寧波海運修改版.docx

寧波海運公司估值一、公司簡介寧波海運集團有限公司的前身是浙江省航運公司寧波分公司，創(chuàng)建于1950年10月16日，至今已有60多年歷史。寧波海運集團是一家以海上運輸為主、以海運服務及實業(yè)投資為輔的現(xiàn)代企業(yè)集團。公司主要從事國際近、遠洋散貨運輸，國內沿海及長江中下游各港口間貨物運輸，海上貨物中轉、聯(lián)運、國際貨運代理，國際船舶代理等海運相關業(yè)務以及高速公路、房地產等實業(yè)投資經營。是浙江省第一批實施國際安全管理規(guī)則（ISM規(guī)則）和國內安全管理規(guī)則（NSM規(guī)則）的航運企業(yè)。目前，公司總資產達78億元。公司控制經營的散貨船、雜貨船、液化氣船等運輸船隊的總運力突破120萬載重噸，在中國主要航運企業(yè)經營的國內沿海船隊中排名第六位【據(jù)中華人民共和國交通運輸部2009中國航運發(fā)展報告統(tǒng)計】。2011年，公司累計完成貨運量3280多萬噸，貨運周轉量420多億噸公里，是全國交通百強企業(yè)和中國服務業(yè)500強企業(yè)。2008年、2009年連續(xù)榮登“寧波創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新風云榜納稅50強企業(yè)”（排名第24位、第18位）。公司主要擁有寧波海運股份有限公司、寧波江海運輸有限公司、寧波海光船務有限公司、寧波北侖船務有限公司、寧波海運明州高速公路有限公司、新加坡朗博船務有限公司、寧波市交通房地產有限公司、寧波海運國際船舶代理有限公司等全資或控（參）股企業(yè)。 寧波海運集團奉行“誠信服務，穩(wěn)健經營，規(guī)范運作，持續(xù)發(fā)展”的經營宗旨，竭誠為國內外客戶提供安全、優(yōu)質、經濟、便捷的運輸服務，愿與國內外朋友精誠合作，互惠互利。寧波海運于 1997 年 4 月 18 日在上交所掛牌上市，主營沿海、內河（長江）貨物運輸和國際 遠洋運輸、貨運中轉及代辦業(yè)務。 1999 年，公司主營業(yè)務調整為：沿海、內河（長江）貨物運輸、國際遠洋運輸和交通基礎 設施、交通附設服務設施的投資。 現(xiàn)經營范圍如下： 許可經營項目：國內沿海及長江中下游普通貨船、成品油船運輸；國際船舶普通貨物運輸； 經營國內沿海油船、液化氣船、普通貨船船舶管理業(yè)務：具體包括船舶機務管理、船舶海務管理、船舶檢修與保養(yǎng)，船員配給與管理、船舶買賣、租賃及資產管理；（在許可證有效期限內經營）。 一般經營項目：貨物中轉，聯(lián)運，倉儲，交通基礎設施、交通附設服務設施的投資；自營 和代理貨物和技術的進出口，但國家限定經營或禁止進出口的貨物和技術除外。（上述經營范圍 不含國家法律法規(guī)規(guī)定禁止、限制和許可經營的項目。）二、行業(yè)競爭格局和發(fā)展趨勢 1、據(jù)國際貨幣基金組織預測，2014 年世界經濟增速可以達 3.6%，發(fā)達國家和發(fā)展中國家 之間的增速差距將進一步趨窄，整體經濟復蘇較 2013 年會有所改善，但仍面臨一些不確定性因 素和下行風險，復蘇道路仍將曲折。隨著世界經濟總體向好，國際貿易增長也有望加快。預計 2014 年起，全球干散貨運力年均增長約為 4%，而需求增長有望達到 5%左右，前期過剩運力有 望被逐步消化，運力供需矛盾有望逐步緩和，但航運業(yè)持續(xù)復蘇仍需時日。 2、公司發(fā)展面臨的機遇與挑戰(zhàn) （1）面臨的機遇： 一是 2014 年世界經濟形勢有望進一步改善，海運貿易量將延續(xù) 2013 年回暖的步伐，而運力增速將降至 2004 年以來新低，需求增速有望超過運力增速。同樣，沿海干散貨運輸企業(yè)將著重調整經濟結構、淘汰落后產能，大量老舊船舶還將提前報廢，運力過剩局面將略有緩解； 二是公司實際控制人浙能集團將推進集團內部海運產業(yè)整合，將有利于本公司進一步發(fā)揮 專業(yè)海運經營和海運管理的優(yōu)勢。同時，浙能集團下水電煤需求逐年遞增，并對本公司海運主 業(yè)重點支持，將為公司煤炭運輸創(chuàng)造較為穩(wěn)定的貨源基礎； 三是當前國內外船價處于相對低位水平，同時近期交通運輸部聯(lián)合財政部、發(fā)改委和工信部推出的老舊運輸船舶和單殼油輪報廢更新中央財政補助專項資金管理辦法，進一步細化了老舊船舶提前報廢更新的補助范圍和標準，為公司加快實施船隊結構調整創(chuàng)造了條件； 四是航運業(yè)是關系國家安全和國民經濟命脈的重要行業(yè)，是一個不可替代的行業(yè)。預計國家為振興我國航運業(yè)，還會在稅收、融資等方面出臺相關扶持政策。 （2）面臨的挑戰(zhàn)： 一是預計 2014 年國際國內航運市場供求關系雖得到進一步改善，但運力存量過剩的壓力依然存在，運價上漲空間仍受到限制； 二是受高速公路路網(wǎng)通行車輛實行按實計費方式、國家繼續(xù)實施重大節(jié)假日公路免收小型車輛通行費政策以及杭州灣嘉紹通道開通所導致的車輛分流等因素影響，將對明州高速通行費收入的提升帶來制約。 三是船舶燃料的高位震蕩、船員工資成本及福利待遇的持續(xù)上升等因素，將給企業(yè)經濟效 益的提高帶來較大的壓力。 （二）公司發(fā)展戰(zhàn)略 公司奉行“誠信服務、穩(wěn)健經營、規(guī)范運作、持續(xù)發(fā)展”的經營理念，堅持外抓市場，內抓管理，嚴謹投資，優(yōu)化資源配置，不斷增強企業(yè)整體實力，實施公司的發(fā)展戰(zhàn)略，致力于實現(xiàn)股東回報的最大化。 發(fā)展戰(zhàn)略：提升海運主業(yè)，培育公路產業(yè)，優(yōu)化投資企業(yè)，促進海陸并舉，穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展。 發(fā)展目標：致力于船舶結構調整和運力規(guī)模的擴大，不斷拓展國際、國內運輸市場，鞏固與戰(zhàn)略大客戶的合作關系以獲取穩(wěn)定貨源，建設以煤炭、礦石、糧食等為主的專業(yè)化干散貨運輸船隊；陸上交通投資初具規(guī)模、收益良好。不斷提高企業(yè)核心競爭力，做強做專寧波海運市場品牌。 （三）經營計劃 2014 年公司主要經營目標為：貨物運輸量：1,887.45 萬噸；貨物周轉量：295.77 億噸公 里；營業(yè)總收入：118,057.28 萬元；營業(yè)總成本：120,068.90 萬元。 為實現(xiàn)上述目標計劃將采取的工作舉措： 1、努力拓展經營渠道，提升船舶運輸生產創(chuàng)效能力。公司將繼續(xù)秉承“誠信經營、誠信服務”的理念，鞏固“立足浙能，面向市場”的經營方針，維護并深化戰(zhàn)略客戶合作關系；強化 信息收集與研判，構建市場信息網(wǎng)絡，緊抓機遇，拓寬市場客戶渠道，加大租船業(yè)務的開展； 進一步拓展遠洋運輸市場，合理布局遠洋船隊運力，加強風險防范，加大進口糧食、煤炭的承 攬力度，實現(xiàn)內外貿協(xié)調發(fā)展；多管齊下，在提高船舶周轉率和積載率方面下功夫，加強船舶 載貨指導，抓好港作，實現(xiàn)綜合創(chuàng)效。 2、深化公路運營管理新舉措，提升道路通行能力。明州高速將進一步組織推進寧波繞城“金色環(huán)線”形象工程打造，努力營造文明和諧的收費環(huán)境，想方設法促進所轄路段車流量的不斷提升；進一步組織所轄路段“暢通工程”打造，著重以提高路面質量為核心，大力推進道路的科學養(yǎng)護、綠色養(yǎng)護，深化養(yǎng)護管理基礎工作；進一步提高收費機電設備的完好率，深化完善機電管理工作制度，確保收費系統(tǒng)正常運行；提高科學分析預測水平，及時關注機場高速通道嘉紹通道等開通后對本轄路段車流的影響，發(fā)揮路網(wǎng)效應，通過車流量的提升實現(xiàn)通行費的提高。 3、著力船舶結構調整，提升市場競爭能力。公司將繼續(xù)根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展定位，同時深入貫徹 四部委老舊船舶和單殼油輪提前報廢更新實施方案精神，統(tǒng)籌兼顧，控制風險，適時通過 淘汰老舊船舶、建造符合國際新規(guī)范、新公約、新標準要求的新型船舶，從而優(yōu)化船隊結構，做強做優(yōu)散貨船隊，提高市場競爭能力；繼續(xù)加強船舶市場跟蹤，關注船價、租價波動趨勢，關注浙能集團沿海電廠建設發(fā)展規(guī)劃實施對電煤的需求以及浙能集團下一步進口煤炭需求和貿 易方式轉變，為捕捉商機贏得主動。 4、規(guī)范完善管理制度，提升企業(yè)管理水平。公司將以“轉變觀念、轉軌管理、轉型發(fā)展” 為原則，結合上市公司內控管理規(guī)范和相關指引的要求，不斷修訂完善公司管理制度；加強預 算執(zhí)行力度，保障各項預算有效落實，健全預算實施分析和考核工作，強化成本控制；在依托 傳統(tǒng)的航海節(jié)能的基礎上，引進新的節(jié)能技術，分階段扎實推進技改立項項目；強化安全管理 責任，積極創(chuàng)建具有海運特色的安全文化，不斷健全和完善安全目標責任考核體系，加大安全 獎懲力度，消除各類事故隱患，營造良好安全環(huán)境；加強行業(yè)對標管理工作，進一步收集、整 理、分析對標數(shù)據(jù)，尋找差距，改進不足，提升企業(yè)管理水平。 5、強化人才隊伍建設，提升企業(yè)軟實力。公司將堅持以人為本，不斷優(yōu)化公司育才、引才、 聚才和用才的工作環(huán)境，建立競爭性選拔干部、競聘上崗等機制，強化人才隊伍建設；進一步 深化黨的群眾路線教育成果，推進反腐倡廉各項工作有效落實；發(fā)揮黨、工、團的作用，開展 創(chuàng)先爭優(yōu)活動，弘揚正能量；加強人文關懷，關注員工對企業(yè)經營、管理、發(fā)展等不同層面的 意見建議，著力解決突出的問題，增強職工的歸屬感和凝聚力。 （四）因維持當前業(yè)務并完成在建投資項目公司所需的資金需求 維持當前業(yè)務，公司需資金 3,770 萬元左右，主要用于高速公路建設尾款及工程保證金等， 資金主要來源為自有資金。 （五）可能面對的風險 1、受經濟前景不確定性影響的風險及其對策 公司從事的海運業(yè)屬國民經濟先行行業(yè)，對經濟波動的敏感度較強。當前，全球經濟形勢 依然錯綜復雜、充滿變數(shù)。若全球經濟再次向下調整，將可能導致全球航運市場景氣度持續(xù)低 迷。針對這一風險，公司將進一步深入研究宏觀經濟發(fā)展動態(tài)，加強對航運市場信息的收集與 分析，及早調整經營策略，盡力減少經濟形勢的變化對公司造成影響。 2、運輸價格波動的風險及其對策 運輸市場價格受全球經濟變化、市場需求、船舶保有量等多種因素的影響，波動性較大。為此，公司將堅持大客戶戰(zhàn)略，與浙能富興等大客戶簽訂運輸包運合同,充分利用戰(zhàn)略客戶穩(wěn)定的貨源及運價，保障船舶的運行效率，盡力避免受國際國內運輸市場價格的波動影響。同時，公司將通過提高經營管理水平，降低經營成本，改善服務質量和條件，擴大市場份額，以抵御宏觀經濟波動、運價變化帶來的影響。 3、燃油價格波動的風險及其對策 國際原油和成品油價格受全球及地區(qū)政治經濟的變化、原油和成品油的供需狀況等多方面 因素的影響，國內原油價格參照國際原油價格確定。燃油消耗是航運企業(yè)的主要經營成本之一， 如國際原油價格持續(xù)上揚，將導致公司船舶航次成本上升，進而直接影響公司的盈利水平。為此，公司爭取在簽訂運輸合同時包含燃油附加費，盡力降低燃油漲價給公司帶來的不利影響；在管理上，公司通過提高船舶效率，降低船舶的千噸公里單耗指標；推廣航海節(jié)能和機務技術節(jié)能經驗，全面深入實施“以重代輕”的節(jié)能技術；及時掌握油價走勢，實施多方報價，加強集中采購，鎖定燃油成本。 4、航行安全的風險及其對策 運輸船舶面臨著海上特殊風險：惡劣天氣、臺風、海嘯、海盜等，還可能遭遇戰(zhàn)爭、罷工， 以及機械故障和人為事故，對公司的正常營運產生不利影響。運輸船舶一旦遭遇此類海上風險， 受損可能較大。公司針對船舶可能出現(xiàn)的事故險情，一方面，公司加強做好船舶相關商業(yè)保險 的投保，規(guī)避風險；另一方面制定相應的應急預案和防范措施，努力提高船岸人員的操作技能，提供必要的培訓，加強責任心教育；完善安全管理工作激勵機制。三、財務分析1、主營業(yè)務分析 1、利潤表及現(xiàn)金流量表相關科目變動分析表 單位：萬元 幣種:人民幣 科目本期數(shù)上年同期數(shù)變動比例（%）營業(yè)收入106,167.02 102,234.59 3.85營業(yè)成本78,811.1185,152.02 -7.45管理費用3,853.894,305.41 -10.49財務費用26,209.5126,987.34 -2.88經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額48,580.9530,775.79 57.85投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額1,111.50-13,478.34 108.25籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額-41,603.57-40,095.18 -3.762、收入 （1）驅動業(yè)務收入變化的因素分析 公司營業(yè)收入主要來自于水運業(yè)務及經營高速公路項目的通行費收入。 報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入 106,167.02 萬元，為上年同期的 103.85%，其中：水運業(yè)務 收入 77,553.00 萬元，為上年同期的 101.98%；通行費收入 27,852.21 萬元，為上年同期的 109.38%。 報告期公司營業(yè)收入比上年同期增長 3.85%的主要原因： 水路貨物運輸業(yè)務收入比上年增長 1.98%。因本地區(qū)從 2012 年 12 月開始“營改增”試點，報告期水路貨物運輸收入按不含稅價入賬，如按上年同口徑比較，報告期水路貨物運輸業(yè)務收入比上年同期增長 11.48%，主要系浙能集團在業(yè)務上加大了對本公司的支持，船舶運營效率及運行于大客戶航線的單船效益得到提高，與此相關的營業(yè)額比上年同期增長了30%左右；同時 2013 年第 4 季度隨著國際運輸市場的回暖，公司外貿運輸效益有較為明顯的好轉：收費公路運營業(yè)務收入比上年同期增長 9.38%。盡管受“國家關于節(jié)假日免費通行政 策”的影響減少了通行費收入，但隨著城市路網(wǎng)不斷完善，高速路網(wǎng)不斷延伸，車流量的上 升使得公司全年日均通行費收入比上年上升。 （2）主要銷售客戶的情況 單位：萬元 幣種:人民幣 金 額占比（%）報告期主要銷售客戶前五名匯總60,262.97 56.763、成本（1）成本分析表單位:萬元 幣種:人民幣分行業(yè) 成本構成項目 本期金額本期占總成 上年同期本比例(%)金額上年同期占總成本 比例(%)本期金額較上年同 期變動比例(%) 燃料費24,198.4937.0929,620.0739.79-18.30水路貨物運輸業(yè)務港口費4,663.627.154,508.396.063.44職工薪酬10,491.8816.089,938.0413.355.57船舶折舊費14,903.7522.8517,752.0223.85-16.04船舶修理費2,819.254.323,720.355.00-24.22船舶租賃費2,649.494.062,560.143.443.49合計59,726.4891.5568,099.0191.49-12.29公路經營權攤銷9,722.7872.318,288.7578.3417.30公路修理費2,181.4316.22987.899.34120.82收費公路運營業(yè)務固定資產折舊18.430.1434.020.32-45.83職工薪酬1,174.958.74974.269.2120.60合計13,097.5997.4110,284.9297.2127.35注：報告期公司營業(yè)成本比上年下降 7.45%，其中： 水路貨物運輸業(yè)務成本比上年同期下降 12.37%，剔除“營改增”因素，按同口徑比較，比上年同期下降了 5.85%，主要是燃油采購價格比上年同期下降了 7%左右；報告期公司 船舶折舊年限及凈殘值會計估計變更，減少船舶折舊 3,530.53 萬元； 收費公路運營業(yè)務成本比上年增加 27.08%，主要系公路經營權按工作量法，報告期 攤銷額增加 17.30（2）主要供應商情況 單位：萬元 幣種:人民幣 金 額 占比（%）報告期主要供應商前五名匯總20,695.6367.99 4、費用單位：萬元 幣種:人民幣 項 目 本期金額 上期金額 本年比上年增減(%) 管理費用 3,853.894,305.41-10.49 財務費用 26,209.5126,987.34-2.88 5、現(xiàn)金流單位：萬元 幣種:人民幣項 目 本期金額 上期金額 本年比上年增減(%) 經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額48,580.9530,775.7957.85投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額1,111.50-13,478.34108.25 籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額 -41,603.57 -40,095.18 -3.76 6、其他 公司利潤構成或利潤來源發(fā)生重大變動的說明 報告期歸屬于上市公司所有者的凈利潤為 595.27 萬元，比上年同期增加 12,652.63 萬元。 單位：萬元 幣種:人民幣 項 目本期金額上期金額增減額增減率%營業(yè)收入106,167.02102,234.593,932.433.85營業(yè)成本78,811.1185,152.02-6,340.91-7.45營業(yè)稅金及附加1,333.442,778.99-1,445.55-52.02營業(yè)利潤-3,966.81-16,942.4212,975.6176.59營業(yè)外收支凈額1,721.611,887.01-165.40-8.77利潤總額-2,245.20-15,055.4112,810.2185.09凈利潤-2,246.67-15,172.8612,926.1985.19歸屬于母公司所有者的凈利潤595.27-12,057.3612,652.63104.94（1）報告期，營業(yè)收入比上年同期增長 3.85%，其中水路貨物運輸業(yè)務收入比上年增 長 1.98%，剔除“營改增”因素，按同口徑比較比上年同期增長了 11.48%；收費公路運營業(yè) 務收入比上年同期增長 9.38%； （2）報告期，公司營業(yè)成本比上年下降 7.45%：其中水路貨物運輸業(yè)務成本比上年同 期下降 12.37%，剔除“營改增”因素，按同口徑比較比上年同期下降了 5.85%；報告期公司 船舶折舊年限及凈殘值會計估計變更，減少船舶折舊 3,530.53 萬元； （3）報告期，公司營業(yè)外收支凈額比上年同期減少 8.77%，出售了 “明州 29”輪和“明 州 30”輪 2 艘老舊船舶，共獲得固定資產處置凈收入 1,523.52 萬元，固定資產處置收益比 上年同期略有下降； （4）報告期公司毛利率比上年同期提高了 9.11 個百分點，歸屬于上市公司股東凈利潤 比上年同期增加 12,652.63 萬元，實現(xiàn)扭虧為盈，主要系公司貨物運輸業(yè)務毛利率比上年同期提高。 （四）行業(yè)、產品或地區(qū)經營情況分析 1、主營業(yè)務分行業(yè)、分產品情況 單位:萬元 幣種:人民幣分行業(yè) 營業(yè)收入營業(yè)收入營業(yè)成本 毛利率(%)比上年同期增減（%） 營業(yè)成本比上年 毛利率比上年 同期增減（%） 同期增減（%） （1）水路貨物運輸業(yè)務77,553.0065,234.0715.881.98-12.3713.77（2）收費公路運營業(yè)務27,852.2113,445.9451.729.3827.08-6.73小 計105,405.2178,680.0125.353.84-7.469.11 （五）資產、負債情況分析 單位:萬元 幣種:人民幣項目名稱本期期末數(shù)本期期末數(shù)占總 資產的比例（%）上期期末數(shù)占總上期期末數(shù)資產的比例（%）本期期末金額較上期 期末變動比例（%） 貨幣資金26,284.273.969,820.231.45167.65應收票據(jù)0.000.00106.000.02-100.00應收賬款6,777.391.027,853.881.16-13.71存貨3,484.560.524,351.290.64-19.92長期股權投資2,605.300.392,538.800.372.62固定資產236,380.9235.61255,895.3837.69-7.63無形資產387,639.7858.39397,386.3658.54-2.45短期借款40,925.976.1628,500.004.2043.60應付賬款10,545.301.5914,882.952.19-29.15應交稅費253.940.04399.380.06-36.42一年內到期的非流動 負債25,543.933.8522,670.733.3412.67 長期借款260,000.0039.17279,999.6341.25-7.14應付債券65,630.999.8962,497.899.215.01長期應付款12,158.031.8318,075.632.66-32.74外幣報表折算差額-657.53-0.10-495.81-0.07-32.62負債和所有者權益 （或股東權益）總計663,850.50100.00678,863.67100.00-2.21 絕對估值法公司自由現(xiàn)金流模型FCFF模型：A. 計算經營價值一折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量1. 根據(jù)寧波海運公司現(xiàn)狀，我組假定可預測企業(yè)價值期為5年2. 分析和確定2014-2018年的息稅前利潤:寧波海運2014-2018年的預測損益表單位：億元項目20142015201620172018凈銷售額11.2111.9212.6213.0114.01增長率（%）5.716.355.883.060.77已售出商品成本8.338.869.389.679.74總費用3.183.383.583.693.72EBITDA5.55.856.26.396.44EBIT=凈利率+所得稅+利息，營運資本追加額=流動資產增長額流動負債增長額，資本性支出=投資現(xiàn)金凈流量-處置長期資產所得現(xiàn)金3. 經營現(xiàn)金稅寧波海運2014-2018年的預測經營現(xiàn)金稅單位：萬元項目20142015201620172018所得稅1.551.651.751.81.81利息費用抵稅（15%）2949329493294932949329493利息收入抵稅2584627487291032999330224投資收益抵稅7.027.027.027.027.02營業(yè)外收入抵稅273.05290.4307.5316.9319.34營業(yè)外支出抵稅0.130.130.130.130.13經營現(xiàn)金稅3368.611710.3677.3600經營現(xiàn)金稅=所得稅+利息費用抵稅-利息收入抵稅-投資收益抵稅-營業(yè)外收入抵稅+營業(yè)外支出抵稅4. 折舊費用寧波海運2014-2018年的預測折舊費用單位：億元項目20142015201620172018折舊1.631.731.831.891.9045. 估算 2014-2018 年運營流動資金投資寧波海運2014-2018年的預測運營流動資金投資單位：億元項目20142015201620172018經營性流動資產的變化（%）5.716.355.883.060.77經營性流動負債（%）5.716.355.883.060.77運營流動資金投資11.2111.9212.6213.0113.11 6. 估算2014-2018 年凈資本支出 寧波海運2014-2018年的預測凈資本支出單位：億元項目20142015201620172018凈資本支出5.746.16.466.666.71凈資本性支出（固定資產凈值的增加）=期末固定資產凈額-期初固定資產凈額+折舊由于寧波海運公司2013的固定資產凈值處于減少狀態(tài)，所以不取該數(shù)據(jù)，用2012年末的數(shù)據(jù).7.無形資產和商譽投資寧波海運2014-2018年的預測無形資產和商譽投資單位：億元項目20142015201620172018無形資產和商譽投資41.0143.6146.1447.5547.928. 估算2014-2018 年自由現(xiàn)金流量并折算成現(xiàn)值寧波海運2014-2018自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值單位：億元項目20142015201620172018息稅折舊攤銷前利潤5.55.856.26.396.44經營現(xiàn)金稅3368.611710.3677.3600營業(yè)凈利潤0.06290.06690.07080.07300.0734折舊1.631.731.831.891.904總現(xiàn)金流0.8570.9110.9650.9951.003運營流動資金投資11.2111.9212.6213.0113.11凈資本支出5.746.16.466.666.71無形資產與商譽投資41.0143.6146.1447.5547.92總投資70.274.779.181.582.12自由現(xiàn)金流量2.432.582.712.802.82加權平均資本成本56.4%56.4%56.4%56.4%56.4%折現(xiàn)系數(shù)0.890.450.300.220.18自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值2.161.160.830.620.511. 公司自由現(xiàn)金流量（NCF) =經營現(xiàn)金流量+稅后凈利息支付-資本性支出2. 自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值=NFC*折現(xiàn)系數(shù)3. 加權平均資本成本的計算寧波海運2013年有息負債單位：萬元項目2013短期借款40,925.97一年內到期的非流動負債25,543.93長期借款260,000.00應付債券65,630.99有息負債392100.89 2014 年 12 月 31 日，公司股票收盤價為 5.13 元，公 股票總數(shù)為8.711745億股，股權市值為 44.69億元，以公司有息負債的賬面價值代替負債的市值為39.21 億 元 ， 因 此 ， 計 算 的 公 司 有 息 負 債 的 資 產 負 債 率 為39.21/(39.21+44.69)=46.73% 采用一個月作為一個周期，整個回歸計算期為 7 年，即從 2007-2014 年，也就是 84 個月。經過計算,寧波海運股份有限公司的系數(shù)值為 1.106。則寧波海運的權益成本估計值為 rj （ 權 益 資 本 成 本 率 ）=7.21%+1.106 4.62%（ROE)=12.32% 因此，寧波海運的有息負債的資產負債率為 46.73%，債務資本成本取五年期的銀行貸款利率為22.1%，權益資本比率為63.72%，權益資本成本比率為15.81%，所得稅率為25%，則寧波海運的加權平均成本為 rw（WACC)=63.72%15.81%+46.73%5%(1-25%)=11.82%3. 折現(xiàn)系數(shù)R=1/(1+i)n（i為折現(xiàn)率）二、折現(xiàn)連續(xù)價值 1. 假設（1）在 2018 年之后寧波海運的經營達到一個穩(wěn)定的狀態(tài)，有恒定 的增長率、利潤率、資本周轉率以及加權平均資本成本。（2）寧波海運每一時期（年）的自由現(xiàn)金流的增長率都為 1.5% FCFn+1=FCF6=FCF5(1+g)=2.82*(1+0.015)=2.86億TVn=FCFn+1/(rw-g)=2.86/(11.82%-1.5%)=27.7億TV0=TV5/(1+WACC)5=15.74億因此，寧波海運連續(xù)價值的現(xiàn)值為15.74億。寧波海運的經營價值=自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值+連續(xù)價值現(xiàn)值=0.51億+15.74億= 16.25億 B. 計算權益價值1 非經營性資產寧波海運2013 年非經營性資產各組成項目單位：億元項目2013富余現(xiàn)金2.63長期股權投資0.26交易性金融資產0非經營性資產2.892 非經營要求權2013年寧波海運負債和負債等價物單位：億元項目2013短期負債0.85長期負債3.38負債和負債等價物4.233、 計算公司權益價值及每股價值寧波海運公司價值=公司經營價值+公司非經營資產價值=16.25億+2.89億=19.14億 權益價值=公司價值-非權益要求權 =19.14億-4.23億=14.91億由此，可以得出寧波海運的權益價值為14.91億2. 計算每股價值14.918.7=1.71元相對估值法 1.市盈率法分析 市盈率法是指以行業(yè)平均市盈率(PE ratios)來估計企業(yè)價值，按照這種估價法，企業(yè)的價值得自于可比較資產或企業(yè)的定價。通常市盈率法把股價和公司的盈利能力結合起來，是中國股票市場的一種相對估值模型。 一般與其收益率估算時間機構研究員20132014預測2015預測2016預測2017預測2018預測評級2014-10-30國金證券吳彥豐0.00680.010.100.11-買入2014-08-26國金證券-0.00680.030.110.15-買入一般的預期收益率估算，每股收益平均增長率約66.67%。寧波海運2013每股收益0.0068元作為EPS0 計算，這種方法計算出來的EPS1為0.1088元。依照市場最新收盤時動態(tài)市盈率37.00倍市場估值水平計算，每股價值為4.03元。同行業(yè)平均市盈率估算名代碼簡稱市凈率市現(xiàn)率市現(xiàn)率EV/EBITDA13AMRQ13ATTM13ATTM13ATTM11600798寧波海運1.592.3638.036,785.626.3155.9614.8610.23行業(yè)平均1.622.53-50.63170.6517.94-85.7222.2620.82行業(yè)中值1.552.81-7.65194.9312.87-7.9214.8613.701601000唐山港1.042.82122.414,177.046.10368.436.2010.662603167渤海輪渡1.551.97701.5171,055.4211.53934.2310.1513.663601018寧波港1.091.95-138.7789.689.39-261.618.3812.634600018上港集團2.412.81-33.59190.8313.95-40.8513.3013.765600717天津港1.132.1687.94107.4112.87176.199.8511.35根據(jù)靜態(tài)市盈率48.51乘上0.1088等于5.28元，所以寧波海運的理論股價4.03元到5.28元之間。(1)MRQ市凈率=上一交易日收盤價/最新每股凈資產(2)市現(xiàn)率=總市值/現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額(3)市現(xiàn)率=總市值/經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額市凈率法分析 市凈率，反映股票市價與股權資本賬面價值之間的比率關系。市盈率相比，賬面價值提供了一種相對穩(wěn)定的價值計量方法，即使收益率為負，也可以使用市凈率模型進行價值評估。P/B=每股指標13-12-3112-12-3111-12-3110-12-3109-12-3108-12-3107-12-3106-12-3105-12-31基本每股收益(元)0.0068