債券市場周評.doc

東莞證券固定收益部 債券研究 債券市場周評2008年4月13日2009.4.06-2008.4.107請參閱最后一頁的重要聲明 相關(guān)研究：宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，本期摘要：1. 要聞評述 1.1 保監(jiān)會公布保險資金投資渠道調(diào)整的新方案1.2 貨幣供應量同比增長25.51%，三月信貸新增1.89萬億元2. 市場綜述2.1 央行單周資金回籠量創(chuàng)一年新高2.2 中票拋壓加重，發(fā)行利率上升2.3 宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，債市收益率上調(diào)2.4 回購利率維持低位3. 后市展望3.1 預計債市短期面臨小幅上調(diào)壓力4. 投資建議4.1 建議投資者關(guān)注4-7年期限政策性金融債4.2 建議投資者關(guān)注5年期限內(nèi)城投類企業(yè)債債市將維持整理2009.3.9CPI、PPI雙負，通縮到來？2009.3.16關(guān)注城投類企業(yè)債2009.3.23通縮預期減弱，長端收益率上浮2009.3.30債市將維持整理態(tài)勢2009.4.07余 薇電 話：(021) 58790319傳 真：（021）58790329E-MAIL：jerry_418地 址：上海市浦東南路500號國開銀行大廈9樓C座東莞證券有限責任公司1. 要聞評述1.1保監(jiān)會公布保險資金投資渠道調(diào)整的新方案4月7日，保監(jiān)會在其官方網(wǎng)站掛出五個有關(guān)保險資金投資渠道調(diào)整的新方案，其中明確償付能力達到標準的公司可以直接投資股票。這五個文件包括：關(guān)于增加保險機構(gòu)債券投資品種的通知、關(guān)于規(guī)范保險機構(gòu)股票投資業(yè)務的通知、關(guān)于保險資金投資基礎(chǔ)設施債權(quán)投資計劃的通知、關(guān)于印發(fā)基礎(chǔ)設施債權(quán)投資計劃產(chǎn)品設立指引的通知、關(guān)于加強資產(chǎn)管理能力建設的通知。評論：根據(jù)通知內(nèi)容來看，這次增加的債券投資品種主要包括：增加財政部代理發(fā)行、代辦兌付的地方政府債券；增加境內(nèi)市場發(fā)行的中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務融資工具，大型國有企業(yè)在香港市場發(fā)行的債券、可轉(zhuǎn)換債券等無擔保債券。值得注意的是，公司債和企業(yè)債當中的無擔保品種沒有被列入放開領(lǐng)域。另外保險公司投資基礎(chǔ)設施債權(quán)投資計劃也將全面展開。盡管保險資金投資渠道集中放開，但值得注意的是，上述五個有關(guān)保險資金投資渠道調(diào)整的新方案中，均對保險公司償付能力有所要求，一些沒有符合償付能力標準的保險機構(gòu)仍將被攔在門檻之外。投資渠道掛鉤償付能力是我國保險業(yè)今年開始實行分類監(jiān)管的一項關(guān)鍵內(nèi)容。1.2 貨幣供應量同比增長25.51%，三月信貸新增1.89萬億元4月11日，央行公布，2009年一季度貨幣供應量增幅快速回升，金融機構(gòu)貸款增長明顯加快、存款增加較多，較好地滿足了經(jīng)濟發(fā)展對貨幣信貸的需求。2009年3月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為53.06萬億元，同比增長25.51%，增幅比上年末高7.69個百分點，比上月末高5.11個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為17.65萬億元，同比增長17.04%，增幅比上年末高7.98個百分點，比上月末高6.41個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為3.37萬億元，同比增長10.88%。3月份當月人民幣各項貸款增加1.89萬億元，同比多增1.61萬億元。一季度人民幣貸款增加4.58萬億元，同比多增3.25萬億元。 評論：貨幣信貸投放連續(xù)三個月高增長，廣義貨幣供應量同比增速創(chuàng)新高，這些數(shù)據(jù)顯示我國宏觀經(jīng)濟層面出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，同時對債券市場形成負面影響。本周債券市場受經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期的影響，收益率出現(xiàn)上調(diào)。2. 市場綜述2.1 央行單周資金回籠量創(chuàng)一年新高本周，央行通過恢復91天正回購和950億元三個月央票的發(fā)行，使本周公開市場累計回籠資金量達到2550億元，創(chuàng)下自去年4月下旬以來的最高單周資金回籠紀錄。除了回籠量猛增外，資金的鎖定限期也明顯延長。在本周使用的工具中，3個月回籠工具的使用比例占了七成，在一季度，該比例約為四成。我們認為，公開市場近期發(fā)力可能與一季度整體信貸投放增速過快有關(guān)。央行公開市場操作4月份第一周的變化，透露出與寬松的一季度截然不同的操作手法，“松中有緊”很可能將是二季度公開市場操作的主線。表1：近期央票二級市場收益率估計/期限3月27日4月03日4月10日3個月0.991.021.031年23年1.691.711.80數(shù)據(jù)來源：中國債券網(wǎng)、東莞證券固定收益部圖2：最近公開市場操作情況/億元 數(shù)據(jù)來源：中國貨幣網(wǎng)、東莞證券固定收益部注：橫軸“0”表示上周，“-1”表示前一周，以此類推。 2.2中票拋壓加重，發(fā)行利率上升本周中期票據(jù)發(fā)行密集，共發(fā)行5只AAA級中票和4只AA+級中票，伴隨中票二級市場拋盤壓力的加重和成交利率的上行，中票一級市場發(fā)行利率較上周上升。AAA5年期09京投MTN2的發(fā)行利率較上周上升8bp至3.53%，無一二級市場溢價；周二發(fā)行的AA+3年期09河鋼MTN2發(fā)行利率3.02%、AA+5年期09滬電力MTN2發(fā)行利率3.95%，而周四發(fā)行的AA+5年期09河鋼MTN2發(fā)行利率大幅上升至4.18%。在3月份經(jīng)濟趨暖的宏觀數(shù)據(jù)刺激下，中期票據(jù)和企業(yè)債的二級市場收益率向上調(diào)整，一級市場發(fā)行利率在二級市場成交利率推動下有所走高，預計近期仍存在信用債券收益率上調(diào)壓力，考慮到寬松的資金面支撐，收益率上行的幅度較為有限。整體來看，目前債券市場收益率仍處于低位，較貸款利率的優(yōu)勢明顯，我們認為收益率上漲對企業(yè)融資熱情的影響較小，預計企業(yè)債與中期票據(jù)發(fā)行頻率仍將保持高位。2.3宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，債市收益率上調(diào)在國家各項政策刺激下，近期部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，包括3月份對外貿(mào)易明顯好轉(zhuǎn)（進出口同比降幅顯著收窄，環(huán)比表現(xiàn)為大幅增長），貨幣信貸投放連續(xù)3 個月高增長（3月份當月人民幣各項貸款增加1.89萬億元），廣義貨幣供應量同比增速創(chuàng)新高（3月份同比增長25.51%）。上述經(jīng)濟基本面對債券市場形成負面影響，本周利率產(chǎn)品拋盤較重，收益率繼續(xù)向上調(diào)整。受7年期國開債招標利率高于預期帶動，政策性金融債收益率的升幅大于國債。國債收益率曲線整體上移，3-5年期上升8-12bp；政策性金融債收益率4-7年期上升10-17bp。圖3：近期中債總指數(shù)走勢圖 數(shù)據(jù)來源：中國債券網(wǎng)圖4：近兩周銀行間國債收益率曲線 數(shù)據(jù)來源：中國債券網(wǎng) 表2：近期銀行間固定利率國債收益變動情況期限2009-4-32009-4-10收益率變動（bp）0.170.81 0.82 2 0.250.85 0.84 -1 0.50.91 0.92 1 0.750.92 0.94 2 10.95 0.98 4 21.24 1.31 7 31.61 1.69 8 42.07 2.19 12 52.35 2.46 11 72.84 2.91 7 103.17 3.20 2 153.73 3.77 4 203.89 3.90 1 304.00 4.03 3 數(shù)據(jù)來源：中國債券網(wǎng)、東莞證券固定收益部 圖5：近兩周銀行間固息政策性金融債收益率曲線 數(shù)據(jù)來源：中國債券網(wǎng) 表3：近期銀行間固息債券收益估計期限 券種1年2年3年5年7年10年國 債0.971.301.782.452.923.20金融債1.251.852.163.003.513.91數(shù)據(jù)來源：中國債券網(wǎng)、東莞證券固定收益部表4：近期優(yōu)質(zhì)短期融資券收益估計信用評級AAAAA+AA收益率（%）1.5-1.71.7-1.92.1-2.5數(shù)據(jù)來源：中國債券網(wǎng)、東莞證券固定收益部表5：近期中期票據(jù)收益估計券種期限(年)收益率（%）收益率變化幅度（bp）中電信MTN12.022.10+5中油股MTN22.942.30+5中電信MTN24.543.30+10中信集MTN14.853.50+10中化MTN26.514.15+20數(shù)據(jù)來源：中國債券網(wǎng)、東莞證券固定收益部2.3回購利率維持低位本周市場資金面較為寬松，銀行間回購利率維持低位。本周五隔夜回購加權(quán)平均利率0.81%，持平，周成交8,263億，排除本周交易日僅為4天的因素影響，成交量小幅下降；7日回購加權(quán)平均利率0.95%，下行1bp，周成交1,593億，排除本周交易日僅為4天的因素影響，成交量小幅上升；14日回購加權(quán)平均利率0.94%，持平，周成交672億，排除本周交易日僅為4天的因素影響，成交量小幅下降。3. 后市展望3.1 預計債市短期面臨小幅上調(diào)壓力近期公布的宏觀數(shù)據(jù)對債券市場造成負面影響，國債、政策性金融債收益率已連續(xù)兩周上升，目前基本持穩(wěn)；以中期票據(jù)為代表的信用債券收益率上升幅度小于政策性金融債，預計仍將面臨調(diào)整壓力，收益率繼續(xù)上行的可能性較大，但考慮到寬松的資金面，上行幅度應較為有限。4. 投資建議4.1建議投資者關(guān)注4-7年期限政策性金融債由于本周公布的部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟面趨于好轉(zhuǎn)，債市整體收益率上行，受本周一級市場7年期國開債發(fā)行利率高于市場預期的影響，政策性金融債收益率的調(diào)整幅度較國債更大，尤其剩余期限在4-7年的政策性金融債收益率漲幅最為明顯。較年初而言，目前的收益率水平已具有較好的投資價值，預計短期內(nèi)債市仍有小幅的上調(diào)壓力，建議投資者關(guān)注4-7年期限的政策性金融債，可適機介入。4.2建議投資者關(guān)注5年期限內(nèi)城投類企業(yè)債當前利率水平仍處于較低的水平，相較于利率產(chǎn)品，信用類產(chǎn)品的收益率更具吸引力。今年以來，城投類企業(yè)債密集發(fā)行，該類企業(yè)債具有票面利率較高，償付能力較強，一般為中等期限的特點，具有較好的投資價值。建議投資者關(guān)注5年期限內(nèi)城投類企業(yè)債。重要聲明：本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證該信息未經(jīng)任何更新，也