（會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)論文）基于內(nèi)部控制有效性的我國上市公司并購績效研究.pdf

獨(dú)創(chuàng)性聲明 本人聲明所呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作和取得的研 究成果， 除了文中特別加以標(biāo)注和致謝之處外， 論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰 寫過的研究成果， 也不包含為獲得 天津大學(xué)天津大學(xué) 或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書而使 用過的材料。 與我一同工作的同志對本研究所做的任何貢獻(xiàn)均已在論文中作了明確 的說明并表示了謝意。 學(xué)位論文作者簽名： 簽字日期： 年 月 日 學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書 本學(xué)位論文作者完全了解 天津大學(xué)天津大學(xué) 有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定。特 授權(quán) 天津大學(xué)天津大學(xué) 可以將學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索，并 采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存、匯編以供查閱和借閱。同意學(xué)校向國家有 關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和磁盤。 （保密的學(xué)位論文在解密后適用本授權(quán)說明） 學(xué)位論文作者簽名： 導(dǎo)師簽名： 簽字日期： 年 月 日 簽字日期： 年 月 日 摘摘 要要 在經(jīng)濟(jì)金融全球化不斷深入且科學(xué)技術(shù)迅猛發(fā)展的現(xiàn)今社會(huì)， 企業(yè)管理者們更 加深刻地認(rèn)識到依靠企業(yè)自身內(nèi)部擴(kuò)張發(fā)展到一定程度后， 就必需要借助于某種程 度的并購來優(yōu)化其資源配置的效率， 從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成長壯大。 企業(yè)并購已經(jīng)成為 企業(yè)增加全球競爭力的一種有效方式，同時(shí)也是企業(yè)發(fā)展的一種必然選擇。然而， 我國的許多企業(yè)并購并未達(dá)到理想的預(yù)期目標(biāo)， 甚至于有些并購行為給企業(yè)帶來經(jīng) 營困難。 那么我國企業(yè)的并購績效究竟如何？并購活動(dòng)是否真的可以提高我國企業(yè) 的經(jīng)營管理效率？為了解決這些問題，本文對我國上市公司并購績效進(jìn)行了研究。 本文的研究出發(fā)點(diǎn)不同于以往的學(xué)者， 主要從并購對內(nèi)部控制有效性影響的角 度出發(fā)， 對我國上市公司的并購績效展開研究。 主要原因是有效的內(nèi)部控制已經(jīng)成 為企業(yè)提高其經(jīng)營管理效率，增加企業(yè)價(jià)值，避免經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。同時(shí)有效 的內(nèi)部控制對企業(yè)價(jià)值的影響已經(jīng)得到我國越來越多公司的重視， 內(nèi)部控制有效性 的好壞已成為用于衡量企業(yè)價(jià)值的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)。 本文選取滬、深兩市 2008 年發(fā)生企業(yè)并購的主板 a 股上市公司 98 起并購事 件作為研究樣本， 包括作為并購公司的 67 起并購事件和作為目標(biāo)公司的 31 起并購 事件。圍繞“基于內(nèi)部控制有效性的我國上市公司并購績效研究”這一選題目標(biāo)，確 定了內(nèi)部控制有效性的評價(jià)指標(biāo)體系，主要包括控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評估、控制活動(dòng)、 信息與溝通和內(nèi)部監(jiān)督 5 個(gè)一級評價(jià)指標(biāo)以及 25 個(gè)二級評價(jià)指標(biāo)。然后，對所確 定的評價(jià)指標(biāo)體系，根據(jù)各評價(jià)指標(biāo)有效性的優(yōu)良程度進(jìn)行賦值并評分，同時(shí)，采 用熵權(quán)法確定各級評價(jià)指標(biāo)的權(quán)重， 并通過對資料評分以及對數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)整理后 得到內(nèi)部控制有效性評價(jià)得分矩陣。 最后運(yùn)用多級模糊綜合評價(jià)方法計(jì)算內(nèi)部控制 有效性各指標(biāo)的得分值， 并根據(jù)得分結(jié)果分析并購前后并購公司與目標(biāo)公司的并購 績效。 本文實(shí)證結(jié)果顯示： 在進(jìn)行企業(yè)并購后， 目標(biāo)公司的內(nèi)部控制制度整體建設(shè)得 到了較大的優(yōu)化，其經(jīng)營管理水平有了顯著的提高。然而，并購公司的內(nèi)部控制有 效性在并購后并沒有立刻有所改善， 直到并購后第二年其內(nèi)部控制有效性才顯著有 所提高。 關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制，內(nèi)部控制有效性，上市公司并購績效，多級模糊綜合評價(jià) abstract in the deepening of economic and financial globalization and the raiding development of science and technology, enterprise managers are more deeply aware of that relying on their own internal expansion to a certain extent they will have to make some kind of m & a to optimize their efficiency of allocation of resources. m & a has become an effective manner to increase the global competitiveness of company, and it also becomes an inevitable choice. however, many of our company did not achieve the ideal target in m & a, even some m & a bring the company operational difficulties. so how is the m&a performance of china? can m & a activity bring chinese companies the benefits or not? in order to solve these questions, we make a study on m & a performance of listed companies in china. in this paper, the starting point is different from the previous researcher, and we study on m & a performance of listed companies in china based on the effectiveness of internal control. because internal control has become an important means of companies to achieve their business objectives, to protect the safety and integrity of assets, and to ensure the accurate and reliable of accounting information. internal control has become more and more important of our businesses and managers, because the level of internal control effectiveness has become an important standard measure of corporate value. we select 98 m&a events of china main board in 2008 as samples, which including 67 m & a events as acquiring companies and 31 m & a events as target companies. according to the topic of “a study on m & a performance of listed companies in china based on the effectiveness of internal control”, we determine the evaluation indicator system of internal control effectiveness, in which there are 5 first-grade evaluation indicators and 25 second-grade evaluation indicators. then according to the practical condition of each indexs effectiveness, we make scores of the evaluation indicator system. at the same time, we use the entropy method to determine the weights of every evaluation indicator and score on the date of the company information. at last, we use the multi-level fuzzy comprehensive evaluation method to calculate the score of the internal control effectiveness of the companies and analyze the m & a performance of the acquiring companies and the target companies. the empirical results show that: after the m & a activity, the internal control system of the target companies has been made a large degree optimization and their management level have been significantly improved. however, the internal control effectiveness of the acquiring companies after the m & a activity doesnt immediately been optimized and some evaluation indicators of the acquiring companies even have a downward trend. until the second year after the m & a activity, all the evaluation indicators of the acquiring companies become significantly increased, and their internal control system is significantly improved. key words：internal control, the effectiveness of internal control, m & a performance of listed companies, multi-level fuzzy comprehensive evaluation method 目 錄 第一章 緒論.1 1.1 研究背景.1 1.2 選題的目的和意義.2 1.3 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀.3 1.3.1 國外研究現(xiàn)狀.3 1.3.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀.4 1.3.3 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀評述.5 1.4 研究方法和研究框架.6 1.4.1 研究方法.6 1.4.2 研究框架.6 第二章 企業(yè)并購的基礎(chǔ)理論.9 2.1 企業(yè)并購的含義及特征.9 2.1.1 企業(yè)并購的含義.9 2.1.2 企業(yè)并購的特征.11 2.2 企業(yè)并購的動(dòng)因理論.12 2.2.1 效率理論.12 2.2.2 委托代理理論.13 2.2.3 其他理論.14 2.3 企業(yè)并購績效的研究方法.15 2.3.1 事件研究法.15 2.3.2 會(huì)計(jì)指標(biāo)評價(jià)法.16 2.3.3 本文采取方法.16 2.3.4 基于內(nèi)部控制有效性評價(jià)的研究依據(jù).17 第三章 內(nèi)部控制有效性評價(jià)的基礎(chǔ)理論.19 3.1 內(nèi)部控制有效性評價(jià)目標(biāo).19 3.2 內(nèi)部控制有效性評價(jià)標(biāo)準(zhǔn).20 3.2.1 內(nèi)部控制有效性評價(jià)的一般標(biāo)準(zhǔn).20 3.2.2 內(nèi)部控制有效性評價(jià)的具體標(biāo)準(zhǔn).21 3.3 內(nèi)部控制有效性評價(jià)方法.22 3.3.1 定性評價(jià)方法.22 3.3.2 定量評價(jià)方法.23 3.3.3 綜合評價(jià)方法.23 第四章 基于內(nèi)部控制有效性的企業(yè)并購績效實(shí)證研究.24 4.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源.24 4.2 內(nèi)部控制有效性評價(jià)指標(biāo)選取.27 4.3 內(nèi)部控制有效性評價(jià)指標(biāo)賦值.29 4.3.1 內(nèi)部環(huán)境指標(biāo)賦值.29 4.3.2 風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)賦值.30 4.3.3 控制活動(dòng)指標(biāo)賦值.31 4.3.4 信息與溝通指標(biāo)賦值.32 4.3.5 內(nèi)部監(jiān)督指標(biāo)賦值.33 4.4 內(nèi)部控制有效性評價(jià)指標(biāo)權(quán)重計(jì)算.34 4.5 內(nèi)部控制有效性多級模糊綜合評價(jià)計(jì)算.43 4.5.1 二級指標(biāo)模糊綜合評價(jià).43 4.5.2 一級指標(biāo)模糊綜合評價(jià).45 4.6 基于內(nèi)部控制有效性的并購績效分析.47 4.6.1 內(nèi)部控制整體有效性分析.47 4.6.2 內(nèi)部控制個(gè)層面有效性分析.49 第五章 結(jié)束語.52 5.1 研究結(jié)論.52 5.2 研究局限.53 5.3 研究展望.53 參考文獻(xiàn).54 致謝 .58 第一章 緒論 第一章 緒論 1.1 研究背景 現(xiàn)如今，并購行為在西方市場經(jīng)濟(jì)中已成為一種普遍的企業(yè)交易行為，企業(yè) 并購出現(xiàn)于十九世紀(jì)九十年代，并隨著全球工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)，在各國均刮起了 并購之風(fēng)。之后全球陸續(xù)發(fā)生了六次大規(guī)模的企業(yè)并購浪潮，且其無論在并購規(guī) 模還是在并購數(shù)量上都呈現(xiàn)越來越強(qiáng)的趨勢。與此同時(shí)，企業(yè)并購的發(fā)展促使了 大批跨國公司的崛起與壯大，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)促進(jìn)了資源的進(jìn)一步配置、企業(yè)組 織結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。經(jīng)過近一百年的發(fā)展歷程后，現(xiàn)今社會(huì)經(jīng)濟(jì)金融全球化的 迅速發(fā)展為企業(yè)并購今后的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)， 企業(yè)并購得到越來越多企業(yè) 內(nèi)部高層管理者和企業(yè)外部相關(guān)利益者的極大重視。 獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治.j.斯蒂格勒（george. j. stigler）曾指出：“縱觀世界上著名的大企業(yè)、大公司，幾乎沒有一家不是在某個(gè) 時(shí)候以某種方式通過資本運(yùn)營發(fā)展起來的， 也沒有哪一家是單純依靠企業(yè)自身的 利潤積累發(fā)展起來的。”在經(jīng)濟(jì)金融全球化不斷深入并且科學(xué)技術(shù)迅猛發(fā)展的現(xiàn) 今社會(huì)，企業(yè)管理者們更加深刻地認(rèn)識到依靠自身內(nèi)部擴(kuò)張發(fā)展到一定程度后， 就必需借助于某種程度的并購重組來擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和內(nèi)部資源利用效率， 從 而大幅度提高企業(yè)價(jià)值。 并購行為已經(jīng)成為企業(yè)用以增加其全球競爭力的一種有 效方式，同時(shí)也是企業(yè)持續(xù)發(fā)展和自身擴(kuò)張的一種必然選擇。 盡管企業(yè)并購對公司未來的發(fā)展十分重要， 但反觀我國國內(nèi)市場的企業(yè)并購 情況，其發(fā)展并不十分樂觀。我國企業(yè)并購的發(fā)展主要經(jīng)歷了四個(gè)階段，第一階 段開始于 1984 年， 并由此拉開了我國企業(yè)并購的序幕。這一時(shí)期，我國企業(yè)并 購剛剛起步， 并購多發(fā)生在中小型企業(yè)之間， 政府意志在該階段的作用十分明顯。 第二階段是從 1992 年到 1997 年， 在這一階段， 我國的企業(yè)并購逐漸規(guī)范化， 同時(shí)也逐漸走出了政府的干預(yù)。在這樣的背景下，我國企業(yè)并購活動(dòng)得到了較快 的發(fā)展，這一階段的并購不論是在規(guī)模、持續(xù)時(shí)間還是在影響程度上均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過 了上一階段的并購活動(dòng)。 第三階段是從 1997 年到 2002 年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融市場的逐漸完善和企業(yè)組 織的發(fā)展成熟促使了這次并購浪潮的來臨。在這一階段，全球性的企業(yè)并購發(fā)展 十分迅速，企業(yè)并購活動(dòng)突飛猛進(jìn)，無論是并購的方式還是企業(yè)的支付方式均得 到了全方面的發(fā)展，同時(shí)，相關(guān)法律法規(guī)得到較為全面的規(guī)范。 1 第一章 緒論 第四階段是從 2002 年一直到今天，在這一階段我國企業(yè)并購相關(guān)的法律法 規(guī)得到了較為全面的規(guī)范，國有企業(yè)和民營企業(yè)均進(jìn)行了大規(guī)模的戰(zhàn)略調(diào)整，這 些戰(zhàn)略的調(diào)整和相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)范使得我國企業(yè)并購活動(dòng)日漸理性化。 同時(shí)跨 國公司的迅速發(fā)展使得外資并購逐漸成為熱點(diǎn)， 上市公司的戰(zhàn)略性并購和外資并 購成為這一階段并購活動(dòng)的主流。 我們可以看到相對于西方發(fā)達(dá)國家，我國的企業(yè)并購起步晚，缺乏并購理論 支持以及并購經(jīng)驗(yàn)借鑒，并且我國尚沒有適合企業(yè)并購的完善經(jīng)濟(jì)體系，同時(shí)也 存在著政府干預(yù)以及我國企業(yè)自身特有的問題等等。并且，在過去幾年中我國的 許多企業(yè)并購確實(shí)并未達(dá)到理想的預(yù)期目標(biāo)， 甚至于有些企業(yè)并購導(dǎo)致企業(yè)面臨 經(jīng)營困難。然而，經(jīng)濟(jì)金融全球化的發(fā)展使得我國正處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的重要時(shí) 期，這必然給我國企業(yè)帶來前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，因此，我國市場中的企業(yè)必 將面臨是否通過并購活動(dòng)來擴(kuò)大發(fā)展的重大難題。 那么在這樣的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景下， 我國企業(yè)的并購績效究竟如何？并購活動(dòng)是 否真的可以提高我國企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率？在全球競爭日益激烈的今天， 我們?nèi)?何使得企業(yè)通過并購活動(dòng)達(dá)到資源配置的優(yōu)化， 從而使其在競爭者可以利于不敗 之地？這些都是我們需要深入研究和探討的難題。 1.2 選題的目的和意義 當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)正處于快速發(fā)展的階段，并購已成為企業(yè)擴(kuò)張的重要手段之 一，企業(yè)之間的優(yōu)化重組與資源整合也日益重要。同時(shí)，我國政府機(jī)構(gòu)對我國上 市公司并購活動(dòng)越來越重視， 希望可以通過企業(yè)并購活動(dòng)增強(qiáng)我國公司的整體競 爭能力。我國政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對我國公司具體情況制定了上市公司收購管理辦 法 、 關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見等與并購相關(guān)的法律 法規(guī)，這些法律法規(guī)的實(shí)施，不僅提高了我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的透明度，明 確了不同收購方式下的收購程序，規(guī)范了收購人與出讓人的行為，同時(shí)維護(hù)了我 國證券市場的秩序，為保護(hù)上市公司和股東的合法權(quán)益發(fā)揮了重要的作用。與此 同時(shí)， 我國越來越多的上市公司也希望通過并購行為來增強(qiáng)自身在行業(yè)中的整體 競爭力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的進(jìn)一步配置、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。伴隨著企業(yè) 并購市場的發(fā)展，國內(nèi)外諸多學(xué)者均對企業(yè)并購績效進(jìn)行了深入的分析研究，但 對于企業(yè)并購究竟是否可以為企業(yè)創(chuàng)造效益這一問題， 仍然無法得到一致的研究 結(jié)論。那么，并購活動(dòng)究竟能否提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率，改善企業(yè)現(xiàn)狀，并購 活動(dòng)是否可以提高企業(yè)的競爭力，規(guī)模效應(yīng)是否能得到真正的體現(xiàn)，這些問題都 是我們所關(guān)注的焦點(diǎn)，是我們亟需解決的問題。所以，為了解決上述這些問題， 本文對我國上市公司并購績效進(jìn)行了深入研究。 2 第一章 緒論 然而本文的研究出發(fā)點(diǎn)不同于以往的學(xué)者， 主要從并購對內(nèi)部控制有效性影 響的角度出發(fā)，對我國上市公司的并購績效展開研究。這主要是由于以下幾點(diǎn)原 因：有效的內(nèi)部控制是企業(yè)提高其經(jīng)營管理效率，增加企業(yè)價(jià)值，避免經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 的重要手段；高效率的內(nèi)部控制可以確保管理層的經(jīng)營戰(zhàn)略方針得以貫徹執(zhí)行， 從而促使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營有效率地進(jìn)行； 同時(shí)有效的內(nèi)部控制對企業(yè)價(jià)值的影響已 經(jīng)得到我國越來越多公司的重視， 內(nèi)部控制有效性的好壞已成為用于衡量企業(yè)價(jià) 值的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)。因此，本文以內(nèi)部控制有效性為出發(fā)點(diǎn)展開研究，通過分析 我國上市公司并購活動(dòng)能否改善其內(nèi)部控制有效性來探討企業(yè)并購是否可以給 公司帶來利益，希望研究成果可以為我國上司公司并購活動(dòng)提供參考依據(jù)。這也 正是本文研究目的所在。 1.3 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 企業(yè)并購活動(dòng)極大的影響了企業(yè)自身和整個(gè)社會(huì)資源配置的效率， 進(jìn)而影響 企業(yè)價(jià)值以及整個(gè)社會(huì)福利水平， 從而促使國內(nèi)外諸多學(xué)者對企業(yè)并購績效展開 研究。國外的企業(yè)并購活動(dòng)起步早，發(fā)展較為成熟，學(xué)者針對企業(yè)并購績效所做 的理論研究以及實(shí)證研究更為豐富和完善；我國企業(yè)并購起步較晚，發(fā)展時(shí)間尚 短，但國內(nèi)學(xué)者根據(jù)我國企業(yè)的具體情況進(jìn)行了符合我國國情的并購績效研究。 1.3.1 國外研究現(xiàn)狀 根據(jù)所收集到的文獻(xiàn)資料， 我們可以看到西方學(xué)者對企業(yè)并購績效展開了大 量的研究，常為學(xué)術(shù)界所引用的研究成果就超過 100 多項(xiàng)，但研究結(jié)果卻并不完 全一致，有的甚至完全相悖，西方學(xué)術(shù)界對企業(yè)并購績效尚沒有得到一致的研究 結(jié)論。西方學(xué)者主要的研究成果有： jensen 和 ruback(1983)采用事件研究法， 對并購前后并購公司和目標(biāo)公司的 股價(jià)超常收益率變化情況進(jìn)行了深入研究。他們指出：當(dāng)企業(yè)并購成功時(shí)，并購 公司股價(jià)無明顯變化，但目標(biāo)公司獲得了顯著的超常收益率；而當(dāng)企業(yè)并購失敗 時(shí)，并購公司和目標(biāo)公司的股票價(jià)格都存在一定幅度的下降。因此，他們認(rèn)為從 總體來看，企業(yè)并購成功時(shí)所帶來的利益可以彌補(bǔ)企業(yè)并購失敗時(shí)所帶來的損 失，且還有剩余效益，并購活動(dòng)給整個(gè)社會(huì)帶來好處。 magenhiem 和 mueller（1988）采用會(huì)計(jì)指標(biāo)評價(jià)法將同一行業(yè)的公司作為 研究樣本對企業(yè)并購績效進(jìn)行分析，研究結(jié)果表明并購后企業(yè)績效有所下降，并 購行為損害了股東財(cái)富。但是，bradley 和 jarrel（1988）選取不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)對 企業(yè)并購績效進(jìn)行評價(jià)的結(jié)果卻顯示并購后企業(yè)績效明顯有所好轉(zhuǎn)。 3 第一章 緒論 healy, palepu 和 ruback（1992）選取 19791984 年間美國市場發(fā)生的 50 起 典型并購事件作為樣本進(jìn)行相關(guān)實(shí)證研究，其研究結(jié)果顯示：并購企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn) 金流以及資產(chǎn)收益率等指標(biāo)都顯著高于同業(yè)中的其他公司。 他們認(rèn)為并購活動(dòng)使 得企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營管理得到有效提高，而這正是經(jīng)營績效提高的主要原因。 maquieire, megginson 和 nail（1998）選取 19631996 年間發(fā)生的 260 件換 股式并購事件作為研究樣本，從而針對股權(quán)收購方式的并購事件進(jìn)行了實(shí)證分 析。他們的研究結(jié)果表明：不同類型的企業(yè)并購會(huì)帶來不同的并購結(jié)果，實(shí)施橫 向或縱向方式進(jìn)行并購的公司，并購后企業(yè)績效都得到了一定程度的提高；然而 采取混合方式進(jìn)行并購的公司，其并購績效大多有所下降。 1.3.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 我國國內(nèi)學(xué)者對上市公司并購績效也有較多的研究成果。 我國學(xué)者的研究大 多是以國外學(xué)者的研究框架為基礎(chǔ)，結(jié)合我國公司的具體情況進(jìn)行了研究。國內(nèi) 學(xué)者主要的研究成果有： 馮根福和吳林江（2001）采用會(huì)計(jì)指標(biāo)評價(jià)法，以我國 19941998 年間發(fā)生 的 201 件并購事件作為研究樣本，進(jìn)行了上市公司并購績效實(shí)證研究。他們選取 總資產(chǎn)報(bào)酬率、 總資產(chǎn)凈利率、 每股收益和凈資產(chǎn)收益率作為并購績效評價(jià)指標(biāo)， 并采用因子分析法計(jì)算綜合得分情況。 研究結(jié)果表明上市公司并購績效在并購當(dāng) 年和并購后一年通常會(huì)得到適當(dāng)?shù)母纳疲S后卻普遍呈現(xiàn)下降趨勢，特別是對 于那些采取混合方式進(jìn)行并購公司的長期績效下滑尤其顯著。 張新（2003）采用了事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)評價(jià)法兩種研究方法有機(jī)結(jié)合的 方式對19932002年我國經(jīng)濟(jì)市場發(fā)生的1216件并購事件進(jìn)行了全面績效分析。 結(jié)果表明，目標(biāo)公司在企業(yè)并購活動(dòng)中獲得股票溢價(jià)高達(dá) 29.05%的巨大效益， 超過當(dāng)年全國平均股票溢價(jià)的 20%， 同時(shí)目標(biāo)公司的營業(yè)利潤率、 凈資產(chǎn)收益率 以及每股收益等財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)都有所改善； 然而企業(yè)并購活動(dòng)卻嚴(yán)重?fù)p害了并購 公司股東的財(cái)富，其股票溢價(jià)顯著低于目標(biāo)公司和全國平均水平，僅為-16.76%。 在此之后，李善民和王彩萍（2004）認(rèn)為由于我國資本市場發(fā)展時(shí)間尚短， 很難達(dá)到完全有效的經(jīng)濟(jì)市場，這與事件研究法的有效市場假設(shè)相悖，因此他們 采取會(huì)計(jì)指標(biāo)評價(jià)法對我國上市公司并購績效進(jìn)行了研究分析。他們選取我國 19971999 年間的上市公司并購事件作為研究樣本，采用主成分分析法對企業(yè)并 購績效進(jìn)行研究對比分析。研究結(jié)果表明，盡管并購給目標(biāo)公司帶來了績效的增 加， 但卻導(dǎo)致并購公司績效的逐年下降， 且并購整體績效為負(fù)值。 同時(shí)他們發(fā)現(xiàn)， 目標(biāo)公司的績效主要在于引入了高效率的管理模式， 而并購公司的績效則大多來 源于并購后可以享受與目標(biāo)公司相同的優(yōu)惠政策。 4 第一章 緒論 王民治（2005）同樣采用會(huì)計(jì)指標(biāo)評價(jià)法，選取我國上海證券交易所 2001 年發(fā)生的 71 件換股并購事件為樣本，進(jìn)行了并購績效研究。他主要選取了每股 收益、凈利潤和凈資產(chǎn)收益率等作為并購績效的評價(jià)指標(biāo)，著重研究分析了并購 當(dāng)年以及并購后一年的我國上市公司并購績效。研究結(jié)論表明：在我國并購市場 中，采取橫向并購?fù)ǔ１炔扇∑渌绞竭M(jìn)行并購具有更好的并購績效。 李善民和朱滔（2006）采用事件研究法，選取我國滬、深兩市中 19982002 年間發(fā)生的 251 起混合并購事件作為樣本， 對我國并購市場中的混合并購事件進(jìn) 行了長期市場績效研究。研究結(jié)論表明：采取混合方式進(jìn)行并購的公司在并購后 13 年內(nèi)股票溢價(jià)為-6.5%-9.6%，混合并購嚴(yán)重?fù)p害了企業(yè)價(jià)值。同時(shí)他們發(fā) 現(xiàn)，政府機(jī)構(gòu)的介入會(huì)顯著影響企業(yè)并購績效，尤其對那些管理效率低下以及并 購績效差的公司效果更為明顯。 1.3.3 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀評述 1國外學(xué)者對于并購績效的研究開始較早，實(shí)證研究經(jīng)驗(yàn)豐富，研究方法 更為成熟，對不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期的并購績效都有深入研究。他們多采取定量方式對企 業(yè)并購績效展開研究， 且能夠合理的將事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)評價(jià)法進(jìn)行有機(jī)結(jié) 合，因此得出的結(jié)論具有較強(qiáng)的說服力。 但目前西方學(xué)者對并購績效的研究仍然沒有得到一致的結(jié)論。 大多數(shù)研究結(jié) 論認(rèn)為并購對目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率以及企業(yè)管理能力等都具有顯著的改善， 但 對于并購公司績效卻沒有顯著提高。 2總體來說，我國學(xué)者針對企業(yè)并購績效的研究結(jié)論也存在一定的分歧， 研究成果與西方學(xué)者大體相同，認(rèn)為并購給目標(biāo)公司帶來更多的效益。國內(nèi)學(xué)者 對于企業(yè)并購績效展開了較為深入的研究，并取得了一定的研究成果，但由于我 國并購市場發(fā)展時(shí)間尚短，證券市場尚不成熟等原因，國內(nèi)關(guān)于并購績效的研究 仍然具有一定的不足。主要表現(xiàn)在以下幾方面： 國內(nèi)可選研究樣本數(shù)量較少，樣本選取標(biāo)準(zhǔn)多樣化且具有較強(qiáng)的主觀性， 因此難以對公司績效得出準(zhǔn)確結(jié)論； 國內(nèi)證券市場設(shè)立時(shí)間尚短，樣本時(shí)間跨度的選取具有局限性，并且我國 證券市場正處于指數(shù)持續(xù)上漲的大背景下，研究結(jié)論缺乏說服力； 國內(nèi)對于企業(yè)并購績效研究多套用國外研究框架， 沒有針對我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌 的特征和我國企業(yè)的具體情況，因此研究方法具有一定的局限性。 國內(nèi)企業(yè)并購績效研究多僅考慮企業(yè)自身因素，對于企業(yè)外部因素（如行 業(yè)績效因素等）缺乏考慮，研究結(jié)論具有片面性。 5 第一章 緒論 1.4 研究方法和研究框架 1.4.1 研究方法 本文主要采取的研究方法有文獻(xiàn)研究法、內(nèi)容分析法以及實(shí)證檢驗(yàn)方法等。 本文首先采用了文獻(xiàn)分析法，文獻(xiàn)分析法是指通過對以往研究文獻(xiàn)進(jìn)行搜集、分 析、整合從而獲得所需的研究資料，以形成對科學(xué)事實(shí)認(rèn)識的一種方法，文獻(xiàn)分 析法是一種經(jīng)濟(jì)有效的信息收集方法。 本文從 “基于內(nèi)部控制有效性的我國上市 公司并購績效研究”這一目標(biāo)出發(fā)，通過對國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于內(nèi)部控制和并購績效 的主要研究思路、研究方法、研究成果進(jìn)行回顧與分析，對企業(yè)并購以及內(nèi)部控 制有效性評價(jià)的相關(guān)概念予以界定， 提出了本文基于內(nèi)部控制有效性的研究依據(jù) 和用于內(nèi)部控制有效性評價(jià)的主要方法， 并合理的確定用以評價(jià)內(nèi)部控制有效性 的評價(jià)指標(biāo)體系，這些都為本文的實(shí)證研究提供理論基礎(chǔ)。 其次，本文運(yùn)用了內(nèi)容分析法，內(nèi)容分析法是指將非定量的文獻(xiàn)資料按照相 同的標(biāo)準(zhǔn)，客觀、系統(tǒng)的轉(zhuǎn)化成為定量數(shù)據(jù)，根據(jù)這些定量數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)學(xué)運(yùn)算和 判斷分析，從而實(shí)現(xiàn)主觀信息定量化的目的。本文內(nèi)容分析法主要應(yīng)用于對內(nèi)部 控制各個(gè)指標(biāo)有效性的評價(jià)研究。具體步驟如下：首先確定研究樣本和內(nèi)部控制 有效性評價(jià)指標(biāo)， 然后根據(jù)所選擇的研究樣本搜集整理上市公司的年度報(bào)告和內(nèi) 部控制自我評價(jià)報(bào)告，并按照相同標(biāo)準(zhǔn)對報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行分析和評價(jià)，將內(nèi)部控制 有效性的各級評價(jià)指標(biāo)定量化，從而實(shí)現(xiàn)對企業(yè)內(nèi)部控制有效性進(jìn)行評價(jià)分析。 最后，本文采用了實(shí)證分析法，實(shí)證研究法又稱為經(jīng)驗(yàn)實(shí)證法，是指通過收 集研究目標(biāo)的大量相關(guān)數(shù)據(jù)，對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、挖掘和處理的基礎(chǔ)上，進(jìn)行 研究假說的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，從而得出支持或否定的結(jié)論。本文將主要采用多級模糊綜 合評價(jià)方法對內(nèi)部控制有效性進(jìn)行評價(jià)， 并根據(jù)評價(jià)的結(jié)果比較并購前后并購公 司與目標(biāo)公司的并購績效，從而得出本文結(jié)論。 1.4.2 研究框架 本文主要分為三大部分包括 5 個(gè)章節(jié)， 第一部分主要采用文獻(xiàn)回顧和理論綜 述的形式對企業(yè)并購以及內(nèi)部控制有效性的相關(guān)概念給予界定，即本文的第 1 章、第 2 章和第 3 章；第二部分主要根據(jù)收集、整理、分析得到的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行 實(shí)證分析， 運(yùn)用多級模糊綜合評價(jià)方法對我國上市公司的內(nèi)部控制有效性進(jìn)行評 價(jià)，即本文的第 4 章；最后一部分主要對本文的研究結(jié)果進(jìn)行概括總結(jié)，從而得 出本文研究結(jié)論，即為第 5 章。各章節(jié)內(nèi)容具體如下： 6 第一章 緒論 第一章 緒論。主要介紹了本文所選課題的研究背景、研究目的和意義、國 內(nèi)外研究現(xiàn)狀以及本文的研究方法和研究框架。 第二章 企業(yè)并購的基礎(chǔ)理論。 本章首先對企業(yè)并購的進(jìn)行了概念上的界定， 主要闡述了并購的兩層含義及四個(gè)主要特征；然后闡述了企業(yè)并購的動(dòng)因理論， 代表性的主要有效率理論、委托代理理論，這些理論在很大程度上解釋了并購存 在的主要原因；最后著重介紹了以往學(xué)者用于研究企業(yè)并購績效的主流方法，主 要包括事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)評價(jià)法， 同時(shí)提出了本文基于內(nèi)部控制有效性的研 究方法以及基于這種方法的研究依據(jù)。 第三章 內(nèi)部控制有效性評價(jià)的基礎(chǔ)理論。本章首先明確了內(nèi)部控制有效性 評價(jià)的目標(biāo)，內(nèi)部控制評價(jià)目標(biāo)主要包括內(nèi)部控制設(shè)計(jì)的有效性、內(nèi)部控制執(zhí)行 的有效性以及內(nèi)部控制設(shè)計(jì)和運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)性三個(gè)方面的內(nèi)容； 其次闡述了內(nèi)部控 制有效性評價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部控制有效性評價(jià)必然要先確定評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi) 部控制的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主要包括一般標(biāo)準(zhǔn)和具體標(biāo)準(zhǔn)； 最后介紹了內(nèi)部控制有效性的 幾種主流評價(jià)方法，主要包括定性評價(jià)方法、定量評價(jià)方法以及綜合評價(jià)方法， 同時(shí)提出本文用于評價(jià)內(nèi)部控制有效性的方法多級模糊綜合評價(jià)方法， 以及 選擇這種方法的主要原因。 第四章 基于內(nèi)部控制有效性的我國上市公司并購績效實(shí)證研究。本章為本 文的主體章節(jié)，同時(shí)也是本文的實(shí)證研究部分。首先選取滬、深兩市 2008 年發(fā) 生企業(yè)并購的主板 a 股上市公司 98 起并購事件，包括作為并購公司的 67 起并 購事件和作為目標(biāo)公司的 31 起并購事件；然后根據(jù)我國財(cái)政部頒布的企業(yè)內(nèi) 部控制基本規(guī)范和國際 coso 報(bào)告（internal controlintegrated framework） 的框架思路，借鑒以往學(xué)者研究成果，確定了內(nèi)部控制有效性的評價(jià)指標(biāo)體系， 主要包括控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評估、控制活動(dòng)、信息與溝通和內(nèi)部監(jiān)督 5 個(gè)一級評價(jià) 指標(biāo)以及 25 個(gè)二級評價(jià)指標(biāo)； 其次根據(jù)所確定的內(nèi)部控制有效性評價(jià)指標(biāo)體系， 按照各評價(jià)指標(biāo)有效性的優(yōu)良程度給以賦值并評分；同時(shí)，采用熵權(quán)法確定各級 評價(jià)指標(biāo)的權(quán)重， 并通過對資料評分以及對數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)整理后得到內(nèi)部控制有 效性評價(jià)得分矩陣； 最后運(yùn)用多級模糊綜合評價(jià)方法計(jì)算內(nèi)部控制有效性各指標(biāo) 的得分值，并根據(jù)得分結(jié)果比較分析并購前后并購公司與目標(biāo)公司的并購績效， 從而得出本文結(jié)論。 第五章 結(jié)束語。本章為本文的結(jié)束語部分，主要包括研究結(jié)論、研究局限 和研究展望三個(gè)部分內(nèi)容。 基于以上的分析框架，本文的研究思路為：提出問題、文獻(xiàn)綜述、理論研究 分析問題、實(shí)證研究分析問題，最后得出本文研究結(jié)論，具體的研究技術(shù)路線如 圖 1-1 所示： 7 第一章 緒論 圖 1-1 本文研究技術(shù)路線圖 8 第二章 企業(yè)并購的基礎(chǔ)理論 第二章 企業(yè)并購的基礎(chǔ)理論 企業(yè)并購已經(jīng)成為資本市場中公司用以自身以發(fā)展壯大的重要手段之一， 其 在西方國家已成為一種普遍的社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。與此同時(shí)，企業(yè)并購給我們帶來的 諸多難題長久以來一直都是會(huì)計(jì)領(lǐng)域的研究重點(diǎn)。 本文的研究正是探討企業(yè)并購 是否能夠給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值， 而判斷并購是否成功的主要依據(jù)就是比較企業(yè)并購前 后的公司績效。若要研究分析上市公司并購績效的好壞，那么我們首先就需要弄 清楚與企業(yè)并購相關(guān)的基礎(chǔ)理論。 因此， 本章主要論述了企業(yè)并購的含義和特征、 企業(yè)并購的動(dòng)因理論、以及評價(jià)企業(yè)并購績效的主要研究方法，同時(shí)提出本文基 于內(nèi)部控制有效性的研究方法和研究思路。 2.1 企業(yè)并購的含義及特征 2.1.1 企業(yè)并購的含義 從經(jīng)濟(jì)角度看，企業(yè)并購是指一家公司通過一定的經(jīng)濟(jì)手段獲取其他公司的 控制權(quán)，從而到達(dá)對該公司控制管理的目的。其英文表達(dá)方式為 merger & acquisition（m&a） ，是由兼并（merger）與收購（acquisition）兩個(gè)單詞組合 而成，因此企業(yè)并購主要包含了企業(yè)兼并和企業(yè)收購兩層含義。但是由于企業(yè)并 購在不同國家地區(qū)所處時(shí)期不同，文化法律等制度也不盡相同，并且不同研究者 對其理解也有所差異，因此，并購到底包括什么目前在學(xué)術(shù)界尚沒有公認(rèn)的理論 體系。 本文研究的企業(yè)并購主要包括企業(yè)兼并與企業(yè)收購， 其結(jié)構(gòu)圖如下圖所示： 9 第二章 企業(yè)并購的基礎(chǔ)理論 1兼并（me