資本運(yùn)營與產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告

FT資本運(yùn)營與金融 產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 2 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 項(xiàng) 目 成 員： 項(xiàng)目組長： 主要成員： （主筆） 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 3 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 第四部分： FT股份資本運(yùn)營的現(xiàn)狀與問題 第三部分：我國資本市場與資本運(yùn)營的熱點(diǎn) 第五部分： FT金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路與途徑 FT股份資本運(yùn)營與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告 引言 后記 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 4 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 引 言 本報(bào)告受北汽 FT車輛股份有限公司金融證券部的委托，旨在尋求FT股份資本運(yùn)營和金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展之路。 FT股份目前在金融方面的根本問題就是金融能力不足，無法滿足其產(chǎn)業(yè)發(fā)展與高速擴(kuò)張對資金的需要。報(bào)告通過深度研究企業(yè)管理與資本運(yùn)營的有關(guān)理論、國外資本運(yùn)營的百年歷程與當(dāng)今企業(yè)資本運(yùn)營的基本形態(tài)、以及我國資本市場和企業(yè)資本運(yùn)營的現(xiàn)實(shí)狀況，在以下幾個(gè)方面形成專業(yè)意見：企業(yè)發(fā)展與資本運(yùn)營的關(guān)系；企業(yè)資本運(yùn)營和金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路與方法；我國企業(yè)資本運(yùn)營的機(jī)遇與成功模式。進(jìn)而，在前期大量研究工作的基礎(chǔ)之上，對 FT股份當(dāng)前資本運(yùn)營的實(shí)際情況與問題進(jìn)行了考察，并完成了 FT資本運(yùn)營與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展“三大步”方案的設(shè)計(jì)，現(xiàn)將工作情況概述如下： 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 5 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 工 作 情 況 階段 性質(zhì) 工 作 方 向 工 作 內(nèi) 容 工 作 方 法第一階段理念溝通與 金 融 證 券部 領(lǐng) 導(dǎo) 和 業(yè)務(wù) 骨 干 進(jìn) 行全 面 交 流1 、 組 建 咨 詢 項(xiàng) 目 小 組 ；2 、 了 解 企 業(yè) 基 本 情 況 和 項(xiàng) 目 需 求 ；3 、 確 定 工 作 內(nèi) 容 、 方 式 和 項(xiàng) 目 進(jìn) 程 。1 、 項(xiàng) 目 小 組 討 論 ；2 、 與 金 融 證 券 部 座 談 。第二階段調(diào)研準(zhǔn)備企 業(yè) 調(diào) 研 、專 家 訪 談 和資 料 收 集1 、 國 外 產(chǎn) 融 結(jié) 合 的 發(fā) 展 歷 史 、 案 例 以 及 我國 的 金 融 管 制 政 策 ；2 、 企 業(yè) 管 理 和 資 本 運(yùn) 營 的 有 關(guān) 理 論 ；3 、 國 外 企 業(yè) 資 本 運(yùn) 營 的 歷 史 和 基 本 形 態(tài) ；4 、 我 國 資 本 市 場 及 企 業(yè) 資 本 運(yùn) 營 的 現(xiàn) 狀 ；5 、 福 田 的 發(fā) 展 戰(zhàn) 略 、產(chǎn) 業(yè) 狀 況 和 金 融 能 力 。1 、 問 卷 式 調(diào) 研 ；2 、 有 關(guān) 人 員 個(gè) 別 訪 談 ；3 、 與 金 融 證 券 部 座 談 ；4 、 中 外 文 獻(xiàn) 研 究 ；5 、 著 名 金 融 專 家 訪 談 。第三階段培訓(xùn)輔導(dǎo)理 念 提 升 、業(yè) 務(wù) 梳 理 、專 業(yè) 顧 問1 、 資 本 運(yùn) 營 專 題 講 座 ；2 、 資 本 市 場 專 題 研 討 ；3 、 日 常 業(yè) 務(wù) 具 體 指 導(dǎo) 。1 、 會 議 交 流 ；2 、 個(gè) 別 座 談 。第四階段研討論證編 制 報(bào) 告 1 、 形 成 報(bào) 告 初 稿 ；2 、 與 金 融 證 券 部 就 初 稿 進(jìn) 行 討 論 ；3 、 修 正 研 究 思 路 ；4 、 完 成 報(bào) 告 終 稿 。1 、 項(xiàng) 目 小 組 研 討 ；2 、 專 家 論 證 ；3 、 與 金 融 證 券 部 座 談 ；4 、 編 寫 項(xiàng) 目 報(bào) 告 。和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 6 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 第四部分： FT股份資本運(yùn)營的現(xiàn)狀與問題 第三部分：我國資本市場與資本運(yùn)營的熱點(diǎn) 第五部分： FT金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路與途徑 FT股份資本運(yùn)營與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告 引言 后記 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 7 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 在商業(yè)領(lǐng)域，只有強(qiáng)者才能生存下來，弱者會被淘汰；大的、反應(yīng)快的能繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，小的、反應(yīng)慢的就會落在后面。 杰克 韋爾奇 一、獲取生存的權(quán)力 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 8 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 1.1 取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益 單位 產(chǎn)出 成本 產(chǎn)出數(shù)量 企業(yè)最小有效經(jīng)濟(jì)規(guī)模 典型的企業(yè)長期平均成本曲線： 結(jié)論：只有大規(guī)模的企業(yè)才有可能形成具有競爭力的產(chǎn)品價(jià)格，承擔(dān)在技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品升級和市場拓展方面的巨額費(fèi)用支出，同時(shí)，在更加專業(yè)化分工的基礎(chǔ)上大大提高生產(chǎn)效率和生產(chǎn)水平。 1、為什么只有大企業(yè)能夠生存？ 企業(yè)在生產(chǎn)過程中，當(dāng)產(chǎn)出的增長大于投入的增長，單位產(chǎn)品的成本便會隨著規(guī)模的擴(kuò)大而降低，形成 規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益 。 規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益主要來源于以下三種途徑： 在很多情況下產(chǎn)出的增加不要求增加同比例的投入 ; 某些投入具有不可分的特性，如：廣告費(fèi)用、研究開發(fā)費(fèi)用等 只有當(dāng)生產(chǎn)達(dá)到一定的規(guī)模才能滿足某些對專業(yè)化的需要。 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 9 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 案例：歐洲小規(guī)模汽車生產(chǎn)商難逃被兼并的厄運(yùn) 90年代，新車型的研究開發(fā)費(fèi)用非常高昂，動(dòng)輒高達(dá)數(shù)十億美元。小規(guī)模的歐洲汽車生產(chǎn)商根本無力承受產(chǎn)品升級所帶來的巨額費(fèi)用，因而紛紛被大型汽車廠商兼并，例如： 西班牙的西特（ Seat）被大眾兼并； 瑞典的紳寶（ Saab）被通用兼并； 捷克的斯柯達(dá)（ Skoda）被大眾兼并； 英國的陸虎（ Rover）被寶馬兼并； 英國的美洲虎（ Jaguar）被福特兼并； 英國的勞斯萊斯（ Rolls Royce）被大眾兼并； 德國的歐寶（ Opel）被通用兼并 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 10 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 結(jié)論：大企業(yè)通常擁有對供應(yīng)方與買方更強(qiáng)的控制與侃價(jià)能力，能夠以較低的價(jià)格和更高的效率獲得生產(chǎn)資源和銷售產(chǎn)品；由于財(cái)力相對充足，通過大規(guī)模研發(fā)投入和技術(shù)收購，能夠保持產(chǎn)品和技術(shù)的領(lǐng)先；并且，可以通過價(jià)格大戰(zhàn)迫使市場原有競爭者退出并遏制潛在入侵者的進(jìn)入，從而改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高贏利能力。 1.2 確立行業(yè)競爭位勢 波特的五種競爭作用力： 供應(yīng)方討價(jià)還價(jià)能力 新入侵者 替代產(chǎn)品或 的威脅 服務(wù)的威脅 買方討價(jià)還價(jià)能力 產(chǎn)業(yè)競爭者 同業(yè)競爭 潛在入侵者 供應(yīng)方 替代產(chǎn)品 買方 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 11 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 2、企業(yè)多大才叫大？ 2.1 “麥道 ” 夠不夠大 ? 1996年 12月 15日，世界最大的航空制造公司 - 美國波音（ Boeing）兼并美國麥道（ McDonnell Douglas），交易金額為133億美元。 兼并前，麥道是世界第三大航空制造公司，占據(jù)近 20%的世界市場份額。 1994年，麥道資產(chǎn) 122億美元，雇員 65760人，銷售額達(dá) 132億美元。 1996年，麥道贏得 110架民用飛機(jī)訂貨， 1-9月民用客機(jī)實(shí)現(xiàn)銷售 19億美元，利潤 9000萬美元。同時(shí)，麥道70%的利潤來自軍用飛機(jī)。僅與美國海軍 1000架改進(jìn)型 FA-18戰(zhàn)斗機(jī)的一項(xiàng)訂貨就要今后 20年才能完成。 然而， 96年年底，這樣一家歷史悠久、實(shí)力強(qiáng)大的盈利公司卻不得不承認(rèn)“作為一家獨(dú)立的公司已經(jīng)無法繼續(xù)生存”，其原因是規(guī)模太小、產(chǎn)品系列過窄。 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 12 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 2.2 韋爾奇的“數(shù)一數(shù)二”原則 1981年，韋爾奇出任 GE公司總裁并推行以“數(shù)一數(shù)二”原則為中心的改革。十多年間， GE公司由擁有 250億美元資產(chǎn)的公司轉(zhuǎn)變?yōu)榭傎Y產(chǎn)達(dá) 900億美元的企業(yè)巨人，市價(jià)總值一度躍居全球榜首。 韋爾奇認(rèn)為在激烈競爭中存活的最佳方式就是超越競爭，提供無人可及的價(jià)值。他確信只有那些堅(jiān)持第一或第二的、精干的、低成本的、國際性的高質(zhì)量產(chǎn)品與服務(wù)的生產(chǎn)商，以及擁有絕對的技術(shù)優(yōu)勢或者在所選定的細(xì)分市場中占據(jù)絕對優(yōu)勢的生產(chǎn)商才能夠成為勝利者，而二流的產(chǎn)品與服務(wù)的供應(yīng)商將不會有生存的空間。 所謂“數(shù)一數(shù)二”既是目標(biāo)，即 GE的任何產(chǎn)品在本行業(yè)市場上占據(jù)第一、第二的位置；又是原則，即 GE現(xiàn)有的產(chǎn)品中，經(jīng)過整頓后仍無望達(dá)到上述目標(biāo)的，必須關(guān)閉或出售， GE公司從該行業(yè)中撤出。 1987年，韋爾奇進(jìn)一步將“數(shù)一數(shù)二”原則的衡量范圍從細(xì)分市場擴(kuò)展到全球。 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 13 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 結(jié)論：戰(zhàn)略策劃首先是對目標(biāo)產(chǎn)業(yè)的吸引力和競爭態(tài)勢的分析和判斷，其次是對企業(yè)發(fā)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的能力和將取得的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行評估，并且，在此基礎(chǔ)上，描繪出入選業(yè)務(wù)的宏偉藍(lán)圖，打開產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間。 3.1 戰(zhàn)略策劃打開產(chǎn)業(yè)空間 公司 特有能力（財(cái)務(wù)、管理、職能、組織） 聲望 歷史 行業(yè) 規(guī)模 吸引力 細(xì)分市場 競爭者（戰(zhàn)略、能力、意圖） 宏觀環(huán)境 經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、政治、社會 適合 戰(zhàn)略 內(nèi)部 優(yōu)勢 劣勢 外部 機(jī)會 威脅 SWOT分析 3、如何才能把企業(yè)做大？ 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 14 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 結(jié)論：得到資本市場認(rèn)可的戰(zhàn)略是“活戰(zhàn)略”，因?yàn)樗梢詾槠髽I(yè)帶來產(chǎn)業(yè)發(fā)展所必須的大量現(xiàn)金，使企業(yè)得以擴(kuò)充資產(chǎn)，甚至通過兼并其他企業(yè)“購買”高市場份額。而且，增量資本的進(jìn)入使企業(yè)得以在更大范圍內(nèi)進(jìn)行重組，優(yōu)化資源配置，提高競爭力水平，進(jìn)而，快速有效地占領(lǐng)市場。 3.2 增量資本帶動(dòng)存量發(fā)展 企業(yè)增量資本 企業(yè)核心能力 目標(biāo)產(chǎn)業(yè) 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 15 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 企業(yè)戰(zhàn)略策劃 增量帶動(dòng)存量發(fā)展 增加股票市值 增強(qiáng)融資能力 提高市盈率水平 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)夢想 激發(fā)想象空間 股市聯(lián)動(dòng) 提升競爭力水平 3.3 形成資本運(yùn)營的良性循環(huán) 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 16 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 增長是企業(yè)崇高的追求，能夠?yàn)楣蓶|持續(xù)不斷地創(chuàng)造價(jià)值。然而，能夠有一年超過全行業(yè)增長水平而又連續(xù) 10年保持超值的，在美國的 10家公司中也只有一家。自 1896年道 瓊斯工商業(yè)平均指數(shù)創(chuàng)立 至今， 只有通用電器一家公司還被列入這個(gè)聲望卓著的股市衡量指標(biāo)中。 McKinsey & Company, Inc. 二、實(shí)現(xiàn)持續(xù)的增長 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 17 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 產(chǎn)品生命周期理論： 銷售額 利潤 時(shí)間 下降期 成熟期 成長期 導(dǎo)入期 銷售及利潤 結(jié)論：沒有持續(xù)增長的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。 1、為什么不是所有企業(yè)都能持續(xù)增長？ 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 18 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 高市場份額、高增長的 明星 是未來的保障； 金牛 供給了未來增長所需的資金； 增加投入， 問號 將轉(zhuǎn)變?yōu)槊餍牵?狗類 產(chǎn)品就不需要了，因?yàn)樗麄兿笳髦?，說明企業(yè)沒能在增長階段取得市場領(lǐng)導(dǎo)地位，或者沒能及時(shí)撤退、及時(shí)止損。 BCG 產(chǎn)品組合矩陣： 增 長 市場份額 高 低 高 低 明星 瘦狗 問號 $金牛 結(jié)論：具有高成長性但市場份額小的業(yè)務(wù)具有不確定的未來，如果不能抓住機(jī)遇迅速成長為市場領(lǐng)袖，便會在激烈的競爭中受到方方面面的擠壓而最終喪失其成長性。資本市場籌資能力強(qiáng)的企業(yè)能夠?yàn)榫哂星巴镜臉I(yè)務(wù)注入大量資金，幫助其確立市場地位。通過不斷培育“明星”和剝離“瘦狗”，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品組合， 獲得持續(xù)發(fā)展。 2、為什么有的企業(yè)能夠持續(xù)增長？ 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 19 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 利潤 時(shí)間（年） 第一層面 拓展和守衛(wèi)核心業(yè)務(wù) 第三層面 創(chuàng)造有生命力的候選業(yè)務(wù) 第二層面 建立新興業(yè)務(wù) 結(jié)論：成功的企業(yè)比它的單項(xiàng)業(yè)務(wù)壽命更長，不會由于原有的核心業(yè)務(wù)漸漸成熟至老化而衰落，恰恰相反，原有業(yè)務(wù)的輝煌轉(zhuǎn)化成為企業(yè)在資本市場的號召力和對資金的聚合能力，通過有效的資本運(yùn)營使企業(yè)能夠源源不斷地為新興業(yè)務(wù)的成長注入大量資金，而正是新業(yè)務(wù)所帶來的利潤使企業(yè)保持持續(xù)增長。 麥肯錫三層面論： 3、如何啟動(dòng)增長的階梯？ 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 20 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 案例：沃爾特 迪斯尼公司的持續(xù)增長 動(dòng)畫片 發(fā)行角色特 許使用權(quán) 音樂 出版 書籍 出版 迪斯 尼商 店 直郵 好萊 塢唱 片 HYPE- RION 書店 軟件 開發(fā) ESPN 商店 消費(fèi)者產(chǎn)品 1950 1920 1960 1970 1940 1930 1980 影片娛樂 專題動(dòng)畫片 實(shí)況動(dòng) 作片 電視 節(jié)目 試金 石 家庭 錄象 好萊塢電影 MIRAMAX 曲棍球劇場 壘球 實(shí)況 實(shí)況娛樂 廣 播 主題公園 假期、休閑地 房地產(chǎn)開發(fā) 游覽航班 規(guī)劃好的社區(qū) 迪斯尼學(xué)院假期 迪斯尼 頻道 KCAL電視 ABC電視 網(wǎng) 迪斯 尼樂 園 沃爾 特迪 斯尼 世界 旅游、不動(dòng)產(chǎn)、 休閑地開發(fā) 動(dòng)物 王國 歐洲 迪斯尼 迪斯尼 /米 高梅制片 東京迪斯 尼樂園 EPCOT 1990 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 21 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 沃爾特 迪斯尼公司 1980-1996 增長績錄 股東收益 市場資本價(jià)值 銷售總額 凈收入 年增長率（ 80-96） 21% 1980 82 84 86 88 90 92 94 96 20 15 10 5 0 10億美元 年增長率（ 80-96） 15% 1980 82 84 86 88 90 92 94 96 百萬美元 1500 1000 500 0 年增長率（ 80-96） 22% 1980 82 84 86 88 90 92 94 96 每 1美元投資 30 20 10 0 年增長率（ 80-96） 24% 1980 82 84 86 88 90 92 94 96 10億美元 50 20 10 0 30 40 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 22 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 資本運(yùn)營的核心命題與重要意義在于形成企業(yè)家、資本市場和企業(yè)相生互動(dòng)三角關(guān)系的良性循環(huán)，徹底打開產(chǎn)業(yè)空間和資本市場通道，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)家的戰(zhàn)略夢想、保持企業(yè)持續(xù)發(fā)展和為股東創(chuàng)造更多的價(jià)值 。 企業(yè)家 企業(yè)（產(chǎn)業(yè)） 資本市場（投資者） H&J 三維圖 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 結(jié)論 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 23 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 第四部分： FT股份資本運(yùn)營的現(xiàn)狀與問題 第三部分：我國資本市場與資本運(yùn)營的熱點(diǎn) 第五部分： FT金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路與途徑 FT股份資本運(yùn)營與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告 引言 后記 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 24 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 一、美國五次企業(yè)兼并浪潮 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 25 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 案例：摩根財(cái)團(tuán)整合美國鋼鐵工業(yè) 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 26 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 案例：通用汽車的縱向一體化 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 27 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 案例：美國 ITT公司的企業(yè)多元化 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 28 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 案例：美國 GE公司的企業(yè) “ 歸核化 ” 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 29 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 案例：大通曼哈頓銀行收購 J.P.摩根 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 30 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 二、資本運(yùn)營的基本形態(tài) 基本形態(tài) 主要內(nèi)容1 債務(wù)融資 銀 行 借 款 、 公 司 債 券 、 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 、 商 業(yè) 信 用 、 商 業(yè) 票 據(jù) 等2 股權(quán)融資 所 有 者 股 權(quán) 、 風(fēng) 險(xiǎn) 資 本 、 普 通 股 、 優(yōu) 先 股 、 認(rèn) 股 權(quán) 證 、 或 有 價(jià) 值 權(quán) 利 等3 國際融資 海 外 上 市 、 存 托 憑 證 、 外 幣 債 券 等4 融資租賃 簡 單 融 資 租 賃 、 融 資 轉(zhuǎn) 租 賃 、 返 還 式 租 賃 、 風(fēng) 險(xiǎn) 租 賃 等5 并購重組 兼 并 、 合 并 、 收 購 、 接 管 、 重 組 等6 證券交易 貨 幣 市 場 產(chǎn) 品 、 資 本 市 場 產(chǎn) 品 、 衍 生 證 券 等7 風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 基 金 、 企 業(yè) 內(nèi) 部 風(fēng) 險(xiǎn) 運(yùn) 作 等8 金融服務(wù) 買 方 信 貸 、 融 資 租 賃 、 保 險(xiǎn) 、 管 理 輸 出 等第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 31 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 1.1 銀行借款 1、債務(wù)融資 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 32 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 1.2 公司債券 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 33 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 1997年 6月，沃爾特 迪斯尼 (Walt Disney) 公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)： 由于迪斯尼公司的業(yè)務(wù)往往需要大量的固定資產(chǎn)投入，所以大部分負(fù)債為中長期負(fù)債，各種債券占負(fù)債總額的一半以上。 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 案例：沃爾特 迪斯尼公司的負(fù)債結(jié)構(gòu) 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 34 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 1.3 可轉(zhuǎn)換債券 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 35 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 1.4 商業(yè)信用 商業(yè)信用 融資， 是指資信較高、產(chǎn)品供不應(yīng)求的企業(yè)通過增加預(yù)收款和應(yīng)付款的數(shù)量和期限以占用其他企業(yè)資金的一種短期籌資行為 。 商業(yè)信用的最主要工具是往來帳戶 (open account)， 依據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)與客戶的不同，其他的商業(yè)信用工具還有：本票 (promissory note)、商業(yè)票據(jù) (commercial draft)、 銀行承兌票據(jù) (bank acceptance)、 信用證(letter of credit)等。 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 36 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 1997年，英國零售業(yè)巨頭 J Sainsbury公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)： 作為零售商 ， Sainsbury公司 的負(fù)債基本為流動(dòng)負(fù)債。由于控制了強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)，公司對供應(yīng)商具有極強(qiáng)的侃價(jià)能力，因此，應(yīng)付款是其主要負(fù)債。 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 案例：英國 J Sainsbury公司 的負(fù)債結(jié)構(gòu) 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 37 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 1.5 商業(yè)票據(jù) 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 38 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 2.1 所有者股權(quán) 2、股權(quán)融資 許多公司的初創(chuàng)資金來自于公司的所有者，即所謂的 所有者股權(quán) 融資。微軟、沃爾瑪?shù)犬?dāng)代最成功的公司，在最初創(chuàng)辦的時(shí)候都是由一個(gè)或幾個(gè)人提供啟動(dòng)資金，從較小的業(yè)務(wù)開始，不斷將公司所獲得的利潤用于再投資，最終通過上市、并購而逐步發(fā)展起來的。正是當(dāng)初由所有者提供的資金使公司業(yè)務(wù)得以運(yùn)轉(zhuǎn)，并為日后的增長以及最終的成功奠定了基礎(chǔ)。 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 39 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 2.2 風(fēng)險(xiǎn)資本 較小的業(yè)務(wù)獲得成功并且規(guī)模逐漸擴(kuò)大后通常遇到資金瓶頸，依靠原先的所有者已無法滿足投資和擴(kuò)張對資金的需要。由于私人公司不能通過公開發(fā)行股票募集資金，融資通常在私下完成，稱為 私募融資 (Private Placement)。在美國，私募融資的出資人一般不超過12個(gè)。較小的且具有一定風(fēng)險(xiǎn)的私人企業(yè)以其部分所有權(quán)為代價(jià)向?qū)I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)融資，稱為 風(fēng)險(xiǎn)資本 (Venture Capital)融資。 在美國，風(fēng)險(xiǎn)資本已經(jīng)成為高科技公司發(fā)展過程中最重要的融資渠道之一。如微軟、英特爾、網(wǎng)景、太陽微系統(tǒng)、硅谷圖形、雅虎、蘋果、海灣網(wǎng)絡(luò)等，在起步或早期發(fā)展階段都有風(fēng)險(xiǎn)資本的注入。正是風(fēng)險(xiǎn)資本給予技術(shù)以生命的活力，并為這些企業(yè)日后的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，使它們能夠從無到有，從小到大，發(fā)展成億萬美元的大型企業(yè)。 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 40 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 2.3 普通股 為了進(jìn)一步增強(qiáng)融資能力，企業(yè)可以依照有關(guān)規(guī)定 公開發(fā)行 (Public Initial Offer)股票、掛牌交易；或者，企業(yè)也可以通過收購已上市公司，注入資產(chǎn)及相應(yīng)業(yè)務(wù)， 買殼上市 。 上市公司股權(quán)融資的傳統(tǒng)方法是發(fā)行普通股。新上市公司的發(fā)行價(jià)格一般由發(fā)行機(jī)構(gòu)估算確定；而已上市公司的發(fā)行價(jià)格則以當(dāng)前股票的市場價(jià)格為基礎(chǔ)，股價(jià)越高企業(yè)融資的成本就越低。因此，上市公司需要不斷優(yōu)化資產(chǎn)組合、改善財(cái)務(wù)狀況、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的業(yè)績節(jié)節(jié)上升，進(jìn)而，通過 股份配售 、 增發(fā)新股 等源源不斷地為企業(yè)發(fā)展籌集資金。另外，企業(yè)還可以將其中的一部分分拆后到另一個(gè)交易所 第二上市 ，進(jìn)一步拓寬融資空間。 實(shí)際上，上市公司并不經(jīng)常通過發(fā)行普通股籌資。然而，一家公司若無股本就難以發(fā)行債券或其他混合證券，普通股是企業(yè)得以發(fā)行其他證券的基礎(chǔ)。 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 41 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 2.4 優(yōu)先股 優(yōu)先股 (Preferred Share)是一種股權(quán)證券并代表發(fā)行公司的所有權(quán)，但是與普通股不同，優(yōu)先股一般不具有投票權(quán)；優(yōu)先股又象是一種債券工具，在發(fā)行時(shí)通常事先確定固定的股息。另外，優(yōu)先股股東不能要求退股，但是可以依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款，由公司予以贖回。優(yōu)先股在以下方面具有明顯的優(yōu)先權(quán)：首先，優(yōu)先于普通股股東領(lǐng)取股息；其次，當(dāng)公司因解散、破產(chǎn)等進(jìn)行清算時(shí)，先于普通股股東分取公司的剩余資產(chǎn)。 發(fā)行優(yōu)先股既能夠滿足具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求，又由于優(yōu)先股股東沒有表決權(quán)而避免了公司經(jīng)營決策權(quán)的分散。同時(shí)，當(dāng)金融市場利率下降時(shí)，公司可以行使贖回條款，通過發(fā)行新的股息率較低的優(yōu)先股股票或公司債贖回原來發(fā)行的優(yōu)先股股票，借以減少公司的股息支出。 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 42 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 2.5 認(rèn)股權(quán)證 認(rèn)股權(quán)證 (Warrant)， 是由上市公司發(fā)行的、保證其持有者有權(quán)在規(guī)定的時(shí)間之內(nèi)按規(guī)定的價(jià)格購買一定數(shù)量公司普通股股票的一種有價(jià)證券 。 認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行可附于新發(fā)股份之后 ，投資者無需對其支付認(rèn)購款項(xiàng)。如： 1982年， Trans World公司在增發(fā)新普通股時(shí)，每一股普通股附送一股認(rèn)股權(quán)證。對于財(cái)務(wù)狀況較差的企業(yè)，股票附帶的認(rèn)股權(quán)證使投資者有機(jī)會在將來股價(jià)上揚(yáng)時(shí)通過行使認(rèn)股權(quán)而獲得額外的收益，大大增強(qiáng)了其股票的吸引力。另外，當(dāng)認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)換為股票時(shí)，公司還可以籌集到一部分資金。 認(rèn)股權(quán)證單獨(dú)發(fā)行時(shí)，可以按照老股東的持股數(shù)量以一定比例無償發(fā)放，作為對老股東的一種回報(bào)；或者，也可以將認(rèn)股權(quán)證作為股權(quán)融資的一種衍生形式，要求投資者先為此付費(fèi)。利用認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行融資的優(yōu)點(diǎn)在于公司在得到股權(quán)性資金的當(dāng)時(shí)，既不增加股份也不產(chǎn)生任何財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，可以緩解資金緊張和因股權(quán)融資而產(chǎn)生的業(yè)績稀釋效應(yīng)。 80年代后期，日本公司比較成功地運(yùn)用了認(rèn)股權(quán)證融資。 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 43 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 2.6 或有價(jià)值權(quán)利 或有價(jià)值權(quán)利 (Contingent Value Right)， 是由上市公司發(fā)行的、賦予持有者在有效期內(nèi)以固定價(jià)格出售公司一定數(shù)量股票的權(quán)利的一種有價(jià)證券 。在期權(quán)交易所進(jìn)行的看跌期權(quán)也類似地賦予持有人按固定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。以上兩者最主要的區(qū)別在于：或有價(jià)值權(quán)利是由上市公司出售的；而看跌期權(quán)的交易與上市公司無關(guān)。 一家公司發(fā)行或有價(jià)值權(quán)利可能出于以下幾種不同的目的：首先，當(dāng)其價(jià)值被市場嚴(yán)重低估時(shí)，公司或許會利用發(fā)行或有價(jià)值權(quán)利給市場一個(gè)信號：公司的價(jià)值被低估了；此外，由于或有價(jià)值權(quán)利允許投資者以固定價(jià)格出售股份，因此它的價(jià)值源于股票價(jià)格的波動(dòng)，如果市場高估了公司股票價(jià)格的波動(dòng)程度，公司也可以從中獲益；最后，或有價(jià)值權(quán)利提供了一種避險(xiǎn)工具，從而吸引新的投資者購買其普通股。 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 44 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 案例：中信泰富的十年超常規(guī)發(fā)展 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 中信泰富前身泰富發(fā)展有限公司 85年成立， 86年上市。至 95年底，中信泰富資產(chǎn)凈值從 3.5億港元增至 266.41億港元，十年間增長了 75倍；股本從1.5億增至 21.3億，擴(kuò)張了 14倍；股價(jià)年均漲幅達(dá) 154%。 96年 12月，中信泰富市價(jià)總值高達(dá) 957.8億港元，占市場總額的 2.76%，在香港聯(lián)交所排名第十。中信泰富的十年超常規(guī)發(fā)展首先得益于對證券市場籌資功能的有效利用，一次次的股權(quán)融資為其巨資收購提供了數(shù)百億港幣的資金支持。 1986年，中信（香港集團(tuán)）通過收購泰富發(fā)展買殼上市。進(jìn)而，中信泰富利用其上市地位源源不斷地通過定向發(fā)行新股、股權(quán)配售、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、供股等方式從證券市場籌集資金收購中信（香港集團(tuán)）的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同時(shí)，中信泰富出售部分資產(chǎn)套現(xiàn)，以減少負(fù)債、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和優(yōu)化資產(chǎn)組合。另外，中信泰富還通過股份合并、股份回購等方式不斷調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升每股收益。收益穩(wěn)定和前景樂觀的資產(chǎn)提高了中信泰富的經(jīng)營業(yè)績，并進(jìn)一步加強(qiáng)了其融資能力，使其得以聚集更多的股市資金用于大規(guī)模的并購和開展多元化經(jīng)營。這種良性循環(huán)使中信泰富由一個(gè)實(shí)力有限的小公司發(fā)展成為市場地位顯赫的大“藍(lán)籌”股，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的跳躍式擴(kuò)張。 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 45 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 3.1 海外上市 3、國際融資 海外上市 ， 是指企業(yè)在本國注冊后，到另外的國家發(fā)行并上市的融資行為 。國際著名的股票交易所不僅市場容量大、效率高，能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展提供巨額資金；而且，由于匯集了世界主要投資機(jī)構(gòu)和眾多投資者的目光，有助于企業(yè)提升知名度和拓展海外市場；另外，這些交易所通常對上市公司的信息披露有著非常嚴(yán)格的要求，因此在很大程度上提升了其掛牌公司的信譽(yù)，從而進(jìn)一步拓寬了企業(yè)的融資渠道和融資空間。 例如：全球第二大瓶裝公司可口可樂 -阿馬蒂爾 (Coca-Cola Amtil)公司，在悉尼注冊，而在美國的場外交易系統(tǒng) (OTC)交易。 1989年初，CCA將其歐洲利益分出成立一個(gè)單獨(dú)的公司，即可口可樂飲料公司(Coca-Cola Beverage)， 在倫敦股票交易所上市。 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 46 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 3.2 存托憑證 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 47 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 3.3 外幣債券 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 48 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 4、融資租賃 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 49 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 4.1 直接購買租賃 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 50 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 4.2 轉(zhuǎn)租賃 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 51 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 4.3 售后租回租賃 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 52 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 4.4 杠桿租賃 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 53 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 4.5 風(fēng)險(xiǎn)租賃 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 54 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 5、并購重組 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 55 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 案例：杠桿收購典型的融資結(jié)構(gòu) 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 56 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 6.1 貨幣市場產(chǎn)品 6、證券交易 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 57 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 6.2 資本市場產(chǎn)品 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 58 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 6.3 衍生證券 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 59 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 7.1 風(fēng)險(xiǎn)投資的定義 7、風(fēng)險(xiǎn)投資 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 60 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 7.2 風(fēng)險(xiǎn)投資的特征 流動(dòng)性較小的中長期權(quán)益性投資 現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資不是借貸資本而是權(quán)益資本，其著眼點(diǎn)并不在于投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景； 風(fēng)險(xiǎn)投資往往在企業(yè)初創(chuàng)時(shí)投入，一般需經(jīng) 3-8年才能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓取得收益，而此期間還要不斷對有希望成功的企業(yè)增資。 高度專業(yè)化和程序化的組合投資 風(fēng)險(xiǎn)投資主要投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，要求管理者在項(xiàng)目選擇上高度專業(yè)化和程序化，盡可能鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)； 風(fēng)險(xiǎn)投資通常投資于一個(gè)包含 10個(gè)以上項(xiàng)目的項(xiàng)目群，利用成功項(xiàng)目取得的高額回報(bào)彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失。 投資人參與的無擔(dān)保高風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資是無擔(dān)保的高風(fēng)險(xiǎn)投資，為了控制和降低風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司在向企業(yè)注資的同時(shí)亦介入該企業(yè)的經(jīng)營管理，提供咨詢、參與重大決策，必要時(shí)甚至親自接管公司。 追求超額利潤回報(bào)的財(cái)務(wù)性投資 風(fēng)險(xiǎn)投資不以在某個(gè)行業(yè)取得強(qiáng)有力的競爭地位為最終目標(biāo)，而是一種以追求超額利潤回報(bào)為主要目的的投資行為，具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)投資屬性。 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 61 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 7.3 風(fēng)險(xiǎn)投資的要素 風(fēng)險(xiǎn)資本 ， 指由專業(yè)投資人提供的投向快速增長并且具有很大升值潛力的新興公司的資本 。 美國 ：年金 、 保險(xiǎn)公司 、 產(chǎn)業(yè)公司 、 個(gè)人和家庭 、 基金 、 投資銀行 、 非銀行金融機(jī)構(gòu)和國外資金； 中國 ：國外資金 、 產(chǎn)業(yè)公司 （ 主要為上市公司 ） 、 風(fēng)險(xiǎn)投資公司 、 個(gè)人和家庭 、 非銀行金融機(jī)構(gòu) 。 風(fēng)險(xiǎn)投資人 ， 指風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作者 ， 其主要職能包括：辨認(rèn) 、 發(fā)現(xiàn)機(jī)會；篩選投資項(xiàng)目；進(jìn)行投資決策；促進(jìn)被投資企業(yè)成長；蛻資 。 風(fēng)險(xiǎn)資本家 (Adventure Capitalist)：即以自有資本而不是受托管理的資本進(jìn)行投資的投資人 。 風(fēng)險(xiǎn)投資公司 (Venture Capital Firm)：即通過風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行投資的投資人 。 產(chǎn)業(yè)附屬投資公司 (Corporate Venture Investor)：指非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 。 天使投資人 (Angel)：通常為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的朋友 、 親戚或商業(yè)伙伴 ， 一般在產(chǎn)品 、業(yè)務(wù)尚未成型之前即投入資金 。 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) ， 指快速增長并且具有很大升值潛力的新興公司 ， 在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)價(jià)值創(chuàng)造的職能 。 資本市場 ， 是風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)增值變現(xiàn)的必經(jīng)之路，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展必然以完善的資本市場為基礎(chǔ) 。 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 62 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 7.4 國際風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生和發(fā)展 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 63 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 競爭加劇 ,回報(bào)率下降 投資轉(zhuǎn)向比較穩(wěn)定的公司 2000年以來， 75%的美國風(fēng)險(xiǎn)資金投向比較穩(wěn)定的公司， 過去趨之若騖的因特網(wǎng)銷售和服務(wù)公司已不被看好。 風(fēng)險(xiǎn)投資全球化趨勢日益明顯 投資規(guī)模不斷增大 較為穩(wěn)定的公司75%風(fēng)險(xiǎn)較大的公司25%99年全球風(fēng)險(xiǎn)投資排行榜 : 1. 美國 356億美元 6. 加拿大 2. 英國 123億美元 7. 荷蘭 3. 德國 34億美元 8. 瑞典 4. 法國 30億美元 9. 香港 5. 意大利 10. 以色列 050010001500360 530 960 13771994 1997 1999 2000風(fēng)險(xiǎn)投資 94-2000年 單項(xiàng)平均投資 (萬美元 ) 0%20%40%60%1995 1996 199795-97年 風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 7.5 國際風(fēng)險(xiǎn)投資的主要趨勢 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 64 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 外部管理： 風(fēng)險(xiǎn)投資 基金 以企業(yè)分支 機(jī)構(gòu)的形式 運(yùn)作 作為企業(yè)整體業(yè)務(wù) 活動(dòng)的一部分運(yùn)作 組 織 學(xué) 習(xí) 企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn) 投資 經(jīng)驗(yàn) 時(shí)間 Johnson & Johnson Alcan Monsanto Dutch PTT BMW France Telecom BMW BP 外部管理： 僅限于有限 合伙人制 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 7.6 國外企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資 模式的變遷 風(fēng)險(xiǎn)投資作為國外企業(yè)股權(quán)投資的一種形式，九十年代以來發(fā)展十分迅速。參與風(fēng)險(xiǎn)投資較早的企業(yè)包括通用電器公司、西門子公司、索尼公司、杜邦公司、福特公司等；近年來新參與其中的有英特爾公司、微軟公司和 IBM公司等 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 65 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 制造業(yè) 全方位服務(wù) 金融業(yè) 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 8、金融服務(wù) 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 66 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 航空產(chǎn)品 運(yùn)輸、摩托類消費(fèi)品 1942年創(chuàng)辦，制造和銷售雪地汽車 1986年購買商用噴氣機(jī)制造商 CANADAIR 自 80年代后期通過多次并購成為航空業(yè)重大力量 相關(guān)產(chǎn)品市場的 融資和租賃業(yè)務(wù) 為無力購買噴氣機(jī)的顧客開辦分時(shí)所有制業(yè)務(wù) 借助對該市場的相關(guān)知識和銷售網(wǎng)拓展業(yè)務(wù) 飛機(jī)的維修、保養(yǎng) 及咨詢等一攬子服務(wù) 將對于航空業(yè)和其他行業(yè)的相關(guān)知識和技能轉(zhuǎn)換成一種服務(wù)性業(yè)務(wù) 1998年 4月，成立涵蓋所有業(yè)務(wù)的新集團(tuán) 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 案例：鮑姆巴迪爾公司三層面發(fā)展示意圖 鮑姆巴迪爾公司是加拿大最受贊譽(yù)的公司之一， 1998年，實(shí)現(xiàn)銷售收入 60億美元，是當(dāng)時(shí)全球第三大民用飛機(jī)制造商，第二大摩托雪橇和個(gè)人水上運(yùn)輸工具制造商，及世界領(lǐng)先的地鐵列車和電車制造商之一。 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 67 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 案例：通用電器金融服務(wù)公司的發(fā)展歷程 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 68 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 通過研究國外資本運(yùn)營一百年的發(fā)展歷史和現(xiàn)實(shí)的基本形態(tài)，我們不難看出國外企業(yè)的金融功能和生產(chǎn)功能、營銷功能一樣，是企業(yè)在日常經(jīng)營活動(dòng)中所必備的一種能力，而企業(yè)發(fā)展的歷史實(shí)際上就是企業(yè)資產(chǎn)一次次重組的歷史。同時(shí)，企業(yè)金融功能的有效發(fā)揮是一個(gè)系統(tǒng)的過程，首先必須從公司戰(zhàn)略的高度進(jìn)行思考和策劃，而且需要建立在理性分析和企業(yè)理財(cái)制度基礎(chǔ)之上。企業(yè)只有具備科學(xué)的金融體系和完善的金融功能，才能夠?qū)Y本運(yùn)營的各種方式和手段進(jìn)行正確的選擇和利用，從而提高融資效率、降低融資成本、增強(qiáng)盈利能力，最大限度地滿足企業(yè)發(fā)展對的資金需求。 結(jié)論 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 69 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 第一部分：資本運(yùn)營的核心命題與重要意義 第二部分：國外資本運(yùn)營的發(fā)展與基本形態(tài) 第四部分： FT股份資本運(yùn)營的現(xiàn)狀與問題 第三部分：我國資本市場與資本運(yùn)營的熱點(diǎn) 第五部分： FT金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路與途徑 FT股份資本運(yùn)營與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告 引言 后記 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 70 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 1、普漲與操縱的時(shí)代正在逝去 結(jié)論：抄底與做莊，機(jī)會不復(fù)往昔 第三部分：我國資本市場與資本運(yùn)營的熱點(diǎn) 一、我國資本市場的本質(zhì)性特征 P/E高企、利率見底； 市場規(guī)模擴(kuò)大，資金分流； 指數(shù)漲不是普漲； 證監(jiān)功能歸位，打擊操縱。 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 71 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 2、產(chǎn)業(yè)重組與企業(yè)再造空間巨大 第三部分：我國資本市場與資本運(yùn)營的熱點(diǎn) 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 72 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 超越股評思維和指數(shù)漲跌，通過深度研究上市公司及其所在行業(yè)來把握投資機(jī)會，并以此為基礎(chǔ)投資于有巨大升值潛力的股票。 1、投資二級市場上漲潛力巨大的股票 98年初 98.7 今 70 60 50 40 30 20 10 99.4 99.6 99.12 18 16 12 9.5 72 元 銀廣夏股價(jià)示意圖 第三部分：我國資本市場與資本運(yùn)營的熱點(diǎn) 二、我國資本市場的主要機(jī)會 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 73 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 中國股市存在大量的困境上市公司，需要通過并購重組和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型來實(shí)現(xiàn) “ 起死回生 ” 。此間將醞釀出大量的投資機(jī)會。據(jù)實(shí)證研究表明，自 1998年以來至今，滬深股市中漲幅最大的股票板塊之一即是并購重組板塊。 98.9 99.9 2000.12 10 50 40 30 20 元 7 33 23 51 150 48 南開戈德股價(jià)示意圖 2、困境上市公司的產(chǎn)業(yè)再生機(jī)會 第三部分：我國資本市場與資本運(yùn)營的熱點(diǎn) 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 74 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 參股高新技術(shù)企業(yè)，為其完成私募融資，并推動(dòng)其走向二板上市，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)性投資股權(quán)的步步升值。 3、創(chuàng)業(yè)性投資股權(quán)的分步驟升值 中子刀股權(quán)的二輪升值 2000.5 2000.11 150% 60% 時(shí)間 升值率（） 第三部分：我國資本市場與資本運(yùn)營的熱點(diǎn) 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 75 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 4、某些上市公司的國有或法人股 第三部分：我國資本市場與資本運(yùn)營的熱點(diǎn) 高市盈率配股和增發(fā)導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)升值。 公司經(jīng)營態(tài)勢走強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)前景看好、經(jīng)營業(yè)績成長，導(dǎo)致國有股和法人股升值。 在公司收購過程中，尤其是在敵意收購和公司控制權(quán)爭奪過程中，次大股東和中散股東持有的國有股和法人股往往會出現(xiàn)大幅的收購性升值。 國有股和法人股的上市流通是一個(gè)歷史性的財(cái)富懸念。很顯然，上市流通問題不可能久拖不決，隨著上市流通時(shí)間的漸漸逼近，國有股和法人股將可能隨著時(shí)間的流逝而升值。在此過程中，那些有好的業(yè)績支撐和較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)能力的上市公司的股權(quán)將率先升值，升值幅度也會明顯大于其他。 只要選擇得當(dāng)，某些上市公司的國有股和法人股將在低價(jià)位區(qū)（比較二級市場的價(jià)位而言）實(shí)現(xiàn)可觀升值，是實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)高收益投資的一次難得的歷史機(jī)遇。 國有股和法人股的升值渠道至少有如下四種： 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司 第 76 頁 和君創(chuàng)業(yè) H&J 5、凈資產(chǎn)價(jià)收購上市公司控股權(quán) 第三部分：我國資本市場與資本運(yùn)營的熱點(diǎn) 由于擁有控股權(quán)就擁有對公司的執(zhí)掌和控制，所以控股權(quán)的價(jià)值與零散股權(quán)的價(jià)值是不同的。在國外成熟的資本市場上，上市公司控股權(quán)的交易價(jià)格大多會高于該公司的二級市場股價(jià)，這個(gè)高出的部分，就叫做控制性溢價(jià)或曰控股權(quán)溢價(jià)。然而，直至今日，中國上市公司的控股權(quán)交易（收購），一直是以公司每股凈資產(chǎn)為作價(jià)基礎(chǔ)來進(jìn)行的。在未來 5年左右的時(shí)間，我國上市公司控股權(quán)的交易將逐步實(shí)現(xiàn)其控制權(quán)溢價(jià)，即意味著將在二級市場股價(jià)之上的價(jià)格實(shí)現(xiàn)控股權(quán)