佰鴻工業(yè)股份有限公司.doc

臺灣LED上市企業(yè)解讀（四）佰鴻工業(yè)股份有限公司佰鴻工業(yè)股份有限公司成立于1981年，是臺灣LED中游封裝廠商，2011年佰鴻各月營收合計41億元新臺幣，同比下滑21%。佰鴻的產(chǎn)品除部分特殊用途的LED封裝為涉及外，幾乎涵蓋了所LED應(yīng)用范圍，包括SMD LED、LAMP LED、紅外線LED(IR LED)、各式LED封裝元器件、顯示屏、背光和照明。佰鴻的產(chǎn)品線中以SMD LED、LAMP LED和紅外線LED為營收的主要來源，其中SMD LED占48%，LAMP LED占11%，紅外線LED占40%。LAMP LED毛利率約11%-13%，主要應(yīng)用于戶外顯示屏和電子產(chǎn)品，客戶包括三星、惠普等，SMD LED的毛利率約15%-18%，主要應(yīng)用于背光、照明、顯示屏及電子周邊產(chǎn)品，客戶包括長虹、海爾、TCL等，紅外線LED毛利率約13%-15%，主要應(yīng)用于遙控器、電表等產(chǎn)品，客戶包括惠普、LEXMARK、KODAK和富士康等。佰鴻的產(chǎn)品組合和主要競爭對手產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域客戶主要競爭對手LAMP LED、顯示屏戶外顯示屏、指示、IA與3C等市場三星、惠普等億光、光寶、華興、真明麗等SMD LED手機(jī)、筆記本、電視背光，照明等長虹、海爾、TCL等億光、東貝、宏齊等IR LED感測器、手機(jī)等惠普、LEXMARX、KODAK、富士康等Rohm、Vishay、億光等工程及其他LED路燈工程、LED商業(yè)照明工程大陸、臺灣等路燈工程、商業(yè)照明工程光磊等數(shù)據(jù)來源：佰鴻佰鴻的生產(chǎn)基地主要位于臺灣和廣東，臺灣主要生產(chǎn)外延片和芯片，東莞基地主要生產(chǎn)部分芯片、封裝器件和應(yīng)用產(chǎn)品，廣州基地主要生產(chǎn)商業(yè)照明產(chǎn)品。佰鴻的客戶遍布全球，但95%以上的客戶集中于大陸、臺灣、日本和韓國，其中來自大陸地區(qū)的營收占其合并營收的75%以上，原因在于山寨手機(jī)的組裝和生產(chǎn)主要集中于大陸地區(qū)，帶動了sideview產(chǎn)品的需求，遙控器等消費性電子產(chǎn)品對紅外線LED需求量大及各地政府落實節(jié)能減排帶動LED路燈需求升溫。佰鴻主要產(chǎn)品的生產(chǎn)區(qū)域地點廠區(qū)/公司主營業(yè)務(wù)臺灣高輝光電科技有限公司臺灣新竹廠生產(chǎn)外延片東莞高輝光電科技有限公司東莞高埗廠 生產(chǎn)芯片東莞東莞高埗佰鴻電子廠生產(chǎn)LED元件東莞東莞億潤電子制品有限公司生產(chǎn)LED封裝的塑膠射出和金屬沖壓件 東莞東莞利盛線路板廠 生產(chǎn)LED封裝電路板 東莞東莞市品元光電科技有限公司生產(chǎn)LED路燈 廣州晶英佰鴻照明器具有限公司生產(chǎn)LED商業(yè)照明燈具深圳兆鴻達(dá)通訊科技公司生產(chǎn)手機(jī)、室內(nèi)LED燈具東莞東莞高埗佰鴻科技園生產(chǎn)PLCC、顯示屏、交通號志燈資料來源：佰鴻2011年營業(yè)收入大幅下滑，毛利率探底回升2011年佰鴻各月營收合計41億元新臺幣，同比2010年大幅下降21%，降幅超過在臺灣上市的其他LED封裝廠商，主要原因在于2011年佰鴻的商業(yè)照明產(chǎn)品出貨量較2010年下降，并且封裝行業(yè)進(jìn)入門檻相對較低，行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)品價格大幅下滑，SMD LED產(chǎn)品價格降幅達(dá)30%左右，LAMP LED價格降幅達(dá)30%-50%，價格下降進(jìn)一步加劇了佰鴻營收的下滑。目前，佰鴻持有內(nèi)蒙古烏海的1萬多盞路燈、浙江義烏近萬盞路燈訂單，2012年隨著路燈和商業(yè)照明產(chǎn)品的大量出貨，佰鴻照明產(chǎn)品產(chǎn)能將能成倍增長，加上受益于國內(nèi)遙控電表更換的需求帶來的紅外線LED產(chǎn)能增長，佰鴻的營收將能獲得較大的增長。2001-2011年佰鴻營業(yè)收入情況注：2011年佰鴻年報尚未披露，營業(yè)收入數(shù)據(jù)為佰鴻披露的各月營業(yè)收入累計和。數(shù)據(jù)來源：佰鴻從毛利率方面看，佰鴻和東貝的毛利率趨勢較一致，而億光的毛利率則保持在較高的位置，主要原因在于億光的產(chǎn)能規(guī)模較大，與佰鴻和東貝相比，億光的營收規(guī)模分別高出約3倍和2倍，較大的產(chǎn)能規(guī)模為億光帶來了顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。同時，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，相對于佰鴻和東貝，億光的產(chǎn)品中毛利率較高的高亮度SMD產(chǎn)品占比最高，也拉高了公司的綜合毛利率。佰鴻與銷售規(guī)模相當(dāng)?shù)臇|貝相比，毛利率整體走勢較接近，但從2008年四季度開始，佰鴻的毛利率則一直低于東貝，主要是因為佰鴻在中大尺寸背光應(yīng)用的腳步較慢，高毛利率的產(chǎn)品出貨量不及東貝，并且佰鴻在開拓照明和中大尺寸背光市場初期投入較大，導(dǎo)致了公司綜合毛利率偏低。目前，佰鴻已將封裝、應(yīng)用及50%左右的芯片產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至大陸，人力成本將能得到較大的改善，同時隨著商業(yè)照明和路燈市場銷售渠道也已經(jīng)逐步建立，佰鴻的毛利率在今年將能得到改善。2003Q1-2011Q3佰鴻及其主要競爭對手毛利率情況數(shù)據(jù)來源：佰鴻、億光、東貝積極布局中大尺寸背光和照明市場從產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域劃分，佰鴻的產(chǎn)品約20%用于手機(jī)，15%用于照明，10%用于大陸的電表，其余的則主要分布在消費電子產(chǎn)品中。近年來佰鴻加快了進(jìn)入這兩個市場的腳步，2010年佰鴻將SMD產(chǎn)能從2009年的400KK擴(kuò)充至500KK，并且為了滿足擴(kuò)產(chǎn)對資金的需求，2010年佰鴻發(fā)行了19億元的私募無擔(dān)保轉(zhuǎn)換公司債，目的就在于引進(jìn)戰(zhàn)略合作伙伴發(fā)展中大尺寸背光和照明。在中大尺寸背光源領(lǐng)域，佰鴻于2008年通過認(rèn)購Lumibright發(fā)行的新股，獲得Lumibright 28.57%股份，2009年Lumibright并入韓國背光模組廠商DSLCD（DSLCD為三星背光模組供應(yīng)商之一），佰鴻通過持股間接打入了三星LED TV供應(yīng)鏈。除與韓國LED TV廠商合作，佰鴻還陸續(xù)通過了長虹、TCL、海爾等國內(nèi)電視巨頭的認(rèn)證，并向國內(nèi)電視廠商供貨，該部分銷售金額占營收比重約5%。在照明領(lǐng)域，佰鴻是臺灣較早進(jìn)入大陸路燈市場的廠商，在大陸的路燈和商業(yè)照明方面具有先發(fā)優(yōu)勢。佰鴻通過與超眾合作設(shè)計散熱模組，并組裝成燈頭銷售給大陸廠商，拓展大陸的銷售渠道，通過讓臺達(dá)電入股，獲得臺達(dá)電在驅(qū)動和系統(tǒng)整合方面的經(jīng)驗，二者業(yè)務(wù)互補進(jìn)一步拓展照明產(chǎn)品銷路。目前，佰鴻的室內(nèi)照明產(chǎn)品以T5、T8型日光燈管為主，產(chǎn)品銷售區(qū)域包括東莞、湖南、天津、陜西等。在路燈方面，佰鴻的出貨規(guī)模持續(xù)增長，2009年全年僅出貨9000盞左右（其中臺灣出貨1000盞），而2010年佰鴻路燈出貨量則增長至25000盞左右。據(jù)佰鴻集團(tuán)技術(shù)支持部人士透露，2012年佰鴻的商業(yè)照明產(chǎn)品將有望增長100%。佰鴻在中國大陸的部分照明改造項目時間項目涉及產(chǎn)品2012年1月合肥紅星美凱龍家居商場照明改造項目筒燈1545盞、射燈2104盞2011年12月湖南湘雅醫(yī)院照明改造項目格柵燈1465盞2011年9月廣東宏遠(yuǎn)活力康城辦公樓照明改造項目日光燈3500盞2011年9月廣州凱旋新世界停車場照明改造項目日光燈593盞2011年8月東莞市新世紀(jì)星城地下停車場照明改造項目日光燈1500盞2011年8月廣州嶺南新世界停車場照明改造項目日光燈3860盞2011年6月成都新世界商場照明改造項目筒燈2840盞2011年6月無錫市保利廣場照明改造項目筒燈2750盞、日光燈1050盞2011年4月廣州正佳廣場停車場照明改造項目日光燈2010盞2011年4月番禺翡翠制衣廠照明改造項目12W日光燈管1235支2011年4月深圳茂業(yè)百貨照明工程項目筒燈10000盞2010年12月東莞美哲塑料制品有限公司廠房照明工程項目100W工礦燈182盞、150W工礦燈14盞2010年10月山西省吉天利科技實業(yè)有限公司循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園廠房一期改造項目高頂燈382盞2010年10月湖北襄樊萬達(dá)廣場地下停車場節(jié)能改造項目18W日光燈管1510支2010年9月珠海市第一中學(xué)校園內(nèi)燈具亮化改造項目太陽能庭院燈44套、60W路燈42套、庭院燈29套2010年8月北京佳和大廈LED顯示屏項目1449平方米2010年6月窗體頂端內(nèi)蒙古烏海市海北大街LED路燈改造工程 窗體底端100W、200W路燈各210盞2010年6月窗體頂端深圳興華路安裝的LED路燈工程 窗體底端200W路燈共200盞2010年6月廣州天河電信大廈地下停車場照明改造項目15W日光燈管490支2010年5月河南南陽西峽縣北京生日緣服飾廣場照明改造項目15W日光燈管586支2010年4月窗體頂端四川省彭州牡丹大道新裝LED路燈工程 窗體底端150W、200W路燈各150盞2010年3月窗體頂端泰州中國醫(yī)藥城藥城路LED路燈工程項目 窗體底端60W路燈共240盞2010年3月窗體頂端廣州市番禺區(qū)石樓鎮(zhèn)（亞運城所在地）石清路路燈、蓮花燈安裝項目 窗體底端200W、60W路燈，蓮花燈各100盞2010年2月廣州白云區(qū)廣園客運站室內(nèi)LED筒燈新裝項目10W筒燈1000盞2010年2月廣州白云區(qū)廣園客運站室內(nèi)LED日光燈新裝項目15W日光燈管450支2009年12月廣州市隆都電子有限公司生產(chǎn)車間LED日光燈改造項目13W日光燈管662支2009年9月陜西西灃路路燈改造工程200W路燈共700盞2009年9月窗體頂端河北保定巨力路太陽能路燈改造項目 窗體底端120W太陽能路燈300盞2009年9月廣州珠江兩岸琶洲段亮化工程項目-2009年7月窗體頂端東莞市中堂鎮(zhèn)LED路燈改造項目 窗體底端150W路燈2350盞2009年7月窗體頂端湖北宜昌市晨光路LED路燈改造項目 窗體底端150W路燈200盞2009年5月窗體頂端巴西圣保羅路燈改造項目 窗體底端150W路燈200盞2009年4月窗體頂端北京商業(yè)學(xué)院校園太陽能路燈改造項目 窗體底端30W太陽能路燈30盞2009年4月窗體頂端臺灣嘉義市路燈改造項目 窗體底端150W路燈860盞2009年2月窗體頂端臺灣臺中縣豐原市路燈改造項目 窗體底端150W路燈980盞2008年12月窗體頂端臺灣基隆市LED路燈改造項目 窗體底端150W路燈150盞2008年6月窗體頂端臺灣臺北縣五股洲子洋路燈改造項目 窗體底端150W路燈160盞2007年12月窗體頂端東莞市沿江路路燈改造工程 窗體底端150W路燈共36盞資料來源：佰鴻放緩在大陸投資步伐佰鴻近年來逐步將生產(chǎn)重心轉(zhuǎn)移至大陸，目前除外延片仍在臺灣新竹生產(chǎn)外，LED芯片、LED元件、封裝電路板、封裝塑膠、顯示屏及燈具產(chǎn)品均主要在廣東東莞生產(chǎn)，佰鴻已將絕大部分產(chǎn)能從臺灣遷移至了大陸。截止2011年9月末，佰鴻在大陸投資金額累計達(dá)2103萬美元，但從2011年1月至9月，佰鴻在大陸并未新增任何資本支出，主要有兩方面的原因：其一，佰鴻將技術(shù)難度相對較低的產(chǎn)品向大陸轉(zhuǎn)移的工作已基本完成；其二，2011年LED行業(yè)產(chǎn)能過剩愈演愈烈的行情限制了佰鴻在大陸的投資進(jìn)度。大陸被投資公司主營業(yè)務(wù)2007年投資額2008年投資額2009年投資額2010年投資額2011年前三季度投資額至2011年9月末累計投資額持股比例東莞高輝芯片生產(chǎn)加工制造USD8-USD308568.30%東莞佰旺LED延伸產(chǎn)品制造及組裝USD5000-USD500055.56%兆鴻達(dá)（深圳）手機(jī)組裝USD2000-USD200036.79%東莞佰亨LED延伸產(chǎn)品制造及組裝USD9000USD9000-東莞億潤其他鋼鐵制品生產(chǎn)及銷售-HKD1528023.04