財(cái)務(wù)管理計(jì)算題.doc

應(yīng)收賬款1（一）應(yīng)收賬款的成本 1、機(jī)會(huì)成本 應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本=應(yīng)收賬款平均余額變動(dòng)成本率機(jī)會(huì)成本率應(yīng)收賬款平均余額=(年賒銷額/360)平均收賬天數(shù)=平均每日賒銷額平均收賬天數(shù) 變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本/銷售收入2、管理成本3、壞賬成本 壞賬損失=賒銷收入預(yù)計(jì)壞賬損失率舉例：某企業(yè)在現(xiàn)有信用政策下的銷售收入（全部為賒銷）是360萬(wàn)元，銷售利潤(rùn)率為20%，變動(dòng)成本率為60% 。企業(yè)尚有剩余生產(chǎn)能力，產(chǎn)銷量增加150萬(wàn)元無(wú)需增加固定成本。企業(yè)預(yù)定下年度放松信用政策，預(yù)計(jì)能增加銷售額90萬(wàn)元，但平均收賬期將從1個(gè)月延長(zhǎng)到2個(gè)月，假設(shè)應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本為15%，新增銷售額的壞賬損失率會(huì)提高6%，問企業(yè)下年度能否放寬信用標(biāo)準(zhǔn)？解： （1）信用標(biāo)準(zhǔn)變化對(duì)利潤(rùn)的影響=9020%=18（萬(wàn)元） （2）信用標(biāo)準(zhǔn)變化對(duì)應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本的影響=（360+90）/360606015-（360/360）306015%=4.05（萬(wàn)元） （3）信用標(biāo)準(zhǔn)變化對(duì)壞賬損失的影響=906%=5.4 （萬(wàn)元） （4）信用標(biāo)準(zhǔn)變化對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的綜合影響=18-4.05-5.4=8.55（萬(wàn)元）以上計(jì)算結(jié)果表明，企業(yè)下年度放寬信用標(biāo)準(zhǔn)將使企業(yè)的利潤(rùn)增加8.55萬(wàn)元，故應(yīng)放寬信用標(biāo)準(zhǔn)。1、信用期限 2、信用成本的增加 （1）應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加（機(jī)會(huì)成本） 應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息=應(yīng)收賬款占用資金資本成本率 應(yīng)收賬款占用資金=應(yīng)收賬款平均余額變動(dòng)成本率 應(yīng)收賬款平均余額=日銷售額平均收現(xiàn)期 30天信用期應(yīng)計(jì)利息 =(500000/360)30(400000/500000)15%=5000（元） 60天信用期應(yīng)計(jì)利息=(600000/360)60(480000/600000)15%=12000（元） 應(yīng)計(jì)利息增加=12000-5000=7000（元）2）收賬費(fèi)用的增加=4000-3000=1000（元） （3）壞賬損失的增加=9000-5000=4000（元） 信用成本增加額=7000+1000+4000=12000（元）3、改變信用期的稅前損益為： 收益增加-信用成本增加=20000-12000=8000（元）由于收益的增加大于成本的增加，故應(yīng)采用60天的信用期。應(yīng)收賬款22、現(xiàn)金折扣 例2：沿用例1，假定該企業(yè)在放寬信用期的同時(shí)，為了吸引顧客盡早付款，提出了“1/30，N/60”的現(xiàn)金折扣條件，估計(jì)會(huì)有一半的顧客（按60天信用期所能實(shí)現(xiàn)的銷售量計(jì)算）將享受現(xiàn)金折扣優(yōu)惠。 解：變動(dòng)成本率=4/5=80%（1）收益的增加額 =(120000-100000)(5-4)=20000（元）（2）信用成本的增加 應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本的增加 30天信用期應(yīng)計(jì)利息 =(500000/360)3080%15%=5000（元）提供現(xiàn)金折扣的應(yīng)計(jì)利息 =(60000050%/360)6080%15%+ (60000050%/360)3080%15%=9000（元） 機(jī)會(huì)成本增加額=9000-5000=4000（元） 收賬費(fèi)用和壞賬損失增加額 =(4000-3000)+(9000-5000)=5000（元） 現(xiàn)金折扣成本增加額 = 新的銷售水平新的現(xiàn)金折扣率享受現(xiàn)金折扣的客戶比例-舊的銷售水平舊的現(xiàn)金折扣率享受現(xiàn)金折扣的客戶比例 =6000001%50%-50000000 =3000（元）（3）提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益 收益增加-成本費(fèi)用增加 = 20000-(4000+5000+3000)= 8000（元） 由于收益的增加大于成本的增加，故應(yīng)放寬信用期限,提供現(xiàn)金折扣。例3：某公司目前不提供現(xiàn)金折扣，賒銷期限是30天，賒銷量為90套財(cái)務(wù)軟件，每套售價(jià)2萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本1萬(wàn)元，剩余生產(chǎn)能力35套。如果生產(chǎn)能力超過125套，則需立即增加固定成本4萬(wàn)元，公司想利用剩余生產(chǎn)能力并考慮給予現(xiàn)金折扣，據(jù)測(cè)算，加快收回貨款所得收益能抵補(bǔ)擴(kuò)大信用而增加的收賬費(fèi)用，也會(huì)減少壞賬損失?，F(xiàn)假設(shè)全部客戶均要求獲得折扣。見下表的計(jì)算：項(xiàng) 目n/308/10,n/3010/10,n/3012/10,n/30折扣率(%)081012銷售量Q(套)90110120130折扣后單價(jià)(a)20000184001800017600單位變動(dòng)成本(avc)10000100001000010000單位邊際貢獻(xiàn)(m)10000840080007600邊際貢獻(xiàn)總額(M)900000924000960000988000增加的TFC/40000收賬費(fèi)用60000600006000060000壞賬損失10000800075007500稅前收益830000856000892500880500應(yīng)收賬款3例：某企業(yè)產(chǎn)銷甲產(chǎn)品，若信用期為30天，預(yù)計(jì)年銷量可達(dá)6萬(wàn)件，a 10元，AVC 6元， TFC 10萬(wàn)元。若信用期為60天，預(yù)計(jì)Q 7萬(wàn)件，但估計(jì)收賬費(fèi)用和壞賬損失分別占賒銷額的比例將由1%上升到2%。決策該企業(yè)應(yīng)否延長(zhǎng)信用期。 解：30天：P6036100.60.612.8 60天：P7042101.41.415.2 若假設(shè)資產(chǎn)報(bào)酬率為20%，則應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本。 30天信用期的機(jī)會(huì)成本（60萬(wàn)/360）30天（36萬(wàn)/60萬(wàn)）200.60 60天信用期的機(jī)會(huì)成本（70萬(wàn)/360）60天（42萬(wàn)/70萬(wàn)）201.40 則：30天信用期的收益12.80.612.2 60天信用期的收益15.21.413.8 所以，該企業(yè)應(yīng)該延長(zhǎng)信用期。企業(yè)是否愿意以及提供多大程度的現(xiàn)金折扣，著重考慮的是：提供折扣后所得的收益是否大于現(xiàn)金折扣的成本，并以此選擇。沿用上例： 若企業(yè)信用條件為“2/10，n/30”，預(yù)計(jì)客戶均會(huì)在折扣期內(nèi)付款，收賬費(fèi)用將降低60%，無(wú)壞賬損失；若信用條件放寬為“2.5/10，n/60”，則預(yù)計(jì)有50%的客戶在折扣期付款，壞賬損失和收賬費(fèi)用將降低25%。 要求：對(duì)放寬信用的可行性進(jìn)行分析。(2/10，n/30)(2.5/10，n/60)差額收益： 機(jī)會(huì)成本60萬(wàn)360（3010） （36/60） 20400070萬(wàn)360（6010）50（42/70）2058331833 收賬費(fèi)用600060%36001400025%3500100 壞賬損失60001400025%35002500成本： 現(xiàn)金折扣的代價(jià)60萬(wàn)2%1.2萬(wàn)70萬(wàn)2.5%50%87503250收益減成本160040832483 應(yīng)收賬款4C公司產(chǎn)銷甲、乙兩種產(chǎn)品。目前的信用政策為“2/15，n/30”，有占銷售額60%的客戶在折扣期內(nèi)付款并享受公司提供的折扣；不享受折扣的應(yīng)收賬款中，有80%可以在信用期內(nèi)收回，另外20%在信用期滿后10天（平均數(shù)）收回。逾期賬款的收回，需要支出占逾期賬款額10%的收賬費(fèi)用。如果明年繼續(xù)保持目前的信用政策，預(yù)計(jì)甲產(chǎn)品銷售量為4萬(wàn)件，單價(jià)100元，單位變動(dòng)成本60元；乙產(chǎn)品銷售量為2萬(wàn)件，單價(jià)300元，單位變動(dòng)成本240元。如果明年將信用政策改為“5/10，n/20”，預(yù)計(jì)不會(huì)影響產(chǎn)品的單價(jià)、單位變動(dòng)成本和銷售的品種結(jié)構(gòu)，而銷售額將增加到1200萬(wàn)元。與此同時(shí)，享受折扣的比例將上升至銷售額的70%；不享受折扣的應(yīng)收賬款中，有50%可以在信用期內(nèi)收回，另外50%可以在信用期滿后20天（平均數(shù)）收回。這些逾期賬款的收回，需要支出占逾期賬款額10%的收賬費(fèi)用。該公司應(yīng)收賬款的資金成本為12%。要求：（1）假設(shè)公司繼續(xù)保持目前的信用政策，計(jì)算其平均收現(xiàn)期和應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息；（2）假設(shè)公司采用新的信用政策，計(jì)算其平均收現(xiàn)期和應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息； （3）計(jì)算改變信用政策引起的損益變動(dòng)凈額，并據(jù)此說明公司應(yīng)否改變信用政策。（1）平均收現(xiàn)期60%15+40%80%30+40%20%4021.8 應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息（4100）/36021.860/10012%+（2300）/36021.8240/30012%5.2320（萬(wàn)元）（2）平均收現(xiàn)期70%10+30%50%20+30%50%4016（天）應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息（120040%）/3601660/10012%+ （120060%）/36016240/30012%4.6080（3）增加的收入1200-（4100+2300）200（萬(wàn)元）增加的變動(dòng)成本（120040%60/100-460）+120060%240/300-2240）144（萬(wàn)元）增加的現(xiàn)金折扣120070%5%-100060%2%30（萬(wàn)元）增加的應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息4.6080-5.2320-0.6240（萬(wàn)元）增加的收賬費(fèi)用120030%50%10%-100040%20%10%10增加的收益額200-144-30-（-0.6240）-1016.6240（萬(wàn)元）由于信用政策改變后增加的收益額大于零，所以，公司應(yīng)該改變信用政策。 習(xí) 題 某公司預(yù)測(cè)的年度賒銷收入為5000萬(wàn)元，信用條件為（n/30），變動(dòng)成本率為70%，資金成本率為10%。該公司為擴(kuò)大銷售，擬定了A、B兩個(gè)信用條件方案。 A方案：將信用條件放寬到（n/60），預(yù)計(jì)壞賬損失率為4%，收賬費(fèi)用80萬(wàn)元。 B方案：將信用條件改為（2/10、1/20、n/60）估計(jì)約有70%的客戶（按賒銷額計(jì)算）會(huì)利用2%的現(xiàn)金折扣，10%的客戶會(huì)利用1%的現(xiàn)金折扣，壞賬損失率為3%，收賬費(fèi)用60萬(wàn)元。 以上方案均使銷售收入增長(zhǎng)10%。 要求：確定該企業(yè)應(yīng)選擇何種信用條件方案。 1）A方案： M5500301650C80550045500/360607010364.17 P11650364.171285.83 2）B方案： M5500301650 （收壞）6055003225 現(xiàn)金折扣5500702550010182.5 平均收賬期70101020206021天 機(jī)會(huì)成本5500/36021701022.46 P2165022582.522.461320.04 顯然，P2 P1，故應(yīng)選擇B方案。股票評(píng)價(jià)1本節(jié)所用符號(hào)： 目前普通股市價(jià)； 第年底的價(jià)格； 股價(jià)預(yù)期增長(zhǎng)率； 最近剛支付的股利； 預(yù)期第年底的股利； 預(yù)期報(bào)酬率 Rs股票最低的或必要的報(bào)酬率例3：西京公司現(xiàn)有普通股6萬(wàn)股，每股面值100元；公司債券400萬(wàn)元，利率10；優(yōu)先股200萬(wàn)元，年股利率14。該公司現(xiàn)擬籌資500萬(wàn)元，有A、B兩個(gè)方案供選擇： A：發(fā)行普通股5萬(wàn)股，每股市價(jià)100元； B：發(fā)行普通股3萬(wàn)股，每股市價(jià)100元，另外發(fā)行債券200萬(wàn)元，利率12。T33。 要求：試確定最佳籌資方案。解：首先確定兩個(gè)方案的籌資無(wú)差別點(diǎn)：EPS(A)（EBIT40010）（133）20014/ (6+5)EPS(B)（EBIT4001020012）（133）20014/ (6+3) 令EPS（A） EPS（B） 可得：EBIT213.79萬(wàn)元1、某公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它們目前的市場(chǎng)價(jià)格分別為19元/股、7.0元/股和3.4元/股，系數(shù)分別為1.8，0.8和0.5。上年股利分別是1.9元/股、1.4元/股和0.4元/股。預(yù)計(jì)持有B、C股票每年將獲得穩(wěn)定的股利，持有A股票每年獲得的股利將逐年增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為5.2，若目前市場(chǎng)收益率為13，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8。要求： （1）分別計(jì)算投資A、B、C三種股票的必要收益率； （2）分別計(jì)算A、B、C三種股票的內(nèi)在價(jià)值，并判斷公司是否該出售這些股票。答案：(1) A股票的必要收益率=8%+1.8*（13%-8%）=17% B股票的必要收益率=8%+0.8*（13%-8%）=12% C股票的必要收益率=8%+0.5*（13%-8%）=10.5% (2) A股票的內(nèi)在價(jià)值=1.9*(1+5.2%)/(17%-5.2%)=16.94元/股 B股票的內(nèi)在價(jià)值=1.4/12%=11.67 C股票的內(nèi)在價(jià)值=0.4/10.5%=3.81A股票的價(jià)格大于內(nèi)在價(jià)值，應(yīng)該出售，B和C股票的價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該繼續(xù)持有。2、 某公司于1996年2月1日以924.16元購(gòu)買一張面值為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，該債券于2001年1月31日到期，按面值收回本金。試計(jì)算該債券的收益率。 答案：設(shè)收益率為r，則有924.16=1000*8%*（P/A,r,5)+1000*(P/F,r,5)測(cè)試：令R=6%則1000*0.7473+80*4.2124=1084.292924.16 令R=8%則1000*0.6806+80*3.9927=1000.0.16924.16令R=10%則1000*0.6209+80*3.3908=924.16 所以該債券的收益率為10%股票評(píng)價(jià)2【例計(jì)算題】甲投資者現(xiàn)在準(zhǔn)備購(gòu)買一種債券進(jìn)行投資，要求的必要收益率為5%，現(xiàn)有A、B、C三種債券可供選擇：（1）A債券目前價(jià)格為1 020元，面值為1 000元，票面利率為4%，每半年支付一次利息（投資后可以立即收到一次利息），到期還本并支付最后一次利息，債券期限為5年，已經(jīng)發(fā)行3年，甲打算持有到期；（2）B債券為可轉(zhuǎn)換債券，目前價(jià)格為1 100元，面值為1 000元，票面利率為3%，債券期限為5年，已經(jīng)發(fā)行兩年，到期一次還本付息，購(gòu)買兩年后每張債券可以轉(zhuǎn)換為20股普通股，預(yù)計(jì)可以按每股60元的價(jià)格售出，甲投資者打算兩年后轉(zhuǎn)股并立即出售；（3）C債券為純貼現(xiàn)債券，面值為1 000元，5年期，已經(jīng)發(fā)行三年，到期一次還本，目前價(jià)格為900元，甲打算持有到期。要求：（1）計(jì)算A債券的投資收益率；（1）A債券每次收到的利息1 0004%/220（元），由于投資后可以立即收到一次利息，故實(shí)際購(gòu)買價(jià)格為1 000元。設(shè)A債券的投資收益率為r，則折現(xiàn)率為r/2，存在下列等式：20（P/A，r/2，4）1 000（P/F，r/2，4）1000采用逐步測(cè)試法，可得出：r/22%r4%【提示】本題的到期收益率可以直接判斷。由于購(gòu)買價(jià)格等于面值，故到期收益率等于票面利率。由于票面利率為4%，所以到期收益率也為4%。 （2）計(jì)算B債券的投資收益率；（2）B債券為到期一次還本付息債券，投資三年后到期，在投資期間沒有利息收入，只能在投資兩年后獲得股票出售收入20601200（元），設(shè)投資收益率為r，則存在下列等式：1 1001 200（P/F，r，2）即：（P/F，r，2）0.9167查表得：（P/F，4%，2）0.9246（P/F，5%，2）0.9070利用內(nèi)插法可知：（0.92460.9167）/（0.92460.9070）（4%r）/（4%5%）解得：r4.45% （3）計(jì)算C債券的投資收益率；（3）設(shè)投資收益率為r，則存在下列等式：9001 000（P/F，r，2）即：（P/F，r，2）0.9查表得：（P/F，6%，2）0.8900（P/F，5%，2）0.9070利用內(nèi)插法可知：（0.90700.9）/（0.90700.8900）（5%r）/（5%6%）解得：r5.41% （4）你認(rèn)為甲投資者應(yīng)該投資哪種債券。由于A、B債券的投資收益率低于必要收益率，因此，不會(huì)選擇A、B債券；由于C債券的投資收益率高于必要收益率，因此，甲會(huì)選擇C債券。 股票評(píng)價(jià)3【考點(diǎn)2】股票價(jià)值與收益率計(jì)算【例計(jì)算題】某公司持有 A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它們目前的市價(jià)分別為12元/股、6元/股和4元/股，它們的系數(shù)分別為2.0、1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比例分別為50%、30%、20%，上年的股利分別為2元/股、1元/股和0.5元/股，預(yù)期持有A股票每年可獲得穩(wěn)定的股利，持有B、C股票每年獲得的股利逐年增長(zhǎng)率為5%，若目前的市場(chǎng)收益率為15%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。要求：（1）計(jì)算持有 A、B、C三種股票投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率；（1）投資組合的系數(shù)50%2.030%1.020%0.51.4投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率1.4（15%10%）7% （2）分別計(jì)算投資A股票、B股票、C股票的必要收益率；（2）投資A股票的必要收益率10%2.0（15%10%）20%投資B股票的必要收益率10%1.0（15%10%）15%投資C股票的必要收益率10%0.5（15%10%）12.5% （3）計(jì)算投資組合的必要收益率；（3）投資組合的必要收益率10%7%17% （4）分別計(jì)算A股票、B股票、C股票的內(nèi)在價(jià)值；（4）A股票的內(nèi)在價(jià)值2/20%10（元/股）B股票的內(nèi)在價(jià)值1（15%）/（15%5%）10.5（元/股）C股票的內(nèi)在價(jià)值0.5（15%）/（12.5%5%）7（元/股） （5）判斷該公司應(yīng)否出售A、B、C三種股票。答疑編號(hào)2704050126正確答案（5）由于A股票目前的市價(jià)高于其內(nèi)在價(jià)值，所以A股票應(yīng)出售；B和C目前的市價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值，所以應(yīng)繼續(xù)持有。杠桿原理1邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算M = TR-TVC = TFC+P= pQ-avcQ = (p-avc)Q = mQEBIT 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額 EBIT0 基期息稅前利潤(rùn) Q 銷量變動(dòng)額 FC 固定成本 M0 邊際貢獻(xiàn) Q0 產(chǎn)銷量息稅前利潤(rùn)（EBIT）及其計(jì)算EBIT = TR-TVC-TFC= M-TFC 1、經(jīng)營(yíng)杠桿：是指企業(yè)由于存在固定的經(jīng)營(yíng)成本，當(dāng)產(chǎn)銷量變動(dòng)時(shí)，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。 DOL= EBIT/EBIT /Q/Q =（TR-TVC）/（TR-TVC-TFC） =M/EBIT=M/(M-TFC) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）1、DFL 每股盈余變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 （EPS / EPS0）（EBIT / EBIT0） 2、DFL 息稅前利潤(rùn)(息稅前利潤(rùn)利息) EBIT0 /（EBIT0 I）例：某公司全部資本750萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為40%，債務(wù)利率為12%，在EBIT為80萬(wàn)元時(shí)，稅后利潤(rùn)為29萬(wàn)元，求此時(shí)的DFL。解：DFL = EBIT（EBIT-I）= 80（80-750 40% 12%）= 1.82例3：西京公司現(xiàn)有普通股6萬(wàn)股，每股面值100元；公司債券400萬(wàn)元，利率10；優(yōu)先股200萬(wàn)元，年股利率14。該公司現(xiàn)擬籌資500萬(wàn)元，有A、B兩個(gè)方案供選擇： A：發(fā)行普通股5萬(wàn)股，每股市價(jià)100元； B：發(fā)行普通股3萬(wàn)股，每股市價(jià)100元，另外發(fā)行債券200萬(wàn)元，利率12。T33。 要求：試確定最佳籌資方案。解：首先確定兩個(gè)方案的籌資無(wú)差別點(diǎn)：EPS(A)（EBIT40010）（133）20014/ (6+5)EPS(B)（EBIT4001020012）（133）20014(6+3) 令EPS（A） EPS（B） 可得：EBIT213.79萬(wàn)元杠桿原理2每股盈余分析法又稱：籌資無(wú)差別點(diǎn)分析法主要衡量指標(biāo)：每股盈余無(wú)差別點(diǎn) EPS= ( EBIT-I ) ( 1-T ) /N（無(wú)優(yōu)先股） 由于在每股盈余無(wú)差別點(diǎn)的銷售水平上有EPS1= EPS2 ( EBIT1-I 1) ( 1-T ) /N1 = ( EBIT2-I 2) ( 1-T ) /N2 令EBIT1 = EBIT2 =EBIT，得出EBIT。 若存在優(yōu)先股，則應(yīng)在分子上再減去優(yōu)先股股利。舉例：某公司目前有資金75萬(wàn)元，其中債務(wù)資本10萬(wàn)元，年利率8%，普通股2萬(wàn)股，面值10元/股，T=50%，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資25萬(wàn)元，預(yù)計(jì)EBIT為20萬(wàn)元?，F(xiàn)有如下兩個(gè)方案可供選擇： （1）全部發(fā)行債券，年利率不變； （2）全部發(fā)行普通股1萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)為25元。要求：對(duì)該公司應(yīng)選擇何種追加籌資方案進(jìn)行決策。解：（1） EPS1= EBIT- (10+25) 8% (1-50%)/2 EPS2= ( EBIT- 108% ) (1-50%)/ ( 2+1 ) 令EPS1= EPS2，得EBIT=6.8（萬(wàn)元） 此時(shí)， EPS1= EPS2 = 1（元） 即，在EBIT為6.8萬(wàn)元時(shí)，兩種方案的EPS相等。2）由于預(yù)計(jì)EBIT=20萬(wàn)元 如采用方案1，則 EPS1= (20-2.8) 0.5/2=4.3（元） 如采用方案2，則 EPS2= (20-0.8) 0.5/3=3.2（元） 由于EPS1 EPS2 ，故選方案1。本章作業(yè) B公司目前擁有資本總額1600萬(wàn)元，其中，公司債券600萬(wàn)元，年利率10，普通股100萬(wàn)股，每股10元，所得稅稅率40?，F(xiàn)擬追加籌資400萬(wàn)元，有兩個(gè)籌資方案可供選擇：（1）增發(fā)公司債券400萬(wàn)元，年利率12（原債券利率不變）；（2）增發(fā)普通股40萬(wàn)股，每股面值10元。要求：（1）計(jì)算兩種籌資方案的每股盈余無(wú)差別點(diǎn)；（2）預(yù)計(jì)該公司追加籌資后的總資產(chǎn)報(bào)酬率可達(dá)到20，對(duì)以上兩個(gè)籌資方案進(jìn)行決策，并對(duì)選中的方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。 答案：（1）EPS1=EBIT-（600*10%+400*12%）(1-40%/100)EPS2=EBIT-600*10%(1-40%/140令EPS1=EPS2 得EBIT=228萬(wàn)元 EPS=0.72元/股 （2） 當(dāng)投資報(bào)酬率達(dá)20%時(shí)，未來EBIT=2000*20%=400萬(wàn)元 EPS1=(400-108)*0.6/100=1.752元/股 EPS2=(400-60)*0.6/140=1.457 EPS1EPS2 選擇方案1 項(xiàng)目投資管理1NCF NCF CICO例1：企業(yè)擬購(gòu)建一項(xiàng)FA，需投資100萬(wàn)元，直線法提折舊，壽期10年，期末有10萬(wàn)元凈殘值，在建設(shè)起點(diǎn)一次投入借入資金100萬(wàn)元，建設(shè)期一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬(wàn)元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10萬(wàn)元，在經(jīng)營(yíng)期的頭三年中，每年歸還借款利息11萬(wàn)元（假定營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不變，不考慮所得稅）。 要求：求各年NCF。（1）根據(jù)資料計(jì)算有關(guān)指標(biāo)如下： FA原值=FA投資+建設(shè)期資本化利息=100+10=110（萬(wàn)元） FA年折舊額= （FA原值-凈殘值）/FA使用年限=（110-10）/10=10（萬(wàn)元） 項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+經(jīng)營(yíng)期=1+10=11（年） 終結(jié)點(diǎn)年回收額=回收FA余值+回收流動(dòng)資金=10+0=10（萬(wàn)元） 建設(shè)期某年NCF=-該年發(fā)生的原始投資額=-100（萬(wàn)元） 經(jīng)營(yíng)期某年NCF=該年利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷額+該年利息費(fèi)用+該年回收額（2）經(jīng)營(yíng)期各年NCF分別為：NCF1 = 0（萬(wàn)元）NCF 24 = 10+10 +0 +11 +0 = 31（萬(wàn)元）NCF 510 = 10+ 10+ 0+ 0+ 0= 20（萬(wàn)元）NCF11 =10 + 10+0 + 0+10 = 30（萬(wàn)元） 例3：某FA項(xiàng)目需要一次性投資100萬(wàn)元，資金來源為銀行借款，年利率10。建設(shè)期為1年，用投產(chǎn)后凈利歸還借款本息。該FA可用10年，直線法折舊，殘值10萬(wàn)元。投入使用后，可使每年?duì)I業(yè)收入（不含增值稅）增加到80.39萬(wàn)元，同時(shí)使經(jīng)營(yíng)成本增加到48萬(wàn)元，所得稅率33。 要求：計(jì)算該項(xiàng)目的NCF。 FA年折舊=(100+100 10%)-10/10=10（萬(wàn)元） 凈利 = (80.39-48-10)( 1-33%)=15 （萬(wàn)元）所以，據(jù)營(yíng)業(yè)CF凈利折舊，可得 NCF0=-100（萬(wàn)元） NCF1 = 0（萬(wàn)元） NCF 210= 15+10 = 25（萬(wàn)元） NCF11= 15+10 +10=35（萬(wàn)元）【例】D公司正面臨印刷設(shè)備的選擇決策。它可以購(gòu)買10臺(tái)甲型印刷機(jī)，每臺(tái)價(jià)格8000元，且預(yù)計(jì)每臺(tái)設(shè)備每年末支付的修理費(fèi)為2000元。甲型設(shè)備將于第4年末更換，預(yù)計(jì)無(wú)殘值收入。另一個(gè)選擇是購(gòu)買11臺(tái)乙型設(shè)備來完成同樣的工作，每臺(tái)價(jià)格5000元，每臺(tái)每年末支付的修理費(fèi)用分別為2000元、2500元、3000元。乙型設(shè)備需于3年后更換，在第3年末預(yù)計(jì)有500元/臺(tái)的殘值變現(xiàn)收入。該公司此項(xiàng)投資的機(jī)會(huì)成本為10%；所得稅率為30%（假設(shè)該公司將一直盈利），稅法規(guī)定的該類設(shè)備折舊年限為3年，殘值率為10%；預(yù)計(jì)選定設(shè)備型號(hào)后，公司將長(zhǎng)期使用該種設(shè)備，更新時(shí)不會(huì)隨意改變?cè)O(shè)備型號(hào)，以便與其他作業(yè)環(huán)節(jié)協(xié)調(diào)。 要求：分別計(jì)算采用甲、乙設(shè)備的平均年成本，并據(jù)此判斷應(yīng)購(gòu)買哪一種設(shè)備。（CPA試題） 甲方案年折舊=8000（1-10%）/3=2400乙方案年折舊=5000（1-10%）/3=1500項(xiàng)目投資管理1甲方案：NCF0=8000NCF1（TR20002400）（130）2400NCF2（TR20002400）（130）2400NCF3 （TR20002400）（130）2400NCF4（TR2000）（130）NCF480030240NPV（甲）0.7TR（P/A，4）1400 （P/A，4）720 （P/A，3）240 （P/F，4）8000（令TR0）10483.44則每臺(tái)年均成本 10483.44/ （P/A，4）3307.18 10臺(tái)年均成本33071.8 乙方案略，11臺(tái)年均成本34509.2故應(yīng)選擇甲設(shè)備。 例2 某企業(yè)因業(yè)務(wù)發(fā)展需要，購(gòu)入一套設(shè)備，原始投資額23萬(wàn)元，墊支流動(dòng)資金3萬(wàn)元，該設(shè)備壽命5年，采取直線法折舊，殘值3萬(wàn)元，預(yù)計(jì)5年中每年銷售收入為14.8萬(wàn)元，付現(xiàn)成本第一年為7萬(wàn)元，以后每年增加修理費(fèi)0.5萬(wàn)元，加入企業(yè)所得稅率為40%要求：計(jì)算該項(xiàng)目投資隔年的凈現(xiàn)金流量NCF，及靜態(tài)回收期。解：固定資產(chǎn)年折舊=（23-3）/5=4萬(wàn)元NCF0=-（23+3）=-26 NCF1=(14.8-7-4)*(1-40%)+4=6.28萬(wàn)元NCF2=(14.8-7.5-4)*(1-40%)+4=5.98萬(wàn)元 NCF3=(14.8-8-4)*(1-40%)+4=5.68萬(wàn)元NCF4=(14.8-8.5-4)*(1-40%)+4=5.38萬(wàn)元 NCF5=(14.8-9-4)*(1-40%)+4+3+3=11.08萬(wàn)元PP=4+2.68/11.08=4.24年貼現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資方案，有關(guān)資料如下表： （單位：元）期間A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量?jī)羰找娆F(xiàn)金凈流量?jī)羰找娆F(xiàn)金凈流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合計(jì)504050404200420018001800計(jì)算NPVNPV（A）=11800 （P/F，10%，1）+13240 （P/F，10%，2） 20000=1669（元）NPV（B）=1200 （P/F，10%，1）+6000 （P/F，10%，2）+6000 （P/F，10%，3） 9000=1557（元）NPV（C）=4600 （P/A，10%，3）12000=-560（元） A和B方案可行，C方案不可行， A和B相比， A方案更好些。1、經(jīng)濟(jì)環(huán)境：包括經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)政策2、理論上，max各年報(bào)酬折現(xiàn)，企業(yè)價(jià)值最大化，缺點(diǎn)：不利于量化考核和評(píng)價(jià)。3、企業(yè)發(fā)行股票和債券屬于籌資活動(dòng)。4、K = RF + RR = RF + bV即：yabx，一般：a=6%，b=0.1，x=0.5（中等風(fēng)險(xiǎn)程度），可得：y=11% 符合理想的利潤(rùn)表 式中，K為投資收益率；RF為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；RR為風(fēng)險(xiǎn)收益率；b為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（決定因素為投資者偏好）；V為標(biāo)準(zhǔn)離差率（決定于投資承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大?。?、可分散風(fēng)險(xiǎn)： 又稱非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對(duì)個(gè)別證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)，可通過證券持有的多樣化來抵消。不可分散風(fēng)險(xiǎn)： 又稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某些因素給市場(chǎng)上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，這些風(fēng)險(xiǎn)影響到所有的證券，不可能通過證券組合分散掉。不可分散風(fēng)險(xiǎn)的大小，一般通過系數(shù)來衡量。6、Ri RF + i( Rm RF ) 式中：Ri第i種股票或第i種證券組合的必要報(bào)酬率； RF無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； i第i種股票或第i種證券組合的系數(shù)； Rm所有股票的平均報(bào)酬率。7、速動(dòng)比率= 速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-1年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)（速動(dòng)資產(chǎn)包括：貨幣、資金、應(yīng)收賬款、應(yīng)收收據(jù)）長(zhǎng)期資本= 所有者權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債短期償債能力= 一般用流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=資產(chǎn)-長(zhǎng)期資產(chǎn)（固定資產(chǎn)）/資產(chǎn)-所有者權(quán)益-長(zhǎng)期負(fù)債（提高短期償債能力課通過增加長(zhǎng)期資本）8、已獲利息倍數(shù)（利息保障倍數(shù)）=息稅前利潤(rùn)/利息