終-銀行-私募機(jī)構(gòu)合作業(yè)務(wù)調(diào)研報(bào)告.doc

封面 銀行-私募機(jī)構(gòu)合作業(yè)務(wù)調(diào)研報(bào)告目 錄第一章 私募投資機(jī)構(gòu)基本情況1一、私募基金1二、私募證券投資基金分析5三、私募股權(quán)投資基金分析8四、國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與私募投資情況13第二章 2010私募投資市場發(fā)展分析18一、2010私募證券投資市場發(fā)展分析18二、2010私募股權(quán)投資市場發(fā)展分析21第三章 銀行與私募機(jī)構(gòu)合作業(yè)務(wù)分析31一、銀行與私募證券基金合作模式31二、銀行與私募股權(quán)基金合作模式32三、私募業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)分析36第四章 銀行同業(yè)私募業(yè)務(wù)案例分析38一、銀行理財(cái)中的私募合作業(yè)務(wù)38二、銀行投行中的私募合作業(yè)務(wù)45第五章 銀行與私募機(jī)構(gòu)合作業(yè)務(wù)建議57一、銀行私募合作業(yè)務(wù)趨勢57二、業(yè)務(wù)開展建議58表 錄表1私募組織模式2表2部分地方私募相關(guān)法規(guī)5表3國內(nèi)私募證券投資基金模式5表4陽光私募的營銷模式7表5國內(nèi)私募股權(quán)投資基金的主要類型8表6中國市場最突出的私募投資主體12表7全國陽光私募產(chǎn)品發(fā)行城市前十名18表82010年1-12月中國企業(yè)境內(nèi)外IPO統(tǒng)計(jì)22表92010年1-12月中國企業(yè)境內(nèi)上市融資企業(yè)十強(qiáng)23表102010年1-12月PE投資地區(qū)前十25表112010年中國并購市場十大并購交易27表12我國銀行迂回直投模式匯總35表13陽光私募基金寶區(qū)間業(yè)務(wù)表現(xiàn)39表14中郵儲創(chuàng)富金種子優(yōu)選投顧理財(cái)計(jì)劃1號最新半年產(chǎn)品凈值估值40表15“建行財(cái)富三號”六期股權(quán)投資類人民幣理財(cái)產(chǎn)品次級的凈值44表16新沃夾層基金產(chǎn)品費(fèi)用49表17目前國內(nèi)私募機(jī)構(gòu)名單60圖 錄圖1私募基金分類1圖2私募股權(quán)基金融資運(yùn)作模式10圖3私募股權(quán)基金投資運(yùn)作模式11圖4陽光私募產(chǎn)品架構(gòu)18圖52007年以來陽光私募業(yè)績20圖62010年私募基金收益分布圖20圖72010年1-12月中國企業(yè)海外上市行業(yè)分布23圖82010年1-12月PE投資行業(yè)分布24圖92010年1-12月VC投資行業(yè)分布26圖102010年1-12月中國并購案例行業(yè)分布（按被并購方）27圖11私募基金寶基金單位凈值、滬深300指數(shù)和中證股票型基金指數(shù)對照圖39圖12中信理財(cái)之錦繡1號產(chǎn)品A累計(jì)凈值及累計(jì)收益率42圖13中信理財(cái)之錦繡1號產(chǎn)品B累計(jì)凈值及累計(jì)收益率43圖14企業(yè)IPO關(guān)聯(lián)金融需求46圖15企業(yè)資產(chǎn)重組中的金融需求47圖16企業(yè)并購類型48圖17企業(yè)并購類型49圖18跨境資本市場金融需求50圖19定向增發(fā)+信托計(jì)劃/理財(cái)產(chǎn)品模式51十年真誠 專注創(chuàng)贏 1 咨詢電話-01063691818第一章 私募投資機(jī)構(gòu)基本情況一、私募基金1.私募基金定義及分類基金按是否面向一般大眾募集資金分為公募與私募，按主投資標(biāo)的又可分為證券投資基金（標(biāo)的為股票）、期貨投資基金（標(biāo)的為期貨合約）、貨幣投資基金（標(biāo)的為外匯）、黃金投資基金（標(biāo)的為黃金）、FOF fund of fund（基金投資基金，標(biāo)的為PE與VC基金）、REITS real estate Investment Trusts（房地產(chǎn)投資基金，標(biāo)的為房地產(chǎn)）、TOT trust of trust（信托投資基金，標(biāo)的為信托產(chǎn)品）、對沖基金（又叫套利基金，標(biāo)的為套利空間）、股權(quán)投資基金（標(biāo)的為公司股權(quán)）等等；以上這么多的基金形態(tài)，很多都是西方國家有，而在中國卻只有此類概念并無實(shí)體?！八侥蓟稹边@一概念在當(dāng)今的金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域被廣泛使用，但在國外一些國家的法典和大辭典中都沒有相應(yīng)的詞匯和定義，可見到目前為止“私募基金”在各國都還不是一個(gè)法定的規(guī)范概念。通常私募基金(Privately Offered Fund)是指一種針對少數(shù)投資者而私下（非公開）地募集資金并成立運(yùn)作的投資基金，它是通過向特定投資者、機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金，按投資方和管理方協(xié)商回報(bào)進(jìn)行投資理財(cái)?shù)幕甬a(chǎn)品，因此它又被稱為向特定對象募集的基金或“地下基金”；我們通常所講的“私募”或“私募機(jī)構(gòu)”就是指私募基金。私募在中國是受嚴(yán)格限制的，因?yàn)樗侥己苋菀壮蔀椤胺欠Y”，兩者的區(qū)別就是：是否面向一般大眾集資，資金所有權(quán)是否發(fā)生轉(zhuǎn)移，如果募集人數(shù)超過50人，并轉(zhuǎn)移至個(gè)人賬戶，則定為非法集資，非法集資是極嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)犯罪，可判死刑，如浙江吳英。資料來源：世經(jīng)未來圖1 私募基金分類目前國內(nèi)的私募按投資方向主要分為：私募證券投資基金，經(jīng)陽光化后又叫做陽光私募（投資于股票，如股勝資產(chǎn)管理公司，赤子之心、武當(dāng)資產(chǎn)、星石等資產(chǎn)管理公司）；私募股權(quán)投資基金（投資于非上市公司股權(quán)，以IPO為目的，如鼎輝，弘毅、KKR、高盛、凱雷、漢紅）兩大類。私募證券基金與公募基金的區(qū)別在于：對同種股票投資沒有10%的限制，可以做公募基金禁止操作的衍生品和跨市場的套利；利潤來源主要是業(yè)績收益的分配，而不是管理費(fèi)，使收益率更高；而且私募證券基金一般規(guī)模小，資金進(jìn)出靈活。私募股權(quán)投資基金與私募證券投資基金的不同主要是其投資運(yùn)作方式是股權(quán)投資，即通過增資擴(kuò)股或股份轉(zhuǎn)讓的方式，獲得非上市公司股份，并通過股份增值轉(zhuǎn)讓獲利；因其常投資于發(fā)展期或成長期的企業(yè)，所以往往需要經(jīng)歷若干年的投資周期，投資風(fēng)險(xiǎn)大；但由于股權(quán)投資可以提供全方位的增值服務(wù)，私募股權(quán)投資在向目標(biāo)企業(yè)注入資本的時(shí)候，也注入了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和各種增值服務(wù)，因此吸引了大量企業(yè)的青睞，也成為了私募股權(quán)投資基金的競爭力所在。私募按組織方式分主要有三種形式：一是基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金；二是基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金；三是由全體合伙人共同投入成立基金、經(jīng)營基金并基金債務(wù)承擔(dān)連帶無限清償責(zé)任的合伙制投資基金。表1 私募組織模式組織模式內(nèi)容契約制組織形式投資人和管理人通過訂立契約來規(guī)定雙方權(quán)利義務(wù)，信托是契約制私募金的主要形式。投資人出資設(shè)立信托，管理人按照信托合同作為受托人行使基金財(cái)產(chǎn)權(quán)。信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性，投資人權(quán)利較小公司制組織形式投資人是公司股東，通過公司機(jī)制委任監(jiān)督基金管理人?；鸸芾砣丝梢宰鳛楣靖呒壒芾砣嘶蛘呤峭獠抗芾砉窘邮芪泻匣镏平M織形式有限合伙制是私募基金采用最多的形式，普通合伙人對合伙企業(yè)承擔(dān)無限責(zé)任（常為基金發(fā)起人和管理人），有限合伙人對企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任（常為基金投資人）資料來源：世經(jīng)未來2.私募基金特點(diǎn)及優(yōu)勢私募基金在國際上的快速發(fā)展，證明了其頑強(qiáng)的生命力。這與私募基金相對于公募基金的優(yōu)勢不無關(guān)系。同公募基金相比，私募基金有以下特點(diǎn)：（1）由于私募基金是向少數(shù)特定對象募集的，因此其投資目標(biāo)可能會更有針對性，更能滿足客戶特殊的投資要求。如在美國，對沖基金對參與者有非常嚴(yán)格的規(guī)定：若以個(gè)人名義參加，最近兩年個(gè)人年收入至少在20萬美元以上；若以家庭名義參加，家庭近兩年的收入至少在30萬美元以上；若以機(jī)構(gòu)名義參加，其凈資產(chǎn)至少在100萬美元以上，而且對參與人數(shù)也有相應(yīng)的限制。因此，私募基金具有針對性較強(qiáng)的投資目標(biāo)，它更像為中產(chǎn)階級投資者量身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品。（2）政府對私募基金的監(jiān)管相對寬松，因此私募基金的投資方式更加靈活。（3）私募基金不必像公募基金那樣定期披露詳細(xì)的投資組合，因此其投資更具隱蔽性，受市場追蹤的可能性較小，投資收益可能會更高。此外，私募基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)也有較大特點(diǎn)。私募基金一般實(shí)行合伙人制，能有效降低所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離下的委托代理風(fēng)險(xiǎn)。合伙制的私募基金是由有限合伙人與一般合伙人組成。有限合伙人（委托人）是真正的出資人，一般合伙人由投資專家組成，投入的主要是人力資本及少量現(xiàn)金。收益分配上是有限合伙人也獲得較大部分。而投資失敗，一般合伙人的出資將首先受到損失。這就形成以下局面，一方面，豐厚的投資收益分配成為激勵(lì)一般合伙人的巨大動力；另一方面，對一般合伙人而言，首先承擔(dān)損失的責(zé)任可約束其道德風(fēng)險(xiǎn)，這樣委托代理風(fēng)險(xiǎn)大為降低。3.私募發(fā)展及現(xiàn)狀國外的私募基金源于最早的私人銀行業(yè)務(wù)，隨著服務(wù)對象日益擴(kuò)大、功能日益完善，全球私募基金總量超過了十萬億美元，已發(fā)展成為重要的金融特色服務(wù)；目前，國際上開展私募基金的機(jī)構(gòu)很多，包括私人銀行、投資銀行、資產(chǎn)管理公司和投資顧問公司等，特別是隨著國際上金融混業(yè)的發(fā)展，幾乎所有的國際知名的金融控股公司都從事私募基金管理業(yè)務(wù)，已經(jīng)發(fā)展成為國際上金融服務(wù)業(yè)中的核心業(yè)務(wù)之一。我國私募基金最早起源于證券私募投資基金的形式，后來在此基礎(chǔ)上隨著國內(nèi)資本市場的發(fā)展以及投資渠道的豐富化，才逐步形成了股權(quán)投資等投資于一級市場的私募基金形式，其具體發(fā)展歷程如下：1993年-1995年：萌芽階段；這期間證券公司與大客戶逐漸形成了不規(guī)范的信托關(guān)系。1996年-1998年：形成階段；此期間上市公司將閑置資金委托承銷商進(jìn)行投資，眾多的咨詢顧問公司成為私募基金操盤手。1999年-2000年：盲目發(fā)展階段；由于投資管理公司大熱，大量證券業(yè)的精英跳槽，憑著熟稔的專業(yè)知識，過硬的市場營銷，一呼百應(yīng)。2001年-2005年：逐步規(guī)范、調(diào)整階段；其操作策略由保本業(yè)務(wù)向集中投資策略的轉(zhuǎn)變，操作手法由跟莊做股到資金推動和價(jià)值發(fā)現(xiàn)相結(jié)合轉(zhuǎn)變。隨著2003年8月國內(nèi)第一支依據(jù)信托關(guān)系成立的“云南信托-中國龍集合資金信托計(jì)劃”的募集成功，正式宣告陽光私募基金登上歷史舞臺，國內(nèi)私募證券投資基金終于開始走向合法合規(guī)化的道路。2006年以后：私募基金市場顯著擴(kuò)容期；首先，陽光私募進(jìn)入了高速發(fā)展階段，自2006年始，A股又進(jìn)入了新的一輪史無前例的牛市，隨著行情的好轉(zhuǎn)，上證綜指創(chuàng)出了6124.04的最高點(diǎn)，公募基金的規(guī)模在2007年底達(dá)到3.34萬億元，但公募基金因?yàn)槠湎忍斓募?lì)機(jī)制的缺陷，公募基金的基金經(jīng)理借助牛市為公司創(chuàng)造了大量利潤，但其個(gè)人收益確往往與業(yè)績無法匹配，從而導(dǎo)致一批優(yōu)秀的公募基金管理者，紛紛成立投資管理公司，加入了陽光私募的大潮。同時(shí)，隨著合伙企業(yè)法的修正，中國私募股權(quán)投資進(jìn)入到一輪行業(yè)增長周期，也推動了整個(gè)私募基金的發(fā)展；2006年中國VC/PE募資規(guī)模達(dá)到106.9億美元；2007年中國VC/PE募資規(guī)模達(dá)到186.9億美元；2008年中國VC/PE募資規(guī)模達(dá)到267.8億美元；2009年主要由于受到全球金融危機(jī)影響，新募基金個(gè)數(shù)和募集金額都出現(xiàn)了下挫，全年募集資本量僅達(dá)到160億美元。4.國內(nèi)私募市場相關(guān)法規(guī)在陽光私募基金方面，2009年底施行的修改后的證券登記結(jié)算管理辦法中允許中國合伙企業(yè)開立證券賬戶的條款，通過成立有限合伙公司，以普通合伙人的身份發(fā)起基金。2010年8月，關(guān)于深圳市促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的若干規(guī)定的注冊資本在1000萬元以上，且管理資產(chǎn)規(guī)模在1億元以上的陽光私募首次獲得地方政府支持。在私募股權(quán)投資基金方面，公司法、合伙企業(yè)法、信托法、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法、產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法、各地市的私募股權(quán)投資基金發(fā)展辦法等使得政府引導(dǎo)基金、投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者能夠成為合法LP。2008年4月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部、人力資源和社會保障部統(tǒng)一全國社?；鹜顿Y經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場化股權(quán)投資基金，總體比例不超過全國社?；鹂傎Y產(chǎn)（按成本計(jì)）的10%，使得社?；鹂梢猿蔀長P。2010年9月，保監(jiān)會保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法的通知，雖然在投資行業(yè)和投資機(jī)構(gòu)條件等做了限制，但也為保險(xiǎn)基金成為私募股權(quán)投資LP打開了大門。2011年2月，消息稱監(jiān)管部門醞釀為國內(nèi)券商資產(chǎn)管理部門試點(diǎn)組建私募股權(quán)投資基金放行，其中中金公司或成為首批試點(diǎn)券商，給與券商除直投外的股權(quán)投資權(quán)限；隨后2011年3月有消息稱證監(jiān)會正與發(fā)改委正研究設(shè)立并購基金，以進(jìn)一步支持企業(yè)并購重組活動。在外資私募基金方面，2006年外資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法出臺，為外資駐華設(shè)立人民幣基金提供了明確的法律依據(jù)；外國企業(yè)或者個(gè)人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法自2010年3月1日起正式實(shí)施，外資合伙企業(yè)不需要經(jīng)商務(wù)管理部門批準(zhǔn)，使得外資私募基金更加靈活，隨后IDG資本、紅杉、普凱、黑石等相繼成立了自己的有限合伙制人民幣基金；2010年4月6日發(fā)布的國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資的若干意見明確指出，鼓勵(lì)外商投資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，積極利用私募股權(quán)投資基金，完善退出機(jī)制，此外，外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄中，總投資（包括增資）3億美元以下的鼓勵(lì)類、允許類項(xiàng)目，除政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目目錄規(guī)定需由國務(wù)院有關(guān)部門核準(zhǔn)，由地方政府有關(guān)部門核準(zhǔn)，這就將地方政府對投資的核準(zhǔn)權(quán)限從1億美元提高到3億美元。表2 部分地方私募相關(guān)法規(guī)地區(qū)限制優(yōu)惠天津注冊資本不少于1億元人民幣、單個(gè)投資者對股權(quán)投資基金的投資額不得低于100萬元人民幣主要在購房、租房、個(gè)所稅、營業(yè)稅方面；在天津股權(quán)交易所和天津?yàn)I海國際股權(quán)交易所進(jìn)行項(xiàng)目對接、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等上海注冊資本不低于人民幣1億元，單個(gè)自然人股東（合伙人）的出資額不低于人民幣500萬元購房、租房、個(gè)所稅、營業(yè)稅；浦東一次性獎(jiǎng)勵(lì)北京注冊資本不低于5億元，設(shè)立時(shí)不低于1億元，單個(gè)投資者投資額不低于100萬元；LP和GP均20%所得稅鼓勵(lì)商業(yè)銀行開展股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)和并購貸款業(yè)務(wù)；鼓勵(lì)證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司等依法投資或設(shè)立股權(quán)基金或直投公司等重慶注冊資本不低于人民幣1億，首期到位不低于5000萬資料來源：世經(jīng)未來二、私募證券投資基金分析1.私募證券投資基金模式私募證券投資基金（包括對沖基金）是相對于我國政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言的，是指通過非公開方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的證券投資基金，主要投資于國內(nèi)滬、深證券交易所內(nèi)依法發(fā)行、交易的證券品種、貨幣市場基金和銀行存款。它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。私募證券投資基金存在形式也多種多樣，目前主要模式有陽光私募基金、公司型基金、有限合伙制私募基金和松散型的私募基金。由于國內(nèi)私募證券基金產(chǎn)品歷史較短，而陽光私募基金（又稱信托證券投資基金）是國內(nèi)目前唯一合法化的私募基金形式，因此備受關(guān)注。表3 國內(nèi)私募證券投資基金模式組織模式內(nèi)容陽光私募基金通過投資者把資金委托給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽署信托合同，由私募基金管理人負(fù)責(zé)投資管理，而資金托管在銀行；管理人可以購買一定的比例，使管理者與受托人利益共享，避免由于利益不一致引起的利益輸送；這種私募借助了信托法的法律基礎(chǔ)，是規(guī)范的信托計(jì)劃，此類信托在投資額度通常為100萬起，投資品種和投資比例上要寬松很多，但除了收取較高管理費(fèi)用、認(rèn)購費(fèi)外，通常基金管理人還分取收益部分的20提成；而且該類基金通常只在每月有固定開放日可以申購贖回，流動性相對較差公司型基金一般由幾個(gè)投資人出資成立一個(gè)公司，注入一筆資金，然后交由一個(gè)專業(yè)的投資管理公司進(jìn)行資金的管理；特點(diǎn)是參與者必須成為公司股東，缺點(diǎn)是規(guī)模難以擴(kuò)大，通常只是朋友、熟人之間集合資金進(jìn)行操作，不利于發(fā)展有限合伙制私募基金由普通合伙人和不超過49個(gè)人的有限合伙人組成。該基金憑借證券登記結(jié)算管理辦法修改后，明確了合伙企業(yè)可以開立證券賬戶的背景下出爐的，可以免征企業(yè)所得稅和避免投資行為之上的雙重稅負(fù)；有限合伙制具備靈活的決策機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制；目前適合我國合伙制私募基金發(fā)展的法律環(huán)境、稅收環(huán)境以及配套法規(guī)、措施等還不完善。松散型私募基金由一個(gè)人或者一個(gè)團(tuán)隊(duì)為有投資者服務(wù)，提供咨詢或者委托代理操作，這種類型在2003年以前占證券投資私募基金總量的絕大部分，其合作形式也多種多樣，有的以公司形式接受資金投資委托代理，有的僅以口頭協(xié)議直接為客戶進(jìn)行賬戶操作等等；但這種方式因?yàn)槿狈Ψ杀Ｗo(hù)，僅憑投資者與實(shí)際管理人之間的口頭約定或誠信所建立，從而導(dǎo)致最基金的資金的安全性都往往都不到保障，正逐漸被陽光私募所取代。資料來源：世經(jīng)未來目前，私募證券投資基金可以投資于中國證券市場上的股票、債券、封閉式基金、開放式基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品以及中國證監(jiān)會規(guī)定可以投資的其他投資品種；但在實(shí)際運(yùn)作中，私募的投資集中在股票、交易所和銀行間債券等。2.私募證券投資基金運(yùn)作模式陽光私募基金運(yùn)行模式主要包括以非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為主的深圳模式、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為主的上海模式和云國投模式。深圳模式主要采用四方托管模式，即由受托人、托管行、投資顧問、證券托管人四方當(dāng)事人管理運(yùn)營信托資金，其特點(diǎn)是產(chǎn)品的形式以開放式為主，私募基金公司不承諾收益，盈利模式一般是“2-20”模式（2%管理費(fèi)+20%盈利部分提成）。上海模式兼?zhèn)淙胶退姆絻煞N托管方式，以結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為主，先對資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)先次級結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，保證優(yōu)先級收益人收益；對投資人的回報(bào)有兩種方式：一種是固定收益，一般在5%-7%之間，另一種是在保底的基礎(chǔ)上按比例分成；而且它的一次性鎖定規(guī)模期限一般在2年左右，到期后產(chǎn)品終止；最低資金門檻100萬，投資多樣靈活，追求絕對收益。云國投模式采用三方托管模式，云國投同時(shí)擔(dān)任受托人和投資管理者的雙重身份，由信托公司組建核心投資團(tuán)里團(tuán)隊(duì)自主管理，不引入投資顧問，也只選擇與自身產(chǎn)品不沖突的產(chǎn)品目前在我國旗下產(chǎn)品超過20只的私募證券投資公司有6家，分別是新價(jià)值、朱雀、星石、云南信托、淡水泉和尚雅；其中新價(jià)值擴(kuò)張最快，尚雅持續(xù)性最好，重點(diǎn)關(guān)注低碳經(jīng)濟(jì)和移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，云南信托是國內(nèi)最早的陽光私募，也是國內(nèi)唯一一家采用受托人和投資管理人合一、實(shí)行自主管理的私募。2010年2月銀河普潤合伙制私募基金成立國內(nèi)首只合伙制私募證券投資基金，在信托開戶受制約的條件下，將逐步發(fā)展成為證券投資基金的另一種組織模式。3.陽光私募基金陽光私募基金與私募基金一樣，目前國內(nèi)并沒有明確的法律定義和辭典定義，是國內(nèi)私募基金未被立法承認(rèn)的現(xiàn)實(shí)狀況下，尋求的一種合法合規(guī)的表現(xiàn)形式。是指私募基金管理者通過信托機(jī)構(gòu)向特定投資人發(fā)行的證券投資集合資金，這種通過信托機(jī)構(gòu)發(fā)行組織運(yùn)作的基金就稱為陽光私募基金或私募信托證券投資基金，主要投資于主要投資于國內(nèi)滬、深證券交易所內(nèi)依法發(fā)行、交易的證券品種、貨幣市場基金和銀行存款。陽光私募基金是由信托公司發(fā)起設(shè)立并在中國銀監(jiān)會備案的，因?yàn)樾磐泄臼怯摄y監(jiān)會監(jiān)管，而陽光私募則由信托公司和銀行會監(jiān)督。國內(nèi)陽光私募基金在本質(zhì)上類似于海外的對沖基金(Hedge fund)，比如知名的巴菲特的哈撒威基金、索羅斯管理的量子基金；而國內(nèi)的公募基金則脫胎于美國的共同基金?！皩_”在金融投資中的含義是保護(hù)投資者免于價(jià)格波動的影響，但對于對沖基金，目前也沒有一個(gè)明確統(tǒng)一的定義，對沖基金的嚴(yán)格劃分也較為模糊，HFR定義為“通常以私人合伙制投資或者作為離岸基金，收取一定的業(yè)績管理費(fèi)用，采用廣泛的投資策略諸如非杠桿化的對沖、套利以及高度杠桿和趨勢性策略。國內(nèi)陽光私募基金的募集對象，也就是集合資金信托計(jì)劃的投資者(委托人)，必須符合符合下列條件之一，并且能夠識別、判斷和承擔(dān)信托計(jì)劃相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的人：投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織；個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)在其認(rèn)購時(shí)超過100萬元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人；個(gè)人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近三年內(nèi)每年收入超過30萬元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人；同時(shí)單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過50人，合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制，一般基金成立最低要求3000萬。目前，陽光私募基金的發(fā)行始終是現(xiàn)在陽光私募成長的一大短板，不少信托、券商在探索TOT，或者FOF產(chǎn)品。FOF（Fund of fund）是一種專門投資于其他證券投資基金的基金，由此間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)；它的優(yōu)勢是：一方面FOF將多只基金捆綁在一起,投資FOF等于同時(shí)投資多只基金；另一方面FOF完全按照基金的運(yùn)作模式進(jìn)行操作,與其他基金一樣,是一種可長期投資的金融工具。TOT（Trust of trust）即信托中的信托，類似于FOF，是投資于數(shù)個(gè)私募信托產(chǎn)品的信托，平安信托是國內(nèi)首批推出TOT產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)，其優(yōu)點(diǎn)是投資標(biāo)的分散和多樣化，可以有效地對沖風(fēng)險(xiǎn)；與投資單一陽光私募相比較，選擇了TOT產(chǎn)品，產(chǎn)品管理人會以產(chǎn)品的投資目標(biāo)為前提自行在所投基金中調(diào)整權(quán)重，在此過程中減免了投資人在購買單一陽光私募產(chǎn)品中時(shí)會面臨費(fèi)用和稅款的負(fù)擔(dān)；但是TOT產(chǎn)品也有費(fèi)用偏高的問題，因?yàn)橐话阃顿Y者除了在底層私募基金那里需要支付一定費(fèi)用外，在TOT產(chǎn)品層面還需要支付一定的管理費(fèi)用。表4 陽光私募的營銷模式模式內(nèi)容優(yōu)勢劣勢直銷模式是指基金投資者直接通過陽光私募基金的管理者進(jìn)行基金產(chǎn)品的申認(rèn)購，沒有通過其它代理人的中間環(huán)節(jié)溝通直接，成本低對營銷人員的素質(zhì)要求比較高，會承擔(dān)高昂的人力成本第三方理財(cái)模式客戶一般通過購買第三方理財(cái)推薦的產(chǎn)品就能成為會員，享受專業(yè)團(tuán)隊(duì)的私人理財(cái)服務(wù)第三方理財(cái)往往有自己的分析部門，可以利用自身的專業(yè)分析能力，對市場上的陽光私募基金進(jìn)行分類和選擇，把優(yōu)秀的陽光私募基金介紹給客戶；給出的理財(cái)方案中往往涉及基金、保險(xiǎn)、證券、信托、稅收等各個(gè)方面；不局限在某個(gè)金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品上，能為客戶制定其他的投資計(jì)劃由于配套的監(jiān)管手段、對策和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制尚不完備，加上目前還沒有明確的監(jiān)管部門，政策上的不確定，讓第三方理財(cái)隨時(shí)有被管理層叫停的風(fēng)險(xiǎn)傳統(tǒng)銀行模式由具有資金托管資格的商業(yè)銀行分行下屬的地區(qū)級支行托管擬營銷陽光私募基金的信托資產(chǎn)，由該支行下屬各網(wǎng)點(diǎn)的客戶經(jīng)理，向客戶進(jìn)行小范圍的介紹商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)眾多，資金儲備巨大；陽光私募基金直接與支行營業(yè)部進(jìn)行合作，激勵(lì)兌現(xiàn)能夠及時(shí)到位，能夠很好的激發(fā)營銷人員的營銷動力陽光私募基金單一規(guī)模不大，能給銀行代來的利潤有限；銀行普遍重視程度不高券商模式由承擔(dān)陽光私募基金資產(chǎn)交易的證券交易經(jīng)紀(jì)商負(fù)責(zé)向其客戶進(jìn)行陽光私募介紹產(chǎn)品，由信托公司與客戶簽定信托計(jì)劃合同在近年券商在從傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向理財(cái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的過程券商的客戶多為習(xí)慣于證券市場投資的投資者；往往過于關(guān)注基金產(chǎn)品的短期業(yè)績，不利于陽光私募基金的長期穩(wěn)定資料來源：世經(jīng)未來三、私募股權(quán)投資基金分析1.私募股權(quán)投資基金類型廣義的私募股權(quán)投資指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利；它涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和PreIPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本，PreIPO資本等。狹義的私募股權(quán)投資主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。目前我國的私募股權(quán)投資基金以產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和并購基金三種形式最為常見。表5 國內(nèi)私募股權(quán)投資基金的主要類型類 型內(nèi)容產(chǎn)業(yè)投資基金我國的產(chǎn)業(yè)投資基金起源于西方的私人股權(quán)投資，是一種非公開募集資本，專注于未上市企業(yè)的股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值，它以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目的的金融制度創(chuàng)新，需要注意的是國外并沒有產(chǎn)業(yè)投資基金這個(gè)名詞，這個(gè)名詞具有強(qiáng)烈的中國特色和政治色彩；廣義來看，風(fēng)險(xiǎn)投資資金和并購?fù)顿Y基金業(yè)也被囊括在了這個(gè)名詞之中，狹義來講，它就等同于狹義的私募股權(quán)投資即我們常說的PE。風(fēng)險(xiǎn)投資基金指對未上市公司及新興的、迅速發(fā)展的、有巨大潛力的企業(yè)（主要是高科技公司）投入權(quán)益資本，并且主要通過資本經(jīng)營服務(wù)，直接參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程的一種資本投資行為；它投資企業(yè)的時(shí)機(jī)往往早于產(chǎn)業(yè)投資基金即狹義的私募股權(quán)投資基金，主要投資于種子期和成長期企業(yè)。并購?fù)顿Y基金是專注于對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購的基金，其投資手法是，通過收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，獲得對目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后對其進(jìn)行一定的重組改造，持有一定時(shí)期后再出售；并購基金意在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。并購基金經(jīng)常出現(xiàn)在MBO和MBI中，按基金與被投資企業(yè)間的關(guān)系可將并購基金劃分為參與型并購基金與非參與型并購基金。資料來源：世經(jīng)未來2.私募股權(quán)投資基金運(yùn)作一個(gè)完整意義的私募股權(quán)基金(產(chǎn)業(yè)投資基金)的運(yùn)作，一般涉及資本供給方(投資者)，資本運(yùn)作方(基金管理者)和資本需求方(企業(yè))三方。具體而言，從資本投入再到退出，一般要經(jīng)歷如下四個(gè)階段：第一階段：資本的募集和運(yùn)作；第二階段：投資項(xiàng)目的選擇；第三階段：投資及其后的管理；第四階段：實(shí)現(xiàn)收益后退出。其中，第一階段要募集私募股權(quán)基金所需要的資金，并確定基金的組織形式；第二階段是尋找并篩選具有價(jià)值的投資項(xiàng)目，并確定投資方式：第三階段是對所投資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督管理，以實(shí)現(xiàn)資本的增值：第四階段是尋找資本理想的退出時(shí)機(jī)和退出方式。關(guān)于私募股權(quán)基金完整的運(yùn)作過程。（1）募集私募股權(quán)基金即可以通過私募也可以通過公募方式建立，但由于私募股權(quán)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)相對高且不具有公開信息的長期投資活動，所以其更適合以私募方式募集資本。私募股權(quán)基金一般是通過向潛在投資者發(fā)出私募備忘錄來進(jìn)行資金的募集，備忘錄中一般會包括擬籌集基金的規(guī)模，投資策略，投資目的，風(fēng)險(xiǎn)因素，收益分配，基金管理團(tuán)隊(duì)，基金權(quán)益的認(rèn)購方式等的介紹。私募股權(quán)基金募集資金通常采用資本承諾形式，即投資者在基金成立時(shí)只需繳納其認(rèn)購的出資的其中一部分，其余部分在基金管理人發(fā)現(xiàn)合適的投資機(jī)會時(shí)或者按照協(xié)議約定進(jìn)行繳納。投資者一般傾向于分期支付出其認(rèn)購出資，因?yàn)榛鸩豢赡芰⒓磳⑺械馁Y金全部投資出去，而且投資者也希望在一定期限內(nèi)保持資本的流動性，這樣做對于基金可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥顿Y者可能會因?yàn)槟撤N原因而無法繳納其認(rèn)購的出資。在基金最后交割后，基金就封閉起來，通常不再接受新的投資。國內(nèi)常見的私募融資渠道為FOF募集、私人銀行部“代銷”、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)三種。資料來源：世經(jīng)未來圖2 私募股權(quán)基金融資運(yùn)作模式私募股權(quán)基金的資金來源從國際上看主要包括養(yǎng)老基金、國家主權(quán)財(cái)富基金、銀行和金融服務(wù)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、捐贈基金、家庭及富有個(gè)人等渠道。在國內(nèi)則以政府財(cái)政和包括國有大中型企業(yè)、上市公司和民營企業(yè)在內(nèi)的企業(yè)資金為主，富裕個(gè)人及家庭資金、券商、社?；鸪蔀橛欣a(bǔ)充，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等金融資本是PE市場巨大的資金儲備。（2）投資從國內(nèi)私募投資的行業(yè)來看，一方面化工、機(jī)械制造、食品飲料和農(nóng)林牧漁等傳統(tǒng)行業(yè)依然是目前投資熱點(diǎn)；另一方面投資方向日益凸顯緊扣國家產(chǎn)業(yè)政策方向的趨勢，清潔技術(shù)、醫(yī)療健康、IT互聯(lián)網(wǎng)、電子光電成為近年來國內(nèi)投資的熱點(diǎn)，需要注意的是，盡管房地產(chǎn)和相關(guān)行業(yè)（建筑工程）受到了國家政策的打壓，但是其自生性的行業(yè)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值仍在，依舊沒有被淘汰出投資重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的名單。從國內(nèi)私募投資的類型來看，成長資本、房地產(chǎn)投資、重整夾層、PIPE多種投資類型并存，并以成長資本最為常見。從國內(nèi)私募投資的區(qū)域來看，投資近域化和區(qū)域集中度高是兩大特點(diǎn)；京深滬是私募機(jī)構(gòu)最為密集的區(qū)域，同時(shí)也是投資項(xiàng)目最為密集的區(qū)域，除此之外，私募投資主要集中在了浙江、廣東、山東、湖北、河南、湖南、四川這幾個(gè)省份。資料來源：世經(jīng)未來圖3 私募股權(quán)基金投資運(yùn)作模式（3）退出盡管私募股權(quán)基金在投入目標(biāo)企業(yè)后會占有相當(dāng)一部分股份，但其目的并不是控股，而是帶著豐厚的利潤和顯赫的功績從企業(yè)中退出，繼續(xù)下一輪的投資。因此，選擇合理時(shí)機(jī)退出對私募股權(quán)基金是至關(guān)重要的。私募股權(quán)投資退出企業(yè)的方式主要有五種：破產(chǎn)清算(沖銷)、二次出售(次級收購)、企業(yè)回購(償付協(xié)議)、企業(yè)并購、公開上市(分為二板交易和主板交易)。公開上市是私募股權(quán)資本退出的最佳途徑，無論對于私募股權(quán)基金還是受資公司而言，都能從中獲得豐厚的利潤和回報(bào)；通過公開上市，投資者往往會獲得幾于倍甚至是幾百倍的投資回報(bào)。公開上市主要有以下幾種形式：IPO、借殼上市、APO(在借殼上市同時(shí)實(shí)現(xiàn)私募融資)以及SPAC(特殊目的收購公司)。企業(yè)購并(Mergers andAcquisitions)是指同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)的大公司(或產(chǎn)業(yè)集團(tuán))收購和兼并被投資企業(yè)，使之成為大公司的一部分。事實(shí)上，在美國私募股權(quán)投資的歷史上一直占據(jù)著絕對重要的地位是企業(yè)購并，尤其在股市行情不好時(shí)更是如此。但是，與1PO相比，企業(yè)管理層并不歡迎收購方式，因?yàn)槠髽I(yè)一旦被收購后就不能保持其獨(dú)立性，企業(yè)管理層將會受到影響?；刭徶饕侵赣杀煌顿Y企業(yè)購回投資者所擁有的股份，有兩種情況：一種是企業(yè)家從投資者手中購回其所持股份，以達(dá)到對企業(yè)更大程度的控制；另一種則是在投資者和企業(yè)家之間簽訂投資協(xié)議時(shí)事先約定的，即在投資期滿，企業(yè)在無法上市或無法被大公司購并的情況下，投資者有權(quán)以確定的價(jià)格要求企業(yè)回購?fù)顿Y者的股份。這種退出方式能夠最大限度地保護(hù)企業(yè)原股東的利益，同時(shí)也是一種激勵(lì)機(jī)制的創(chuàng)新，尤其對廣大科技型民營中小企業(yè)具有較強(qiáng)的吸引力，一方面解決了創(chuàng)業(yè)公司階段性資金需求，另一方面又滿足了創(chuàng)業(yè)者的對公司控股權(quán)的要求。二次出售是指將企業(yè)出售給另一個(gè)私募股權(quán)基金尤其是賣給處于擴(kuò)張和后期的私募股權(quán)基金。如果原來的私募股權(quán)基金只出售部分股權(quán)，則原有投資部分實(shí)現(xiàn)流動，并和新投資一起形成投資組合；如果完全轉(zhuǎn)讓，則原投資全部退出，但資金并沒有從被投資企業(yè)中撤出，轉(zhuǎn)換的只是不同的投資者，因此企業(yè)不會受到撤資的沖擊。對于不成功的項(xiàng)目來說，清算收回部分資本是退出的惟一途徑。一旦確定企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者發(fā)展過慢，不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的高回報(bào)，就要果斷撤出，對企業(yè)實(shí)現(xiàn)清算。這種方法通常只能收回小部分投資，但在必要的情況下必須果斷實(shí)施，否則只能帶來更大的損失。因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營狀況可能繼續(xù)惡化，而且投入在不良企業(yè)中的資金存在著一定的機(jī)會成本，與其沉淀其中不能發(fā)揮作用，不如及時(shí)收回資金投入到更加有希望的項(xiàng)目中去。3.中國市場私募投資機(jī)構(gòu)表6 中國市場最突出的私募投資主體公 司簡 介VC市場深圳市創(chuàng)新投資注冊資本25億元人民幣，資產(chǎn)管理規(guī)模118.8億元，中國資本市場規(guī)模最大、投資能力最強(qiáng)的本土創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)；1999-2010年，在IT技術(shù)/芯片、光機(jī)電/先進(jìn)制造、消費(fèi)品/物流/連鎖服務(wù)、生物醫(yī)藥、能源/環(huán)保、新材料/化工、互聯(lián)網(wǎng)/新媒體等領(lǐng)域投資321個(gè)項(xiàng)目，總投資額逾74億元人民幣，年平均回報(bào)率36%深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資資產(chǎn)管理規(guī)模65億（9只人民幣基金、1只美元基金），10年成功投資100多家，幫助中南傳媒、同州電子等11家公司上市深圳同創(chuàng)偉業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模45億，在新能源、新材料、通信電子、環(huán)境保護(hù)等新興高科技企業(yè)和新型消費(fèi)服務(wù)業(yè)先后投資了60余家企業(yè)，現(xiàn)已有達(dá)安基因、軸研科技、安妮股份等17家投資企業(yè)成功上市上海永宣創(chuàng)業(yè)投資資產(chǎn)管理規(guī)模15億美金，已投資90家公司，投資額超過了10億美金；其中亞信科技、漢王科技等28家公司在國內(nèi)或境外成功上市深圳力合創(chuàng)業(yè)投資資產(chǎn)管理規(guī)模50億，已投資電子信息、新材料、醫(yī)藥、電子、光電一體化、高科技孵化器等行業(yè)50多家公司；上市公司有達(dá)實(shí)智能、海蘭信等，平均內(nèi)部收益率超過30%PE市場建銀國際控股人民幣基金管理規(guī)模超過100億元，是建行在香港全資擁有的投資銀行；從近幾年的投資來看，制造業(yè)、房地產(chǎn)、文化產(chǎn)業(yè)、航空、礦業(yè)是其主要投資領(lǐng)域，已投資匹克、萬達(dá)等。昆吾九鼎投資資產(chǎn)管理規(guī)模30億元（6只人民幣基金，1只美元基金），已投資青蓮食品、普德藥業(yè)、廣西田園等；消費(fèi)品、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)是投資方向新天域資本資產(chǎn)管理規(guī)模14億美元（3只美元基金，1只人民幣基金），主要投資領(lǐng)域?yàn)橹圃鞓I(yè)、IT傳媒、新能源、消費(fèi)品、商業(yè)連鎖；已上市公司有四川美豐、金風(fēng)科技、久游網(wǎng)等資料來源：世經(jīng)未來此外，東方富海、松禾資本也是非常有競爭力的本土VC機(jī)構(gòu)；紅杉資本、IDG資本、塞富亞洲投資基金、鼎暉、紀(jì)源資本、海納亞洲等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)則是活躍在國內(nèi)市場上非常有實(shí)力的海外VC機(jī)構(gòu)。而中信產(chǎn)業(yè)投資、弘毅、中銀國際、優(yōu)勢資本、涌金則是國內(nèi)較有實(shí)力的本土PE機(jī)構(gòu)；凱雷投資、鼎暉投資、高盛直投部、海富、厚樸、黑石、中信資本控股是中國私募市場上活躍的海外PE機(jī)構(gòu)。四、國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與私募投資情況雖然我國在二十世紀(jì)八十年代就開始以政府背景的創(chuàng)業(yè)投資基金的形式實(shí)現(xiàn)美國私募股權(quán)投資基金的功能，但由于種種原因我國的私募股權(quán)投資市場還處于初級階段。而我國的金融機(jī)構(gòu)從二十世紀(jì)九十年代中期就以設(shè)立直接投資部門、投資產(chǎn)業(yè)投資基金等形式參與了這個(gè)市場，但礙于監(jiān)管層的政策、法律缺位、金融機(jī)構(gòu)普遍不具備相關(guān)專業(yè)能力等原因，參與市場的只是寥寥幾家金融機(jī)構(gòu)而已。隨著二十一世紀(jì)初期幾只國家級別的產(chǎn)業(yè)投資基金相繼成立，以及美國等發(fā)達(dá)市場的私募股權(quán)投資基金在中國市場表現(xiàn)出色，我國越來越多的金融機(jī)構(gòu)開始參與到這個(gè)市場，并且在政策允許范圍內(nèi)參與的形式也越來越多樣。可見，我國金融機(jī)構(gòu)廣泛參與國內(nèi)私募股權(quán)投資市場并不是一墩而就的，以下對我國金融機(jī)構(gòu)以各種形式參與這個(gè)市場的歷史和現(xiàn)狀做一個(gè)綜述，從中可以發(fā)現(xiàn)最先是個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的大膽嘗試，而后是部分金融機(jī)構(gòu)積極參與，再發(fā)展到現(xiàn)在多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都希望早日投入市場，這是一個(gè)從局部采納到內(nèi)部擴(kuò)散的過程。1.社保基金全國社?；鹄硎聲崩硎麻L高西慶在2007中國并購年會上透露，為養(yǎng)老金進(jìn)一步保值增值考慮，社?；鹄硎聲航?jīng)擬定了投資私募股權(quán)基金的一些初步計(jì)劃，并已開始一些嘗試。全國社?；鹜瑫r(shí)通過兩個(gè)渠道進(jìn)入私募股權(quán)市場一是直接運(yùn)作資金投資未上市公司的股權(quán)，這個(gè)渠道進(jìn)行的投資需要經(jīng)過一套嚴(yán)格的內(nèi)部和外部程序，內(nèi)部要經(jīng)過合規(guī)選擇和投資委員會、風(fēng)險(xiǎn)委員會的嚴(yán)格把關(guān)，外部會聘請國內(nèi)外一流的財(cái)務(wù)顧問和法律顧問進(jìn)行盡職調(diào)查。在過去5年內(nèi)，全國社保通過這一渠道共進(jìn)行了四筆投資，分別是交通銀行、中國銀行、中國工商銀行和京滬高速鐵路各100億元人民幣，目前，投資的三家銀行已經(jīng)完成在香港的上市，全國社保盈利率在300%至400%。從已經(jīng)進(jìn)行的這四筆投資可以看出，社?；鹱约哼M(jìn)行的投資基本上定位在風(fēng)險(xiǎn)極小的項(xiàng)目上，比如即將上市的大型國有企業(yè)；另一個(gè)渠道是將資金投給己經(jīng)興起和即將興起的其他私募股權(quán)基金及該基金的管理公司，作為全國社保參股的第一只基金，中比產(chǎn)業(yè)投資基金至今已運(yùn)行4年，全國社保共投資了1.5億元人民幣，目前70%的投資開始形成收益，已有三家公司在A股市場上市，收益頗豐。而在渤海產(chǎn)業(yè)投資基金上，全國社保共投資了10億元人民幣，同時(shí)投資了渤海產(chǎn)業(yè)基金的管理公司。不過，這些資金與社?；鹉壳八莆盏慕?000億資金相比，仍占比極小。2.保險(xiǎn)公司2006年6月國務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司開展創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn)，盡管具體的操作細(xì)則保監(jiān)會還在和其他部委協(xié)調(diào)商討中，部分保險(xiǎn)公司已開始籌備并積極向有關(guān)政府部門建言，高調(diào)準(zhǔn)備進(jìn)入這個(gè)市場，許多保險(xiǎn)公司在旗下的資產(chǎn)管理公司內(nèi)設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)，有的已在政策層面允許的范圍內(nèi)曲線涉足私募股權(quán)投資市場。中國人壽是國內(nèi)手握最充裕保險(xiǎn)資金的保險(xiǎn)商，中國人壽在渤海產(chǎn)業(yè)基金一期的招募階段就非常積極的參與，通過旗下的資產(chǎn)管理公司投資了10億元人民幣。中國平安已計(jì)劃在平安資產(chǎn)管理公司下設(shè)立專門營運(yùn)私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的子公司，并計(jì)劃在2008年內(nèi)，將中國平安2007年末總資產(chǎn)的3%或可投資資產(chǎn)的5%約200億保險(xiǎn)資金投入到經(jīng)過遴選的項(xiàng)目中，以期待在即將開出的創(chuàng)業(yè)板中分得一杯羹。新華人壽保險(xiǎn)已制定進(jìn)入這個(gè)市場的策略，初期會在國內(nèi)外大型企業(yè)的上市前投資，也就是類似于收購基金的操作；其次是投資專門的私募股權(quán)投資基金，充當(dāng)有限合伙人；接著直接投資于境內(nèi)外非上市企業(yè)，參與風(fēng)險(xiǎn)投資；終極目標(biāo)是設(shè)立和發(fā)起私募股權(quán)基金，并成為這類基金的管理合伙人和有限合伙人。3.信托公司2007年3月開始實(shí)行的信托公司管理辦法和信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法允許信托公司以股權(quán)方式來運(yùn)用信托資金，也就是說信托公司可以通過集合資金信托計(jì)劃設(shè)立私募股權(quán)投資基金。目前，已有多家信托公司醞釀或已推出相關(guān)產(chǎn)品，這些信托公司根據(jù)自身的優(yōu)勢發(fā)行的私募股權(quán)投資信托產(chǎn)品各有特點(diǎn)、不盡相同。湖南信托和中信信托在新政策實(shí)施后一個(gè)月就分別推出“湖南信托一達(dá)晨創(chuàng)投信托產(chǎn)品系列之創(chuàng)業(yè)投資一號集合資金信托產(chǎn)品”(“創(chuàng)投一號”)和“中信錦繡一號股權(quán)投資基金信托計(jì)劃”(“錦繡一號”)。“創(chuàng)投一號”將信托資金集合管理和運(yùn)用，參與Pre-IPO(預(yù)上市項(xiàng)目)，投資擬上市公司；或投資擁有核心技術(shù)或者創(chuàng)新型經(jīng)營模式的高成長型企業(yè)?！板\繡一號”募集資金10.03億元用于中國金融領(lǐng)域企業(yè)的股權(quán)投資、IPO配售和定向增發(fā)項(xiàng)目，未投資的資金可用于銀行存款、貨幣市場基金、新股申購和債券逆回購。對金融領(lǐng)域的股權(quán)投資具有一定特殊性，需要投資人各方面擁有強(qiáng)大的實(shí)力，而該產(chǎn)品的發(fā)行正好借助了中信集團(tuán)強(qiáng)大的政府資源優(yōu)勢，這一優(yōu)勢并不是所有信托公司都具有的，因此，這款產(chǎn)品并沒有很強(qiáng)的復(fù)制性。此外，“錦繡一號”還與中信銀行“中信理財(cái)之錦繡一號之5年期人民幣產(chǎn)品”和建設(shè)銀行“建行財(cái)富三號一期股權(quán)投資類人民幣信托理財(cái)產(chǎn)品”實(shí)現(xiàn)了對接，兩款銀行理財(cái)產(chǎn)品的募集資金投資方向均為“錦繡一號”的優(yōu)先受益權(quán)，這樣的信托與銀行合作的方式使信托公司能夠充分借助銀行的VIP客戶優(yōu)勢，也為目前銀行間接參與私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)提供了一個(gè)渠道。隨后，深圳國際信托接連發(fā)力，從2007年7月開始陸續(xù)推出了四個(gè)股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃，分別是“鑄金資本一號”、“創(chuàng)新資本一號”、“創(chuàng)富”和“匯銀資本”。這四個(gè)信托計(jì)劃募集資金的投資對象基本相同，都是擁有核心技術(shù)或創(chuàng)新模式的高成長性的擬上市企業(yè)。在退出考慮上，深國投與深交所、國信證券、工商銀行、深圳產(chǎn)權(quán)交易所等四方在簽署了中小企業(yè)綜合金融服務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議，為中小企業(yè)提供從成長到上市的全套解決方案，這也為深國投開展私募股權(quán)信托業(yè)務(wù)奠定了良好的基礎(chǔ)。北京國際信托推出的私募股權(quán)信托投資計(jì)劃“金家莊煤業(yè)”與前幾個(gè)信托計(jì)劃差別很大，前幾個(gè)信托計(jì)劃的資金并沒有確定具體的投資對象，只是確定了投資企業(yè)的類型，而“金家莊煤業(yè)”募集資金全部用于收購山西聯(lián)盛能源投資有限公司所持有的山西柳林金家莊煤業(yè)有限公司不超過35%的股權(quán)，在不超過三年的期限內(nèi)通過分享股利及獲取目標(biāo)股權(quán)售出收益的方式為受益人獲取投資收益。因此“金家莊煤業(yè)”所針對的信托投資人就類型就比較單一，一般為對煤炭能能源有一定了解和興趣的投資人。4.證券公司2007年9月國內(nèi)證券業(yè)的翹楚中信證券和中國國際金融公司取得了直接股權(quán)投資的試點(diǎn)資格，這種直接股權(quán)投資類似于私募股權(quán)投資，只是不用向其他有限合伙人融資，而是證券公司以不超過凈資本15%的自有資金設(shè)立直接投資專業(yè)子公司，實(shí)現(xiàn)母、子公司之間的法人隔離，專業(yè)子公司以自有資金進(jìn)行直接投資，其業(yè)務(wù)與私募股權(quán)投資中的收購基金業(yè)務(wù)相似，對擬上市公司進(jìn)行投資，投資期限不超過3年。在獲得直接投資業(yè)務(wù)資格一個(gè)月之后，中信證券設(shè)立了其負(fù)責(zé)直接投資業(yè)務(wù)的全資子公司金石投資有限公司，并于2008年3月發(fā)布公告擬對金石追加資本，而后金石的注冊資本將增加到30億。在金石成立后的短短4個(gè)月，已先后以1.5億元入股一家能源企業(yè)，又將以不超過5億元入股中信地產(chǎn)。而中金公司成立了全資子公司中金佳成投資有限公司來運(yùn)作直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，中金佳成的投資額度為6億元人民幣。中金在2008年3月作為主投方聯(lián)合凱雷集團(tuán)已完成對深圳傲華醫(yī)療設(shè)備發(fā)展有限公司的3500萬美元的投資，深圳傲華正籌備赴海外上市，中金公司與其他兩家國際投行將一起參與該公司的上市承銷。但由于此次交易涉及美元投資，所以并未通過中金佳成，而是由中國國際金融(香港)有限公司來進(jìn)行的。事實(shí)上，在證監(jiān)會推行直接股權(quán)投資試點(diǎn)之前，就己經(jīng)有證券公司涉足這個(gè)市場了。中金公司在1995年就設(shè)立了直接投資部，在中國移動、鷹牌陶瓷、新浪網(wǎng)等投資項(xiàng)目上取得了豐厚回報(bào)。但2001年證監(jiān)會規(guī)定所有證券公司不準(zhǔn)從事任何直接投資和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，于是中金的直接投資部在2002年8月被分拆出來，成立了鼎暉投資。而目前還沒有直接股權(quán)投資試點(diǎn)資格的海通證券，也早己曲線進(jìn)入了私募股權(quán)投資這個(gè)市場。中信證券也在年設(shè)立了直接投資部，于2001年將其剝離，與其他四十多家企業(yè)合資成立了中信聯(lián)合創(chuàng)投，主要業(yè)務(wù)類似與風(fēng)險(xiǎn)投資基金，投資于創(chuàng)業(yè)型的高新技術(shù)企業(yè)。在2003年中信證券希望獲得中信聯(lián)合創(chuàng)投的控制權(quán)，但當(dāng)時(shí)監(jiān)管層沒有開放證券公司的直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，直到業(yè)務(wù)試點(diǎn)開閘后的2006年9月，中信證券才持有中信聯(lián)合創(chuàng)投70.56%股權(quán)，獲得控股權(quán)。2004年底，海通證券就在由中國和比利時(shí)政府及企業(yè)發(fā)起成立的總額為1億歐元的“中國一比利時(shí)直接股權(quán)投資基金(中比基金)”中參股10%，并且以67%控股中比基金的管理公司海富產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司。中比基金投資于中國境內(nèi)具有高科技內(nèi)涵、處于成長期的中小企業(yè)，目前已有4個(gè)投資項(xiàng)目已在中小板上市，使得海通證券通過這個(gè)曲線對私募股權(quán)市場的投資收益可觀。這項(xiàng)試點(diǎn)為證券公司進(jìn)入國內(nèi)私募股權(quán)投資市場開了閘，其他創(chuàng)新類證券公司也在積極準(zhǔn)備，等待試點(diǎn)成功之后的推廣。5.商業(yè)銀行國內(nèi)的商業(yè)銀行由于分業(yè)經(jīng)營的限制，目前不能直接參與私募股權(quán)投資這個(gè)市場。但無論是監(jiān)管層還是商業(yè)銀行本身都非?？春弥袊Y本市場的長期發(fā)展，監(jiān)管層對商業(yè)銀行參與這個(gè)市場持積極的態(tài)度，只是具體的操作方式和風(fēng)險(xiǎn)隔離措施還在商討中；而各大商業(yè)銀行認(rèn)為監(jiān)管層開閘也不會太遠(yuǎn)，私底下都在為將來參與市場積極準(zhǔn)備。郵政儲蓄銀行就于2006年底通過出資10億元投資了渤海產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)入這個(gè)市場。傳統(tǒng)的四大國有銀行中，建行已完成大量對私募股權(quán)投資及管理的研究報(bào)告，并積極與監(jiān)管部門溝通，為及早進(jìn)入私募股權(quán)市場作了大量前期準(zhǔn)備，如投行部近期發(fā)展了股權(quán)投資份（Pre-IPO)財(cái)務(wù)顧問、IPO及再融資財(cái)務(wù)顧問、重組與并購財(cái)務(wù)顧問、項(xiàng)目融資財(cái)務(wù)顧問、企業(yè)債券發(fā)行財(cái)務(wù)顧問、公司債券發(fā)行財(cái)務(wù)顧問和直接投資等投行業(yè)務(wù)。其他股份制的銀行中，已有多家推出