持盈利，中期每股收益00589元。到2002年底，鄭百文實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1256億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤208048萬元。2003年7月10日，上海證券交易所正式發(fā)出通知，同意鄭百文股票7月18日在上證所恢復(fù)上市，股票簡稱“鄭百文”，代碼為600898。4.6資金杠桿一家企業(yè)對(duì)另一家企業(yè)進(jìn)行并購，在并購?fù)瓿?，該企業(yè)成為目標(biāo)企業(yè)的控股公司之后，這家控股公司所具備的負(fù)債能力就會(huì)發(fā)生類似于杠桿一樣的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，通過企業(yè)并購，控股公司的規(guī)模實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大，可以獲得更多資源，其負(fù)債的能力也會(huì)有所提高，進(jìn)而使其控制的資產(chǎn)和收益都會(huì)大大增加。例如作為最高層次的母公司用十萬元對(duì)子公司投資，那么這筆款項(xiàng)的構(gòu)成就是其有一半屬于股東權(quán)益，另一半則是負(fù)債，此時(shí)假定其子公司的負(fù)債率同它一樣那么就可以形成翻番，它的資產(chǎn)也就是二十萬元，如果再用這些錢進(jìn)行投資，在同樣負(fù)債率的情況下，又可以形成四十萬元，從整個(gè)控股公司的情況來看，其所付出的原始資本才五萬元，通過這五萬元得到的是四十萬元的資產(chǎn)，這就是并購行為中出現(xiàn)的杠桿效應(yīng)。4.7時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值也屬于財(cái)務(wù)效應(yīng)的一種，其發(fā)生的原因在于由于并購使企業(yè)投資的周期縮短或者節(jié)省而導(dǎo)致成本的下降，獲取了財(cái)政收益，其表現(xiàn)體現(xiàn)在第一，企業(yè)希望擴(kuò)大生產(chǎn)能力是因?yàn)槠湔J(rèn)為自己遇到的是一個(gè)盈利的機(jī)會(huì)，企業(yè)并購獲得的是現(xiàn)有生產(chǎn)力，所以很容易抓住這種機(jī)會(huì)。而曠日持久的建設(shè)則需要面臨兩方面的風(fēng)險(xiǎn)：一方面因?yàn)樵牧霞皺C(jī)器設(shè)備的供給出現(xiàn)短缺而導(dǎo)致的成本的增長。另一方面也可能因?yàn)楫a(chǎn)品的需求規(guī)?？s小而導(dǎo)致整體價(jià)格出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。如果企業(yè)所面臨的生產(chǎn)和銷售環(huán)境存在著通脹壓力，那么隨著時(shí)間的逐漸增長會(huì)出現(xiàn)同量貨幣購買力逐漸降低的情形，如果出現(xiàn)這樣的情況，也就意味著企業(yè)如果想購買相同的生產(chǎn)要素，其所要付出的成本就會(huì)越高。5企業(yè)并購案例分析-以保潔為例5.1企業(yè)并購背景寶潔公司成立于18 3 7 年，它最初是由英格蘭移民威廉 波克特和愛爾蘭移民詹姆斯 甘保在美國共同出資注冊(cè)，并以兩個(gè)人的名字命名的。經(jīng)過一百多年的艱苦努力，寶潔公司已發(fā)展成為世界上最大的日用消費(fèi)品制造商和經(jīng)銷商之一，因?yàn)槌晒Φ亩啻尾①彑o論是銷售額還是利潤它在同行業(yè)中都遙遙領(lǐng)先（如下圖所示）。它在全世界8 0多個(gè)國家和地區(qū)設(shè)有工廠及分公司，產(chǎn)品暢銷160多個(gè)國家和地區(qū)，寶潔公司經(jīng)營著300多個(gè)品牌的產(chǎn)品，這其中包括食品、紙品、洗滌用品、化妝品等，其中有13 個(gè)品牌年銷售額超過10 億美元。經(jīng)營成績的取得和規(guī)模的不斷擴(kuò)大與寶潔公司的多次成功并購有著直接關(guān)系，而在屢次并購中涉及金額最多的也是對(duì)寶潔公司發(fā)展壯大最具影響力的還是2005年并購全球最大的剃須刀及電池生產(chǎn)商吉列公司，這在當(dāng)時(shí)是全球最大的一起并購案例，整個(gè)交易金額高達(dá)570億美元。PG（寶潔）KMB（金佰利）CL（高露潔）AVP（雅芳）EL（雅詩蘭黛）SP（科博）ACV（卡爾福）寶潔公司與同行業(yè)銷售額比較圖寶潔公司與同行業(yè)利潤率比較圖吉列公司成立于1901年，總部設(shè)在波士頓，與寶潔合并前有雇員3萬人，主要從事剃須產(chǎn)品、電池和口腔清潔衛(wèi)生產(chǎn)品的生產(chǎn)，2004年第四季度盈利4.75億美元。在產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)上，寶潔的產(chǎn)品諸如汰漬、幫寶適和伊卡璐等品牌主要將目光瞄準(zhǔn)了女性用品市場，而吉列的主打產(chǎn)品剃須刀則占領(lǐng)了全球80%以上的男性日用品市場份額，寶潔對(duì)吉列的并購預(yù)示著寶潔開始向男性用品市場發(fā)起進(jìn)攻，也預(yù)示著兩大日用品巨頭的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,這也是對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)中資金增值效應(yīng)的一個(gè)生動(dòng)詮釋。5.2財(cái)務(wù)整合過程寶潔與吉列的并購交易于2005年1月28日公布，根據(jù)雙方達(dá)成的協(xié)議，收購將以換股方式進(jìn)行，即每1股吉列股票可換得0.975股寶潔股票。以交易公布前一日寶潔55.32美元的收盤價(jià)計(jì)算，在這筆交易中對(duì)吉列股票的估值為每股53.94美元，比吉列前一日收盤價(jià)45.85美元高出18%。交易宣布當(dāng)日，吉列股價(jià)飆升12.9%，沖至51.60美元，創(chuàng)52周最高。5.3整合后企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比并購?fù)瓿珊螅瑢殱嵐镜哪赇N售額和利潤均大幅增長（附寶潔公司2006年財(cái)務(wù)報(bào)表），據(jù)初步估算合并交易所產(chǎn)生的收入和成本財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)約為140億美元至160億美元，同時(shí)這一并購為吉列公司的最大股東傳奇投資者華倫一巴菲特帶來了近16億美元的稅前收益。寶潔公司合并收益表（單位：億）年度截止2006年12月31日1銷售凈額5032已售產(chǎn)品成本1783營銷、推售和行政管理費(fèi)用354經(jīng)營收益32155利息費(fèi)用126其他收益，凈額197所得稅前收益34178所得稅8549凈收益25626結(jié)語通過對(duì)寶潔公司并購史的分析研究可以看出，寶潔公司正是憑借一次次成功的企業(yè)并購擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了實(shí)力的不斷發(fā)展與壯大。尤其是在與吉列的并購中，通過兩大日用品生產(chǎn)商的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合成功的實(shí)現(xiàn)了資本增值。當(dāng)然，企業(yè)的并購也是利弊并存的，在實(shí)施企業(yè)并購的過程中也要多加注意，因?yàn)槿魏尾①徯袨闊o論進(jìn)行的多么謹(jǐn)慎都是會(huì)有商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的，并購的目的是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)更大的發(fā)展而不是使企業(yè)陷入危機(jī)之中。通過整篇論文可以看出，適合的成功的并購對(duì)于企業(yè)的發(fā)展壯大有著事半功倍的作用，是企業(yè)很好的選擇，但是企業(yè)在并購前，做好充份的準(zhǔn)備，足夠了解并購的作用以及相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)背景，做好面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)解決風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，做好財(cái)務(wù)整合方面的工作可以有效的減少企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)，起碼可以保證企業(yè)在經(jīng)營上的正常運(yùn)行，從而才能達(dá)到預(yù)期的財(cái)務(wù)效應(yīng)。參考文獻(xiàn)1 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FirmsJ.Journal of Financial Economics,200015 Hellman T.Agency problems and the theory of the firmJ.Journal of Political Economy,1980下面是詩情畫意的句子欣賞，不需要的朋友可以編輯刪除！謝謝！1. 染火楓林，瓊壺歌月，長歌倚樓。歲歲年年，花前月下，一尊芳酒。水落紅蓮，唯聞?dòng)耥?，但此情依舊。2. 玉竹曾記鳳凰游，人不見，水空流。3. 他微笑著，在歲月的流失中毀掉自己。4. 還能不動(dòng)聲色飲茶，踏碎這一場，盛世煙花。5. 紅塵囂 浮華一世轉(zhuǎn)瞬空。6. 我不是我 你轉(zhuǎn)身一走蘇州里的不是我 。7. 幾段唏噓幾世悲歡 可笑我命由我不由天。8. 經(jīng)流年 夢(mèng)回曲水邊 看煙花綻出月圓。9.人生在世，恍若白駒過膝，忽然而已。然，我長活一世，卻能記住你說的每一話。10. 霧散，夢(mèng)醒，我終于看見真實(shí)，那是千帆過盡的沉寂。11. 紙張有些破舊，有些模糊?？擅恳还P勾勒，每一抹痕跡，似乎都記載著跨越千年萬載的思念。12. 生生的兩端，我們彼此站成了岸 。13. 緣聚緣散緣如水，背負(fù)萬丈塵寰，只為一句，等待下一次相逢。14. 握住蒼老，禁錮了時(shí)空，一下子到了地老天荒15. 人永遠(yuǎn)看不破的鏡花水月，不過我指間煙云 世間千年,如我一瞬。16. 相逢一醉是前緣，風(fēng)雨散，飄然何處。17. 虛幻大千兩茫茫，一邂逅，終難忘。相逢主人留一笑，不相識(shí)，又何妨。18. 天下風(fēng)云出我輩,一入江湖歲月催;皇圖霸業(yè)談笑間,不勝人生一場醉。19. 得即高歌失即休，多愁多恨亦悠悠，今朝有酒今朝醉，明日愁來明日愁。20. 直道相思了無益，未妨惆悵是清狂。21. 看那天地日月，恒靜無言;青山長河，世代綿延;就像在我心中，你從未離去，也從未改變。22. 就這樣吧，從此山水不相逢。23. 人天自兩空，何相忘，何笑何驚人。24. 既不回頭,何必不忘。 既然無緣,何須誓言。 今日種種,似水無痕。 明夕何夕,君已陌路。25. 有緣相遇,無緣相聚,天涯海角,但愿相憶。有幸相知,無幸相守,蒼海明月,天長地久。26. 相見得恨晚，相愛的太慢，進(jìn)退讓我兩難。緣過了遠(yuǎn)分，緣過了聚散，是否回頭就能夠上岸27. 天涼了,涼盡了天荒 地老了,人間的滄桑，愛哭了,這么難舍 心都空了,想放不能放。天亮了,照亮了淚光 淚干了,枕邊地彷徨28. 心微動(dòng)奈何情己遠(yuǎn).物也非,人也非,事事非,往日不可追29. 渺渺時(shí)空,茫茫人海,與君相遇,莫失莫忘。30. 如果換我先開口，日子是否還一樣細(xì)水長流31. 也許是前世的姻 也許是來生的緣 錯(cuò)在今生相見 徒增一段無果的恩怨32. 人道海水深，不抵相思半。海水尚有涯，相思渺無畔。33. 醉眼看別人成雙作對(duì)，34. 無人處暗彈相思淚。35. 終于為那一身江南煙雨覆了天下，容華謝后，不過一場，山河永寂。36. 千秋功名，一世葬你，玲瓏社稷，可笑卻無君王命。37. 鳳凰臺(tái)上鳳凰游，負(fù)約而去，一夜苦等，從此江南江北，萬里哀哭。38. 嗟嘆紅顏淚、英雄歿，人世苦多。山河永寂、怎堪歡顏。39. 風(fēng)華是一指流砂，蒼老是一段年華。40. 夜雨染成天水碧。有些人不需要姿態(tài)，也能成就一場驚鴻。41. 你要記得，紫檀未滅，我亦未去。42. 誰在歲月里長長嘆息。43. 漢霄蒼茫，牽住繁華哀傷，彎眉間，命中注定，成為過往。44. 紅塵初妝，山河無疆。 最初的面龐，碾碎夢(mèng)魘無常，命格無雙。45. 江南風(fēng)骨，天水成碧，天教心愿與身違。46. 山河拱手，為君一笑 。47. 如是顛簸生世亦無悔。48. 荏苒歲月覆蓋的過往，白駒過隙，匆匆的鑄成一抹哀傷。49. 那被歲月覆蓋的花開，一切白駒過隙成為空白。50. 褪盡風(fēng)華，我依然在彼岸守護(hù)你。51. 那些繁華哀傷終成過往，52. 請(qǐng)不要失望，平凡是為了最美的蕩氣回腸。53. 你的路途，從此不見我的蒼老。54. 長歌當(dāng)哭，為那些無法兌現(xiàn)的諾言，為生命中最深的愛戀，終散作云煙。55. 隨你走在天際，看繁花滿地。56. 我自是年少，韶華傾負(fù)。57. 你要記得，那年那月，垂柳紫陌洛城東。58. 蒼茫大地一劍盡挽破，何處繁華笙歌落。59. 寄君一曲，不問曲終人聚散。60. 誰將煙焚散，散了縱橫的牽絆;聽弦斷，斷那三千癡纏。61. 清風(fēng)濕潤，茶煙輕揚(yáng)。重溫舊夢(mèng)，故人已去。1. 水滴雖小，卻可以折射出太陽的光彩。2. 夢(mèng)落三千尺愁深似海，繁華遺落散滿地。記憶輪回里，我舉杯，在奈何橋上滿口飲盡。3.人生沒有輪回，就像花，人活一世，花開一季、人生如花，花似夢(mèng)。4. 生活的苦澀和美好給了我對(duì)人生的領(lǐng)悟，如今，千山萬水走遍，我發(fā)現(xiàn)自己再也不愿離開文學(xué)的藍(lán)天，再也不愿離開那個(gè)讓我癡迷的文學(xué)舞臺(tái)。5. 在煙雨紅塵中，輕拾季節(jié)花瓣飄落的音符，組成美妙曲符，然后，倚在時(shí)光的路口，擷一縷明媚，許自己一份唯美的懷想，與快樂、浪漫相約，閑淡清歡。6. 未經(jīng)歷坎坷泥濘的艱難，哪能知道陽光大道的可貴;未經(jīng)歷風(fēng)雪交加的黑夜，哪能體會(huì)風(fēng)和日麗的可愛;未經(jīng)歷挫折和磨難的考驗(yàn)，怎能體會(huì)到勝利和成功的喜悅。挫折，想說恨你不容易7. 燕子斜飛人家，炊煙零亂，柳絮飄飄，彌漫了山里人家。8. 這樣知解自己的生命即使是心靈空蕩我也無所畏懼9. 中秋之曰不可能歲月明如水，偶然的暗淡，恰似鏡子的背后之面，有所缺憾，人生才會(huì)是積翠如云的空濛山色。10. 在經(jīng)受了失敗和挫折后，我學(xué)會(huì)了堅(jiān)韌;在遭受到誤解和委屈時(shí)，我學(xué)會(huì)了寬容;在經(jīng)歷了失落和離別后，我懂得了珍惜。11. 曾經(jīng)盛開的薔薇，雖經(jīng)風(fēng)吹雨打，但和著微風(fēng)，還有屢屢暗香飄過。12. 我只希望，不管三年，五年，或是十年以后。某一天，我們相遇，還能相認(rèn)，你大喊一聲，我想死你了。那一刻，我定會(huì)淚流滿面。我們是朋友，永遠(yuǎn)的朋友。13. 最愛的未必適合在一起，相愛是讓彼此做自己。14. 時(shí)間斷想，時(shí)間不斷。流逝，像是水，可彎可直，像是風(fēng)，可柔可剛。15. 如果說人生是一望無際的大海，那么挫折則是一個(gè)驟然翻起的浪花。如果說人生是湛藍(lán)的天空，那么失意則是一朵飄浮的淡淡的白云。16. 云層霧氣，纏著幾戶古木人家，清新自然，如詩如畫。17. 我喜歡你，只是一個(gè)現(xiàn)在;我愛你，卻是一整個(gè)未來。18. 夜雨染成天水碧。有些人不需要姿態(tài)，也能成就一場驚鴻。19. 再大的風(fēng)不會(huì)永不停息，在濃得霧不會(huì)經(jīng)久不散，風(fēng)息霧散仍是陽光燦爛。20. 牽著時(shí)光的衣襟，走進(jìn)芳菲五月，輕輕地將春光擁入懷中，于一抹素白流韻中，彈奏一曲江南的婉韻，把盞，將似水流年淺斟輕酌。21. 我穿越輪回而來，在奈何橋相思盈袖，凄然守候。莫落淚，縱若水落三千尺東流，云動(dòng)八萬里西散，我依舊會(huì)化身城碟，翩翩起舞跨過奈何橋與你相會(huì)。22. 如果我愛你，我就會(huì)理解你，通過你的眼睛去看世界。我能理解你，是因?yàn)槲夷茉谀闵砩峡吹轿易约?，在我身上也看到了你?3. 似乎風(fēng)在轉(zhuǎn)向，送走了緩緩襲來的味道，又將剛剛溜走的風(fēng)，靜靜地?fù)Q回來。24. 生活告訴我，童話只不過是小孩子幻想的游戲。25. 人生就像穿著一件長滿虱子的華麗睡袍，外表美麗，而內(nèi)心卻充滿了干啊和恐慌。26. 必須用另一種真實(shí)方式來代替時(shí)光里已經(jīng)逝去的東西27. 歲月，依一抹淺香于心間，看年華向晚，聞花香送暖。給時(shí)光一個(gè)淺淺的回眸;給自己一份微笑從容。沉淀，馨香;念起，溫暖。28. 人生的起起落落間，總會(huì)有一些情懷需要安靜回味;總會(huì)有一些傷痛需要獨(dú)自體會(huì);總會(huì)有一段路需要一個(gè)人走;總會(huì)有一些事需要坦然面對(duì)。29. 疏影橫斜水清淺，暗香浮動(dòng)月黃昏。30. 心若沒有棲息的地方，到哪里都是在流浪。31. 今后，我會(huì)從塵世中的紛爭走出，遠(yuǎn)離喧囂，把歲月打磨成詩，讓自己的文字靜如睡蓮，動(dòng)如漣漪，無論何時(shí)都能描繪成美麗的水墨丹青。32. 全是理智的心，恰如一柄全是鋒刃的刀，它叫使用它的人手上流血。泰戈?duì)?3. 我們都不擅長表達(dá)，以至于我們習(xí)慣了揣測(cè)。去肯定，去否定，反反復(fù)復(fù)，后來我們就變得敏感而脆弱。34. 心心念念的往事、曾經(jīng)深愛過的人、年少瑣碎的過往，它們就像纏繞之間的一陣風(fēng)，來的繾綣，去的時(shí)候讓人來不及挽留。35. 如果在乎的沒有那么多，想要的沒有那么多，生活便會(huì)簡單得很多。36. 在極度的喧囂中，獨(dú)自微笑獨(dú)自平靜是憾，落花是美的，淡淡的書香，淡淡的花香，淡淡的馨香。37. 曾芬芳過的那片土地，幸福的花兒雖早已凋謝，只留下風(fēng)雨吹打的痕跡。38. 輾轉(zhuǎn)半世紅塵，緣去緣滅，空留滿池傷痕。雨花遲落，霜雪紛飛，池水泛冰，已益處月的蒼涼。39. 一條古道，一匹瘦馬，一個(gè)人影，被落日的余暉緩緩拉長。40. 我們?nèi)松拇竽徊艅倓偫瓎ⅲ旱豆鈩τ?，英雄本?是非恩怨，兒女情常。41. 我們