《普通股價(jià)值分析A》PPT課件.ppt

第六章普通股價(jià)值分析 第一節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表評(píng)估第二節(jié)紅利現(xiàn)值模型第三節(jié)收益現(xiàn)值模型第四節(jié)基于市盈率的現(xiàn)值模型 第一節(jié) 資產(chǎn)負(fù)債表評(píng)估 一 帳面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值 BV MV 二 收購(gòu)方重要指標(biāo) 清算的價(jià)值 三 托賓q值 權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值之比 托賓q值的三種算法 國(guó)內(nèi)研究界 1 用權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值比上帳面價(jià)值 marketequity to equityratio Q1 也稱(chēng) 市凈率 2 公司的市場(chǎng)價(jià)值加上負(fù)債再除以公司的總資產(chǎn) Q2 3 取Q2三年值的算術(shù)平均 第二節(jié)紅利現(xiàn)值模型 DDMs 1938年 美國(guó)投資理論家威廉斯 Williams 在 投資價(jià)值理論 一書(shū)中闡述了證券基本分析的理論 并由此引出了著名的紅利現(xiàn)值模型 DiscountedDividendModels DDMs DDMs的基本原理 對(duì)股票而言 其價(jià)值Pt取決于 1 持有期內(nèi)得到的紅利收入 2 售出股票而得的現(xiàn)金收入 故有 其中Dt 1為t 1期的紅利 Pt 1為t 1期的價(jià)格 R為折現(xiàn)率 由上式可推得 幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型 一 基本評(píng)價(jià)模式 FundamentalValuationModel 這是一個(gè)最基本的 也包羅所有情況的模型 簡(jiǎn)單情形 令R1 R2 Rt R有 幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型 續(xù) 二 單 N 期報(bào)酬模型 N期報(bào)酬模型 三 固定股利模型 假設(shè)D1 D2 D 四 固定股利成長(zhǎng)模型 Gordon模型 假設(shè)股利以固定的成長(zhǎng)率增長(zhǎng) 有g(shù)為股利成長(zhǎng)率 則有 固定股利成長(zhǎng)模型 五 股利固定增長(zhǎng)值模型 walter模型 該模型假設(shè)股利以固定值每年遞增 即為一常數(shù) walter模型 本模型內(nèi)容自學(xué) 不考 六 分階段模型 不定股利模型 假設(shè)股票的增長(zhǎng)率分階段不同 第一階段時(shí)間長(zhǎng)度為l 增長(zhǎng)率為g1 第二階段增長(zhǎng)水平為g2 則有公式若第一階段紅利沒(méi)有固定的增長(zhǎng)率 則有分階段模型 用 6 5 計(jì)算 增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值 PresentValueofGrowthOpportunity PVGO 假如一家公司將全部利潤(rùn)分配給股東 根據(jù)Gordon模型 股利成長(zhǎng)率為0 且利潤(rùn) 股利 則有 如果該公司再投資報(bào)酬率即為市場(chǎng)收益率R 則在利潤(rùn)保留率為b的情況下 同樣有 稱(chēng)為公司零增長(zhǎng)情況下的價(jià)值 若公司有好的投資機(jī)會(huì) 即r R 則超出零增長(zhǎng)價(jià)值部分就是未來(lái)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值 稱(chēng)為增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值 PresentValueofGrowthOpportunity PVGO 有 也就是說(shuō) 公司的價(jià)值由現(xiàn)有價(jià)值與未來(lái)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值的凈現(xiàn)值之和構(gòu)成 有 股票價(jià)格 零增長(zhǎng)情況下的價(jià)值 增長(zhǎng)機(jī)會(huì)現(xiàn)值或者 再投資利潤(rùn)率決定了PVGO的大小 再投資利潤(rùn)率越大 則PVGO亦越大 上式中為公司股票的理論市盈率 可見(jiàn) PVGO越大 市盈率越高 這和我們討論過(guò)的Gordon模型的狀態(tài)是一致的 第三節(jié)收益與紅利組合模型 由基本評(píng)價(jià)模型得 再推得 N 2 3 上式可以稱(chēng)之為N期報(bào)酬模型 記M為市盈率 又 所以有收益紅利組合模型 八 純短期收益模型 直接用 來(lái)計(jì)算短期的股票價(jià)值 在這個(gè)模型中 一旦市盈率M確定 每股收益知道 即可以計(jì)算股價(jià) 預(yù)期收益率和凈現(xiàn)值 股票價(jià)值模型應(yīng)用的另一種方式 預(yù)期收益率 股票價(jià)格已知時(shí) 利用紅利現(xiàn)值模型可計(jì)算投資者的到期收益率 此時(shí) 模型中的P為已知 折現(xiàn)率可由P和紅利算出 該值即為投資者的預(yù)期收益率 例如 某股票當(dāng)期紅利0 30元 股 預(yù)計(jì)一年后賣(mài)出價(jià)可達(dá)12元 股 該股票當(dāng)前價(jià)格為9 8元 則預(yù)期收益率R可由單期報(bào)酬模型求得 其它模型也可推出預(yù)期收益率的計(jì)算公式 自學(xué) 預(yù)期收益率和凈現(xiàn)值 續(xù) 凈現(xiàn)值表示折現(xiàn)率給定時(shí)所有現(xiàn)金流量現(xiàn)值的和 紅利現(xiàn)值模型由對(duì)應(yīng)收益率R計(jì)算所得的值 既是股票的內(nèi)在價(jià)值 也是此折現(xiàn)率 收益率 下的凈現(xiàn)值 普通股價(jià)值分析中 由DDM計(jì)算出來(lái)的預(yù)期收益率R可視作投資者要求的收益率 或是長(zhǎng)期投資收益率 第四節(jié)基于市盈率的現(xiàn)值模型 首先設(shè)定理論市盈率M為結(jié)合上一節(jié)的紅利現(xiàn)值模型 給出市盈率與股票現(xiàn)值模型 E 每股收益 P 市場(chǎng)價(jià)格 D 紅利所以有 若bt為第t期的公司利潤(rùn)保留率 有 6 13 若gt為第t期的收益增長(zhǎng)率 則有 下面討論不同的DDM模型的市盈率現(xiàn)值模型 在討論市盈率模型前 先作出基本設(shè)定 幾種經(jīng)典的市盈率紅利現(xiàn)值模型 一 單期報(bào)酬模型二 固定股利模型 幾種經(jīng)典的市盈率紅利現(xiàn)值模型 續(xù)一 三 固定股利成長(zhǎng)模型 Gordon 若記則有 討論c 1或c 1或c 1的情形 幾種經(jīng)典的市盈率紅利現(xiàn)值模型 續(xù)二 五 兩階段股利增長(zhǎng)模型其中 M為第二階段的市盈率 本章要點(diǎn)回顧 1 紅利現(xiàn)值模型的一般形式和經(jīng)濟(jì)意義 2 幾種常見(jiàn)的紅利現(xiàn)值模型的形式及使用范圍 3 固定股利成長(zhǎng)模型 Gordon 的形式 與公司成長(zhǎng)性的關(guān)系 PVGO的