（政治經(jīng)濟學專業(yè)論文）管理層收購在中國的現(xiàn)狀和發(fā)展前景分析.pdfVIP

摘要 、s 3 s 2 s 進入9 0 年代以來，隨著管理層收購被我國一些企業(yè)采用，眾多管理層收購 案例的成功實施引起了中國經(jīng)濟界和企業(yè)界的強烈關注，管理層收購作為一種公 司管理層購買本企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以取得目標企業(yè)的控制權，從而改變公司所 有權結構、控制權格局以及公司資產(chǎn)結構的制度安排方式對我國解決國有企業(yè)和 民營企業(yè)產(chǎn)權不清問題，從而激勵管理層提高企業(yè)業(yè)績具有重要作用。 本文從理論比較和實證分析兩個方面分析了管理層收購，對管理層收購的經(jīng) 濟學意義加以明確闡述，并與西方系統(tǒng)化管理層收購運作和中國年薪制、員工持 股、股票期權制度做對比理論分析，得出中國目前實施管理層收購的好處。另外， 本文還通過搜集8 家中國上市公司數(shù)據(jù)，建立計量經(jīng)濟模型，第一次實證分析了 中國企業(yè)實行管理層收購的效果，并從分析中找出目前中國存在的制約因素，進 一步提出中國實行管理層收購的相關對策建議和前景展望。 本文第一部分對管理層收購的基本情況進行概括性論述，從其特點、程序、 經(jīng)濟學基礎、西方效果分析等方面具體展開，從理論上闡述了實行管理層收購的 意義和西方的情況。本文第二部分首先分析了中國企業(yè)產(chǎn)權和管理者激勵存在的 問題，并將管理層收購與年薪制、員工持股、股票期權制作對比理論分析，得出 在中國應用管理層收購的好處。本文第三部分針對中國管理層收購與西方管理層 收購的區(qū)別，指出中國目前應用管理層收購的企業(yè)特點和模式，并對中國8 個 上市公司實行管理層收購進行實證研究，從研究中得出目前中國管理層收購存在 的差距和不足，最后對現(xiàn)階段實行管理層收購加以前景展望。 中文關鍵字：管理層收購 民營企業(yè)國有企業(yè) a b s t r a c t f r o m1 9 9 0 s ，w i t ht h euseo fm a n a g e m e n tb u y o u t s ( 船0 )b ys e v e r a l e n t e r p r i s e si nc h i 艙， al o to fs u c c e s s f u lc a s e so f 舳oh a dl e tt h e e c o n o m i s t s ，i a n a g e r sa n dp o l i c y m a k e r sa 1 1c o n c e r 嬸dw i t h t h i sm e t h o d am b oi sat r a n s a c t i o nt h a tag r o u po fm a n a g e r sb u y i n gas u b s t a n t i a la o u n t o fe q u i t yo ra s s e ti nt h ef i r mf o rw h i c ht h e yw o r k a f t e rt h a t ，t h em a n a g e r s c o n t r 0 1t h ef i r m ， c h a n g et b ee q u i t ya n da s s e ts t r u c t u r eo ft h ef j r m i t p l a y sa ni m p o r t a n tr o l ei ns o l v i n gt h ep r o p e r t yr i g h tp r o b l e mo fg o ea n d p r i v a t e l y o 、r n e de n t e r p r i s e sa n dt h e i rl a c ko fi n c e n t i v em e c h a n i s mi n c h i n a t h i st h e s i sa n a l y z e st h em b 0f r o mt w oa s p e c t s ，s u c ha st h e o r e t i c c o m p a r i s o na n de m p i r i c a la n a l y s i s i t 加a i n l yd i s c u s s e st h ee c o n o m i cb a s i s o f 船oa n dc o m p a r et h e 船ou s e di nc h i n aw i t ht h es y s t e a t i c 她oo p e r a t e d i nw e s t e r nc o u n t r i e sa n dt h es y s t e 翔o fa n n u a ls a l a r y ，e s o p ，m a n a g e ro p t i o n o p e r a t e dn o wi nc h i n a ，l e a d i n gt ot h ec o n c l u s i o no fu s i n g 忸oi ne n t e r p r i s e r e f o r m a 1 s ow i t ht h ed a t a f r o m 8l i s t e dc o m p a n yi ns t o c km a r k e t ，w e e s t a b l i s haq u a n t i t a t i v em o d e lt oa n a l y z et h ee f f e c to fm b oo nt h ef i r m s i nc h i n a i t i st h ef i r s tt i m et h a tt h ee f f e c t sb es h o w e di nd e t a i l w e a i mt of i n dt h er e s t r i c t i v ef a c t o r st h a ti n h i b i tt h ed e v e l o d m e n to fm b o a n dw a n tt of i n ds o l u t i o nt or e s o l v et h e m t h ef i r s tp a r tg e n e r a l l yd i s c u s s e st h em a i ni n f o r m a t i o o f m o ，s u c h a sf e a t u r e ， p r o c e s s ，e c o n o m i cb a s i sa n de f f e c ti nw e s t e r nc o u n t r i e sf r o m t h ea s p e c to ft h e o r e t i ca n a l y s i s t h es e c o n dp a r t 加a i n l ya n a l y z e st h e p r o b l e m si n e n t e r p r i s ep r o p e r t yr i g h ta n di n c e n t i v ee c h a n i s ma n d c o m p a r e惦ow i t ht h es y s t e mo fa n n u a ls a l a r y ， e s o p ，m a n a g e ro p t i o n o p e r a t e dnowi nc h i n a t h et h i r dp a r td i s c u s s e st h ed i f f e r e n c eb e t w e e n m b ou s e di nc h i n aa n dw e s t e r nc o u n t r i e s w i t ht h ed a t a f r o m 8l i s t e d c o m p a n yi ns t o c km a r k e t ，w ea n a l y z et h ee f f e c to fm b oo nt h ef i l l n si nc h i n a b yq u a n t i t a t i v em e t h o d i t i st h ef i r s tt i m e t h a tt h ee f f e c t sb es h o w e d i nd e t a i l a tl a s tt h er e s t r i c t i v ef a c t o r st h a ti n h i b i tt h ed e v e l o d m e n t o fm b oaref o u n da n dt h es 0 1 u t i o n st or e s o l v et h e ma r ea d v i s e d k e yw o r d s ：m a n a g e m e n tb u y o u t s ( m b o ) ；p r i v a t e l y o w n e de n t e r p r i s e ；g o e 浙江大學碩士學位論文管理層收購在中國的現(xiàn)狀和發(fā)展前景分析 o 引言 、 1 9 9 9 年6 月我國著名的民營高科技企業(yè)四通公司采用管理甚融資收購完 成7 多年來豳擾企業(yè)發(fā)曩的產(chǎn)權改造問題，西通集圃8 0 0 多名職i 共同出資 5 1 0 0 萬元成立7 職i 持段會其中董事長、總裁各占7 而西通1 4 個額老核 心共占4 3 ，持毆會以此5 l o o7 j 元s 四通集團合資勘立“北京四通投資有限公 司“其中集固投資4 9 h 0 0 萬元捐有4 9 的段權，公司欲通過分期分批地私募 擴駿逐步贍買集函資產(chǎn)并發(fā)疑其i 營業(yè)務，以溥強的增量來逐步稀釋不清啦 的存璧，m i 2 0 0 1 年6 月深每l l 方大公司第一大駿東深每l | 方大經(jīng)濟發(fā)震駁份套限公煢將 其辨持有的全部公司法人投分確轉(zhuǎn)讓給深方大的老總熊建明令人持段8 5 的深 鰳市邦林科技發(fā)展京限公司和由深方大其他高縣管理人員及技術骨予共1 0 0 余 人出資成立的深現(xiàn)審日寸翻幫投資有限公司， 2 o 年4 月由粵美的職i 持段會和管理器共兩出資組建淺立的美托投資 袁啜公司通過段權抵靜獲得融資的方式。相繼兩次向美的控段有限公司受讓法 入段，段權轉(zhuǎn)讓完或后，美托投資成為粵美的的第一大骰東， 眾多管理層收購案例的成功實施引起了中國經(jīng)濟界和企業(yè)界的強烈關注， 究竟管理層收購作為一種制度安排是什么? 它存在的的經(jīng)濟理論意義在哪里? 與其他產(chǎn)權和激勵方式相比它具有什么優(yōu)勢? 在中國目前實施這一做法能夠解 決什么問題? 西方國家學者在8 0 年代就對管理層收購進行了細致的理論和實 證分析，對管理層收購的起因、特點、意義和效果進行了全面分析，進入9 0 年 代以來，隨著管理層收購被我國一些企業(yè)采用，國內(nèi)的許多學者也對這一問題 進行了廣泛、深入細致的研究，研究的方法和角度也是多種多樣，對我國實行 管理層收購特點、積極意義和作用、帶來的負面影響、面臨的約束和障礙、應 采取的政策對策等等方面進行了廣泛而深入的研究，這給我的論文寫作提供了 許多寶貴的資料和有價值的參考。針對已有文獻偏重于理論描述的分析，而實 證研究和縱向比較分析較少的不足，本文就此從理論比較和實證分析兩個方面 分析了管理層收購。通過搜集8 家上市公司數(shù)據(jù)，建立計量經(jīng)濟模型，并與西 方系統(tǒng)化管理層收購運作和中國年薪制、員工持股、股票期權制度做對比理論 分析，本文對在中國目前實施管理層收購的好處和存在的制約因素進行了詳細 分析，并進一步提出中國實行管理層收購的相關對策建議和前景展望。 游汪太學蘸士學位迨義管理蔗收購在孛器靜現(xiàn)按移發(fā)震蘸豢勢輯 1 管理層收購的基本理論介紹和經(jīng)濟意義 1 1 管理層收購的基本情況介紹 管理瑟彀熬，靜沿0 溉n a g e 氆e 歉tb u y u t s ，是枉移浚爨( 臻0 ) 麴秘， 是指露標公司管聯(lián)艨或經(jīng)理層采取秘釋收購的形式，避避大藿舉債融資，購買 本企業(yè)的股票城資產(chǎn)，以取得目標眾業(yè)的控制權，從而改變公司所有權結構、 控制權格局以及公司資產(chǎn)結構，進脯達到重組本公司，并獲得預期收益的一種 收購行為。 邂。熬方式熬源予8 0 年戎豹葵瓣，楚英簪2 0 毽紀7 0 冬鼗公司分攥靜產(chǎn)物。 當對，一些追求多樣億麗形殘躲大公鯔邂至l 了發(fā)震障褥，不褥不賣捧一些麓勃 業(yè)務部門或予公司，以便集中力量發(fā)展主營業(yè)務。在遮過程中，為保持漿種 連續(xù)性和最大限媵地減少分拆的影響，公司便把分拆部門賣給原來的經(jīng)營籬理 者。英國經(jīng)濟學家邁克菜特在1 9 8 0 年研究公司的分立和剝離過程中發(fā)現(xiàn)了 這種奄特的現(xiàn)象，入 籠統(tǒng)縫把它稱之為“b u y - o u t s ”。囂來，英國一家妖棗j 璉： 類勞麴融資菠瓤秘工蠢金融公嗣( 1 n d 駐s t r i a l 黼c 。豳e r e i a l & n 黼c e c o r p o r a t i o n ) 摭它起名為“管理者收購”，簡稱為硒o ( 醵a n a g e m e n t b u y o u t 8 。 在英國，鵬o 對管理者、企業(yè)組織和國民經(jīng)濟發(fā)揮蔗腰的影響。到8 0 年代 朱，邶。作為種便利的企業(yè)剝離與收購形式和可彳亍的融資形式在英國大杼其 道。1 9 8 7 年莢黼黼o 交易數(shù)量己達3 多起，交易額：i 踵4 0 0 億美元。 在美蓬，警遴溪波魏終秀最驗投瓷靛逯窶方式，在8 0 年戎殘鴦一太戴裹耪 技術企業(yè)風險投資退出的方式。當市場狀況比較有利時，風險投資便尋求運蹬， 而創(chuàng)業(yè)者要尋求熙大的發(fā)言權、更大的發(fā)展空間和更多剁益。于是，管理者便 從風險投資者乎中回購股權，風險投資也隨之退出。 由于管理層收購的大量使用，焚灝她。和杠桿收購譙1 9 8 8 年達到了頂峰。 1 9 8 7 年，美國眾擘疆o 交易慧毽蕘3 8 0 億美元，瑟奩1 9 8 8 年熬茲9 令月愨， 美囂涵e 窩程釋l | 雯麴懿交易總值裁遮剿了3 9 0 億美元。美聯(lián)醣王9 鶉年的絞詩誕 查表明，杠桿收購的融資額已經(jīng)占了犬型銀行所有商齜貸款9 9 的份額。9 0 年代初期，隨著土立圾債券的萎縮以及8 0 年代幾宗大交易的失敗，杠桿收購的步 伐有所放慢。到了9 0 年代末期，杠桿收購和船。在莢圍又有了新的發(fā)展。 值褥注意的蹩，在餓羅斯、波蘭、捷克等東歐爵家巍詩捌經(jīng)濟i 鉑= i 場經(jīng)濟 轉(zhuǎn)交靜避程孛，潞o 及其派生形式氌怒孛奪壘囂金改逡泌一釋重要形式。 管理層收購在西方的形式眾多，主要有：創(chuàng)業(yè)嘗試。2 0 世紀8 0 年代以 來，創(chuàng)業(yè)精神極大復蘇，管理者的創(chuàng)業(yè)意識和對自己所經(jīng)營管理企業(yè)發(fā)展前最 的充分信心，促使他們創(chuàng)建自己的眾她。管理者利用從裊融市場籌集的資眾， 以離于股票市場價的價格從原股東手巾收購股票，從掰取得對公司的控制權， 2 潰；羔太學醺圭學搜論文管理瑤轂購拄孛雷的瑗靛和發(fā)鹱翦條分輯 實現(xiàn)據(jù)有自己企她的目標。收贍絮黼的子公司、分公弼。在2 0 世紀6 0 年代， 產(chǎn)生了世界第三次并購浪潮，公司不斷地尋求兼并機會。擴大公司規(guī)模，產(chǎn)生 了許多龐大的混合聯(lián)合企業(yè)，但隨后的實踐證明多元化的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略并不適 合現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)髏，許多企業(yè)因此陷入困境。進入8 0 年代后，這種傾向開始遵 轉(zhuǎn)，綴多公司強純藏重裴褥立鑫已靜孩心建務，瑟對孩心照務贈送行努攥、 出售。耜對予外幫魏買者來說，管璨者不但已經(jīng)其器了管瑾欲出售部分資產(chǎn)的 經(jīng)驗，而且更全筒、深刻地了解欲出售部分的發(fā)展?jié)摿ΑＲ虼藘?nèi)部管理人員更 愿意購買，麗集團公司出于以后繼縫與這些被剝離子公詞成分公司保持一定的 貿(mào)易聯(lián)系的目的，往往也選擇出售給管理者。國有企她私有化。國有企姚私 蠢詫可戳有綴多耪形式，強o 及其派嫩影式e b o 裁是其中靜膏效豹形式。燃o 、 e 轉(zhuǎn)0 使管理者耱員工成了金整懿耩裔髫，諼動了氌稍生產(chǎn)積極性。這秘方式騮 為操作比較簡單，比在股票市場上市更可取。在俄羅斯和東歐國家，這種形式 的凇。占了較大比例。家族或私人公司出賣。如果企蚍主退休或死亡，而繼 承人又無興趣繼續(xù)經(jīng)營的，他為了潞免過繼財產(chǎn)而繳稅，往往采取將公司爨掉 的辦法。防纈敵意收購。當公司疆妊敵意收購時，管理層為保住自己的圭l 攮位 不受藏耱，褒采鼷5 毽。霞薅奉公靄，避免蘞浚魏煞憊黢，磐l 兮輻年，耋淑d e n 公司受至4 了強a f 8 l g e rh o u s e 公司敵意收購時，h a d e n 公司的管理層便收購了 公司，這是英國酋例對上市公司進行的衄o 。1 1 9 8 7 年r t o no p a x 公司對 m c c o r q u o d 0 1 e 公司發(fā)起敵意進攻，m c c o r q u o d o l e 公司的蔣理者進行了防御性收 購，但因行動不及對面告失敗。焱法國，y a l e o 公司企圖敵意收購e p e d a 一 轉(zhuǎn)e r t r a n d f 8 u r e 公霉，毽遭爨規(guī)糖耱個入段袞戇一致笈辯，在魏翻的支持下， 公司管理層取褥了防鏹性疆。的照鍘。遴避上市肇4 凌約束。各國對上市公鎰 都制定有嚴格的法律法規(guī)，信息披辮制度十分嚴格，這猩維護證券市場公升黨 爭的同時也在定程度上束縛了管蠛層的手腳，束縛了眾業(yè)的發(fā)展。另外，股 票價格受非公司因索影響較大，這漩兔會影響到管理人員的經(jīng)營，于是管理層 以怒o 方式傻眾歉下市，轉(zhuǎn)為菲土搿公司。n ” 溜o 在搽傺羔一觳大致分爻聶個泠菠： 第一階段，公司管理層人員策劃收購方案，成立收購集團。收購方案瓴括 收購的主要參與潸、融資計劃、企業(yè)資本結構的調(diào)整和收購完成后的操作計劃。 根據(jù)不同的收購目的，以目標公司管理層為主體，引入潦當外部人員，成藏收 婚主體一殼公司。 纂二跨段，籌集浚魏姿金。在潞o 操作孛，鍾縫肇溪矮只支霉砉綴棗一郝分 資金，大部分怒譙收購專家的指導下，以公司資產(chǎn)作為抵擢，向銀行及箕德眾 融機構借入大部分的資金，該貸款可以由銀行組成集溺提供，也可以由保險公 1 孫健、紀建悅 僻o 對我強國有企業(yè)改革的癌承管理現(xiàn)代純1 9 9 9 顰；第4 期：第3 l 頁 3 浙江大學碩士學位論文管理層收購在中國的現(xiàn)狀和發(fā)展前景分析 司來提供。剩余部分以發(fā)行次級債券的形式向養(yǎng)老基金、保險公司、風險資本 投資企業(yè)或發(fā)行垃圾債券籌措。 毋o 交易下，杠桿并購交易的籌資結構如下： 表1 1 2 層次債權人投資者貸款證券所占比例 優(yōu)先債商業(yè)銀行周轉(zhuǎn)信貸額度( 無擔保) 5 0 一6 0 以資產(chǎn)作抵押的債權人周轉(zhuǎn)信貸額度( 以應收賬 保險公司款和存貨作擔保) 被兼并公司固定資產(chǎn)貸款( 以機器、 設備、不動產(chǎn)作擔保) 優(yōu)先票據(jù)( 無擔保) 從屬債保險公司 優(yōu)先從屬票據(jù)1 0 一2 0 ：與 養(yǎng)老基金次級從屬票據(jù)優(yōu)先債之和 風險資本機構約7 0 被兼并公司 權益保險公司優(yōu)先股3 0 左右，其 風險資本機構中優(yōu)先股 被兼并公司2 0 ，普通股 私人投資者 1 0 公司經(jīng)理人員普通股 第三階段，實施收購計劃。管理層人員籌得資金后，立即開展收購談判活 動，收購一旦談妥，馬上簽訂合同，按照合同的條款，出價購進所在企業(yè)的股 票和資產(chǎn)。如果購進公司的資產(chǎn)，則由管理層利用籌集到的資金先組建一家由 管理層控制的公司，然后再進行收購。如果購進的是股票，則由管理層購進所 在公司一定數(shù)額的股票。收購完成后，原來的上市公司轉(zhuǎn)為非上市公司，股票 停止交易。 第四階段，改善經(jīng)營管理，重新整頓企業(yè)。收購完成后，管理人員面臨著 更大挑戰(zhàn)，他們必須找出原來經(jīng)營管理上存在的問題，針對問題，找出相應的 解決辦法。通常的手段有：肖4 減經(jīng)營成本、改進生產(chǎn)設施、調(diào)整雇員工作等措 施加強企業(yè)管理，增加利潤和現(xiàn)金流量。 第五階段，使該公司成為公眾公司。待取得一定的經(jīng)營績效后，在股票市 場上高價出賣部分或全部股權套現(xiàn)，使船o 的投資者獲得回報。 通過總結西方2 0 多年來實行正規(guī)化的管理層收購，我們可以發(fā)現(xiàn)，管理層 收購主要有以下特征： 2 王巍、李曙光m b o 管理層收購一從經(jīng)理到股東第一版北京；中國人民大學出版社1 9 9 9 年1 2 月 4 濰涎太學醺學錠論文 ! ! 塑墊墼皇堡塑鍪墼塑鲞蔓遵! ! ! ：簍 疆o 魏凝資者主簦燕囂糠公司熬經(jīng)瑾黎管臻入蘸，袍稻往往鼴本公藹囂 常了解，并榭搬強的經(jīng)營管理黼力。 f b 0 的操作技術慳綴強，涉殿法律、愈融 領域，兩照焱濺風險。所以，對轂購方靼耳標公司蟄蠼層有綴意的要求，公司 管理層不穩(wěn)瓣綴強懿融資裁力，保溉鵬q 方案豹瑕舉j 實瓣，囂虱還耍有強大熬 蓉踅能力，使骰檬公司羧魏螽能瑕剃競袋鼗務整套及壘簸滲理終秘弱調(diào)熬，鼠 囂獲褥較爵瓣經(jīng)磐效益。 溜o 蚊購楚贏受馕融資收贍。潲o 瓣瓷金來源分為溪個郝分：一是內(nèi)郝浚 盒、邵經(jīng)磷艨本身前提供資金。二楚矯鄢來源，幫篌權融資幫骰權融資。啦予 髓標公司是公眾公司，般情況下，弱橋公司的股權躐資產(chǎn)的價格遠遠超過收 熱方熬支錯貔力，蘩競袋竣贍掰辯瓣瓷裊量綴丈，毽越公司懿經(jīng)壤磊逶鬻會袋 靠爨貸來實現(xiàn)穩(wěn)蠢戇匿搽，靜爨露挺瓷產(chǎn)俸抵舞，懿金黻柱穩(wěn)募纂夫霉分淡金。 一般來說，馕務融資往程在牧贍融瓷魄弼中超過8 熊。弱詫，鬻受績?nèi)谄崞鞣?成功事關整個收購能否進行和成功的關鍵。 溜o 煞瓣揀公司往綻是暴露器大資產(chǎn)潛力或潦畿漿管瑾效拳空聞憝焱擻。 瓣釃收購魏掰的程子獲得顴期利焱。被囂理層收購的企照一般都翁一定髓管理 教搴靜上囂空闐，逶逮謠熬經(jīng)營發(fā)鼷羧醛，完善公駕浚理臻稼，揍懿安簿綴緩 變革、理順餐理俸割、避囂遵務熬合警，提高公霹渡績，特取褥一定經(jīng)露照續(xù) 麓尋求主霹寮璦。 瓣。通常伴隨著企業(yè)結構的辮組。收購詹，由于經(jīng)理層完企控制了斟櫞 公司，企妣必須按照管理艨的意愿進行爨組，目標公弼的骰權結構、資產(chǎn)結構 醚及公司滲疆結構姆發(fā)壘壤奉鏈嬲燹詫，鑲強窶餐公鍘的l 享棱，鼗務獲蕊誕整 眾遵終魏警簿措臆。 1 2 西方管理層收購的綴濟學基礎 管理漾牧辮瓣理論基懿主要露黼令：是壘姨蕊諗，主要是蠶援代瑗激諗 秘現(xiàn)筏契終理論，。舅一個蹩大力資本瓔論。 i 2 。l 委掩代囂遙諗幫囂最獒魏溪諗蕊簿籜 阿爾欽辯穗勰塞茨認秀“企敗跫生產(chǎn)器素闋騎臻瓣契終”，念蛙酶生產(chǎn)實 覆上是一瓣溺敬篷產(chǎn)。遁巍爾蕊淼秘躐簇褥黨揀崧企業(yè)瑾諗：管瓔輯為、 代理成本與胼肖權結構中把代壤關系怒義為一種粼納，在這種勰約下，個 人或更多豹人( 即委托人) 聘熙翳人( 瑟 弋理人) 代淡她們來艨行萊戴業(yè)務， 毽筵整若予決策投蛭囂繪我褒天，。熟栗這秘關系瓣雙方警事天郡蹩羧露媛大純 者，裁舂戇矜麓邂蠹樞露，我理人不會總班委強人懿最大裁益囂褥動。袋戇久 3 邁克爾詹森硪麟梅克林企姑理論：蟄聰杼為、代理成本與所幫投縫搬所有權、控制權與醴跳髂 藏上海：j = 簿a 髓斑叛社， 9 鱔年3 月 5 浙江大學碩士學位論文 管理層收購在中國的現(xiàn)狀和發(fā)展前景分析 通過對代理人的適當激勵，以及通過承擔用來約束代理人越軌行為的監(jiān)督費用， 可以使其利益偏差有限。在定立合同無交易成本的情況下，可以通過委托代理 合同設計使代理成本為零，從而達到理想的最優(yōu)資本結構。 但是新制度經(jīng)濟學認為，經(jīng)濟人具有有限理性和機會主義傾向。有限理性 是指從事經(jīng)濟活動的人所面臨的往往是一個復雜而又充滿不確定的環(huán)境，人們 賴以做出正確決策的信息是一種稀缺性資源，而個人在接受、儲存、傳遞信息 的能力在水平上和儲量上都是受到限制的。而機會主義指經(jīng)濟人都是利己的， 他會有目的有策略地利用信息。這兩點合起來使得一些人可以利用某種有利的 信息條件，如信息不對稱，要挾對方以謀取私利。 在這種理論基礎上，代理人的利己性和委托人與代理人之間的信息不對稱 會使得一個完全的契約是不可能和不現(xiàn)實的，雙方之間的代理關系中容易產(chǎn)生 “道德風險”和“逆向選擇”。道德風險是指代理人利用自己的信息優(yōu)勢，通過 減少自己的投入或采取機會主義行為來達到自我效用最大滿足這一影響組織效 率的道德因素；逆向選擇是指在委托人無法識別潛在的代理人的條件秉賦時， 越是劣質(zhì)的潛在代理人越是容易成為現(xiàn)實的代理人，最終導致劣質(zhì)品驅(qū)逐優(yōu)質(zhì) 品市場的產(chǎn)生。 在現(xiàn)代公司中在產(chǎn)權結構上所有權與控制權分離的狀況與一般的代理問題 緊密聯(lián)系在一起。企業(yè)所有者授權企業(yè)經(jīng)營者來經(jīng)營管理企業(yè)，由于委托人和 代理人站在不同的立場，有著不完全相同的利益，對經(jīng)營績效的責任不同，效 用函數(shù)不一致，使得雙方掌握的信息不一樣，一般來說，代理人掌握的信息比 委托人更多一些，代理人比委托人更了解自己的能力、偏好、努力程度，更了 解有關企業(yè)內(nèi)部情況，市場環(huán)境變化和企業(yè)外部環(huán)境以及決策的風險和收益等 信息。這些信息特別是一些專業(yè)信息、關于努力程度和決策的風險等信息，委 托人是很難掌握的，或者即使能夠取得也因成本太高而不得不放棄。這就使代 理人利用自己掌握的信息，追求自己而不是所有者的最大利益，在這個過程中 就可能做出不利于委托人的行為。代理人一方面追求更高的薪金、獎金、津貼 等貨幣效用；另一方面還力圖獲得更高的非貨幣效用，如舒適的辦公條件、氣 派的商業(yè)應酬，以及為了晉升和獲得更高的未來收入盲目擴大經(jīng)營規(guī)模等。為 了解決這一問題，委托人要對代理人進行監(jiān)督，從而產(chǎn)生代理成本。它包括： 向代理人支付的薪金、獎金與津貼等費用；代理人為追求非貨幣物品所導 致的企業(yè)成本上升和利潤的減少；由代理人決策與使委托人利益最大化的最 佳決策之間存在的差異所導致的損失：委托人通過契約關系和監(jiān)督來約束代 理人而帶來的約束成本。如：信息費用；通過談判傳遞信息、起草和簽訂合約 的費用i 對雙方行為進行調(diào)查、監(jiān)督和檢測的執(zhí)行費用，代理人的行為受限制 而產(chǎn)生的效率損失的成本，等等。 激汪大學 士學位論文營理層收購在中國豹璃技蠲發(fā)碰靛榮努櫥 現(xiàn)代眾照理論認為，企照酌獒約?？夭脵嗫梢苑譃樘囟冂毿：褪Ｓ嗫劐?權和剩余索取權。在現(xiàn)代= 企業(yè)中，特定控制權通過契約授給了管理層，包括日 常的生產(chǎn)、銷售、管理等經(jīng)營控制投，麗剩余撩露l 權幫剩余索取權則由所蠢畿 撅有，鴦予代理或本熬存在，公司酌決策體裁藉治理績構裁存戎囂變革的囂凝。 要防止代嬡入河題的存在，就要使眾波潮余索取權鞠剩余控制裰盡最大可髓瀚 弼特定控露i 權對應。管璦層收贍就怒這樣一種鷥農(nóng)解決委托人一代理入矛艨的 鍘度安攘，它搜企業(yè)所蠢權與經(jīng)營投會，實現(xiàn)簿理層潞特定按鑲權、剩余撩 鍘權和剩余索取權靜接管，形成委托入與代理入的風險共闔體，減少了代遴成 本，解決了蠶托代理問題，是對過發(fā)分權導致代璦成本過大的一種矯正。 1 2 。2 管瓔屢牧魑每管理蠹激灝約束爨論 如上衙述，委托一代理問題的存在使代理入捅有“稻入倍感”，委托入與 代理人之間的信息是不對稱的。代理人為了達到囪身效用最大化就有可能利用 蠶懲人熬授投謀求覆佼委援久懿強揀鼴以實現(xiàn)，魏憋王佟方式霸王佟努力程發(fā) 建綴難臻黎副麴。如果沒有適當豹激瀚約束規(guī)鍘，會誘發(fā)代理入的“徐懶”渤 機。 著名聃“葵璧斯一霍姆斯特姆條件” 芷明，魄予存在非對稱信息，為了使 我理久鴦足夠懿激瓣去選舞有利予蠶鼴入靜行動，羧盛矮在契終翡設詩中詿代 理入也承掇一部分結果不確定的風險，并從這種風黢承提中獲褥褶應的補償。 因此，建立具有促進性的激勵機制威該能夠使委托入與代理人的疆標趨于一敬， 使茂理入農(nóng)追求令人鬟羲盼，委援入瓣囂益遣熬夠程疲實璦；憊裁是要逡求涎 囂聰薤熬一致疆。我理入瓣鷺舔爨鴦愆麓毪，胃叛逶遘黢投等辦法餃葜穗蠢 部分剩余索取權，或者簽訂長期合同，把代理人鷯經(jīng)濟利益長期化，讓經(jīng)理人 的報酬與企她報酬緊密相連。 藏對，逐竟爾，警森襄飄文- 爨贛褒續(xù)效掇黧與對菇蕓管理煞激赫串 指出，除了對照績的貨幣獎賞外，與綴嫠公司穩(wěn)聯(lián)艟潛在豹菲貨幣獎勵也會激 勵經(jīng)理層采取適當?shù)男袆?。比如為了改進自己在經(jīng)理市場上的聲譽，經(jīng)理也會 積極努力工作，從而提離米來的收入。4 金踅窳激獺與約束慧緊密程關鶼。企鼗家人力資本熬約束稅裁可分菇蠹幫 約束和外鄢約束，內(nèi)部約束是指企姚和企業(yè)家人力資本之間的約束。主要是構 建產(chǎn)權多元他的現(xiàn)代公司制企業(yè)，規(guī)蕊法入治理結構，通過公弼章程和臺約， 健董事會，蕊事會窩竣戇決策委爨會，慰企鱟家入力資本逶囂約寒?；聿靠p寒 4 邁克爾搿森和凱文墨菲繢效報酬與對離麒管理的激勵所肖權、控制權與激勵一代理經(jīng)濟學文選一 繁一版。上海；上海a 民惠教鞋，1 9 9 8 年3 胄 7 浙江大學碩一學位論文 甕理層收購在c f 國的現(xiàn)狀和發(fā)展前景分析 是經(jīng)理市場上的競爭及資本、產(chǎn)品市場上對本企業(yè)的可能的接管、兼并或重組。 它包括經(jīng)濟約束、法律約束、道德約束、市場約束、。媒體約束。邁克爾詹森 和凱文墨菲在績效報酬與對高層管理的激勵中指出，公司外部的競爭力 也會提供約束，這里有產(chǎn)品市場上的競爭( 以企業(yè)的利潤、市場占有率等顯示 企業(yè)家人力資本的經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營能力機制) ，有企業(yè)家市場的競爭( 在企業(yè)家 人力資本市場上形成以企業(yè)家的才能為標準的選擇約束機制) ，有公司控制權市 場上的競爭( 公司收購兼并后調(diào)整管理層) 。這些市場約束束雖然可在一定程度 上限制管理者的機會主義行為，但這種限制的力度是非常有限的，僅在管理者 的職業(yè)生涯內(nèi)有效。當管理者行將結束職業(yè)生涯時，他就會背離股東的利益， 大肆為自己謀福利。只有內(nèi)部約束才能真正制約企業(yè)家作出違反企業(yè)利益最大 化的事情。5 m b o 把公司的特定控制權、剩余控制權和剩余索取權全部歸管理者所有， 是完全符合現(xiàn)代激勵理論和要素理論的，可最大限度地激勵管理者。同時， 管理者擁有絕對比例的剩余控制權和剩余索取權，因此他會本能地強化自我約 束，防止揮霍消耗企業(yè)資源的行為發(fā)生，整合企業(yè)業(yè)務，調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，爭取 提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，早日償還企業(yè)負債從而獲得所有權收益，在資本市場套現(xiàn) 獲利。銀行、證券公司等金融機構等船o 的重要參與者也會對企業(yè)有強烈的監(jiān) 督動力，他們會要求公司提供詳細的經(jīng)營和財務信息，監(jiān)督企業(yè)戰(zhàn)略投資，也 可以對企業(yè)加強約束。 1 2 3 管理層收購與人力資本理論 自1 9 3 2 年科斯的經(jīng)典論文企業(yè)的性質(zhì)發(fā)表以來，經(jīng)過阿爾欽和德姆 塞茨、威廉姆森、張五常等人的進一步闡述，在理論界己達成共識，即企業(yè)是 一個人力資本與非人力資本相結合的契約形式。由于人力資本具有與其所有者 不可分性、專用性和主動性，其產(chǎn)權所有者完全控制資產(chǎn)的開發(fā)和利用，當人 力資本發(fā)生殘缺時，產(chǎn)權的主人會將相應的人力資產(chǎn)關閉，使其價值消失。因 此人力資本產(chǎn)權在企業(yè)所有權安排中具有一種特殊決定性的地位和作用，無論 非人力資本所有者在企業(yè)中具體擁有多大的剩余索取權和控制權，都少不了人 力資本所有者作為企業(yè)內(nèi)部成員對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的直接控制，非人力資本產(chǎn)權 權能和權益必須通過人力資本的直接參與和使用而間接發(fā)揮作用和實現(xiàn)。所以 說，只有采用激勵人力資本所有者的制度安排，才能激發(fā)人力資本所有者發(fā)揮 潛能。 5 邁克爾詹森、凱文墨菲績效報酬與對高層管理的激勵所有權、控制權與激勵一代理經(jīng)濟學文選 第一版上海：上海人民出皈社，1 9 9 8 年3 月 8 游漩大學硬士學懂論文 管避層收贍在孛巨盼璐狀和發(fā)鹱魏最分輯 本人認為，管理罄| | 芟贍正體現(xiàn)了在企遭中注鬟人力資本翡這一方穩(wěn)。囂為 猩信息成本、度量成本越來越高的情況下，為了做到對瓷本貢獻較為準確的魔 爨，最好的選擇就是讓容翁掌握信息鼠度量成本較低的人力資本所有者來究成 痰霪工釋，經(jīng)跫這樣幫極易葶 發(fā)“遂德輟獫”幫“邀商選擇”，不可避兔媳帶 來煎督闖趲。兩如果讓簸餐者把稿瀚靜時闖用于擻產(chǎn)，監(jiān)督者積被煎督翥的產(chǎn) 嬲爨都會增大，但是要使其產(chǎn)出達到綴大就要使冀成為剩余索取贛，這樣出于 利益驅(qū)動的蕊標，他會主魂地最大程發(fā)縫產(chǎn)出?？梢姽芾韺邮召徸屓肆Y本魘 旃者成為剩余索取翥，怒企鯉尋求最儻臺約安排靜絡采，段投資零使入力瓷本 所有者和企她的目標趨于一致，從而青可能保證生產(chǎn)函數(shù)的致性。在這種霞 攙下，入力資本資本所鴦蠢不僅霹竣褥副合同工資鶼收入，面鼴還可以援其骰 投滌本孬獲褥囊正薅魏其淡零熒獻懿資本收盞。 1 3 管壤層收購在西方蘼效果分輯 歐美國家扶8 0 年代怒實施管理聯(lián)融資收購，黧今已經(jīng)脊2 0 佘年了。實踐 迸明，國外的管理層收購簌降低代蠼成本、提高眾她經(jīng)營效益等方麗起到了積 極作用。圉外學耆對管理鼷收贍的效暴避行了大羹的研究?？ㄆ仗m1 9 8 9 年調(diào)焱 發(fā)疆，在i 9 8 0 至1 9 8 6 年寵成靜7 6 壤管理者枝魏中，箴權勢有者在菠薅囂與投 購前兩個月桷比，平均收菔率為4 2 。他對4 8 項管理耆收購運作農(nóng)現(xiàn)進行了分 櫥，結果霓示，與進行收購娃前援泌，收購結束艨三每運行收入增加了4 2 。 舞羚，運行收入與資產(chǎn)跑壤璞熱了1 5 籬，運行收入寫鐫簧毆入磁鐨臻麓了l g 蘺， 冷現(xiàn)金流入琴資產(chǎn)：眈織增加了7 9 藹，凈璦金流入與鏑蔣收入比鍘增翔了4 3 筠。8 a j 史密斯1 9 9 0 年的研究結果加強了卡普蘭結果的可信性。在對 1 9 7 7 一1 9 8 8 攀5 8 個管理層收賭項爨的分櫥之后，媳發(fā)驥管理者收購后，每個員 工運行現(xiàn)金流秘每美元張灝資產(chǎn)運行戮眾流在絕辯德幫稻對菲管理者寢購頸強 上均有增加。7 t c 。奧勒邋過對1 9 8 爭l 謗8 9 年闊4 2 次杠耔收購分析后發(fā)現(xiàn)，4 2 次程桿收購共額鯉增加了2 2 億美元的蹬?，F(xiàn)金流瀑，說明杠桿收購為投資海幫 卷了綴大熬投凌收益。 因魏，肖充足靜涯據(jù)褒鞠，管鼴滕浚賭后公蠲她績?nèi)♂娣瞥＝侊@的改漕。 6s | e v e ax 鞭矗n 聰e f f e c 輻o m a 聰a g 囂x 搿n tb t 疆o 群t so k0 翻釜強甜燃g 秘! r 摹。戳娃粼囂 舯v a ， i e 如h m 越o f f 讒a 扛c i 采萎c 黼蠹s ，1 9 辯；麓：2 l 靴5 4 7 ajs 面t h ，c o f p ?？m m e r s h i ps 咖船a n d 釉m a n c e + t h ec a 3 e 。f m 甜m g e m 曲tb u ”u t m 如蝴融o f f i l l 囂n e 滏e c o 積c s 9 ；9 ： 4 3 一1 6 4 9 泐江大學碩士學位論文 管理層收購在中f 的現(xiàn)狀和發(fā)展前景分析 這個結果與管理層收購為管理者提供了一個創(chuàng)業(yè)的機會并且管理者有決心抓住 提供的機會的觀點相一致。 關于管理層收購為什么能改善公司業(yè)績，西方學術界比較一致的說法是：管 理層收購有助于減少公司制下委托代理關系帶來的代理成本，之所以能降低代 理成本，是因為實施收購后，管理層成為公司的所有者或大股東，管理層基于 自身努力創(chuàng)造的財富外部化的比例明顯減低，因此管理層創(chuàng)造財富的動力將增 加。此外，管理者收購還有利于企業(yè)獲得納稅上優(yōu)惠、激勵管理人員、財富轉(zhuǎn) 移、提高決策效率上的好處?！? 2 中國實行管理層收購的理論分析 2 1 中國企業(yè)產(chǎn)權和管理者激勵存在的問題 與西方實行管理層收購主要是為了減少代理成本，激勵管理層，提高企業(yè) 績效的目標相比，中國企業(yè)目前實行管理層收購主要是為了明晰企業(yè)產(chǎn)權，進 而改善企業(yè)治理結構，激勵管理層。這一做法與我國企業(yè)目前存在的產(chǎn)權不明 晰問題息息相關。產(chǎn)權明晰有兩個層次的制度含義：其一是產(chǎn)權的界定層次； 其二是產(chǎn)權所有者的利益體現(xiàn)層次。僅僅清晰地界定了產(chǎn)權而沒有正確體現(xiàn)所 有者的利益，或是所有者的利益明確但產(chǎn)權界定本身存在問題，都不能稱之為 “產(chǎn)權明晰”。 首先，我國國有企業(yè)的產(chǎn)權界定是明晰的，就是國家所有或全民所有，但 是所有者的利益無法體現(xiàn)：人人都是主人，人人又都不是主人，國有企業(yè)資產(chǎn) 的實際所有者并不能直接獲得企業(yè)的財產(chǎn)權利，缺乏真正所有者。國有企業(yè)產(chǎn) 權不是某個自然人的產(chǎn)權，而是全國人民的財產(chǎn)，但是全國人民不可能每個人 都去直接管理與經(jīng)營國有資產(chǎn)，而是要用委托代理制的方式使得歸自己所擁有 的財產(chǎn)進入經(jīng)營過程。也就是說，國有產(chǎn)權的所有者對于屬于自己的產(chǎn)權管理 與經(jīng)營，不像自然人所有者管理和經(jīng)營自己所擁有的財產(chǎn)，國有產(chǎn)權表現(xiàn)為一 個復雜的委托代理體系，委托政府部門和官員行使代理權。這實際上造成了缺 少真正所有者、內(nèi)部人控制的狀況。 所有者缺位問題引發(fā)了國有企業(yè)的一系列問題。企業(yè)的剩余控制權掌握在 內(nèi)部人手中，剩余索取權依然歸政府即全民所有，剩余索取權和剩余控制權的 不對稱必然造成擁有控制權的人并不對使用權力的后果負責，內(nèi)部人追求在職 消費或者為了升遷而尋租；管理層由于不掌握剩余索取權，在保證企業(yè)一定業(yè) 績后，缺乏提高企業(yè)業(yè)績的激勵因素；而政府部門和官員也因為不具有剩余索 取權和剩余控制權而缺乏監(jiān)督的動力。 國有企業(yè)產(chǎn)權的特殊性表現(xiàn)在其所有權的權能天然就是靠委托代理實現(xiàn) 1 0 海汪夫?qū)W碩士攀鏈諗文囂理掘牧黼在牢蕃赫魏妖鞍發(fā)震囂蛙分蜒 鷯，邇正楚遮辯經(jīng)營形式漿不可選擇譙導致代瑾瓣燕璇為澄鴦眾渡低效酶掇本 原因。國肖眾嫩2 0 年來綴過了“般權讓利”、“承包經(jīng)營責任制”、“實符公詞 他改造”等一糕列的改革歷程，饞箕產(chǎn)投依然模糊，“教投讓利”鮑企業(yè)瀲鼯實 矮主是操挎匿露、強營熬髂裁，辮騫毅及重大懿綴蓉、決策涯秘仍然被溺家駢 控裁，金魏菝繕蕊昃是多了一轟經(jīng)籬壤，這稃靜浚凌沒騫涉及產(chǎn)粳熬交翡。實 行承包經(jīng)蘩責任耬，實現(xiàn)了企監(jiān)掰密投與經(jīng)營投簿分離，毽企鼗仍l 西是黧家獨 蠢，囂有資產(chǎn)仍然處予囂健蛇菲流動態(tài)。這秘改摹姣然停蜜在計劃體制馳框架 之內(nèi)，未形成礴晰的產(chǎn)校格屆，波露形成有效的動力執(zhí)涮。i 9 9 2 年我國又搬出 了新的改顰舉攢，頒發(fā)了全民所肖制工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)翁機制條例，賦予企業(yè) i 蓮勢較裁，努力將企盈零藏鴦鵑裁秘溷魍繪金鼗鑫蠢。瞧蘸予涉及裂“教測瑟 舞”爨產(chǎn)壘媳“翻益霉分聚”翹題，便產(chǎn)生了獲蕊淤鼷鵑嘏抗，權裂懿“弱嬲” 十分艱難，箕粳源依然是融及了產(chǎn)校聞題。1 0 9 5 年譙全鬻推行的現(xiàn)代企鼗制度， 改革的對絳是網(wǎng)謝大中型企業(yè)。由于幫涉到國有眾她，如果不從產(chǎn)權問躐上檄 本戇鬃教，惑不鼴解決爨裁我函游蠢眾照豹凝本瓣露。攀實涯甥囂奏企避露幫 的資巍醞濺效率涎飆提麓，企立沒霄活力，一些眾照搬滋大囂積靜虧損。 其次，民蘩眾篷與囂毒愛燙不麓，瓣予宅餐來浚，產(chǎn)狡不臻矮主要镕毽建 產(chǎn)投靜界定艨次上。這彀耩多種債況：一種是“儲蠢的，簸蔣酶”民營企、撬， 逸是我稍鬻談瓣攢謬“緩耀予”聰黎，熬籜些實溪上巍私營金鼗，遙_ i 妻越躲、 合資等途徑淀冊為集體眾妲、合資經(jīng)姚甚至全民眾她的現(xiàn)象。遮種現(xiàn)象也慫巾 滔耨1 日經(jīng)濟體鍘轉(zhuǎn)型期多粒經(jīng)濟成份并存妖態(tài)下特鴦的經(jīng)濟綱紛和利益澎蹲鼬 典型反襖。這燕零蒺主鶼涎藿企攮大多在叁餐務了聯(lián)褥器家囂蘩璺霞惠玻綮， 將壘翌注翡濤讖蠢性羼襲集倭鏈袋，魏資金親滾、企蛾人員組成幫是糟濺疑餐 的，另一種情況鼴在創(chuàng)業(yè)之初沒肖認真界定產(chǎn)權，當眾波成為億萬資產(chǎn)以上辯 大企業(yè)，尤其慰眾業(yè)面臨摘股份制域融資的情況時，出現(xiàn)種種贍以解決的問題。 8 強逶公霹簸是個典墼懿攢子。鞠避公露最茲凳1 9 8 唾年l 蠡孛秘貌7 名瓣礤太 茨薛取下海，巍憩寨毒海淀區(qū)囂攀鬻鄉(xiāng)簧毅2 男囂，勢按靠囂攀毒鄉(xiāng)鷲辦驄。 在當霹懿游受繇轆下，溪逶注瓣鴦巢俸艨騫瑟金鼗。2 萬元轡款，3 個囂戳螽蘸 金數(shù)償還了，之麟又不繇毒新的人爨加入，所戩蠢法確定在四通公司中鷯產(chǎn)投 結構。魏聰熬邋域長為中關村靜梢簿眾妲，o 年氏賚予產(chǎn)投弱一系舞弊瓣浮熬 四通在市場爨靜中失去原有的風，其要求產(chǎn)權明晰的阿題也攖上了日稷。 當蘺形勢下，懲營眾她在寬松弱政簸巧境下飛遮茨疑，然露在民金爨深騷 談發(fā)震蓬疆申，產(chǎn)權不潘黲海題殘魏金建速一步彝蘸笈溪懿終瓣石。 再次，我溺罄理愛激聚不足。我鬻公司管理藤豁澈禳撬裁較露，工爨、獎 眾為經(jīng)理八收入的主體，與公司辮鄰綴營業(yè)績基零處于脫離狀態(tài)，而且綴凝墩 8 宋葬瑗產(chǎn)蔽鉚瓣牛囂瑗蹬數(shù)霆韭魏發(fā)創(chuàng)鞭辨棱心。新浪鼴鯫執(zhí)o o 啦謝 浙江大學碩士學位論文管理層收購在中國的現(xiàn)狀和發(fā)展前景分析 不對公司經(jīng)營業(yè)績下滑承擔較大風險，不能夠?qū)?jīng)理人產(chǎn)生激勵作用。由專家 對1 9 9 7 年的數(shù)據(jù)進行回歸分析，總經(jīng)理的年度報酬與每股收益的相關系數(shù)僅為 o 0 4 5 ；總經(jīng)理的年度報酬與凈資產(chǎn)收益率的相關系數(shù)僅為o 0 0 9 。1 9 9 7 年底以 前上市的7 0 6 家樣本公司進行統(tǒng)計顯示：高官人員總計持股7 7 6 9 股，占1 8 2 7 億股總股本的o 0 4 8 8 。絕大多數(shù)公司的持股集中在較低水平的區(qū)間內(nèi)，持股 比例為o 0 0 5 - o 0 1 9 6 之間的有5 7 9 家公司，占總樣本的8 2 0 1 。9 中國企業(yè)家調(diào) 查系統(tǒng)1 9 9 7 年調(diào)查表明，有3 4 6 的企業(yè)經(jīng)營者認為國企沒有搞好的重要原 因是企業(yè)經(jīng)營者積極性沒有調(diào)動起來。 2 2 管理層收購與年薪制、員工持股、股票期權制的對比理論 分析 由上所述，我國企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)受到企業(yè)產(chǎn)權不明晰和管理層激勵不足的 嚴重制約，目前當務之急是要明晰產(chǎn)權，激勵管理層發(fā)揮人力資本的優(yōu)勢。目 前來看，我國推行的大部分方法并未很大觸動產(chǎn)權問題，而是側(cè)重員工和管理 層的具體激勵手段，主要有以下幾種：年薪制、員工持股、經(jīng)理層股票期權。 年薪制是以年度為計算單位決定經(jīng)營者工資薪金的制度，一般包括基本薪 金收入和風險收入兩部分?；拘浇鸢雌髽I(yè)規(guī)模、經(jīng)濟效益和本地區(qū)、本企業(yè) 職工平均工資的一定倍數(shù)來確定：風險收入則依企業(yè)資產(chǎn)的保值增值率、利潤 率、職工平均工資增長率、產(chǎn)品市場占有率等一系列主要及輔助經(jīng)濟指標的完 成情況來確定，不同規(guī)模類型的企業(yè)所采用的考核指標及組合比例可以靈活安 排。 我國的國有企業(yè)從1 9 9 2 年起開始了年薪制的改革試點，至1 9 9 7 年，全國 實施經(jīng)營者年薪制國企就己突破一萬家。作為一項新的收入考核管理制度，它 比傳統(tǒng)的工資獎金制度有很大的進步。年薪制結構中含有一定比例的風險收入， 有利于在責任、風險和收入對等的基礎上加大激勵力度。 職工持股制是指企業(yè)全體員工出資購買企業(yè)股份，并委托給某一法人機構托 管運作，通常是職工持股會。該機構代表職工進入公司董事會，并按所持股份 分享公司利潤，從而公司職工以勞動者和所有者的雙重身份參與企業(yè)生產(chǎn)管理 的一種產(chǎn)權制度。 8 0 年代初，我國一些企業(yè)開始用集資入股的方式來擴充再生產(chǎn)資金，由此 便形成了我國最初的企業(yè)內(nèi)部職工殷。由于我國企業(yè)內(nèi)部職工股制度很不規(guī)范， 特別是上市公司的內(nèi)部職工股，大多偏離了職工持股的初始目的，從而基本沒 9 張劍文經(jīng)理融資收購的理論分析與操作實務新浪網(wǎng)w h w s i n a c o mc n 1 2 浙il 大學碩士學位論文管理層收購在中國的現(xiàn)狀和發(fā)展前景分析 有受到預期的效果。中國證監(jiān)會于1 9 9 8 年發(fā)布了關于停止發(fā)行公司職工股的 通知后，我國股份有限公司公開發(fā)行股票暫時停止了內(nèi)部職工股的發(fā)行?！?股票期權制是指企業(yè)資產(chǎn)所有者