（工商管理專業(yè)論文）我國(guó)銅加工企業(yè)套期保值的研究.pdfVIP

摘要 本文分析了我國(guó)銅加工行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，指出在目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，銅加工企業(yè)由于面i 臨 各種不確定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以利用期貨市場(chǎng)的套期保值交易達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和降低損 失，指出了期貨套期保值對(duì)銅加工企業(yè)起到的積極作用和必要性。本文運(yùn)用了經(jīng)濟(jì)技術(shù)及管理的 理論知識(shí)，結(jié)合企業(yè)自身情況，對(duì)企業(yè)在進(jìn)行套期保值交易時(shí)可能遇到的多種情況和產(chǎn)生的問(wèn)題 進(jìn)行了分析、研究，并有針對(duì)性的提出了相關(guān)建議和解決辦法。結(jié)合銅加工企業(yè)的具體保值操作， 研究了套期保值的策略和方法，分析企業(yè)保值頭寸入市機(jī)會(huì)的選擇、保值力度的科學(xué)選定、保值 頭寸的技術(shù)性維護(hù)，投機(jī)意識(shí)能否引入保值操作以及保值操作的機(jī)制等問(wèn)題，并舉證了企業(yè)案例 操作，對(duì)目前國(guó)內(nèi)銅加工企業(yè)的期貨套期保值具有一定的參考價(jià)值。 關(guān)鍵詞：銅加工企業(yè)套期保值保值的策略和方法 a b s t r a c t t h i sp a p e ra n a l y z e st h ed e v e l o p m e n to f t h ec o p p e rp r o c e s s i n gi n d u s t r ys t a t u st h a ti nt h ec u r r e n t m a r k e te c o n o m i ce n v i r o n m e n t , c o p p e rp r o c e s s i n ge n t e r p r i s e sf a c ea l lu n c e r t a i nm a r k e ta n do p e r a t i o n a l r i s k s c 卸u t h ef h t u 他sm a r k e th e d g i n gt r a n s a c t i o n st 0a v o i dr i s k sa n dl o s s e s ，t h a tt h ef u t u r e sh e d g i n g r i g h tc o p p e rp r o c e s s i n ge n t e r p r i s e sh a v ep l a y e dap o s i t i v er o l ea n dn e c e s s i t y i nt h i sp a p e r , u s i n gt h e t e c h n o l o g ya n dm a n a g e m e n tt h e o r i e sa n dk n o w l e d g e ，w i t ht h ee n t e r p r i s e st h e m s e l v e s , h e d g i n go f e n t e r p r i s e sc o n d u c t i n gt r a n s a c t i o n sm a ye n c o u n t e rav a r i e t yo f s i t u a t i o n sa n d t h ep r o b l e m sa r i s i n gf r o m t h ea n a l y s i s ，r e s e a r c h ，t a r g e t e da n dt h er e l e v a n tr e c o m m e n d a t i o n sa n ds o l u t i o n s c o p p e rp r o c e s s i n g e n t e r p r i s e sw i t hp r e s e r v i n ga n di n c r e a s i n gt h es p e c i f i co p e r a t i o no ft h eh e d g i n gs t r a t e g i e sa n dm e t h o d s p o s i t i o na n a l y s i se n t e r p r i s e sp r e s e r v ea n di n c r e a s em a r k e to p p o r t u n i t i e sf u rc h o i c e , m a i n t a i n i n ga n d i n c r e a s i n gt h ei n t e n s i t yo ft h es c i e n f i f i cs e l e e t e d , t h ep o s i t i o no fm a i n t a i n i n ga n di n c r e a s i n gt h e t e c h n i c a lm a i n t e n a n c e ，c a nt h ei u t r o d u c t i o no fs p e c u l a t i o nt op f e s c ea n d 礎(chǔ)r e 撤t h ea w a r e n e s so f p r e s e r v i n ga n di n c r e a s i n gt h eo p e r a t i o no ft h em e c h a n i s mt oo p e r a t e ，a n dt h eb u s i n e s se r g of o rt h e b u r d e no fp r o o ft oo p e r a t e , c o p p e rp r o c e s s i n go ft h ec u r r e n td o m e s t i ce n t e r p r i s e sf u t u r e sh e d g i n gh a s s o m er e 詫f e n c ev a l u e k e yw o r d s ：c o p p e rp r o c e s s i n ge n t e r p r i s eh e d g i n gh e d g i n gs t r a t e g y h e d g i n gm e c h a n i s mf o rt h eo p e r a t i o no f h 獨(dú)創(chuàng)性聲明 本人聲明所呈交的論文是我個(gè)人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成 果。盡我所知，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā) 表或撰寫過(guò)的研究成果，也不包含為獲得中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)或其它教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書 而使用過(guò)的材料。與我一同工作的同志對(duì)本研究所做的任何貢獻(xiàn)均已在論文中作了明 確的說(shuō)明并表示了謝意。 研究生簽名 趙”目浩 時(shí)洲： ) p 。7 年移月日 關(guān)于論文使用授權(quán)的說(shuō)明 本人完全了解中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，即：學(xué)校有權(quán)保留 送交論文的復(fù)印件和磁盤，允許論文被查閱和借閱，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù) 制手段保存、匯編學(xué)位論文。同意中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)i j 丁以用不同方式在不同媒體上發(fā)表、 傳播學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容。 ( 保密的學(xué)位論文在解密后應(yīng)遵守此協(xié)議) 研究生簽名之咽浩帆叼年占月獅 導(dǎo)師簽名 私 時(shí)間：蛔7 年占月2 ，日 中岡農(nóng)業(yè)大學(xué)碩f 學(xué)位論文第一章緒論 1 1 研究背景和意義 第一章緒論 當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)全球化促進(jìn)了資金、技術(shù)、人員和信息在全球范圍內(nèi)更加自由、大規(guī)模地流動(dòng)， 使越來(lái)越多的跨國(guó)公司、企業(yè)，實(shí)現(xiàn)境外經(jīng)營(yíng)，其結(jié)果是，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈、更為國(guó)際化隨 著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。國(guó)內(nèi)空調(diào)、冰箱等家用電器、汽車等交通運(yùn)輸工具、火力發(fā)電 裝機(jī)等熱交換設(shè)備、儀器儀表、建筑房地產(chǎn)業(yè)等鋼材消費(fèi)領(lǐng)域的迅速發(fā)展，銅加工材產(chǎn)量持續(xù)提 高，品種規(guī)格不斷增加。截至2 0 0 4 年年底，我國(guó)銅加工企業(yè)數(shù)量有1 3 0 0 余家，其中規(guī)模以上企 業(yè)7 0 0 余家，產(chǎn)能超過(guò)5 0 0 萬(wàn)噸，各類銅加工材產(chǎn)量達(dá)到了4 1 6 5 萬(wàn)噸，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出 了巨大貢獻(xiàn)。同時(shí)，我國(guó)銅加工企業(yè)技術(shù)進(jìn)步快速發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了重大調(diào)整，銅加工材出 口穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)趨于改善，形成了多元化的經(jīng)營(yíng)格局，我國(guó)已成為世界銅材生產(chǎn)、 進(jìn)出口、消費(fèi)大國(guó)。 由于經(jīng)濟(jì)、金融全球化進(jìn)程的日益深入，企業(yè)面臨更為廣闊和動(dòng)蕩的外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境，而 風(fēng)險(xiǎn)的存在必將會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展帶來(lái)巨大的影響。在銅加工工業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，銅價(jià)的 大幅上漲給銅加工企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了嚴(yán)重沖擊，銅價(jià)上漲不僅增加了企業(yè)流動(dòng)資金成本，而 且由于銅價(jià)上漲因素不能夠向下游完全轉(zhuǎn)移所帶來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)又使得銅材的加工費(fèi)收入逐漸走 低。更為嚴(yán)重的是，銅價(jià)高位運(yùn)行和大幅波動(dòng)給企業(yè)的原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售之間的購(gòu)銷平衡帶來(lái) 了極大困難，由于銅價(jià)波動(dòng)所造成的虧損嚴(yán)重侵蝕了企業(yè)利潤(rùn)。因此在這種背景之下，銅加工企 業(yè)也在努力尋求各種途徑對(duì)自身所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和管理，越來(lái)越多的銅加工企業(yè)開始 進(jìn)入期貨市場(chǎng)，通過(guò)開展套期保值業(yè)務(wù)來(lái)回避銅價(jià)波動(dòng)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 套期保值是企業(yè)利用金融創(chuàng)新產(chǎn)品及金融衍生工具以消除企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中所面臨的一系列與 現(xiàn)金收入流相關(guān)的不確定性所采取的策略；是銅加工企業(yè)回避原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有利工具。銅加工 企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)，既是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，更是落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)以人為本、全面 協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展的需要。近年來(lái)，由于缺乏套期保值操作以及套期保值操作失誤而給企業(yè)造成重 大損失的事例不勝枚舉，企業(yè)苦心經(jīng)營(yíng)的成果因原料價(jià)格的劇烈波動(dòng)而付諸東流，實(shí)在令人惋惜。 本文通過(guò)對(duì)銅加工行業(yè)和企業(yè)進(jìn)行分析，進(jìn)而指出銅加工企業(yè)套期保值的必要性，接著提出 銅加工企業(yè)在套期保值所遇到和面臨的問(wèn)題，最后是針對(duì)存在的這些問(wèn)題研究了銅加工企業(yè)如何 正確的開展套期保值? 如何選擇套期保值策略? 以及如何減少和避免在套期保值過(guò)程中的投機(jī) 心理和投機(jī)行為呢? 通過(guò)這些分析為銅加工企業(yè)套期保值提供一些參考性的建議 1 2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 1 2 1 國(guó)外研究現(xiàn)狀 在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，期貨交易中的保值理論曾經(jīng)有過(guò)三次觀念革新。 ( 1 ) 傳統(tǒng)的套期保值理論 關(guān)于套期保值，凱思斯在貨幣論 、?？怂乖趦r(jià)值與資本) 中提出了相似的觀點(diǎn)，他們 中目農(nóng)業(yè)大學(xué)碩十學(xué)位論文 第一節(jié)緒論 的套期保值理論后來(lái)被人們稱為“老式的保值理論 ( t r a d i t i o n a l he d g i n g ) ，其主要觀點(diǎn)是：期保值是 在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的商品生產(chǎn)者網(wǎng)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的一種習(xí)慣行為，保值交易的直接動(dòng)機(jī)是轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨交易 中面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，其目標(biāo)在于現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)中利潤(rùn)的保證。期貨交易中的套期保值是指在期貨市場(chǎng) 建立與現(xiàn)貨市場(chǎng)方向相反、數(shù)量相等或相當(dāng)?shù)慕灰撞课?，以此?lái)轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨交易的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 一旦現(xiàn)貨市場(chǎng)上出現(xiàn)對(duì)交易者不利的價(jià)格變動(dòng)使交易者蒙受損失，交易者可以用期貨市場(chǎng)上的盈 利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損。因此，保值者總是在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)建立數(shù)量相等、方向相反 的“均衡而相對(duì)”的交易部位，在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)完成兩個(gè)買賣過(guò)程，早期的套期保值理論一般認(rèn)為， 只要交易者在期、現(xiàn)市場(chǎng)上進(jìn)行這種均衡相對(duì)的交易，就可以有效地轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這種理論后 來(lái)被稱為“傳統(tǒng)套期保值理論”。 薩繆爾森在其所著的經(jīng)濟(jì)學(xué)一書中指出，由于期貨市場(chǎng)具有眾多的買者和賣者，產(chǎn)品具 有同質(zhì)性，大量投機(jī)者或套利者的活動(dòng)有助于消除價(jià)差，因而只有期貨市場(chǎng)才是充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng) 薩繆爾森還將套期保值交易形容為左手從期貨市場(chǎng)賺來(lái)的錢正是右手在現(xiàn)貨交易中損失的錢，” 繼凱恩斯和?？怂怪螅炖~斯貝爾o u l i u s be 1 1 ) 和奧林薩克森( o r i n s e x o n ) j f 僅詳細(xì)闡述了套 期保值的保險(xiǎn)功能，同時(shí)明確指出套期保值不是投機(jī)。他們認(rèn)為，“套期保值的整個(gè)目的是轉(zhuǎn)移 信用和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，或使之最小化套期保值不是為了盈利，不是投機(jī)，也不是出于其他目的，而是 為了鎖定已有的利潤(rùn)，或是限制已經(jīng)存在的損失。正是這一目的，才使人們把套期保值稱之為價(jià) 格和信用保險(xiǎn)?！痹摾碚撨€強(qiáng)調(diào)。套期保值者要避免投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，必須放棄獲得投機(jī)性利潤(rùn)的機(jī) 會(huì)。 但) 基差逐利型套期保值理論 在完美的市場(chǎng)條件下，即如果期貨市場(chǎng)價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)完全一致，不存在交易費(fèi) 用和稅收，則可實(shí)現(xiàn)完美型的套期保值，部可用一個(gè)市場(chǎng)的利潤(rùn)來(lái)完全彌補(bǔ)另外一個(gè)市場(chǎng)的損失。 但在現(xiàn)實(shí)的期貨交易中，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)不完全一致，存在基差風(fēng)險(xiǎn)( b a s i sr i s k ) ，從 而期貨市場(chǎng)的獲利不一定能完全彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失。沃金指出：現(xiàn)貨市場(chǎng)上交易主體在期貨 交易中進(jìn)行套期保值的做法，并不是一種對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的習(xí)慣性市場(chǎng)行為，而是一種有選擇 的行為。交易者在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值只是排除了他在現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)的可能性，但套 期的結(jié)果并不一定能把全部風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，他還要承擔(dān)另一種風(fēng)險(xiǎn)，即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng) 不一致的風(fēng)險(xiǎn)，或稱基差變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)期貨交易所進(jìn)行的保值，只是避免了現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)相對(duì) 較大的風(fēng)險(xiǎn)，而接受了基差變動(dòng)這一相對(duì)較小的風(fēng)險(xiǎn)所以在交易者屬于理性的經(jīng)紀(jì)人的前提 下他必然還會(huì)去尋求減小基差風(fēng)險(xiǎn)的方法，甚至?xí)幕钭儎?dòng)中去尋求額外利益，這時(shí)他所進(jìn) 行的就是一種有選擇的套期保值。沃金的這種期貨保值理論是一種利潤(rùn)最大化目標(biāo)在套期保值理 論上的類比與發(fā)展，或者說(shuō)，是利潤(rùn)最大化理論在期貨交易中的衍生 沃金認(rèn)為，套期保值的核心不在于能否消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而在于能否通過(guò)尋找基差方面的變化 或預(yù)期基差的變化來(lái)謀取利潤(rùn)，或者說(shuō)通過(guò)發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之同的價(jià)格變動(dòng)來(lái)尋找套期 保值的機(jī)會(huì)。在這種意義上，套期保值是一種套期圖利( s p r e a d i n g ) 行為。套期保值者只有在他認(rèn) 為有獲利機(jī)會(huì)時(shí)，才會(huì)去進(jìn)行套期保值，因此。套期保值是投機(jī)的一種，但它不是投機(jī)于價(jià)格， 而是投機(jī)于基差。 ( 3 ) 現(xiàn)代套期保值理論 隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展和交易業(yè)務(wù)向其他領(lǐng)域的擴(kuò)張，有人開始把期貨市場(chǎng)看作是一種投資市 2 中同農(nóng)、世大學(xué)碩 學(xué)位論文 第一章緒論 場(chǎng)。約翰遜的觀點(diǎn)是：商晶期貨市場(chǎng)上套期保值者與其他任何投資者一樣，目的在丁取得一定風(fēng)險(xiǎn) 下的最大收益，套期保值者實(shí)際上是將期貨臺(tái)約視為一項(xiàng)與現(xiàn)貨結(jié)合起來(lái)的潛在資產(chǎn)。因此，商 品期貨交易中的套期保值者除了可以有選擇地進(jìn)行套期保值活動(dòng)外，其期貨合約的交易量也不一 定非得與其現(xiàn)貨交易量相一致，他完全可以根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的變化情況，適時(shí)改變期貨 交易的數(shù)量甚至改變交易部位?；蛉鐞鄣氯A茲所言：“保值是一種用以減少或在某種情況下消除風(fēng) 險(xiǎn)的行為與任何一個(gè)投資者進(jìn)入任何一個(gè)市場(chǎng)一樣，保值者也是為一定風(fēng)險(xiǎn)水平上獲取最大利 益”由此可見，交易者進(jìn)行套期保值實(shí)際上是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的資產(chǎn)進(jìn)行組合投資，套 期保值者根據(jù)組合投資的預(yù)期收益和預(yù)期收益的方差，確定現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的交易頭寸，以 使收益風(fēng)險(xiǎn)最小化或者效用函數(shù)最大化。套期保值者在期貨市場(chǎng)上套期保值的比例是可以選擇 的，最優(yōu)套期保值比例取決于套期保值的交易目的以及現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格的相關(guān)性，而在 傳統(tǒng)套期保值交易中，套期保值的比例恒等于一?，F(xiàn)代商品期貨市場(chǎng)理論中的套期保值理論己經(jīng) 很難繼續(xù)稱之為套頭交易理論，而只能稱之為風(fēng)險(xiǎn)回避理論或保值理論，因?yàn)?，這時(shí)通過(guò)期貨交 易所進(jìn)行的保值己不是簡(jiǎn)單的等量對(duì)沖保值，而是包含有多種組合手段的保值是在資產(chǎn)管理與 風(fēng)險(xiǎn)投資的前提下所進(jìn)行的新式保值。j 對(duì)國(guó)外文獻(xiàn)的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)： 從期貨市場(chǎng)套期保值理論的演變過(guò)程中不難看出，套期保值的內(nèi)涵己發(fā)生了本質(zhì)的變化，現(xiàn) 代意義上的套期保值不再是在期貨市場(chǎng)建立一個(gè)與現(xiàn)貨市場(chǎng)方向相反、數(shù)量相等的交易部位，而 是將現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的交易作為一個(gè)組合投資，在風(fēng)險(xiǎn)最小化或效用函數(shù)最大化的條件下， 考慮現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸與期貨市場(chǎng)頭寸比例的優(yōu)化問(wèn)題。由于套期保值者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的差異以及不同 的保值動(dòng)機(jī)和保值目的，故產(chǎn)生了各種不同條件下的最優(yōu)套期保值比例。目前對(duì)套期保值理論的 研究集中在不同效用函數(shù)下的最優(yōu)套期保值比例以及套期保值有效性問(wèn)題的研究上自用最小二 乘法估計(jì)最優(yōu)套期保值比例以來(lái)，研究者們一直在探尋合適的風(fēng)險(xiǎn)度量工具和統(tǒng)計(jì)分析方法，以 達(dá)到最佳的保值效果。盡管針對(duì)具體的期貨品種對(duì)各種最優(yōu)套期保值比例進(jìn)行了比較，但一般意 義下各種最優(yōu)套期保值比例之鬩的關(guān)系，優(yōu)劣的比較，特別是適用場(chǎng)合的研究還不夠全面系統(tǒng)， 可以預(yù)見這方面問(wèn)題的研究將是未來(lái)期貨市場(chǎng)套期保值理論研究的重點(diǎn) 1 2 2 國(guó)內(nèi)研究進(jìn)展 首先對(duì)于企業(yè)套期保值風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)方面，李一智等人在其國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目的總 結(jié)報(bào)告中指出，套期保值者除面臨投機(jī)者面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)外， 還面臨著品種選擇風(fēng)險(xiǎn)、合約選擇風(fēng)險(xiǎn)和保值數(shù)量風(fēng)險(xiǎn) 楊艷軍認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行套期保值可能會(huì)面臨五個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)、 管理風(fēng)險(xiǎn)和操作設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步探討了風(fēng)險(xiǎn)的防范問(wèn)題。 蔣美云將套期保值的風(fēng)險(xiǎn)分為基差風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)深度風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、政策管理風(fēng)險(xiǎn)，并提出 了相應(yīng)的管理策略。 袁象等人認(rèn)為，與套期保值有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)包括基差風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為“在交叉套期保值 時(shí)，基差的相對(duì)大小將對(duì)最優(yōu)套期保值工具的選取起到?jīng)Q定性的作用。基差的波動(dòng)性就是基差風(fēng) 險(xiǎn)，基差風(fēng)險(xiǎn)大小主要取決于相關(guān)商品交易的地點(diǎn)、時(shí)問(wèn)和商品的質(zhì)量等因素基差的波動(dòng)性主 3 中同農(nóng)業(yè)人學(xué)碩i 學(xué)位論文第一帚緒論 要包括期貨市場(chǎng)上逐日盯市制度要求，現(xiàn)貨與期貨不同的稅率的處理等等。套利可以減少基籌的 波動(dòng)性。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)于厭惡風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)投機(jī)者而言，基差風(fēng)險(xiǎn)不僅影響著期貨頭寸，同時(shí)也影 響著現(xiàn)貨頭寸在流動(dòng)性較強(qiáng)的市場(chǎng)上，價(jià)格因素對(duì)交易的影響較小。在交易清淡的市場(chǎng)上，套 期保值者個(gè)人的交易行為將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生重大影響，并可能由此形成較高的交易成本。一般認(rèn)為市 場(chǎng)深度風(fēng)險(xiǎn)是套期保值者要直接面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，使交易不具有連續(xù)性，產(chǎn)生額外的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 候曉鴻( 1 9 9 9 ) 認(rèn)為“在保值交易過(guò)程中會(huì)發(fā)生基著的變化，從而產(chǎn)生全保值，超保值或欠保 值的結(jié)果。正是因?yàn)榇嬖谥繁Ｖ档娘L(fēng)險(xiǎn)，所以有必要分析研究套期保值的數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)口口”基于 這種認(rèn)識(shí)，運(yùn)用馬柯維茨組合投資模型研究了臨界保值數(shù)量比的計(jì)算方法并用l m e 3 月銅期貨 價(jià)格與相應(yīng)的現(xiàn)貨數(shù)據(jù)進(jìn)行了模型計(jì)算。 毛道維( 2 0 0 0 ) 等人通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)期貨品種最佳保值比率的計(jì)算，說(shuō)明目前企業(yè)采用傳統(tǒng)套期保 值方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的時(shí)機(jī)并不十分成熟，并針對(duì)傳統(tǒng)套期保值的局限性，提出了“套期保值控 制風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)爭(zhēng)取利潤(rùn)”的解決方法。 其中尤值一提的是吳沖鋒等就我國(guó)期貨套期保值中的銅期貨價(jià)格協(xié)整，以及最優(yōu)套期策略作 了非常系統(tǒng)的理論和實(shí)證研究。鐘麥英等研究了期權(quán)套期保值的非線性h ?？刂茊?wèn)。林孝貴對(duì)在 給定有效價(jià)格下的最優(yōu)套期保值策略進(jìn)行了研究黃長(zhǎng)征等用非線性m - v 模型對(duì)最優(yōu)期貨套期 保值進(jìn)行了研究。鄭明川等研究了最小風(fēng)險(xiǎn)套期比率。馬永開等對(duì)基于a p t 的證券組合套期保 值策略進(jìn)行了研究。楊春鵬等對(duì)限定虧損概率下期貨、期權(quán)交易中的最優(yōu)套期保值比率進(jìn)行了研 究。另外，大量關(guān)于套期保值的研究都是基于套期保值與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制、套期保值的效率、金融 衍生市場(chǎng)上套期保值的作用等方面的分析與描述。州 對(duì)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)： 在套期保值方面，由于相對(duì)而言，我國(guó)還未存在有真正意義上的金融衍生市場(chǎng)，因此對(duì)套期 保值的研究就相應(yīng)更以定性研究居多，但仍然有相當(dāng)?shù)亩垦芯俊，F(xiàn)有文獻(xiàn)資料表明，國(guó)內(nèi)理論 界對(duì)于企業(yè)商品期貨套期保值問(wèn)題的研究明顯分為兩類。 第一類是認(rèn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)套期保值嚴(yán)重不足，基于傳統(tǒng)套期保值理論研究套期保值的功能發(fā)揮 問(wèn)題，企業(yè)如何進(jìn)行套期保值等問(wèn)題； 第二大類的應(yīng)用理論研究多是在借鑒國(guó)外定量研究方法的基礎(chǔ)上，基于現(xiàn)代組合套期保值理 論和動(dòng)態(tài)套期保值理論，對(duì)企業(yè)套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理的一兩個(gè)方面進(jìn)行較為深入的探討。其中研究 最多的是套期保值的數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題 1 3 本文研究的目標(biāo) 通過(guò)企業(yè)保值的理論和實(shí)務(wù)方面的探索與分析，以此研究和發(fā)現(xiàn)企業(yè)在套期保值理念和運(yùn)用 過(guò)程中所出現(xiàn)的問(wèn)題。并獲得相關(guān)的企業(yè)套期保值的策略和方法 具體目標(biāo)： 通過(guò)對(duì)課題的研究從企業(yè)套期保值案例中總結(jié)出一些企業(yè)的規(guī)律性和普遍性的問(wèn)題和經(jīng)驗(yàn) 通過(guò)對(duì)課題的研究能發(fā)現(xiàn)企業(yè)套期保值、問(wèn)題及注意事項(xiàng)。通過(guò)對(duì)課題的研究能找到切實(shí)符合企 業(yè)需要的企業(yè)套期保值策略 4 中國(guó)農(nóng)業(yè)人學(xué)碩i 學(xué)伊論文第_ 章我國(guó)銅加t 企業(yè)現(xiàn)狀廈奩期保值必要件分析 第二章我國(guó)銅加工企業(yè)現(xiàn)狀及套期保值必要性分析 2 1 我國(guó)銅加工企業(yè)的現(xiàn)狀分析 2 1 1 我國(guó)銅加工業(yè)的基本狀況 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和世界加工制造業(yè)中心地位的確立，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)重要基礎(chǔ) 原材料工業(yè)之一的銅加工業(yè)發(fā)展迅速，產(chǎn)品品種規(guī)格不斷增加，產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際貿(mào)易異常活 躍，技術(shù)進(jìn)步不斷加快，國(guó)際地位越來(lái)越高。我國(guó)銅加工材產(chǎn)量突破l o o 萬(wàn)噸用了4 7 年時(shí)間0 9 4 9 1 9 9 5 年) ，突破第二個(gè)1 0 0 萬(wàn)噸只花了7 年時(shí)間( 1 9 9 6 2 0 0 2 年) ，而突破第三個(gè)1 0 0 萬(wàn)噸則只用 了1 年時(shí)間，2 0 0 3 年我國(guó)銅加工材產(chǎn)量達(dá)到了3 1 9 6 0 萬(wàn)噸；2 0 0 4 年4 1 6 5 萬(wàn)噸2 0 0 4 年底我國(guó) 規(guī)模以上銅加工企業(yè)7 0 0 家，生產(chǎn)能力超過(guò)5 0 0 萬(wàn)噸，產(chǎn)量4 1 6 5 萬(wàn)噸特別是進(jìn)入二十一世紀(jì) 以來(lái)，我國(guó)的銅加工業(yè)跨進(jìn)了一個(gè)高速發(fā)展時(shí)期，2 0 0 4 年銅加工材產(chǎn)量達(dá)到4 1 6 5 萬(wàn)噸，進(jìn)出口 貿(mào)易總額達(dá)到5 4 1 1 億美元，表觀消費(fèi)量達(dá)到5 0 0 萬(wàn)噸，已成為世界銅加工材生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易 大國(guó)，正在向生產(chǎn)強(qiáng)國(guó)邁進(jìn) 根據(jù)國(guó)家發(fā)改委公布的報(bào)告顯示，我國(guó)銅材出口近年大幅增長(zhǎng)。與此同時(shí)，在建筑、汽車等 行業(yè)高速發(fā)展的帶動(dòng)下，我國(guó)對(duì)銅材的消費(fèi)也呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，需求增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)量增速。2 0 0 4 年，我國(guó)銅材產(chǎn)量超過(guò)美國(guó)，躍居世界第一；2 0 0 5 年，國(guó)內(nèi)銅材產(chǎn)量達(dá)5 0 2 萬(wàn)噸。2 0 0 6 年1 9 月，我國(guó)出口的銅材為4 2 6 萬(wàn)噸，比2 0 0 5 年同期增長(zhǎng)2 6 o 基本數(shù)據(jù)： 圈2 1 中國(guó)銅加工業(yè)分布信息圖 ( 資料來(lái)源于銅加工網(wǎng)站) 1 年份 1 9 9 61 9 9 71 9 9 8 1 9 9 92 0 0 02 l l 產(chǎn)能 2 5 2 8 22 5 7 5 82 5 1 6 8 2 5 6 32 卯 2 7 5 7 l 產(chǎn)量1 3 5 1 0 1 4 6 3 31 2 s 2 01 2 8 2l l “9 5 f 資料來(lái)源于銅加工阿站) 表2 - 2 我國(guó)銅加工企業(yè)2 0 0 1 年生產(chǎn)能力及產(chǎn)量在地域 ：的分布 i 省份 浙江江蘇廣東上海櫥南遼寧安徽旺西其它 產(chǎn)能 7 n 65 0 o2 5 81 8 02 0 61 5 i 9 s 7 25 s 9l 產(chǎn)量5 7 2 2 4 0 ，1 72 0 7 01 3 2 l1 3 1 0 4 36 0 44 9 61 8 8 9 i 占總產(chǎn)量比3 ”5 2 2 0 1 1 1 0 0 7 1 4 7 1 矗5 6 4 ，2 7 2 6 8 1 0 齠1 t 資料來(lái)源于銅加工嘲站) i 企業(yè) 浙江金田浙江海亮江蘇張錒 河南洛銅江蘇金輝河南金龍占總置比 l 產(chǎn)量 6 6 36 3 l5 3 7 5 腫3 1 52 8 31 5 8 f 資料來(lái)源于銅加工網(wǎng)站) 表2 - 42 0 0 1 年低銅加工材生產(chǎn)能力及產(chǎn)量及出口量 晶種 板材帶材律材臂材棒材信材筑材其它材 合計(jì) 生產(chǎn)照力 l s l3 4 96 1 24 5 9 94 6 6o 毗7 s 4 7 4 9 2 7 5 7 8 2 產(chǎn)量 l o 0 62 0 0 46 囂，矗救2 d 3 lo i s 96 0 2 43 1 2 71 8 5 7 開工翠 5 5 玷5 7 4 21 1 1 睢0 6柏5 09 57 9 婦6 5 8 66 7 3 6 品種鍋扳帶管及附件銅條桿材檀材 錒絲櫥制品合計(jì) 進(jìn)口t1 6 7 9 6 4 4 7 6 91 0 ，1 0 61 2 8 7 3 92 9 2 3 7 52 0 0 77 i 7 8 9 8 出口量 1 9 6 8z “6 90 3 2 6 86 ，oo 鈣啦“2 3 91 4 6 7 0 7 凈進(jìn)口量1 4 3 2 矗2 1 恐l j 7 9 25 j 柏9船2 4 1 3d 2 秘6 1 1 1 9 1 ( 瓷料來(lái)源于銅加工網(wǎng)站) 表2 - 52 0 0 1 年各種銅加工材的產(chǎn)能產(chǎn)量?jī)暨M(jìn)口量 ( 資科來(lái)源于銅加工網(wǎng)站) 2 1 2 國(guó)內(nèi)銅加工業(yè)存在的問(wèn)題 盡管我國(guó)銅加工企業(yè)發(fā)展很快，數(shù)量也不少，但是仍然存在以下的問(wèn)題： ( i ) 盲目建設(shè)。急功近利投資，造成了生產(chǎn)能力失控。 ( 2 ) 小型企業(yè)占總加工企業(yè)的9 2 9 ，規(guī)模小，形不成規(guī)模效益 6 中用農(nóng)業(yè)人學(xué)碩十學(xué)伊論文第：帝我嗣銅加t 企業(yè)現(xiàn)狀及奩期倪值必要忡分析 ( 3 ) 裝備水平低，1 ：藝落后，產(chǎn)品質(zhì)量差。許多小型企業(yè)仍在采用高能耗熔化爐、鐵鑄模，二 人轉(zhuǎn)軋機(jī)，簡(jiǎn)易擠壓機(jī)與拉伸設(shè)備。在地方保護(hù)主義的大傘下，嚴(yán)重?cái)_亂了銅材市場(chǎng)，以低價(jià)劣 質(zhì)產(chǎn)品售給非正規(guī)銅線、開關(guān)、電機(jī)以及日用品廠家，給消費(fèi)者造成危害。 ( 4 ) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，小型企業(yè)的大量上馬，加劇了本來(lái)就已經(jīng)不合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。對(duì)于 投資丈，技術(shù)含量高的產(chǎn)晶無(wú)力涉足，長(zhǎng)線產(chǎn)品更長(zhǎng)，短線產(chǎn)品更不足。 ( 5 ) 能耗高，環(huán)境污染嚴(yán)重，銅原料利用率低。由于丁藝落后，甚至原始，造成了小型企業(yè)能 耗高。為降低成本，不惜以環(huán)境污染為代價(jià) ( 6 ) 職工文化水平不高，技術(shù)素質(zhì)低，無(wú)較高水平的管理人與技術(shù)人員。 2 1 3 我國(guó)銅加工的發(fā)展重點(diǎn)和趨勢(shì) 我國(guó)銅材加工發(fā)展的重點(diǎn)在于擴(kuò)大品種和改善質(zhì)量，滿足國(guó)內(nèi)短線產(chǎn)品的需求，利用與國(guó)外 相比加工費(fèi)用較低的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大產(chǎn)品出口銅板帶材的發(fā)展應(yīng)適應(yīng)電子、電力、電腦和通訊產(chǎn)品的 需求，開發(fā)電子銅帶，高彈性、高可靠性的接插銅帶，高導(dǎo)電純銅帶，高精度黃白銅帶。這些銅 帶在厚度精度、板型、表面租糙度、導(dǎo)電率、強(qiáng)度波動(dòng)、屈強(qiáng)比以及邊緣毛刺等方面都要以國(guó)際 先進(jìn)水平為目標(biāo)。銅管材主要方向是空調(diào)管、內(nèi)螺紋管、水道管、裝飾管、高耐腐蝕性的冷凝用 長(zhǎng)管( 6 0 0 m w 發(fā)電機(jī)用) 、高效傳熱管、天然氣輸送管、無(wú)氧銅管以及計(jì)算機(jī)用管等。銅棒線材的 發(fā)展主要是熱鍛鉛黃銅棒，易切削黃銅板，快削黃銅棒、白銅絲、黃銅扁絲，接插件專用扁線和 圓線。 在分析今后我國(guó)銅加工的發(fā)展趨勢(shì)時(shí)，我們認(rèn)為，加工企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，加工費(fèi)將進(jìn)一 步下降；企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)品規(guī)格及檔次提高；加工企業(yè)主要向外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展；企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力 將會(huì)得以提高；今后投資上馬的銅加工項(xiàng)目起點(diǎn)高，產(chǎn)品檔次高，若這些項(xiàng)目能如期投產(chǎn)，國(guó)內(nèi) 銅材主要產(chǎn)品生產(chǎn)能力將出現(xiàn)過(guò)剩，一方面大大地減少相應(yīng)產(chǎn)品進(jìn)口；同時(shí)要面向國(guó)際市場(chǎng)，參 與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)品規(guī)格及檔次提高，將直接威脅中小企業(yè)的生成和發(fā)展。企 業(yè)間的并購(gòu)、重組將加快步伐；企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，加工費(fèi)用下降，利潤(rùn)空間減少，未來(lái)新投 資增長(zhǎng)將趨緩；企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不僅面l 臨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而且直接面臨國(guó)際市場(chǎng)，企業(yè)的科技研究將加強(qiáng)， 在銅加工行業(yè)將展開爭(zhēng)奪專業(yè)人才戰(zhàn)。i i 2 1 4 銅加工企業(yè)迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇 全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)給銅消費(fèi)提供了持續(xù)動(dòng)力，由于銅價(jià)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相 關(guān)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不僅使得銅生產(chǎn)企業(yè)獲得了良好收益，同時(shí)也給銅加工企業(yè)帶來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇。 銅加工企業(yè)既包括傳統(tǒng)的銅材加工企業(yè)，也包括利用銅精礦，廢銅、銅合金等銅原料生產(chǎn)銅及銅 材的企業(yè)。例如銅生產(chǎn)企業(yè)中除了進(jìn)行自產(chǎn)銅精礦冶煉以外，還包括利用國(guó)內(nèi)采購(gòu)銅精礦、來(lái)料 加工銅精礦和一般貿(mào)易進(jìn)口銅精礦加工進(jìn)行加工的業(yè)務(wù)。我國(guó)作為資源嚴(yán)重短缺的銅消費(fèi)大國(guó)， 2 0 0 4 年銅精礦含銅量6 0 6 6 萬(wàn)噸，1 9 9 5 _ - 2 0 0 4 年年均增長(zhǎng)速度為3 8 9 ；2 0 0 4 年銅產(chǎn)量為2 1 7 萬(wàn)噸，1 9 9 5 - - 2 0 0 4 年年均增長(zhǎng)速度為8 1 7 0 , 4 銅產(chǎn)量的增長(zhǎng)速度大大高于銅精礦產(chǎn)量的增長(zhǎng)速度， 使得國(guó)內(nèi)銅資源自給率進(jìn)一步降低，絕大部分的銅原料需要通過(guò)進(jìn)口加工來(lái)進(jìn)行 7 中國(guó)農(nóng)業(yè)太學(xué)碩l 一學(xué)位論文 第一章我同錒加t 岔【p 現(xiàn)狀及奩期倪值必耍件分析 2 1 5 高銅價(jià)給銅加工企業(yè)所帶來(lái)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn) ( 1 ) 企業(yè)流動(dòng)資金嚴(yán)重緊張 在企業(yè)產(chǎn)銷規(guī)模基本保持不變的情況下，銅價(jià)從2 5 0 0 0 元噸上漲至5 0 0 0 0 元，噸以上就意味 著銅加工企業(yè)需要增加一倍的流動(dòng)資金，如果從2 0 0 3 年的1 4 0 0 0 元噸算起，當(dāng)前企業(yè)的流動(dòng)資 金需要增加3 0 0 ，流動(dòng)資金的壓力使得企業(yè)隨時(shí)都有可能面臨資金鏈斷裂的巨大風(fēng)險(xiǎn)。 ( 2 ) 生產(chǎn)成本逐漸上漲 銅價(jià)上漲絕非是一支獨(dú)秀，而是全球范圍內(nèi)包括基礎(chǔ)原材料在內(nèi)的資源性商品全面上漲的一 部分，對(duì)于銅加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，不僅企業(yè)生產(chǎn)所需要的水、電、油、汽價(jià)格全面上漲，而且鋼鐵、 有色金屬等基礎(chǔ)原料價(jià)格上漲所帶來(lái)的深加工產(chǎn)品的價(jià)格提高也在推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)成本逐漸上漲。 ( 3 ) 銅加工材加工費(fèi)急劇下降 由于銅價(jià)的上漲速度和上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銅加工材終端產(chǎn)品價(jià)格的上漲，銅價(jià)的上漲不能夠 通暢的向下游轉(zhuǎn)移，致使銅加工行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，銅加工材加工費(fèi)水平急劇下降。以空調(diào)管 為例，內(nèi)螺紋空調(diào)管加工費(fèi)從2 0 0 1 年的1 2 0 0 ) - - - 1 5 0 0 0 元，噸下降到了2 0 0 5 年的7 0 0 0 - - _ 8 0 0 0 元， 噸，降幅超過(guò)4 0 ；而光面銅管的加工費(fèi)則由最高時(shí)的7 0 0 0 肛g 元下降到了當(dāng)前的3 0 0 0 - - 4 0 0 0 元 ，噸，降幅接近6 0 。 ( 4 ) 原料市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大 銅加工材產(chǎn)品的計(jì)價(jià)是由原料費(fèi)和加工費(fèi)構(gòu)成，隨著原料費(fèi)的上漲和加工費(fèi)的下降，原料在 銅加工材產(chǎn)品中所占的比例越來(lái)越大，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)水平的影響也越來(lái)越重要。2 0 0 2 年銅價(jià)全年的 波動(dòng)幅度不過(guò)2 0 0 0 刃噸，而今年年初以來(lái)，銅價(jià)在一個(gè)多月的時(shí)間里上漲幅度就達(dá)到了1 0 0 0 0 冠噸。巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)給銅加工企業(yè)的生存帶來(lái)極為嚴(yán)重的影響，一筆合同操作不慎，甚至就有 可能給企業(yè)造成滅頂之災(zāi)。 2 2 我國(guó)銅加工企業(yè)套期保值必要性分析 如何有效地回避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)濟(jì)效益是每一位企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者都必須面對(duì)和認(rèn)真 思考的重要課題。也基于這種需求的推動(dòng)，期貨市場(chǎng)才得以產(chǎn)生，存在和發(fā)展。期貨市場(chǎng)特有的 價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能使期貨市場(chǎng)運(yùn)作成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不可缺少一環(huán)在 全球經(jīng)濟(jì)一體化和中國(guó)加入w 1 d j 市場(chǎng)化進(jìn)程進(jìn)一步加快的今天，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者更有必要了 解套期保值，利用好套期保值，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力 2 2 1 銅加工企業(yè)特性決定必須通過(guò)期貨市場(chǎng)開展套期保值 在銅加工企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，當(dāng)產(chǎn)品訂單和已采購(gòu)的原料處于平衡狀態(tài)時(shí)，企業(yè)通過(guò)在現(xiàn)貨市 場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)就完全回避了銅價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)就沒有必要在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行保值這時(shí)企業(yè)的保 值稱為現(xiàn)貨自然保值，也是效果最好，風(fēng)險(xiǎn)最小、成本最低的一種保值方法。一些規(guī)模強(qiáng)大、實(shí) 力雄厚、產(chǎn)品定價(jià)能力強(qiáng)的企業(yè)通常就采用這種方法。而對(duì)于絕大部分銅加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于受 到各種市場(chǎng)因素的影響，在大部分情況下是無(wú)法實(shí)現(xiàn)自然保值的。特別是在銅原料屬于賣方市場(chǎng)， 銅加工材屬于買方市場(chǎng)的情況下，銅加工企業(yè)處于上游賣方市場(chǎng)和下游買方市場(chǎng)的夾縫當(dāng)中，原 8 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)碩i 學(xué)侍論文第。：辛我同銅加t 企、現(xiàn)狀及奩期倪f f 必瓔件分析 料平衡很難完全通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，必須通過(guò)期貨市場(chǎng)開展套期保值。 2 2 2 銅7 j n m 企業(yè)沒有開展期貨套期保值業(yè)務(wù)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 從2 0 0 2 年下半年開始，國(guó)際市場(chǎng)銅價(jià)從1 3 3 3 美元上漲到4 2 0 0 美元，銅價(jià)的上漲一方面反 映了消費(fèi)的良好需求，另一方面也給銅加j = 企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了嚴(yán)重的影響，銅價(jià)的持續(xù)上漲 不僅使銅加工企業(yè)承擔(dān)銅價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)日益加大，而且大火增加了銅加工企業(yè)流動(dòng)資金的成本。 某銅線纜企業(yè)獲得了一項(xiàng)供貨合同，為期半年，每月向用戶交付3 0 0 噸產(chǎn)品，其中銅原料費(fèi) 價(jià)格為3 9 0 0 0 元，噸。當(dāng)時(shí)上海期貨交易所0 6 0 1 - - 0 6 0 6 期銅合約的價(jià)格均低于3 9 0 0 0 刀噸的水平， 企業(yè)本來(lái)應(yīng)該按照生產(chǎn)進(jìn)度和原料采購(gòu)進(jìn)度進(jìn)行相應(yīng)的套期保值。但由于受到“國(guó)儲(chǔ)銅”事件的影 響，這家企業(yè)認(rèn)為銅價(jià)已經(jīng)處于歷史高位，預(yù)計(jì)今年銅價(jià)將會(huì)大幅下跌，因此放棄了保值操作 到了今年2 月初，銅價(jià)上漲幅度已經(jīng)超過(guò)了1 0 0 0 0 元，噸，企業(yè)如果繼續(xù)按照合同供貨將會(huì)造成嚴(yán) 重虧損，而如果違約的話，不僅將會(huì)面臨違約金的處罰，而且還會(huì)喪失來(lái)之不易所取得的市場(chǎng)份 額，在連續(xù)虧損生產(chǎn)了兩個(gè)月后，企業(yè)不得不逐漸停產(chǎn)。苦苦等待銅價(jià)的下跌。實(shí)際上，除了這 家企業(yè)以外，在銅價(jià)從4 0 0 0 0 元，噸上漲至5 0 0 0 0 元，噸以上的過(guò)程當(dāng)中，還有大量的銅加工企業(yè) 都有過(guò)類似的經(jīng)歷，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)日漸加大。 下圖1 2 和1 - 3 分別反應(yīng)了不保值企業(yè)和保值經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況圖。圖中可以看出，未保值企業(yè) 的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)隨銅價(jià)起伏較大，呈現(xiàn)明顯的不穩(wěn)定性特點(diǎn)，而保值企業(yè)由于鎖定了合理利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng) 業(yè)績(jī)明顯穩(wěn)定。追求穩(wěn)定的收益是企業(yè)生存和發(fā)展的前提，因此，套期保值是銅加工企業(yè)的必然 選擇 從目前情況分析，銅加工企業(yè)生產(chǎn)成本的上升、加工費(fèi)收入的下降、銅價(jià)的高位運(yùn)行都將長(zhǎng) 期存在，如果沒有形成足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、缺乏針對(duì)性的應(yīng)對(duì)措施，銅加工企業(yè)將會(huì)面臨越來(lái)越嚴(yán) 峻的市場(chǎng)挑戰(zhàn)?！? 3 l 2 2 3 利用套期保值對(duì)銅加工企業(yè)的積極意義 ( 1 ) 規(guī)避了銅價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定生產(chǎn)成本。 銅加工企業(yè)通過(guò)買入套期保值，用期貨市場(chǎng)上的盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)上多支付的成本，規(guī)避 了價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)加工企業(yè)而言。利用期貨市場(chǎng)建立期貨庫(kù)存，有利于將企業(yè)全年生產(chǎn)計(jì)劃 的成本中最重要的原料銅的成本鎖定在低位。 企業(yè)利潤(rùn)主要取決于生產(chǎn)成本的高低，而生產(chǎn)成本主要取決于原材料價(jià)格，原材料價(jià)格取決 于市場(chǎng)供求關(guān)系，是企業(yè)難以控制的。盡管原材料價(jià)格主要受市場(chǎng)供求規(guī)律的調(diào)節(jié)，但是，這里 有兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：一是未來(lái)一定時(shí)期的供求趨勢(shì)難以預(yù)側(cè)準(zhǔn)確，一旦預(yù)測(cè)有誤會(huì)導(dǎo)致企業(yè)損失； 二是即使能預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，但由于企業(yè)資金、倉(cāng)儲(chǔ)等條件的限制，也難以做到逢低大量購(gòu)迸，即使能 9 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)碩l 學(xué)位論文 第一辛我國(guó)銅加丁企業(yè)現(xiàn)狀及奩期佩值必甍件分析 逢低人量購(gòu)進(jìn)，企業(yè)也要支付較人的儲(chǔ)備成本。期貨市場(chǎng)具有回避原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、鎖定生產(chǎn)成 本的功能，一般來(lái)說(shuō)。當(dāng)原材料供應(yīng)充足時(shí)，價(jià)格一般較低，生產(chǎn)者可以在期貨市場(chǎng)以較低價(jià)格 買入所需原材料的期貨約，以避免原材料供不應(yīng)求時(shí)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，從而鎖定生產(chǎn)成本。 ( 2 ) 提高企業(yè)資金的使用效率，降低現(xiàn)貨資金占_ h j 量并節(jié)省各種費(fèi)用。 由于期貨交易是一種保證金交易，根據(jù)目前保證金規(guī)定，銅加，1 ：企業(yè)只需要用少量的資金就 可以控制大批貨物，加速了資金的周轉(zhuǎn)速度，現(xiàn)貨資金的占用量大大降低。如現(xiàn)貨1 0 0 0 噸1 5 5 0 0 元噸的銅利用現(xiàn)貨庫(kù)存需要1 5 5 0 萬(wàn)元，而如果利用期貨庫(kù)存則資金占用上僅需7 7 5 萬(wàn)元另外 期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性大大高于現(xiàn)貨市場(chǎng)，當(dāng)發(fā)現(xiàn)原先的決策存在明顯錯(cuò)誤的前提下，僅需要在期貨 市場(chǎng)上進(jìn)行一筆同等數(shù)日的對(duì)沖交易，即可以了結(jié)原先買入的合約。對(duì)需要庫(kù)存的商品來(lái)說(shuō)，節(jié) 省了一些倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用和損耗費(fèi)。 此外，期貨合約交易的成本低廉，是現(xiàn)貨合同簽訂的高成本無(wú)法比擬的。期貨合約成交迅速， 節(jié)省洽談費(fèi)甩，合約對(duì)雙方有保證，節(jié)省資信調(diào)查費(fèi)用；實(shí)物交割制度化，節(jié)省違約糾紛費(fèi)用等， 從而為企業(yè)節(jié)省交易費(fèi)用。 ( 3 ) 有利于企業(yè)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。 企業(yè)在營(yíng)銷中會(huì)遇到各種風(fēng)險(xiǎn)，最主要的風(fēng)險(xiǎn)是購(gòu)銷風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)如能善于利用期貨市場(chǎng)回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能，看準(zhǔn)未來(lái)市場(chǎng)行情趨勢(shì)進(jìn)行期貨交 易。必將對(duì)企業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生如下積極影響：避免或減少不利價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的損失，從而穩(wěn)定利潤(rùn)；可 預(yù)先固定產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和銷售價(jià)格，有利于生產(chǎn)和銷售的順利進(jìn)行；可降低存貨成本，減少資金 積壓，加速資金周轉(zhuǎn)；提供購(gòu)買和銷售時(shí)機(jī)的更大的選擇性和靈活性；通過(guò)套期保值穩(wěn)定利潤(rùn)，有 助于提高企業(yè)資信等級(jí)，容易獲得貸款周轉(zhuǎn)金等。 期貨市場(chǎng)的保證金制度、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度、會(huì)員及客戶資格審查制度和實(shí)物交割制度等， 可有效地防犯違約風(fēng)險(xiǎn)。由于期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，其質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)更是國(guó)際標(biāo)誰(shuí)或國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，凡是 質(zhì)量達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的廠家都無(wú)緣進(jìn)人期貨市場(chǎng)，因此，期貨市場(chǎng)又具有回避質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的重要功能。 期貨市場(chǎng)是國(guó)家級(jí)、國(guó)際化的市場(chǎng)，在這個(gè)公開競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，只有交易價(jià)格之爭(zhēng)，而無(wú)購(gòu)銷之憂， 從而回避了購(gòu)銷風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)利用期貨市場(chǎng)將有利于提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，它如同一面鏡子，不斷把中遠(yuǎn)期的市場(chǎng)風(fēng) 險(xiǎn)公開暴露出來(lái)。使企業(yè)從中得到大量市場(chǎng)信息。減少盲目性提高科學(xué)決策水平，期貨市場(chǎng)的 套期保值功能還為企業(yè)提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的渠道。 ( 4 ) 有利于企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)行情分析能力的提高 這主要表現(xiàn)在原本的現(xiàn)貨交易模式受歷史性因素影響大，對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)行情分析研究可能存 在一定的片面性，而參加期貨保值交易實(shí)際上就打開了企業(yè)對(duì)于生產(chǎn)資料價(jià)格分析研究的途徑， 靈活的利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能為現(xiàn)貨價(jià)格的分析提供依據(jù) 期貨交易參加者眾多，生產(chǎn)者、加工者、經(jīng)銷商等，供求雙方的主要力量都參與其中，集中 反映了全社會(huì)的供求關(guān)系；期貨交易人士大都熟悉某種商品的行情，有豐富的經(jīng)營(yíng)知識(shí)、廣泛的信 息渠道、獨(dú)特的預(yù)測(cè)分析方法等，他們競(jìng)爭(zhēng)形成的價(jià)格有很高的權(quán)威性；期貨交易的透明都極高， 1 0 中同農(nóng)業(yè)人學(xué)頂l 學(xué)位論文第一二章我同銅加t 企業(yè)現(xiàn)狀及奩期保值必要件分析 公開、公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)，有助于形成公正的價(jià)格。因此期貨市場(chǎng)有發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能。并且期貨 價(jià)格具有超前性，即某種商品市場(chǎng)疲態(tài)尚未出現(xiàn)，期貨已經(jīng)開始星現(xiàn)跌勢(shì)，反之亦然。這樣就能 給參與者起到價(jià)格的預(yù)警作用 ( 5 ) 套期保值是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具 近年來(lái)，我國(guó)對(duì)銅進(jìn)口量占國(guó)內(nèi)總消費(fèi)量的比例為4 7 * ，國(guó)際化程度較高。其生產(chǎn)和流通遍布 世界各地，在政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日趨復(fù)雜的今天，經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化使得銅的流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)中任何 一環(huán)的變動(dòng)都會(huì)或大或小地影響其價(jià)格。雖然我國(guó)是個(gè)銅消費(fèi)大國(guó)，但目前銅的國(guó)際定價(jià)權(quán)還掌 握在發(fā)達(dá)國(guó)家手中時(shí)，其價(jià)格很容易受制于人，加之巨額基金( 如c a t 基金、對(duì)沖基金等) 參與到銅 市場(chǎng)上來(lái)，國(guó)內(nèi)外價(jià)格聯(lián)動(dòng)性極強(qiáng)，這導(dǎo)致我國(guó)銅加工企業(yè)面l 悔著巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)不積 極主動(dòng)地應(yīng)對(duì)和管理風(fēng)險(xiǎn)，終將被市場(chǎng)所淘汰，而套期保值就是專門用來(lái)降低或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種交 易工具，企業(yè)可以利用它來(lái)管理好風(fēng)險(xiǎn)。 ( 6 ) 有利于提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力 銅加工企業(yè)參與期貨交易，在保證金制度下，占5 左右。因此，企業(yè)只要化很少的資金就 可以鎖定成本和利潤(rùn)、及時(shí)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、洞察市場(chǎng)行情，更多的資金就可以投人到其他方面，大大 提高了資金的利用率。不管市場(chǎng)如何變化，企業(yè)的效益是穩(wěn)定的，其產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格是穩(wěn)定的和 富有競(jìng)爭(zhēng)力的；有利于企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步與生產(chǎn)力水平的提高。企業(yè)參與期貨的套期保值，對(duì)市場(chǎng)價(jià) 格會(huì)變得更加敏感。這一方面會(huì)促進(jìn)企業(yè)在期貨的套期保值等方面提高經(jīng)營(yíng)投資水平，另一方面 還會(huì)有力推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部技術(shù)改造和挖潛，在安全生產(chǎn)、降低消耗、節(jié)約成本、尋求新的替代材料 和產(chǎn)品等方面求發(fā)展，促進(jìn)技術(shù)水平的提高和生產(chǎn)力的發(fā)展 ( 7 ) 有利于企業(yè)內(nèi)部管理的優(yōu)化 通過(guò)參與期貨套期保值，企業(yè)的內(nèi)部管理將更加重視和密切關(guān)注國(guó)際大市場(chǎng)和現(xiàn)代金融體 系，瞄準(zhǔn)國(guó)際先進(jìn)水平，與國(guó)際市場(chǎng)接軌，進(jìn)行標(biāo)桿管理，將成為企業(yè)管理的特征；參加全球化競(jìng) 爭(zhēng)并取得勝利則是我們企業(yè)的內(nèi)部管理提升的動(dòng)力；通過(guò)參與期貨市場(chǎng)建設(shè)和期貨交易，有利于 企業(yè)改善內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理，提高經(jīng)營(yíng)效益。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者主要依據(jù)市場(chǎng)提供的價(jià)格信 號(hào)作出經(jīng)營(yíng)決策。由于期貨市場(chǎng)遵循公開、公平、公正“三公”原則，而且，期貨交易的參與者眾 多，他們把各自的信息、經(jīng)驗(yàn)和分析預(yù)測(cè)方法帶到期貨市場(chǎng)上來(lái)，并結(jié)合自己的生產(chǎn)成本預(yù)期利 潤(rùn)，對(duì)商品供需和價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行判斷、分析、預(yù)測(cè)，再經(jīng)過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)后形成期貨價(jià)格，因此期貨 價(jià)格具有公開性、超前性和權(quán)威性這就有利于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者改善內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理，使其運(yùn)作與市場(chǎng) 實(shí)際情況結(jié)合得更加緊密，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者把期貨市場(chǎng)的公開、權(quán)威的價(jià)格作為現(xiàn)貨購(gòu)銷的指導(dǎo)價(jià)， 可以避免現(xiàn)貨購(gòu)銷中定價(jià)不合理、不透明的現(xiàn)象；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者還可以利用價(jià)格趨勢(shì)指導(dǎo)現(xiàn)貨購(gòu)銷， 調(diào)節(jié)現(xiàn)貨購(gòu)銷量。 ( 3 ) 有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的提升和人員素質(zhì)的提高 通過(guò)套期保值，企業(yè)不但可以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而且可以培養(yǎng)造就一支思維敏銳、市場(chǎng)意識(shí)強(qiáng) 的經(jīng)營(yíng)隊(duì)伍，并且在企業(yè)內(nèi)部通過(guò)企業(yè)宣傳煤體報(bào)道國(guó)內(nèi)、國(guó)際期貨市場(chǎng)行情，有利于培養(yǎng)職工 1 1 中同農(nóng)業(yè)人學(xué)碩i 學(xué)位論文 第一帝我同銅加t 企業(yè)現(xiàn)狀及奩期保值必要忡分析 的市場(chǎng)憂患意識(shí)，增強(qiáng)企業(yè)職工對(duì)企業(yè)成本管理的理解和自覺參與，促進(jìn)職t 素質(zhì)的提局。當(dāng)然， 企業(yè)如何根據(jù)自身特點(diǎn)和市場(chǎng)情況進(jìn)行期貨的套期保值上作有許多問(wèn)題有待研究，這是一個(gè)全新 的領(lǐng)域，是一項(xiàng)極富挑戰(zhàn)性的工作，是新形勢(shì)對(duì)企業(yè)提出的新要求。 ( 9 ) 運(yùn)用套期保值是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的需要 預(yù)計(jì)將賣出現(xiàn)貨的加工商，賣出套期保值可以規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，避免到期交易時(shí)由于成本 高于售價(jià)致使企業(yè)虧損而阻礙再生產(chǎn)的進(jìn)行；如果賣出時(shí)價(jià)格上漲，則正好可以獲得額外的利潤(rùn)。 通過(guò)套期保值，企業(yè)可以自己掌握生產(chǎn)的主動(dòng)權(quán)，并靈活運(yùn)用定價(jià)策略企業(yè)還可利用套期保值向 潛在的債權(quán)人發(fā)出信號(hào)，表明本企業(yè)正努力保護(hù)基礎(chǔ)性資產(chǎn)的價(jià)值，通過(guò)嚴(yán)格的操作慣例來(lái)做好 風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防。由此可提高企業(yè)的信譽(yù)，爭(zhēng)取到更為有利的貸款政策。p ” 中r 曰農(nóng)業(yè)：學(xué)碩f 學(xué)位論文第一幸銅加t 企業(yè)套期保值中存作問(wèn)題的探討 第三章銅加工企業(yè)套期保值中存在問(wèn)題的探討 在銅加工工業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，銅價(jià)的大幅上漲給銅加工企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了嚴(yán)重沖擊， 越來(lái)越多的銅加f 企業(yè)開始進(jìn)入期貨市場(chǎng)，通過(guò)開展套期保值業(yè)務(wù)來(lái)回避銅價(jià)波動(dòng)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng) 營(yíng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并且取得了一定的成效。但是，期貨市場(chǎng)是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的市場(chǎng)，在期貨 操作時(shí)必須要時(shí)刻小心謹(jǐn)慎，任何一