美國(guó)次貸危機(jī)與危機(jī)后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)講義(PPT 73頁(yè)).ppt

美國(guó)次貸危機(jī)與危機(jī)后的美國(guó)經(jīng)濟(jì) 張明世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所中國(guó)社會(huì)科學(xué)院2012年12月29日 國(guó)際金融熱點(diǎn)問(wèn)題研究 之一 課堂討論 美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因是什么 美國(guó)政府用于應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的財(cái)政貨幣政策恰當(dāng)嗎 產(chǎn)生了哪些后果 你如何看待本輪危機(jī)之后美國(guó)在全球中的地位變遷 提綱 次貸危機(jī)形成的根源證券化 MBS CDS與CDO次貸危機(jī)在金融市場(chǎng)的擴(kuò)散傳導(dǎo)機(jī)制次貸危機(jī)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)散傳導(dǎo)機(jī)制美國(guó)政府的救市政策及其效果美國(guó)財(cái)政政策的可持續(xù)性美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向浴火重生的美國(guó)經(jīng)濟(jì) 次貸危機(jī)的發(fā)展階段 對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的簡(jiǎn)要回顧 次貸危機(jī)爆發(fā)的原因 超低基準(zhǔn)利率下的房?jī)r(jià)泡沫 全球失衡下的資金回流壓低了長(zhǎng)期利率 監(jiān)管缺位下的金融衍生產(chǎn)品失控 次貸危機(jī)傳導(dǎo)的原因 高杠桿率下的去杠桿化 在險(xiǎn)價(jià)值的資產(chǎn)負(fù)債管理模式 以市定價(jià)的會(huì)計(jì)制度 美國(guó)政府的政策應(yīng)對(duì) 直接針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的紓困行為 多輪大規(guī)模財(cái)政救市政策 零利率政策 三輪量化寬松政策 扭轉(zhuǎn)操作 超低利率下的房地產(chǎn)泡沫 國(guó)際收支失衡 過(guò)度的金融創(chuàng)新 金融創(chuàng)新次級(jí)抵押貸款基于次級(jí)抵押貸款支持的金融衍生產(chǎn)品MBSCDO游戲?yàn)槭裁茨芤恢蓖嫦氯?貸款者為什么愿意貸 借款者為什么愿意借 投資者為什么愿意買 次貸余額及其占抵押房貸的比重 次貸組裝為MBS和CDO的實(shí)際操作過(guò)程 次級(jí)按揭貸款 按揭貸款支持證券 債券 被收集到一起 次貸變成住宅按揭貸款支持債券 RMBS 用MBS中的BBB級(jí)債券構(gòu)造CDO CDO資產(chǎn)被重新包裝為分級(jí)的CDO負(fù)債 賣給投資者的不同級(jí)別新債券 評(píng)級(jí)的依據(jù) 受損和收益順序 評(píng)級(jí)的改變 金融創(chuàng)新的后果導(dǎo)致美國(guó)負(fù)債水平上升 次貸危機(jī)如何演變成金融市場(chǎng)系統(tǒng)性危機(jī) 次級(jí)抵押貸款供應(yīng)商投資銀行兩房保險(xiǎn)公司商業(yè)銀行對(duì)沖基金 Everyhappyfamilyisalike buteveryunhappyfamilyisunhappyintheirownway TolstoyinAnnaKarenina 次級(jí)抵押貸款供應(yīng)商 2007年4月2日 美國(guó)最大的次級(jí)抵押貸款供應(yīng)商之一NewCenturyFinancial破產(chǎn) 2007年8月 美國(guó)最大的抵押貸款供應(yīng)商之一AmericanHomeMortgage破產(chǎn) 在次級(jí)抵押貸款資產(chǎn)池中 沒(méi)有證券化的貸款組合違約率上升 投資銀行 過(guò)度依賴短期貨幣市場(chǎng)進(jìn)行融資ABCP回購(gòu)市場(chǎng) REPO 在險(xiǎn)價(jià)值管理方式 ValueatRisk 財(cái)務(wù)杠桿內(nèi)生化 市值定價(jià) MarktoMarket 美國(guó)五大投行的杠桿比率 流動(dòng)性短缺 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)收縮 兩房 隨著房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌 次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)違約擴(kuò)散到優(yōu)質(zhì)抵押貸款市場(chǎng)重要性截至到目前 美國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)規(guī)模約為12萬(wàn)億美元 而房利美和房地美持有大約5 3萬(wàn)億美元的抵押貸款債權(quán) 占整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的44 在5 3萬(wàn)億美元中 兩家公司實(shí)際上擁有1 6萬(wàn)億美元的債權(quán) 同時(shí)為3 7萬(wàn)億美元的債權(quán)提供了擔(dān)保 高杠桿率截至2007年底 這兩家公司的核心資本合計(jì)832億美元 而這些資本支持著5 2萬(wàn)億美元的債務(wù)與擔(dān)保 杠桿比率高達(dá)62 5 保險(xiǎn)公司 AIG信用違約互換 CreditDefaultSwap CDS AIG出售了大量關(guān)于投行與兩房的CDSAIG為大量的CDO提供了CDS CDS的市場(chǎng)規(guī)模突飛猛進(jìn) 商業(yè)銀行 巴塞爾資本協(xié)議結(jié)構(gòu)性投資工具 StructuredInvestmentVehicle 依賴購(gòu)買CDS規(guī)避巴塞爾資本協(xié)議 對(duì)沖基金 短期融資高杠桿率高風(fēng)險(xiǎn)投資Bloomberg 2008年10月 價(jià)值1 5萬(wàn)億美元的對(duì)沖基金行業(yè)遭遇撤資400億美元 市場(chǎng)損失導(dǎo)致全行業(yè)資產(chǎn)減記1150億美元 對(duì)沖基金把現(xiàn)金持有量從前兩年占資產(chǎn)的7 提高到目前的31 以應(yīng)對(duì)年終贖回壓力 FT 2008年12月 對(duì)沖基金行業(yè)遭遇撤資近1500億美元 約等于整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)的10 這說(shuō)明撤資熱潮已經(jīng)延續(xù)到第四個(gè)月 并將2008年凈資金外流總額提高到2000億美元 2008年約有81 的對(duì)沖基金回報(bào)率為負(fù)數(shù) 危機(jī)如何由金融市場(chǎng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì) 消費(fèi)財(cái)富效應(yīng)信貸緊縮投資房地產(chǎn)投資企業(yè)投資托賓Q效應(yīng)金融加速器機(jī)制出口美國(guó)與其他國(guó)家之間的相互影響 美國(guó)政府救市政策 財(cái)政 2008年2月EconomicStimulusAct 1680億美元減稅2008年7月HousingandEconomicRecoveryAct 幫助購(gòu)房者再融資 避免持續(xù)違約2008年10月EmergencyEconomicStabilizationAct將FDIC存款保險(xiǎn)上限由10萬(wàn)美元提高到25萬(wàn)美元引入TroubledAssetsReliefProgram 購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)問(wèn)題資產(chǎn)以及幫助金融機(jī)構(gòu)注資2009年2月AmericanRecoveryandReinvestmentAct 總額7870億美元 包括2880億美元減稅 1440億美元用于州政府與地方政府的醫(yī)療與教育開(kāi)支 以及3550億美元用于聯(lián)邦開(kāi)支與社會(huì)項(xiàng)目2009年3月Public PrivateInvestmentProgramforLegacyAssets 用于剝離金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的不良資產(chǎn) 財(cái)政懸崖 2001 1月時(shí)任總統(tǒng)的小布 為 激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 頒佈 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與稅收減免協(xié)調(diào)法案 把最高所得稅從39 6 至35 次 又把資本增值稅從20 至15 股息稅從35 至15 期限均為10 按計(jì)劃 最高所得稅減稅本應(yīng)在2011 結(jié)束 但由於 融危機(jī)爆發(fā) 奧巴馬將小布 的減稅計(jì)劃延長(zhǎng) 同時(shí)還宣佈從2011 起 把工資稅從6 2 調(diào)低至4 2 並出臺(tái)失業(yè)救濟(jì)計(jì)劃 二者期限分別為 2011年7月31日晚 眾 院通過(guò)的 預(yù)算控制法案 同意設(shè) 觸發(fā)機(jī)制 如果在2013 1月1日前仍未能形成共 則 黨各自主張的支出項(xiàng)目將需分?jǐn)倻p赤 在今後10 內(nèi)共削減財(cái)政開(kāi)支1 2萬(wàn)億美元 多項(xiàng)減稅和經(jīng)濟(jì) 激計(jì)劃 包括延長(zhǎng)小布 的稅收寬減計(jì)劃 以及奧巴馬2 的工資稅減免和失業(yè)救濟(jì)計(jì)劃 也恰巧聚集於2013 1月1日到期 稅收增加和開(kāi)支縮減 加上自動(dòng)觸發(fā)機(jī)制的啟動(dòng) 使公共政策開(kāi)支大幅收縮 赤字突然劇減 從支出曲線上看就如同懸崖一般下跌 因而得名 財(cái)政懸崖 fiscalcliff 財(cái)政懸崖的構(gòu)成6000億美元 約為美國(guó)GDP的4 財(cái)政懸崖的另一個(gè)直觀表述 民主黨與共和黨的主要分歧 達(dá)成妥協(xié)避免跌落財(cái)政懸崖的可能性大 鑑於經(jīng)濟(jì) 甦乏 有可能再陷衰退的風(fēng)險(xiǎn)下 無(wú) 是政府還是國(guó)會(huì) 無(wú) 民主黨還是共和黨 有強(qiáng) 的政治動(dòng)機(jī)和願(yuàn)望 避免出現(xiàn) 財(cái)政懸崖 黨 認(rèn)為 財(cái)政懸崖 的後果 能接受 也贊同通過(guò)減稅 激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)是避免 財(cái)政懸崖 非常必要的措施之一 公眾 商界和市場(chǎng)亦會(huì)向 黨施壓 現(xiàn)任總統(tǒng) 任比新當(dāng)選總統(tǒng) 能保證 動(dòng)的盡快 實(shí) 美國(guó)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的演變 全球軍費(fèi)開(kāi)支比較 次貸危機(jī)爆發(fā)后美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)增長(zhǎng)情況 財(cái)政緊縮對(duì)GDP的拖累在13年達(dá)到頂峰 美聯(lián)儲(chǔ)主要資產(chǎn)的變動(dòng) 美聯(lián)儲(chǔ)主要負(fù)債的變動(dòng) 幾輪QE的比較 QE1 第一輪數(shù)量寬松貨幣政策于2009年1月1日開(kāi)始實(shí)施 初期計(jì)劃由美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買1000億美元受政府資助的住房抵押貸款公司 房利美 房地美和聯(lián)邦家庭貸款銀行 的直接債務(wù)以及5000億美元由房利美 房地美和政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的MBS 2009年3月 購(gòu)買計(jì)劃又被調(diào)高為總計(jì)購(gòu)買2000億美元三大住房抵押貸款公司的直接債務(wù) 1 25萬(wàn)億美元MBS和3000億美元長(zhǎng)期國(guó)債 三者合計(jì)1 75萬(wàn)億美元 QE1于2010年3月底結(jié)束 歷時(shí)15個(gè)月 期間 FOMC平均每月的新增資產(chǎn)購(gòu)買量達(dá)到1167億美元 盡管美聯(lián)儲(chǔ)在QE1實(shí)施期間總的金融資產(chǎn)購(gòu)買量為1 75萬(wàn)億美元 但由于前期買入的短期資產(chǎn)陸續(xù)到期 至QE1結(jié)束時(shí) 美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)僅比2008年底微增696億美元 但持有的MBS證券卻凈增1 07萬(wàn)億美元 持有的 長(zhǎng)期 國(guó)債數(shù)量?jī)粼?008億美元 持有的其他資產(chǎn)數(shù)量則凈減少1 3萬(wàn)億美元 凈減少的數(shù)量基本與美聯(lián)儲(chǔ)在2008年后4個(gè)月向銀行體系凈注入的短期流動(dòng)性數(shù)量相當(dāng) 幾輪QE的比較 QE2 2010年11月3日 美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施第二輪數(shù)量寬松的貨幣政策 主要內(nèi)容是 美聯(lián)儲(chǔ)將以每月750美元的規(guī)模在二級(jí)市場(chǎng)增持美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債 總的增持量為6000億美元 2011年6月底結(jié)束 QE2和QE1至少有兩點(diǎn)不同 第一 美聯(lián)儲(chǔ)在QE1實(shí)施過(guò)程中主要增持的是美國(guó)幾大住房抵押貸款公司的直接債務(wù)以及由它們擔(dān)保發(fā)行的MBS 17 1 而美聯(lián)儲(chǔ)在QE2實(shí)施過(guò)程中僅增持美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債 在QE2實(shí)施過(guò)程中 美聯(lián)儲(chǔ)持有的MBS余額保持不變 第二 雖然美聯(lián)儲(chǔ)在QE1實(shí)施過(guò)程中增持的金融資產(chǎn)數(shù)量 1 75萬(wàn)億美元 遠(yuǎn)超QE2實(shí)施過(guò)程增持的金融資產(chǎn)數(shù)量 6000億美元 但 在QE1結(jié)束后美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模并未發(fā)生大的改變 僅微增696億美元 而QE2結(jié)束后 美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模卻出現(xiàn)了大幅增加 凈增5658億美元 幾輪QE的比較 QE3 2012年9月13日 美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì) FOMC 宣布啟動(dòng)第三輪QE3 除重申年底前繼續(xù)按既定進(jìn)度將所持3年期以下短期國(guó)債置換為等額6 30年期長(zhǎng)期國(guó)債 繼續(xù)將持有的到期機(jī)構(gòu)債務(wù)和到期機(jī)構(gòu)MBS的本金再投資于MBS的政策外 FOMC還決定自2012年9月起 每月從二級(jí)市場(chǎng)增持400億美元的MBS 這就是QE3 上述政策措施將使FOMC在2012年年底前的幾個(gè)月內(nèi)每月新增850億美元左右的長(zhǎng)期證券持有量 與前兩輪數(shù)量寬松的貨幣政策不同 此次FOMC并未對(duì)QE3規(guī)定截止日期 QE3與QE2的相同之處 1 美聯(lián)儲(chǔ)在這兩輪政策實(shí)施過(guò)程中的資產(chǎn)購(gòu)買行為都會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模的對(duì)等增加 同時(shí) 政策實(shí)施后也都會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量的相應(yīng)增加 2 兩輪政策都僅規(guī)定了一種資產(chǎn)購(gòu)買標(biāo)的物 QE3與QE2的不同之處在于 1 美聯(lián)儲(chǔ)在兩輪政策實(shí)施過(guò)程中購(gòu)買的資產(chǎn)標(biāo)的物不同 2 QE2明確規(guī)定了政策實(shí)施的期限和總的資產(chǎn)購(gòu)買量 而QE3只明確規(guī)定了美聯(lián)儲(chǔ)每月的MBS資產(chǎn)購(gòu)買量 并沒(méi)有明確規(guī)定政策實(shí)施的時(shí)限和總的資產(chǎn)購(gòu)買量 幾輪QE的比較 QE4 2012年12月11 12日 美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)本年度最后一次議息會(huì)議 美聯(lián)儲(chǔ)宣布了第四輪量化寬松貨幣政策 QE4 包括美聯(lián)儲(chǔ)承諾每月將購(gòu)買450億美元國(guó)債 并繼續(xù)執(zhí)行今年9月開(kāi)始實(shí)施的每月購(gòu)買400億美元抵押貸款支持證券的計(jì)劃 這一結(jié)果基本符合此前市場(chǎng)預(yù)期 QE4的基本思路是延續(xù)之前扭轉(zhuǎn)操作的力度 幾輪量化寬松政策力度之比較 國(guó)債市場(chǎng)火爆壓低了企業(yè)融資成本 QE能夠有效地壓低美元匯率 QE1與QE2期間新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資金凈流入 QE與新興市場(chǎng)國(guó)家資本流入 中國(guó)也不例外 前兩輪QE時(shí)的主要資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì) QE與黃金價(jià)格 美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)明顯回暖 就業(yè)狀況有所改善 美國(guó)失業(yè)率的下降很大程度上源自勞動(dòng)參與率的下降 美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化 美國(guó)制造業(yè)就業(yè)回流 中美貿(mào)易爭(zhēng)端 美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?2013年增長(zhǎng)可能前低后高 消費(fèi)者信心指數(shù)穩(wěn)步回升 美國(guó)股票市場(chǎng)高歌猛進(jìn) 為何對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期樂(lè)觀 美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)