價(jià)值最大化和資本預(yù)算.ppt

2000年8月 資本預(yù)算 前言價(jià)值最大化和資本預(yù)算資本預(yù)算過程資本成本兼并與收購 2000年8月 前言 1 企業(yè)長期決策 在產(chǎn)品系列中應(yīng)增加什么新產(chǎn)品 舊的資本設(shè)備要不要更新 要不要建新廠或收購競爭者以擴(kuò)大產(chǎn)品系列或零售網(wǎng)點(diǎn) 2000年8月 前言 2 企業(yè)的價(jià)值 將來全部利潤或凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 2000年8月 價(jià)值最大化和資本預(yù)算 1 資本投資方案 與其在今后1年以上的時(shí)期能夠得到回報(bào)的方案 資本預(yù)算工作 提出投資方案 籌集資金和把資源高效率地分配給這些方案的過程 2000年8月 價(jià)值最大化和資本預(yù)算 2 對(duì)資本投資方案分類 降低成本 投資于目的在于降低生產(chǎn)成本的培訓(xùn) 購買設(shè)備或其他資本資產(chǎn) 擴(kuò)大產(chǎn)量 投資于增加產(chǎn)量 以滿足實(shí)際或預(yù)期的需求增加 發(fā)展新產(chǎn)品或開拓新市場 投資與發(fā)展和生產(chǎn)新產(chǎn)品 或通過增加新的銷售人員或開設(shè)新的銷售網(wǎng)點(diǎn)來開拓新市場 政府管制 投資于用來滿足政府對(duì)安全 環(huán)境和其他方面的管制要求 2000年8月 價(jià)值最大化和資本預(yù)算 3 實(shí)施資本方案的影響 通常需要從企業(yè)外部籌集資金 大多數(shù)投資方案是不可逆的 需要有銷售 生產(chǎn)成本 廣告和籌集資金方面的信息 涉及到管理的各各部門 對(duì)將來的發(fā)展具有重要意義 2000年8月 價(jià)值最大化和資本預(yù)算 4 資本預(yù)算決策的基本原理 增加投資支出直到最后1美元投資的邊際回報(bào)等于資本的邊際成本 2000年8月 價(jià)值最大化和資本預(yù)算 5 資本預(yù)算工作的基本問題 這種會(huì)增加企業(yè)成本的資本支出 是否能增加銷售收入或減少其他成本到足以增加企業(yè)的價(jià)值 資本的邊際成本函數(shù)表示企業(yè)獲得各種不同資本數(shù)量時(shí)的成本 對(duì)多數(shù)企業(yè)而言 需要的資本數(shù)量越多 要求支付的成本就越多 2000年8月 資本預(yù)算過程 1 在多數(shù)企業(yè)里 資本預(yù)算過程是一個(gè)連續(xù)進(jìn)行的過程 各個(gè)部門都會(huì)經(jīng)常提出建議方案 一般而言 各級(jí)組織都有權(quán)對(duì)不超過一定金額的資本支出做出決策 超出這一限額的建議方案必須經(jīng)過上一級(jí)管理部門的篩選 以保證改方案能夠與企業(yè)的總體方案相一致 2000年8月 資本預(yù)算過程 2 估計(jì)現(xiàn)金流量一般沒有考慮方案的籌資成本 在做資本預(yù)算決策時(shí) 現(xiàn)金流量是指稅后現(xiàn)金流量 并假定企業(yè)沒有外債 因?yàn)槭褂煤线m的評(píng)價(jià)方法 對(duì)未來現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)的貼現(xiàn)率等于企業(yè)的資本成本 2000年8月 資本預(yù)算過程 3 評(píng)價(jià)投資方案為了使企業(yè)價(jià)值最大化 評(píng)價(jià)的方法因該滿足 將所有相關(guān)的現(xiàn)金流量都考慮進(jìn)去 用企業(yè)的機(jī)會(huì)資本成本對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn) 從一組相互排斥的方案中選出一個(gè)能使企業(yè)價(jià)值最大的方案 在要考慮的許多方案中 每一個(gè)方案都能獨(dú)立地做出評(píng)價(jià) 2000年8月 資本預(yù)算過程 4 投資回收期法 是指使凈現(xiàn)金流量 未經(jīng)折現(xiàn)的 的總數(shù)等于投資方案期初成本所需的年數(shù) 其決策規(guī)則是 選擇投資回收期最短的方案 缺陷 不考慮所有的現(xiàn)金流量 也不把它們折成現(xiàn)值 2000年8月 資本預(yù)算過程 5 內(nèi)部收益率 是指現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于期初投資成本的貼現(xiàn)率 決策規(guī)則 如果內(nèi)部收益率大于資本成本 投資方案就被采用 2000年8月 資本預(yù)算過程 6 凈現(xiàn)值法 就是將所有凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 以企業(yè)的資本成本作為貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn) 減去期初的投資成本 決策規(guī)則 凈現(xiàn)值大于零 就采用該投資方案 2000年8月 資本預(yù)算過程 7 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率的比較 評(píng)價(jià)單個(gè)投資方案時(shí) 兩者得出的結(jié)論是一致的 內(nèi)部收益率隱含的再投資回報(bào)率就是計(jì)算出來的回報(bào)率 凈現(xiàn)值法隱含的再投資回報(bào)率等于企業(yè)的資本成本 凈現(xiàn)值法能過滿足前面提到的所有四個(gè)標(biāo)準(zhǔn) 而內(nèi)部收益率法則在一些情況下不能滿足 2000年8月 資本預(yù)算過程 8 資本的分配和盈利性比率為什么要分配資本 所有建議的方案都被采用 管理當(dāng)局可能無法管理與控制 企業(yè)內(nèi)部資金是有限的 管理當(dāng)局可能不愿或不可能籌集足夠的資金 大企業(yè)下屬經(jīng)營單位可能規(guī)定有一年內(nèi)資本投資的最高限額 2000年8月 資本預(yù)算過程 9 分配資本有效而簡便的方法 盈利性比率盈利性比率 Rp 高的方案優(yōu)先采用 2000年8月 資本成本 1 資本成本是投資者因借錢給企業(yè)和收購企業(yè)股票而要求獲得的回報(bào) 企業(yè)用于資本支出的資金來源有三個(gè) 留存盈余 債務(wù)和權(quán)益 2000年8月 資本成本 2 債務(wù)資本成本這一成本等于為債務(wù)支付的凈利率 即稅后利率 Rd為稅后成本 名義利率為I 邊際稅率為trd i 1 t 企業(yè)沒有利潤 稅前和稅后利率相等 再投資決策時(shí) 使用的應(yīng)該是資本的邊際成本 而不是平均成本 2000年8月 資本成本 3 權(quán)益資本成本一般而言 確定從留存盈余或出售普通股籌集的權(quán)益資本的成本 要比確定債務(wù)成本更復(fù)雜和更有爭議 如何看待我國股票市場圈錢的現(xiàn)象 2000年8月 資本成本 4 方法 無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償投資于普通股的風(fēng)險(xiǎn)要比投資于債券的風(fēng)險(xiǎn)大 re rf e1 e2據(jù)此 投資者要求權(quán)益資本的回報(bào)由兩部分組成 1 無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào) rf 通常認(rèn)為等于政府長期債券的回報(bào)率 2 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 即因接受額外的風(fēng)險(xiǎn)而要求的補(bǔ)償 包括因投資于私營公司的證券而引起的風(fēng)險(xiǎn) e1 和因購買股票而引起的風(fēng)險(xiǎn) e2 2000年8月 資本成本 5 方法 對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)方法 考慮風(fēng)險(xiǎn)但沒有考慮隨著時(shí)間的推移而帶來股票和股利的可能的增長 2000年8月 資本成本 6 方法 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM 不僅強(qiáng)調(diào)普通股與政府債券之間的風(fēng)險(xiǎn)差別 而且也強(qiáng)調(diào)不同股票之間的風(fēng)險(xiǎn)差別 股票與政府債券之間的風(fēng)險(xiǎn)差別石油 rm rf 來估計(jì) 股票之間的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)則由一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù) 稱為貝塔系數(shù) 來衡量 貝塔系數(shù)是某種股票的回報(bào)的變動(dòng)性與所有股票的回報(bào)的變動(dòng)性的比率 2000年8月 資本成本 7 股票的 值 即該股票的回報(bào)的變動(dòng)性是平均股票變動(dòng)性的倍數(shù) 2000年8月 資本成本 8 復(fù)合資本成本許多企業(yè)可能都有一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 并力圖保持這個(gè)結(jié)構(gòu) 如 電力投資公司經(jīng)理可能會(huì)選擇60 70 的債務(wù)和30 40 的權(quán)益資本 信息網(wǎng)絡(luò)公司可能需要10 20 的債務(wù)和80 90 的權(quán)益資本 2000年8月 資本成本 9 具有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)通常有兩個(gè)分類賬 投資方案的賬 籌資方案的賬 某一個(gè)特定籌資方案并不是為某個(gè)特定的投資方案而專門制定的 企業(yè)應(yīng)該使用綜合的或復(fù)合的資本成本作為每個(gè)投資方案的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 這一復(fù)合資本成本就是稅后債務(wù)成本和權(quán)益資本成本的加權(quán)平均值 2000年8月 兼并與收購 1 兼并與收購是特殊情況下的資本預(yù)算工作 兼并的種類 橫向的 縱向的和混合的 2000年8月 兼并與收購 2 兼并的動(dòng)機(jī) 增加市場控制力技術(shù)性規(guī)模經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)性規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低交易成本分散風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估上的差異 2000年8月 兼并與收購 2 兼并程序確定合適的收購對(duì)象確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值提出收購建議 2000年8月 兼并與收購 3 確定兼并對(duì)象的考慮因素 兼并目標(biāo)的規(guī)模兼并目標(biāo)的所有者和經(jīng)理們的可能反應(yīng)目標(biāo)企業(yè)的資源和設(shè)施能在多大程度上與收購企業(yè)互補(bǔ)一般選擇最便宜的兼并對(duì)象 2000年8月 兼并與收購 4 確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值先估計(jì)出一定時(shí)期內(nèi)每年的利潤 然后將它們折算成現(xiàn)值 這筆錢就是企業(yè)應(yīng)當(dāng)支付的最高價(jià)格 由于兩家企業(yè)之間預(yù)期會(huì)產(chǎn)生協(xié)同作用 應(yīng)當(dāng)考慮收購企業(yè)的增量利潤 即應(yīng)當(dāng)估計(jì)計(jì)劃期內(nèi)因兼并而引起的利潤增加量 從理論上來說 作為獨(dú)立的實(shí)體 企業(yè)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)接近發(fā)行在外的股票的市場價(jià)值 2000年8月 兼并與收購 5 提出收購建議如果被收購企業(yè)管理層同意兼并則 購買被收購企業(yè)的股票可以使用現(xiàn)金 也可以使用以股票換股票的方式進(jìn)行 使用現(xiàn)金購買的價(jià)格通常要高于被收購企業(yè)目前的市場價(jià)格 使用換股方式 其比率取決于兩家企業(yè)股票相對(duì)價(jià)格和兼并帶來的協(xié)同作用的利益 2000年8月 兼并與收購 6 如果目標(biāo)企業(yè)的管理層反對(duì)兼并 則 問題非常復(fù)雜 一般必須通過投標(biāo)收購直接呼吁目標(biāo)企業(yè)的股東出售股票 一般而言 規(guī)定最后期限和收購的底線數(shù)量 2000年8月 亞洲企業(yè)購并活動(dòng)為什么增長 放松管制改組家族式大企業(yè)出售國有企業(yè)生產(chǎn)能力過剩放松對(duì)分散企業(yè)的管制 2000年8月 亞洲企業(yè)購并的機(jī)會(huì) 改進(jìn)經(jīng)營業(yè)績獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)改組整個(gè)行業(yè) 2000年8月 亞洲企業(yè)購并的成功條件 建立當(dāng)?shù)仃P(guān)系網(wǎng)對(duì)付不確定性經(jīng)濟(jì)前景規(guī)章管制競爭水平評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的質(zhì)量 2000年8月 企業(yè)分離 1 1996年 AT T公司在分拆出朗訊科技 NCR之前 市場價(jià)值750億美元左右 1998年1月 三家企業(yè)的市場資本總額達(dá)到1590億美元 2000年8月 企業(yè)分離 2 企業(yè)分離的原因除了受到市場的壓力外 主要是因?yàn)?不能吸引頂尖人才業(yè)務(wù)模式不匹配更有效的決策跟不上同類的發(fā)展下屬企業(yè)需要成長的翅膀 2000年8月 企業(yè)分離 3 分離的方式跟蹤股票新辟股票讓產(chǎn)易股 2000年8月 企業(yè)分離 4 企業(yè)分離的目標(biāo)為股東創(chuàng)造價(jià)值幫