（工商管理專業(yè)論文）外匯交易的基本面與技術(shù)面分析.pdf

0 4 2 0 2 5 4 2 2 楊舒寧外匯交易的基本面與技術(shù)面分析 摘要 隨著世界經(jīng)濟(jì)的全球化，世界資本流動性的全球化，每個國家的貨幣匯 率不僅和本國的經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，也和世界的經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。反過來說，貨幣 的匯率及波動也會全面和深刻的影響國家的宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)。因此如何 有效的配置國家的經(jīng)濟(jì)資源和財(cái)富，有效的管理國家及企業(yè)的外匯財(cái)富是一 個我們長期面對的重要課題，而外匯的管理其中一個重要的組成部分就是外 匯交易，我們國家需要大量優(yōu)秀和高層次的能和世界外匯市場接軌的高端外 匯交易人員，本文試圖對外匯交易的基本面和技術(shù)面知識進(jìn)行一點(diǎn)有益的探 索，以期能夠?qū)σ鸫蠹覍@個課題予以更多關(guān)注聊盡綿薄之力。 本文重點(diǎn)從外匯交易的基本面方面和技術(shù)面方面來探討外匯交易成功 的要素。 在基本面的分析中本文從外匯交易市場的歷史、結(jié)構(gòu)和特點(diǎn)探討了市場 的有效性和心理基礎(chǔ)方面的問題，還有影響匯率波動的諸多因素，尤其重點(diǎn) 探討美元在世界貨幣和匯率市場的地位、作用和美聯(lián)儲的構(gòu)成和貨幣政策： 還有中央銀行干預(yù)、利率、心理預(yù)期和重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對匯率波動的影響。 本文在技術(shù)面分析中著重介紹了對當(dāng)今金融產(chǎn)品交易發(fā)生過重要影響 的道氏理論、波浪理論和江恩理論的基本框架和這些理論對外匯交易操作的 具體指導(dǎo)意義，尤其探討了建立交易系統(tǒng)對交易本身的重要意義。 本文最后也對交易的心理訓(xùn)練和交易理念的自我體會進(jìn)行了闡述。 4 外匯交易的基奉謝與技術(shù)面分析 a b s t r a c t a c c o m p a n i e dt h eg l o b a l i z a t i o no fw o r l de c o n o m ya n dc a p i t a ll i q u i d i t y , n o wd a y st h ei n d i v i d u a lc o u n t r y sc u r r e n c ye x c h a n g en o to n l yc o r r e l a t ew i t ht h e c o u n t r yi t s e l f , b u ta l s oh a sac l o s et i ew i t ht h ew o r l de c o n o m y 。o nt h ec o n t r a r y , t h ee x c h a n g ef l u c t u a t i o na l s oh a sa ne x t e n s i v ea n ds t r o n gi n f l u e n c eo nt h e i n d i v i d u a l c o u n t r y s m a c r o e c o n o m i ca n dm a c r o e c o n o m i c t h e nt h e r ei sa n i m p o r t a n tl o n g t e r me c o n o m i ct o p i cw a sp u tf o r w a r d ：h o wt oa l l o c a t eo n e c o n n t r y s e c o n o m i cr e s o u r c ea n df o r t u n e e f f e c t i v e l y , m a n a g e t h ew h o l e c o u n t r y sa n di n d i v i d u a le n t e r p r i s e sf o r e i g ne x c h a n g ew e l l ? a sa ni m p o r t a n t c o m p o n e n t o f f o r e i g ne x c h a n g em a n a g e m e n t ，f o r e i g ne x c h a n g e t r a d e m a n a g e m e n ti st h ek e yf i e l d ，f u r t h e r m o r e ，o u rc o u n t r ya l s oh a sag r e a td e m a n d o ra m p l ee x c e l l e n ta n dh i g hq u a l i t yf o r e i g ne x c h a n g et r a d e r sw h oc a nk n o w w e l la b o u tw o r l dm a r k e t f o c u s i n go nt h e s eq u e s t i o n s ，t h i sp a p e ri n i t i a t e dt od o s o m eh e l p f u lr e s e a r c ho nt h eb a s i ca n a l y s i sa n dt e c h n i c a la n a l y s i sa b o u tf o r e i g n e x c h a n g e t h ea u t h o ra l s oa n t i c i p a t e dt ob r i n gm o r ec o n c e r no nt h i st o p i ci no u r s o c i e t y d i s c u s s i n gt h ek e yf a c t o ro fs u c c e s s f u lf o r e i g ne x c h a n g et r a d ef r o mt h e v i e wo fb a s i ca n a l y s i sa n dt e c h n i c a la n a l y s i si st h ek e y s t o n eo ft h i sp a p e r a st ot h e b a s i ca n a l y s i s ，t h i sp a p e rs t u d i e dt h ee f f i c i e n tm a r k e t a n d p s y c h o l o g i c a lf a c t o rf r o mt h eh i s t o r y , s t r u c t u r ea n dc h a r a c t e r i s t i co ff o r e i g n e x c h a n g em a r k e t i th i g h l i g h t e dal o to fo t h e rr e l a t e df a c t o r s ，s u c ha st h e p o s i t i o n ，r o l eo fd o l l a ro nw o r l dc u r r e n c ym a r k e ta n de x c h a n g em a r k e t , t h e c o m p o s i t i o na n dm o n e t a r yp o l i c yo fa m e r i c a nf e d e r a lr e s e r v ec o m m i t t e e i t a l s od i s c u s s e dt h ee f f e c to fc e n t r a lb a n ki n t e r v e n e ，r a t e ，a n t i c i p a t i o na n d i m p o r t a n te c o n o m i cd a t eo ne x c h a n g ef l u c t u a t i o n a st ot h et e c h n i c a la n a l y s i s ，t h i sp a p e ri n t r o d u c e ds o m ec l a s s i c a lt h e o r i e s ， s u c ha sd o w t h e o r y , w a v et h e o r ya n dj i a n g e nt h e o r 弘w h i c h 穰h a v ee v e rv i t a l l y i n f l u e n c e dt h ef i n a n c em a r k e t t h ea u t h o re m p h a s i z e dt h eb a s i cp r i n c i p a la n d d e t a i l e di n s t r u c t i v ee f f e c to ft h e s et h e o r i e s ，p a r t i c u l a r l yt h ei m p o f t a n tr o l eo f t r a d es y s t e mb u i l d i n gt 0t r a d ei t s e l f a tt h e e n d ，t h ea u t h o re x p a t i a t e dh i sp e r s o n a le x p e r i e n c ea b o u t p s y c h o l o g i c a lt r a i n i n ga n dt r a d ep r i n c i p a l 5 0 4 2 0 2 5 4 2 2 楊舒寧外匯交易的基本面與技術(shù)面分析 日u 舌 我們國家經(jīng)過二十多年的改革開放，取得了令世界矚目的成就，今天的 國運(yùn)可謂蒸蒸日上，隨著中國在各個領(lǐng)域的發(fā)展，我們需要各種能與國際接 軌和能與國際環(huán)境競爭的高端人才，尤其是有關(guān)乎國計(jì)民生的金融世界更是 值得各界有志之士積極探索的領(lǐng)域。 在我來到復(fù)旦學(xué)習(xí)之前就從事過金融方面的工作，對這方面的知識有著 濃厚的興趣和渴求，經(jīng)過將近兩年的研究生生活學(xué)習(xí)，將來也有志繼續(xù)從事 金融工作，覺得要做到學(xué)以致用首先要把理論和實(shí)踐有機(jī)的結(jié)合起來，因此 就選擇了一個比較有挑戰(zhàn)性的課題作為自己論文的研究方向一一外匯交易 的基本面和技術(shù)面分析。 本文一共七章，前面四章著重外匯交易的基本面分析研討，后三章著重 外匯交易的技術(shù)面分析研討，當(dāng)然這兩者是有有機(jī)內(nèi)在的聯(lián)系的，我也在整 個全文當(dāng)中貫穿對兩者內(nèi)在邏輯關(guān)系的分析研討。 第一和第二章主要從外匯市場的本身結(jié)構(gòu)特點(diǎn)出發(fā)探討市場的有效性問 題，由此也為以后對交易系統(tǒng)和交易理念的分析作了一個鋪墊。 第三章和第四章重點(diǎn)探討了，外匯交易市場最重要的貨幣美元及美 元貨幣政策制定當(dāng)局美聯(lián)儲的探討，因?yàn)槊涝獏R率的波動不僅是影響美國的 經(jīng)濟(jì)，其實(shí)也深刻的影響自己經(jīng)濟(jì)和各個國家的財(cái)富分配，提高交易水平和 技巧的耿本目的是為了維護(hù)和增長我國的綜合實(shí)力和財(cái)富，所以本文也不惜 筆墨的探討了影響匯率波動的重要的要素和原因。 第五章介紹了當(dāng)今影響比較大的幾種技術(shù)幾種分析理論和相關(guān)圖例，這 些理論涵蓋了豐富交易的方法。 第六章在第五章的基礎(chǔ)上闡述了建立交易系統(tǒng)的重要性，合理正確的交 易系統(tǒng)是關(guān)系交易者進(jìn)行外匯交易成敗的最重要的組成部分。 第七章是對前六章基本面分析和技術(shù)面分析的總結(jié)和心得。 0 4 2 0 2 5 4 2 2 楊舒寧外匯交易的基本面與技術(shù)面分析 1 金融市場有效性的探討 1 1 金融市場有效性的思考 在我看來，無論我們介入金融市場的那個微分領(lǐng)域和層面，我們都不得 不思考市場有效性的問題，因?yàn)閷@個問題的態(tài)度實(shí)實(shí)在在決定我們的思考 方式，投資態(tài)度和投資方法在近一百年的金融即交易行為里面，我認(rèn)為有最 主要的三種模式，這三種模式幾乎可以涵蓋現(xiàn)代的所有投資行為，它們對市 場有效性的認(rèn)識和結(jié)論是不同的正如比爾威廉姆斯所說的：所有商品市場 都是由一群對于價(jià)值看法不同，而對于價(jià)格看法相同的人們創(chuàng)造的，人是信 仰的產(chǎn)物，信仰是我們觀察世界和了解自己的窗口：雖然有些人并不能了解 自己的信仰所在或者說不能準(zhǔn)確描述自己的信仰，但信仰是客觀存在的 一以沃倫巴非特的老師格雷厄姆創(chuàng)立的在巴非特身上發(fā)揚(yáng)光大的，包 括彼得林奇，小費(fèi)雪這些大師級的人物從財(cái)務(wù)角度，從公司的現(xiàn)金流貼現(xiàn)角 度發(fā)展起來的公司財(cái)務(wù)分析體系無論是沃倫，巴非特的選股五原則也好，還 是彼得林奇的選股十原則也好，還是小費(fèi)雪的選股十五原則也好，都是以公 司財(cái)務(wù)的基本面結(jié)合人力資源因素來考慮金融產(chǎn)品的交易行為的，沃倫巴 非特選股的方法甚至可以撇開宏觀基本面的繁榮和衰退的周期，其投資理念 的核心是不相信市場的有效性的，追求對市場低估的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)，其孜孜以 求的是最終戰(zhàn)勝市場的均衡水平 二哈里馬克維茨1 9 5 2 年創(chuàng)立的資產(chǎn)組合理論，威廉夏普和林特納 1 9 6 4 年創(chuàng)立的c a p m 理論，斯蒂芬羅斯1 9 7 6 年發(fā)展的套利定價(jià)理論a p t 還 有1 9 7 2 年布萊克，斯克爾斯和默頓建立和發(fā)展的金融衍生品的定價(jià)模型對 現(xiàn)代金融理論和交易產(chǎn)生了巨大的影響，也奠定了現(xiàn)代金融理論的框架，這 些理論對資產(chǎn)組合有效前沿，對風(fēng)險(xiǎn)厭惡，對波動性，對資產(chǎn)的套價(jià)，對時(shí)間 價(jià)值，對金融資產(chǎn)走勢的隨機(jī)性的研究極大的擴(kuò)展人們投資和投機(jī)的視野， 豐富了人們交易的理念現(xiàn)代金融產(chǎn)品的豐富和各種對沖基金，共同基金，養(yǎng) 老基金，保險(xiǎn)基金和貨幣基金所控制的資本之大使的很多職業(yè)基金經(jīng)理人偏 向相信市場是有效的，金融資產(chǎn)走勢遵從的視隨機(jī)的布朗運(yùn)動和隨機(jī)漂移， 對金融產(chǎn)品而外的研究終將視徒勞的，美國四分之三的積極基金跑不贏大市 也部分支持了市場是有效的理論 不過像索羅思這樣掌管的量子基金運(yùn)用的是最復(fù)雜的現(xiàn)在金融衍生產(chǎn) 品組合的大師是不相信市場是有效地，他在1 9 8 7 年寫的金融煉全術(shù)一書 詳細(xì)闡述了反射理論和自我強(qiáng)化理論，索羅斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心是反射或?qū)ι?0 4 2 0 2 5 4 2 2 楊舒寧 一， 外匯交易的基本面與技術(shù)面分析 理念。依照索羅斯自己的解釋，反射就是事件的進(jìn)展和事件參與者的思考或 看法之間的相互作用，沒有主動和從屬之分。索羅斯的反射理論聽起來有點(diǎn) 像辯證法中主觀意識對客觀事件的反作用，但又不同于辯證法，辯證法強(qiáng)調(diào) 客觀事件的決定作用，人的主觀意識從總體上是從屬的、被動的，而索羅思 的本體和對象是同質(zhì)的，作用是對等和互動的 顯然，僅用抽象的哲學(xué)語言解讀索羅斯的經(jīng)濟(jì)學(xué)反射概念是令人不易理 解的，以簡單的現(xiàn)象加以說明可能更易于讀者領(lǐng)會索羅斯的本意。反射是指 事物與認(rèn)識問的相互作用，即“認(rèn)識”可以改變“事物”，而反過來“事物” 也可改變“認(rèn)識”，返回到經(jīng)濟(jì)學(xué)上來，反射現(xiàn)象廣泛地存在于匯市、股 市、房地產(chǎn)開發(fā)、銀行信用貸款等幾乎所有的領(lǐng)域。索羅斯認(rèn)為，應(yīng)從兩個 層面上來理解反射：其一，在某種情形下，認(rèn)識的偏向更合影響事物的基本 面，而基本面的變化進(jìn)而會導(dǎo)致市場價(jià)格的進(jìn)一步變化，又反過來強(qiáng)化了認(rèn) 識的偏向。由于反射的存在，理想的均衡模式在現(xiàn)實(shí)中是絕少出現(xiàn)的。索 羅斯把事件分為兩類，一類是在近似均衡的事件中，參與者的認(rèn)識與現(xiàn)實(shí)之 間末發(fā)生過度的背離。因此，古典經(jīng)濟(jì)理論是適用的，認(rèn)識與現(xiàn)實(shí)之間的分 歧是可以視為噪聲而加以忽略。而在遠(yuǎn)離均衡的事件上，參與者的認(rèn)識與現(xiàn) 實(shí)之間發(fā)生嚴(yán)重的偏差，這種偏差就將導(dǎo)致市場中充斥著過度的投機(jī)行為， 并且極容易走向極端，然后是自我強(qiáng)化，最后必然是崩潰，在這種大起大落的 過程中，就形成了一個從昌盛到衰落的循環(huán)。在這個循環(huán)的過程中就存在著 各種獲利機(jī)會從索羅思的理念核心來看，他更本不相信市場是理性的，當(dāng)然 更不可能是有效的 三查爾斯h 道，威廉姆斯皮特，漢密爾頓，和羅伯特雷亞創(chuàng)立的道氏 理論，艾略特創(chuàng)立的波浪理論，以及江恩的江恩理論是儀社會學(xué)，心理學(xué)和行 為學(xué)為基礎(chǔ)來研究市場型為的，人的個性和共性綜合博弈的結(jié)果造就了群體 性為，這個體系與人們對經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新認(rèn)識是不謀而合的，經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的不 僅是資源配置，而且也是人的行為，它反應(yīng)支配所有人類活動的自然軌跡形 態(tài)的法則，研究人類戀富情節(jié)，進(jìn)取，奮斗，害怕貪戀聚集效應(yīng)和反應(yīng)的周期， 在我看來：從大自然到人類社會發(fā)展即人類個體的行為確實(shí)有其內(nèi)在的韻律 和節(jié)奏，這些節(jié)奏和韻律共同作用結(jié)果有時(shí)互相抵消，有時(shí)產(chǎn)生共振，又產(chǎn)生 新的韻律和節(jié)奏，這總從小而衍生至大的韻律和節(jié)奏充斥在空間和時(shí)間交織 的四位空間里形成神秘的周期和趨勢，這些反復(fù)出現(xiàn)的周期和趨勢有規(guī)律可 循，可以指導(dǎo)我們在博弈市場去獲利，這是行為體系看待金融市場的基礎(chǔ)，它 們研究的是市場波動和重復(fù)的規(guī)律，在金融市場里面也有眾多的支持者，現(xiàn) 在對這些理論還在進(jìn)行新的詮釋和挖掘 0 4 2 0 2 5 4 2 2 楊舒寧外匯交易的基本面與技術(shù)面分析 總之這三大體系是從不同的層面和角度去揭示金融市場的運(yùn)行規(guī)律的， 但它們其實(shí)是互相滲透，達(dá)到高的境界是殊途同歸的 1 2 投資的心理基礎(chǔ) 投資交易的正確決策方式可劃分為兩大類型：一類為藝術(shù)列；另一類為 科學(xué)型。歷來著名的投資家相交易家都可劃分屬于上述類型之一，即或可 界于藝術(shù)型的投資家或者科學(xué)型的投資家。從現(xiàn)代心理學(xué)的觀點(diǎn)看，人的理 性思維活動主要存在于兩個層面之中一為潛意識層面；一為意識思維層面。 藝術(shù)型投資家的投資決策大要形成于潛意識層面之中而科學(xué)型投資家的投 資決策主要形成于意識思維層面之中。交易系統(tǒng)是意識層次理性投資決策過 程的物化。 金融市場上的絕大多數(shù)投資民眾，包括部分的專業(yè)投資人士，其投資 決策的思維方式，既不屬于藝術(shù)型，也不屬于科學(xué)型，而是屬于一種情緒型。 情緒型的投資決策方式屬于一種非理性的投資決策方式。 我們可以大致把三大體系的投資家分為科學(xué)性和藝術(shù)性的范疇，財(cái)務(wù)體 系派的其分析手段是科學(xué)的，運(yùn)用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)指標(biāo)度量投資品種的投資價(jià)值， 但宏觀決策層面戰(zhàn)略層面依靠潛意思層面去決策，用心去感受社會發(fā)展的脈 絡(luò)和節(jié)奏。巴非特一生幾乎不愿意離開奧哈爾這個小鎮(zhèn)去金融中心紐約或芝 加哥生活，怕金融中心的輿論和文化影響了自己獨(dú)立的判斷，他投資于可口 可樂和吉列的股票更多來自于對普通人的生活的感受，用直覺直接去去感受 社會經(jīng)濟(jì)變化的趨勢和投資品種的內(nèi)在價(jià)值，像索羅思認(rèn)為金融市場乃是 一個不理性的市場，永遠(yuǎn)都會作出“過度反應(yīng)”而這個“過度反應(yīng)”的空 間，也正是國際大型全觸市場的投機(jī)者得以縱橫盈利的空間。羅杰斯的一 段話很好地總結(jié)了他們在股市中成功的原因：“我們的興趣并不在諸如一家 公司下一季會賺多少錢，或者來年鋁的產(chǎn)量是多少之類的數(shù)據(jù)而在于廣泛的 社會、政洽和經(jīng)濟(jì)等宏觀因素等在一段時(shí)間內(nèi)將如何影響某行業(yè)及其中的公 司的命運(yùn)。如果我們預(yù)見到的變化和某支股累的市價(jià)之間有很大的差距，那 就意味著賺錢的機(jī)會來了。” 現(xiàn)代金融工程學(xué)的投資行為反應(yīng)了高超的投資組合藝術(shù)，但其手段確實(shí) 是理性和科學(xué)的，像從社會行為和心里去分析金融市場的體系里面江恩甚至 深入研究過玄學(xué)，雖然相信人的投資行為和歷史是會重復(fù)的，但其過程是用 心靈反復(fù)的貼近和感受市場的，其藝術(shù)成分居多像巴非特，索羅思，和格林 斯潘文采非常好，也具有很深的哲學(xué)功底，索羅思本身就是師從英國哲學(xué)家 卡爾波譜爾學(xué)習(xí)哲學(xué)的，像格雷厄姆不僅有深厚的數(shù)學(xué)功底，還通曉多國語 0 4 2 0 2 5 4 2 2 楊舒寧外匯交易的基本面與技術(shù)面分析 言和文字，他的許多詩甚至是用拉丁文和哥倫比亞語寫的，這些人實(shí)際是科 學(xué)和藝術(shù)的統(tǒng)一體，意識層面思維和潛意思思維層面的思維都非常卓越 所以說一項(xiàng)投資行為和決策過程有時(shí)很難絕對劃分為科學(xué)還是藝術(shù)，里 面綜合有兩者的成分。一個投資者也很難絕對劃分為科學(xué)性的還是藝術(shù)性的， 他們的思維往往在意識和潛意思里面來回跳躍和游蕩，雖然我們大致可以說 用腦袋去分析的過程更偏向科學(xué)，用心或直覺去感受過程的偏向藝術(shù)，而投 資大師和交易大師有時(shí)在戰(zhàn)略層面和戰(zhàn)術(shù)層面去感受的方式是可以分割的， 但又是動態(tài)和諧統(tǒng)一的。 2 外匯交易的歷史、特點(diǎn)和重要事件 2 1 外匯交易的歷史 f o r e x ( 外匯交易) 是指一國貨幣與另一國貨幣按照某種匯率兌換的全球 貨幣交易市場f o r e x 沒有確定的交易場地，它實(shí)際是一個龐大的網(wǎng)絡(luò)，通過 電訊方式聚集全球的外匯交易商和經(jīng)濟(jì)商，按照特定的運(yùn)作方式進(jìn)行2 4 小 時(shí)不問斷交易，貨幣市場的參與者主要是：各國中央銀行，商業(yè)銀行，投資銀 行，投資基金，債券經(jīng)記公司，外貿(mào)公司和個人投機(jī)交易者 國際貨幣市場具有悠久的歷史緣源，它可以追溯到一千年以前的古埃及， 世界出現(xiàn)首次金屬貨幣的時(shí)候，貨幣市場于中世紀(jì)開始發(fā)展，而且與國際航 海業(yè)和貿(mào)易發(fā)展密切相關(guān)世界最早的貨幣投機(jī)商是意大利的貨幣兌換商， 它們在各國活動賺取外匯 外匯市場隨著國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步形成，其中最重要的變化發(fā)生在2 0 世 紀(jì)，2 0 實(shí)際7 0 年代貨幣兌換固定匯率的消失使的貨幣市場具有了現(xiàn)代市場 的特征 世界金融市場的主要發(fā)展階段發(fā)生在2 0 世紀(jì)的3 0 年代。當(dāng)時(shí)的主要的 資本主義國家都爆發(fā)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)，國家之間的貿(mào)易關(guān)系打 破了舊的平衡，呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢，在貨幣市場上最顯著的事件是金本 位體制的結(jié)束 2 0 世紀(jì)中期英國倫敦成為世界金融中心，英鎊成為貿(mào)易和貨幣儲備的基 準(zhǔn)貨幣，而且英鎊被俗稱為“電纜”，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的外匯交易主要是以電報(bào)的 形式操作信息傳遞主要通過電纜所致，以下是對世界貨幣市場有重要影響 的事件 哪 0 4 2 0 2 5 4 2 2 楊舒寧外j 交易的摹本面與技術(shù)面分析 2 2 第二節(jié)重要事件 1 9 3 0 在瑞士的巴塞爾，創(chuàng)建了國際清算銀行，目的是為了一些新興的獨(dú)立國 家或暫時(shí)缺乏結(jié)算余額驗(yàn)證手段的國家提供金融支持 1 9 4 4 在美國召開的布雷頓森林會議被視為美英對抗?fàn)顟B(tài)的終止。出席會議的 有兩個重量級人物：j o h nm a y n a r dk e y n e s ( 英國) 和h a r r yd e c k s t e rw h y t e ( 美國) 。他們最終統(tǒng)一了意見，建立了當(dāng)時(shí)條件下的世界金融體系發(fā)展的新 秩序。 布雷頓森林會議主要通告： “國際貨幣基金組織成為國際金融及經(jīng)濟(jì)秩序的主要監(jiān)督機(jī)構(gòu)；”宣布 作為國際儲備的幣種( 美元和英鎊) ；確定其它幣種與美元的可調(diào)整固定比 價(jià)( 浮動范圍在1 以內(nèi)) ；美元與黃金直接掛鉤( 一盎司黃金價(jià)格定為 3 5 美元) ；“國際貨幣基金組織成員經(jīng)國際貨幣基金組織協(xié)商同意即有權(quán)改 變固定比價(jià)”；過渡期結(jié)束后，所有的貨幣都可以自由兌換；為遵守此項(xiàng)原 則，各國政府都要儲存國際儲備，而且必要時(shí)可對貨幣市場進(jìn)行干預(yù)?！皣?際貨幣基金組織成員采用貨幣和黃金進(jìn)行結(jié)算。 1 9 4 7 在美國通過了歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃。美國國務(wù)卿馬歇爾在報(bào)告中描述了此 項(xiàng)計(jì)劃。按照此項(xiàng)計(jì)劃，振興后的歐洲經(jīng)濟(jì)，要具有獨(dú)立的軍事支持能力 所面臨的問題之一是解決“美元荒”。如果1 9 4 9 年美國對歐洲的美元債務(wù)為 3 l 億，美元缺口就達(dá)到了1 0 1 億。 1 9 5 8 多數(shù)歐洲國家宣布允許自由兌換貨幣。 1 9 6 4 日本宣布允許自由兌換日元。在各基準(zhǔn)貨幣紛紛宣布可自由兌換后，顯 然美國再也無法維持一盎司黃金3 5 美元的比價(jià)。而且美元的通貨膨脹也對 美國造成了威脅?？夏岬险畬?shí)行了幾項(xiàng)措施一征收提高外國借款者成本 的百分率差額稅，及啟動自愿外資信用限制計(jì)劃。在征稅及限制措施刺激下， 出現(xiàn)了新市場一歐洲美元市場。 1 9 6 7 英鎊的貶值給貌似穩(wěn)定的布雷頓森林體系致命的一擊。6 0 年代，美國 的國際收支逆差導(dǎo)致黃金儲備從1 8 0 億降至1 1 0 億。同時(shí)美國的對外關(guān)稅增 長。 0 4 2 0 2 5 4 2 2 楊舒寧外匯交易的基本面與技術(shù)面分析 1 9 7 0 造成極嚴(yán)重美元危機(jī)的美國國內(nèi)利率急劇下調(diào)。因此導(dǎo)致美國的大量資 金外流，流向了利率較高的歐洲。 1 9 7 1 隨后，以聯(lián)邦銀行為主導(dǎo)，投入了5 0 億美元進(jìn)行干預(yù)。在那時(shí)， 這絕對是個龐大的數(shù)字，但卻未能扭轉(zhuǎn)局面。歐洲和日本的證券交易所都被 迫關(guān)閉，美國也宣布美元貶值1 0 。發(fā)達(dá)國家也都停止支持固定比價(jià)，貨 幣流動加快。 1 9 7 3 1 9 7 4 美國逐步取消了百分率差額稅和自愿外資信用限制計(jì)劃。 布雷頓森林體系不復(fù)存在。 旆雷頓森林體系存在的最后一年，在中央銀行干預(yù)終止后的過渡時(shí)期， 外匯交易商謀取了大量的投機(jī)利潤。取消比價(jià)后，此類投機(jī)行為得到強(qiáng)有力 的遏制。許多銀行因此蒙受了巨大的損失，最著名的是科隆的“b a n k h a u s h e r s h t a d t ”和紐約的“f r a n k l y nn a t i o n a l ”，甚至因投機(jī)操作失敗最終導(dǎo) 致破產(chǎn)。 1 9 7 6 在金斯敦召開牙買加會議。世界各主要國家代表確立了新的世界貨幣體 系原則。各國也拒絕用黃金來彌補(bǔ)國際收支逆差。 國際組織負(fù)責(zé)調(diào)節(jié)貨幣形勢和貨幣自由兌換，構(gòu)成了新體系的基礎(chǔ)。各 國貨幣用作支付手段。商業(yè)銀行則作為實(shí)施國際貨幣交易的主要機(jī)構(gòu)。 1 9 7 8 創(chuàng)建歐洲自愿組織體系( e v s ) 。e v s 的核心是一種跨國匯率格局一此 匯率有中心值和邊界值。但e v s 還是會讓人想起布雷頓森林體系。如果跨 國匯率接近邊界值，兩國都必須實(shí)施干預(yù)。德國馬克為e v s 的主要貨幣。 1 9 8 5 歐洲貨幣單位不再只是賬面貨幣，而逐漸成為實(shí)際的流通工具。歐洲貨 幣單位的旅行支票和信用卡發(fā)行，銀行開始開辦歐洲貨幣單位儲蓄業(yè)務(wù)。 1 9 8 5 1 9 8 5 年9 月，美國財(cái)政部長詹姆斯貝克、日本財(cái)長竹下登、前聯(lián)邦 德國財(cái)長杰哈特斯托登伯( g e r h a r ds t o l t e n b e r g ) 、法國財(cái)長皮埃爾貝 格伯( p i e r r eb e r e g o v o y ) 、英國財(cái)長尼格爾勞森( n i g e ll a w s o n ? 雪等五個 發(fā)達(dá)工業(yè)國家財(cái)政部長及五國中央銀行行長在紐約廣場飯店( p l a z ah o t e l ) 舉行會議，達(dá)成五國政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場，使美元對主要貨幣有秩序地下 調(diào)，以解決美國巨額的貿(mào)易赤字。這就是有名的“廣場協(xié)議”( p l a z a 0 4 2 0 2 5 4 2 2 楊舒寧外匯交易的摹本面與技術(shù)面分析 a c c o r d ) 。 廣場協(xié)議的結(jié)果使的美元從1 9 8 5 年9 月的一美元兌換2 5 0 日元下跌到 1 9 8 7 年的一美元兌換1 2 0 日元的水平，在3 年的時(shí)間里，美元對日元貶值 5 0 1 9 9 2 歐盟各成員國在1 9 9 2 年9 月于馬斯特里赫特簽署的歐洲聯(lián)盟條約 中做出實(shí)行單一貨幣的決定。該條約所附的議定書允許英國和丹麥游離于單 一貨幣體系之外。1 9 9 5 年1 2 月1 5 日至1 6 日在馬德里召開的歐洲理事會上， 1 5 個成員國的首腦一致決定將歐洲單一貨幣定名為“歐元”，并通過推行實(shí) 施歐元的最后方案 j a n u a r y1 9 9 9 出現(xiàn)了歐元這種新的歐洲貨幣，來取代歐洲貨幣單位1 1 個歐洲國家 都采取相對于歐元的固定匯率。歐洲中央銀行開始執(zhí)行歐洲貨幣聯(lián)盟( e m u ) 的貨幣政策。歐洲貨幣聯(lián)盟各成員國對歐元的固定匯率： e i j r l u f4 0 3 3 9 9 盧森堡法郎 e u r b e f4 0 3 3 9 9 比利時(shí)法郎 e u r i e p0 7 8 7 5 6 4 愛爾蘭鎊 e u r f i m5 9 4 5 7 3 芬蘭馬克 e u r t p t e2 0 0 4 8 2 葡萄牙埃斯庫多 e u r e s p1 6 6 3 8 6 西班牙比塞塔 e u r i t l1 9 3 6 2 7 意大利里拉 e u r f r f6 5 5 9 5 7 法國法郎 e u r d e m1 9 5 5 8 3 德國馬克 e u r n l g2 2 0 3 7 1t 荷蘭盾 e u r t s1 3 7 6 0 3 奧地利先令 2 0 0 2 年元旦，歐元正式流通希臘于2 0 0 1 年1 月1 日采用歐元，成為 歐元區(qū)第1 2 個成員國。其余三個歐盟國家丹麥、瑞典和英國目前不參與此 進(jìn)程。 2 3 外匯交易市場的結(jié)構(gòu)特點(diǎn) 一般人們格外匯市場( f o r e i ne x c h a n g em a r k e t 即f x ) 理解為主要貨幣 的即期市場( s p o tm a r k e t ) ，如歐元美元、日元美元等，實(shí)際上外匯市場還 包括規(guī)模小的外匯市場( 如新興國家外匯市場) 以及貨幣衍生工具( 期貨、遠(yuǎn) 期、期權(quán)、互換) 市場。2 0 0 1 年4 月國際清算銀行對4 8 個國家中央銀行 0 4 2 0 2 5 4 2 2 楊舒寧外匯交易的摹本面與技術(shù)面分析 的調(diào)查表明，2 0 0 1 年全球即期外匯市場每天交易量為3 8 7 0 億美元，遠(yuǎn)期外 匯、貨幣互換每天交易量分別為13 1 0 億、6 5 6 0 億美元，即期外匯市場每天 交易量占全球外匯市場每天交易量的份額從1 9 8 9 年的5 8 降至觀2 0 0 1 年 的3 2 ，這是由于衍生工具市場快速發(fā)展的緣故。國際組織定義的外匯市 場包括了衍生工具，而且，即期、遠(yuǎn)期和互換之間由于套利關(guān)系存在著密切 的聯(lián)系。 2 4 外匯交易的特征 金融市場微觀結(jié)構(gòu)有三種類型 ( 一) 拍賣市場( a u c t i o nm a r k e t ) ； ( 二) 單一交易商市場( s i n g l ed e a l e r s h i pm a r k e t ) ； ( 三) 多個交易商市場( m u t i p l ed e a l e r s h i pm a r k e t ) 。 在拍賣市場中，投資者可以發(fā)出買人指令和賣出指令，指令可以是市場 指令，也可以是限價(jià)指令。如上海證券交易所就是一個拍賣市場。大多數(shù)跟 價(jià)指令間的競爭決定了買人價(jià)和支出價(jià)。 在單一交易商市場中，惟一的交易商( d e a l e r ) 給定買人價(jià)和賣出價(jià)，市 場投資者只能依該交易商的賣出價(jià)買人，依買人價(jià)賣出，或者選擇不交易。 因此，市場投資音的買人或賣出指令都是市場指令；純粹的單一交易商市場 很少，可能是有些發(fā)展中國家的外匯市場，所有外匯買賣必須經(jīng)單一交易商 中央銀行進(jìn)行交易。 多個交易商市場主要有兩類：集中型市場和分散型市場。在這兩類市場 中，所有交易商的報(bào)價(jià)形成競爭，在集中型多個交易商市場中，人們可以通 過電子交易系統(tǒng)( 如美國n a s d a q ) 或交易池( 如期貨交易) 得到所有交易商的 報(bào)價(jià)。在分散型多個交易商市場中，并不是所有交易商的報(bào)價(jià)都能得到，市 場存在著某種程度的分割，分割導(dǎo)致同期產(chǎn)生不同的交易價(jià)格 萊昂斯( l y o n s ，1 9 9 5 ) 將外匯市場描述為分散型的多個交易商，市場， 因?yàn)橥鈪R市場沒有固定的交易場所。，也不可能通過電子交易系統(tǒng)提供所有 交易商的報(bào)價(jià)可見，外匯市場與股票市場、期貸市場有顯著的差異。 與其他市場相比，外匯市場有三個明顯不同的特點(diǎn)： ( 一) 外匯市場有巨額的交易量 國際清算銀行( b i s ，2 0 0 0 ) 認(rèn)為1 9 9 9 年1 0 月歐元對美元的交易基本維 持1 9 9 8 年4 月馬克對美元交易份額，每天約2 9 0 5 億美元。 ( 二) 三分之二的外匯交易由交易商之間完成 外匯市場交易商間的交易占整個交易的6 7 ，交易商與非交易商客戶 0 4 2 0 2 5 4 2 2 楊舒寧外茫交易的基本面l 亍技術(shù)面分析 聞的交易占3 3 ，而n a s d a q 和倫敦股票交易自動報(bào)價(jià)系統(tǒng)交易商問的股票 交易額占總交易額的份額不到4 0 。 ( 三) 交易透明度低 外匯市場有一個獨(dú)特的信息結(jié)構(gòu)，特別是外匯市場的指令流是不公開 的。 萊昂斯從微觀結(jié)構(gòu)角度考慮，認(rèn)為客戶指令流是交易商間信息不對稱的 源泉在某種程度上，交易商具有市場力，且是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，他們的交易行 為就不會產(chǎn)生充分反映信息的價(jià)格。萊昂斯證明了交易商市場力越大，越厭 惡風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格反映信息程度越不充分。 微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為指令流以兩種渠道影響價(jià)格。一為持倉控制渠道，交 易商為了控制由指令流引起的交易商持倉變動而調(diào)整價(jià)格，從而產(chǎn)生持倉控 制渠道；二為信息渠道，當(dāng)交易商可能為反映私有信息的指令而調(diào)整價(jià)格， 從而產(chǎn)生信息渠道：通過這兩種渠道，如果是買方引發(fā)的交易，則使價(jià)格上 升而賣方引發(fā)的交易則使價(jià)格下降。 在股票市場中，通過電子交易系統(tǒng)，我們可以觀察到法律規(guī)定而須披露 的股票買入價(jià)( 賣出價(jià)) 、買入量( 賣出量) 。而在外匯市場則不然，外匯市場 的這種特征相當(dāng)重要，因?yàn)橹噶盍? o d e rf l o w ) 傳遞有關(guān)基本因素的信息。 如果不能觀察到指令流，那么，交易過程相對提供較少的信息。 外匯交易的這些結(jié)構(gòu)和特點(diǎn)可以說從基本面分析，心里層面分析和技術(shù) 面分析引發(fā)了我們對外匯市場最主要的貨幣美元；及美元貨幣制定當(dāng)局 美國聯(lián)邦儲備委員會的探討。 3 1 美元 3美元和美聯(lián)儲 在各類市場中，外匯市場的流動性最強(qiáng)，受到的約束最少，形形色色的 參與者也最多。貨幣交易，也就是常說的外匯交易，是資本主義和經(jīng)濟(jì)學(xué)法 則最典型的代表，把供求關(guān)系和自由市場理論集于一身。美元比價(jià)幾乎是所 有金融交易必不可少的組成部分。對投資者而言，認(rèn)清外匯市場的本質(zhì)至 關(guān)重要，它體現(xiàn)的是相對經(jīng)濟(jì)實(shí)力或國家經(jīng)濟(jì)的頭痛腦熱。 在外匯市場中，很少有進(jìn)入壁壘，也很少或根本沒有相關(guān)規(guī)范，交易成 本非常之低。某種貨幣的比價(jià)完全靠供求關(guān)系決定，市場價(jià)格反映的是最高 的比價(jià)和最低的報(bào)價(jià)外匯市場全大2 4 小時(shí)開放交易，但沒有哪一種“貨 0 4 2 0 2 5 4 2 2 楊舒寧外i 交易的基本面與技術(shù)面分析 幣”需要完成交割。因此外匯市場成為自由市場完美的表現(xiàn)工具，也使它成 為衡量一國與其貿(mào)易伙伴間相對實(shí)力( 從經(jīng)濟(jì)上講) 的基準(zhǔn)。 原則上說強(qiáng)勢貨幣反映國家健康的經(jīng)濟(jì)和全社會的綜合運(yùn)行效率。 進(jìn)一步講，就業(yè)率( 勞動成本) 以及制造成本和產(chǎn)量的變化會對一種貨幣的比 價(jià)產(chǎn)生影響。不同貨幣間的相對關(guān)系使資源在全球范圍內(nèi)得到分配，流向效 率較高的地區(qū)。 此外，全球范圍內(nèi)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益也通過貨幣匯率得以體現(xiàn)。如果購 買美元和投資美國某家企業(yè)或某只服票所獲得的收益被匯率上的損失所抵 消，那么資本的流動就會減少。這意味著為了吸引投資，需要支付更多利息， 反過來會提高企業(yè)的借貸成本。這就進(jìn)一步削弱了企業(yè)的收益，并導(dǎo)致股票 價(jià)格下降。這種連鎖反應(yīng)還會擴(kuò)展到影響個人的真正財(cái)富上 投資者對美元比價(jià)十分敏感。正是由于多樣化投資是美國投資者及國 際投資者可靠投資組合中必不可少的組成部分，你的投資收益與貨幣的比價(jià) 密切相關(guān)。例如，對日本證券基金的投資會受到日元匯率變化的巨大影響。 更重要的是，劇烈的匯率波動是對經(jīng)濟(jì)問題發(fā)出的警告信號，會影響到你的 投資及整個經(jīng)濟(jì)，這是一個應(yīng)當(dāng)關(guān)注的警告信號。2 0 世紀(jì)9 0 年代中期的許 多經(jīng)濟(jì)問題都起源于疲軟的貨幣比價(jià)，導(dǎo)致歐洲和南美洲爆發(fā)大規(guī)模的貨幣 貶值。 弱勢的美元可能預(yù)示著潛在的問題和更高的利率。強(qiáng)勢的美元顯示經(jīng)濟(jì) 在短期內(nèi)的健康狀態(tài)，但有可能會導(dǎo)致更多的制造業(yè)轉(zhuǎn)移海外，對美國工人 造成不利影響。反過來說其實(shí)匯率是受利率影響的，而利率是受經(jīng)濟(jì)周期影 響的，經(jīng)濟(jì)周期由四個階段這四個階段就是擴(kuò)張期、頂峰期、緊縮期和谷底 期。很多大師，比如巴菲特都會從普通的生活中去感受和研判經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張 和萎縮的周期，從而采取相應(yīng)的交易策略。對經(jīng)濟(jì)周期的觀察和研判是交易 獲利良機(jī)。 3 2 美聯(lián)儲 一 3 2 1 美聯(lián)儲的作用 隨著二戰(zhàn)以后，歐洲經(jīng)濟(jì)的繁榮和7 0 年代以后日本和東南亞的經(jīng)濟(jì)崛 起，尤其是布雷森體系的崩潰，美元在世界貨幣體系的影響和作用有所削弱， 但仍然是國際貨幣交換結(jié)算、國際支付，國際儲備最有影響的幣種，美聯(lián)儲 的貨幣政策對世界匯率市場有著舉足輕重的作用。 0 4 2 0 2 5 4 2 2 楊舒寧 外匯交易的摹本面與技術(shù)面分析 3 2 2 美聯(lián)儲的結(jié)構(gòu) 美聯(lián)儲首先就是一個重要的半官方的、非私營的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)。 美聯(lián)儲的建立是根據(jù)由弗吉尼亞州參議員卡特松拉斯提交國會并經(jīng)伍 德羅威爾遜總統(tǒng)簽署的1 9 1 3 年聯(lián)邦儲備法案入在幾十年的時(shí)間里，美聯(lián) 儲獨(dú)一無二的關(guān)系和權(quán)入一直處于爭議之中。在公告和保密制度方面，許多 人把美聯(lián)儲視為凌駕于政府機(jī)構(gòu)之上的一個機(jī)構(gòu)。為有人認(rèn)為，由于實(shí)際擁 有美聯(lián)儲的成員銀行屬于私營的非政府機(jī)構(gòu)，因此，美聯(lián)儲不應(yīng)享有政府機(jī) 構(gòu)的特權(quán)。還有人爭辯說，由于美聯(lián)儲理事由總統(tǒng)委任并經(jīng)國會批準(zhǔn)，美聯(lián) 儲府被視同于政府機(jī)構(gòu)。實(shí)際上，美聯(lián)儲既有一點(diǎn)政府性質(zhì)，也兼有私營的 特點(diǎn)。 美聯(lián)儲兼有的政府和私營特性，表現(xiàn)在地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行的總裁由銀行 的董事會選舉產(chǎn)生，他們輪流在聯(lián)邦公開市場委員會任職。居于聯(lián)邦儲備系 統(tǒng)核心的是由7 名成員組成的美聯(lián)儲理事會。每位理事都由總統(tǒng)指定并經(jīng)參 議院批準(zhǔn)。為了保證美聯(lián)儲的獨(dú)立性，每屆理事的任期被規(guī)定為1 4 年，每 隔兩年都會有一位理事在任期滿后離職。 理事會主席從7 位理事中選出，任期4 年，前任主席是格林斯潘，現(xiàn)任 主席時(shí)伯南克。理事會主席通常在任期結(jié)束后退休。理事會是聯(lián)邦儲備系統(tǒng) 的最高層，有權(quán)決定美聯(lián)儲所有機(jī)構(gòu)的貨幣政策。不但如此，7 位美聯(lián)儲理 事同時(shí)擔(dān)任聯(lián)邦公開市場委員會委員( f o m c 委員總數(shù)為1 2 人) ，這樣的安排 可以保證美聯(lián)儲理事作為一個整體占據(jù)投票的多數(shù)地位從而控制公開市場 行動。 3 2 3 美聯(lián)儲主席 再此要特別提到剛卸任的美聯(lián)儲主席格林斯潘。1 9 8 7 年，當(dāng)沃爾克的 第二任任期屆滿時(shí)，“格林斯潘”這個名字作為一個合適的候選人浮出了水 面。當(dāng)時(shí)他是一名6 1 歲的紐約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曾在福特政府時(shí)期任美國經(jīng)濟(jì)顧 問委員會主席。 格林斯潘或許是有史以來最杰出的統(tǒng)計(jì)學(xué)家，他對鋼鐵業(yè)和2 0 世紀(jì)5 0 7 0 年代鋼鐵產(chǎn)品需求因果循環(huán)的漲落做出過天才的分析。他像位算命先 生一樣，對指示美國經(jīng)濟(jì)未來走向的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和信息如饑似渴，預(yù)言美國經(jīng) 濟(jì)的未來走勢。 作為美聯(lián)儲主席，他除了每年參加8 次聯(lián)邦公開市場委員會的會議之 外，還要積極充當(dāng)總統(tǒng)的顧問。他經(jīng)常在國會作證，還忙著應(yīng)付繁忙的演講 0 4 2 0 2 5 4 2 2 楊舒寧外匯交易的摹本面與技術(shù)面分析 日程，向各類商業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織發(fā)表演講。他的評論被精心揣摩，以找到可以 給市場某些模糊線索的暗示、跡象、細(xì)微差別或情緒波動，從中判斷美聯(lián)儲 將要降息、升息還是保持利息不變。整個2 0 0 1 年人們都期待著美聯(lián)儲采取 實(shí)質(zhì)性降息行動，希望借此支撐停滯不前的經(jīng)濟(jì)，并阻止證券市場的下跌。 2 0 0 1 年美聯(lián)儲連續(xù)降息1 1 次，把聯(lián)邦基金利率從6 5 一直降到1 7 5 ， 隨后又采取連續(xù)1 4 次的加息，把利率從1 7 5 升到4 7 5 ，一直到他卸任為 止。其表現(xiàn)的高超的宏觀調(diào)節(jié)能力令人嘆為觀止。 對美聯(lián)儲主席的經(jīng)濟(jì)背景和經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)的分析絕對是外匯交易員不能回 避的功課之一 又如：2 0 0 4 年3 月，時(shí)任美聯(lián)儲公開市場委員會委員后接任格林斯潘 任美聯(lián)儲主席的伯南克將美聯(lián)儲利率政策所呈現(xiàn)的單方向持續(xù)小幅調(diào)整的 操作模式稱為“漸進(jìn)主義的貨幣政策”，并對隱藏在其后面的內(nèi)在邏輯進(jìn)行 了系統(tǒng)的的論述。在伯南克看來，“漸進(jìn)主義”的合理性在于：其一，是因 為不確定性的客觀存在，他認(rèn)為，現(xiàn)時(shí)的復(fù)雜性是政策的制定者難以準(zhǔn)確知 道經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的本質(zhì)以及自身所做出的政策影響可能產(chǎn)生的影響，小幅調(diào)整可 以避免政策操作的“超調(diào)”；其二，可以更為有效的引導(dǎo)長期利率的變化。 對經(jīng)濟(jì)影響的真正的變量是市場的長期利率，而非美聯(lián)儲所直接影響的聯(lián)邦 基金利率。美聯(lián)儲利率的調(diào)整政策必須通過影響市場的短期利率，進(jìn)而影響 市場的長期利率方能發(fā)揮作用。因而，美聯(lián)儲通過持續(xù)的單方向利率調(diào)整， 可以有效地引導(dǎo)市場的預(yù)期，進(jìn)而可以在短期利率調(diào)整幅度較小的情況下， 達(dá)到有效影響長期利率的目的，這有助于提高貨幣政策的效率；其三，則是 出于金融穩(wěn)定的考慮，對于市場而言，過于劇烈的利率調(diào)整可能對金融資產(chǎn) 價(jià)格產(chǎn)生較大的影響，進(jìn)而可能對微觀經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生較大的沖擊，進(jìn)而影響 到金融體系的穩(wěn)定。當(dāng)然，光是利率的小幅調(diào)整還不足以完全消除對市場可 能產(chǎn)生的不利影響，其中政策的透明度至關(guān)重要，也就是說，貨幣政策制定 當(dāng)局必須通過自身的聲明是利率調(diào)整的軌跡成為市場可以預(yù)期的，當(dāng)然，由 于不確定性的存在和貨幣政策有效性本身的要求，聲明中所表述的可以預(yù)期 的變化并不能看作是貨幣政策變化的承諾。按照伯南克的闡釋，我們可以從 他對“漸進(jìn)主義”的推崇中判斷：在其出任新的美聯(lián)儲主席之后，開始與格 林斯潘的貨幣政策操作模式不會有重大的變化。 3 2 4 美聯(lián)儲的功能和政策 聯(lián)邦公開市場委員會每年召開8 次會議，這意味著差不多每院6 周就要 開一次大多數(shù)會議會期為一天，只有每年的第一和第五次會議被延長為兩 天。除了7 位關(guān)聯(lián)儲理事，聯(lián)邦公開市場委員會的1 2 名有投票權(quán)的成員中 0 4 2 0 2 5 4 2 2 楊舒寧 外匯交易的摹本面與技術(shù)面分析 包括5 位聯(lián)邦儲備銀行行長。紐約聯(lián)邦儲備銀行的行長內(nèi)于其所在地區(qū)的成 員銀行數(shù)量較多，通常都擁有投票權(quán)。雖然另外7 位聯(lián)邦儲備銀行行長無權(quán) 投票，他們?nèi)詤⒓訒h并參與討論。 那么，美聯(lián)儲和聯(lián)邦公開市場委員會的決策程序是怎么樣的呢? 美聯(lián)儲 自己是這樣表述的：“在制定貨幣政策計(jì)劃時(shí)，美聯(lián)儲和聯(lián)邦公開市場委員 會需要經(jīng)過一個復(fù)雜的、動態(tài)的過程，貨幣政策并不是其中惟一個影響就業(yè)、 產(chǎn)值和物價(jià)的出素。政府的預(yù)算政策通過稅率和支出項(xiàng)目的變化對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生 影響：企業(yè)和消費(fèi)者信心的浮動以及許多其他市場因素也對企業(yè)和家庭的儲 蓄和支出計(jì)劃造成影響；對經(jīng)濟(jì)前景和政策預(yù)期的變化也會通過其對利率和 金融環(huán)境的影響對就業(yè)、產(chǎn)值和物價(jià)的結(jié)果施加重大影響” 換句話說，美聯(lián)儲密切關(guān)注當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，預(yù)測經(jīng)濟(jì)短期和長期的未 來走勢，并采取行動。鑒于美聯(lián)儲的決定會對市場產(chǎn)生直接影響，這些行動 或未來行動的暗示都受到所有貨幣交易商、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投機(jī)商和財(cái) 經(jīng)媒體的密切關(guān)注。美聯(lián)儲的責(zé)任是監(jiān)視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，從它自身的角度努力刺 激經(jīng)濟(jì)保持可持續(xù)的增長，同時(shí)避免發(fā)生通貨膨脹。這是美聯(lián)儲的頭等大事。 美聯(lián)儲控制貨幣供應(yīng)，而貨幣供應(yīng)控制著經(jīng)濟(jì)的走向。貨幣主義者認(rèn)為， 貨幣供應(yīng)意味著一切，增加