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投資分析 第一次課 主講教師 張建華聯(lián)系方法 E mail syzhjh121 辦公電話 0719 8117602郵編 442000 湖北十堰電大歡迎大家選修 投資分析 課程 希望和你一起學(xué)習(xí)進(jìn)步 內(nèi)容 投資項(xiàng)目市場分析 市場分析市場調(diào)查市場預(yù)測本章你需要參考的書 投資學(xué)原理 萬解秋等編 復(fù)旦大學(xué)出版社 統(tǒng)計(jì)學(xué)原理 謝啟南主編 曁南大學(xué)出版社 投資項(xiàng)目評(píng)估 張啟振等編 廈門大學(xué)出版社 一 項(xiàng)目市場分析 項(xiàng)目及有關(guān)概念項(xiàng)目 即投資項(xiàng)目 世界銀行組織認(rèn)為 項(xiàng)目是指在規(guī)定的期限內(nèi) 為完成某項(xiàng)開發(fā)目的 或一組開發(fā)目標(biāo) 而規(guī)劃的投資 政策 機(jī)構(gòu)以及其他各方面的綜合體 關(guān)于項(xiàng)目的一些基本要素 項(xiàng)目的屬性 項(xiàng)目實(shí)質(zhì)是一系列的工作 項(xiàng)目的過程 項(xiàng)目是必須完成的 臨時(shí)性 一次性的 有限的任務(wù) 項(xiàng)目的結(jié)果 項(xiàng)目都有一個(gè)特定的目標(biāo) 或稱獨(dú)特的產(chǎn)品或服務(wù) 項(xiàng)目的你的目標(biāo) 項(xiàng)目也只能在一定的約束條件下進(jìn)行 如資金 時(shí)間 資源等制約因素 項(xiàng)目周期 一個(gè)項(xiàng)目從設(shè)想 醞釀 發(fā)起 籌資 建設(shè) 投產(chǎn)運(yùn)營直至項(xiàng)目結(jié)束的完整過程稱為項(xiàng)目周期 項(xiàng)目周期可以具體分為投資前期 投資期 和生產(chǎn)期 每個(gè)時(shí)期又分為幾個(gè)不同階段 投資項(xiàng)目可行性研究和評(píng)估 可行性研究 投資項(xiàng)目在進(jìn)行決策初期 通過對(duì)項(xiàng)目有關(guān)技術(shù) 經(jīng)濟(jì)和社會(huì)等方面的條件和情況進(jìn)行調(diào)查 研究和分析 對(duì)各種可能方案進(jìn)行比較 論證 以考察項(xiàng)目在技術(shù)上的可行性 經(jīng)濟(jì)上合理性以及建設(shè)上的可能性 并進(jìn)一步對(duì)項(xiàng)目是否可行進(jìn)行科學(xué)分析的方法 可行性研究包括三個(gè)具體階段 如圖 投資項(xiàng)目可行性研究內(nèi)容 總論產(chǎn)品市場需求和擬建規(guī)模資源 原材料 燃料及公用設(shè)施情況廠址選擇項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案環(huán)境保護(hù)和勞動(dòng)安全企業(yè)組織 勞動(dòng)定員和人員培訓(xùn)項(xiàng)目施工計(jì)劃與進(jìn)度要求經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益分析與評(píng)價(jià)綜合評(píng)價(jià)與結(jié)論 建議 項(xiàng)目評(píng)估 指在擬建項(xiàng)目投資決策前 對(duì)其建設(shè)的必要性 技術(shù)上的可行性 經(jīng)濟(jì)上的合理性進(jìn)行全面系統(tǒng)的技術(shù)分析與論證的一項(xiàng)綜合性的工作項(xiàng)目評(píng)估的作用 項(xiàng)目評(píng)估是正確進(jìn)行投資決策的保證項(xiàng)目評(píng)估是取得資金來源得依據(jù)項(xiàng)目評(píng)估是實(shí)施項(xiàng)目管理 促進(jìn)提高投資效果得基礎(chǔ)項(xiàng)目評(píng)估是使宏觀效益和微觀效益統(tǒng)一起來得手段 可行性研究與項(xiàng)目評(píng)估的關(guān)系 共同點(diǎn) 兩者同處于項(xiàng)目投資前期兩者出發(fā)點(diǎn)使一致的兩者研究和評(píng)估的內(nèi)容與方法是相通的兩者的目的和要求是相同的不同之處 工作主體不同進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)的視角和著重點(diǎn)有所不同項(xiàng)目評(píng)估與可行性研究在項(xiàng)目決策過程中所處時(shí)序和地位有差別 市場分析的內(nèi)容 市場需求分析市場供給分析市場競爭分析產(chǎn)品分析市場綜合分析 市場需求分析需求 愿意 購買能力人口 科技和經(jīng)濟(jì)是決定項(xiàng)目產(chǎn)品需求規(guī)模及構(gòu)成最直接 最重要的因素 可能市場需求量 現(xiàn)實(shí)需求量 潛在需求量市場總需求量 國內(nèi)需求量 出口量 市場供給分析供給量 愿意 供給能力可能市場供給量 實(shí)際供給量 潛在供給量市場總供給量 國內(nèi)現(xiàn)有生產(chǎn)能力 在建生產(chǎn)能力 擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力 進(jìn)口量總需求不足 市場總需求 市場總供給 市場競爭分析 企業(yè)間競爭 供應(yīng)商 替代品 潛在競爭者 顧客 圖 行業(yè)競爭分析示意圖 產(chǎn)品分析產(chǎn)品市場生命周期 產(chǎn)品功能和特性研究 開發(fā)期新生期成長期成熟期衰退期 利潤 銷售 時(shí)間 銷售與利潤 市場綜合分析 表 項(xiàng)目產(chǎn)品市場綜合分析參照表 二 項(xiàng)目市場調(diào)查 市場調(diào)查一般程序 項(xiàng)目市場調(diào)查方式重點(diǎn)調(diào)查典型調(diào)查抽樣調(diào)查 調(diào)查準(zhǔn)備階段 調(diào)查實(shí)施階段 資料整理 分析 提出調(diào)查報(bào)告 三 項(xiàng)目市場預(yù)測 項(xiàng)目市場定性預(yù)測方法經(jīng)常使用的定性預(yù)測法之一 德爾菲法 即專家調(diào)查法一個(gè)例子 某企業(yè)擬投資一新項(xiàng)目 在投資之前需摸清產(chǎn)品銷路 做法如下 1 選定11位專家 包括業(yè)務(wù)經(jīng)理 推銷人員 市場研究人員 大學(xué)教授 2 將項(xiàng)目產(chǎn)品功能 用途 特點(diǎn) 技術(shù)參數(shù) 價(jià)格以及同類產(chǎn)品德性能 價(jià)格和銷售量資料連同征詢表一起寄給11位專家 請(qǐng)他們?cè)谝?guī)定時(shí)間內(nèi)回答完畢后寄回 3 專家意見匯總整理后 再匿名反饋給每位專家 請(qǐng)他們進(jìn)行進(jìn)一步作出判斷 如此反復(fù)三次 得出調(diào)查結(jié)果 4 根據(jù)三次調(diào)查結(jié)果 得出綜合預(yù)測結(jié)論 參見教材30頁例子 德爾菲法基本步驟 成立預(yù)測領(lǐng)導(dǎo)小組 選定專家 擬定征詢表 準(zhǔn)備背景材料 進(jìn)行多輪征詢 作出預(yù)測結(jié)論 項(xiàng)目市場定性預(yù)測方法徳爾菲法試圖通過 小組內(nèi)一致 以進(jìn)行預(yù)測 在它通常的應(yīng)用中專家組成員都被相互隔離 被要求對(duì)一系列調(diào)查作出回答 專家根據(jù)不斷反饋的信息 進(jìn)行考慮 修正 補(bǔ)充 這一過程持續(xù)到協(xié)調(diào)者感覺已經(jīng)達(dá)到某種程度的一致 實(shí)踐和理論上表明在判斷預(yù)測中 必須使用5 20名專家 回歸預(yù)測法 一元回歸預(yù)測法 設(shè)立模型 y a bx b回歸系數(shù)估計(jì)參數(shù) 檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?先驗(yàn)檢驗(yàn) R檢驗(yàn) 先驗(yàn)檢驗(yàn) 根據(jù)一定的經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn) 首先對(duì)回歸系數(shù)大小 符號(hào)是否合理 統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn) R檢驗(yàn) 給定顯著性水平a和自由度 n 2 查附表1中相關(guān)系數(shù)臨界值表 如果R Ra n 2 y與x線性相關(guān)關(guān)系顯著 否則y與x線性相關(guān)關(guān)系不顯著 需重新建立方程 進(jìn)行預(yù)測 要求掌握點(diǎn)預(yù)測 舉例 投資分析 第二次課 內(nèi)容 投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益分析 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測資金時(shí)間價(jià)值財(cái)務(wù)效益分析意義財(cái)務(wù)效益分析指標(biāo)本章你需要參考的書 財(cái)務(wù)管理 投資項(xiàng)目評(píng)估 張振啟等編 廈門大學(xué)出版社 一 項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益分析意義及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測 項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益分析概念 是根據(jù)國家現(xiàn)行財(cái)稅制度 市場價(jià)格體系和有關(guān)規(guī)定 從項(xiàng)目財(cái)務(wù)角度 分析預(yù)測項(xiàng)目直接發(fā)生的財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用 以評(píng)價(jià)和判斷擬建項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性 是決定項(xiàng)目投資命運(yùn)的重要決策依據(jù) 一 項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益分析意義及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測 財(cái)務(wù)效益分析對(duì)三類部門的意義 對(duì)于企業(yè)自身 投資決策對(duì)于銀行部門 貸款決策對(duì)于主管部門 審批依據(jù) 財(cái)務(wù)效益分析的步驟 分析預(yù)測項(xiàng)目基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和參數(shù)編制財(cái)務(wù)報(bào)表 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 損益和利潤分配表 資金來源與運(yùn)用表 資產(chǎn)負(fù)債表 財(cái)務(wù)外匯平衡表 根據(jù)基本報(bào)表計(jì)算財(cái)務(wù)分析指標(biāo) 盈利能力 清償能力 注意 清償能力包括財(cái)務(wù)清償能力和債務(wù)清償能力 有不同的指標(biāo)來反映其大小 見下表 市場調(diào)查與預(yù)測 生產(chǎn)條件生產(chǎn)規(guī)模 市場分析 技術(shù)分析 工藝技術(shù)與設(shè)備分析 工程設(shè)計(jì)與選點(diǎn)分析 投資方案與實(shí)施進(jìn)度 財(cái)務(wù)基本數(shù)據(jù)預(yù)測 損益和利潤分配表 現(xiàn)金流量表 資金來源與運(yùn)用表 資產(chǎn)負(fù)債表 財(cái)務(wù)外匯平衡表 獲利能力分析 償債能力分析 項(xiàng)目財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測項(xiàng)目總投資 是指建設(shè)項(xiàng)目從前期準(zhǔn)備工作開始到項(xiàng)目全部建成投產(chǎn)為止所發(fā)生的全部投資費(fèi)用 包括建設(shè)投資和流動(dòng)資金兩部分 固定資產(chǎn)總投資估算方法單位生產(chǎn)能力投資估算法 I2 X2 I1 X1 或I2 X2 I1 X1 CF 符號(hào)意思見教材P47 項(xiàng)目財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測生產(chǎn)能力指數(shù)估算法 I2 I1 X2 X1 nCF一般n經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)取0 6 CF為物價(jià)換算指數(shù) 若兩項(xiàng)目所處時(shí)期得價(jià)格水平不同 應(yīng)乘上該指數(shù) 二 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測 續(xù) 總成本費(fèi)用 產(chǎn)品制造成本管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用銷售費(fèi)用 直接原材料直接工資其他直接支出制造費(fèi)用 間接費(fèi)用 期間費(fèi)用 不計(jì)入產(chǎn)品成本 直接抵減當(dāng)期損益 直接費(fèi)用 二 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測 續(xù) 項(xiàng)目財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測經(jīng)營成本 總成本費(fèi)用 固定資產(chǎn)折舊費(fèi) 無形資產(chǎn) 遞延資產(chǎn)攤銷費(fèi) 負(fù)債利息支出要計(jì)算運(yùn)營期間現(xiàn)金流出 應(yīng)將總成本中折舊 攤銷費(fèi)等非現(xiàn)金流出扣除 評(píng)價(jià)項(xiàng)目全部投資財(cái)務(wù)效果時(shí) 不考慮資金來源問題 故也不將利息支出計(jì)入現(xiàn)金流出 舉例 某化纖項(xiàng)目總成本費(fèi)用表 單位 萬元 項(xiàng)目銷售收入與稅金預(yù)測各年銷售量 正常年份設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力產(chǎn)量 當(dāng)年生產(chǎn)負(fù)荷 預(yù)測產(chǎn)品銷售價(jià)格年銷售收入 年銷售量 產(chǎn)品銷售價(jià)格項(xiàng)目利潤預(yù)測 年銷售利潤 年銷售收入 年總成本費(fèi)用 年銷售稅金 三 資金時(shí)間價(jià)值 資金時(shí)間價(jià)值原因由于存在投資收益由于存在通貨膨脹由于存在投資風(fēng)險(xiǎn) 資金有增值特性 使得資金具有時(shí)間價(jià)值利息計(jì)算單利 本利和復(fù)利 本利和 記帳 三 資金時(shí)間價(jià)值 資金時(shí)間價(jià)值名義利率r實(shí)際利率i兩者之間換算關(guān)系 m為一年所包含得計(jì)息周期數(shù) 三 資金時(shí)間價(jià)值 現(xiàn)金流量圖假定各年現(xiàn)金流入 流出均發(fā)生在年末 箭頭向上表示現(xiàn)金流入 向下表示現(xiàn)金流出 時(shí)間刻度 0 表示投資項(xiàng)目開始建設(shè)的起點(diǎn)時(shí)間 t 年 1000050005000 400045004800 012345 資金等值計(jì)算一次支付終值計(jì)算F P 1 i t 1 i t稱為終值系數(shù) 用 F P i t 表示 可查表一次支付現(xiàn)值計(jì)算P F 1 i t 1 i t稱為現(xiàn)值系數(shù) 用 P F i t 可查表 P F t 0 P F 年金終值 每年年末等額支付年金A 則第t年末得終值總和 設(shè)年金為A 則終值F A F A i t F A i t 稱為年金終值系數(shù) 可查表償債基金 即年金終值的逆運(yùn)算 求出A AAAAA F 0123t 1t 資金等值計(jì)算年金現(xiàn)值 每年年末等額支付年金A 則換算成最初現(xiàn)值P A P A i t P A i t 稱為年金現(xiàn)值系數(shù) 可查表 P 0123t 1t AAAAA 資金等值計(jì)算資金回收公式 即年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算 求出A以上介紹六個(gè)常用資金等值計(jì)算公式 要求熟練掌握 見書70頁2 9表 舉例 四 項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益分析指標(biāo) 財(cái)務(wù)盈利能力分析指標(biāo) 靜態(tài)分析指標(biāo)動(dòng)態(tài)分析指標(biāo) 投資利潤率 投資利稅率投資報(bào)酬率 資本金利潤率銷售利潤率投資回收期 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 動(dòng)態(tài)投資回收率 靜態(tài)分析指標(biāo)投資利潤率 年利潤總額 總投資 100 投資報(bào)酬率 年稅后利潤 年利息 總投資 100 投資回收期 項(xiàng)目投產(chǎn)后用所獲得的年凈收益抵償全部投資所需要的時(shí)間 計(jì)算方法 投資回收期 Pt 累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值年份 1 上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值當(dāng)年凈現(xiàn)金流量 動(dòng)態(tài)指標(biāo)分析財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 FNPV FPNV指按行業(yè)基準(zhǔn)收益項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和 FPNV 必要說明 財(cái)務(wù)效益分析所用折現(xiàn)率一般采用行業(yè)基準(zhǔn)收益率 計(jì)算期由建設(shè)期加生產(chǎn)期 年序編號(hào)按國際慣例采用年末法 即從0開始編號(hào) 表示所有現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生 CI 現(xiàn)金流入 CO 現(xiàn)金流出 n 項(xiàng)目壽命期 現(xiàn)值法則 1 FPNV的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn) FPNV 0 投資項(xiàng)目可行 FPNV 0 項(xiàng)目不可行 特別是FPNV 0時(shí) 項(xiàng)目可行 但風(fēng)險(xiǎn)較大 應(yīng)謹(jǐn)慎 2 如果每個(gè)項(xiàng)目 或幾個(gè)項(xiàng)目 是互不相容的則采納有最大值的那個(gè) 四 項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益分析指標(biāo) 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率 FNPVR 項(xiàng)目凈現(xiàn)值與全部投資現(xiàn)值之比率 可以用于衡量不同投資方案的獲利能力大小的分析指標(biāo)FNPVR FNPV 100 Ip 四 項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益分析指標(biāo) 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRRFIRR即項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量之和為0時(shí)的折現(xiàn)率 計(jì)算公式 四 項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益分析指標(biāo) FIRR的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn) FIRR ic 投資項(xiàng)目可行 FIRR ic 投資項(xiàng)目不可行FIRR的計(jì)算一般采用 試算內(nèi)插法 見例題 四 項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益分析指標(biāo) 注意 以上我們介紹了分析項(xiàng)目盈利能力時(shí)的幾個(gè)常見指標(biāo) 由于靜態(tài)分析指標(biāo)既沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值 同時(shí)又舍棄項(xiàng)目建設(shè)期和壽命期等眾多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) 分析結(jié)論不是很可靠 在具體分析一個(gè)投資項(xiàng)目時(shí) 一般提倡以動(dòng)態(tài)分析為主 靜態(tài)分析為輔 四 項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益分析指標(biāo) 項(xiàng)目清償能力分析指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總計(jì) 資產(chǎn)總計(jì)注意 1 公式中的 負(fù)債總額 不僅包括長期負(fù)債 還應(yīng)包括短期負(fù)債 資產(chǎn)總額 則是扣除累計(jì)折舊后的凈額 2 債權(quán)人角度看 該指標(biāo)越低越好 從股東角度看 只要全部投資利潤率高于借款利率 股東可以從負(fù)債資金中獲得額外利潤 負(fù)債比率越大越好 從企業(yè)來看 負(fù)債過大 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大 舉債過小 說明企業(yè)利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的能力太差 項(xiàng)目清償能力分析指標(biāo) 流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)總額 流動(dòng)負(fù)債總額注 一般標(biāo)準(zhǔn)比率取2 0 1 2較宜 因?yàn)槿绻嚷蔬^低 表明企業(yè)對(duì)到期負(fù)債難以償清 如果比率過高說明大量流動(dòng)資產(chǎn)沒有得到從分利用 造成浪費(fèi) 同時(shí)該指標(biāo)還應(yīng)與同行業(yè)平均水平相比才能分辯高低 不同行業(yè) 不同生產(chǎn) 不同銷售季節(jié)所需流動(dòng)比率是不同的 速動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)總額 存貨 流動(dòng)負(fù)債總額注 該指標(biāo)也應(yīng)與同行業(yè)其他企業(yè)相比 才能測算出該項(xiàng)目在資產(chǎn)流動(dòng)性方面所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度 經(jīng)過分析 采取對(duì)策 速度比率最好保持在1 2 1 0之間較符合要求 投資分析 第三次課 單元內(nèi)容 投資項(xiàng)目國民經(jīng)濟(jì)效益分析 投資項(xiàng)目國民經(jīng)濟(jì)效益分析是從國家整體角度 按照資源合理配置的原則考察項(xiàng)目的效益和費(fèi)用 分析計(jì)算項(xiàng)目對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn) 以判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)合理性 一 國民經(jīng)濟(jì)效益分析的概念 目的和作用 國民經(jīng)濟(jì)效益分析 按照資源合理配置的原則 從國家整體的角度考察項(xiàng)目的效益和費(fèi)用 用各種影子價(jià)格等經(jīng)濟(jì)參數(shù) 分析 計(jì)算項(xiàng)目對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn) 判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)合理性 國民經(jīng)濟(jì)效益分析的目的 是分析和計(jì)算項(xiàng)目對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn) 判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)合理性 國家利益企業(yè)利益 國民經(jīng)濟(jì)效益分析的作用 1 有助于實(shí)現(xiàn)資源的合理配置 2 有助于真實(shí)反映項(xiàng)目對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn) 3 有助于投資決策的科學(xué)化 問題是怎么理解 資源的希缺性 市場價(jià)格存在 失真 情況 項(xiàng)目1 項(xiàng)目2 資源 產(chǎn)出物1 產(chǎn)出物2 國民經(jīng)濟(jì) 二 國民經(jīng)濟(jì)效益分析與財(cái)務(wù)效益分析的異同 1 分析角度不同 2 關(guān)于費(fèi)用和效益的含義不同 3 關(guān)于費(fèi)用和效益的范圍不同 4 計(jì)算費(fèi)用和效益的價(jià)格基礎(chǔ)不同 5 評(píng)判投資項(xiàng)目是否可行的標(biāo)準(zhǔn) 參數(shù) 不同 國民經(jīng)濟(jì)效益分析和財(cái)務(wù)分析的結(jié)果存在四種情況時(shí)相應(yīng)的決策 掌握 1 二者一致表明可行 可行 2 二者一致表明不可行 不可行 3 前者表明不可行后者表明可行 一般是認(rèn)為不可行 4 前者表明可行后者表明不可行 一般創(chuàng)造條件使兩者都可行 即使項(xiàng)目變得可行 三 費(fèi)用和效益識(shí)別中的問題 識(shí)別的基本原則 1 凡項(xiàng)目對(duì)國民經(jīng)濟(jì)所作的貢獻(xiàn) 即由于項(xiàng)目的興建和投產(chǎn)給國民經(jīng)濟(jì)帶來的各種收益 均應(yīng)計(jì)為項(xiàng)目的效益 2 凡國民經(jīng)濟(jì)為項(xiàng)目所付出的代價(jià) 即國民經(jīng)濟(jì)為項(xiàng)目的建設(shè)與生產(chǎn)所付出的全部代價(jià) 均應(yīng)計(jì)為項(xiàng)目的費(fèi)用 直接費(fèi)用和直接效益 1 直接效益 由項(xiàng)目產(chǎn)出物產(chǎn)生并在項(xiàng)目范圍內(nèi)計(jì)算的經(jīng)濟(jì)效益 表現(xiàn)為四個(gè)方面 2 直接費(fèi)用 由于項(xiàng)目使用投入物所產(chǎn)生的并在項(xiàng)目范圍內(nèi)計(jì)算的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用 同樣有四個(gè)方面 間接費(fèi)用和間接效益 也統(tǒng)稱為外部效果 1 間接費(fèi)用 外部費(fèi)用 是指國民經(jīng)濟(jì)為項(xiàng)目付出了代價(jià)而項(xiàng)目本身并不實(shí)際支付的費(fèi)用 2 間接效益 外部收益 項(xiàng)目對(duì)社會(huì)作出了貢獻(xiàn) 而項(xiàng)目本身并未得到的那部分收益 轉(zhuǎn)移支付 注意由于轉(zhuǎn)移支付主要發(fā)生在國內(nèi)各個(gè)部分之間 對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)而言并沒有發(fā)生什么實(shí)際資源的增加和減少 所以在進(jìn)行國民經(jīng)濟(jì)效益分析時(shí) 它既不能作為效益也不該作為費(fèi)用 如稅金 補(bǔ)貼 國內(nèi)借款利息及土地費(fèi)用 教育附加等在財(cái)務(wù)效益評(píng)估中出現(xiàn)的費(fèi)用和收入在國民經(jīng)濟(jì)效益評(píng)估中作為轉(zhuǎn)移支付 四 影子價(jià)格的理解 廣義影子價(jià)格 作為國民經(jīng)濟(jì)的效益分析的重要參數(shù) 廣義的影子價(jià)格不僅包括一般商品的影子價(jià)格 而且包括勞動(dòng)力 土地 資金和外匯等主要要素的影子價(jià)格 為確定影子價(jià)格方便起見 一般商品貨物又分為外貿(mào)貨物和非外貿(mào)貨物 而勞動(dòng)力 土地 資金和外匯的影子價(jià)格則分別稱為影子工資 土地影子費(fèi)用 社會(huì)折現(xiàn)率和影子匯率 對(duì)影子價(jià)格的理解 影子價(jià)格是人為確定的一種比現(xiàn)行市場價(jià)格更加合理的價(jià)格 它不用于商品交換 而是僅用于預(yù)測 計(jì)劃和項(xiàng)目國民經(jīng)濟(jì)效益分析等目的 從定價(jià)原則看 它力圖更真實(shí)地反映產(chǎn)品的價(jià)格 市場供求狀況和資源希缺程度 從定價(jià)效果看 它有助于實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置 對(duì)影子價(jià)格的理解當(dāng)系統(tǒng)達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)可能賦予該資源的一種價(jià)值 又稱最優(yōu)計(jì)劃價(jià)格 影子價(jià)格客觀反應(yīng)資源在系統(tǒng)內(nèi)的希缺程度 它又稱為效率價(jià)格 是單位資源所產(chǎn)生的效益增量 計(jì)算影子價(jià)格的方法 1 求解線性規(guī)劃的對(duì)偶解 計(jì)算商品資源的 最優(yōu)計(jì)劃價(jià)格 作為影子價(jià)格 2 商品資源的邊際效用 作為完全競爭條件下的市場均衡價(jià)格 亦即影子價(jià)格 3 以外貿(mào)貨物的邊境 口岸 價(jià)格為基礎(chǔ)調(diào)價(jià)得到的國際市場價(jià)格作為影子價(jià)格 四 影子價(jià)格的理解 問題 影子價(jià)格與市場價(jià)格的異同 你對(duì)此有何看法 請(qǐng)?jiān)陔姶缶W(wǎng)站課程討論區(qū)發(fā)表 四 影子價(jià)格的理解 影子價(jià)格的確定 了解 影子價(jià)格的確定原則 屬于重要的國家 原則上應(yīng)由國家權(quán)威機(jī)構(gòu)測算頒布 實(shí)際由于項(xiàng)目產(chǎn)出和投入物千萬種 條件限制 不可能全部測算出 有相當(dāng)一部分由項(xiàng)目評(píng)估人員自己計(jì)算 影子價(jià)格的確定外貿(mào)貨物的影子價(jià)格 以實(shí)際可能發(fā)生的口岸 一般視同國際市場價(jià)格 為基礎(chǔ) 通過影子匯率將以外幣計(jì)算的口岸價(jià)格轉(zhuǎn)換成以人民幣計(jì)算的口岸價(jià)格 并考慮國內(nèi)運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)用 具體計(jì)算公式見書 要求一般了解 非外貿(mào)貨物的影子價(jià)格 主要從供求關(guān)系出發(fā) 按機(jī)會(huì)成本和消費(fèi)者支付意愿來確定 影子價(jià)格的確定影子工資 即勞動(dòng)力影子價(jià)格用勞動(dòng)力的社會(huì)成本來度量 計(jì)算方法 影子工資 名義工資 影子工資換算系數(shù)土地影子費(fèi)用 計(jì)算方法如下 土地影子費(fèi)用 土地機(jī)會(huì)成本 新增資源消耗費(fèi)用 社會(huì)折現(xiàn)率 即資金的影子價(jià)格 是從國民經(jīng)濟(jì)角度對(duì)資金機(jī)會(huì)成本和資金時(shí)間價(jià)值的估量 由國家統(tǒng)一測定發(fā)布 目前我國社會(huì)折現(xiàn)率規(guī)定值12 影子匯率 即外匯的影子價(jià)格 計(jì)算公式 影子匯率 影子匯率換算系數(shù) 官方匯率 即國家外匯牌價(jià) 其中影子匯率換算系數(shù)由國家統(tǒng)一測定發(fā)布 目前規(guī)定取值1 08 例 某工業(yè)項(xiàng)目建設(shè)期3年 生產(chǎn)期17年 擬占用水稻地2000畝 占用前三年每畝平均產(chǎn)量0 5噸 每噸收購價(jià)1200元 出口口岸價(jià)預(yù)計(jì)每噸180美元 目前貿(mào)易費(fèi)用率取6 國內(nèi)運(yùn)距500公里以內(nèi)鐵路運(yùn)價(jià)為18 8元 換算系數(shù)為1 84 計(jì)算每噸稻谷按口岸價(jià)計(jì)算的產(chǎn)地影子價(jià)格 解 口岸價(jià)格折合人民幣 180 8 6 1 08 1671 84 元 噸 出口貿(mào)易費(fèi)用 1671 84 6 1 6 94 63 元 噸 運(yùn)輸費(fèi)用 18 8 1 84 34 59 元 噸 產(chǎn)地影子價(jià)格 1671 84 94 63 34 59 1542 62 元 噸 接 估計(jì)該地區(qū)水稻年產(chǎn)量以4 的速度遞增 水稻生產(chǎn)成本調(diào)價(jià)后按收購價(jià)40 計(jì)算 美元市場匯率為8 6元人民幣 影子匯率換算系數(shù)為1 08元 社會(huì)折現(xiàn)率為12 假設(shè)占用農(nóng)地不發(fā)生搬遷費(fèi) 計(jì)算土地影子費(fèi)用 每噸稻谷的生產(chǎn)成本 1200 40 480 元 噸 接 生產(chǎn)每噸稻谷的凈收益 1542 62 480 1062 62 元 噸 20年項(xiàng)目壽命周期內(nèi)每畝土地凈效益現(xiàn)值 元 接 項(xiàng)目共占用2000畝土地 20年內(nèi)凈收益現(xiàn)值 5352 22 2000 1070 44 萬元 結(jié)論 國民經(jīng)濟(jì)效益評(píng)估中 由于不計(jì)搬遷費(fèi) 以上計(jì)算的土地機(jī)會(huì)成本視為該項(xiàng)目的土地影子費(fèi)用 P96例1現(xiàn)金流量圖 012345671819 建設(shè)期初 這段期間每年現(xiàn)金流量相同可按年金現(xiàn)值公式計(jì)算 五 國民經(jīng)濟(jì)效益分析的具體步驟 收集和整理有關(guān)數(shù)據(jù)識(shí)別費(fèi)用和效益調(diào)整價(jià)格計(jì)算費(fèi)用和效益填制有關(guān)表格 計(jì)算分析指標(biāo) 一個(gè)原料價(jià)格調(diào)整的例子 某原料a為非外貿(mào)貨物 在國內(nèi)用途很廣 經(jīng)測算其影子價(jià)格換算系數(shù)為1 2 原財(cái)務(wù)價(jià)格為3363元 噸 調(diào)整后該原料影子價(jià)格 3363 1 2 4036元 噸 某原料b為外貿(mào)貨物 其到岸價(jià)為470美元 噸 影子匯率5 92美元 貿(mào)易費(fèi)用率6 調(diào)整后該原料影子價(jià)格 470 5 92 106 2949 3元 噸 某化纖項(xiàng)目國民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)投資調(diào)整表 五 項(xiàng)目國民經(jīng)濟(jì)效益分析基本報(bào)表和指標(biāo)計(jì)算 項(xiàng)目國民經(jīng)濟(jì)效益分析2張基本報(bào)表 國民經(jīng)濟(jì)效益費(fèi)用流量表 全部投資 國民經(jīng)濟(jì)效益費(fèi)用流量表 國內(nèi)投資 兩表的結(jié)構(gòu)異同 國民經(jīng)濟(jì)效益費(fèi)用流量表 全部投資 以全部投資作為計(jì)算基礎(chǔ) 或假定全部投資均為國內(nèi)投資 用以計(jì)算全部投資的經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值 經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率等指標(biāo) 而國民經(jīng)濟(jì)效益費(fèi)用流量表 國內(nèi)投資 以國內(nèi)投資作為計(jì)算基礎(chǔ) 將國外借款本金和利息的償付 國外資金的股息和紅利的支付 以及支付給外籍人員的工資等作為費(fèi)用 用以計(jì)算國內(nèi)投資的經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值 經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率等指標(biāo) 作為利用外資項(xiàng)目國民經(jīng)濟(jì)效益分析和方案取舍的依據(jù) 國民經(jīng)濟(jì)效益分析指標(biāo)計(jì)算經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值ENPV經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率EIRR 社會(huì)折現(xiàn)率 經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值可行性判別標(biāo)準(zhǔn) ENPV 0 項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是可行的 否則是不可行 計(jì)算ENPV采用社會(huì)折現(xiàn)率 而計(jì)算FNPV采用行業(yè)基準(zhǔn)收益率 經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率可行性判別標(biāo)準(zhǔn) 若EIRR Is 項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是合理的 可以接受 否則在經(jīng)濟(jì)上是不合理的 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)外匯效果分析指標(biāo)計(jì)算經(jīng)濟(jì)外匯凈現(xiàn)值 衡量項(xiàng)目對(duì)國家外匯真正凈貢獻(xiàn)或凈消耗 社會(huì)折現(xiàn)率 外匯流入量 外匯流出量 P96例題1解題方法同前一章的關(guān)于財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值計(jì)算思路是一致的 請(qǐng)大家分析 現(xiàn)金流量圖 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)外匯效果分析指標(biāo)計(jì)算 經(jīng)濟(jì)換匯成本 經(jīng)濟(jì)換匯成本 投入國內(nèi)資源 外匯流入 外匯流出 社會(huì)折現(xiàn)率 換取1美元所需要的人民幣金額 經(jīng)濟(jì)節(jié)匯成本經(jīng)濟(jì)節(jié)匯成本 投入的國內(nèi)資源 節(jié)約的外匯 流出的外匯 節(jié)約1美元需要的人民幣金額 經(jīng)濟(jì)換匯成本 元 美元 和經(jīng)濟(jì)節(jié)匯成本 元 美元 的判別項(xiàng)目可行性標(biāo)準(zhǔn) 經(jīng)濟(jì)換匯成本或經(jīng)濟(jì)節(jié)匯成本 影子匯率 項(xiàng)目產(chǎn)品出口或替代進(jìn)口才是有利的 項(xiàng)目是可行的 結(jié)束 第四次課投資項(xiàng)目不確定性分析 一 項(xiàng)目不確定性分析的有關(guān)概念 不確定性分析的概念 項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析或國民經(jīng)濟(jì)分析 假定或預(yù)測的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和基本指標(biāo) 確定性分析 結(jié)論 項(xiàng)目財(cái)務(wù)上 經(jīng)濟(jì)的可行性 客觀條件及有關(guān)因素的變動(dòng) 預(yù)測技術(shù)局限等 不確定性分析 實(shí)施結(jié)果與預(yù)測結(jié)論出現(xiàn)不一致 風(fēng)險(xiǎn)存在 不確定性分析 計(jì)算和分析各種不確定性因素變化對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響程度 并進(jìn)一步考核項(xiàng)目能否經(jīng)受風(fēng)險(xiǎn)沖擊的經(jīng)濟(jì)分析工作 不確定性的主要因素不確定性因素的產(chǎn)生 主觀原因 信息缺乏 認(rèn)識(shí)不足 經(jīng)驗(yàn)假設(shè)等 客觀原因 所考慮的因素隨時(shí)間推移 地點(diǎn)改變和環(huán)境變遷而變化 影響項(xiàng)目的不確定因素主要有 物價(jià)變動(dòng)工藝技術(shù)和裝備的改進(jìn)生產(chǎn)能力的變化建設(shè)工期和資金結(jié)構(gòu)的變化項(xiàng)目壽命周期的變化利率 匯率的變化政治因素的變化其他因素 不確定性分析的方法盈虧平衡分析 只用于財(cái)務(wù)效益分析敏感性分析 用于財(cái)務(wù)效益和國民經(jīng)濟(jì)效益分析概率分析 用于財(cái)務(wù)效益和國民經(jīng)濟(jì)效益分析 二 盈虧平衡分析 盈虧平衡分析的有關(guān)概念和作用 盈虧平衡點(diǎn) 又稱保本點(diǎn) 即生產(chǎn)成本等于銷售收入的點(diǎn) 通常用產(chǎn)量或最低生產(chǎn)能力利用率表示 也可以用最低的銷售收入和保本價(jià)格來表示 盈虧平衡分析方法分類圖解法與方程式法線性與非線性盈虧平衡分析 盈虧平衡分析的有關(guān)概念和作用 盈虧平衡分析的作用 投資者可以通過盈虧平衡分析 判斷項(xiàng)目能夠經(jīng)受多大風(fēng)險(xiǎn)而不發(fā)生虧損 要盡量選擇盈虧平衡點(diǎn)低的投資方案 以確保項(xiàng)目的盈利能力和提高項(xiàng)目經(jīng)營管理水平 線性盈虧平衡分析的計(jì)算與應(yīng)用線性盈虧平衡分析的前提條件產(chǎn)品生產(chǎn)量等于銷售量 用Q表示產(chǎn)量變化 單位可變成本不變?yōu)槌?shù) 用TC表示生產(chǎn)總成本 V表示單位可變成本 F表示固定成本 TC VQ F 產(chǎn)量變化 銷售單價(jià)不變 銷售收入是銷售量的線性函數(shù)一定時(shí)期和一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi) 單位產(chǎn)品銷售稅金不變 TT表示銷售稅金 T表示單位銷售稅金 TT T Q 圖解法 TCTR Q 虧損區(qū) 盈利區(qū) 0 Q A TR PQ TC F VQ A 結(jié)論 實(shí)際產(chǎn)銷量小于Q 會(huì)發(fā)生虧損 等于Q 不虧不盈 大于Q 會(huì)盈利 盈虧平衡點(diǎn)Q 越低 盈利區(qū)面積越大 虧損區(qū)面積越小 反映產(chǎn)品盈利機(jī)會(huì)越大 虧損風(fēng)險(xiǎn)就小 在選擇投資方案時(shí) 應(yīng)選擇盈虧平衡點(diǎn)較低者 問題 用圖解法分析 為了達(dá)到降低盈虧平衡點(diǎn)的目的 實(shí)際工作有哪些具體措施 方程式法 銷售凈收入NR P T Q生產(chǎn)總成本TC F VQ利潤M NR TC 1 以產(chǎn)銷量表示的盈虧平衡點(diǎn) 令M 0 解出盈虧平衡點(diǎn)Q 即 2 以銷售凈收入表示的盈虧平衡點(diǎn)TR 3 以生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)S 4 以產(chǎn)品銷售價(jià)格表示的盈虧平衡點(diǎn)P 令NR TC 或M 0 線性盈虧平衡分析應(yīng)用參見例1 2 非線性盈虧平衡分析 現(xiàn)實(shí)中往往產(chǎn)品成本與產(chǎn)量并不成比例變化 銷售收入與銷售量也會(huì)受市場影響而不呈線性關(guān)系 為此需要進(jìn)行非線性盈虧平衡分析 非盈虧平衡分析可以分為三種情況 Q TRTC TR TC Q Q 1 Q Q TRTC TRTC TC TR TC TR Q Q Q Q 2 3 假定 銷售收入或生產(chǎn)成本與產(chǎn)銷量非線性關(guān)系為二次函數(shù) 兩曲線有兩個(gè)交點(diǎn) 即存在兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)Q Q 如果實(shí)際產(chǎn)銷量Q為 Q TC 盈利 QQ 虧損 Q Q 為保本點(diǎn) 舉例 某項(xiàng)目生產(chǎn)某種型號(hào)微波爐 預(yù)計(jì)每年的銷售收入為R 600Q 0 02Q2 年固定成本F 400000元 年變動(dòng)成本VQ 200Q 0 02Q2 試對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行盈虧平衡分析 解 利潤函數(shù)M R TC 令M 0 即M 600Q 0 02Q2 400000 200Q 0 02Q2 400Q 0 04Q2 400000 0解出Q 1127 臺(tái) Q 8873 臺(tái) 當(dāng)項(xiàng)目實(shí)際產(chǎn)銷量Q 11278873 項(xiàng)目均虧損 進(jìn)一步分析 在兩盈虧平衡d點(diǎn)之間有一個(gè)利潤最大點(diǎn) 令dR dQ 0 即400 0 08Q 0 解出Q 5000 臺(tái) 由于d2R Dq2 0 08 0 故當(dāng)Q 5000臺(tái)時(shí) 項(xiàng)目盈利最大 盈虧平衡分析的局限性假定產(chǎn)量等于銷量 實(shí)際中并不都是如此 分析要求產(chǎn)品單一 把所有不同產(chǎn)品收入和不同成本集中兩條線上表現(xiàn) 難以精確描述實(shí)際工作中可能出現(xiàn)的各種情況 分析要求采用正常生產(chǎn)年份的數(shù)據(jù) 而實(shí)際投產(chǎn)后各年情況不盡相同 影響到分析的精確性 三 敏感性分析 敏感性分析概念 指從眾多不確定性因素中找出對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)有影響的敏感性因素 并分析 測算其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度和敏感性程度 進(jìn)而判斷項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)能力的一種分析方法 主要經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo) 主要變量變動(dòng) 不同程度的反應(yīng) 即產(chǎn)生不同敏感程度 敏感性因素 不敏感因素 敏感性程度大小表示項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)值相對(duì)影響它的各因素變動(dòng)的反應(yīng)程度強(qiáng)弱 有的不確定因素稍微的變動(dòng)就會(huì)使經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)發(fā)生較大幅度的變化 這種不確定因素被認(rèn)為時(shí)敏感性因素 而有的不確定因素本身的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)影響很小 被認(rèn)為是不敏感性因素 敏感性分析作用敏感性分析的原理 一般通過假定其他因素都不變 而人為地把一個(gè)或幾個(gè)參數(shù)往不利和有利的方向變動(dòng) 研究其影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的程度 從中找出關(guān)鍵因素 并根據(jù)分析結(jié)果盡量采取有效措施避免敏感性因素朝著不利方向發(fā)展 確保投資決策的準(zhǔn)確性和項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益達(dá)到最優(yōu) 敏感性分析的作用 通過敏感性分析 能夠基本反映出一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度 如果項(xiàng)目敏感性因素很多 對(duì)項(xiàng)目影響程度大 項(xiàng)目承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也大 敏感性分析的作用 通過敏感性分析 可以對(duì)各種不確定性因素進(jìn)行鑒別 將它們對(duì)經(jīng)濟(jì)效益影響程度大小排隊(duì) 使項(xiàng)目決策人員對(duì)各種有利和不利因素有所了解 并對(duì)項(xiàng)目實(shí)施過程提供管理信息 項(xiàng)目投產(chǎn)后發(fā)生各種意外 決策人員可以做到心中有數(shù) 積極采取措施 通過敏感性分析 可以提高不確定性因素與項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的依存關(guān)系 從而啟發(fā)評(píng)估人員對(duì)那些較為敏感的因素重新進(jìn)行分析研究 以提高項(xiàng)目評(píng)估中有關(guān)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的可信度 提高評(píng)估報(bào)告作為決策依據(jù)的價(jià)值 通過敏感性分析 可以從風(fēng)險(xiǎn)角度對(duì)各種方案進(jìn)行擇優(yōu) 選取敏感性小的方案 風(fēng)險(xiǎn)小 使項(xiàng)目投產(chǎn)后具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)的能力 敏感性分析方法確定分析的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)凈現(xiàn)值 內(nèi)部收益率 投資利潤率 投資回收期等為常見經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo) 針對(duì)不同項(xiàng)目特點(diǎn)和要求 不同研究階段和實(shí)際需要 選擇一個(gè)或幾個(gè)最能反映項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)進(jìn)行分析 選定不確定性因素 設(shè)定其變化范圍不確定性因素主要有 投資額 項(xiàng)目壽命周期 產(chǎn)品產(chǎn)銷量 產(chǎn)品價(jià)格 主要原材料價(jià)格等選定不確定因素后 其它因素不變 依情況設(shè)定該因素可能變化范圍 如 5 10 15 計(jì)算不確定因素變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度 找出敏感性因素 單因素敏感性分析 先選定一個(gè)不確定性因素 改變其數(shù)值 其他因素不變 計(jì)算由于該因素變化所導(dǎo)致效益指標(biāo)值的變化幅度及相對(duì)變化率 再選定另外一個(gè)不確定性因素 按同樣方法計(jì)算 以此類推 最后比較 確定哪些是敏感性因素 哪些是不敏感性因素 繪制敏感性分析圖 求出不確定性因素變化的極限值把不確定性因素的變化作為橫坐標(biāo) 把經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)作為縱坐標(biāo) 繪制出各不確定性因素變動(dòng)引起的效益指標(biāo)隨之變動(dòng)的曲線和該效益指標(biāo)基準(zhǔn)線 敏感性分析實(shí)例 假設(shè)以某化纖項(xiàng)目全部投資國民經(jīng)濟(jì)效益費(fèi)用資料為基礎(chǔ) 基本方案全部投資經(jīng)濟(jì)內(nèi)部效益內(nèi)部收益率為15 63 滿足國民經(jīng)濟(jì)評(píng)估要求 根據(jù)項(xiàng)目具體情況 選擇對(duì)國民經(jīng)濟(jì)投資 經(jīng)營費(fèi)用和銷售收入分別作提高和降低10 的單因素變化 對(duì)全部投資經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率進(jìn)行敏感性分析 敏感性分析表如下 10 010 經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率 銷售收入 15 63基本方案內(nèi)部收益率 經(jīng)營費(fèi)用 投資 社會(huì)折現(xiàn)率 10 20 敏感性分析圖 臨界點(diǎn)7 8 臨界點(diǎn) 5 6 曲線斜率越大 敏感性程度越大項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大 因?yàn)橐蛩剌^小變化會(huì)導(dǎo)致效益指標(biāo)較大變化 各不確定因素變動(dòng)引起效益指標(biāo)變動(dòng)曲線與效益指標(biāo)基準(zhǔn)線相交之點(diǎn)為該不確定因素變化的臨界值 A點(diǎn) 又稱極限值 多因素敏感性分析 一般了解 多因素敏感性分析指假定其他不確定因素不變的條件下 計(jì)算分析兩種或兩種以上不確定因素同時(shí)發(fā)生變動(dòng) 對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益值的影響程度 確定敏感性因素及極限值 參見書本第120頁例題 結(jié)論如下 年現(xiàn)金流出變化率Y 年現(xiàn)金流入率X 30 20 10102030 302010 102030 NPV 0 NPV 0 假定用X表示年現(xiàn)金流入 Y表示年現(xiàn)金流出 得出 NPV 1757 35000 x 3000Y NPV 0則y 0 586 11 67x 即盈利區(qū)同理得虧損區(qū) 陰影部分 多因素敏感性分析從圖中可以看出 在陰影部分中任何一點(diǎn)都意味者NPV0 陰影部分面積所占總面積的比例大小 近似說明年現(xiàn)金流入與年現(xiàn)金流出在此范圍內(nèi)變化時(shí) 方案發(fā)生虧損性大小 敏感性分析作用及局限敏感性分析是一種動(dòng)態(tài)不確定性分析 是項(xiàng)目評(píng)估中不可或缺的組成部分 可以分析項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)對(duì)不確定因素的敏感程度 找出敏感因素及其最大變化幅度 據(jù)此判斷項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力局限 敏感性分析也存在不足 例如無法測定某敏感因素發(fā)生不利變動(dòng)得可能性大小 因此實(shí)際上只能算一種定性分析 三 概率分析 敏感性分析中假定不確定因素是獨(dú)立等概率發(fā)生的 而實(shí)際情況要復(fù)雜 概率分析是通過研究各種不確定因素發(fā)生不同變化幅度的概率分布及其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響 對(duì)項(xiàng)目可行性和風(fēng)險(xiǎn)性以及方案優(yōu)劣作出判斷的一種不確定性分析法 概率分析具體方法 主要方法 期望值法 期望值法是通過計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值和期望值 0時(shí)的累計(jì)概率 比較方案優(yōu)劣 確定項(xiàng)目可行性和風(fēng)險(xiǎn)程度的方法 期望值法的步驟選用凈現(xiàn)值作為分析對(duì)象 并分析選定與之有關(guān)的主要不確定因素按照窮舉互斥原則 確定各不確定性因素可能發(fā)生的狀態(tài)或變化范圍 期望值法的步驟 分別計(jì)算各不確定因素每種情況下發(fā)生的概率分別計(jì)算各種可能發(fā)生情況下的凈現(xiàn)之 各年凈現(xiàn)值期望值和整個(gè)項(xiàng)目壽命周期凈現(xiàn)值的期望值 各年凈現(xiàn)值期望值的計(jì)算公式 整個(gè)項(xiàng)目壽命期凈現(xiàn)值的期望值計(jì)算公式 三 概率分析 計(jì)算各年凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差 整個(gè)項(xiàng)目壽命周期凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) 計(jì)算公式 三 概率分析 整個(gè)項(xiàng)目壽命周期的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式 標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) 計(jì)算凈現(xiàn)值 0時(shí)的累計(jì)概率對(duì)以上分析結(jié)果作出綜合評(píng)價(jià) 說明項(xiàng)目是否可行及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小 舉例 參見 投資分析 課堂例題 例 某公司擬建一項(xiàng)目總投資為2000萬元 建設(shè)期為1年 據(jù)估計(jì) 該項(xiàng)目在生產(chǎn)期內(nèi)年現(xiàn)金流量有三種情況 300萬 400萬 500萬 發(fā)生的概率分別為0 2 0 3 0 5 項(xiàng)目生產(chǎn)期為8年 10年 12年的概率分別為0 2 0 5 0 3按折現(xiàn)率12 計(jì)算 試對(duì)項(xiàng)目凈現(xiàn)值期望值進(jìn)行累計(jì)概率分析 解 1 利用決策樹來描繪多階段決策問題十分直觀 如圖將題中的條件標(biāo)注如下 1 2 聯(lián)合概率凈現(xiàn)值加權(quán)凈現(xiàn)值 0 04 455 13 18 210 1 272 28 27 230 06 126 51 7 590 06 11 57 0 690 15232 2334 830 09426 5938 390 1431 9943 200 25736 73184 180 15979 69146 95 3 4 5 2 決策樹表示方法中用每一個(gè) 枝 代表一個(gè)決策結(jié)果 不同枝的末端代表一個(gè)不同結(jié)果點(diǎn) 為此我們可以計(jì)算聯(lián)合概率 凈現(xiàn)值和加權(quán)凈現(xiàn)值 舉一例 圖中黃色枝 其他以此類推 聯(lián)合概率 P A 300萬元 P N 8年 0 3 0 3 0 09凈現(xiàn)值 2000 1 12 1 400 P A 12 12 1 12 1 2000 0 8929 400 6 1944 0 8929 426 59萬元 同理 可以計(jì)算每一 枝 的凈現(xiàn)值 結(jié)果如圖示 分別將凈現(xiàn)值乘以聯(lián)合概率 得到加權(quán)凈現(xiàn)值 加權(quán)凈現(xiàn)值 426 59 0 09 38 39萬元 3 計(jì)算凈現(xiàn)值大于等于0的累計(jì)概率將加權(quán)凈現(xiàn)值由大到小重新排列 并將概率從上到下依次累計(jì) 如下表 凈現(xiàn)值 0的累計(jì)概率為0 74 加權(quán)凈現(xiàn)值合計(jì)393 83萬元 0 說明項(xiàng)目是可行的 且風(fēng)險(xiǎn)較小 課間休息 下課了 再見 投資分析 第五次課 難點(diǎn)回顧 敏感性分析 要求掌握單因素敏感性分析圖 表的分析方法 找出敏感性因素 臨界點(diǎn)決策樹法 要求掌握決策樹分析方法 會(huì)求聯(lián)合概率 凈現(xiàn)值的期望值及累計(jì)概率 判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小 內(nèi)容 房地產(chǎn)投資分析 房地產(chǎn)投資概述房地產(chǎn)投資策略與可行性分析房地產(chǎn)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益分析房地產(chǎn)投資不確定性分析房地產(chǎn)抵押貸款分析學(xué)習(xí)本章需要參考的書 房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)教程 王克忠主編復(fù)旦大學(xué)出版社 一 房地產(chǎn)投資概述 房地產(chǎn)投資特點(diǎn)房地產(chǎn)價(jià)格具有不斷增值的趨勢 原因 房地產(chǎn)投資可以獲得多重效益 利潤高房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小 具有保值增值作用房地產(chǎn)投資可以獲得非經(jīng)濟(jì)收益 Q 供給 P價(jià)格 土地供給彈性趨于0 而土地需求卻不斷增加 房地產(chǎn)投資分類 有不同分類標(biāo)準(zhǔn) 如按投資經(jīng)濟(jì)內(nèi)容不同分類 有土地開發(fā)投資 包括新城區(qū)土地開發(fā)和舊城區(qū)土地再開發(fā)投資 房屋開發(fā)投資 包括住宅用房和非住房開發(fā)投資 房地產(chǎn)中介服務(wù)投資 如咨詢 測量 價(jià)格評(píng)估 經(jīng)紀(jì) 財(cái)務(wù) 律師等中介服務(wù)投資房地產(chǎn)經(jīng)營投資 指用于房地產(chǎn)出租 出售 信托 轉(zhuǎn)讓等經(jīng)營活動(dòng)的投資房地產(chǎn)管理和服務(wù)投資 包括物業(yè)管理等投資 一 房地產(chǎn)投資概述 房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn) 即未來遭受風(fēng)險(xiǎn)的可能性 投資風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù) 利率 變現(xiàn) 購買力 經(jīng)營 社會(huì) 自然 課后討論的問題 利率變動(dòng)如何影響房地產(chǎn)投資效益一般通貨膨脹嚴(yán)重時(shí) 房地產(chǎn)價(jià)格也提高 對(duì)房地產(chǎn)投資收益不會(huì)有太大的影響 這樣說法對(duì)么 發(fā)表高見吧 一 房地產(chǎn)投資概述 控制房地產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的幾種方法投資于風(fēng)險(xiǎn)較小的房地產(chǎn)項(xiàng)目通過多項(xiàng)目投資組合或多種經(jīng)營控制風(fēng)險(xiǎn)通過加強(qiáng)資產(chǎn)管理來控制風(fēng)險(xiǎn)通過合理改變經(jīng)營形式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)最根本的是通過市場調(diào)查實(shí)行正確決策來控制風(fēng)險(xiǎn) 二 房地產(chǎn)投資策略與可行性分析 房地產(chǎn)投資策略地段選擇質(zhì)量功能選擇房地產(chǎn)市場 客戶 價(jià)格 銷售區(qū) 的選擇經(jīng)營形式選擇時(shí)機(jī)選擇 房地產(chǎn)可行性分析任務(wù)全面了解市場需求狀況與其發(fā)展趨勢選擇投資項(xiàng)目和實(shí)施方案確定適當(dāng)建設(shè)規(guī)模和質(zhì)量水平評(píng)價(jià)建設(shè)地點(diǎn)和環(huán)境條件預(yù)期現(xiàn)金流量 預(yù)期收益 分析對(duì)預(yù)期收益的把握程度 內(nèi)容 市場調(diào)查預(yù)測和研究技術(shù)方案研究預(yù)測預(yù)期收益和現(xiàn)金流量研究預(yù)測收益期望值和控制風(fēng)險(xiǎn)措施 三 房地產(chǎn)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益分析 靜態(tài)分析法 不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素 不對(duì)項(xiàng)目成本收益等資金流量進(jìn)行貼現(xiàn) 按實(shí)際發(fā)生數(shù)計(jì)算 此方法適應(yīng)對(duì)項(xiàng)目做粗略評(píng)價(jià) 在投資方案初選階段由于計(jì)算簡單方便而有一定的參考價(jià)值 常見靜態(tài)評(píng)估指標(biāo)有 單位建筑面積投資額 簡單投資回報(bào)率 投資回收期 借款償還期等 動(dòng)態(tài)分析法 考慮資金時(shí)間價(jià)值 比較全面反映投資項(xiàng)目活動(dòng)有效期的經(jīng)濟(jì)效益 常見指標(biāo)有 凈現(xiàn)值法 內(nèi)部收益率 計(jì)算方法同前幾次課的有關(guān)內(nèi)容基本相同 例 有一個(gè)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目 初始投資為750萬元 第一年凈現(xiàn)金流量為200萬元 以后各年分別為250萬 300萬 280萬 180萬 基準(zhǔn)收益率15 期末還可回收固定資產(chǎn)余值80萬 回收流動(dòng)資金100萬 試評(píng)價(jià)判斷該項(xiàng)目是否可行 解 計(jì)算結(jié)果列表如下 各年凈現(xiàn)值之和 NPV 149 3萬元結(jié)果表明該項(xiàng)目NPV 0故項(xiàng)目可行 四 房地產(chǎn)投資不確定性分析 盈虧平衡分析以房地產(chǎn)產(chǎn)銷量表示的盈虧平衡點(diǎn) BEPQ 計(jì)算方法 設(shè)銷售收入為TR 總成本為TC 盈虧平衡時(shí) TR TC 則PQ VQ F tQ 從平衡式中解出盈虧平衡點(diǎn)Q Q F P V t Q 也稱保本點(diǎn) 同時(shí)還計(jì)算銷量允許降低的最大幅度 計(jì)算公式為 盈虧平衡分析允許降低最大幅度越大 說明項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越小 反之 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大 以單價(jià)表示的盈虧平衡點(diǎn) BEPP 計(jì)算方法 總支出 總收入 即TR TC 盈虧平衡點(diǎn)P Q F VQ tQ F VQ P Qt t 銷售稅費(fèi)率 整理可得 P 為項(xiàng)目不發(fā)生虧損產(chǎn)品要達(dá)到的最低售價(jià) P 越低項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng) 售價(jià)允許降低的最大幅度 用生產(chǎn)能力表示的盈虧平衡點(diǎn) BEPl 計(jì)算公式 見書上第149頁例題 Q0為公司開發(fā)建設(shè)能力 四 房地產(chǎn)投資不確定性分析 敏感性分析分析與計(jì)算方法與上一章節(jié)有關(guān)內(nèi)容基本相同 房地產(chǎn)投資敏感性分析的步驟 選擇最能反映項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的指標(biāo)作分析 計(jì)算選擇不確定因素通常有 房地產(chǎn)銷量 售價(jià) 成本及固定資產(chǎn)總投資 四 房地產(chǎn)投資不確定性分析 確定變量的變化范圍并計(jì)算其變化幅度 如在房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營過程中 開發(fā)成本可能上升5 下降5 銷售價(jià)格可能上升10 下降10 等 通過計(jì)算 求出最能反映房地產(chǎn)項(xiàng)目效益指標(biāo)的各相應(yīng)的變化值和變動(dòng)幅度 確定項(xiàng)目對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感程度 四 房地產(chǎn)投資不確定性分析 房地產(chǎn)投資概率分析 決策樹法例題 某房地產(chǎn)開發(fā)公司投資新建住宅小區(qū)有兩個(gè)方案 一是大面積開發(fā)需投資5000萬 二是小面積開發(fā)需投資2800萬 兩者經(jīng)營時(shí)期都是5年 據(jù)市場預(yù)測 存在兩種自然狀態(tài) 一是市場看好 需求量較高 二是市場不景氣 需求量較低 前者可能性0 7 后者可能性0 3 兩方案每年益損情況如下 試用決策樹法選出最優(yōu)方案 靜態(tài)法 解 項(xiàng)目 1 2 概率0 7概率0 3概率0 7概率0 3 2000 400800600 大面積方案 小面積方案 接 方案1 決策枝1 益損期望值 0 7 2000 5 0 3 400 5 5000 1400萬元方案2 決策枝2 益損期望值 0 7 800 5 0 3 600 5 2800 900萬元 比較兩方案 大面積開發(fā)方案為最優(yōu) 五 房地產(chǎn)抵押貸款分析 房地產(chǎn)抵押貸款的涵義房地產(chǎn)貸款一般有三種類型 一是抵押貸款 即以土地使用權(quán)或房屋所有權(quán)作為歸還本息抵押的貸款 還有就是信用貸款和保證貸款 在以上三種貸款形式中 抵押貸款是房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)中最基本貸款形式 這是一種以土地或房屋所有權(quán)作抵押以取得貸款的形式 如果債務(wù)人不能按期償還貸款 債權(quán)人有權(quán)處理抵押的房地產(chǎn) 房地產(chǎn)抵押貸款的種類包括土地使用權(quán)抵押貸款和住房抵押貸款兩種 住房抵押貸款 指借款人以自有住房或購建的住房作為抵押物 向銀行申請(qǐng)住房貸款 作為抵押物的房屋可以是現(xiàn)房也可以是預(yù)售的期房 貸款抵押常數(shù) 每一元貸款的每月償還額 房地產(chǎn)抵押貸款的清償過程可以用期末年金現(xiàn)值加以描述 設(shè)貸款總額為P 每月付款額為Mp 貸款時(shí)期為n年 年利率為R 月利為R 12 運(yùn)用年金現(xiàn)值計(jì)算公式 五 房地產(chǎn)抵押貸款分析 M 抵押常數(shù) 表示在給定n年內(nèi) 為償還1元貸款每月應(yīng)付出的數(shù)額 貸款余額 固定利率 的計(jì)算 計(jì)算貸款余額即按還沒有還款月數(shù)12 n t 年金 Mp 現(xiàn)值計(jì)算 P MpMpMpMpMp 12312t12n 112n 已付款年數(shù)t 例 某一30年期 年利率為12 80000元抵押貸款 試計(jì)算10年后的貸款余額 解 首先求年金MpMp 10年后還款余額 Bt 10 822 89 90 819 74734 05元 P A 1 12 20 故10年后貸款余額為74734 05元 課間休息 第六次課股票投資分析 內(nèi)容 股票投資分析 介紹股票及其基本問題股票的價(jià)格分析股票的基本分析股票的技術(shù)分析學(xué)習(xí)本章你需要參考的書有 證券市場基礎(chǔ)知識(shí) 中國證券業(yè)協(xié)會(huì)編 財(cái)務(wù)管理 等 一 股票及其基本問題 股票定義股票是一種有價(jià)證券 它是股份有限公司發(fā)行的 用以證明投資者的股東身份和權(quán)益 并據(jù)以獲取股息和紅利的憑證 股票相關(guān)知識(shí) 這部分可上網(wǎng)搜索相關(guān)網(wǎng)站 了解有關(guān)股票的知識(shí) 股票的特征 5個(gè) 收益性 股票的收益有兩部分 一是從公司領(lǐng)取股息和分享公司紅利 這部分收益大小取決于股份公司經(jīng)營狀況和盈利水平 二是來自于股票流通 低買高賣 獲取資本利得 風(fēng)險(xiǎn)性 股票風(fēng)險(xiǎn)得內(nèi)涵是預(yù)期收益得不確定性 股票風(fēng)險(xiǎn)和收益并存 流動(dòng)性 股票是一種可以自由轉(zhuǎn)讓得投資工具 可以在證券交易市場上很方便地賣出股票來變現(xiàn) 但不能直接向股份公司退股 股票的特征 5個(gè) 永久性 反映了股東和股份公司之間比較穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)關(guān)系 股票代表股東永久性投資 股東不可要求公司退股 可出售股票轉(zhuǎn)讓其股東身份 通過發(fā)行股票籌集到的資金 在公司存續(xù)期間是一筆穩(wěn)定的自有資金 參與性 股票持有人有權(quán)參與公司重大決策 當(dāng)然 股東參與參與公司重大決策權(quán)利大小取決于持有股票數(shù)額多少 二 股票的價(jià)格分析 股票的理論價(jià)格 股票的理論價(jià)格 股票面值 股息率 市場利率股票價(jià)格的實(shí)質(zhì)是資本化股息收入 股票價(jià)格與市場利率成反比 市場率越高 股票的價(jià)格越低 由以上分析可以看出 股票價(jià)格的決定因素有兩個(gè) 一是預(yù)期股息收入 另一個(gè)是市場利率 股票的主要價(jià)值形式 票面價(jià)值 即股票面值 是指股票票面上標(biāo)明的金額 主要功能是確定每股股票在公司中所占的份額 股票在市場上發(fā)行時(shí)有溢價(jià)發(fā)行 等價(jià)發(fā)行 折價(jià)發(fā)行股票的內(nèi)在價(jià)值 即股票理論價(jià)值 指在交易中某一時(shí)期股票所真正代表的價(jià)值 通過現(xiàn)值法來計(jì)算 公式如下 股票內(nèi)在價(jià)值往往表示股票獲利能力 是股份公司發(fā)行股票時(shí)確定發(fā)行價(jià)的重要依據(jù) 是投資者選擇股票的主要參考數(shù)據(jù)之一 股票理論價(jià)值 未來第t年股利 貼現(xiàn)率 股票市場價(jià)格股票發(fā)行價(jià)格 指股票從發(fā)行者手中轉(zhuǎn)移到承銷商手中的價(jià)格 一般是根據(jù)股票時(shí)價(jià)再考慮行市的變化趨勢 股票募集的難易程度和發(fā)行新股對(duì)原有股東利益的影響等因素決定的 股票流通價(jià)格 即交易價(jià) 股價(jià) 股價(jià)還可分為 開市價(jià) 收市價(jià) 最高價(jià) 最低價(jià)和平均價(jià) 普通股票的價(jià)值分析 對(duì)股票的估值方法是求股票現(xiàn)金流的現(xiàn)值 股票現(xiàn)金流包括 1 投資者每年期望獲得的股息 2 投資者在出賣股票時(shí)所期望的市場價(jià)股息估值模型 股息估值模型 例如 某股票3年股息分別如下 第一年 t 1 時(shí) D1 1 第二年 t 2 時(shí) D2 1 5 t 3時(shí) D3 2 投資者要求的利率為Ks 10 預(yù)期第三年的市場價(jià)格為20元 則 股息估值模型 理論上公司要持續(xù)經(jīng)營下去 普通股票的投資者的投資是不能收回的 所以普通股票的價(jià)值等于預(yù)期股息的現(xiàn)金流 故得到股息估值模型 注意 在更多的情況下 投資者購買股票并持有一段時(shí)間后賣掉它 這種情況股票的市場價(jià)格計(jì)算仍然按左式 股息穩(wěn)定增長型 哥登公式 對(duì)大多數(shù)公司 現(xiàn)金股息和利潤每年都有所增長 盡管每個(gè)公司的增長率不同 但與國民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值的增長率相當(dāng) 假設(shè)公司每年股息增長率為一恒定值g 則 是現(xiàn)在這年底的預(yù)期股息 企業(yè)的超常增長 企業(yè)的每一個(gè)發(fā)展周期都會(huì)經(jīng)歷高速成長期 成熟期和衰退期 在不同階段 投資者對(duì)股票的預(yù)期收益率是不同的 這種情況下估計(jì)股票的市場價(jià)格 需要結(jié)合哥登公式和前面的模型公式 見例題 例 對(duì)于某企業(yè)的股票 投資者的期望收益率為15 第0年的股息為2元 該公司情況如下 第1 2 3年股息增長率為10 第三年以后以3 增長率穩(wěn)定增長 那么股票的市場價(jià)格將是多少 解 計(jì)算第1 2 3年的股息 計(jì)