金融統(tǒng)計(jì)學(xué)ppt課件.pptVIP

金融統(tǒng)計(jì)學(xué) 教學(xué)課件 PowerPoint 參與人 李虓楊振建姚琦龐亞平 1 目錄 1金融統(tǒng)計(jì)理論和方法綜述 2貨幣市場與資本市場統(tǒng)計(jì)分析 3有價(jià)證券的價(jià)值分析 4通貨膨脹統(tǒng)計(jì)理論及其方法 5外債監(jiān)測統(tǒng)計(jì)指標(biāo)理論體系 6證券市場價(jià)格指數(shù)理論體系 7證券投資組合理論與方法 8VaR模型及其實(shí)證分析 9金融高頻數(shù)據(jù)及其實(shí)證分析 10金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系及預(yù)警方法 2 第一章金融統(tǒng)計(jì)理論和方法綜述 第二節(jié)金融統(tǒng)計(jì)的內(nèi)容和方法 第一節(jié)金融與金融體系 回總目錄 3 第一節(jié)金融與金融體系 一 貨幣 信用 金融貨幣流通是在商品流通過程中產(chǎn)生的貨幣運(yùn)動(dòng)形式 信用是商品買賣的延期付款或貨幣的借貸 當(dāng)貨幣流通與信用活動(dòng)緊密結(jié)合在一起時(shí) 金融這一概念就形成了 金融是貨幣流通和信用活動(dòng)的總稱 回總目錄 回本章目錄 4 二 金融體系 金融制度金融機(jī)構(gòu)金融工具金融市場金融調(diào)控機(jī)制 回總目錄 回本章目錄 5 一 金融制度 金融制度包括貨幣制度 匯率制度 信用制度 銀行制度 金融機(jī)構(gòu)制度 利率制度 金融市場制度 以及支付清算制度 金融監(jiān)管制度和其他 制度問題的核心在于其是否與總體經(jīng)濟(jì)模式及其資源配置和運(yùn)行調(diào)節(jié)方式相適應(yīng) 相適應(yīng)的金融制度是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)有力的積極因素 落后的金融制度則會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展 并必將被新的制度所取代 回總目錄 回本章目錄 6 二 金融機(jī)構(gòu) 金融機(jī)構(gòu)是國民經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)部門分類的重要組成部分 金融機(jī)構(gòu)通常被分為銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)兩大類 銀行金融機(jī)構(gòu)包括中央銀行和存款機(jī)構(gòu) 非銀行金融機(jī)構(gòu)包括保險(xiǎn)公司和其他金融機(jī)構(gòu) 回總目錄 回本章目錄 7 三 金融工具金融工具一般解釋為信用關(guān)系的書面證明 債權(quán)債務(wù)的契約文書等 具體內(nèi)容包括傳統(tǒng)的商業(yè)票據(jù) 銀行票據(jù) 以及期貨 期權(quán)等各種金融衍生工具的標(biāo)準(zhǔn)合約 金融工具常常被稱作金融產(chǎn)品或金融商品 可以在金融市場上進(jìn)行交易 是金融活動(dòng)的載體 在金融統(tǒng)計(jì)中 金融工具是以金融資產(chǎn)和金融負(fù)債具體體現(xiàn)的 金融資產(chǎn)和金融負(fù)債是根據(jù)其流動(dòng)性做進(jìn)一步分類的 回總目錄 回本章目錄 8 四 金融市場 金融市場是金融工具發(fā)行和流轉(zhuǎn)的場所 進(jìn)一步分類包括 貨幣市場資本市場外匯市場衍生性金融工具市場這些市場的最重要參與者是金融機(jī)構(gòu) 其價(jià)格信號(hào)由利率 匯率及指數(shù)構(gòu)成 回總目錄 回本章目錄 9 五 金融調(diào)控機(jī)制 金融調(diào)控機(jī)制是指政府在遵守市場規(guī)律的基礎(chǔ)上 對(duì)市場體系所進(jìn)行的政策性調(diào)節(jié)的機(jī)制 一般由三部分內(nèi)容構(gòu)成 1 決策執(zhí)行機(jī)構(gòu) 這是調(diào)控得以落實(shí)的組織保證 多數(shù)國家是由中央銀行來承擔(dān) 2 長期起作用的金融法令法規(guī) 這是實(shí)施調(diào)控的制度性內(nèi)容 3 貨幣政策 這是針對(duì)調(diào)節(jié)任務(wù)所進(jìn)行的政策設(shè)計(jì)及采取的措施 回總目錄 回本章目錄 10 第二節(jié)金融統(tǒng)計(jì)的內(nèi)容與方法 一 金融統(tǒng)計(jì)的概念金融統(tǒng)計(jì)是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)理論和方法 對(duì)金融活動(dòng)內(nèi)容進(jìn)行分類 量化 數(shù)據(jù)搜集和整理 以及進(jìn)行描述和分析 反映金融活動(dòng)的規(guī)律性或揭示其基本數(shù)量關(guān)系 為金融制度的設(shè)計(jì)和理論研究 以及金融調(diào)控機(jī)制的實(shí)施提供客觀和科學(xué)的依據(jù) 金融統(tǒng)計(jì)研究就是捕捉重要的現(xiàn)實(shí)金融問題 運(yùn)用科學(xué)的統(tǒng)計(jì)方法和相關(guān)數(shù)據(jù)來描述和分析影響現(xiàn)實(shí)金融問題的影響因素 揭示其基本的數(shù)量關(guān)系 為制定決策提供可供操作的政策上的數(shù)量界限 回總目錄 回本章目錄 11 金融統(tǒng)計(jì)的內(nèi)容包括金融工具統(tǒng)計(jì)和金融市場統(tǒng)計(jì) 其中 金融統(tǒng)計(jì)指標(biāo)是金融統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ) 從金融統(tǒng)計(jì)體系的內(nèi)容來看 包括貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì) 信貸收支統(tǒng)計(jì) 現(xiàn)金收支統(tǒng)計(jì) 對(duì)外金融統(tǒng)計(jì) 保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì) 資金流量統(tǒng)計(jì)等 二 金融統(tǒng)計(jì)的內(nèi)容 回總目錄 回本章目錄 12 一 金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法研究 三 金融統(tǒng)計(jì)的研究方法 回總目錄 回本章目錄 Markowits的方差類風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法Sharpe的 值風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法下偏矩風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法基于Hurst指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法VaR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法連接函數(shù)計(jì)量方法雖然這些方法都存在不同的缺陷 但它們的出現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和計(jì)量都起了重要的作用 13 以投資收益率的方差 或標(biāo)準(zhǔn)差 及其等價(jià)物作為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo) Markowits 1952 提出了現(xiàn)代投資組合的均值 方差理論 該理論把投資收益的不確定性視為投資風(fēng)險(xiǎn) 以方差 或標(biāo)準(zhǔn)差 來度量這種不確定性 在此基礎(chǔ)上 認(rèn)為理性的投資者總是追求在一定風(fēng)險(xiǎn)下獲取最大收益或在一定收益下承受最小風(fēng)險(xiǎn) Markowits的方差類風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法 回總目錄 回本章目錄 14 通過二次規(guī)劃模型 可實(shí)現(xiàn)投資組合中金融資產(chǎn)的最佳配置 模型為 1 1 回總目錄 回本章目錄 15 在上式中 為投資組合收益率的方差 為投資者所選的m種金融資產(chǎn)的比例系數(shù)向量 為m種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差 為m種資產(chǎn)預(yù)期收益率的期望值向量 為元素為1的單位向量 是投資組合的期望收益率 回總目錄 回本章目錄 16 現(xiàn)代投資組合的均值 方差理論第一次形成了以期望收益來衡量收益和以方差 或標(biāo)準(zhǔn)差 來衡量風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分析基本框架 使金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)有了明確的定義 為現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)量化分析和管理模型的迅速發(fā)展奠定了基礎(chǔ) 不足 用收益率的方差作為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的指標(biāo)并不恰當(dāng) 如方差計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)條件是投資收益率及聯(lián)合分布是正態(tài)的 有時(shí)并不成立 回總目錄 回本章目錄 17 值 也稱 系數(shù) 是資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM 中計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的一種指標(biāo) 該模型是在Markowits的均值 方差模型基礎(chǔ)上提出的 是目前金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中重要的一個(gè)理論 開創(chuàng)了現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論的先河 Sharpe的 值風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法 回總目錄 回本章目錄 18 Sharpe提出如下市場模型 1 2 其中 為證券i在時(shí)期t的回報(bào) 為市場證券組合 市場指數(shù) 在時(shí)期t的回報(bào) 為證券i的回報(bào)相對(duì)于市場指數(shù)回報(bào)的測度 為時(shí)期t的隨機(jī)誤差 為常數(shù)回報(bào) 回總目錄 回本章目錄 19 假設(shè) 市場指數(shù)與隨機(jī)誤差不相關(guān) 由 1 2 式可得 1 3 1 4 這里 表示證券i回報(bào)與市場指數(shù)回報(bào)之間的協(xié)方差 為的方差 1 4 式中 稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 回總目錄 回本章目錄 20 在上式中 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散投資的方法減少 而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不能用分散投資方法消除的 它是由市場偏差產(chǎn)生的 因此 一個(gè)資產(chǎn)i貢獻(xiàn)給證券組合的風(fēng)險(xiǎn)是它的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 由此可見 是市場風(fēng)險(xiǎn)的一種測度 是個(gè)別資產(chǎn)相對(duì)于市場證券組合風(fēng)險(xiǎn)程度的比較結(jié)果 資產(chǎn)的 值越大 風(fēng)險(xiǎn)就越大 反之 風(fēng)險(xiǎn)越小 盡管 值作為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo) 得到了廣泛的使用 但是 值也是根據(jù)方差和協(xié)方差的計(jì)算來計(jì)量投資風(fēng)險(xiǎn) 因此方差類方法存在的問題 值方法也存在 回總目錄 回本章目錄 21 下偏矩 LowerPartialMoments 方法是下方風(fēng)險(xiǎn) DownsideRisk 方法的一種 意思是只有收益分布的左尾部分才被作為風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算因子 在既定目標(biāo)下 用計(jì)量一個(gè)離散分布投資收益率序列的風(fēng)險(xiǎn)可表示為 1 5 其中 是證券組合收益Rp發(fā)生的概率 h為目標(biāo)收益率 q 0 1 2 為某種 矩 的類型 q取不同的值 反映了的不同涵義 下偏矩風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法 回總目錄 回本章目錄 22 下偏矩風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法風(fēng)險(xiǎn)的下偏矩計(jì)量方法將損失作為風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量因子 反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受 符合行為科學(xué)的原理 而且從資源配置效率看 該計(jì)量方法優(yōu)于方差方法 盡管下偏矩計(jì)量方法比較好 但是也有它的不足 該方法考慮的只是風(fēng)險(xiǎn)的某些側(cè)面 是一種事前風(fēng)險(xiǎn)的事后估計(jì)方法 而且對(duì)下方風(fēng)險(xiǎn)的刻畫并不精細(xì) 此外 與方差方法相比 它的計(jì)算要復(fù)雜得多 回總目錄 回本章目錄 23 設(shè)為某一時(shí)間序列 為n個(gè)期間的平均值 S為序列的標(biāo)準(zhǔn)差 為n個(gè)期間的積累離差 即 1 6 則極差為 1 7 重標(biāo)極差為 1 7 式的極差除以原來觀測值的標(biāo)準(zhǔn)差 基于Hurst指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法 回總目錄 回本章目錄 24 為此 下列關(guān)系成立 R S為重標(biāo)極差 n為觀測次數(shù) a為常數(shù) H為Hurst指數(shù) 1 8 H值越大 趨勢(shì)越明顯 表明風(fēng)險(xiǎn)越小 反之 H值越接近于0 風(fēng)險(xiǎn)越大 H值度量了時(shí)間序列參差不齊的程度 進(jìn)而度量了證券投資風(fēng)險(xiǎn)的大小 該方法用H值度量風(fēng)險(xiǎn) 是一種全新的思路 突破了傳統(tǒng)的線性分析范式 但亦有它的不足之處 H值并沒有反映損失程度的大小 而且仍屬于事后風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 回總目錄 回本章目錄 25 VaR的基本含義是 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在給定的置信區(qū)間和持有期內(nèi) 在正常市場條件下的最大期望損失 VaR的一般描述 設(shè)某一證券組合價(jià)值的概率分布密度為f w 給定置信水平c 為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的初值 r為持有期間t上的收益率 為置信水平c上的資產(chǎn)最低價(jià)值 則 1 9 VaR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法 回總目錄 回本章目錄 26 其中 而則由下式求得 或 1 10 當(dāng)證券組合收益率的分布為正態(tài)分布時(shí) 風(fēng)險(xiǎn)的VaR測度等同于風(fēng)險(xiǎn)的方差測度 回總目錄 回本章目錄 27 VaR的計(jì)算方法主要有三種 方差 協(xié)方差法 Variance CovarianceApproach 歷史模擬法 HistoricalSimulationMethod 蒙特卡羅模擬法 MonteCarloSimulation 回總目錄 回本章目錄 28 1 方差 協(xié)方差法假定風(fēng)險(xiǎn)因子未來收益服從特定的分布 通常是正態(tài)分布 先通過歷史數(shù)據(jù)分析和估計(jì)該風(fēng)險(xiǎn)因子收益分布的參數(shù)值 如方差 相關(guān)系數(shù)等 然后利用風(fēng)險(xiǎn)因子正態(tài)分布的性質(zhì) 根據(jù)公式得出整個(gè)投資組合收益分布的VaR 方差 協(xié)方差法的一個(gè)明顯缺陷是只反映了風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)整個(gè)組合價(jià)值的一階線性影響 而對(duì)非線性的關(guān)系 如期權(quán)的Gamma和債券的凸性并沒有考慮進(jìn)去 因此 該方法是一個(gè)只考慮風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)組合價(jià)值的一階線性影響而不考慮非線性影響的估值模型 29 2 歷史模擬法 歷史模擬法是以歷史可以在未來重復(fù)自身為假設(shè)前提 直接根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因子收益的歷史數(shù)據(jù)來模擬風(fēng)險(xiǎn)因子收益未來變化 在這種方法下 VaR直接取自于投資組合收益的歷史分布 而組合收益的歷史分布又來自于將組合中每一金融工具的市場價(jià)值表示為風(fēng)險(xiǎn)因子收益的函數(shù) 因此 風(fēng)險(xiǎn)因子收益的歷史數(shù)據(jù)是該VaR模型的主要數(shù)據(jù)來源 正是因?yàn)檫@個(gè)原因 風(fēng)險(xiǎn)因子的歷史收益本身已經(jīng)全面包含了風(fēng)險(xiǎn)因子之間的相互關(guān)聯(lián)的關(guān)系 該模型并不需要估算因子之間的相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差 也不需要對(duì)組合收益分布或風(fēng)險(xiǎn)因子的分布做出特別的假定 可以全面反映風(fēng)險(xiǎn)因子和組合價(jià)值各種關(guān)系 包括線性的 歷史模擬法的一個(gè)重要缺陷就是VaR的估計(jì)值對(duì)所選用的歷史樣本期間比較敏感為數(shù)不多的幾個(gè)極端值就決定了VaR值 在不同的樣本期限中 這些極端值可能變化較大 因而使VaR值變化也較大 30 3 蒙特卡羅模擬法蒙特卡羅模擬法是通過計(jì)算所預(yù)期的變量在歷史上的均值 方差 相關(guān)系數(shù)等統(tǒng)計(jì)特征 并根據(jù)這些特征運(yùn)用隨機(jī)數(shù)生成器產(chǎn)生符合這些特征的數(shù)據(jù) 構(gòu)成所假設(shè)的情形 模擬出大量的資產(chǎn)組合收益數(shù)值 再從中推出VaR 蒙特卡羅模擬法是一種隨機(jī)的模擬方法必須依靠計(jì)算機(jī)的輔助運(yùn)算才能完成 31 VaR的特點(diǎn)它可以用來簡單表示市場風(fēng)險(xiǎn)的大小 沒有任何技術(shù)色彩和專業(yè)背景的投資者與管理者都可以通過VaR對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)判 它可以事前計(jì)算風(fēng)險(xiǎn) 不像前述幾種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的方法都是在事后計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)大小 VaR不僅能計(jì)算單個(gè)金融工具的風(fēng)險(xiǎn) 還能計(jì)算多個(gè)金融工具組成的投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 回總目錄 回本章目錄 32 VaR的缺點(diǎn)對(duì)VaR計(jì)算方法的質(zhì)疑 指出使用歷史模擬方法來計(jì)算VaR存在一個(gè)假設(shè)前提 即歷史是重復(fù)的 而使用方差 協(xié)方差和蒙特卡羅模擬法則依賴于分布假設(shè)的準(zhǔn)確性 正態(tài)性假設(shè) 因此假設(shè)的正確性與否決定著VaR的計(jì)算精度 對(duì)VaR的風(fēng)險(xiǎn)揭示本質(zhì)的爭議 即認(rèn)為VaR方法并不是最佳的計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的方法 因?yàn)閺哪撤N意義上看 VaR更側(cè)重于表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率而不是風(fēng)險(xiǎn)損失的大小 回總目錄 回本章目錄 33 連接函數(shù)計(jì)量方法連接函數(shù) copula 是一種新興的計(jì)量技術(shù) 它可以不需考慮正態(tài)假設(shè)前提 并且通過它可以得到多變量的聯(lián)合分布 因?yàn)檫B接函數(shù) copula 是將多維聯(lián)合分布和它的一維邊緣分布聯(lián)系在一起的函數(shù) 在考慮單個(gè)變量的邊緣分布和它們之間相關(guān)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上得出變量之間的聯(lián)合分布 正因?yàn)槿绱?連接函數(shù)技術(shù)可以處理正態(tài)性假設(shè)和多變量的聯(lián)合分布這兩個(gè)問題 且把金融風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)推向了一個(gè)新的階段 回總目錄 回本章目錄 34 二 指標(biāo)體系法 回總目錄 回本章目錄 金融體系是一個(gè)復(fù)雜的工程 為了及時(shí)反映和動(dòng)態(tài)監(jiān)測金融的運(yùn)行狀況和運(yùn)行趨勢(shì) 有必要構(gòu)造金融統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系 如金融預(yù)警統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系和外債監(jiān)測統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系等 指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)必須遵循如下幾個(gè)原則 1 國際性和科學(xué)性 2 可比性和一致性 3 可行性和可操作性 35 1 國際性和科學(xué)性指標(biāo)的設(shè)計(jì)必須以所要研究金融問題的內(nèi)涵和外延 以及金融問題的特征為依據(jù) 在指標(biāo)的構(gòu)成 評(píng)價(jià)方法的確定 數(shù)據(jù)的選擇和計(jì)算上均符合國際準(zhǔn)則和慣例 增強(qiáng)指標(biāo)體系的國際通用性和科學(xué)性 2 可比性和一致性在統(tǒng)計(jì)范圍 統(tǒng)計(jì)口徑和測算方法上 應(yīng)參照國際上已有的規(guī)范指標(biāo) 盡可能的與國際上通行做法保持一致 以便進(jìn)行國與國之間的比較研究 3 可行性和可操作性金融統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系的設(shè)立既要考慮到國際通用的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 又要適合中國的國情和特點(diǎn) 既要把眼光放在世界范圍的高度考察金融問題 又要立足于我國目前的金融運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)狀況 36 三 應(yīng)用回歸和多元統(tǒng)計(jì)分析方法 回總目錄 回本章目錄 它們是運(yùn)用比較廣泛的分析方法 然而 作為金融統(tǒng)計(jì)分析方法的重要組成部分 同時(shí)應(yīng)該強(qiáng)調(diào)它們?cè)诮鹑诜治鲋械挠行曰驊?yīng)用的專門性 許多金融活動(dòng)中的依存關(guān)系 結(jié)構(gòu)關(guān)系 動(dòng)態(tài)關(guān)系 以及金融分析總體中的聚類分析 因子分析等等都需要有應(yīng)用回歸和多元統(tǒng)計(jì)分析方法的支持 37 四 金融高頻數(shù)據(jù)分析法 回總目錄 回本章目錄 金融高頻數(shù)據(jù)分析實(shí)質(zhì)上是一個(gè)關(guān)于以不同時(shí)間間隔觀察到的 具有不同規(guī)則強(qiáng)度 既有離散變量又有連續(xù)變量的復(fù)雜多變量問題 從金融高頻數(shù)據(jù)產(chǎn)生至今 對(duì)金融高頻數(shù)據(jù)的分析一直是金融研究領(lǐng)域中一個(gè)倍受矚目的焦點(diǎn) 這可以歸結(jié)為兩個(gè)原因 1 對(duì)金融高頻數(shù)據(jù)本身所具有的特征值的關(guān)注 2 金融高頻數(shù)據(jù)對(duì)理解市場的微觀結(jié)構(gòu)來說相當(dāng)重要 38 第二章貨幣市場與資本市場統(tǒng)計(jì)分析 第一節(jié)貨幣市場與資本市場概述第二節(jié)資本市場與貨幣政策的相互影響第三節(jié)我國資本市場與貨幣政策的協(xié)整關(guān)系 回總目錄 39 第一節(jié)貨幣市場與資本市場概述 一 貨幣的定義貨幣在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的作用可以概述為 價(jià)值尺度 流通手段 支付手段和貯藏手段 貨幣和銀行統(tǒng)計(jì)希望通過對(duì)貨幣狀況的剖析來觀察宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)程 并幫助決策部門決定如何通過對(duì)貨幣的控制實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的調(diào)控 對(duì)貨幣的定義就要以其流通手段和支付手段的職能為出發(fā)點(diǎn) 回總目錄 回本章目錄 40 目前 我國使用的貨幣供應(yīng)量口徑有 M0是指流通領(lǐng)域中以現(xiàn)金形式存在的貨幣 它是流動(dòng)性最強(qiáng)的金融資產(chǎn) M1包含流通領(lǐng)域中的通貨 即M0 以及住戶 非金融企業(yè)等部門的可用于轉(zhuǎn)帳支付的活期存款 又被稱為幣 M2包含M1以及準(zhǔn)貨幣 所謂準(zhǔn)貨幣 就是定期存款 儲(chǔ)蓄存款和其他存款之和 又被稱為廣義貨幣 回總目錄 回本章目錄 41 二 貨幣政策與貨幣供給貨幣政策 就是中央銀行采用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供求 以實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)的方針和策略 是國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分 在現(xiàn)代銀行體制和信用制度下 基礎(chǔ)貨幣派生貨幣供應(yīng)量的規(guī)律已成為不爭的事實(shí) 回總目錄 回本章目錄 42 中央銀行增加基礎(chǔ)貨幣的過程 1 降低再貸款和再貼現(xiàn)利率 2 在公開市場上增加買進(jìn)外匯的規(guī)模 3 通過公開市場或一級(jí)市場購買政府財(cái)政債券 或直接給財(cái)政提供借款和墊款 4 采用變動(dòng)存款準(zhǔn)備金率的方法如果中央銀行要減少基礎(chǔ)貨幣 就會(huì)采取反向操作 回總目錄 回本章目錄 43 三 貨幣需求理論貨幣政策選擇的出發(fā)點(diǎn)是貨幣需求 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)中國的貨幣需求做了大量的研究 其中影響較大的公式是 即貨幣供給增長率是經(jīng)濟(jì)增長率和預(yù)期物價(jià)上漲率的函數(shù) 回總目錄 回本章目錄 44 四 貨幣市場統(tǒng)計(jì)中其他重要指標(biāo)基礎(chǔ)貨幣 是具有貨幣信貸擴(kuò)張或收縮能力的貨幣 又稱為高能貨幣 是貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債方的儲(chǔ)備貨幣貨幣乘數(shù) 是基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量之間存在的倍數(shù)關(guān)系信貸總量 又稱貸款總量 是國內(nèi)所有金融機(jī)構(gòu)對(duì)非金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的各類貸款之和儲(chǔ)蓄存款 回總目錄 回本章目錄 45 五 證券及證券市場 一 證券證券是指用來證明或設(shè)定一定權(quán)利的書面憑證 它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益 證券可分為憑證證券和有價(jià)證券 有價(jià)證券按經(jīng)濟(jì)性質(zhì)可以分為股票 債券和其他證券三大類 其中股票 債券和基金是最活躍的投資工具 適銷性強(qiáng) 是證券市場的主要交易對(duì)象 也是證券理論和實(shí)務(wù)研究的重點(diǎn) 回總目錄 回本章目錄 46 二 證券市場 證券市場是股票 債券和基金等有價(jià)證券發(fā)行和交易的場所 按照市場的職能 可分類為 按證券的性質(zhì)不同 可以分為股票市場 債券市場和基金市場等 回總目錄 回本章目錄 47 三 股票市場 股票市場是股票發(fā)行和買賣交易的場所 股票市場的交易對(duì)象是上市公司的股票 股票市場統(tǒng)計(jì)分析從狹義上是指根據(jù)金融學(xué)理論 運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法 對(duì)整個(gè)股市 個(gè)別股票和股票組合的現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)與收益水平的評(píng)價(jià) 通過進(jìn)一步分析 估計(jì)股票本身的特有風(fēng)險(xiǎn)與收益水平兩者之間關(guān)系 從而合理地給股票定價(jià) 回總目錄 回本章目錄 48 從廣義上說 股票市場的統(tǒng)計(jì)分析還包括基本分析和技術(shù)分析 基本分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析 基本面分析 產(chǎn)業(yè)分析和公司分析 技術(shù)分析的三大理論假設(shè) 市場行為包括一切信息 價(jià)格沿趨勢(shì)波動(dòng) 并保持趨勢(shì) 歷史會(huì)重復(fù) 回總目錄 回本章目錄 49 1 基本分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析 1 經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)周期分析 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行居于周期性 股票市場作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表 將提前反映經(jīng)濟(jì)周期變化 2 通貨膨脹分析 適度的通貨膨脹對(duì)證券市場有利 過度的通貨膨脹必然惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境 而且人們將資金用于囤積商品保值 對(duì)股票將產(chǎn)生極大的負(fù)面影響 3 利率水平分析 貸款利率的提高 增加了上市公司的成本 從而降低了利潤 存款利率的提高 增加了股票投資者的機(jī)會(huì)成本 兩者均會(huì)使股票價(jià)格下跌 反之 存款利率和貸款利率下調(diào)會(huì)使股票價(jià)格上漲 回總目錄 回本章目錄 50 4 匯率水平分析 外匯匯率是不同貨幣之間兌換的比率 也可以說是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格 匯率變動(dòng)對(duì)國際化程度較高的股票市場影響較大 幣值大幅波動(dòng)會(huì)影響國際投資者對(duì)該國的信心 造成資本外流 導(dǎo)致股價(jià)下跌 匯率變動(dòng)對(duì)國際化程度較低的證券市場影響較小 5 貨幣政策分析 當(dāng)中央政府采取緊縮性的貨幣政策時(shí) 貨幣供應(yīng)量減少 市場利率上升 公司資金困難 運(yùn)行成本加大 盈利預(yù)期下降甚至虧損 居民收入下降 失業(yè)率增加 從而股市下跌 反之 當(dāng)中央銀行采取擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí) 股價(jià)上漲 6 財(cái)政政策分析 當(dāng)政府通過增加財(cái)政支出刺激經(jīng)濟(jì)時(shí) 將增加上市公司的利潤和股息 當(dāng)稅率降低時(shí) 將降低公司的稅后利潤和股息水平 使股市上漲 反正 當(dāng)政府減少財(cái)政支出或提高稅率時(shí) 股市會(huì)下跌 51 1 基本分析產(chǎn)業(yè)分析 產(chǎn)業(yè)分析是在進(jìn)行股票投資時(shí)選擇適當(dāng)產(chǎn)業(yè)的依據(jù)和前提 產(chǎn)業(yè)是指一個(gè)企業(yè)群體 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不平衡的 有的產(chǎn)業(yè)的增長高于國民經(jīng)濟(jì)的增長 有的則與國民經(jīng)濟(jì)增長同步 而有的則低于國民經(jīng)濟(jì)增長 回總目錄 回本章目錄 52 產(chǎn)業(yè)的生命周期階段分析 產(chǎn)業(yè)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)由產(chǎn)生到成長再到衰落的發(fā)展演變過程 這個(gè)過程便成為產(chǎn)業(yè)的生命周期 可分為四個(gè)階段 即初創(chuàng)階段 成長階段 成熟階段和衰退階段 產(chǎn)業(yè)的市場表現(xiàn)分析 分析整個(gè)行業(yè)在市場上量價(jià)走勢(shì) 主要從趨勢(shì)和波動(dòng)性兩個(gè)角度進(jìn)行分析 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)分析 主要是分析整個(gè)產(chǎn)業(yè)未來的規(guī)模 占整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的比重 和效益 對(duì)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力和受其他行業(yè)發(fā)展的影響力 產(chǎn)業(yè)的業(yè)績狀況分析 產(chǎn)業(yè)的業(yè)績也會(huì)呈現(xiàn)周期性變化 產(chǎn)業(yè)的業(yè)績分析主要是評(píng)價(jià)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況以及兩者之間的關(guān)系 及其變化狀況 產(chǎn)業(yè)分析的主要內(nèi)容有 53 1 基本分析公司分析 公司分析包括公司基本素質(zhì)分析和公司財(cái)務(wù)分析 基本素質(zhì)分析主要是定性分析 分析的重點(diǎn)放在公司潛在競爭力分析上 包括一家公司在所處行業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)分析 公司財(cái)務(wù)分析主要是財(cái)務(wù)業(yè)績的比較分析 回總目錄 回本章目錄 54 2 技術(shù)分析 與基本因素不同 市場因素主要是通過投資者的買賣行為來影響股票市場 可以歸結(jié)為股票交易量和股票價(jià)格水平 或者更一般的歸結(jié)為市場創(chuàng)造的統(tǒng)計(jì)信息的總和 它存在于股票市場的內(nèi)部 與基本因素沒有直接關(guān)聯(lián) 因而稱為技術(shù)因素 技術(shù)分析的三大理論假設(shè) 市場行為包括一切信息 價(jià)格沿趨勢(shì)波動(dòng) 并保持趨勢(shì) 歷史會(huì)重復(fù) 55 四 債券市場 債券市場是債券發(fā)行和買賣交易的場所 債券的發(fā)行人有中央政府 地方政府 金融機(jī)構(gòu) 公司和企業(yè)等 債券市場交易的對(duì)象是債券 影響債券定價(jià)的內(nèi)部因素主要有 債券發(fā)行主體的信用水平 債券期限的長短 票面利率 提前贖回規(guī)定 稅收待遇 流通性等 影響債券定價(jià)的外部因素主要有銀行利率 市場利率等 回總目錄 回本章目錄 56 債券的定價(jià)原理 1 對(duì)于付息債券而言 若市場價(jià)格等于面值 則其到期收益率等于票面利率 如果市場價(jià)格低于面值 則其到期收益率高于票面利率 如果市場價(jià)格高于面值 則其到期收益率低于票面利率 2 債券的價(jià)格上漲 到期收益率必然下降 債券的價(jià)格下降 到期收益率必然上升 57 3 如果債券的收益率在整個(gè)時(shí)期內(nèi)沒有變化 則說明其市場價(jià)格日益接近面值 且接近的速度越來越快 4 債券收益的下降會(huì)引起債券價(jià)格的提高 且提高的金額在數(shù)量上會(huì)超過債券收益率以相同幅度提高時(shí)所引起的價(jià)格下降金額 5 如果債券的息票利率較高 則因收益率變動(dòng)而引起的債券價(jià)格變動(dòng)百分比較小 58 五 基金市場 基金市場是基金證券發(fā)行和流通的市場 根據(jù)基金單位是否可增加和贖回 投資基金可以分為開放式基金和封閉式基金 在基金市場上選擇基金投資時(shí) 基金資產(chǎn)凈值和它的歷史業(yè)績是重要的參考依據(jù) 基金的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)有 資產(chǎn)的凈增長率分析 風(fēng)險(xiǎn)分析 單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率分析 回總目錄 回本章目錄 59 第二節(jié)資本市場與貨幣政策的相互影響 一 資本市場對(duì)貨幣政策的影響二 貨幣政策對(duì)資本市場發(fā)展的影響三 我國資本市場發(fā)展與貨幣政策關(guān)系的狀況 回總目錄 回本章目錄 60 一 資本市場對(duì)貨幣政策的影響 一 資本市場對(duì)貨幣需求的影響現(xiàn)代金融理論中 貨幣是眾多資產(chǎn)中的一種 持有貨幣是一種資產(chǎn)選擇行為 人們根據(jù)預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)水平來持有各種資產(chǎn) 當(dāng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率上升 或預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平下降時(shí) 人們就會(huì)減少貨幣持有量 相反 人們就會(huì)增加貨幣持有量 回總目錄 回本章目錄 61 二 資本市場對(duì)貨幣供給的影響 在不考慮貨幣的內(nèi)外生性時(shí) 貨幣供給存量取決于兩個(gè)因素 即基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù) 基礎(chǔ)貨幣是由中央銀行單獨(dú)決定的 中央銀行可以通過自己的資產(chǎn)負(fù)債表變化擴(kuò)大或收縮基礎(chǔ)貨幣投放量 從這個(gè)角度來說 它并不受資本市場的影響 不過中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的業(yè)務(wù)離不開資本市場 這是因?yàn)橹醒脬y行最重要的公開市場業(yè)務(wù)離不開眾多資本市場機(jī)構(gòu)的參與 62 三 資本市場對(duì)貨幣政策調(diào)控的影響 資本市場產(chǎn)生后 資金流動(dòng)已經(jīng)由原來的銀行部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間擴(kuò)大到貨幣市場 資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門三者之間 貨幣政策的制定既要考慮銀行部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的關(guān)系 而且還要考慮貨幣市場與資本市場以及資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系 從這種意義上說 貨幣市場 資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門三者之間必須是協(xié)調(diào)發(fā)展的 否則將會(huì)影響貨幣政策的效果 63 二 貨幣政策對(duì)資本市場發(fā)展的影響 一 貨幣政策影響資本市場發(fā)展的理論原理1 貨幣供應(yīng)量對(duì)資本市場的影響從理論上講 貨幣政策決定貨幣供應(yīng)量 貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響有三種表現(xiàn) 1 貨幣供應(yīng)量增加 可以促進(jìn)生產(chǎn) 扶持物價(jià)水平 阻止商品利潤的下降 使得對(duì)股票的需求增加 促進(jìn)股票市場的繁榮 2 貨幣供應(yīng)量增加引起社會(huì)商品的價(jià)格上漲 股份公司的銷售收入及利潤相應(yīng)增加 從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利即股票的名義收益會(huì)有一定幅度的上升 使股票需求增加 從而股票價(jià)格也相應(yīng)上漲 回總目錄 回本章目錄 64 3 貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增加引起通貨膨脹 通貨膨脹帶來的往往是虛假的市場繁榮 造成企業(yè)利潤普遍上升的假象 保值意識(shí)使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬 不動(dòng)產(chǎn)和短期債券上 股票需求量也會(huì)增加 從而使股票價(jià)格也相應(yīng)增加 由此可見 貨幣供應(yīng)量的增減是影響股價(jià)升降的重要原因之一 65 2 利率變動(dòng)對(duì)資本市場的影響 利率作為資金的價(jià)格 其變動(dòng)直接引導(dǎo)資本市場資金的變化 隨著我國金融市場大發(fā)展和對(duì)外開放步伐的加快 利率變動(dòng)對(duì)資本市場的影響 將會(huì)越來越敏感和重要 調(diào)低利率 不僅意味著資金價(jià)格便宜了 貨幣供給總量增加了 而且影響到居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 比如 調(diào)低利率 會(huì)引導(dǎo)儲(chǔ)蓄存款流向股票市場 推動(dòng)股票價(jià)格的上漲 反之 調(diào)高利率則會(huì)引起股票價(jià)格下跌 66 3 金融監(jiān)管對(duì)資本市場發(fā)展的影響 金融監(jiān)管對(duì)資本市場發(fā)展的影響主要體現(xiàn)在金融監(jiān)管力度的大小 直接影響到銀行信貸資金違規(guī)流入資本市場數(shù)量的多少 從我國股市有史以來的幾次大跌上看 都有銀行信貸資金違規(guī)流入資本市場這一因素的作用 一般的循環(huán)是 股市走強(qiáng) 違規(guī)資金活躍 銀行查處違規(guī)資金 股市下跌 監(jiān)管放寬 股市再次走強(qiáng) 當(dāng)然這里面還包含其他因素 但是作為資金推動(dòng)型的我國股市 對(duì)于清查違規(guī)資金的 監(jiān)管壓力 始終是影響大盤的幾大決定因素之一 67 二 我國股票市場的資金供給與貨幣政策的密切關(guān)系 目前我國股市的資金供給從投資者的構(gòu)成看主要有 居民的儲(chǔ)蓄和現(xiàn)金 機(jī)構(gòu)投資者的自有資金和借貸資金 企業(yè)的自有資金和借貸資金 這里占大頭的是居民的資金和企業(yè)的資金 據(jù)市場人士的估計(jì) 約占市場資金總供給的80 左右 68 企業(yè)進(jìn)入股市的資金對(duì)股市的波動(dòng)構(gòu)成關(guān)鍵性的影響 特別是其中的明顯違規(guī)和介于違規(guī)與合規(guī)之間灰色地帶的資金對(duì)股市的波動(dòng)影響很大 這些資金大部分來自銀行信貸且頗具規(guī)模 受金融監(jiān)管政策 貨幣供應(yīng)量以及利率的綜合影響 且進(jìn)入股市的方式較為隱蔽 具備了坐莊與跟莊的資金所需要的 隱蔽性 要求 鑒于我國機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模較小 風(fēng)險(xiǎn)控制能力較低 而且受到的監(jiān)管較為嚴(yán)厲 因此其進(jìn)入股市的自有資金規(guī)模有限 運(yùn)作也比較規(guī)范 機(jī)構(gòu)投資者投資股市的大部分資金也來自銀行 主要途徑是 同業(yè)拆借 股票質(zhì)押貸款 債券抵押貸款 由于頭寸和時(shí)間上的諸多限制 這部分資金基本用于為企業(yè)發(fā)行新股和增發(fā)提供融資 及為其大客戶提供申購新股的臨時(shí)性墊款 主要活躍在一級(jí)市場 69 三 我國資本市場發(fā)展與貨幣政策關(guān)系的狀況 一 資本市場發(fā)展與貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系我國貨幣政策的最終目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定 并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長 因此我國貨幣政策主要考慮的因素是通貨膨脹率和GDP增長率 如果將考慮的因素細(xì)分 貨幣政策考慮的因素包括 物價(jià)水平 企業(yè)融資狀況以及投資意愿 居民個(gè)人的儲(chǔ)蓄狀況及其消費(fèi)意愿 商業(yè)銀行流動(dòng)性水平 貨幣資金的松緊狀況及其資源配置效率等 回總目錄 回本章目錄 70 從理論上看 隨著資本市場的影響力不斷擴(kuò)大 資本市場的發(fā)展與貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系必將越來越密切 從保持物價(jià)穩(wěn)定角度來看 由于虛擬經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展 傳統(tǒng)的物價(jià)已經(jīng)不能完整地反映一個(gè)國家的價(jià)格水平 貨幣政策還應(yīng)該關(guān)注包括房地產(chǎn)價(jià)格 股票價(jià)格在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格 以便更恰當(dāng)?shù)卣{(diào)控經(jīng)濟(jì) 71 從促進(jìn)投資 消費(fèi)的角度來看 資本市場是一個(gè)重要的投融資渠道 并具有資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng) 財(cái)富效應(yīng) 因而資本市場作為資源配置 產(chǎn)權(quán)交易 風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和行使公司治理的市場機(jī)制對(duì)公眾的投資 消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)生活的作用越來越大 影響也越來越深刻 由此可見 資本市場發(fā)展應(yīng)該納入貨幣政策的政策框架中 72 二 我國資本市場發(fā)展與貨幣政策關(guān)系的現(xiàn)狀 隨著資本市場 主要是股票市場 在我國經(jīng)濟(jì)中影響作用的增大 資本市場的進(jìn)一步發(fā)展對(duì)貨幣政策的運(yùn)用提出了新的要求 關(guān)于貨幣政策是否應(yīng)關(guān)注資本市場中資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng) 成為目前我國金融理論界一個(gè)十分熱門的話題 雖然目前我國的資本市場與貨幣市場的一體化水平還不高 資本市場的財(cái)富效應(yīng)也不明顯 我國的資本市場的價(jià)格對(duì)于我國貨幣政策來說 顯示出一定的不可控性 不可測性 73 但是 從發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的資本市場的發(fā)展過程和經(jīng)驗(yàn)看 我國的資本市場發(fā)展對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì) 微觀基礎(chǔ) 消費(fèi)需求 融資結(jié)構(gòu) 金融穩(wěn)定乃至貨幣政策的影響會(huì)與日俱增 而且資本市場本身就是貨幣政策的重要傳導(dǎo)機(jī)制之一 資本市場上的貨幣需求已經(jīng)成為影響中央銀行貨幣政策執(zhí)行效果的重要因素之一 貨幣政策理應(yīng)對(duì)資本市場加以關(guān)注 74 第三節(jié)我國資本市場與貨幣政策的協(xié)整關(guān)系 一 模型及方法二 實(shí)證檢驗(yàn)過程 回總目錄 回本章目錄 75 一 模型及方法 一 單位根檢驗(yàn)?zāi)壳笆褂帽容^廣泛的是ADF檢驗(yàn) AugmentedDickey FullerTest 和PP檢驗(yàn) Phillips PerronTest ADF檢驗(yàn)是當(dāng)誤差項(xiàng)存在自相關(guān)的情況下將DF檢驗(yàn)進(jìn)行的擴(kuò)展 它假設(shè)模型包含足夠多的滯后項(xiàng)使得一個(gè)n階自回歸模型的殘差是白噪聲的 并計(jì)算原假設(shè)滯后的差分項(xiàng)系數(shù)等于零的t統(tǒng)計(jì)量 PP檢驗(yàn)主要應(yīng)用于一階自回歸模型的殘差不是白噪聲 而存在自相關(guān)的情況 回總目錄 回本章目錄 76 ADF檢驗(yàn) 該檢驗(yàn)是基于以下回歸方程 然后 分別對(duì)無限制回歸方程和有限制回歸方程 0且 1 用OLS進(jìn)行估計(jì) 最后計(jì)算出標(biāo)準(zhǔn)F比率 F可以用來檢驗(yàn)限制條件 0且 1 是否成立 當(dāng) 的值顯著小于1 說明不含有單位根 是平穩(wěn)的 反之 是非平穩(wěn)的 回總目錄 回本章目錄 77 二 協(xié)整檢驗(yàn) 要驗(yàn)證多個(gè)非平穩(wěn)的變量之間是否存在長期穩(wěn)定的線性關(guān)系 可以采用協(xié)整檢驗(yàn)法進(jìn)行檢驗(yàn) 協(xié)整檢驗(yàn)方法有兩種 E G兩步法Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法這兩種方法的主要差別在于E G兩步法采用的是一元方程技術(shù) 而Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法采用的是多元方程技術(shù) 回總目錄 回本章目錄 78 E G兩步法 基本原理 假設(shè) 均屬于I 1 過程 那么一階差分后的 則為平穩(wěn)時(shí)間序列 首先用OLS對(duì)協(xié)整回歸方程進(jìn)行估計(jì) 然后 檢驗(yàn)這個(gè)回歸方程的殘差是否是平穩(wěn)的 檢驗(yàn)是非平穩(wěn)的假設(shè)可以采用兩種方法進(jìn)行 第一種用ADF單位根檢驗(yàn) 第二種用協(xié)整回歸的D W統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行 回總目錄 回本章目錄 79 三 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn) 基本思想 如果Y不應(yīng)當(dāng)有助于預(yù)測X的變化引起Y的變化 則X的變化應(yīng)該發(fā)生在Y的變化之前 如果X是引起Y變化的原因 則必須滿足兩個(gè)條件 X應(yīng)該有助于預(yù)測Y 即在Y關(guān)于Y的過去值的回歸中 添加X的過去值作為獨(dú)立變量應(yīng)當(dāng)顯著地增加回歸的解釋能力X 回總目錄 回本章目錄 80 雙變量的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?模型公式 要檢驗(yàn)X與Y之間的因果關(guān)系 就是要檢驗(yàn) 0和 0 i 1 2 如果兩個(gè)假設(shè)檢驗(yàn)都不能拒絕 則X Y就是兩個(gè)獨(dú)立的序列 如果兩個(gè)變量都被拒絕 則X Y之間互為因果 若拒絕前者而接受后者 則存在從X到Y(jié)的單向因果關(guān)系 反之 則存在從Y到X的單向因果關(guān)系 回總目錄 回本章目錄 81 四 向量自回歸 VAR 模型 VAR模型通常用于相關(guān)時(shí)間序列系統(tǒng)預(yù)測和隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響 該模型避開了結(jié)構(gòu)建模方法中需要對(duì)系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量關(guān)于所有內(nèi)生變量滯后值函數(shù)的建模問題 最一般的VAR模型的表達(dá)式是 一般根據(jù)AIC和SC信息量取值最小準(zhǔn)則確定模型的階數(shù) 回總目錄 回本章目錄 82 五 脈沖響應(yīng)函數(shù) 脈沖響應(yīng)函數(shù)刻畫的是 在擾動(dòng)項(xiàng)上加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊對(duì)于內(nèi)生變量當(dāng)前值和未來值所帶來得影響 假設(shè)兩變量的VAR 1 模型為 如果發(fā)生變化 不僅當(dāng)前的Y值立即改變 而且還會(huì)通過當(dāng)前的Y值影響到Y(jié)和X的今后取值 脈沖響應(yīng)函數(shù)就是用來描述這些影響的軌跡 顯示任意一個(gè)變量的擾動(dòng)如何通過模型影響所有其他變量 最終又反饋到自身的過程 回總目錄 回本章目錄 83 六 方差分解 主要思想 把系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量 如m個(gè) 的波動(dòng)按照其成因分解為與各方程信息相關(guān)聯(lián)的m個(gè)組成部分 從而了解各新息對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)重要性 方差分解的模型為 回總目錄 回本章目錄 84 二 實(shí)證檢驗(yàn)過程 分為兩個(gè)階段 即 2000年1月至2001年6月 僅以此階段為例 2001年7月至2003年12月數(shù)據(jù)選取時(shí)間 2000年1月至2003年12月變量選取 SHZ M0 M1 M2 LOAN分別表示上證綜合指數(shù) 基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量 狹義貨幣供應(yīng)量 廣義貨幣供應(yīng)量和貸款總額 回總目錄 回本章目錄 85 一 單位根檢驗(yàn) 為了防止產(chǎn)生謬誤回歸問題 首先用ADF方法對(duì)所采用的時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn) 表2 1第一階段 2000年1月 2001年6月 各變量的單位根檢驗(yàn)注 表示其顯著性判斷誤差 0 01 表示其顯著性判斷誤差 0 05 回總目錄 回本章目錄 86 分析 上證綜合指數(shù) SHZ 貨幣供應(yīng)量 M0 M1 M2 貸款總額 LOAN 在5 的顯著性水平下 都大于相應(yīng)的MacKinnon臨界值 這表明這些變量都是非平穩(wěn)的 而在1 的顯著性水平下 大多數(shù)上述變量的一階差分都小于相應(yīng)的MacKinnon臨界值 并且都通過了單位根檢驗(yàn) 這說明這些變量的一階差分都是平穩(wěn)的 由此 可以判斷這5個(gè)變量都是一階單整的 即都屬于I 1 過程 對(duì)這樣的經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系應(yīng)該采用協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)行分析 回總目錄 回本章目錄 87 二 協(xié)整檢驗(yàn) 將M0 M1 M2 LOAN分別和SHZ進(jìn)行E G兩步法協(xié)整檢驗(yàn) 表2 3第一階段 2000年1月 2001年6月 的協(xié)整檢驗(yàn)注 表示其顯著性判斷誤差 0 01 表示其顯著性判斷誤差 0 05 回總目錄 回本章目錄 88 分析 M1 M2 和LOAN都與SHZ存在著比較顯著的協(xié)整關(guān)系 它們的殘差在5 的顯著性水平下 都小于相應(yīng)的MacKinnon臨界值 而M0卻與SHZ之間的協(xié)整關(guān)系卻并不顯著 其殘差在5 的顯著性水平下 大于相應(yīng)的MacKinnon臨界值 這說明我國在2000年至2001年中期通過基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量影響資本市場的作用還比較小 而狹義貨幣供應(yīng)量 廣義貨幣供應(yīng)量和貸款總額都與上證綜指存在著穩(wěn)定的長期協(xié)整關(guān)系 另外從系數(shù)的絕對(duì)值上看 貸款總額與上證綜指存在著比其他的變量更強(qiáng)的相關(guān)性 從系數(shù)的符號(hào)上看 除了基礎(chǔ)貨幣M0與上證綜指之間是負(fù)相關(guān)之外 其余的變量都與股票指數(shù)存在正相關(guān)的關(guān)系 回總目錄 回本章目錄 89 三 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn) 為了進(jìn)一步了解M0 M1 M2 LOAN的變化是否就是引起SHZ變化的原因 我們還必須對(duì)它們進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn) 表2 5第一階段 2000年1月 2001年6月 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn) 回總目錄 回本章目錄 90 分析 在第一階段中 SHZ與M0均不是彼此的Granger原因 這與協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)論是一致的 而SHZ與M1的任何單項(xiàng)的Granger原因都不易拒絕 可以認(rèn)為雙方互為Granger原因 在10 的顯著性水平上 我們就可以確定M2是SHZ的Granger原因 而不是相反 同樣也在10 的顯著性水平上 SHZ是LOAN的Granger原因 在第二階段中 在10 的顯著性水平上 SHZ是M0的Granger原因 SHZ與M1的關(guān)系和在第一階段類似 兩者互為Granger原因 在10 的顯著性水平上 M2是SHZ的Granger原因 然而在10 的顯著性水平上 LOAN成為了SHZ的Granger原因 回總目錄 回本章目錄 91 綜上所述 我們得出以下結(jié)論 2001年6月以前 基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量與上證綜合指數(shù)之間幾乎不存在因果關(guān)系 然而 2001年6月以后 隨著貨幣政策對(duì)資本市場的影響越來越深入 基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量開始成為引起上證綜合指數(shù)波動(dòng)的原因之一 狹義貨幣供應(yīng)量始終與上證綜合指數(shù)互相影響 互為原因 而廣義貨幣供應(yīng)量卻一直是股指波動(dòng)的原因 第一階段上證綜合指數(shù)與貸款總額的Granger因果關(guān)系在第二階段剛好互換 即貸款總額成為了上證綜合指數(shù)的原因 這種變化與2001年6月前后我國貨幣政策傳導(dǎo)途徑的傾向變化有關(guān) 2001年上半年以前 我國貨幣政策主要通過貨幣渠道傳導(dǎo) 而下半年以來 在貨幣政策傳導(dǎo)途徑上開始逐漸重視信貸調(diào)節(jié)的作用 92 四 VAR模型分析 作為比較 將采用VAR模型進(jìn)行研究 我們采用AIC和SC準(zhǔn)則確定VAR模型的滯后階數(shù)在第一階段為2 在第二階段為4 并且可以分別得到SHZ M0 M1 M2 LOAN的模型方程 以第一階段SHZ方程為例 SHZ 0 0785SHZ 1 0 0558SHZ 2 0 7673M0 1 1 0043M0 2 2 8162M1 1 5 3432M1 2 4 9107M2 1 7 3875M2 2 1 4251LOAN 1 1 6345LOAN 2 3 3868該方程的判決系數(shù) 經(jīng)過修正的判決系數(shù) 回總目錄 回本章目錄 93 分析 由于在得到的VAR模型的每個(gè)方程式的右邊都不含有當(dāng)期變量 即不需要對(duì)解釋變量在預(yù)測期內(nèi)的取值作任何預(yù)測 可以利用現(xiàn)有的解釋變量的數(shù)據(jù)對(duì)下一期的被解釋變量進(jìn)行預(yù)測 這些方程不僅有助于對(duì)未來的被解釋變量進(jìn)行有相當(dāng)精確度的預(yù)測 而且也進(jìn)一步證明了本文前面所得到的建立在VAR模型之上的上證綜合指數(shù)SHZ與基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量M0 狹義貨幣供應(yīng)量M1 廣義貨幣供應(yīng)量M2 貸款總額LOAN之間的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性 回總目錄 回本章目錄 94 五 脈沖響應(yīng)函數(shù)分析 為了反映我國的貨幣政策與資本市場之間 對(duì)任何一方的沖擊會(huì)給另一方當(dāng)前值和未來值所帶來的影響 我們可以使用脈沖響應(yīng)函數(shù)來刻畫這種動(dòng)態(tài)過程 在以下各圖中 橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù) 單位 月 縱軸表示受到影響的變量 實(shí)線表示脈沖響應(yīng)函數(shù) 虛線表示響應(yīng)函數(shù)加減兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的置信帶 回總目錄 回本章目錄 95 圖2 1M0沖擊對(duì)SHZ的影響圖2 2M1沖擊對(duì)SHZ的影響圖2 3M2沖擊對(duì)SHZ的影響圖2 4LOAN沖擊對(duì)SHZ的影響 回總目錄 回本章目錄 96 分析 當(dāng)在本期給貨幣供應(yīng)量 M0 M1 M2 或者貸款總額一個(gè)沖擊后 會(huì)對(duì)上證指數(shù)SHZ在第1期至第3期有一個(gè)先向下再向上的作用 在第3期或第4期以后SHZ才開始慢慢進(jìn)入穩(wěn)定增長時(shí)期 這說明通過給貨幣供給量或貸款總額沖擊 可以引起股票價(jià)格指數(shù)在一定期間內(nèi)穩(wěn)定增長 只是引起的增長要滯后3個(gè)或4個(gè)月 另外 M0 M1 M2的沖擊對(duì)SHZ的影響依次遞增 這主要是因?yàn)楹髢烧甙姆秶鼜V 從而對(duì)資本市場的影響程度更深 當(dāng)在本期給上證綜合指數(shù)SHZ一個(gè)沖擊后 會(huì)使貨幣政策各變量開始增長 并且在第2期左右進(jìn)入穩(wěn)定增長時(shí)期 其增長幅度一般比貨幣政策的沖擊所引起股指增長的幅度小 這說明貨幣政策的變動(dòng)對(duì)資本市場所產(chǎn)生的影響表現(xiàn)的更為猛烈 回總目錄 回本章目錄 97 六 方差分解 最后 再利用方差分解技術(shù)分析貨幣政策各變量沖擊對(duì)于上證綜指的貢獻(xiàn)率 表2 7第一階段 2000年1月 2001年6月 SHZ的方差分解表 回總目錄 回本章目錄 98 分析 上表包括7列 第一列是預(yù)測期 S E 中數(shù)據(jù)為變量SHZ的各期預(yù)測標(biāo)準(zhǔn)誤 后5列均是百分?jǐn)?shù) 分別代表以SHZ M0 M1 M2 LOAN為因變量的方程新息對(duì)各期預(yù)測誤差的貢獻(xiàn)度 每行結(jié)果相加是100 由輸出結(jié)果可見 第一階段從第6期開始 方差分析結(jié)果基本穩(wěn)定 來自SHZ自身和M2新息的影響幾乎各占SHZ預(yù)測誤差的一半 因此在該階段 貨幣政策各變量中M2的沖擊對(duì)SHZ的預(yù)測誤差影響最大 回總目錄 回本章目錄 99 三 實(shí)證結(jié)果檢驗(yàn) 第一 M0與SHZ在第一階段不存在協(xié)整關(guān)系 在第二階段卻表現(xiàn)為較明顯的協(xié)整關(guān)系 并且從方差分解的結(jié)果來看 M0的沖擊對(duì)SHZ的預(yù)測誤差在所有貨幣政策變量中影響最大 第二 觀察兩個(gè)階段中以SHZ為因變量的VAR模型方程可以發(fā)現(xiàn) M0 M1 M2在滯后一期時(shí)的符號(hào)一般為負(fù) 而到了滯后第二期和第三期時(shí) M0 M1的符號(hào)逐漸轉(zhuǎn)變成正 M2的符號(hào)則仍然為負(fù) 這說明資本市場中的證券價(jià)格對(duì)貨幣政策中的各層次貨幣量有著不同的影響 100 第三 從協(xié)整方程和脈沖響應(yīng)函數(shù)中可以看出 第一階段的M1 M2 LOAN的變動(dòng)會(huì)引起同時(shí)期SHZ呈現(xiàn)同方向的變動(dòng) 而第二階段的M0 M1 M2 LOAN的變動(dòng)會(huì)引起同時(shí)期SHZ呈現(xiàn)反方向變動(dòng) 這說明在2001年6月以前我國的證券市場 政策市 現(xiàn)象比較嚴(yán)重 而2001年6月以后由于政府在股市的搏弈對(duì)象發(fā)生了根本性改變 使得 政策市 現(xiàn)象得到了緩解 第四 從方差分解的結(jié)果可知 無論是第一階段還是第二階段 我國目前的貨幣政策在資本市場中的傳導(dǎo)途徑 主要是通過貨幣渠道而非信貸渠道 然而 根據(jù)Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果顯示 在第二階段我國已慢慢開始向?qū)⒄{(diào)節(jié)信貸總量作為中介目標(biāo)轉(zhuǎn)變 這也是我國參照世界發(fā)達(dá)國家金融市場與國際金融市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)得出的結(jié)論 101 第三章有價(jià)證券價(jià)值分析 第一節(jié)影響股票價(jià)格的因素分析第二節(jié)股票價(jià)格的計(jì)量模型第三節(jié)債券的投資價(jià)值分析和債券收益率分析第四節(jié)投資基金的價(jià)值分析第五節(jié)其他投資基金的價(jià)值分析第六節(jié)市盈率分析 回總目錄 102 第一節(jié)影響股票價(jià)格的因素分析 一 影響股票價(jià)格的基本因素分析股票價(jià)格就是股票在市場上買賣的價(jià)格 又稱股票市價(jià)或股票行市 股票價(jià)格由股票投資價(jià)值決定 它直接與預(yù)期股息和銀行利率有關(guān) 用公式表示為 回總目錄 回本章目錄 103 二 影響股票價(jià)格的主觀因素分析 主觀因素是指同上市公司本身有關(guān)的因素 具體表現(xiàn)在 一 上市公司的聲譽(yù)及其經(jīng)營盈利狀況發(fā)行股票的上市公司的聲譽(yù)及其盈利狀況是同股票的價(jià)格成正比關(guān)系的 企業(yè)的聲譽(yù)較高 社會(huì)的知名度較大 企業(yè)的經(jīng)營狀況好 企業(yè)興旺發(fā)達(dá) 利潤多 在人們心目中的安全系數(shù)就大 股票就比較熱銷 股票價(jià)格就提高 反之就下跌 回總目錄 回本章目錄 104 二 上市公司的預(yù)期發(fā)展前景有的上市公司雖然目前紅利比較豐厚 但人們預(yù)料該公司以后的發(fā)展前途不大 股票就難以暢銷 其價(jià)格必然會(huì)受影響 上市公司的社會(huì)信譽(yù)和經(jīng)營狀況 不是一時(shí)現(xiàn)象 它在股息分配之前就能表現(xiàn)出來 而且投資者購買股票一般都是著眼于未來 一些有經(jīng)驗(yàn)或熟悉情況的投資者 當(dāng)了解某公司的經(jīng)營和發(fā)展前景看好時(shí) 就會(huì)爭購該公司的股票 從而影響和帶動(dòng)其他投資者 毫無疑問 該上市公司的股票價(jià)格當(dāng)然會(huì)上漲 105 三 影響股票價(jià)格的客觀因素分析 客觀因素是指同上市公司無直接關(guān)系的外界因素 歸納起來 可以分為四類 經(jīng)濟(jì)性因素政治性因素心理因素人為投機(jī)行為因素 回總目錄 回本章目錄 106 國內(nèi)生產(chǎn)總值 股票價(jià)格的波動(dòng)與國內(nèi)生產(chǎn)總值的變化呈正比例的關(guān)系銀行利率 影響股票價(jià)格諸因素中最敏感的因素通貨膨脹 在通貨膨脹的條件下 股票價(jià)格會(huì)出于物價(jià)猛漲而引起劇烈的變動(dòng)金融政策的制定頒布和變化 一 經(jīng)濟(jì)性因素 回總目錄 回本章目錄 107 國際形勢(shì)戰(zhàn)爭政府易人 政權(quán)轉(zhuǎn)移 重大政治事件 二 政治性因素 回總目錄 回本章目錄 108 三 心理因素 是指投資者心理狀況對(duì)股票價(jià)格的影響 引起投資者心理變化的因素是多種多樣的 有時(shí)甚至傳聞和謠言也會(huì)造成投資者搶購或拋售某種股票 以致引起這種股票價(jià)格的猛漲或暴跌 因此 在股票市場上 心理因素起著十分重要的作用 109 1 投資心理乘數(shù) 它是指投資心理對(duì)股價(jià)影響有乘數(shù)的作用 2 投資偏好 它是指投資者在投資股票的種類上 總傾向于某一類或幾類股票 特別是傾向于自己喜歡的經(jīng)常做的股票類型 3 嫌貴貪低 有些投資者只知道買股票就能獲利 要獲利就買便宜的即價(jià)格下跌的股票 而永遠(yuǎn)不會(huì)去買價(jià)格大幅度上升的股票 以求保險(xiǎn) 110 4 盲目跟風(fēng) 有些投資者容易受市場股票買賣風(fēng)潮的影響 特別是受到大戶投資者行為的影響 看到別人紛紛買進(jìn)或賣出股票時(shí) 唯恐落后而無利可圖 便一哄而上 盲目跟風(fēng) 一旦有大宗股票拋售 股價(jià)有所下跌時(shí) 他們就會(huì)產(chǎn)生恐慌心理 急于拋出股票 以盡量減少損失 跟風(fēng)越盛 股票價(jià)格下跌就越嚴(yán)重