資金時間價值的運用.ppt

資金時間價值的運用 任課老師 王鵬飛時間 07 10 02 債券價格的決定 基本公式 純貼現(xiàn)債券 定義 這是一種在未來只支付一筆現(xiàn)金的債券 既只在到期日才支付現(xiàn)金的債券 面值 指純貼現(xiàn)債券承諾未來支付的金額 收益 指購買價格與面值的差額 收益率 是指購買該債券并持有它到期 投資者所獲得的年金化收益率 1年期的收益率計算 1年期純貼現(xiàn)債券的收益率 面值 價格 價格比如一個面值1000元的債券 買入價格為950元 那么收益率為 5 26 多期的計算 比如兩年期的一個面值為1000元的債券為880元計算他的收益率 付息債券 定義 規(guī)定發(fā)行人必須在債券的期限內(nèi)定期向債券持有人支付利息 并且在到期時 必須償還債券面值 比如一張6年的面值為1000元的付息債券如果票面利率為10 等價債券 債券的價格等于面值 那么它的票面利率必須等于市場利率也就是它的收益率 溢價債券 債券的價格大于面值 折價債券 債券的價格低于面值 本期收益率 每年支付的利息額除以債券的當前價格 到期收益率 使得債券的凈現(xiàn)金流量為0的折現(xiàn)率 比如我們假設(shè)一種20年發(fā)行的債券面值為1000元 票面利率為10 前19年市場利率也為10 該債券還有1年到期 而市場利率現(xiàn)在為5 該債券價格為1047 62 本期收益率為 100 1047 62 9 55 股利貼現(xiàn)模型 定義 計算股票的未來預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值 并把它做為股票的價格 模型 股票的收益來分為兩個部分股利和價差 因而如果下期股票的價格P1為110元 而股利 D1 為5元 市場利率 r 為15 那么該股票今天的價格為 100 穩(wěn)定增長率與股利貼現(xiàn)模型 我們假設(shè)股利的增長率為g 那么我們有代入公式我們有 計算收益率 下期股票的價格為 估算g 利用EPS尋找g Gordon模型提供了一種利用會計數(shù)據(jù)估計現(xiàn)金股利增長率g 進而估計股票價值的方法 EPS是公司可用于發(fā)放現(xiàn)金股利和再投資的全部現(xiàn)金流量 現(xiàn)金股利發(fā)放率 PayoutRatio D1 EPS1再投資比率 PlowbackRatio 1 PayoutRatio 股票的價值 續(xù) BrealeyandMyers認為 公司股票的價格可以分解為 P0 EPS1 r PVGOPVGO是公司增長機會的現(xiàn)值 這意味著股票價格分解為 1 公司無增長計劃時的價值 2 所有具有正的NPV的未來項目的現(xiàn)值 估算g 續(xù) 權(quán)益收益率 ROE EPS1 每股帳面凈值若企業(yè)不對外融資 則股東收益的增長只能來源于利用留存收益所進行的再投資 有 EPS1 EPS0 EPS0 重新投資比率 投資收益率EPS1 EPS0 1 重新投資比率 投資收益率因為 EPS1 EPS0 1 g設(shè) 投資收益率 ROE有 1 g 1 重新投資比率 投資收益率所以 g PlowbackRatio ROE 運用 GordonGrowthModel的運用公司要素a 目前公司資產(chǎn)的ROE為8 且預期可持續(xù)至永遠 b 每股股票對應(yīng)的凈資產(chǎn)為50元 c 貼現(xiàn)率為10 1 再投資比率 plowbackratio 為0目前的EPS 0 08 50元 4元由于所有利潤均用于分配 g 0 公司股票價格 P0 DIV r 4 0 1 40元 股票的價值 續(xù) 2 再投資比率為60 D 每股凈資產(chǎn) PayoutRatio ROE 0 40 0 08 3 20 第一年現(xiàn)金股利為 D1 0 032 50 1 6元現(xiàn)金股利增長率為 g plowbackratio ROE 0 60 0 08 4 8 據(jù)GordonGrowthModel 股票價格為 P0 D1 r g 1 6 0 10 0 048 30 77元 運用 續(xù) 在上例中 公司因利用利潤進行內(nèi)部投資而導致股票價格的下降 其原因是公司的再投資只能產(chǎn)生8 的收益率 ROE 而市場要求的回報率為10 由于公司利用公司股東的收益 用于再投資的資金本來是股東可以得到的現(xiàn)金股利 進行投資不能向股東提供其要求的回報率 投資者當然要降低公司股票的價格 運用 續(xù) 投資律條 如果企業(yè)的投資回報低于公司股東在同等風險條件下通過其它投資渠道可能得到的回報 則該企業(yè)不應(yīng)利用留存收益進行投資 運用 續(xù) 3 當ROE r時如果公司的ROE增加至12 若plowbackratio 0 P0 EPS r 每股凈資產(chǎn) ROE r 50 0 12 0 10 6 0 10 60元若plowbackratio 60 D 每股凈資產(chǎn) PayoutRatio ROE 0 40 0 12 4 8 運用 續(xù) D1 0 048 50 2 4元g plowbackratio ROE 0 60 0 12 7 2 據(jù)GordonGrowthModel 股票價格為 P0 D1 r g 2 4 0 10 0 072 85 71元85 71 60 25 71 PVGOPVGO 25 71就是所有未來增長機會的凈現(xiàn)值 市盈率 4 市盈率與增長機會市盈率是進行投資評價時常用的指標 其定義為 市盈率 P EPS如果公司的增長率為0 則市盈率的倒數(shù)EPS P反映的就是公司股票的收益率 在前例中有 EPS1 P0 4 40 0 10 r 0 10因為如果沒有增長機會 公司的盈利應(yīng)全部作為現(xiàn)金股利進行分配 現(xiàn)金股利是股東的唯一收入 市盈率 續(xù) 如果公司的增長機會為負值 則市盈率的倒數(shù)將大于公司股東所要求的基本回報率 在前例中有 EPS1 P0 4 30 77 0 13 r 0 10這是因為 當公司的增長率為負值時 公司未來的收益將越來越少 所以股東必須在前面得到較多的收益以平衡未來收益的減少 市盈率 續(xù) 如果公司的增長機會為正值 市盈率的倒數(shù)將小于公司股東所要求的基本收益率 在前例中為 EPS1 P0 6 85 71 7 10 r這是因為 公司目前的收益并不能反映未來的增長 未來增長的價值將反映在資本利得上 股票的價值 續(xù) 警惕 當市盈率很高 EPS P很小時 是否真的存在足夠大的PVGO 練習 尋找一支或幾支中國上市公司的股票 估算其PVGO的價值 并進一步估算為實現(xiàn)這一PVGO價值所需的未來現(xiàn)金流量 股票的價值 續(xù) 股票的價值公式還可寫成 P0 EPS1 r PVGO BubbleBubble是投機 市場秩序混亂等造成的 在很長一段時間內(nèi) 甚至包括目前在內(nèi) 中國股市的市盈率均偏高 Bubble的存在使得股市不可能具有長期投資價值 股票的價值 公式P0 EPS1 r PVGO