紅籌上市重組.ppt

紅籌上市重組與返程投資 碳戰(zhàn)軍團(tuán) 境外紅籌上市的重組與返程投資一 紅籌上市的架構(gòu)設(shè)計(jì)二 紅籌上市前的重組三 返程投資的有關(guān)問題四 境外上市的融資效益 一 紅籌上市的架構(gòu)設(shè)計(jì) 一 紅籌上市的基本架構(gòu)1 張先生與李先生共同投資擁有一家境內(nèi)公司 張先生60 李先生40 2 為了境外上市首先按照在內(nèi)地的出資比例設(shè)立BVI公司3 BVI公司收購(gòu)境內(nèi)公司的股權(quán) 使內(nèi)地公司變?yōu)锽VI全資子公司4 BVI公司在開曼 百慕大公司注冊(cè)成立家離岸公司 城市照明減碳項(xiàng)目一站式成果外包機(jī)構(gòu)支援呼叫碳戰(zhàn)雇傭軍以您尊貴的品牌與名義精準(zhǔn)鎖定節(jié)能率 狙擊碳戰(zhàn)收益 碳戰(zhàn)雇傭軍以您尊貴的品牌與名義精準(zhǔn)鎖定節(jié)能率 狙擊碳戰(zhàn)收益 二 內(nèi)資企業(yè)紅籌上市架構(gòu) 2 境外注冊(cè)殼公司 4 境外IPO 5 募集資金調(diào)回境內(nèi)或自主決定投向 3 收購(gòu)境內(nèi)公司股權(quán) 境內(nèi)公司 BVI BVI 境外控股公司 開曼 百慕大 境外上市 實(shí)際控制人 股東 戰(zhàn)略股東 公眾股東 1 決定境外上市 二 紅籌上市前的重組重組時(shí)需考慮的因素 一 重組方案要考慮對(duì)外商投資的產(chǎn)業(yè)政策2004年由國(guó)家發(fā)改委和商務(wù)部修訂發(fā)布的 外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄 以及 指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定 外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄 是指導(dǎo)審批外商投資項(xiàng)目的依據(jù) 在進(jìn)行重組時(shí) 以進(jìn)入境內(nèi)企業(yè)所在的行業(yè) 并根據(jù)企業(yè)所在的行業(yè)對(duì)外資的開放程度 確定該行業(yè)是否允許外商獨(dú)資或控股 案例一 盛大網(wǎng)絡(luò)2004年5月 盛大互動(dòng)娛樂有限公司 以下簡(jiǎn)稱 盛大互動(dòng)娛樂 宣布以每股11美元的價(jià)格在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)首次公開上市發(fā)行 成功發(fā)行了1380萬股美國(guó)存托股證 上市后得到國(guó)際投資者的大力追捧 短短半小時(shí) 成交量超過150萬股 股價(jià)由11 30高開后一路飆升至12 38美元 每股 最后以8 8 的漲幅穩(wěn)收在11 97美元 股 創(chuàng)造了2004年中國(guó)概念股在國(guó)際資本市場(chǎng)上最優(yōu)異的開局 融資超過1 5億美元 這是中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲在納斯達(dá)克首次亮相 盛大成立于1999年11月 是中國(guó)最大的網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)商 運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)絡(luò)游戲主要為自主研發(fā)和代理運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)品 公司秉承運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)娛樂媒體的雄厚實(shí)力 通過專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)及先進(jìn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù) 最大限度為用戶挖掘網(wǎng)絡(luò)娛樂產(chǎn)業(yè)的樂趣 盛大的服務(wù) 技術(shù)及管理團(tuán)隊(duì)每時(shí)每刻為用戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù) 保障用戶的娛樂需要 截止2003年11月底 盛大成功運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品的累計(jì)注冊(cè)用戶已經(jīng)突破1億7000萬人次 最多同時(shí)在線玩家人數(shù)突破100萬人 分布在全國(guó)24個(gè)省50多個(gè)中心城市的800多組超過9000臺(tái)服務(wù)器 所需使用的Internet骨干帶寬超過17G 各類銷售終端已超過40萬家 所有這些數(shù)字寫下了中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲的輝煌記錄 其中 傳奇 在國(guó)際數(shù)據(jù)公司 IDC 進(jìn)行的用戶調(diào)查中被評(píng)為中國(guó)最受歡迎的網(wǎng)絡(luò)游戲 傳奇世界 是盛大自主研發(fā)的第一款網(wǎng)絡(luò)游戲并在上述調(diào)查中被評(píng)為最受歡迎的民族網(wǎng)絡(luò)游戲 泡泡堂 在該項(xiàng)調(diào)查中被評(píng)為最受歡迎的休閑游戲 在中國(guó) 包括經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)游戲在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè) 受到國(guó)家信息產(chǎn)業(yè)部 國(guó)家工商管理局 國(guó)家印刷出版管理局和國(guó)家安全局的多重監(jiān)管 如需提供包括網(wǎng)絡(luò)游戲在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù) 不但需要獲得國(guó)家信息產(chǎn)業(yè)部頒發(fā)的增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證 還需獲得國(guó)家文化部頒發(fā)的網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)許可證 并且 包括網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)在內(nèi)的增值電信業(yè)務(wù)對(duì)于外資進(jìn)入十分敏感 外商投資增值電信業(yè)務(wù)的股權(quán)比例不得超過50 而外商投資企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)游戲的運(yùn)營(yíng)許可方面亦無法獲得審核批準(zhǔn) 因此 上市公司盛大互動(dòng)傳媒采取了間接方式來獲得對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)際業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán) 上市公司盛大互動(dòng)娛樂在英屬維京群島上設(shè)立了盛大控股有限公司 以下簡(jiǎn)稱 盛大控股 并由盛大控股在中國(guó)國(guó)內(nèi)投資成立了100 控股的外商獨(dú)資企業(yè)盛大信息科技上海有限公司 以下簡(jiǎn)稱盛大信息科技 而在國(guó)內(nèi)實(shí)際持有相關(guān)許可并運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的公司為全內(nèi)資的上海盛大網(wǎng)絡(luò) 中國(guó) 有限公司 以下簡(jiǎn)稱盛大網(wǎng)絡(luò) 及其下屬分公司 該公司的股東為兩個(gè)中國(guó)自然人 陳天橋持70 股份 陳大年持30 的股份 且這兩個(gè)人同時(shí)也是盛大互動(dòng)娛樂上市前占70 股份的地平線媒體有限公司的股東 上市公司雖然與國(guó)內(nèi)實(shí)際運(yùn)營(yíng)公司沒有直接的權(quán)益關(guān)系 但通過外商獨(dú)資企業(yè)盛大信息科技與控股盛大網(wǎng)絡(luò) 內(nèi)資 及其下屬分公司的兩個(gè)國(guó)內(nèi)自然人及公司的一系列協(xié)議安排 上市公司間接取得了境內(nèi)實(shí)際運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)和資產(chǎn) 這些協(xié)議主要包括 第一部分是轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)收入的協(xié)議 包括可修改及續(xù)簽的設(shè)備租賃協(xié)議 技術(shù)服務(wù)支持和使用許可協(xié)議 軟件授權(quán)使用協(xié)議及戰(zhàn)略指導(dǎo)咨詢協(xié)議 根據(jù)該協(xié)議 盛大信息科技長(zhǎng)期向盛大網(wǎng)絡(luò)提供大型運(yùn)營(yíng)設(shè)備和器材 技術(shù)服務(wù)支持 并許可后者使用其關(guān)鍵技術(shù)和軟件 并提供戰(zhàn)略發(fā)展指導(dǎo)和咨詢 而后者則需按期支付有關(guān)的租賃費(fèi) 服務(wù)費(fèi)和技術(shù)軟件使用費(fèi)和咨詢費(fèi) 有效地轉(zhuǎn)移了實(shí)際運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)公司的大部分經(jīng)濟(jì)收益 第二部分是獲得間接控制權(quán)的協(xié)議 這些協(xié)議與盛大網(wǎng)絡(luò)公司 其主要自然人股東 盛大網(wǎng)絡(luò)以及其下屬分公司的高級(jí)管理人員簽訂 內(nèi)容包括 盛大網(wǎng)絡(luò)授予盛大信息科技的指定人員不可撤銷的代理投票權(quán) 可在盛大網(wǎng)絡(luò)的董事會(huì) 總經(jīng)理及高級(jí)管理層的選舉中進(jìn)行表決 盛大網(wǎng)絡(luò)承諾 在未獲得盛大信息科技的事先書面認(rèn)可之前 不進(jìn)行任何可能對(duì)公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性損害的交易 亦不得擅自分配其運(yùn)營(yíng)收入 盛大網(wǎng)絡(luò)的全體股東同意 如果中國(guó)法律取消了對(duì)外商進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)的投資限制 或者盛大網(wǎng)絡(luò)的主要董事和高級(jí)管理人員不再履行其工作職能 盛大信息科技將依法購(gòu)買盛大網(wǎng)絡(luò)的全部或部分股權(quán) 盛大網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)有股東將其股權(quán)利益進(jìn)行質(zhì)押以作為其正常履行盛大網(wǎng)絡(luò)在上述一系列協(xié)議中所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的義務(wù) 且未經(jīng)盛大信息科技的同意 盛大網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)有股東不得以轉(zhuǎn)讓 出售 質(zhì)押等方式處置其擁有的股權(quán) 以上這一系列協(xié)議安排使得盛大網(wǎng)絡(luò)的境外上市公司及其國(guó)內(nèi)外商投資企業(yè)以間接方式有效獲得盛大網(wǎng)絡(luò)收入的轉(zhuǎn)移和對(duì)其經(jīng)營(yíng)權(quán)的控制 從而避開國(guó)家對(duì)增值電信業(yè)務(wù)限制外商獨(dú)資和控股的政策 盛大互動(dòng)娛樂上市后的股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖 二 主營(yíng)業(yè)務(wù)突出公司業(yè)務(wù)定位清晰 擬上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)該與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)之間有密切的聯(lián)系 符合投資主體 主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)專注于一行業(yè) 把不相關(guān)的業(yè)務(wù)捆在一起的企業(yè)不適合上市 主營(yíng)業(yè)務(wù)突出的上市公司必然更受投資者的青睞 一般主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)均占到總收入和利潤(rùn)總額的70 以上 三 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立擬上市公司具有獨(dú)立的研發(fā) 生產(chǎn) 銷售 擁有完整 健全的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系 在資產(chǎn)重組方案中既要考慮把上市公司的資產(chǎn)中將受產(chǎn)業(yè)的政策限制的業(yè)務(wù)剝離出來 又要必須考慮 剝離后的業(yè)務(wù)應(yīng)該滿足一個(gè)完整的生產(chǎn)流程 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立 否則市場(chǎng)是難以接受的 城市照明減碳項(xiàng)目一站式成果外包機(jī)構(gòu)支援呼叫碳戰(zhàn)雇傭軍以您尊貴的品牌與名義精準(zhǔn)鎖定節(jié)能率 狙擊碳戰(zhàn)收益 碳戰(zhàn)雇傭軍以您尊貴的品牌與名義精準(zhǔn)鎖定節(jié)能率 狙擊碳戰(zhàn)收益 四 國(guó)有股權(quán)是否退出一些企業(yè)是通過國(guó)企改制后形成的股權(quán)結(jié)構(gòu) 國(guó)有股權(quán)在重組中是否退出是實(shí)踐中經(jīng)常遇到的問題 國(guó)務(wù)院 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)在境外發(fā)行股票和上市管理的通知 規(guī)定 將國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)移到境外上市 按境內(nèi)企業(yè)隸屬關(guān)系先經(jīng)省人民政府或國(guó)務(wù)院主管部門同意 報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核 并由國(guó)務(wù)院按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策有關(guān)規(guī)定和年度總規(guī)模予以審批 審批程序復(fù)雜 耗費(fèi)時(shí)間長(zhǎng) 而且結(jié)果不可控 無錫尚德海外上市前重組案例2001年1月 無錫尚德 成立時(shí) 施正榮以40萬美元現(xiàn)金和160萬美元的技術(shù)入股 占25 的股權(quán) 江蘇小天鵝集團(tuán) 無錫國(guó)聯(lián)信托投資公司 無錫高新技術(shù)投資公司 無錫水星集團(tuán) 無錫市創(chuàng)業(yè)投資公司 無錫山禾集團(tuán)等國(guó)企出資600萬美元 占有75 股權(quán) 為便于海外上市 施正榮2005年1月設(shè)立了 尚德BVI 公司 開始對(duì) 無錫尚德 進(jìn)行私有化 借助 百萬電力 提供的6700萬港元過橋貸款為收購(gòu)保證金 尚德BVI 開始協(xié)議收購(gòu) 無錫尚德 的國(guó)有股權(quán) 除直接從發(fā)起人股東手中收購(gòu)44 352 的股權(quán)外 尚德BVI 還收購(gòu)了一家BVI公司 歐肯資本 后者從兩家國(guó)有股東手中受讓了 無錫尚德 24 259 的股權(quán) 2005年5月交易基本完成時(shí) 無錫尚德 的國(guó)有股東獲得了約13 3倍的回報(bào)率 同時(shí) 海外投資機(jī)構(gòu)則出資8000萬美元 以6倍市盈率溢價(jià)入股 尚德BVI 并為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)了一份 對(duì)賭 協(xié)議 由于施正榮屬澳大利亞籍 無錫尚德 重組 后變身為完全的外資企業(yè) 2005年12月14日 全資持有 無錫尚德 的 尚德控股 在紐交所上市 按公司上市首日收盤價(jià)計(jì)算 持股達(dá)46 8 的施正榮身家超過14 35億美元 外資機(jī)構(gòu)的投資則增值近10倍 2005年12月14日 注冊(cè)于開曼群島的尚德電力控股有限公司 股票代碼 STP 簡(jiǎn)稱 尚德控股 以美國(guó)存托股票 ADS 形式在紐約證券交易所掛牌上市 受到投資者的熱烈追捧 收盤價(jià)21 2美元較IPO發(fā)行價(jià)15美元上漲了41 尚德控股 此次發(fā)行共出售2638萬股 融資近4億美元 以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算的市值達(dá)到了30 67億美元 遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過新浪 盛大等已在納斯達(dá)克上市的中國(guó)公司 尚德控股 作為控股殼公司 其經(jīng)營(yíng)實(shí)體是注冊(cè)于中國(guó)內(nèi)地的太陽能電池制造商 無錫尚德太陽能電力有限公司 WuxiSuntechPowerCo Ltd 簡(jiǎn)稱 無錫尚德 尚德控股 在美一上市 立即在國(guó)內(nèi)引起轟動(dòng) 被國(guó)內(nèi)媒體稱為 第一家登陸紐交所的中國(guó)民營(yíng)企業(yè) 其董事長(zhǎng)兼CEO施正榮因持有公司46 8 的股份 身家一夜之間超過百億元人民幣 到2006年1月10日 上市不足一個(gè)月的 尚德控股 股價(jià)突破30美元 根據(jù) 新財(cái)富 2005年 500富人榜 的數(shù)據(jù)估算 施正榮財(cái)富已超過陳天橋和黃光裕 很可能問鼎2006年的 中國(guó)首富 之位 無錫尚德 主要從事晶體硅太陽電池 組件以及光伏發(fā)電系統(tǒng)的研究 制造和銷售 公司注冊(cè)成立于2001年 由于股東資金不到位等原因 直到2002年5月才開始投產(chǎn) 一家運(yùn)營(yíng)僅3年時(shí)間的公司 能在如此短時(shí)間內(nèi)造就如此高額市值和個(gè)人財(cái)富 有些超乎常理 其 閃電上市 的過程有何值得國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)借鑒之處呢 其在上市前迅速由國(guó)有控股68 的企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)樗接衅髽I(yè) 又是通過怎樣的制度安排呢 瞄準(zhǔn)海外上市2001年1月 澳大利亞籍的施正榮博士回國(guó)創(chuàng)業(yè) 得到了無錫市政府的支持 在當(dāng)?shù)卣膭?dòng)員下 江蘇小天鵝集團(tuán) 無錫國(guó)聯(lián)信托投資公司 無錫高新技術(shù)投資公司 無錫水星集團(tuán) 無錫市創(chuàng)業(yè)投資公司 無錫山禾集團(tuán)等企業(yè)共出資600萬美元 與施正榮共同組建了中澳合資的 無錫尚德 并占75 的股權(quán) 施正榮則以40萬美元現(xiàn)金和160萬美元的技術(shù)入股 占25 的股權(quán) 施正榮名下股份通過他個(gè)人全資擁有的澳大利亞公司PSS PowerSolarSystemPty Ltd 間接持有 根據(jù) 尚德控股 招股說明書 的披露 到2004年10月 PSS又從其他股東手中購(gòu)買了6 389 的股份 施正榮控制的股份上升到31 389 2004年 無錫尚德 開始謀劃上市 據(jù) 尚德控股 向美國(guó)證監(jiān)會(huì) SEC 提交的F1表格 上市招股說明書 披露 無錫尚德 2002年虧損89 7萬美元 2003年利潤(rùn)僅92 5萬美元 這樣的業(yè)績(jī)水平根本無法滿足國(guó)內(nèi)的上市標(biāo)準(zhǔn) 表1 另一方面 海外資本市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)相當(dāng)認(rèn)同 美國(guó)SUNPOWER 納斯達(dá)克 臺(tái)灣茂迪 6244 TW 等光伏企業(yè)上市時(shí)都受到狂熱的追捧 因此 施正榮從一開始就瞄準(zhǔn)了海外上市 過橋貸款助力收購(gòu)國(guó)有股權(quán) 百萬電力 這項(xiàng)過橋資金是 無錫尚德 啟動(dòng)海外上市的第一筆關(guān)鍵資金 主要風(fēng)險(xiǎn)在于國(guó)有股能否順利轉(zhuǎn)讓 如果轉(zhuǎn)讓成功 其將獲得極高的收益率 所提供的6700萬港元可以在不超過半年內(nèi)轉(zhuǎn)換成25 的 尚德BVI 股權(quán) 對(duì)應(yīng)持有 無錫尚德 25 股權(quán) 根據(jù) 尚德控股 招股說明書 披露數(shù)據(jù) 無錫尚德 截至2004年末的凈資產(chǎn)為2739 6萬美元 25 的股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)為684 9萬美元 約5480萬港元 與該項(xiàng)過橋貸款額基本相當(dāng) 而施正榮對(duì) 無錫尚德 2005年的盈利預(yù)測(cè)是4500萬美元 25 的股權(quán)相應(yīng)可以分得的當(dāng)年利潤(rùn)達(dá)1125萬美元 約9000萬港元 也就是說 百萬電力 當(dāng)年的投資回報(bào)率就可超過100 事實(shí)上 僅僅4個(gè)月以后的2005年5月 尚德BVI 在向高盛等外資機(jī)構(gòu)出讓股份時(shí) 高盛等投資者出資8000萬美元所獲得的股份僅約占 尚德BVI 已發(fā)行股本的27 8 那么 萬一國(guó)有股東不肯轉(zhuǎn)讓呢 過橋貸款協(xié)議 規(guī)定 貸款期限僅半年 到期后 尚德BVI 必須將貸款連本帶息一起歸還 百萬電力 否則每天按0 03 繳納過期罰金 施正榮還用自己所持有的31 389 的 無錫尚德 股份為此提供抵押擔(dān)保 上市前的重組是重要環(huán)節(jié)國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市最重要的準(zhǔn)備工作之一就是引進(jìn)海外戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu) 對(duì)這些海外機(jī)構(gòu)來說 國(guó)有企業(yè)的管理制度和公司治理結(jié)構(gòu)往往令他們對(duì)公司發(fā)展抱有懷疑態(tài)度 而一個(gè)由施正榮個(gè)人控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯然有吸引力得多 對(duì)施正榮來說 能夠通過海外上市取得對(duì)企業(yè)的絕對(duì)控股權(quán)也完全符合自身的利益 2005年初 為了滿足海外上市的需要 在無錫市領(lǐng)導(dǎo)的動(dòng)員下 當(dāng)初出資的國(guó)有企業(yè)退出 正是由于國(guó)有資本的配合退出 使高盛 龍科 英聯(lián) 法國(guó)Natexis 西班牙普凱等外資機(jī)構(gòu)得以順利入股尚德控股 為尚德的上市掃清了路障 無錫尚德 重組實(shí)現(xiàn)外資私有化 風(fēng)險(xiǎn)投資商8000萬美元入股 尚德BVI 在 百萬電力 提供過橋貸款作為保證金后 施正榮就可以與國(guó)有股東簽訂股權(quán)收購(gòu)的意向協(xié)議了 而有了意向協(xié)議 海外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也同意談判向 尚德BVI 溢價(jià)入股 2005年5月 尚德BVI 與海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)簽訂了一份 股份購(gòu)買協(xié)議 擬以私募的方式向它們出售合計(jì)34 667 052股A系列優(yōu)先股 每股2 3077美元 合計(jì)8000萬美元 擬認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股的外資機(jī)構(gòu)包括高盛 GoldmanSachs Asia Finance 龍科 DragonTechEnergyInvestmentLimited 英聯(lián) ActisChinaInvestmentHoldingsNo 4Ltd 法國(guó)Natexis FinanciereNatexisSingapore3Pte Ltd 臺(tái)灣Bestmanage BestmanageConsultantsLtd 和西班牙普凱 PraxCapitalFund1 LP 表2 股份購(gòu)買協(xié)議 中說明 尚德BVI 通過向這些外資機(jī)構(gòu)發(fā)行A系列優(yōu)先股所得到的8000萬美元收入 將主要用于公司 重組 而 重組 的完成也是外資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股生效的前提 這里所說的 重組 其實(shí)就是指將 無錫尚德 從一個(gè)國(guó)有控股的中外合資公司 通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)變?yōu)橛?尚德BVI 100 擁有的子公司 對(duì)于 重組 的具體步驟 股份購(gòu)買協(xié)議 概括如下 1 尚德BVI 從江蘇小天鵝集團(tuán) 無錫山禾集團(tuán) 無錫市創(chuàng)業(yè)投資公司和無錫Keda風(fēng)險(xiǎn)投資公司手中收購(gòu) 無錫尚德 36 435 的股權(quán) 從無錫高新技術(shù)投資公司手中收購(gòu) 無錫尚德 7 917 的股權(quán) 2 由DavidDong所控制的一家于BVI注冊(cè) 于上海辦公的公司 歐肯資本 EuckenCapital 從無錫國(guó)聯(lián)信托投資公司和無錫水星集團(tuán)手中收購(gòu) 無錫尚德 24 259 的股權(quán) 3 尚德BVI 從DavidDong手中收購(gòu) 歐肯資本 100 的股權(quán) 4 尚德BVI 從施正榮手中收購(gòu)PSS的100 股權(quán) PSS擁有 無錫尚德 31 389 的權(quán)益 5 百萬電力 向一些自然人和機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓部分 尚德BVI 股份 這樣 重組 完成后的架構(gòu)將是 尚德BVI 持有PSS和 歐肯資本 100 的股權(quán)及 無錫尚德 36 435 的股權(quán) 同時(shí)PSS和 歐肯資本 持有 無錫尚德 其余63 57 的股權(quán) 根據(jù) 股份購(gòu)買協(xié)議 PSS和 歐肯資本 應(yīng)當(dāng)在隨后90天內(nèi)把自己所持有的 無錫尚德 的股份全部轉(zhuǎn)讓給 尚德BVI 使 尚德BVI 直接擁有 無錫尚德 100 的權(quán)益 仔細(xì)分析這份 重組 計(jì)劃 會(huì)產(chǎn)生一個(gè)很大的疑問 尚德BVI 為什么不直接從無錫國(guó)聯(lián)信托投資公司和無錫水星集團(tuán)手中收購(gòu) 無錫尚德 股權(quán) 而要通過 歐肯資本 二次轉(zhuǎn)讓完成收購(gòu)呢 一個(gè)解釋是 并非所有的國(guó)有股東都愿意放棄持有 無錫尚德 的股份 施正榮無法直接說服無錫國(guó)聯(lián)信托投資公司和無錫水星集團(tuán)轉(zhuǎn)讓股份 而必須假手于有能力說服國(guó)有股東的 歐肯資本 在外資機(jī)構(gòu)的8000萬美元全部被國(guó)有股東獲得的前提下 歐肯資本 并不可能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)差獲取利潤(rùn) 那么 其幫助 尚德BVI 的目的只有一個(gè) 就是在 尚德BVI 完成收購(gòu)國(guó)有股權(quán)后獲利 而這也正是 百萬電力 的利益所在 換句話說 過橋貸款的提供者們?cè)诖俪蓢?guó)有股退出的過程中發(fā)揮了重要的推動(dòng)作用 2005年5月 通過一系列交易 尚德BVI 基本完成了收購(gòu) 無錫尚德 的全部國(guó)有股權(quán) 如果外資機(jī)構(gòu)的8000萬美元全部由國(guó)有股東獲得 則國(guó)有股東實(shí)際出資的600萬美元獲得了約13 3倍的回報(bào)率 據(jù)國(guó)內(nèi)媒體報(bào)道 重組 中退出 無錫尚德 的國(guó)有股東們分別獲得了10 23倍的投資回報(bào)率不等 值得注意的是 國(guó)有股東 重組 前共持有 無錫尚德 68 61 的股份 即使8000萬美元全部由其獲得 也意味著國(guó)有股東在2005年4 5月間認(rèn)為 無錫尚德 的價(jià)值僅為11660萬美元 8000萬 68 61 而從下文的分析我們看到 高盛等外資機(jī)構(gòu)同期所確認(rèn)的 尚德BVI 的價(jià)值為2 87億美元 二者對(duì) 無錫尚德 的價(jià)值判斷差異巨大 對(duì)賭 完成股權(quán)設(shè)計(jì) 外資6倍市盈率投資 尚德 尚德BVI 成立之初的股權(quán)結(jié)構(gòu)是 法定股本和已發(fā)行股本都是50000美元 分為50000股面值1美元股份 為了方便海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的入股 在 股份購(gòu)買協(xié)議 生效前 尚德BVI 首先進(jìn)行了一次拆股和一次送紅股 拆股是現(xiàn)有股本由5萬股 面值1美元拆分成500萬股 面值0 01美元 送紅股是普通股股東每1股獲贈(zèng)17股 這樣 已發(fā)行股本就達(dá)到9000萬股 那么 外資機(jī)構(gòu)的34 667 052股A系列優(yōu)先股是怎么確定的呢 從投資銀行通常的操作程序判斷 首先 在對(duì) 尚德BVI 進(jìn)行估值的基礎(chǔ)上 外資機(jī)構(gòu)確定了入資金額是8000萬美元 占股權(quán)比例的27 8 我們也由此推知 尚德BVI 的價(jià)值被外資機(jī)構(gòu)確認(rèn)為2 87億美元 8000萬 27 8 按9000萬股對(duì)應(yīng)72 2 的股份 100 27 8 計(jì)算 尚德BVI 的已發(fā)行股本確定為124 667 052股 外資的持股數(shù)確定為34 667 052股 外資持股數(shù)的確定也就決定了最終的股權(quán)結(jié)構(gòu) 尚德BVI 法定股本擴(kuò)大到500萬美元 拆分為面值0 01美元的5億股 包括普通股465 332 948股和A系列優(yōu)先股34 667 052股 已發(fā)行普通股9000萬股 優(yōu)先股34 667 052股 其余股份未發(fā)行 表3 外資機(jī)構(gòu)為了保障自己的權(quán)利 要求A系列優(yōu)先股必須享有超越所有普通股股東的大量不平等優(yōu)先權(quán) 這使A系列優(yōu)先股更類似于 尚德BVI 所發(fā)行的一種高息可轉(zhuǎn)換債券 享有多種權(quán)益 1 定期分紅權(quán) 每股優(yōu)先股每年可收取紅利為初始發(fā)行價(jià)格 即每股2 3077美元 8000萬美元 34667052股 的5 而普通股只有在A系列優(yōu)先股股利支付后才有權(quán)獲得分紅 2 換股權(quán) 在公司IPO后 每股A系列優(yōu)先股可自動(dòng)轉(zhuǎn)換為一股普通股 公司需保證IPO前的公司估值不低于5億美元 公司通過IPO募集的資金不低于1億美元 3 贖回權(quán) 如果發(fā)行A系列優(yōu)先股滿37個(gè)月 或者不低于2 3的優(yōu)先股股東要求公司贖回全部已發(fā)行的優(yōu)先股 則A系列優(yōu)先股股東可以在任意時(shí)間要求贖回 在贖回任意A系列優(yōu)先股的時(shí)候 公司的贖回價(jià)應(yīng)為初始發(fā)行價(jià)的115 4 清算優(yōu)先權(quán) 如果公司發(fā)生清算 解散 業(yè)務(wù)終止 A系列優(yōu)先股享有優(yōu)先權(quán) 優(yōu)于公司普通股股東接受公司資產(chǎn)或盈余資金的分配 接受金額為A系列優(yōu)先股初始發(fā)行價(jià)的115 加上截至清算日全部已宣布未分配紅利 如果全部資產(chǎn)不足A系列優(yōu)先股初始發(fā)行價(jià)的115 則全部資產(chǎn)按比例在A系列優(yōu)先股東之間分配 不僅如此 雙方還簽訂了外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)常采用的 對(duì)賭協(xié)議 即A系列優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的轉(zhuǎn)股比例將根據(jù) 尚德BVI 的業(yè)績(jī)進(jìn)行調(diào)整 雙方約定 在 尚德BVI 截至2005年末 經(jīng) 四大 會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的 按照美國(guó)GAAP會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行編制的合并財(cái)務(wù)報(bào)表中 合并稅后凈利潤(rùn)不得低于4500萬美元 假如低于4500萬美元 則轉(zhuǎn)股比例 每股A系列優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換成的普通股數(shù)量 需要乘以一個(gè)分?jǐn)?shù) 公司的 新估值 與 原估值 之比 即 新估值 2 87億美元 那么 這個(gè) 新估值 該如何確認(rèn)呢 根據(jù)協(xié)議 新估值 的數(shù)值應(yīng)當(dāng)是2005年的實(shí)際凈利潤(rùn)乘以6 也就是說 外資認(rèn)為按照6倍市盈率投資 無錫尚德 是比較合理的 這種 對(duì)賭 無疑對(duì)外資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)非常有利 但施正榮也在協(xié)議中對(duì)自己的控制權(quán)設(shè)定了一個(gè) 萬能 保障條款 無論換股比例如何調(diào)整 外資機(jī)構(gòu)的股權(quán)比例都不能超過公司股本的40 此外 他為公司的董事 員工和顧問爭(zhēng)取到了約611萬股的股票期權(quán) 雖然這會(huì)在一定程度上攤薄外資的權(quán)益 但強(qiáng)勢(shì)的外資對(duì)此卻并無異議 因?yàn)樵诤Ｍ怙L(fēng)險(xiǎn)投資商看來 只有能夠留住人才的公司股權(quán)才有價(jià)值 根據(jù)海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)目前已投資的國(guó)內(nèi)項(xiàng)目判斷 按6倍的市盈率投資于一家未上市的企業(yè)并不算低 高盛等外資機(jī)構(gòu)之所以能給 無錫尚德 如此高的溢價(jià) 與原國(guó)有股東的完全退出和以施正榮為控股股東的 純外資 股權(quán)結(jié)構(gòu)的搭建完成有很大關(guān)系 首先 國(guó)內(nèi) 中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法 等法規(guī)對(duì)中方投資者尤其是國(guó)有股東的權(quán)利有嚴(yán)格的保護(hù) 在涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓 增資 發(fā)行上市等方面有復(fù)雜的審批程序 國(guó)有股的完全退出大大降低了外資的法律風(fēng)險(xiǎn) 此外 2005年初國(guó)家外管局出臺(tái)的 11號(hào)文件 和 29號(hào)文件 曾對(duì)本土企業(yè)的海外紅籌上市作出了嚴(yán)格限制 直到2005年10月 75號(hào)文件 出臺(tái)以前 外資機(jī)構(gòu)的投資熱情一直處于低谷 而由于施正榮屬澳大利亞國(guó)籍 無錫尚德 重組 后已經(jīng)成功地變身為完全由外資投資的企業(yè) 首家登陸紐交所的民營(yíng)企業(yè) 的說法并不準(zhǔn)確 不再適用上述規(guī)定 因而可以簡(jiǎn)化法律程序 加快上市進(jìn)程 換股 打造上市主體 尚德控股 開曼群島的法律環(huán)境最符合美國(guó)上市要求 開曼公司是最理想的上市主體 在海外上市實(shí)務(wù)操作中 換股 是搭建上市主體最常用的方式 2005年8月8日 在上市主承銷商瑞士信貸第一波士頓和摩根士丹利的安排下 由施正榮完全控股的殼公司D第二 代價(jià)股數(shù)比 尚德BVI 發(fā)行股本少了一股 為什么少一股呢 因?yàn)檫@一股早就被D MTechnologies注冊(cè) 尚德控股 時(shí)持有了 這就是說 尚德控股 其實(shí)是完全復(fù)制了 尚德BVI 的股權(quán)結(jié)構(gòu) 在 尚德控股 的公司治理方面 外資依然維持了強(qiáng)勢(shì)的地位 根據(jù) 尚德控股 的 公司章程 尚德控股 的A系列優(yōu)先股享有和 尚德BVI A系列優(yōu)先股同樣的權(quán)利 此外 尚德控股 必須任命高盛和龍科的代表進(jìn)入董事會(huì) 并任命他們進(jìn)入 無錫尚德 的董事會(huì) 也就是說 尚德控股 和 無錫尚德 董事會(huì)不超過7人的成員中 有2人必須由外資機(jī)構(gòu)委任 最關(guān)鍵的是 只要A系列優(yōu)先股存在 幾乎公司所有重大經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)都必須經(jīng)這兩名 投資者董事 批準(zhǔn) 包括利潤(rùn)分配 股票回購(gòu) 高管股票出售 期權(quán)發(fā)放 關(guān)聯(lián)交易 超過500萬美元的負(fù)債 一年內(nèi)累計(jì)超過100萬美元的固定資產(chǎn)購(gòu)買和租賃 證券買賣 賬戶變更 會(huì)計(jì)政策或方法變更 收購(gòu)兼并200萬美元以上的資產(chǎn)或業(yè)務(wù) 超出預(yù)算10 的費(fèi)用支出等等 可以說 在上市以前 外資對(duì)公司擁有極強(qiáng)的控制權(quán) 需要指出的是 雙方也約定 一旦上市成功 尚德控股 將啟用第二套 公司章程 外資的控制力將大大減弱 對(duì)賭協(xié)議 也隨之失效 這說明 外資對(duì)國(guó)際公開市場(chǎng)的管治水平有著充分的信任 也正是考慮到在公司上市前外資所擁有的強(qiáng)大控制力 負(fù)責(zé)公司審計(jì)的德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)定并說服紐交所接受 無論是 無錫尚德 的 重組 過程 還是 尚德控股 與 尚德BVI 的 換股 過程 都 沒有產(chǎn)生任何新的單個(gè)股東或一致行動(dòng)股東可以控制 無錫尚德 因此可以采用權(quán)益結(jié)合法 而不必采用購(gòu)買法的會(huì)計(jì)處理方法 這樣 無錫尚德 的全部資產(chǎn) 負(fù)債都得以按賬面價(jià)值并入 尚德BVI 和 尚德控股 尚德控股 的歷史財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)記錄與 無錫尚德 完全保持一致 從這個(gè)意義上說 負(fù)責(zé)上市審查的紐交所也認(rèn)為 雖然施正榮在上市前擁有54 14 的股份 但 尚德控股 和 重組 前的 無錫尚德 一樣 實(shí)際控制權(quán)都掌握在董事會(huì)手中 只不過董事會(huì)中的部分成員由國(guó)有股東代表換成了外資機(jī)構(gòu)代表 登陸紐交所完成財(cái)富增值在尋求海外上市的過程中 無錫尚德 曾先后計(jì)劃在新加坡交易所 香港聯(lián)交所和納斯達(dá)克上市 但是由于2005年10月施正榮與紐交所CEO約翰 塞恩偶然結(jié)識(shí) 隨后紐交所董事總經(jīng)理馬杜又到無錫親自登門拜訪 無錫尚德 最終確定申請(qǐng)到全球超大型企業(yè)的俱樂部 紐交所上市 施正榮認(rèn)為約翰 塞恩最打動(dòng)他的一句話是 最好的企業(yè)就應(yīng)該到最好的交易所上市 公司CFO張怡 AmyYiZhang 則表示 紐交所的上市條件比納斯達(dá)克高 從尚德的情況判斷 其既能滿足納斯達(dá)克也足以滿足紐交所的上市要求 而紐交所的上市費(fèi)用只是略高于納斯達(dá)克而已 2005年12月14日 尚德控股 向公眾出售2000萬股新股 老股東向公眾出售638萬股舊股 在紐交所完成了上市 對(duì)外資機(jī)構(gòu)來說 按公司發(fā)行價(jià)15美元計(jì)算 其2 3077美元的購(gòu)股成本在半年內(nèi)增值了6 5倍 按公司上市首日收盤價(jià)計(jì)算 增值了近10倍 對(duì)施正榮來說 除了 無錫尚德 成立之初的40萬美元股金外 幾乎沒有追加任何資金投入 而最終擁有了46 8 的股份 價(jià)值超過14 35億美元 尚德上市的示范意義通過海外上市 施正榮不但成功地取得了企業(yè)控制權(quán) 而且使個(gè)人財(cái)富得到驚人增值 無疑是最大的獲益者 而 百萬電力 等過橋資金提供者也都在短期內(nèi)獲得了超額的投資回報(bào) 外資機(jī)構(gòu)在半年內(nèi)有近10倍的投資回報(bào)率 使 無錫尚德 成為其對(duì)華投資最成功的案例之一 雖然 對(duì)賭協(xié)議 和 優(yōu)先股特權(quán) 減少了其相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn) 但其作為戰(zhàn)略投資者畢竟也承擔(dān)了股票鎖定等投資失敗風(fēng)險(xiǎn) 與外資機(jī)構(gòu)相比 國(guó)有股東對(duì) 無錫尚德 的估值和售價(jià)偏低 但正是由于國(guó)有股東的完全退出 使 無錫尚德 成為了一家外資控股企業(yè) 才使整體 故事 升級(jí)了 在外資投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入后 市場(chǎng)所愿支付的價(jià)格進(jìn)一步提高 如果 重組 時(shí)不改變 無錫尚德 的國(guó)有控股地位 能否吸引高盛等外資機(jī)構(gòu)入股 能否激勵(lì)施正榮等管理層實(shí)現(xiàn)目前的業(yè)績(jī)水平及能否維持國(guó)際資本市場(chǎng)的投資熱情都是很大疑問 根據(jù)當(dāng)?shù)卣耸康谋響B(tài) 國(guó)有資本從 無錫尚德 完全退出的一個(gè)重要考慮因素是宣傳當(dāng)?shù)氐耐顿Y環(huán)境 吸引更多的投資 這些都是很難用資本量化的 尚德上市模式對(duì)國(guó)內(nèi)民企極具借鑒意義 但尚德又有其獨(dú)特的發(fā)展背景 其所處的光伏產(chǎn)業(yè)不僅增長(zhǎng)迅猛 而且允許外商全資控股 對(duì)于一些仍然受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策限制的企業(yè) 國(guó)有資本是否應(yīng)當(dāng)完全退出 重組上市能否效仿尚德模式 仍需具體情況具體分析 三 返程投資的有關(guān)問題 一 特殊目的公司設(shè)立特殊目的設(shè)立之前到外匯管理部門辦理登記手續(xù) 提供以下材料 1 以自然人名義 1 書面申請(qǐng) 內(nèi)容包括詳細(xì)說明境內(nèi)企業(yè)基本情況 境外特殊目的公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)及境外融資安排等 2 居民身份證 3 境外融資商業(yè)計(jì)劃書 4 填寫 境內(nèi)居民個(gè)人境外投資外匯登記表 2 以法人名義 1 書面申請(qǐng) 內(nèi)容包括詳細(xì)說明境內(nèi)企業(yè)基本情況 境外特殊目的公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)及境外融資安排 設(shè)立特殊目的公司的境外自己來源并保證其合法性 2 法人的境內(nèi)登記注冊(cè)文件 3 境外融資商業(yè)計(jì)劃書 4 商務(wù)主管部門頒發(fā)的 中華人民共和國(guó)境外投資批準(zhǔn)證書 5 填寫 境外投資外匯登記證 辦理期限 自受理之日起20個(gè)工作日內(nèi)辦理部門 資本項(xiàng)目管理處投資管理科 二 外資收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)1 外資收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的審批 核準(zhǔn) 登記審批部門 商務(wù)部或省商務(wù)廳核準(zhǔn)部門 外管局國(guó)家發(fā)改委或省發(fā)改委登記部門 國(guó)家工商總局或其授權(quán)的地方工商行政管理局按照 外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄 分類 總投資1億美元及以上的鼓勵(lì)類項(xiàng)目和總投資5000萬美元及以上的限制類項(xiàng)目 由商務(wù)部審批 總投資1億美元以下鼓勵(lì)類和總投資5000萬美元以下的限制類項(xiàng)目由省商務(wù)廳審批 城市照明減碳項(xiàng)目一站式成果外包機(jī)構(gòu)支援呼叫碳戰(zhàn)雇傭軍以您尊貴的品牌與名義精準(zhǔn)鎖定節(jié)能率 狙擊碳戰(zhàn)收益 碳戰(zhàn)雇傭軍以您尊貴的品牌與名義精準(zhǔn)鎖定節(jié)能率 狙擊碳戰(zhàn)收益 2 收購(gòu)的方式 股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu) 1 股權(quán)收購(gòu) 指特殊目的公司以協(xié)議購(gòu)買境內(nèi)公司股東的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資 使該境內(nèi)公司變更為外商投資企業(yè) 2 資產(chǎn)收購(gòu) 指特殊目的公司設(shè)立設(shè)立外商投資企業(yè) 并通過該企業(yè)協(xié)議購(gòu)買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn) 或 特殊目的公司協(xié)議直接購(gòu)買境內(nèi)公司企業(yè)的資產(chǎn) 并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn) 3 通過股權(quán)收購(gòu) 應(yīng)向?qū)徟块T報(bào)送下列材料 辦理部門 商務(wù)主管部門的外資司 處 1 被收購(gòu)境內(nèi)有限責(zé)任公司股東一致同意境外投資者股權(quán)收購(gòu)協(xié)議 或被收購(gòu)境內(nèi)股份有限公司同意境外投資者股權(quán)收購(gòu)的股東大會(huì) 2 被收購(gòu)境內(nèi)公司依法變更設(shè)立為外商投資企業(yè)的申請(qǐng)書 3 收購(gòu)后所設(shè)外商投資企業(yè)的合同 章程 4 境外投資者購(gòu)買境內(nèi)公司股東股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資的協(xié)議 5 被收購(gòu)境內(nèi)公司最近財(cái)務(wù)年度的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告 6 投資者的身份證明文件及開業(yè)證明 資信證明文件 7 被收購(gòu)境內(nèi)公司所投資所投資企業(yè)的情況說明 8 被收購(gòu)境內(nèi)公司及所投資企業(yè)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照 9 被收購(gòu)境內(nèi)公司職工安置計(jì)劃 10 境外投資者 被收購(gòu)境內(nèi)企業(yè) 債權(quán)人對(duì)債權(quán)債務(wù)處置的協(xié)議 辦理期限 自受理起20個(gè)工作日內(nèi)辦理部門 商務(wù)主管部門的外資司 處 頒發(fā)外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書 4 通過資產(chǎn)收購(gòu) 應(yīng)向?qū)徟块T報(bào)送下列材料 1 境內(nèi)企業(yè)產(chǎn)權(quán)持有人或權(quán)力機(jī)構(gòu)同意出售資產(chǎn)的決議 2 外商投資企業(yè)設(shè)立申請(qǐng)書 3 擬設(shè)立的外商投資企業(yè)的合同 章程 4 擬設(shè)立的外商投資企業(yè)與境內(nèi)企業(yè)簽署的資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議 或者境外投資者與境內(nèi)企業(yè)簽署的資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議 5 被收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的章程 營(yíng)業(yè)執(zhí)照 6 被收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)通知 公告?zhèn)鶛?quán)人的證明 7 投資者的身份證明或開業(yè)證明 有關(guān)資信證明文件 8 被收購(gòu)境內(nèi)公司職工安置計(jì)劃 9 被收購(gòu)境內(nèi)企業(yè) 債權(quán)人對(duì)債權(quán)債務(wù)處置的協(xié)議 辦理期限 自受理起20個(gè)工作日內(nèi)辦理部門 商務(wù)主管部門的外資司 處 頒發(fā)外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書 三 股權(quán)收購(gòu)與資產(chǎn)收購(gòu)主要差異1 政府審批的差異 1 股權(quán)收購(gòu)非國(guó)有股權(quán) 對(duì)于不涉及國(guó)有股權(quán) 上市公司股權(quán)收購(gòu)的 審批部門只有商務(wù)部門 審批要點(diǎn)主要是外商投資是否符合我國(guó)利用外資的政策 是否可以享受或繼續(xù)享受外商投資企業(yè)有關(guān)優(yōu)惠待遇 國(guó)有股權(quán) 對(duì)于涉及國(guó)有股權(quán)的 審批部門還包括負(fù)責(zé)國(guó)有股權(quán)管理的部門及其地方授權(quán)部門 審批要點(diǎn)是股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否公平 國(guó)有資產(chǎn)是否流失 2 資產(chǎn)收購(gòu)涉及國(guó)有資產(chǎn) 資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格一般應(yīng)經(jīng)過審計(jì)和政府核準(zhǔn) 非國(guó)有資產(chǎn) 資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估 2 稅收的差異股權(quán)收購(gòu) 在股權(quán)收購(gòu)中 納稅義務(wù)人是收購(gòu)公司和境內(nèi)公司股東 而與境內(nèi)公司無關(guān) 除了合同印花稅 根據(jù) 企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問題的通知 的規(guī)定 境內(nèi)公司股東因股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得繳納所得稅 資產(chǎn)收購(gòu)中 納稅義務(wù)人是收購(gòu)公司和境內(nèi)公司本身 根據(jù)資產(chǎn)的不同 納稅義務(wù)人需要繳納不同的稅種 主要有增值稅 所得稅 營(yíng)業(yè)稅 印花稅等 3 債權(quán)債務(wù)的差異采取股權(quán)收購(gòu)的收購(gòu)企業(yè)繼承被收購(gòu)企業(yè)的債權(quán)債務(wù) 采取資產(chǎn)收購(gòu)的出售資產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)原有的債權(quán)債務(wù) 四 企業(yè)股權(quán)收購(gòu)的稅收問題股權(quán)收購(gòu)支付的幾種方式a 以現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán) b 以股權(quán)換取目標(biāo)企業(yè)的股權(quán) c 以可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股權(quán) 在采取上述不同的支付方式時(shí) 其涉稅的情況是不同的 1 以現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)時(shí) 屬于應(yīng)稅股權(quán)收購(gòu) 目標(biāo)企業(yè)收到收購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金時(shí) 是有償轉(zhuǎn)讓股權(quán)的行為 其所得應(yīng)該按規(guī)定繳納所得稅 但是出售股權(quán)不屬于繳納營(yíng)業(yè)稅的范疇 2 收購(gòu)企業(yè)以股權(quán)換取目標(biāo)企業(yè)的股權(quán) 屬于免稅股權(quán)收購(gòu)行為 根據(jù)有關(guān)稅法的規(guī)定 被合并企業(yè)的股東以其持有的原被合并企業(yè)的股權(quán) 舊股 交換合并企業(yè)的股權(quán) 新股 不視為出售舊股 購(gòu)買新股處理 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)合并分立業(yè)務(wù)有關(guān)所得稅問題的通知 國(guó)稅發(fā) 2000 119號(hào) 3 以可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股權(quán) 屬于延期應(yīng)稅股權(quán)收購(gòu) 收購(gòu)企業(yè)以可轉(zhuǎn)換債券購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)以后 收購(gòu)企業(yè)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券可以先不轉(zhuǎn)換為新股票 而是延長(zhǎng)其轉(zhuǎn)化為新股票的時(shí)間 這樣在涉稅問題上會(huì)取得兩個(gè)好處 一是并購(gòu)企業(yè)支付的債券利息可以作為稅前扣除的項(xiàng)目 從而可以減少當(dāng)期的應(yīng)納得額 減少所得稅交納 二是由于并購(gòu)企業(yè)將可轉(zhuǎn)換債券變?yōu)樾鹿善钡拈g延長(zhǎng) 其可轉(zhuǎn)換債券的處置收益 資本利得 的納稅會(huì)一直延長(zhǎng)到債券轉(zhuǎn)化為新股票為止 從而取得延期納稅的好處 舉例分析 企業(yè)是設(shè)在我國(guó)境內(nèi)的股份有限公司 是內(nèi)資企業(yè) 適用 的企業(yè)所得稅稅率 其共發(fā)行股票 萬股 面值 元 股 市值1 5元 股 公司是境外某公司在中國(guó)境內(nèi)的獨(dú)資企業(yè) 其欲以股權(quán)收購(gòu)的方式收購(gòu) 企業(yè) 使其成為外商投資企業(yè) 其動(dòng)機(jī)有兩個(gè) 一是利用中國(guó)對(duì)外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策 二是使 企業(yè)成為關(guān)聯(lián)企業(yè) 根據(jù) 關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)股權(quán)有關(guān)稅收問題的通知 國(guó)稅發(fā) 號(hào) 中的規(guī)定 外國(guó)投資者按照有關(guān)規(guī)定并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)股東的股權(quán) 或者認(rèn)購(gòu)境內(nèi)企業(yè)增資使境內(nèi)企業(yè)變更設(shè)立為外商投資企業(yè) 凡變更設(shè)立的企業(yè)的外國(guó)投資者的股權(quán)比例超過 的 可以按照外商投資企業(yè)所適用的稅收法律 法規(guī)繳納各項(xiàng)稅收 此時(shí) 公司擬選擇兩種股權(quán)收購(gòu)方式收購(gòu) 企業(yè) 即或者以現(xiàn)金并購(gòu)方式 或者以可轉(zhuǎn)換債券并購(gòu)方式 購(gòu)買 企業(yè) 以上的股權(quán) 方案一 公司擬以相當(dāng)于 萬元的人民幣購(gòu)買 企業(yè) 的股權(quán) 方案二 公司擬以相當(dāng)于 萬元的可轉(zhuǎn)換債券購(gòu)買 企業(yè) 的股權(quán) 在上述兩種方案中 由于并購(gòu)的形式不同 其涉稅的情況也不同 方案一的涉稅情況 以現(xiàn)金購(gòu)買 企業(yè)的股權(quán) 作為 企業(yè)取得出售股權(quán)的收入 該收入不需要繳納營(yíng)業(yè)稅 但是應(yīng)該繳納企業(yè)所得稅 應(yīng)納企業(yè)所得稅 900 600 33 99 萬元 方案二的涉稅情況 以可轉(zhuǎn)換債券購(gòu)買 企業(yè)的股權(quán) 該行為不屬于繳納營(yíng)業(yè)稅的行為 在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為股票之前 沒有形成事實(shí)上的資本利得 所以不需要繳納企業(yè)所得稅 同時(shí) 公司支付的債券利息還可以作為費(fèi)用在所得稅前扣除 其所得稅的繳納直到可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為股票時(shí) 即形成事實(shí)上的資本利得時(shí)才繳納企業(yè)所得稅 從而取得了延期納稅的節(jié)稅效果 外商投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠 1 生產(chǎn)性外商投資企業(yè)稅收優(yōu)惠生產(chǎn)性外商投資企業(yè) 除了屬于石油 天然氣 稀有金屬 貴重金屬等資源開采項(xiàng)目的 由國(guó)務(wù)院另外規(guī)定以外 實(shí)際經(jīng)營(yíng)期限在十年以上的 從開始獲利的年度起 第一年和第二年免征企業(yè)所得稅 第三年至第五年減半征收企業(yè)所得稅 對(duì)從事農(nóng)業(yè) 林業(yè) 牧業(yè)和設(shè)在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的和邊遠(yuǎn)地區(qū)的外商投資企業(yè) 在依照規(guī)定享受 二免三減半 企業(yè)所得稅優(yōu)惠待遇期滿后 經(jīng)企業(yè)申請(qǐng) 國(guó)務(wù)院稅務(wù)主管部門批準(zhǔn) 在以后的十年內(nèi)繼續(xù)按應(yīng)納稅額減征15 至30 的企業(yè)所得稅 2 不同地區(qū)稅收優(yōu)惠 沿海經(jīng)濟(jì)開放區(qū)對(duì)設(shè)在沿海經(jīng)濟(jì)開放區(qū)和經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)所在城市老市區(qū)的生產(chǎn)性外商投資企業(yè) 減按24 的稅率征收企業(yè)所得稅 其中 屬于技術(shù)密集 知識(shí)密集型項(xiàng)目 或者外商投資在3000萬美元以上 回收投資時(shí)間長(zhǎng)的項(xiàng)目 或者屬于能源 交通 港口建設(shè)項(xiàng)目的 報(bào)經(jīng)國(guó)家稅務(wù)總局批準(zhǔn)后 可減按15 的稅率征收企業(yè)所得稅 并免征地方所得稅 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)對(duì)設(shè)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的外商投資企業(yè) 減按15 的稅率征收企業(yè)所得稅 其中 被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的生產(chǎn)性外商投資企業(yè) 實(shí)際經(jīng)營(yíng)期在十年以上的 可以從獲利年度起第一年和第二年免征企業(yè)所得稅 第三年至第五年減半征收企業(yè)所得稅 3 產(chǎn)品出口企業(yè)和先進(jìn)技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠 對(duì)外商投資興辦的產(chǎn)品出口企業(yè) 在按照稅法規(guī)定減免企業(yè)所得稅期滿后 凡當(dāng)年企業(yè)出口產(chǎn)品產(chǎn)值達(dá)到當(dāng)年企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)值70 以上的 可以減半征收企業(yè)所得稅 其中屬于已經(jīng)按15 的稅率繳納企業(yè)所得稅的 可以減按10 的稅率征收企業(yè)所得稅 對(duì)產(chǎn)品出口企業(yè)免征地方所得稅 對(duì)外商投資興辦的先進(jìn)技術(shù)企業(yè) 在按照稅法規(guī)定減免企業(yè)所得稅期滿后 仍為先進(jìn)技術(shù)企業(yè)的 可以延長(zhǎng)三年減半征收企業(yè)所得稅 減半后的稅率低于10 的 按10 的稅率征收企業(yè)所得稅 對(duì)先進(jìn)技術(shù)企業(yè) 免征地方所得稅 4 再投資稅收優(yōu)惠外商投資企業(yè)的外國(guó)投資者 將從企業(yè)取得的利潤(rùn)直接再投資于該企業(yè) 增加注冊(cè)資本 或者作為資本投資開辦其他外商投資企業(yè) 經(jīng)營(yíng)期不少于五年的 經(jīng)投次者申請(qǐng) 稅務(wù)機(jī)關(guān)批準(zhǔn) 退還其再投資部分已繳納所得稅的40 的稅款 如果直接再投資興辦 擴(kuò)建產(chǎn)品出口企業(yè)或者先進(jìn)技術(shù)企業(yè)的 全部退還其再投資部分已繳納的企業(yè)所得稅稅款 再投資不滿五年的 應(yīng)當(dāng)繳回已退的稅款 5 投資所得稅收優(yōu)惠 外國(guó)投資者從外商投資企業(yè)取得的利潤(rùn) 免征所得稅 下列利息所得免征所得稅a 國(guó)際金融組織貸款給中國(guó)政府和中國(guó)國(guó)家銀行的利息 b 外國(guó)銀行按照優(yōu)惠利率貸款給中國(guó)國(guó)家銀行的利息 包括外國(guó)銀行按國(guó)際銀行同夜間拆放利率 貸款給中國(guó)國(guó)家銀行和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)對(duì)外經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的信托投資公司 所取得利息 c 中國(guó)公司 企業(yè)和事業(yè)單位購(gòu)進(jìn)技術(shù)設(shè)備和商品 由對(duì)方國(guó)家銀行提供賣方信貸 中方按不高于其賣方