（工商管理專(zhuān)業(yè)論文）我國(guó)小微企業(yè)融資困境及對(duì)策研究.pdf

摘要 小微企業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，生產(chǎn)的產(chǎn)品價(jià)值和納稅總額在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占比都 已過(guò)半；有效的完善了我國(guó)的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制；極大的豐富了我國(guó)人民的物質(zhì) 和精神文化生活；在促進(jìn)社會(huì)就業(yè)方面，也發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用：已經(jīng)成為 國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康、和諧發(fā)展不可或缺的重要經(jīng)濟(jì)力量和社會(huì)力量。但是，小微企業(yè) 在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系中義屬于弱勢(shì)群體，普遍受到“規(guī)模歧視”和“所有制歧視”。 在利率管制下的“新信貸配給”中，小微企業(yè)即使愿意承擔(dān)較高的利率也難以得 到金融機(jī)構(gòu)的貸款。資金的短缺直接影響到小微企業(yè)的生存，束縛了小微企業(yè)的 發(fā)展。由于原材料價(jià)格和人工工資成本的不斷上漲，做實(shí)業(yè)的利潤(rùn)空i 旬一再被壓 縮，小微企業(yè)的資金鏈?zhǔn)执嗳酰虼?，部分企業(yè)主面對(duì)困境時(shí)選擇了惡意倒閉， 甚至對(duì)資金玩“擊鼓傳花”，造成了不好的社會(huì)影響，極大的破壞了我罔本就4 i 成熟的信用體系。2 0 1 1 年的“吳英”案再次將中國(guó)的金融體系缺陷問(wèn)題推上了 風(fēng)l j 浪尖。企業(yè)對(duì)資本的渴求和現(xiàn)有資金供給體制之間的扭曲已成為我固經(jīng)濟(jì)領(lǐng) 域的突出矛盾之一。發(fā)達(dá)固家的經(jīng)驗(yàn)表明，小微企業(yè)發(fā)展的好壞直接關(guān)系到困家 國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平的高低。我幽改革丌放以來(lái)的實(shí)踐證明，小微企業(yè)發(fā)展的好的地區(qū) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小微食業(yè)發(fā)展水平低的地區(qū)。如何解決小微企業(yè)的融資困 境，促進(jìn)和保障小微企業(yè)的健康、快速發(fā)展已經(jīng)成為關(guān)系圖計(jì)民生、亟需解決的 重大問(wèn)題 本文對(duì)小微侖業(yè)融資涉及的相關(guān)概念，即小微企業(yè)、企業(yè)融資和資本結(jié)構(gòu)進(jìn) 行了界定；以相關(guān)理論，如資本結(jié)構(gòu)理論、信息不對(duì)稱(chēng)理淪等，為基礎(chǔ)，研究了 當(dāng)代企、l k 融資中的不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象和金融體制對(duì)企業(yè)融資影響方面的相關(guān)文獻(xiàn)。通過(guò) 對(duì)自仃人研究成果的歸納和總結(jié)，為后續(xù)的探討打下了峰實(shí)的理論基礎(chǔ)。通過(guò)對(duì)小 微企、i p 融資總體情況和有代表性的企業(yè)融資案例進(jìn)行分析得出，我圍小微企業(yè)的 融資凼境足山微觀、宏觀多種岡素共同決定的。微觀方面，小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的短 視現(xiàn)象普遍存在，缺乏合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，管理和內(nèi)控制度不健全，人力資源匱乏， 缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力等無(wú)一不足企業(yè)融資中的障礙。宏觀方面，我國(guó)會(huì)融體制與企j 比 融資r 仃場(chǎng)不匹配，直接融資市場(chǎng)和間接融資市場(chǎng)不平衡，會(huì)融制度存在大量缺陷， 相關(guān)的保障性法律法規(guī)缺失，擔(dān)保機(jī)構(gòu)沒(méi)有完全發(fā)揮作用，信用制度不健全等共 同形成了影響小微企業(yè)融資的宏觀環(huán)境。在正規(guī)的金融市場(chǎng)上，實(shí)施的是利率管 制政策。會(huì)融市場(chǎng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格，市場(chǎng)上的活動(dòng)主體不足。信息不對(duì)稱(chēng)的 存在，使得會(huì)融機(jī)構(gòu)無(wú)法對(duì)小微企業(yè)群體中的優(yōu)質(zhì)個(gè)體進(jìn)行準(zhǔn)確甄別，因此，對(duì) 小微企業(yè)放貸謹(jǐn)慎，意愿不強(qiáng)。大量?jī)?yōu)質(zhì)小微企業(yè)的借款需求被擱置。 在小微企業(yè)融資的諸多影響兇素中，最為根本的，是小微企業(yè)借款人和放貸 會(huì)融機(jī)構(gòu)之問(wèn)難以逾越的信息壁壘。最為核心的，是我圖的金融體制和企業(yè)融資 市場(chǎng)之問(wèn)的扭曲。金融足宏觀調(diào)控的核心，解決小微企業(yè)的融資閑境必須從根本 e 改善國(guó)家的貨幣供給與資金共給，而資金供給的轉(zhuǎn)變必須由金融先行。因此， 解決小微企業(yè)的融資閑境要“內(nèi)外兼修”。內(nèi)部方面，應(yīng)從小微企業(yè)自身入手， 鼓勵(lì)企業(yè)勤練“內(nèi)功”，同時(shí)，要積極推動(dòng)小微企業(yè)商圈的發(fā)展戰(zhàn)略，增強(qiáng)小微 企業(yè)群體的凝聚力，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)，提升規(guī)模實(shí)力。外部方面，應(yīng)進(jìn)行金融體制 改革，循序漸進(jìn)的實(shí)施金融深化工作。我國(guó)的融資市場(chǎng)尚不成熟，利率的自由化 吉之過(guò)早。因此，會(huì)融體制的改革方向和主要著力點(diǎn)應(yīng)在于完善以銀行業(yè)金融機(jī) 構(gòu)為主的多層次間接融資體系。其中，包括國(guó)有大型銀行的信貸機(jī)制改革，促進(jìn) 中小銀行的發(fā)展，推動(dòng)金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新等?！靶∥⑵髽I(yè)融資困境”是一個(gè) 全球性的經(jīng)濟(jì)難題和社會(huì)難題，本文的觀點(diǎn)僅是管中窺豹，希望能夠在緩解我國(guó) 小微企業(yè)資金供求矛盾方面發(fā)揮一定的作用。 關(guān)鍵詞：小微食業(yè)；融資；會(huì)融體系；困境 a b s t r a c t t h ep r o p o n i o no ft h ep r o d u c t i o na n dt o t a l t a xb ys m a l la n dm i c r ob u s i n e s s e sh a s a l r e a d yb e e nm o r et h a n5 0 i nt h en a t i o n a le c o m o m i c s m a l la n dm i c r ob u s i n e s s e s e f 億c t i v e l yi m p r o v e dt h ee c o n o m ys y s t e mo fo u rc o u n t 巧；g r e a t l ye n r i c h e do u r p e o p l e s m a t e r i a la n d c u l t u r a l l i f e ；f u r t u r em o r e ，i t p r o m o t e d o u rs o c i a l e m p l o y m e n t s m a l la n dm i c r ob u s i n e s s e sa r ep l a y i n gam o r ea n dm o r ei m p o r t a n tr o l e i nt h es o c i a l h o w e v e r ，s m a i la n dm i c r ob u s i n e s s e sb e l o n gt ot h ev u l n e r a b l eg r o u p si n o u re c o n o m i c s y s t e m ，a n da l w a y st a k e“s c a l ed i s c r i m i n a t i o n a n d “o w n e r s h i p d i s c r i m i n a t i o n ”u n d e r “t h en e wc r e d i tr a t i o n i n g ，a l t h o u 曲s a m l la n dm i c r ob u s i n e s s e s a r ew i l l i n gt ot a k eah i g h e r i n t e r e s t r a t e ，i t sd im c u l tf o rt h e mt o g e tt h eo r g a n s u p p o n t h es h o n a g eo fm n d sd i r e c t l ya f i f e c t e dt h es u r v i v a ls i t u a t i o no fs m a l la n d m i c r ob u s i n e s s e s ，a n dc o n s t r a i n e dt h e i rd e v e l o p m e n t t h e p r i c eo ft h er a wm a t e r i a l s a n dl a b o rc o s t r i s e dt h a t ，t h ei n d u s t i a l p r o f i ts p a c eh a sb e e nc o m p r e s s e d c e a s e l e s s l y t h ec h a i no fm n di ss o 行a g i l et h a t s o m eo ft h eb u s i n e s s e so w n e rc h o s e d t oc o l l a p s e ，o re v e nt o ”p l a yd r u m - s p e n d ”i tc a u s e dab a ds o c i a li m p a c t ，a n dd e s t r o y e d t h ei m m a t u r ec r e d i t s y s t e m t h ec a s eo fw u y i n gi n2 01 lb r o u g h tt h ed e f e c t so f n n a n c i a ls y s t e mi nt h et e e t ho ft h es t o n n t h ed i s t o r t i o nb e t w e e nm e e n t e r p r i s ea n d f h n ds u p p l yh a sb e e no n eo ft h eo u t s t a n d i n gc o n t r d i c t o n si nt h ee c o n o m i ca r e a i t ，s p r o v e db yt h ee x p e r i e n c eo ft h ed e v e l 叩e dc o u n t r i e st h a t ，t h ed e v e l 叩m e n to fs m a l l a n dm i c r ob u s i n e s s e si sd e r e c t l yi e l a t e dt ot h en a t i o n se c o n o m yl e v e l t h e p r a c t i c eo f o u rc o u n t r y s r e f o r m i n ga n do p e n i n gt o l dt h a t ，i nt h ea r e a ，w h e r es m a l la n dm i c r o b u s i n e s s e sd e v e l o p p e df a s t e l t h ee c o n o m yg r e wf a s t e r h o wt o s o l v et h en n a n c i n g d i 踴c u l t yo fs m a l la n dm i c r ob u s i n e s s e s ，p r o v ea n dp r o t e tt h es m a l la n dm i c r o b u s i n e s s e sg r o w i n gr a p i d l y ，h a sb e e nam 旬o rp r o b l e mr e l a t e dt ot h eb e n e f l t so ft h e c o u n t 巧 i nt h i s p a p e r w ed e 廳n e ds o m er e l a t e d c o n c e p t s ，a s s m a l la n dm i c r 0 b u s i n e s s e s ，c o r p o r a t ef i n a n c i n ga n dc a p i t a ls t m c t u r e ，a n db a s e do nt h et h e o r y ，s u c ha s i i i c a p t i t a ls t u t u r et h e o r y ，a s y m m e t r i ci n f o r n l a t i o nt h e o r y ，t h e n ，r e s e s c h e do nt h er e l e v a n t l i t e r a t u r eo fa s y m m e t r i ci n f o n n a t i o ni n c o n t e m p o r a r ye n t e 叩r i s e sf i n a n c i n ga n dt h e e f f e c to fn n a n c i a ls y s t e m b a s e do nt h er e s u l t so f p i e v i o u ss t u d e d ，o u rf b l l o w i n gs t u d y l a i do nas o l i dt h e o r e t i c a l f o u n d a t i o n b yt h ea n a l y s i so f t h eo v e m l l f i n a n c i n g s i t u a t i o na n dr e p r e s e n t a t i v ee n t e 巾r i s e n n a n c i n gc a s e ，w ef o u n dt h a t ，t h es m a l la n d m i c r ob u s i n e s s e s 6 n a n c i n gd i m c u l l yi sd e t e m i n e db o t hb y m i c r o s c o p i c a 1 1 d m a c r o s c o p i c f a c t o r s t h es m a l la n dm i c r o b u s i n e s s e s o p e r a t o r s a r e a l l 、v a y s s h o r t 。s i 曲t e d t h e y a r el a c ko fr e a s o n a b l e s t a t e g i cp l a r u l i n g ，t h em a n a g e m e n ta n d i n t e m a lc o n t r o la r en o tp e r f e c t ，h u m a nr e s o u r c ea j l dc o r ec o m p e t i t i o na r ew e a k f o rt h e m a c r o s c o p i ca s p e c t ，t h en n a n c i a ls y s t e ma n df i n a n c i n gm a r k e td on o tm a t c h e d t h e d i r e c t n n a n c i n gm a r k e ta n di n d i r e c tf i n a n c i n gm a r k e ti s e x t r e m e l yl o p s i d e d t h e 6 n a n c i a l s y s t e mh a dm a n yd e f e c t st h a t ，r e l a t e dl a w sa n dr e g u l a t i o n sl a c ko f s e c u “t y s e c u r i t ya g e n c i e sd i dn o tf u l l yp l a yi t sr o l e s ，a n dt h ec r e d i ts y s t e mi sn o t p e r f e c t t h a ta l lt h ea b o v ef o r n l i n gt h eb a df i n a c i n ge n v i r o n m e n tf o rs m a l la n dm i c r o b u s s i n e s s e s i nt h ef o r m a ln n a n c i a l m a r k e t ，i m p l e m e n t a t i o n si su n d e rt h ei m e r e s t c o n t r o nb y p o “c y f i n a n c i a ln l a r k e ta c c e s ss t a n d a r d si ss t i n g e n t t h em a r k e ti sn o t a c t i v eb e c a u s eo ft h em a i nb o d y sd e n c i e n c y t h ea s y m m e t r i ci n f o n n a t i o nu n i v e r s a l l v e x i s tt h a t t h en n a n c i a l i n s t i t u t i o n s c a nn o t j u d g e w h i c h e n t e 叩r i s e i s h i g h 。q u a l i t y t h e r e f b r e ，t h e yd o n th a v eas t r o n gw i l l ，a n dp 1 1 j d e n tt ol e n dt os m a l la n d m i c mb u s i n e s s e s al a 曙en u m b e ro fb o r r o w i n gn e e d so fh i g h q u a l i t ye n t e 印r i s e s i s s h e l v e d t h i sp a p e ra r g u e st h a t ，a m o n gt h o s ef a c t o r si nt h es m a l la n dm i c r ob u s i n e s s e s ，s 6 n a n c i n g ，t h ei n s u r n l o u n t a b l ei n f o r m a t i o nb a r r i e r sb e t w e e nt h e b o l l r o w e r sa n d 6 n a n c i a li n s t i t u t i o n si st h em o s t 向n d a m e n t a l ，a n dt h a to u rf i n a n c i a l s v s t e ma n dt h e c a p i t a l m a r k e td on o tm a t c hi s t h em o s t i m p o n a n t f i n a n c e i st h ec o r eo f m a c r o s c o p i c a la d j u s t i n gc o n t r 0 1 t os o l v et h en n a n c i n gd i l e m m af a c e db ys m a a n d m l c r ob u s l n e s s e s ，w em u s ti m p r o v et h en a t i o n sf u n ds u p p l y a n dt h ec h a n g es h 叫l(wèi) d b e i m p i e m e n t e df r o m6 n a n c er e f o n nf i r s t t h e r e f o r e ，w es h o u l ds t a r tb o t h 舶mi n t e 瑚a l a n de x t e m a la s p e c t t h ei n t e m a la s p e c t ，s m a l la n dm i c r ob u s i n e s s e sm u s tp r o c e e d i t s e l v sa n de n h a n c et h ec o h e s i o no ft h ec o m m u n i 妙，t oa v o i dv i c i o u sc o m p e t i t i o n s ，a n d i v e c h a n c et h es c a l eo fs t e n g t h t h ee x t e m a la s p e c t ，t h er e f o n no ft h ef i n a n c i a ls y s t e mi s t h em o s tc m c i a l t h ef i n a n c e d e e p e n i n gw o r ks h o u l d b ei m p l e m e n t e ds t e pb y s t e p f i n a n c em a r k e to fo u rc o u n t yi ss t i l li m m a t u r et h a ti n t e r e s tl i b e r a l i z a t i o ni ss a i d t o oe a r l y t h e r e f o r e ，t h ec u 盯e n td i r e c t i o na n dt h em a i nf o c u so fo u r 療n a n c es v s t e m r e f o 咖s h o u l db e i m p r o v i n gt h e i n d i r e c t 行n a n c i n gs y s t e mb a s e do nb a n k i n g i n s t i t u t i o n s s o ，t h el a r g es t a t e 。o w e n db a n k ss h o u l dr e f o r n li t sc r e d i tm e c h a n i s m a n d t h es m a l la n dm e d i u m s i z e db a n k ss h o u l da c c e l e r a t e t h e i rd e v e l o p m e m ，a n dt h e i n n o v a t i o no f6 n a n c i a l p r o d u c t sa n ds e r v i c e ss h o u l db ea c t i v e l yp r o m o t e d t h e f i n a n c i n gd i l e m m af a c e db ys m a na n dm i c r ob u s i n e s s e si sag l o b a le c o m o m ya n d s o c i a lp r o b l e m m yp o i n to fv i e wi sju s tt os e eo n e s p o t ，i nt h eh o p eo fp l a y i n gac e r t a i n r o l ei na l l e v i a t i n gt h ec o n t r a d i c t i o no ff u n ds u p p l y sa n d d e m a n d s k e yw o r d s ：s m a l la n dm i c r ob u s i n e s s e s ；f i n a n c i n g ： f i n a n c i a ls y s t e m ；d i l e m m a v 第一章導(dǎo)論 第一章導(dǎo)論 一、背景與意義 ( 一) 研究背景 小微企業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，無(wú)論生產(chǎn)的產(chǎn)品價(jià)值還是納稅總額占比都已過(guò) 半，為我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平的提高做出了巨大貢獻(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，小微企業(yè)所有制形式 多為私營(yíng)經(jīng)濟(jì)或個(gè)體經(jīng)濟(jì)。其良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，有效的完善了我國(guó)的社會(huì)主義經(jīng) 濟(jì)體制。小微企、| k 覆蓋大龜貼近民生的行業(yè)、領(lǐng)域，形式多樣，數(shù)目繁多，極大 的卡富了我困人民的物質(zhì)文化生活。在促進(jìn)社會(huì)就業(yè)方面，也發(fā)揮著越來(lái)越重要 的作用。小微企業(yè)已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康、和諧發(fā)展不可或缺的重要經(jīng)濟(jì)力量和 社會(huì)力量。但是，小微企業(yè)我國(guó)的企業(yè)體系中又屬于弱勢(shì)群體，普遍受到“規(guī)模 歧視”和“所有制歧視”。 隨著幽際、斟內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，我困的原材料價(jià)格面臨火幅度上漲，人力 成本上升，小微企業(yè)的利潤(rùn)空間被壓縮，資會(huì)鏈也處于高度緊繃狀態(tài)。同時(shí)，國(guó) 家為防止通貨膨脹，抑制投資過(guò)熱，實(shí)施了適度從緊的貨幣政策。信貸市場(chǎng)上丌 始形成新型的“信貸配給”，銀行普遍采取“抓大扶強(qiáng)政策，小微企業(yè)在授信 業(yè)務(wù)中經(jīng)常被舍棄。因此，在銀根緊縮條件下，小微企業(yè)最先體會(huì)到融資困境。 資金的短缺，使得小微企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、更新設(shè)備、產(chǎn)品創(chuàng)新、項(xiàng)目投資等需 求受到壓制。加上企業(yè)本身不具被規(guī)模優(yōu)勢(shì)，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，各方面資金無(wú)法及 時(shí)回籠，很容易出現(xiàn)資會(huì)鏈斷裂。這也是小微企業(yè)破產(chǎn)倒閉率居高不下的原因之 一。犬最的融資缺口已經(jīng)成為小微企業(yè)求生存、求發(fā)展的關(guān)鍵“瓶頸”。 發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，小微企業(yè)發(fā)展的好壞直接關(guān)系到國(guó)家國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平的 高低。我困改革丌放以來(lái)的實(shí)踐證明，小微企業(yè)發(fā)展的好的地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn) 遠(yuǎn)高于小微企業(yè)發(fā)展水平差的地區(qū)。如何促進(jìn)和保障小微企業(yè)的健康、快速發(fā)展 已經(jīng)成為關(guān)系國(guó)基民生的重大問(wèn)題。 而且，小微企業(yè)數(shù)黽大，社會(huì)覆蓋面。有關(guān)學(xué)者提出，在做實(shí)業(yè)利潤(rùn)空| 、日j j 三縮，資金鏈過(guò)于脆弱風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，部分小微企業(yè)主會(huì)進(jìn)行惡意倒閉，或 我同小微企業(yè)融資斟境及解決對(duì)策研究 對(duì)資金玩“擊鼓傳花”。極大的破壞我圍本不成熟的信用體系，更有可能產(chǎn)生很 多社會(huì)問(wèn)題，不利于社會(huì)的和諧、穩(wěn)定。2 0 1 1 年的“吳英”案再次將中國(guó)的金 融體系融資缺陷問(wèn)題推上了風(fēng)口浪尖。企業(yè)對(duì)資本的渴求與現(xiàn)有資會(huì)供給體制之 間的矛盾已成為我陶經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的突出矛盾之一。 ( 二) 研究意義 本文深入研究了當(dāng)前政策環(huán)境和小微企業(yè)特性，對(duì)當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè) 放貸情況、j m 公司的融資案例進(jìn)行了實(shí)證考察。分析小微企業(yè)的融資現(xiàn)狀，力 圖從中找出小微企業(yè)融資面臨的主要問(wèn)題。希望政府、小微企業(yè)自身和相關(guān)金融 機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)狀有所清晰認(rèn)識(shí)，并對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮一定的提示作用。 在深入學(xué)爿相關(guān)理論及研究成果的基礎(chǔ)上，通本文對(duì)小微企業(yè)融資困境影響 因素過(guò)從微觀和宏觀方面，結(jié)合多個(gè)維度進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)融資的相關(guān)理論給予 了定的延伸和擴(kuò)展，具有一定的理論意義。 本文指出，解決小微企業(yè)融資闌境，政府的作用既是推動(dòng)機(jī)又是穩(wěn)定劑。沒(méi) 有政府的支持，小微侖業(yè)無(wú)從發(fā)展。我國(guó)小微企業(yè)的融資困境的原因是多方面的， 解決對(duì)策也很涉及很多領(lǐng)域。本文認(rèn)為最根本的、最符合我國(guó)困情的，是進(jìn)行金 融體制改革。而對(duì)小微企業(yè)融資最關(guān)鍵的會(huì)融體制改革就是完善以銀行業(yè)會(huì)融機(jī) 構(gòu)為主的多層次問(wèn)接融資體系，并提出了具體的完善措施。在緩解小微企業(yè)資；= 供求矛盾方面具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。 二、研究?jī)?nèi)容與方法 ( 一) 研究?jī)?nèi)容 第一章為緒論。本章是對(duì)全文研究的引導(dǎo)和介紹，主要包括研究的背景、研 究的意義、研究的內(nèi)容與方法、研究的思路與創(chuàng)新點(diǎn)。 第二章為理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述。界定相關(guān)概念，列舉相關(guān)理論，對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué) 者的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行整理，為后文打下峰實(shí)的理論基礎(chǔ)。 第三章闡述了小微企業(yè)的經(jīng)濟(jì)地位當(dāng)當(dāng)日訂的財(cái)政金融政策，通過(guò)安徽省相關(guān) 數(shù)據(jù)塒小微企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行實(shí)證分析，深入分析銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)的 授信情況，對(duì)小微企業(yè)的融資狀況進(jìn)行了全方位剖析。同時(shí)，本文結(jié)合j m 公司 的實(shí)際融資案例，歸納了在小微企業(yè)融資過(guò)程中出現(xiàn)的主要問(wèn)題。 第四章深入分析了影響小微企業(yè)融資的內(nèi)部、外部主要因素。首先從企業(yè)內(nèi) 2 第一章導(dǎo)論 源性融資水平、企業(yè)信用、抵押擔(dān)保能力、融資管理水平等方面入手，結(jié)合我國(guó) 的金融體制、貨幣政策、擔(dān)保機(jī)制、信用制度等宏觀環(huán)境分析，明確了企業(yè)融資 的內(nèi)部和外部主要影響因素。隨后，從信息不對(duì)稱(chēng)、信貸配給和交易費(fèi)用方面， 對(duì)小微企業(yè)貸款困難進(jìn)行了多緯度闡釋。 第五章是破解小微企業(yè)融資凼境的主要對(duì)策。首先從小微企業(yè)自身特點(diǎn)入 手，從銀行業(yè)視角關(guān)注小微企業(yè)自身的主要融資障礙，找準(zhǔn)著力點(diǎn)，對(duì)小微企業(yè) 自身?xiàng)l件提出指導(dǎo)性意見(jiàn)。同時(shí)明確了小微企業(yè)商圈的重要性，指出，小微企業(yè) 融資能力的提升不僅要“練內(nèi)功”，還要發(fā)揮“群體優(yōu)勢(shì)”。然后，本文重點(diǎn)討論 了完善以銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為主的多層次f h j 接融資體系，并將其列為我圖現(xiàn)階段的 重點(diǎn)改革對(duì)策。對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)融資體系的調(diào)整措施給予細(xì)化，清晰給出了間 接融資體系應(yīng)有的層次。最后，對(duì)資本市場(chǎng)的完善和融資的宏觀保障環(huán)境給予了 討論。 第六章為結(jié)論與展望。對(duì)全文研究的過(guò)程進(jìn)行總結(jié)，推演和歸納出本文的結(jié) 論。l j 時(shí)指出本文存在的不足與缺陷，對(duì)后續(xù)研究作出進(jìn)一步的展望。 全文研究框架見(jiàn)圖1 1 ： 小微企業(yè)融資困境及破解對(duì)策研究 i |il | l，| 我國(guó) 破鏘 小微 影響 小微 導(dǎo)理論 企業(yè)小微 基礎(chǔ) 融資企業(yè) 企業(yè) 結(jié)論 與 與文 現(xiàn)狀融資 融資 展望 焉= 獻(xiàn)綜i赫及主i。的主 麟困境二= 令 要問(wèn)要因 的主 題以素分 要對(duì) 論 jm 析 公司 策 為例 圖卜l 論文研究框架 我固小微企業(yè)融資困境及解決對(duì)策研究 ( 二) 研究方法 1 、文獻(xiàn)研究法 通過(guò)對(duì)相關(guān)參考書(shū)目和網(wǎng)絡(luò)資源的查閱，對(duì)小微企業(yè)融資有關(guān)資料進(jìn)行歸納 整理，以期確定研究的切入點(diǎn)和獲得強(qiáng)大的理論與文獻(xiàn)支持。 2 、個(gè)案研究法 本文選取了具有代表性的j m 公司具體融資案例進(jìn)行分析研究，對(duì)其融資實(shí) 踐中的具體問(wèn)題給予深入分析，結(jié)合我困金融體制和經(jīng)濟(jì)體制中的相關(guān)規(guī)定和數(shù) 據(jù)，明確小微企業(yè)融資的主要問(wèn)題，以確定本文對(duì)策研究的切入點(diǎn)，同時(shí)為政府、 銀行和小微企、比自身的行為提供啟示和警示。 3 、定性分析法 在對(duì)小微企業(yè)主要問(wèn)題及影響岡素和不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題研究時(shí)，本文對(duì)企業(yè)微觀、 宏觀環(huán)境等情況進(jìn)行了全面了解，運(yùn)用歸納演繹、分析綜合等方法，力求由表及 罩，管中窺豹，真難揭示小微企業(yè)融資中的根本矛盾。 4 、數(shù)量研究法 本文選取了大量相關(guān)表格和數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)其規(guī)模、程度和范圍等數(shù)量關(guān)系研 究，揭示了小微企、j 業(yè)及其融資的真實(shí)情況及發(fā)展趨勢(shì)。通過(guò)分析和探討，希望能 對(duì)小微企、i k 的融資困境達(dá)到解答和預(yù)測(cè)的作用。 三、研究思路與創(chuàng)新點(diǎn) ( 一) 研究思路 本文研究主要遵循“現(xiàn)狀和問(wèn)題一影響因素一對(duì)策建議”的思路：在現(xiàn)狀和問(wèn) 題的分析中，首先從宏觀環(huán)境出發(fā)對(duì)小微企業(yè)的融資背景給予考察，落足實(shí)際， 根據(jù)銀行業(yè)信貸具體報(bào)表和相關(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了小微企業(yè)的自身特點(diǎn) 和發(fā)展情況，結(jié)合j m 公司有代表性的融資案例推研，推衍出目前小微企業(yè)融資 的主要問(wèn)題。然后，圍繞小微企業(yè)融資的主要問(wèn)題，從微觀、宏觀多方面多角度 對(duì)其影響因素進(jìn)行深入剖析，最后，根據(jù)以上探討結(jié)果，針對(duì)我幽實(shí)際情況，重 點(diǎn)從完善銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為主的多層次問(wèn)接融資體系方面，提出解決我國(guó)小微企 業(yè)融資網(wǎng)境的對(duì)策和建議。具體研究思路或流程如下圖所示( 圖1 2 ) 。 第一章導(dǎo) 論 對(duì)策建議：重點(diǎn)完善銀行金融機(jī)構(gòu)為主的多層次間接融資體系 圖1 2 研究思路示意圖 ( 二) 創(chuàng)新點(diǎn) 1 、在小微企業(yè)融資現(xiàn)狀及主要問(wèn)題分析中，不僅論述了小微企業(yè)的主要發(fā) 展特征，并根掘銀行具體的相關(guān)業(yè)務(wù)報(bào)告，對(duì)銀行的小微企業(yè)授信業(yè)務(wù)情況給予 具體分析。同時(shí)，以銀行從業(yè)人員的視角，從信貸審批機(jī)制出發(fā)，結(jié)合各個(gè)審核、 審批環(huán)節(jié)對(duì)小微企業(yè)信貸難問(wèn)題給予了較為詳細(xì)的闡釋。 2 、本文明確提出了大力發(fā)展小微企業(yè)商圈的對(duì)策建議。認(rèn)為提高小微企業(yè) 的融資能力，不僅要提高個(gè)體小微企業(yè)的素質(zhì)，更要加大小微企業(yè)商圈的力量發(fā) 揮。在小微企業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)控制水平低，利潤(rùn)空i 日j 不足的條件下，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)， 提升小微企業(yè)整體的競(jìng)爭(zhēng)能力和信用水平。 我國(guó)小微企業(yè)融資斟境及解決對(duì)策研究 3 、本文在對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論與文獻(xiàn)深入研究的基礎(chǔ)上，始終緊扣我國(guó)具體 幽情，在對(duì)策建議的探討中對(duì)問(wèn)接融資體系的完善有所重點(diǎn)和偏重，力圖尋找真 f 符合我國(guó)現(xiàn)階段國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，具備較強(qiáng)可實(shí)施、可操作條件的解決對(duì)策， 在解決我因小微企業(yè)融資困境問(wèn)題中發(fā)揮一定的實(shí)際指導(dǎo)意義。 第二章理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述 第二章理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述 一、概念界定 ( 一) 小微企業(yè) 我圍小微企業(yè)的概念最初是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎成平教授提出的。他把小型、 微掣或家庭作坊式企業(yè)和個(gè)體j 二商戶統(tǒng)稱(chēng)為小微企業(yè)。這是一種定性的界定方 式，即，主要通過(guò)企業(yè)的獨(dú)立所有權(quán)、獨(dú)立自主的經(jīng)營(yíng)狀況和較小市場(chǎng)份額來(lái)界 定。i lj 這種界定方式與定量界定相比，對(duì)企業(yè)的描述更為穩(wěn)定，有利于從長(zhǎng)遠(yuǎn)的、 發(fā)展的角度對(duì)小微企業(yè)的概念進(jìn)彳把握。但與定量界定方式相比，這種界定方式 容易受到主觀兇素的影響，對(duì)企業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)模糊。 為了更為客觀的對(duì)企業(yè)進(jìn)行界定，大多數(shù)國(guó)家在界定企業(yè)規(guī)模時(shí)采用定量界 定的方式，即，通過(guò)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)指標(biāo)范圍，對(duì)企業(yè)的規(guī)模進(jìn)行判斷，這些數(shù)據(jù)標(biāo) 準(zhǔn)通常包括企業(yè)資產(chǎn)總額、企業(yè)從業(yè)人數(shù)和企業(yè)銷(xiāo)售額等。我國(guó)的相關(guān)法規(guī) 在企業(yè)的界定t 一直使用定量方式。在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，所采用的界定標(biāo)準(zhǔn) 也不盡相同。在建國(guó)初期，我國(guó)主要以固定資產(chǎn)價(jià)值作為界定標(biāo)準(zhǔn)；1 9 6 0 年后， 開(kāi)始使用從業(yè)人數(shù)；1 9 7 8 年，界定標(biāo)準(zhǔn)更改為綜合生產(chǎn)力；1 9 9 9 年，選取資產(chǎn) 總額和銷(xiāo)售收入作為標(biāo)準(zhǔn)：2 0 0 3 年，我國(guó)發(fā)布了中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定，參 照國(guó)際慣例，通過(guò)銷(xiāo)售額、資產(chǎn)總額和從業(yè)人數(shù)三大指標(biāo)進(jìn)行企業(yè)規(guī)模界定。 弘j 2 0 11 年7 月4r ，工業(yè)和信息化部發(fā)布了由四大中央部門(mén)共同制定的中小企 業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，開(kāi)始在企業(yè)劃分中引入微型企業(yè)的范疇，將中小企業(yè)明確劃 分為微型、小型、中型三種類(lèi)型，首次將個(gè)體工商戶納入規(guī)定執(zhí)行范 圍。該規(guī)定進(jìn)一步拓寬了行業(yè)的覆蓋面，并根據(jù)企業(yè)所屬行業(yè)，靈活 選取營(yíng)業(yè)收入、從業(yè)人員或資產(chǎn)總額作為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)進(jìn)行分類(lèi)界定，原中 小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行艦定廢止。小型、微型企業(yè)在法規(guī)中，主要是用于表達(dá)企 業(yè)的規(guī)模，是與大、中型企業(yè)相對(duì)而言的概念。各個(gè)行業(yè)的具體劃分標(biāo)準(zhǔn)參見(jiàn)表 2 1 ： 資 ： ，- ( 源： h t t p ：b a i k e b a i d u c o m v i e w 6 6 4 5 5 8 8 h t m 我固小微企業(yè)融資斟境及解決對(duì)策研究 表2 1 我國(guó)小微企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn) 小型微型 一。 從業(yè)人員營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)總額 從業(yè)人員營(yíng)業(yè)收入 資產(chǎn)總額 13 業(yè) ( 人) ( 萬(wàn)元)( 萬(wàn)元)( 人) ( 萬(wàn)元)( 萬(wàn)元) 農(nóng)林牧 漁業(yè) i ：業(yè) 建筑業(yè) 批發(fā)、他 零售業(yè) 交通運(yùn) 輸業(yè) 倉(cāng)儲(chǔ)業(yè) 郵政業(yè) 住宿業(yè) 餐飲業(yè) 信息傳 輸業(yè) 軟彳，j ：矛 信息業(yè) 瞞地產(chǎn) 開(kāi)發(fā) 物業(yè)管 理 租賃和 服務(wù)業(yè) 朱列名 i r 業(yè) 2 0 3 0 0 5 2 0 1 0 5 0 2 0 3 0 0 2 0 一1 0 0 2 0 3 0 0 1 0 1 0 0 1 0 1 0 0 1 0 1 0 0 5 0 5 0 0 5 0 以卜 3 0 0 2 0 0 0 3 0 0 6 0 0 03 0 0 5 0 0 0 10 0 0 5 0 0 0 1 0 0 5 0 0 2 0 0 3 0 0 0 1 0 0 1 0 0 0 lo o 2 0 0 0 lo o 2 0 0 0 10 0 2 0 0 0 l o o 1 0 0 0 l o 1 0 05 0 一1 0 0 0 1o o 10 0 02 0 0 0 5 0 0 0 1 0 0 3 0 05 0 0 1 0 0 0 1 0 1 0 01 0 0 8 0 0 0 l o 1 0 0 2 0 以f3 0 0 以卜 3 0 0 以卜 3 0 0 以卜 5 以卜1 0 0 0 以下 1 0 以下1 0 0 以f 2 0 以卜2 0 0 以下 2 0 以卜1 0 0 以卜 2 0 以卜1 0 0 以f 1 0 以卜1 0 0 以f 1 0 以卜1 0 0 以f 1 0 以卜1 0 0 以卜 1 0 以下5 0 以r 卜 1 0 0 以卜2 0 0 0 以卜 1 0 0 以卜 5 0 0 以卜- 1 0 以卜 1 0 0 以卜 1 0 以卜- 資料米源：四人部i j 共同發(fā)布中小企業(yè)劃瓔標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定新華財(cái) 經(jīng)h t t p ：n e w s x i n h u a n e t c o m f o r t u n e 2 011 - 0 7 0 4 c 一12 16l9 8 21 h t m 需要明確的是，在不同的國(guó)家和地區(qū)，或不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及社會(huì)狀況下， 企業(yè)的發(fā)展水平也不一樣。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看，小微企業(yè)定量界定的具體 標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)不斷變化。本文所指的小微企業(yè)是符合我國(guó)現(xiàn)階段國(guó)情的，符合我國(guó) 2 0 1 1 年頒布的中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定界定標(biāo)準(zhǔn)的小型和微型企業(yè)。 ( 二) 企! 比融資 1 、融資 8 第二章理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述 融資是人們經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要內(nèi)容之一，它在圖民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要作用。 人j i 列顛自j 科全書(shū)認(rèn)為，融資是為任何一種丌支籌措資金或資本的過(guò)程。【3 j 新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典認(rèn)為，融資是為了支付超過(guò)現(xiàn)有購(gòu)買(mǎi)力的貨款或 獲得十h 應(yīng)目的的資產(chǎn)而集資時(shí)所采取的一種會(huì)融貨幣手段。【4 l 融資的界定在國(guó) 內(nèi)則比較統(tǒng)。金融辭書(shū)中華金融詞庫(kù)中給出的概念界定是貨幣的借貸與資 金的有償籌集活動(dòng)，集體表現(xiàn)為有價(jià)證券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓、銀行貸款、會(huì)融信托和 融資租賃等?！? j 也有學(xué)者把融資具體表述為：資本的調(diào)劑與融通，即資金的需求 者( 融資主體) 從某些儲(chǔ)蓄者手，通過(guò)運(yùn)用某種金融工具，通過(guò)某種方式，獲取 資金的過(guò)程。【6 】 2 、企業(yè)融資 企業(yè)融資是企業(yè)從自身，產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及資會(huì)的運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和 發(fā)展需求，通過(guò)內(nèi)部積累或向投資人或債權(quán)人籌資等方式或渠道，獲得相應(yīng)資金 的金融活動(dòng)。1 7j 企、l k 融資從廣義來(lái)說(shuō)，既包括投資者的資會(huì)輸出又包括借款者的 資金輸入，是一種雙向的、以余補(bǔ)缺的互動(dòng)過(guò)程；在狹義范圍內(nèi)，則特指借款者 的資會(huì)輸入，包括資金短缺的經(jīng)濟(jì)主體自身的資金調(diào)劑和與外部資會(huì)所有者的資 金融通。1 8 】企業(yè)融資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中經(jīng)常進(jìn)行的工作，不僅創(chuàng)辦新企業(yè)。 擴(kuò)大再生產(chǎn)需要融資，就連維持企業(yè)幣常經(jīng)營(yíng)也需要融資。通過(guò)融通資金，能夠 使企業(yè)內(nèi)部各環(huán)節(jié)之問(wèn)的資金供求得到平衡。 企業(yè)融資與普通會(huì)融機(jī)構(gòu)所的金融活動(dòng)又有一定區(qū)別。企業(yè)融資籌集資會(huì)是 為自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)品創(chuàng)新或艦?zāi)U(kuò)大，資會(huì)的運(yùn)用目的是運(yùn)用于企業(yè)，謀求 企業(yè)的發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)融資的功能則是為了通過(guò)信用的方式，以一定的成本聚集 社會(huì)的閑散資會(huì)，再以更高的利率貸放出去，賺取利差。會(huì)融機(jī)構(gòu)的融資角色主 要足中介機(jī)構(gòu)。意義在于有利于社會(huì)資源的合理配胃。 ( 三) 資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)的概念在經(jīng)濟(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、金融學(xué)等領(lǐng)域有著不同的意義和內(nèi)涵。 本文所指資本結(jié)構(gòu)是指其在會(huì)融學(xué)領(lǐng)域的概念。在金融學(xué)領(lǐng)域，資本結(jié)構(gòu)是指融 資結(jié)構(gòu)，用于表達(dá)企業(yè)所籌資金的不同渠道、來(lái)源以及之間的比例關(guān)系。狹義地 說(shuō)融資結(jié)構(gòu)是指食業(yè)負(fù)債和權(quán)益資本的比例關(guān)系，廣義上則是指企業(yè)各種要素 的組合結(jié)構(gòu)?！? l 融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資的結(jié)果。一般來(lái)說(shuō)，融資結(jié)構(gòu)反映的是市場(chǎng) 9 我國(guó)小微企業(yè)融資困境及解決對(duì)策研究 經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的金融關(guān)系，即以資金和信用作為紐帶，通過(guò)投資與借債構(gòu)成的股 東、債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者之間相輔相成的利害關(guān)系。從一定上說(shuō)，融資結(jié)構(gòu)足財(cái)產(chǎn)所 有權(quán)的體現(xiàn)手段，而財(cái)產(chǎn)所有權(quán)往往最終與收益權(quán)對(duì)應(yīng)，所以企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)從 根本上取決于融資結(jié)構(gòu)。 企業(yè)融資方式和渠道的不同構(gòu)成決定了企業(yè)差異性的融資結(jié)構(gòu)。由此帶來(lái)的 風(fēng)險(xiǎn)與成本也會(huì)有所差別，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生各種不同的影響和約束。融資結(jié)構(gòu)是否合 理會(huì)直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。其對(duì)公司治理的重要的影響已成為共識(shí)。它通過(guò) 公司治理機(jī)制，能夠在股東和債權(quán)人與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者之間形成有效的激勵(lì)約束 機(jī)制，督促企業(yè)最大限度的運(yùn)用資本。產(chǎn)生較大的市場(chǎng)價(jià)值。 二、理論基礎(chǔ) ( 一) 資本結(jié)構(gòu)理論 l 、傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 1 9 5 2 年，戴維杜蘭特( d a v i dd u r a n d ) 歸納并創(chuàng)建了早期的資本結(jié)構(gòu)理論， 包括凈利理論、營(yíng)、i k 凈利理論和傳統(tǒng)折中理論。凈收入理論和營(yíng)業(yè)凈利理論是資 本結(jié)構(gòu)理論巾的比較極端的理論。自玎者認(rèn)為企業(yè)價(jià)值由資本結(jié)構(gòu)和盈利能力決 定，而不是儀取決于資產(chǎn)盈利能力。企業(yè)的負(fù)債程度和資本成本成反比，可以通 過(guò)增加負(fù)債提升企業(yè)價(jià)值。后者認(rèn)為企業(yè)價(jià)值山資本結(jié)構(gòu)和盈利能力共同決定， 與股東的凈收益無(wú)關(guān)，僅取決于企j l 止資產(chǎn)盈利能力，即營(yíng)業(yè)凈利。傳統(tǒng)折中理論 介于二者之問(wèn)，它認(rèn)為存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿并不能完全抵消負(fù) 債的低成本好處，會(huì)使得綜合資本成本下降，企業(yè)價(jià)值上升。負(fù)債增加引起的財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加往往有個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，超過(guò)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)后，則負(fù)債的低成本將不再能夠抵消 股票成本，企業(yè)價(jià)值下降。 2 、m m 理論 莫迪格利啞尼( m o d i 9 1 i a n i ，1 9 5 8 ) 和米勒( m i l l e r ，1 9 5 8 ) 【1 0 1 通過(guò)對(duì)企業(yè)融 資決策中企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)和行為與投資者的目標(biāo)和行為的沖突性和一致性的 分析，指出了由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的行為和投資者實(shí)現(xiàn)股東利益的行為 相互制約，所以企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值獨(dú)立于它的資本結(jié)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)的價(jià)值不 受其負(fù)債情況的影響。在無(wú)所得稅；無(wú)破產(chǎn)成本：無(wú)交易成本，所有證券都是無(wú) 限可分的，公司的股息政策不會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值的假?zèng)]條件下，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取決 1 0 第一二章理論墓礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述 于企業(yè)的負(fù)債情況，企業(yè)的負(fù)債和權(quán)益成本成正比，上漲的權(quán)益成本會(huì)抵消負(fù)債 的利益。隨后，他們?cè)诜治瞿Ｐ椭杏旨{入了公司所得稅。認(rèn)為由于稅額庇護(hù)利益， 企業(yè)負(fù)債程度高則價(jià)值隨之上升，股東的好處也會(huì)增加。企業(yè)負(fù)債率和企業(yè)價(jià)值 成i f 比例，債權(quán)融資是企、比的最佳融資策略選擇。由于上述研究結(jié)果與實(shí)際操作 有著很大的區(qū)別。米勒( m i l l e r ，1 9 5 8 ) 【i l j 在分析框架中加入個(gè)人所得稅，認(rèn)為 通過(guò)資本套利，公司所得稅的稅盾效應(yīng)被個(gè)人所得稅會(huì)抵消，則企業(yè)價(jià)值與資本 結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。 3 、代理理淪 代理理論的主要代表人物足j e n s e n ( 1 9 7 6 ) 和m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 【1 2 】，他們 在m m 理論的基礎(chǔ)上，引入財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，認(rèn)為財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是企 業(yè)無(wú)限制擴(kuò)大負(fù)債的重要障礙。而代理成本幾乎存在于所有企業(yè)中。破產(chǎn)成本、 破產(chǎn)概率與公司負(fù)債水平之自訂存在非線性關(guān)系，在負(fù)債