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注會財務成本管理備考指導:延遲期權 注會財務成本管理備考指導:延遲期權實物期權,就是將一個項目是否投資運用期權的原理來進行決策。如圖: 延遲期權的決策: 1、計算立即投資時,此項目的凈現值。 2、標的資產的當前市價和執(zhí)行價格現值(由于是延遲期權,那么就將延遲這段時間沒有投入的現金看做股票支付的股利。) 3、利用布萊克-斯科爾斯模型計算延遲期權的價值。 4、將延遲期權的價值和立即執(zhí)行期權的價值相比較。 5、選擇立即執(zhí)行凈現值和延期執(zhí)行期權價值中大于零且較大的方案為優(yōu)。 實戰(zhàn)演練: 【例計算題】假如你已經與某特許經營商簽訂了開設連鎖店的合同。合同規(guī)定,你或者現在立即開設,或者等待1年后才開設。不管你現在還是1年后開設,都將耗資500萬元。如果現在立即開設,預期在第1年將會產生60萬元的自由現金流量,預期現金流量將以每年2%的速度增長,與這項投資相適應的資本成本為12%,項目可以永續(xù)經營。假設無風險利率為5%。公開交易的可比公司的報酬率的波動率為40%,可作為連鎖店價值的波動率估計值,失去第一年的自由現金流量是延遲投資的唯一成本。 要求: (1)計算不考慮延遲期權的項目價值和項目凈現值。 【答案】項目價值60/(12%2%)600(萬元) 項目凈現值600500100(萬元) (2)考慮到延遲1年后再決定是否投資所帶來的靈活性,應該在何時投資? 【答案】將本例延遲投資視為執(zhí)行價格為500萬元的1年期歐式看漲期權。將失去的第1年的60萬元自由現金流量看作股票支付的股利。 計算不含股利的資產的當前價值: 【答案】 將Sx作為布萊克斯科爾斯公式中的S。 【注意】折現使用的是風險折現率。 計算1年后投資額的現值(這一現金流量是確定的,故以無風險利率折現): 【答案】【注意】折現使用的是無風險折現率。 計算d1和d2: 【答案】 用布萊克斯科爾斯公式計算期權價值: 【答案】 C5460.7064760.557120(萬元) 計算表明,延遲期權價值為120萬元,超過了今天立即投資將獲得的100萬元的凈現值。因此

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