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第十三章 股 利 政 策第一節(jié) 學習要點及難點本章的學習重點和難點主要包括：股利政策影響因素、股利政策理論。1股利政策是關于公司是否發(fā)放股利，發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方針和策略。公司在制定股利政策時，應考慮公司與投資者之間、公司目標與企業(yè)擴大再生產之間、公司股票在市場上的吸引力與公司財務負擔之間的各種利弊，進而確定股利與留存盈利之間的比例。股利的種類有現金形式和財產形式，后者包括實物股利、證券股利、公司債股利、股票股利等。股份有限公司向股東支付股利，前后也有一個過程，主要經歷為：股利宣告日、股權登記日、除息日和股利支付日2. 配股和送股的區(qū)別在于：（1）配股是有償的，送股是無償的。（2）配股成功會使公司現金增加。（3）配股實質上是給予老股東的補償，是一種優(yōu)惠購買股票的權利。3企業(yè)股利政策的形成受多種因素的影響，主要有法律、公司發(fā)展的需要和股東意愿等因素。（1）法律性限制 。 （2）契約性限制。（3）企業(yè)內部的有關限制。（4）股東的意愿。4. 股利政策的討論，主要有兩大學術流派：股利無關論和股利相關論。5. 股利政策通常有如下幾種主要形式：（1）剩余股利政策；（2）股利支付率固定的股利政策；（3）固定或穩(wěn)定增長的股利政策；（4）低正常股利加額外股利的政策。第二節(jié) 練習題及解答1A公司的資產負債表數據如下表所示。項 目金額（百萬元）流通的普通股（面值10元，5 000 000股）50資本盈余140留存收益100如果股票價格是40元，公司支付20%的股票股利之后，上表中的數據如何變化？答：發(fā)放股票股利后的資本盈余額=140000000+（40-10）（500000020%）=170百萬元留存收益余額=100000000-50000004020%=60百萬元流通的普通股余額=50000000+50000001020%=60百萬元所有者權益總額=290百萬元2A公司現有發(fā)行在外的普通股1 000 000股，每股面值1元，資本公積3 000 000元，未分配利潤8000000元，股票市價20元。計算：若按10%的比例發(fā)放股票股利并按市價折算，公司資本公積的報表列示將為多少？答：發(fā)放股票股利后的資本公積額=3000000+（201）（100000010%）=49000003塔拉米納股份有限公司為航空公司提供軟件系統(tǒng)。目前，公司的股票由高級管理人員和風險資本經營公司所持有。但是，塔拉米納股份有限公司正在尋求公司的上市并且愿意將75%的普通股讓普通投資者持有。公司董事會最近開會討論了公司上市后該采用什么樣的股利政策問題。不過，并沒有取得一致意見。董事會主席認為沒有必要變更現有的股利政策，而管理董事則認為必須進行修改。而運營董事的觀點則是：既然股利政策對股東財富并無影響，那么這種爭論與公司目標是無關的。公司19972001年的經營資料如下表所示。于4月30日結束的年度已發(fā)行的普通股數量（股）稅后凈收益（英鎊）普通股股利（英鎊）1997500 000840 000420 0001998500 0001 190 000580 0001999800 0001 420 000340 00020001 000 0001 940 000450 00020011 000 0002 560 000970 000要求：（1）用基本原理來解釋運營董事的觀點。（2）評價（1）中所解釋的基本原理。評價時，應解釋實務中經理人員認為股利對于股東來說很重要的兩點原因。（3）評價一下塔拉米納股份有限公司在過去5年里所執(zhí)行的股利政策，并對董事會主席和管理董事的觀點作一評述。答：（1）股利無關論認為，股利政策不會影響公司的價值。這是因為公司的盈利和價值增加與否完全視其投資政策而定。在公司投資決策給定的條件下，股利政策不會產生任何影響結果。在完全資本市場中，理性投資者的股利收入與資本增值兩者之間不存在區(qū)別，以及投資政策已定的條件下，公司的股利政策對其股票市價不會產生任何影響。因此，無所謂哪一種股利政策是最佳的股利政策，也可以說，任何股利政策都是最佳股利政策。（2）當公司作出投資決策后，它就必須決定是將其盈利留存下來，還是將盈利以股利形式發(fā)放給股東，并發(fā)行新股票籌措等同金額的資金，以滿足投資項目的資金需要。如果公司采用后一方案，就存在股利發(fā)放與外部籌資之間的套利過程。股利支付給股東的財富正好會使股票市價上升，但發(fā)行新股票將使股票終值下降。而套利的結果是，股東的股利所得正好被股價終值的下降所抵消。股利支付后，每股市價等于股利支付前的每股市價。當期股利的支付解除了投資者心中的不確定性。（3）上市公司有能力能夠持續(xù)分發(fā)股利，表明了公司經營管理水平及其在市場的地位，預示著公司的發(fā)展前景良好，同時也表明了上市公司對于股東的重視。4.A公司本年實現的凈利潤為400萬元，年初未分配利潤為1200萬元，年末公司討論決定現金股利分配的數額。預計明年需要增加投資資本600萬元，公司的目標資本結構為權益資本占60，債務資本占40。上年實現凈利潤360萬元，分配的現金股利為216萬元。要求：計算回答下列互不關聯的問題（1）公司采用剩余股利政策，權益資金籌集優(yōu)先使用留存收益，公司本年的股利支付率是多少？（2）公司采用固定股利政策，公司本年應發(fā)放多少現金股利？（3）公司采用固定股利支付率政策，公司本年應發(fā)放多少現金股利？（4）公司采用低正常股利加額外股利政策，規(guī)定每股最低現金股利為0.1元，按凈利潤超過最低股利部分的25發(fā)放額外現金股利，該公司目前普通股股數為500萬股，公司本年應發(fā)放多少現金股利？答：（1）預計明年投資所需的權益資金60060360（萬元）利潤留存360（萬元）本年發(fā)放的現金股利40036040（萬元）股利支付率40/40010010（2）本年發(fā)放的現金股利上年發(fā)放的現金股利216（萬元）（3）固定股利支付率216/36010060 本年發(fā)放的現金股利40060240（萬元）（4）最低現金股利額5000.150（萬元）額外現金股利（40050）2587.5（萬元）本年發(fā)放的現金股利5087.5137.5（萬元）5.某公司目前的股東權益項目資料如下：股本普通股（每股面值1元）1000萬元 資本公積3000萬元 盈余公積1000萬元 未分配利潤1500萬元 股東權益合計6500萬元 公司股票的每股現行市價為9.75元。要求：計算回答下述3個互不關聯的問題（1）如若按1股換2股的比例進行股票分割，股票分割后按照每股0.1元派發(fā)現金股利，計算利潤分配后股東權益各項目數額、普通股股數。（2）假設公司按每10股送1股的方案發(fā)放股票股利，股票股利按現行市價計算，并按新股數發(fā)放現金股利，且希望普通股市價達到每股7.2元，不改變市凈率，計算每股現金股利應是多少？（3）計劃按每10股送1股的方案發(fā)放股票股利，并按發(fā)放股票股利后的股數派發(fā)每股現金股利0.1元，股票股利的金額按現行市價計算。計算完成這一分配方案后的股東權益各項目數額。答：（1）普通股股數100022000（萬股）普通股股本（1/2）20001000（萬元）資本公積3000（萬元）盈余公積1000（萬元）未分配利潤150020000.11300（萬元）（2）市凈率每股市價/每股股東權益分配前市凈率9.75（65001000）1.5每股市價7.2元時的每股股東權益7.21.54.8（元/股）每股市價7.2元時的普通股股數1000（110）1100（萬股）每股市價7.2元時的股東權益合計4.811005280（萬元）由此可知發(fā)放股票股利和現金股利之后股東權益減少650052801220（萬元）由于發(fā)放股票股利并不影響股東權益總額,因此,本題中只有派發(fā)現金股利減少股東權益總額，所以派發(fā)的現金股利總額為1220萬元，每股現金股利122011001.11（元）（3）利潤分配增加的普通股股數10001/10100（萬股）利潤分配增加的股本1001100（萬元）利潤分配增加的資本公積1009.75100875（萬元）利潤分配之后的普通股股數10001001100（萬股）利潤分配之后的股本110011100（萬元）利潤分配之后的資本公積30008753875（萬元）利潤分配之后的盈余公積1000（萬元）分派的現金股利0.11100110（萬元）發(fā)放的股票股利1009.75975（萬元）利潤分配減少的未分配利潤1109751085（萬元）利潤分配后的未分配利萬元）6. 某公司目前發(fā)行在外股數為1000萬股，公司正在做2008年的股利分配計劃,預計2008年實現的稅后凈利為850萬元，投資計劃所需資金800萬元，公司的目標資本結構為自有資金占60%，要求：(1)若公司采用剩余股利政策，則2008年需要從外部增加的借款和股權資金為多少？(2)若公司采用固定股利支付率政策,股利支付率為60%,，則2008年需要從外部增加的借款和股權資金為多少？(3)若計劃年度分配股利0.5元/股, 維持目前的資本結構，并且不增發(fā)新股，預測當前利潤能否保證？答：（1）投資所需自有資金=80060%=480（萬元）向投資者分配股利=850-480=370（萬元）需要從外部增加的借款=80040%=320（萬元）不需要從外部發(fā)股票.（2）股利=85060=510（萬元）留存收益增加850510340（萬元）需要從外部增加的借款=80040%=320（萬元）需要從外部發(fā)股票480340140（萬元）（3）分配股利所需要的凈利潤0.51000500（萬元）滿足投資所需權益資金所需要的凈利潤480（萬元）滿足相關計劃所需要的總凈利潤500480980（萬元）所以目前預測稅后凈利850萬元，不能滿足計劃所需。7. 某公司2007年實現的稅后凈利為1000萬元，若2008年的投資計劃所需資金800萬元，公司的目標資本結構為自有資金占60%，（1）若公司采用剩余股利政策，則2007年末可發(fā)放多少股利？（2）若公司發(fā)行在外的股數為1000萬股，計算每股利潤及每股股利？（3）若2008年公司決定將公司的股利政策改為逐年穩(wěn)定增長的股利政策，設股利的逐年增長率為2%，投資者要求的必要報酬率為12%，計算該股票的價值。答：（1）投資所需自有資金=80060%=480（萬元） 向投資者分配額=1000-480=520(萬元)（2）每股利潤=1000/1000=1(元/股) 每股股利=520/1000=0.52(元/股)（3）0.52（1+2%）/（12%-2%）=5.30（元）8. 某公司當年年底的所有者權益總額為1000萬元，普通股600萬股。目前的資本結構為長期負債占60%，所有者權益占40%，沒有流動負債。該公司的所得稅稅率為33%，預計繼續(xù)增加長期負債不會改變目前11%的平均利率水平。董事會在討論明年資金安排時提出：（1）計劃年度分配現金股利0.05元/股；（2）擬為新的投資項目籌集200萬元的資金；（3）計劃年度維持目前的資本結構，并且不增發(fā)新股。要求：測算實現董事會上述要求所需要的息稅前利潤。答：因為計劃年度維持目前的資本結構，所以，計劃年度增加的所有者權益為20040%=80（萬元）。因為計劃年度不增發(fā)新股，所以，增加的所有者權益全部來源于計劃年度分配現金股利之后剩余的凈利潤。因為發(fā)放現金股利所需稅后利潤=0.05600=30（萬元），所以，計劃年度的稅后利潤=30+80=110（萬元）計劃年度的稅前利潤=110/（1-33%）=164.18（萬元）因為計劃年度維持目前的資本結構，所以，需要增加的長期負債=20060%=120（萬元）因為原來的所有者權益總額為1000萬元，資本結構為所有者權益占40%，所以，原來的資金總額=1000/40%=2500（萬元），因為資本結構中長期負債占60%，所以，原來的長期負債=250060%=1500（萬元），或=2500-1000=1500（萬元）因為計劃年度維持目前的資本結構，所以，計劃年度不存在流動負債，計劃年度借款利息=長期負債利息=（原長期負債+新增長期負債）利率=（1500+120）11%=178.2（萬元）因為息稅前利潤=稅前利潤+利息，所以，計劃年度息稅前利潤=164.18+178.2=342.38（萬元）第三節(jié) 案例分析：用友軟件派發(fā)現金股利的爭議案例目標通過用友軟件股利發(fā)放的過程，進一步理解公司的委托代理矛盾：大股東與中小股東之間的代理問題與股利政策。案例資料北京用友軟件股份有限公司于2001年5月18日上市。2002年4月28日，用友軟件再次吸引了人們的眼球股東大會審議通過2001年度分配方案為10股派6元（含稅）。剛剛上市一年即大比例分紅，一時之間市場上眾說紛紜，董事長王文京更是由于其大股東的地位成為漩渦中心，因為按照王文京對用友軟件的持股比例推算，他可以從這次股利派現中分得3312萬元！究竟這樣高額的現金股利發(fā)放是在一個什么樣的情況下醞釀出爐的，出于什么樣的目的，是否符合用友軟件的企業(yè)發(fā)展思路，是否具有大股東套現的嫌疑呢？一、發(fā)展歷程用友軟件股份有限公司的前身可追溯至其創(chuàng)始人王文京、蘇啟強于1988年12月6日成立的北京市海淀區(qū)雙榆樹用友財務軟件服務社，在1990年3月登記了私營企業(yè)，同時更名為“北京市海淀區(qū)用友電子財務技術有限責任公司”。1990年12月和1993年7月，公司進一步擴大了資本規(guī)模，注冊資本增加至500萬元人民幣。1995年1月18日，在原公司基礎上組建成立了用友集團公司，注冊資本增加至2,000萬元人民幣。1997年11月，公司注冊資本再次增加到5,000萬元人民幣。1999年12月6日，經北京市人民政府批準，公司由有限責任公司變更為股份有限公司，注冊資本最終增至7,500萬元人民幣。公司大樓為全智能大廈，占地1萬平米，可容納500人，是當時中國最大的財務及管理軟件研發(fā)基地。二、發(fā)行上市2001年3月16日，股票發(fā)行改革為核準制（自1990年我國證券市場建立以來，上市公司的股票發(fā)行一直采用的是審批制。于4月10日發(fā)布招股說明書。根據招股說明書，此次發(fā)行將發(fā)行流通股2,500萬股，股票發(fā)行后，公司的注冊資金為10,000萬元，由以上五公司和社會公眾出資組成。這樣，以上五公司的持股比例分別減少至41.25%、11.25%、11.25%、7.5%、3.75%。董事長王文京在以上五公司中均占有較大比重的股份，分別為73.6%、73.6%、90%、42.8%、86%。2001年4月23日，用友軟件以發(fā)行價36.68元、市盈率64.35倍在上海證券交易所上網定價2,500萬A股。憑借上市，用友募集資金達8億多元，凈資產從2000年底的8,384萬元飆升了10倍。2001年5月18日，用友軟件在上海證券交易所上市，當天以76元開盤，瞬間下探73.88元后一路扶搖直上，當日最高價為100元（上市當天不受10%限制），換手率高達85.6%，成交2,140萬股，成交總額為17.36億元，收盤于92元。三、業(yè)務簡介（一）用友公司是中國最大的管理軟件/ERP軟件供應商（二）用友公司是中國最大的財務軟件供應商（三）用友公司是中國最大的獨立軟件供應商四、2001年度財務狀況2001年度，用友公司主營業(yè)務依然專注于軟件產業(yè)，并注重于管理軟件領域。公司從年初開始實施“全面升級、擴展發(fā)展”的業(yè)務戰(zhàn)略，通過產品升級、服務升級、銷售平臺升級、人才升級和國際合作，實現了公司由財務軟件產品和服務提供商向管理軟件解決方案、產品和服務提供商的全面升級發(fā)展。用友軟件董事長王文京在新股上市時曾表示，公司早在兩年以前就對募集的投資項目進行了論證，并已通過政府的項目審批，資金缺口為8.03億元，此外公司還有多個項目在進行談判。但是在新股上市后僅四個月的2001年8月，公司就發(fā)布公告稱巨額資金已挪作他用，在2001年度報告中對此做出了說明：公司于2001年4月23日首次發(fā)行人民幣普通股2,500萬股，募集資金總額達91,700萬元。由于按照公司募集資金投資使用計劃，這些資金將在3年內陸續(xù)投資使用，故在2001和2002年度將會有部分資金處于階段性閑置狀態(tài)。公司針對這一狀況，在安全、積極的原則下，為了保障投資人的投資回報，采取的措施包括：按照募集資金投資使用計劃，進行項目投資；安排銀行定期和活期存款；安排1億元人民幣購買國債，另外委托興業(yè)證券股份有限公司管理2億元人民幣資金進行委托理財。（三）2002年度計劃2002年公司將繼續(xù)將軟件作為公司主營業(yè)務，關注其發(fā)展，以募集資金使用項目為基礎，結合公司的資本優(yōu)勢，均衡當期業(yè)績和核心能力建設，堅持基于業(yè)績的管理，以高于行業(yè)平均增長速度，促進公司持續(xù)、快速、健康的發(fā)展。公司預計在2002年度結束后進行一次利潤分配，2002年度其它時間不進行分配。根據公司的經營情況及發(fā)展計劃，公司2002年度擬采用現金分紅方式進行利潤分配，分配比例不低于公司2002年度所實現凈利潤的75%。五、派現風波北京用友軟件股份有限公司2001年年度股東大會于2002年4月28日上午9時30分在北京市海淀區(qū)上地信息產業(yè)基地中國知識產權培訓中心召開。出席會議的股東及股東授權代表共15人，代表有表決權股份75,692,817股，占公司股份總額的75.69%，會議的召開符合公司法及公司章程的規(guī)定。會議由公司董事長王文京先生主持，以記名投票方式審議通過了以下決議：（四）審議通過公司2001年度利潤分配方案：本公司2001年度凈利潤為70,400,601元，提取法定盈余公積金7,040,060元，提取法定公益金3,520,030元，上年度結轉利潤286,436元，期末可供股東分配的利潤為60,126,947元。公司在2002年度對2001年度凈利潤進行一次分配，每10股派發(fā)現金6元（含稅），共計派發(fā)現金股利6,000萬元，占本次可分配利潤的99.79%，剩余126,947元利潤留待以后年度分配。此次分配不計提任意盈余公積金。本年度不進行公積金轉增股本。贊成票7,566.98萬股,占出席會議有效表決權股份總數的99.97%；反對票16,108股；棄權6,900股。股東會僅有7名中小股東出席，并不是想象中那么熱鬧，由于股權較集中，分紅方案沒有任何懸念地順利通過。但為澄清事實，董事長王文京特別讓財務總監(jiān)吳政平補充說明了高派現問題。吳政平解釋說，首先此方案不是“超分配”，用友每股0.6元的分紅是贏利來的，也是在保證今年有充足現金流的前提下制定的，這有利于投資者長期投資，而不是短期的炒作；其次，選擇派現而沒有選擇送股，用友是響應管理層有關“現金分紅的倡導”；最后，吳特別說明：“雖然發(fā)起人和流通股股東一樣享受分紅，但其實是兩個概念，發(fā)起人只是法人公司拿到紅利，具體某一個人拿多少，還要再作決定?！钡」蓶|的不滿情緒還是讓股東會一度陷入尷尬。一位高先生坦言：“我不同意這個方案，明顯是對大股東有利，對小股東不利，為什么不考慮流通股的成本，不考慮小股東的利益?！彼€建議，能否派現兼送股，“大股東要錢，小股東要股，相對平衡一下”。在投票表決時，高先生投了反對票，但他同時也對記者說，不會放棄用友，“用友的投資價值很大，我對它的未來很有信心?！蓖跷木┰诠蓶|會上一直為幾位小股東介紹用友的發(fā)展規(guī)劃。對此次分紅風波，他認為，其實給股東最好的回報是把業(yè)績做好，但同時他也表示，2002年分配會充分考慮各方股東的實際情況。2002年5月15日北京用友軟件股份有限公司董事會公布了北京用友軟件股份有限公司2001年度分紅派息實施公告，公告中稱：二、分紅派息方案5對于流通股個人股東，公司按20%的稅率代扣個人所得稅后實際派發(fā)現金紅利為每股0.48元；對于流通股機構投資者及法人股股東，實際派發(fā)現金紅利為每股0.6元。案例思考1.公司派發(fā)現金紅利要考慮哪些因素？2.通過該公司派發(fā)現金紅利闡述大股東和中小股東之間的委托代理矛盾。案例答案參考1.用友軟件2001年確實有能力、有理由派發(fā)如此高額的現金股利:（1）財務狀況良好：償債能力。公司的流動比率和速動比率都高于6, 遠遠超過一般認為的