醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究.doc

醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究 朱 卿 （福建農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 會計學(xué)（雙學(xué)位） 2012屆）摘要：本文選取了在深滬兩家交易所上市的39家醫(yī)藥行業(yè)上市公司的2008-2011年財務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象，通過因子分析和多元線性回歸法對其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，找出影響其資本結(jié)構(gòu)的因素，并得出了如下結(jié)論：償債能力、盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)；營運能力與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)；成長性與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)性不顯著。最后本文還提出了醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)特點的線性回歸模型，為其對資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供參考。關(guān)鍵詞：醫(yī)藥行業(yè)上市公司；資本結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)負(fù)債率The research of factors which influence pharmaceutical industry listed companies capital structureZHU QingGraduate 2009,Accounting (Second Degree), Economics and Management College, FAFUAbstract:This article select the financial data of 39 pharmaceutical listed companies in Shanghai and Shenzhen,studying it by factor analysis and multiple linear regression analysis,in order to find the factors that influence the capital structure .We can conclude as below:Solvency、profitability and the rate of assets and liabilities negatively correlated;operating capacity and rate of assets and liabilities are related;growth and debt ratio of state-owned enterprises is not significant correlated.At last,this article put forward a linear regression model about the capital structure of pharmaceutical listed companies ,to providing reference for optimization of capital structure. Key words:pharmaceutical industry listed companies;capital structure;debt asset ratio.引言 改革開放以來，隨著我國資本市場逐步完善，企業(yè)經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，經(jīng)營水平不斷提高，越來越多的企業(yè)選擇上市，通過發(fā)行股票來籌資。但由于我國市場經(jīng)濟(jì)體制建立時間不長，與之相關(guān)聯(lián)的證券市場也只有十多年的發(fā)展歷史，我國在上市公司資本結(jié)構(gòu)這方面的研究還處于起步階段.對上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況的研究，不僅有利于企業(yè)自身價值最大化，而且對整個國民經(jīng)濟(jì)的可持速發(fā)展問題的研究與探索也可以進(jìn)一步得到深化。同時，對推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論與國際研究同步，健全和完善我國的資本市場體系具有重要的意義。醫(yī)藥行業(yè)是關(guān)系國計民生，與人們的生活棲息相關(guān)的一個行業(yè)，它擔(dān)負(fù)著防病治病、康復(fù)保健、救災(zāi)防疫、軍需戰(zhàn)備、計劃生育等極為重要的社會責(zé)任。在國民經(jīng)濟(jì)中有著重要的地位和作用。尤其在2003年我國被sars病毒肆虐，醫(yī)藥行業(yè)在我們與病毒的斗爭過程中發(fā)揮了極其重要的作用。隨著科技的發(fā)展進(jìn)步，社會污染狀況在加重、人們的生活壓力在加大，人民的健康狀況需要得到更為密切的關(guān)注，我們也更需要完善醫(yī)藥行業(yè)為我們的健康作保證。因此有必要對醫(yī)藥行業(yè)目前的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況進(jìn)行研究，來促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的完善。1 資本結(jié)構(gòu)相關(guān)文獻(xiàn)回顧資本結(jié)構(gòu)理論是財務(wù)理論的重要組成部分，它涉及到企業(yè)的金融目標(biāo)、籌資方式、籌資成本和企業(yè)的現(xiàn)金流量等企業(yè)的重大財務(wù)問題，因此資本結(jié)構(gòu)理論的研究有很大的現(xiàn)實意義，從20世紀(jì)50年代Modigliani和Miller提出著名的MM理論以來，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究已經(jīng)取得了重大的發(fā)展，理論研究已經(jīng)取得了幾個重大里程碑式的突破，從1958年美國財務(wù)學(xué)家Modigliani和Miller的MM定理1以及對MM定理的修正2，到70年代Brennan和Schwartz根據(jù)Modigliani和Miller的MM定理及修正模型，提出了權(quán)衡理論3。其后Masulis在權(quán)衡理論的基礎(chǔ)上引入了代理成本和非負(fù)債稅盾的概念，完善了權(quán)衡理論，稱之為后權(quán)衡理論4。Jensen和Meckling在1976年將委托關(guān)系引入到資本結(jié)構(gòu)的研究框架中，形成了代理成本理論5。Ross6（1997年）等人將資本結(jié)構(gòu)的決定建立在內(nèi)部人與外部人對有關(guān)企業(yè)真實價值或投資機(jī)會的信息的非對稱基礎(chǔ)上，提出了信息傳遞理論。我國對資本結(jié)構(gòu)的研究相對較晚，現(xiàn)有的文獻(xiàn)也不是很多。公司特征主要通過行業(yè)、公司規(guī)模、資產(chǎn)有形性、流動性、非負(fù)債稅盾、產(chǎn)品獨特性等因素表征，關(guān)于它們的研究有：趙根宏、王新峰（2004） 7根據(jù)上市公司分類指引的標(biāo)準(zhǔn)，對我國A股上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異進(jìn)行了檢驗。他們的研究表明在我國的上市公司中，公司所屬的行業(yè)對資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響。肖作平（2003）以1996年以前在深圳交易所上市的109家上市公司為樣本，以其1996-1999年的相關(guān)數(shù)據(jù)位基礎(chǔ)，分析了相關(guān)公司的資本結(jié)構(gòu)狀況，并采用多元線性回歸法分析資本結(jié)構(gòu)的影響因素，獲得結(jié)論：有形資產(chǎn)比率、規(guī)模與負(fù)債比率負(fù)相關(guān)、非債務(wù)稅盾、獨特性與負(fù)債比率負(fù)相關(guān)8。公司經(jīng)營績效主要通過盈利性、成長性、營運能力表征，關(guān)于他們的研究有：洪錫熙與沈藝峰（2000）以1995-1997年在上海證券交易所上市的工業(yè)類公司為樣本，結(jié)論是盈利能力與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比正相關(guān)，盈利能力越強(qiáng)，負(fù)債水平就越高：王娟與楊鳳林（2002）以凈資產(chǎn)收益率為解釋變量，呂長江與王克敏9（2002）以托賓Q為解釋變量，均得出相同的結(jié)論。楊敏，施晶，余玉苗（2010）通過在創(chuàng)業(yè)板上市的首批28家公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)盈利能力越強(qiáng)、經(jīng)營風(fēng)險越低，資產(chǎn)負(fù)債率就會越低10。 有關(guān)我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究有：韓德宗、向凱(2003) 11選擇了生物醫(yī)藥行業(yè)45家公司1999一2001年的數(shù)據(jù)采用逐步回歸法對影響該行業(yè)的債權(quán)融資影響因素進(jìn)行了實證研究，得出以下結(jié)論:：該行業(yè)負(fù)債類型單一化，應(yīng)積極發(fā)展租賃等融資渠道;負(fù)債期限結(jié)構(gòu)傾向于短期融資，應(yīng)鼓勵發(fā)行中長期公司債券;負(fù)債優(yōu)先結(jié)構(gòu)偏重于第三方保證融資，應(yīng)降低債務(wù)違約風(fēng)險。李動、李紅霞(2004) 12采用我國醫(yī)藥行業(yè)84家公司2002年的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析分析，結(jié)果表明股權(quán)的集中度與公司業(yè)績相關(guān)，股權(quán)適度集中度越高，公司業(yè)績越好;在一定的程度下，適度增加負(fù)債，能夠增加企業(yè)的績效。原磊、趙紅等(2007)13以2003一2005年我國10家醫(yī)藥行業(yè)上市公司對外披露的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，分析其資本結(jié)構(gòu)狀況，得出我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司的財務(wù)政策比較謹(jǐn)慎，不輕易借債進(jìn)行借債投資，因此尚未充分利用財務(wù)杠桿的積極作用。2 研究設(shè)計2.1 醫(yī)藥行業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù)的選擇我國從事原材料和藥品生產(chǎn)的公司非常多，截止2011年12月31日，我國醫(yī)藥類上市公司總數(shù)僅為141家，其中在深市上市的有88家，滬市上市的有53家。為了能真實地反映我國醫(yī)藥上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素，并保證樣本量的充足和研究結(jié)果的客觀性和時效性，在選取樣本時主要依據(jù)以下原則進(jìn)行篩選：（1）考慮到我國資本市場中醫(yī)藥類上市公司大多數(shù)以A股為主，而且B股、H股、S股、N股的上市公司較少且數(shù)據(jù)難以收集，因此本文僅考慮滬深A(yù)股上市公司。（2）依照論文題目，本文主要對醫(yī)藥行業(yè)的上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行研究，本文參照中國證監(jiān)會發(fā)布的上市公司行業(yè)分類指引的行業(yè)分類，選取制造業(yè)（C）門類下代碼為C8的所有在深滬兩市上市的A股醫(yī)藥上市公司作為樣本的選取范圍，并進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)的采集。（3）本文選取的醫(yī)藥類上市公司原則上應(yīng)為健康的上市公司，只有這樣才能得到具有一般意義的結(jié)論，因此不考慮PT類和ST類的醫(yī)藥行業(yè)上市公司，即在實際選取樣本時不選取資產(chǎn)負(fù)載率大于100%的公司（資不抵債）。（4）為保證實證數(shù)據(jù)的時效性，本文將采用我國醫(yī)藥上市公司最近20082011年四個年份的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。 按照以上要求，本文一共選取了39家醫(yī)藥行業(yè)上市公司的2008-2011年的財務(wù)年度報告數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)全部來自新浪財經(jīng)的數(shù)據(jù)庫。2.2 研究假設(shè)影響我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的影響因素紛繁復(fù)雜，本文主要研究醫(yī)藥行業(yè)公司內(nèi)部自身條件的影響，即公司自身特征方面的影響。(1)償債能力償債能力強(qiáng)的醫(yī)藥上市公司有較多的流動資產(chǎn)，營運資金也就越多，資金的周轉(zhuǎn)速度就越快，從而減少對外部融資的要求。相對應(yīng)的，流動性強(qiáng)的醫(yī)藥上市公司的負(fù)債水平不高。所以，公司的內(nèi)部流動性對其資本結(jié)構(gòu)的影響是：公司的內(nèi)部流動性越強(qiáng)，其資產(chǎn)負(fù)債率越小，即其負(fù)債水平越低，兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。(2)營運效率營運效率是指企業(yè)對其資產(chǎn)的管理與運轉(zhuǎn)的水平。營運效率越強(qiáng)的醫(yī)藥上市公司，其資產(chǎn)的經(jīng)營運轉(zhuǎn)水平就越高，其財務(wù)狀況也就更好，從而其資信水平較高，這樣它也就有條件通過債務(wù)融資的方式獲得資金投入到生產(chǎn)中去，因此負(fù)債水平也就越高。所以，公司的營運效率對其資本結(jié)構(gòu)的影響是：公司的營運效率越強(qiáng)，其資產(chǎn)負(fù)債率越高，兩者呈正相關(guān)關(guān)系。(3)盈利能力盈利能力是指一個企業(yè)獲得收益的能力?；诜菍ΨQ信息的優(yōu)序融資理論的觀點，公司會優(yōu)先選擇未分配利潤作為投資的資金來源，只有在必要的時候才考慮債券和股票融資。因此，高盈利的醫(yī)藥上市公司因其留存收益高而會優(yōu)先選擇采用內(nèi)源融資的方式，所以其負(fù)債水平較低。所以，公司的盈利能力對其資本結(jié)構(gòu)的影響是：盈利能力越強(qiáng)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率越低，兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。(4)成長性根據(jù)權(quán)衡理論的觀點，高成長性的公司往往經(jīng)營JxL險和財務(wù)風(fēng)險較大，因此這些公司為回避風(fēng)險，會優(yōu)先選擇權(quán)益融資。而代理成本理論認(rèn)為，公司的次優(yōu)投資傾向使得股東侵占公司債權(quán)人的利益，同時隨著公司成長機(jī)會的增加，股東和債權(quán)人之問的利益沖突會增大，此時債務(wù)融資的代理成本也會隨之提高所以成長性高的醫(yī)藥上市公司往往選擇較低的資產(chǎn)負(fù)債率27。因此，公司的成長性對其資本結(jié)構(gòu)的影響是：公司的成長性越高，其資產(chǎn)負(fù)債率越低，兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。2.3 變量界定 (1)被解釋變量 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是反映在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右邊各組成部分的構(gòu)成，主要是指負(fù)債和所有者權(quán)益等項目之間的比例關(guān)系，因此本文采用資產(chǎn)負(fù)債率作為度量資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，這個指標(biāo)反映了在企業(yè)的全部資產(chǎn)中，有多大比例是通過負(fù)債融資得到的，多大比例是通過權(quán)益融資得到的。 (2)解釋變量根據(jù)上文對影響因素幾個方面的闡述，現(xiàn)對每個因素從眾多的指標(biāo)中選擇代表性較強(qiáng)的一個或幾個指標(biāo)作為解釋變量，表一給出了本文的被解釋變量和解釋變量選用的度量指標(biāo)以及其具體含義。 表1 變量定義項目財務(wù)指標(biāo)符號指標(biāo)含義償債能力流動比率X1流動資產(chǎn)/流動負(fù)債速動比率X2（流動資產(chǎn)存貨）/流動負(fù)債營運效率存貨周轉(zhuǎn)率X3主營業(yè)務(wù)成本/存貨固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X4銷售收入/平均固定資產(chǎn)凈值總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5營業(yè)收入凈額/平均資產(chǎn)總額盈利能力凈資產(chǎn)收益率X6凈利潤/平均股東權(quán)益銷售凈利率X7凈利潤/銷售收入總資產(chǎn)報酬率X8（利潤總額+利息支出）/平均資產(chǎn)總額成長性營業(yè)收入增長率X9（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入總資產(chǎn)增長率X10（期末總資產(chǎn)-期初總資產(chǎn)）/期初總資產(chǎn)3 醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素的實證分析3.1 描述性統(tǒng)計為了從總體上對我國醫(yī)藥上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行一個大體的了解，本文用EXCEL對所選取的49家醫(yī)藥上市公司的流動負(fù)債率以及資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行了一個簡單的頻數(shù)分析。整理結(jié)果見表二 表2 描述性統(tǒng)計表資本結(jié)構(gòu)變量年度有效樣本最小值最大值平均值標(biāo)準(zhǔn)差方差資產(chǎn)負(fù)債率2008390.567410.91650.10720.011272009390.432110.87360.14660.02102010390.465210.87590.138640.01882011390.261510.83400.17440.0298平均0.8750流動比率2008390.71591.82209.36401.63812.62882009390.79722.357812.79252.61046.06782010390.78763.847724.89505.493929.56722011390.73733.745322.38544.647621.1596平均17.3592資本結(jié)構(gòu)變量描述性統(tǒng)計結(jié)果表明，在2008-2011年50家上市公司樣本的觀測值中，其流動負(fù)債率、流動比率的平均值分別為87.50%、170.36%.我國05、06、07、08、09年上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均為68.92%、 83.95%、83.38%、84.17%、 84.87%（06年開始劇增是因為工商銀行和中國銀行上市，07年建設(shè)銀行上市）。從上表可以看出資產(chǎn)負(fù)債率總體上呈穩(wěn)定或小幅下降的趨勢，資產(chǎn)負(fù)債率是指公司的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，反映公司資產(chǎn)中有多少是由負(fù)債構(gòu)成的，因為負(fù)債利息可以在稅前利潤中抵扣，企業(yè)可以少繳納所得稅，所以，資產(chǎn)負(fù)債率越高，節(jié)稅所帶來的收益越大。但是，資產(chǎn)負(fù)債率過高會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險較大，導(dǎo)致資不抵債，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率高于70%時，公司經(jīng)常是在舉債度日，在上表中，2008-2011年我國醫(yī)藥上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為87.5%，高于上市公司平均值。由表二可以看出，流動比率總體上呈上升趨勢，根據(jù)財務(wù)管理理論，流動比率反映了企業(yè)的短期償債能力，在不考慮各行業(yè)經(jīng)營性質(zhì)不同、營業(yè)周期差別的前提下，一般認(rèn)為流動比率為2.0比較適合，在上表中，2008-2011年我國醫(yī)藥上市公司的流動比率平均值為170.36%，屬于正常值。3.2 因子分析 表3 KMO 和 Bartlett 的檢驗取樣足夠度的 Kaiser-Meyer-Olkin 度量。.548Bartlett 的球形度檢驗近似卡方1272.389df45Sig.000 由表三可知，KMO值為0.548，巴特利球形統(tǒng)計量為1272.389，相應(yīng)的概率Sig值為0.000，小于給定的顯著性水平，因此可以認(rèn)為相關(guān)系數(shù)矩陣與單位陣有顯著差異，因此原有變量適合作因子分析。因子分析的中心思想是通過對變量的相關(guān)系數(shù)矩陣的內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，從而找出少數(shù)的幾個能夠系統(tǒng)的概括原始變量的公共因子，用這幾個較少的公共因子來盡可能多的反映原始變量的信息，從而簡化模型，降低分析難度。本文通過SPASS軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)處理，結(jié)果如下： 表4 解釋的總方差成份初始特征值提取平方和載入旋轉(zhuǎn)平方和載入合計方差的 %累積 %合計方差的 %累積 %合計方差的 %累積 %12.74827.47927.4792.74827.47927.4792.35123.50523.50522.22922.29349.7722.22922.29349.7722.22822.27545.78131.92319.23469.0061.92319.23469.0062.11321.12866.9094.9889.88378.889.9889.88378.8891.19811.98178.8895.6946.93685.8256.5735.73591.5607.4514.50696.0668.2072.06698.1329.1831.82899.96010.004.040100.000在用SPASS統(tǒng)計軟件包進(jìn)行因子分析時，根據(jù)相關(guān)矩陣特征值來判斷需要提取的主成分因子個數(shù)。在默認(rèn)值下，系統(tǒng)要求去除那些特征值大于1的因子 14。由表四看出本文應(yīng)提取的因字?jǐn)?shù)為4，這4個主成分對總方差的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到了78.889%，可以認(rèn)為這4個成分基本上代表了總體信息，這表明，前4個因子是具有決定意義的主成分，后面幾個因子則無多大相關(guān)。在提取因子后得到了因子矩陣如表五，其中因子的系數(shù)表示因子與各變量的相關(guān)性。但由于部分變量與因子之間的相關(guān)性不是很明顯，如總資產(chǎn)增長率對因子1與因子3的系數(shù)十分接近，所以需要用SPASS對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。表5 成份矩陣a1234X1流動比率.735-.408.460.169X2速動比率.726-.421.470.176X7銷售凈利率.676.284-.243.251X6凈資產(chǎn)收益率.334.832.080.146X8總資產(chǎn)報酬率.534.733.037.189X4固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-.340.274.657-.065X3存貨周轉(zhuǎn)率-.344-.096.650.262X5總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-.570.410.606.155X0營業(yè)收入增長率.266.522.171-.637X10總資產(chǎn)增長率.445-.226.417-.553本文通過運用最大方差法進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，經(jīng)過四次迭代后得到了新的因子矩陣，如表六，此時負(fù)荷系數(shù)明顯的向兩極分化了，變量與因子之間的關(guān)系涇渭分明了。 表6 旋轉(zhuǎn)成份矩陣a1234速動比率.975.062-.042.022流動比率.968.075-.052.030總資產(chǎn)報酬率.071.916-.019.124凈資產(chǎn)收益率-.099.884.131.151銷售凈利率.252.645-.418-.073總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-.249.093.901-.029固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-.040.025.763.206存貨周轉(zhuǎn)率.192-.173.720-.180營業(yè)收入增長率-.099.348.037.804總資產(chǎn)增長率.524-.149-.018.657由上表可以看出：流動比率、速動比率在第一個成分上有較高的負(fù)荷，第一個因子主要解釋這兩個變量，這些比率是表示公司內(nèi)部資產(chǎn)流動性指標(biāo)，因此可以歸納為償債能力因子；總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率三個指標(biāo)在成分二上的有較高的負(fù)荷，第二個因子主要解釋這三個變量，這些比率都是盈利能力指標(biāo)，因此可以歸納為盈利能力因子；第三個因子在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率三個比率上有較大的載荷，這三個指標(biāo)都是營運能力指標(biāo)，因此可以將第三個指標(biāo)歸納為營運能力指標(biāo)；第四個因子在營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率指標(biāo)上載荷較大，因此可以歸納為公司成長性指標(biāo)。表7 成份得分系數(shù)矩陣1234流動比率.426.033.049-.080速動比率.431.029.055-.086存貨周轉(zhuǎn)率.158-.017.371-.198固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.019.013.361.144總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-.040.093.430-.071凈資產(chǎn)收益率-.046.409.091-.012銷售凈利率.091.306-.151-.179總資產(chǎn)報酬率.022.422.033-.051營業(yè)收入增長率-.121.031-.020.687總資產(chǎn)增長率.166-.185-.015.578上表是成分得分系數(shù)矩陣表，根據(jù)上表可以得出下面的因子得分函數(shù):3.3多元線性回歸分析根據(jù)之前因子分析的結(jié)果，將通過因子分析得到的的兩個相互獨立的公共因子與樣本的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行回歸分析，也就是把公共因子得分值作為新解釋變量，把資本結(jié)構(gòu)的代理變量資產(chǎn)負(fù)債率作為被解釋變量，回歸分析中，本文采用多遠(yuǎn)線性回歸模型，該模型表達(dá)式如下：式中，Y表示經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理的醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，A是常數(shù)項，、標(biāo)示公共因子得分值，、分別表示分別表示公共因子得分值對資產(chǎn)負(fù)債率的估計參數(shù)，B為干擾項。按照設(shè)定好的多遠(yuǎn)線性回歸模型，用SPASS軟件對被解釋變量進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如下： 表8 模型匯總b模型 RR 方調(diào)整 R 方標(biāo)準(zhǔn) 估計的誤差更改統(tǒng)計量R 方更改F 更改df1df2Sig. F 更改1.784a.614.604.115286028246710.61462.8064158.000 R2=0.614,調(diào)整的R2=0.604,方程擬合優(yōu)度較高,方差分析的結(jié)果說明回歸方程有效表9 Anovab模型平方和df均方FSig.1回歸3.3394.83562.806.000a殘差2.100158.013總計5.439162上表是整個多元線性回歸模型的方差分析檢驗結(jié)果，從中可以看出所擬合的回歸模型F統(tǒng)計量的觀測值為62.806，其伴隨概率P值為0.0000.005，說明總體回歸函數(shù)中各解釋變量與被解釋變量關(guān)系極為顯著。 表10 回歸系數(shù)模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)tSig.B標(biāo)準(zhǔn) 誤差試用版1(常量).477.02023.531.000成長性因子F4.033.022.0801.485.140營運能力因子F3.016.004.2144.181.000盈利能力因子F2-.256.039-.340-6.529.000償債能力因子F1-.035.003-.598-11.022.000 通過上面回歸系數(shù)分析表，發(fā)現(xiàn)F1、F2、F3通過了0.005的顯著性水平檢驗，F(xiàn)1、F2與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，F(xiàn)3、F4與資產(chǎn)負(fù)債呈正相關(guān)關(guān)系。F4沒有通過顯著性檢驗，說明它與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)性不顯著。然后通過SPASS的逐步回歸分析法篩選出有用變量，結(jié)果如下表所示： 表11 回歸系數(shù) 模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)tSig.B標(biāo)準(zhǔn) 誤差試用版 1(常量).481.02023.911.000償債能力因子-.033.003-.568-11.207.000盈利能力因子-.252.039-.335-6.417.000營運能力因子.016.004.2224.338.000可得到標(biāo)準(zhǔn)的多元線性回歸方程4 結(jié)論與建議4.1 結(jié)論分析由上述公式可得出如下結(jié)論：（1） 償債能力與負(fù)債水平是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即償債能力越強(qiáng)的醫(yī)藥公司其資產(chǎn)負(fù)債低。這與之前的理論分析向吻合，企業(yè)的流動比率或速動比率越大，流動營運資金越多，企業(yè)對于舉債的要求就越低，所以其的資產(chǎn)負(fù)債率就越低。 （2） 盈利能力與負(fù)債水平是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這表明企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，盈利能力越低，這與現(xiàn)實生活相符。因為一個企業(yè)債務(wù)水平越高，償還債務(wù)越大，這是勢必會影響到該企業(yè)的盈利能力。另外，這個結(jié)果也與優(yōu)序融資理論的觀點相符合。盈利能力是公司獲得收益的能力，盈利能力與負(fù)債水平是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，可以認(rèn)為是醫(yī)藥上市公司會優(yōu)先選擇內(nèi)源融資即未分配利潤作為新投資資會的來源，只有在必要的時候才考慮債券和股權(quán)等外源融資。因此，較高盈利的公司通常會選擇較少的債務(wù)。也就是企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)時，企業(yè)就能夠保留更多的盈余作為內(nèi)源融資，因而債務(wù)較少，資產(chǎn)負(fù)債率也會較低。（3）營運效率與負(fù)債水平是正相關(guān)的關(guān)系，營運效率越強(qiáng)的醫(yī)藥上市公司具有越高的負(fù)債水平。之所以如此，是因為營運效率越高的公司，其資產(chǎn)的管理與運轉(zhuǎn)的效率越高，公司的財務(wù)狀況也就更好，無論是商業(yè)還是其他投資者和債權(quán)人都會對公司的運營比較認(rèn)可，從而公司具備較高的資信水這樣它也就有更多的機(jī)會通過舉債借入更多的資會投入到生產(chǎn)運營中去。因此負(fù)債也就越高。（4）公司成長性與負(fù)債水平之間之間相關(guān)性不明顯，這與之前的假設(shè)不相符。4.2建議 對于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，其目標(biāo)是通過某些方面的改進(jìn)，提升我國醫(yī)約行業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績和運作效率，提高公司的抗風(fēng)險能力，促進(jìn)企業(yè)有可持續(xù)的長遠(yuǎn)發(fā)展。根據(jù)前文的研究結(jié)論，在此提出以下建議：（1） 提高盈利能力，擴(kuò)大內(nèi)源融資比例。 為了改變醫(yī)藥上市公司側(cè)重外源融資的現(xiàn)狀，就要擴(kuò)大醫(yī)藥上市公司內(nèi)源融資的比例。根據(jù)實證分析的結(jié)果，我國醫(yī)藥上市公司的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，要想提升企業(yè)的內(nèi)源融資能力，就要有較強(qiáng)的盈利能力15。因此，這就需要醫(yī)藥上市公司加強(qiáng)自身管理，發(fā)展公司主營業(yè)務(wù)，不斷提高其核心競爭力，從而提升公司的業(yè)績水平和盈利能力，以提高公司的內(nèi)源融資能力。 另外，我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)好好把握“新醫(yī)改”所帶來的醫(yī)藥產(chǎn)品市場的擴(kuò)容機(jī)會，在擴(kuò)大產(chǎn)品銷售總額的同時，努力增加自己的利潤水平，以此來提高自身的盈利能力。（2） 提升營運效率，增強(qiáng)債務(wù)融資能力。實證分析的結(jié)果表明，我國醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)的負(fù)債水平與營運能力呈J下相關(guān)的關(guān)系。營運能力是反映企業(yè)資產(chǎn)管理情況的重要指標(biāo)，營運能力強(qiáng)的企業(yè)，資產(chǎn)的管理效率越高，企業(yè)的財務(wù)狀況較好，資金周轉(zhuǎn)速度快，使用效率高，同樣的資會對于營運能力較強(qiáng)的企業(yè)產(chǎn)生的作用會相對較大16。此外，營運能力強(qiáng)的企業(yè)資產(chǎn)的管理效率越高，抗風(fēng)險能力強(qiáng)，資信水平較高，因而就有實力借入外部資金進(jìn)行舉債經(jīng)營，同時其資本結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)負(fù)債率低的狀況也可以得到改善。參考文獻(xiàn)1師萍.現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理M.中國致公出版社.2004:134-135. 2Modigliani,Franco,and M.Miller.Corporate Income Taxes and the Cost of Capital:ACorrection.J .America Economic Review .1963.(2)：433-443.3Brennan，Schwartz.Debt and TaxesJ.Journal of Finance 1977.(5):261-273.4Masulis.Ronald.W.The debt/equity choi