債券市場分析.doc

債券評級市場影響因素總結(jié)及初步分析客戶服務(wù)管理中心對影響公司債項評級市場的宏觀因素進行了總結(jié)，并在部門內(nèi)部進行了討論。現(xiàn)將近期影響評級市場的宏觀因素進行總結(jié)和初步分析。一、影響評級市場的宏觀因素：（一）監(jiān)管機構(gòu)影響1、4月13日央行發(fā)布全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理操作規(guī)則，進一步規(guī)范了全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行行為；2、保監(jiān)會公布了有關(guān)保險資金投資渠道調(diào)整的一系列新政，增加了保險資金可以投資中期票據(jù)和地方政府債券；部分社?；鹂梢酝顿Y中期票據(jù)和地方政府債券；3、中小企業(yè)銀行間信用增級機構(gòu)正在籌劃中，全國性債券擔保機構(gòu)已有初步組建意向；4、政府將松綁民企投資限制，以拉動民間投資；5、公司債、可轉(zhuǎn)債重啟，債券融資渠道一并放開；6、下半年將用市場手段動態(tài)微調(diào)貨幣政策：（1）靈活運用貨幣政策工具，引導貨幣信貸適度增速；（2）繼續(xù)引導金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；（3）繼續(xù)推進利率市場化改革，完善人民幣匯率形成機制。7、工信部擬出臺十大重點行業(yè)企業(yè)兼并重組方案；繼續(xù)開展中小企業(yè)短期融資券試點；8、發(fā)改委對地方城投債的審批步伐有放緩趨勢，有關(guān)部門正在醞釀新規(guī),擬就地方城投債的發(fā)行進行規(guī)范。有關(guān)規(guī)范舉措包括三部分:一是城投類企業(yè)發(fā)債募集資金用途涉及為政府代建、代購的項目,必須和當?shù)卣炗啈?yīng)收賬款協(xié)議;二是城投類企業(yè)債評級必須達到主體評級AA-,債項評級AA以上才可上報;三是擔保涉及互保、連環(huán)保的企業(yè)債項目現(xiàn)已不再受理。 （二）貨幣供應(yīng)影響1、工、交、華夏正各自醞釀一年期中小企業(yè)集合債，9月份有望發(fā)行，工行有望先發(fā)行；2、浮息發(fā)行熱度下降，機構(gòu)分歧明顯，農(nóng)中建交等積極，認購規(guī)模均在10億元以上，工行缺席認購名單；3、市場利率將呈穩(wěn)定抬升態(tài)勢；一年央票利率持平公開市場七周微調(diào)宣告結(jié)束，央票利率企穩(wěn)，買盤逐漸活躍；債券期限結(jié)構(gòu)，1年期債券仍占一半，1-3年期債券占比有所下降，其他期限均上增；4、央票1000億元發(fā)行，要求銀行在9月份繳款；7月投資增速明顯減緩，信貸收緊影響顯現(xiàn)；銀行為了應(yīng)對資本充足率要求（12%），銀行限投信用債，并且多家銀行有發(fā)行次債的需求，但中資銀行發(fā)行和待批準次級債和混合資本債金額較大，為了限制銀行放貸，審批有所限制；5、截至8月25日，中行當月新增人民幣貸款為640億元，工行為60億元，建行為270億元，農(nóng)行仍為負增長，當月為-36億元，整體看來四大行8月份前25天新增貸款不到1000億元，8月份部分股份制銀行停止放貸（今年1-7月信貸數(shù)據(jù)見圖1）；信貸量（億元）16200107001890059186645153043560050001000015000200001月2月3月4月5月6月7月圖1 2009年1-7月信貸數(shù)據(jù)6、二級市場流動性和投資活躍程度小幅下降，主要是基金、證券和保險機構(gòu)的減少投資資金影響；7、總結(jié)債券發(fā)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計表中的分析結(jié)論（今年債券發(fā)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計情況見表1）。表1. 債券發(fā)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計情況項目二季度債券發(fā)行量數(shù)據(jù)三季度債券預(yù)計發(fā)行量數(shù)據(jù)發(fā)行量（億元）24141.75億元3.4-3.9萬億元同比增長34.25%環(huán)比增長124.14%國債發(fā)行5969.46000-6500億元地方債發(fā)行1589411億元非金融企業(yè)債發(fā)行4502.254000-5000億元同比增長167.97%環(huán)比增長38.18%項目二季度債券發(fā)行數(shù)量三季度債券發(fā)行數(shù)量短融58中票62企業(yè)債68（三）替代產(chǎn)品影響1、隨著下半年將用市場手段動態(tài)微調(diào)貨幣政策和對信貸總量的控制，銀行信貸將收縮，對企業(yè)來說短期信貸將受到較大影響，有資金需求的企業(yè)將有短融需求。（四）競爭對手影響大公以及競爭對手分行業(yè)承做債務(wù)融資工具評級項目發(fā)行情況見表2、表3、表4和表五（均指2009年1月1日-2009年8月21日）。表2. 債務(wù)融資工具評級項目分行業(yè)統(tǒng)計表（短期融資券）短期融資券行業(yè)大公聯(lián)合新世紀中誠信合計大公占有率發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)房地產(chǎn)110%非金屬材料63141443%工商企業(yè)7114123421%公用事業(yè)552112322%金屬材料54161631%零售業(yè)1120%能源33161323%日常消費1230%投資1120%消費者服務(wù)220%信息技術(shù)111333%醫(yī)療保健311560%運輸86362335%制造2641217%合計4043165415326%表3. 債務(wù)融資工具評級項目分行業(yè)統(tǒng)計表（中期票據(jù)）中期票據(jù)行業(yè)大公聯(lián)合新世紀中誠信合計大公占有率發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)房地產(chǎn)00%非金屬材料3360%工商企業(yè)42390%公用事業(yè)232121911%金屬材料2451118%零售業(yè)220%能源2164229%日常消費00%消費者服務(wù)110%投資332838%信息技術(shù)00%醫(yī)療保健00%運輸109190%制造196166%合計10527441139%表4. 債務(wù)融資工具評級項目分行業(yè)統(tǒng)計表（企業(yè)債）企業(yè)債行業(yè)大公聯(lián)合新世紀中誠信鵬元合計大公占有率發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)房地產(chǎn)45411429%城投債1292212646%非金屬材料12333%工商企業(yè)784912924%公用事業(yè)53211145%金屬材料2211633%能源212540%日常消費110%投資361511619%信息技術(shù)110%運輸24421217%合計38381628412430.65%表5. 債務(wù)融資工具評級項目各種債券統(tǒng)計表債券種類大公聯(lián)合新世紀中誠信鵬元合計大公占有率發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)短期融資券4043165415326%中期票據(jù)1052744113885%企業(yè)債3838162841243065%合計88133391264390各公司綜合占比2256%34.1%10%32.3%1%其中銀行間市場各公司占比為：大公18.8%。，新世紀8.65，聯(lián)合35.71%，中誠信36.84。二、需求動態(tài)分析（一）二季度，信貸擴容對債券投資所形成的壓縮效應(yīng)，其所帶來的實際影響和形成的市場預(yù)期，多少都將給后期債市帶來一定的負面影響，但8月份信貸市場收緊劇烈與二季度形成了相反態(tài)勢，部分基金和社保資金進場帶來了一定量的資金，但目前來看效果不太理想。 （二）三季度，債券市場供給充足，特別國債發(fā)行、公司債和可轉(zhuǎn)債重啟，但是債券市場需求整體并不樂觀，最大的投資集體商業(yè)銀行資金趨緊，保險公司和基金的需求釋放可能成為三季度債券市場的亮點，但目前保險公司和基金大幅度減持債券。（三）7月份基金公司繼續(xù)大幅減持債券554億,今年1-7月份基金機構(gòu)累計減持的債券規(guī)模已達5281億,在經(jīng)濟逐步復(fù)蘇和權(quán)益市場投資機遇增加的背景下, 基金公司債券投資需求不容樂觀,短久期和高票息信用債仍是基金公司債券配置的首選。（四）債市利率上升并有企穩(wěn)跡象，對短期內(nèi)有發(fā)債需求的客戶起到積極作用，對長期內(nèi)有發(fā)債需求的客戶會起到觀望態(tài)度；（五）中小企業(yè)集合債試點啟動，中小企業(yè)集合債等組合增值產(chǎn)品空間大將有較大的市場前景，公司債、可轉(zhuǎn)債重啟，地方企業(yè)擔保債券漸增多，中西部地區(qū)發(fā)行企業(yè)有望增加。（六）央票1000億元發(fā)行以及對商業(yè)銀行資本充足率的提高，對商業(yè)銀行的信貸和投資方向有一定影響，會導致商業(yè)銀行往風險較小的投資方向轉(zhuǎn)換，商業(yè)銀行為提高資本充足率有發(fā)行次級債和混合資本債的需求；（七）城投債發(fā)行要求擬提高，對我公司影響較大，上半年我公司城投債業(yè)務(wù)較多。（八）政策微調(diào)僅限于操作層面,信貸可持續(xù)性仍制約銀行配置需求:2季度金融機構(gòu)超儲率降至歷史新低,7月份信貸回落致銀行債券配置需求略有回暖,但考慮到銀行體系整體流動性下降以及經(jīng)濟復(fù)蘇環(huán)境下信貸資產(chǎn)收益率的提高, 銀行債券配置需求仍不會有很大改觀；7月保險公司債券需求回升,政策性金融債為配置重點,考慮09年保費收入增速下降、控制債券收益率風險以及資金運用渠道拓寬等諸多因素, 短期內(nèi)保險機構(gòu)的債券配置需求仍將難有明顯改觀。（九）十大產(chǎn)業(yè)兼并重組短期內(nèi)對企業(yè)需要資金有較大缺口，發(fā)債意愿有所提升，但長期來看目標客戶減少對長期債市有較大影響。以上為客戶服務(wù)管理中心總結(jié)的近期影響債券評級的宏觀因素，通過周總的點評和周總對企業(yè)發(fā)債需求的分析方法，特別是去年對城投債案例做了生動的需求分析，使我們受益很深。結(jié)合周總的點評和需求分析初步總結(jié)出影響債券評級市場的四要素分別為監(jiān)管機構(gòu)影響、貨幣供應(yīng)影響、替代產(chǎn)品影響和競爭對手影響。同時，從客戶需求方面