（金融學(xué)專業(yè)論文）關(guān)于我國(guó)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)指數(shù)反常規(guī)關(guān)系問(wèn)題研究.pdf

在職人員同等學(xué)力碩士學(xué)位論文 摘要 長(zhǎng)期以來(lái)，傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論認(rèn)為貨幣供應(yīng)量與物價(jià)之間存在著穩(wěn)定的正相關(guān) 關(guān)系，即在理論上，在貨幣流通速度穩(wěn)定的條件下，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率應(yīng)等于物 價(jià)上漲率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之和，并一直被當(dāng)作經(jīng)濟(jì)學(xué)原理為人們奉行不悖本文在 簡(jiǎn)要回顧關(guān)于貨幣供應(yīng)量與物價(jià)關(guān)系的一般理論的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng) 量與物價(jià)關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)長(zhǎng)時(shí)間貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率大于物價(jià)上漲率與 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之和，我國(guó)的實(shí)際不能驗(yàn)證原來(lái)的結(jié)論，而是存在貨幣供應(yīng)量與物價(jià) 指數(shù)的反常規(guī)關(guān)系。為解釋這種反常規(guī)關(guān)系，介紹了現(xiàn)有對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量與物 價(jià)指數(shù)反常規(guī)關(guān)系的幾種解釋，簡(jiǎn)要闡述了其存在的局限，并試圖在此基礎(chǔ)上尋 求新的理論解釋。本文從貨幣供應(yīng)量的層次結(jié)構(gòu)變動(dòng)與貨幣需求結(jié)構(gòu)變動(dòng)入手， 分別分析了它們對(duì)物價(jià)影響，認(rèn)為我國(guó)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的反常規(guī)關(guān)系原因在于 不被動(dòng)用的準(zhǔn)貨幣增多以及資本市場(chǎng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的分流效應(yīng)，弱化了貨幣供應(yīng) 量對(duì)物價(jià)的影響。而我國(guó)準(zhǔn)貨幣主要是儲(chǔ)蓄存款，非貨幣金融資產(chǎn)主要是股票等 資本市場(chǎng)上的流通貨幣，因此進(jìn)一步從儲(chǔ)蓄和資本市場(chǎng)兩方面對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量 與物價(jià)反常規(guī)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，認(rèn)為從我國(guó)實(shí)際來(lái)看，正是由于儲(chǔ)蓄滯留性 增長(zhǎng)和股票等非貨幣金融資產(chǎn)累積，形成了貨幣供應(yīng)量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的漏出機(jī)制， 貨幣供應(yīng)量不篚進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)而對(duì)物價(jià)產(chǎn)生直接影響，成為我國(guó)貨幣供應(yīng)量與 物價(jià)變動(dòng)之間的反常規(guī)關(guān)系的現(xiàn)實(shí)原因。貨幣現(xiàn)象的背后隱含的是制度缺陷，為 探尋貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的反常規(guī)關(guān)系的制度根源，本文闡述了我國(guó)傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)制 度缺陷，分析了它與貨幣供應(yīng)量漏出機(jī)制的關(guān)系，得出貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的反常 規(guī)關(guān)系的制度根源在于產(chǎn)權(quán)缺陷下的低效率資源配置。據(jù)此建議疏通儲(chǔ)蓄向投資 的轉(zhuǎn)化機(jī)制，規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，加快產(chǎn)權(quán)制度改革。 關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；物價(jià)；反常規(guī)關(guān)系；產(chǎn)權(quán)制度 關(guān)于我國(guó)貨幣供應(yīng)龜與物價(jià)指數(shù)的反常規(guī)關(guān)系問(wèn)題研究 a b s t r a c t t h et r a d i t i o n a lq u a n t i t yt h e o r yo fm o n e yc o n s i d e r e dt h a tt h e r ew a sad i r e c t p r o p o r t i o nb e t w e e nm o n e ys u p p l ya n dc p i t h a ti st os a y , i nt h e o r y ，t h em o n e ys u p p l y i n c r e a s er a t es h o u l de q u a lt ot h es u mo fi n c r e a s er a t eo fc p ia n de c o n o m i cg r o w t h w h e nt h ec u 盯e n c yc i r c u l a t i o ni ss t a b l e ，a n dt h i sw a s r e g a r d e da sa ne c o n o m i cp r i n c i p l e i nl o n gt e r m b a s e do nab r i e fr e v i e wo ft h eg e n e r a lt h e o r i e so ft h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nm o n e ys u p p l ya n dc p i ，t h et h e s i si l l u s t r a t e st h a tt h ei n c r e a s er a t eo fm o n e y s u p p l yi sg r e a t e rt h a nt h es u m o fc p ii n c r e a s er a t ea n de c o n o m i cg r o w t hr a t et h r o u g h a n a l y z i n gt h ef a c t so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nm o n e ys u p p l ya n dc p ii nc h i n a i t s q u i t ed i f f e r e n t f r o mt h e p r e v i o u sp r i n c i p l e ，b u ta p p e a r a n c e s a sa na b n o r m a l r e l a t i o n s h i p i no r d e rt oe x p l a i nt h ea b n o r m a lr e l a t i o n s h i p ，t h et h e s i si n t r o d u c e ss o m et h e a t r i c a l e x p l a n a t i o n sa b o u tt h ea b n o r m a lr e l a t i o n s h i p i nc h i n a ，b r i e f l ye x p o u n d so nt h e l i m i t a t i o n so fi t se x i s t e n c e ，a n da t t e m p t st os e e kan e wt h e o r yt oe x p l a i nt h i sb a s i s b a s e d0 nt h es t r u c t u r a lc h a n g e si nm o n e ys u p p l ya n dt h es t r u c t u r a lc h a n g e so f m o n e t a r yd e m a n d ，i ta n a l y z e st h ei m p a c to np r i c e sa n dc o m e st or e a l i z et h a tt h e a b n o r m a lr e l a t i o n s h i pb e t w e e nm o n e ys u p p l ya n dp r i c e si nc h i n ai sn o td u et ot h e a n t i c o n v e n t i o n a lp a s s i v er e l a t i o n s h i pw i t ht h ei n c r e a s i n go fq u a s i - c u r r e n c yc a p i t a l m a r k e to rt h es e g r e g a t i o no fm o n e ys u p p l yw h i c hc a nw e a k e nt h ei m p a c to fm o n e y s u p p l yo np r i c e s c h i n a 。ss a v i n g sd e p o s i t sa n dq u a s i - m o n e ya r em a i n l yn o n m o n e t a r y a n df i n a n c i a la s s e t ss u c ha ss h a r e si nt h ec a p i t a lm a r k e t ，t h ec u r r e n c yi nc i r c u l a t i o n t h e r e f o r e ，i nt h el i g h to fs a v i n g sa n dc a p i t a lm a r k e t so fc h i n a sc u r r e n c y , t h ea u t h o r c a r r i e so u ta ne m p i r i c a la n a l y s i so nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc o n v e n t i o n a l ，f r o ma p r a c t i c a lp o i n to fv i e w , c h i n ai ss t r a n d e dd u et ot h eg r o w t ho fs a v i n g sa n df i n a n c i a l s t o c k ss u c ha sn o n m o n e t a r ya s s e t sa c c u m u l a t e d ，al e a k a g eo fm o n e ys u p p l yt ot h er e a l e c o n o m y , a n dt h ed i r e c ti m p a c to np r i c e sw h e nt h es u p p l yo fm o n e yc a nn o tg oi n t o e c o n o m i ce n t i t i e s t h e r ea r et h er e a lc a u s e so ft h ea n t i c o n v e n t i o n a lr e l a t i o n s h i p b e t w e e nm o n e ys u p p l ya n dp r i c ec h a n g e s t h ed e f i c i e n c i e so fm o n e t a r ys y s t e mw h i c h i st h es y s t e m a t i ce l e m e n tt h a tc a u s e st h ea n t i - c o n v e n t i o n a lr e l a t i o n s h i p i sh i d d e n b e h i n dm o n e ys u p p l ya n dp r i c e s t h i sp a p e ri l l u s t r a t e st h ed i s a d v a n t a g e so fo u r t r a d i t i o n a ls y s t e mo fp r o p e r t yr i g h t s , a n da n a l y s e so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ni ta n d m o n e ys u p p l yl e a k a g em e c h a n i s ma n dd r a w sac o n c l u s i o nt h a tt h es y s t e m a t i cr o o to f l l i 在職人員同等學(xué)力碩士學(xué)位論文 t h ea b n o r m a lr e l a t i o n s h i pb e t w e e nm o n e ys u p p l ya n dp r i c ei st h ei n e f f i c i e n ta l l o c a t i o n o fr e s o u r c e sb e c a u s eo fo u rt r a d i t i o n a ls y s t e mo fp r o p e r t yr i g h t s b a s e do nt h ea b o v e a n a l y s e s ，t h ea u t h o rp r o p o s e st od r e a g et h es y s t e mo ft r a n s f e r r i n gs a v i n g si n t o i n v e s t m e n t ，s t a n d a r d i z et h ed e v e l o t n n e n to ft h ec a p i t a fm a r k e ta n da c c e l e r a t et h e r e f o r mo ft h ep r o p e r t yr i g h t ss y s t e m k e yw o r d s ：m o n e ys u p p l y ；c p i ；a b n o r m a lr e l a t i o n s h i p ；p r o p e r t yp l i g h t ss y s t e m v 關(guān)于我國(guó)貨幣供窿帚與物價(jià)指數(shù)的反常規(guī)關(guān)系問(wèn)題研究 圖3 1 圖4 1 圖5 1 圖5 2 插圖索引 我國(guó)m 2 、g d p 、c p i 增速關(guān)系變動(dòng)圖( 1 9 8 5 - - 2 0 0 5 ) m 1 m 2 、準(zhǔn)貨幣，m 2 變動(dòng)圖一1 8 1 9 8 5 年2 0 0 5 年我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存差變動(dòng)圖2 2 市價(jià)總值與g d p 、流通市值的比率2 8 在職人員同等學(xué)力碩士學(xué)位論文 表3 1 表4 1 表5 1 表5 2 表5 3 表5 4 表5 5 表5 6 表5 7 表5 8 表5 9 表5 1 0 附表索引 1 9 8 5 2 0 0 5 年我國(guó)貨幣供應(yīng)量與g d p 、c p i 增長(zhǎng)情況表1 3 我國(guó)各層次貨幣增長(zhǎng)情況表1 7 1 9 8 5 - - 2 0 0 5 年中國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)一覽表2 1 1 9 8 5 - - 2 0 0 5 年中國(guó)資本形成、貨幣供應(yīng)量與g d p 數(shù)據(jù)一覽表。2 3 投資效率分析2 5 國(guó)有銀行對(duì)不同經(jīng)濟(jì)成分的貸款比重2 5 股票市價(jià)總值與g d p 比率2 7 中國(guó)金融資產(chǎn)總量及結(jié)構(gòu)變化表2 8 各變量序列adf 檢驗(yàn)結(jié)果3 0 變量之間協(xié)積關(guān)系的j o h a n s e n 檢驗(yàn)結(jié)果3 1 變量之間的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)積系數(shù)3 1 葛蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果3 2 湖南大學(xué) 學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明 本人鄭重聲明：所呈交的論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨(dú)立進(jìn)行研究所取 得的研究成果。除了文中特別加以標(biāo)注引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其 他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)的成果作品。對(duì)本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè) 人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識(shí)到本聲明的法律后果 由本人承擔(dān)。 作者簽名：黃叫乏 日期0 2 嘶年，月帥 學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書(shū) 本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué) 校保留并向國(guó)家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查 閱和借閱。本人授權(quán)湖南大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān) 數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位 論文。 本學(xué)位論文屬于 1 保密口，在年解密后適用本授權(quán)書(shū)。 2 、不保密口。 ( 請(qǐng)?jiān)谝陨舷鄳?yīng)方框內(nèi)打“”) 作者簽名：璜j ，左f 至 導(dǎo)師躲；懶 日期；加“年，月7 4e t 日期：年，月，日 在職人員同等學(xué)力碩士學(xué)位論文 1 1 文獻(xiàn)綜述 第1 章導(dǎo)論 長(zhǎng)期以來(lái)，傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的上升， 貨幣供應(yīng)量與物價(jià)之間存在著穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。貨幣數(shù)量學(xué)說(shuō)代表人物費(fèi)雪， 早在其貨幣的購(gòu)買力中提出了著名的交易恒等式：m v = p q ，假設(shè)貨幣流通速 度是穩(wěn)定的，公式求導(dǎo)變形得出a m m = a p p + q q 。即在理論上，在貨幣流通 速度穩(wěn)定的條件下，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率應(yīng)等于物價(jià)上漲率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之和，貨 幣供應(yīng)量的增加會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的上升，貨幣供應(yīng)量與物價(jià)之間存在著穩(wěn)定的正 相關(guān)關(guān)系。這一直被當(dāng)作經(jīng)濟(jì)學(xué)原理為人們奉行不悖。然而改革以來(lái)，我國(guó)持續(xù) 財(cái)政赤字的貨幣化卻沒(méi)有導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹，同時(shí)出現(xiàn)了低通貨膨脹與高金融 增長(zhǎng)。 美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)教授曾對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)化過(guò)程作了詳細(xì)的研究，結(jié)果表 明，中國(guó)的財(cái)政收入從1 9 7 8 年占g n p 的3 4 8 急劇下降到1 9 9 1 年的1 8 5 ， 但中國(guó)成功地抑制住了通貨膨脹的壓力；而按他所提出的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的次序，金 融增長(zhǎng)必須建立在中央財(cái)政平衡的基礎(chǔ)之上，否則將會(huì)被隨之而來(lái)的通貨膨脹所 遏制。因此他把在中國(guó)出現(xiàn)的“在財(cái)政下降的同時(shí)保持價(jià)格水平穩(wěn)定與高金融增 長(zhǎng)”這種現(xiàn)象稱為“中國(guó)之謎”i ”。與“中國(guó)之迷”在同一層面上的問(wèn)題是中國(guó)的“超額 貨幣”現(xiàn)象，中國(guó)實(shí)際貨幣供應(yīng)量大大高于理論上的貨幣供應(yīng)量，存在大量“超額” 貨幣供應(yīng)【2 1 。因此很多人相信中國(guó)實(shí)際貨幣供應(yīng)量過(guò)多，中國(guó)存在嚴(yán)重的通貨膨 脹壓力，擔(dān)心這些“超額”貨幣將給中國(guó)帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危害。但是事實(shí)上中國(guó)“超 額”貨幣供應(yīng)自1 9 7 8 年以來(lái)就大量存在并呈增加趨勢(shì)，人們擔(dān)心多年的“籠中虎” 并沒(méi)有出來(lái)危害商品市場(chǎng)，引起通貨膨脹，反而出現(xiàn)了通貨緊縮的態(tài)勢(shì)。 圍繞著“中國(guó)之謎”，帥勇采用1 9 9 3 2 0 0 0 年的季度數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)的“超額”貨幣 需求問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)與通貨膨脹之間呈現(xiàn)反向關(guān)系l ”。 易綱在他的貨幣化模型中也得出了同樣的結(jié)果。此外吳晶妹在分析1 9 8 5 1 9 9 9 年 中國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率和商品零售物價(jià)指數(shù)( r p i ) 關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)：中國(guó)m o 與r p i 、 m l 與r p i 、m 2 與r p i 非協(xié)整，它們之間沒(méi)有長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系，m o 、m 1 、m 2 與 r p i 之間的相關(guān)性較弱甚至出現(xiàn)負(fù)相關(guān)。伍志文通過(guò)對(duì)我國(guó)1 9 7 8 2 0 0 0 年的物價(jià) 與貨幣供應(yīng)量變動(dòng)關(guān)系的進(jìn)一步考察發(fā)現(xiàn)：1 9 7 9 1 9 9 8 年之間，中國(guó)貨幣供應(yīng)變動(dòng) 與物價(jià)變化之間的關(guān)系在2 0 年中符合貨幣數(shù)量論的關(guān)于貨幣供應(yīng)量與價(jià)格成正 相關(guān)結(jié)論的只有8 年，其余1 2 年是反傳統(tǒng)的，其中有4 年是負(fù)相關(guān)，還有8 年 關(guān)于我國(guó)貨幣供商母與物價(jià)指數(shù)的反常規(guī)關(guān)系問(wèn)題研究 是不規(guī)則的，而且出現(xiàn)了政府在不斷緊縮貨幣的同時(shí)，價(jià)格水平仍不斷提高。孫 立考察我國(guó)1 9 9 0 - - 2 0 0 0 年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)得出結(jié)論，除通貨膨脹較高的特別年份以外， 數(shù)據(jù)均表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量m 2 的增長(zhǎng)率大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與物價(jià)上漲率之和，表明 隨著經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程的加快和證券市場(chǎng)超常規(guī)的發(fā)展，部分貨幣供應(yīng)量漏出了實(shí) 體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)入了虛擬經(jīng)濟(jì)的循環(huán)，導(dǎo)致實(shí)物經(jīng)濟(jì)中商品交換的貨幣供給不足，而 且這種不足正在成為一種趨勢(shì)，物價(jià)的長(zhǎng)期低迷就與該因素有關(guān)【舢。此外，趙東 考察我國(guó)1 9 7 8 。1 9 9 7 年間數(shù)據(jù)，得出中國(guó)的貨幣存量( m 2 ) 平均增速達(dá)2 6 0 5 ，而 同期g d p 增長(zhǎng)速度平均為9 7 7 ，零售物價(jià)指數(shù)平均上升3 2 ，他認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì) 發(fā)展中存在著超額貨幣供給，超額貨幣可表示為：e m = d m m d p p d y ，y 。1 5 1 范從 來(lái)從貨幣量角度分析通貨緊縮時(shí)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)存在著一個(gè)矛盾的現(xiàn)象：中國(guó)近年來(lái)廣 義貨幣m 2 保持著較高的增長(zhǎng)率，但價(jià)格總水平卻持續(xù)下降：這種現(xiàn)象的存在使人 們對(duì)貨幣量與價(jià)格總水平之間的相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生了懷疑【6 】。 事實(shí)上，改革以來(lái)，盡管中國(guó)的實(shí)際金融呈現(xiàn)驚人的高增長(zhǎng)速度，但卻沒(méi)有 導(dǎo)致相對(duì)較高的通貨膨脹。1 9 8 5 2 0 0 5 年2 0 年問(wèn)，中國(guó)的貨幣量( m 2 ) 平均增速達(dá) 2 4 9 8 ，而同期g d p 增長(zhǎng)速度平均為9 9 6 ，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)平均上升6 0 7 。 1 9 9 8 年、1 9 9 9 年和2 0 0 2 年貨幣增長(zhǎng)速度與物價(jià)上漲率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，1 9 9 6 年至2 0 0 0 年即使在貨幣增長(zhǎng)速度下降，但仍超過(guò)了物價(jià)上漲率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之和，中國(guó)的 實(shí)際難以驗(yàn)證原來(lái)的結(jié)論，我國(guó)存在著貨幣供應(yīng)量與物價(jià)指數(shù)的反常規(guī)關(guān)系。 對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的反常規(guī)關(guān)系，許多學(xué)者進(jìn)行了分析和研究，提出 了不同的解釋，綜合起來(lái)主要有以下幾種解釋。 1 被迫儲(chǔ)存假說(shuō) 被迫儲(chǔ)存假說(shuō)主要從消費(fèi)的角度進(jìn)行分析，認(rèn)為消費(fèi)者和企業(yè)被迫持有貨幣 的原因有兩種：持有金融資產(chǎn)的選擇方式太少和市場(chǎng)上沒(méi)有足夠的商品。費(fèi)爾德 斯坦和哈f 1 9 9 1 ) 估計(jì)了中國(guó)物價(jià)水平受抑制的程度，表明貨幣的收入流通速度下 降是由于居民的非自愿的儲(chǔ)蓄。他們得出結(jié)論：就居民持有的貨幣超過(guò)交易的名 義價(jià)值這一層意義來(lái)說(shuō)，中國(guó)存在貨幣過(guò)剩，因此也就存在著抑制型通貨膨脹和 被迫儲(chǔ)存【5 1 。但事實(shí)上1 9 9 7 年以來(lái)商品的供給相對(duì)過(guò)剩，價(jià)格相對(duì)便宜，居民消 費(fèi)需求仍舊不旺，居民儲(chǔ)蓄反而上升得更快，被迫儲(chǔ)存假說(shuō)對(duì)此無(wú)能為力。 2 時(shí)滯效應(yīng)假說(shuō) 現(xiàn)代貨幣主義者認(rèn)為在短期貨幣供應(yīng)量與物價(jià)不穩(wěn)定是由于時(shí)滯效應(yīng)的存 在。帥要j ( 2 0 0 2 ) 認(rèn)為極有可能是中國(guó)貨幣供應(yīng)量的劇烈變化和漫長(zhǎng)的時(shí)滯效應(yīng)導(dǎo) 致了貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間的這種反常關(guān)系【”。劉偉等( 2 0 0 2 ) ；) l - j 0 中國(guó)狹義 貨幣和廣義貨幣增長(zhǎng)率的改變對(duì)通貨膨脹的有效影響滯后期分別為9 和1 3 個(gè)季度 【s 1 。劉斌( 2 0 0 2 ) 研究結(jié)果表明長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供應(yīng)量變化會(huì)對(duì)物價(jià)產(chǎn)生顯著影響， 隨著貨幣供應(yīng)量的增加，物價(jià)在2 個(gè)季度后開(kāi)始上漲，經(jīng)過(guò)1 2 個(gè)季度后貨幣供應(yīng) 2 在職人員同等學(xué)力碩士學(xué)位論文 量的變動(dòng)基本上都體現(xiàn)在物價(jià)的變化上l 們。但是究竟是什么因素導(dǎo)致了時(shí)滯效應(yīng) 的存在，現(xiàn)代貨幣主義者沒(méi)有給出令人滿意的解答，而且時(shí)滯期間的測(cè)度十分困 難。 3 貨幣傳導(dǎo)機(jī)制梗阻假說(shuō) 該假說(shuō)認(rèn)為我國(guó)的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制存在種種缺陷，使得貨幣供應(yīng)量的時(shí)滯效應(yīng) 過(guò)長(zhǎng)，貨幣供應(yīng)量的變化不能及時(shí)反映在價(jià)格水平上，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)了 梗阻。夏斌等( 2 0 0 1 ) 的研究認(rèn)為在利率管制和證券市場(chǎng)異常發(fā)展的制度約束下， 公眾對(duì)證券投資的收益預(yù)期和固定資產(chǎn)投資的收益預(yù)期的非一致性導(dǎo)致了貨幣擴(kuò) 張傳導(dǎo)機(jī)制受阻【“?！爸袊?guó)之謎”在于現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)金融制度中，貨幣擴(kuò)張到通貨膨 脹有一個(gè)特殊的傳導(dǎo)機(jī)制，其中關(guān)鍵在于資本市場(chǎng)的存在緩解了貨幣擴(kuò)張?jiān)斐傻?通貨膨脹壓力。但這只能解釋長(zhǎng)期貨幣供應(yīng)與物價(jià)變動(dòng)之間的反常關(guān)系。 4 貨幣化假說(shuō) 該假說(shuō)的主要代表易綱認(rèn)為改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以分為貨幣化和非貨 幣化兩部分，y = g y “1 - ”y ，( 九是經(jīng)濟(jì)貨幣化的比率) 。隨著傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng) 濟(jì)方向發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，貨幣化經(jīng)濟(jì)的比例相應(yīng)上升。據(jù)此，貨幣化 假說(shuō)提出了交易方程式的修正形式：m v 郴y 。從而推導(dǎo)出：dg a = e m 。表明：超 額的貨幣供給被經(jīng)濟(jì)中的貨幣化成分所吸收，因而沒(méi)有變成通貨膨脹釋放出來(lái)【1 1 】。 m y 是用于間接描述、衡量貨幣化水平的一個(gè)指標(biāo)，問(wèn)題是m 膳能否準(zhǔn)確地反映 貨幣化水平? 國(guó)民經(jīng)濟(jì)中貨幣化部分的比例不可能超過(guò)1 0 0 ，因此貨幣化率的理 論上限是1 ，但從1 9 9 3 年起，我國(guó)的m 廠y 開(kāi)始大于1 ，超過(guò)了理論上所能達(dá)到的最 高值，而且1 9 9 3 年之后仍在不斷上升，到2 0 0 0 年達(dá)到1 5 。此外，1 9 9 9 年美國(guó)g d p 為9 2 6 萬(wàn)億美元，m 2 為5 7 2 萬(wàn)億美元，m y = 6 2 ，但顯然不能說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨 幣化程度更高。當(dāng)然美國(guó)的貨幣只是金融資產(chǎn)總量中的一部分，王廣謙稱之為“金 融化”y t l 2 1 ，不過(guò)這樣一來(lái)就很難繼續(xù)適用m ，y 而需要另外的指標(biāo)來(lái)衡量。因此， 用m 廠y 反映貨幣化水平可能不夠準(zhǔn)確【”1 。 5 貨幣流通速度下降說(shuō) 該假說(shuō)把一切都?xì)w于事后觀察到的貨幣流通速度下降，用這一個(gè)變量涵蓋了 種種因素的v 考慮，并且在事后加以衡量。貨幣流通速度下降，是不是一個(gè)帶有 規(guī)律性的趨勢(shì)? 弗里德曼認(rèn)為貨幣是奢侈品，美國(guó)的貨幣流通速度呈規(guī)律性遞減， 并且每年遞減率為1 1 l 。但是弗里德曼也承認(rèn)，1 9 4 6 年以后美國(guó)貨幣流通速度 呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，而貨幣流通速度呈規(guī)律性下降的提法完全是假定。西方學(xué) 者不少人通過(guò)經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法計(jì)算出貨幣的收入彈性小于1 ，而不是像弗里德曼所 說(shuō)的那樣大于1 。詹姆斯托賓更明確地說(shuō)，弗里德曼關(guān)于貨幣是奢侈品，人們對(duì) 貨幣需求的大量增加引起貨幣流通速度下降的理論是不能成立的。 貨幣流通速度是一個(gè)吸納性極強(qiáng)的變量，機(jī)會(huì)成本因素及微觀主體行為對(duì)貨 3 關(guān)于我同貨幣伊府帚與物價(jià)指數(shù)的反常規(guī)關(guān)系問(wèn)題研究 幣需求的影響等都己納入其中【”1 。但貨幣流通速度綜合的內(nèi)容太多，很難據(jù)以對(duì) 貨幣需求進(jìn)行具體分析。特別是它不像利率那樣以一個(gè)獨(dú)立的、毫不含糊的數(shù)值 存在，而只是已發(fā)生的收入流量與貨幣存量的比值。不同的觀點(diǎn)，不同的計(jì)算方 法可以使這個(gè)比值有很大的出入。因此，貨幣流通速度更多的是描述，而不是解 釋。 6 金融資產(chǎn)囤積假說(shuō) 該假說(shuō)通過(guò)引入以資本市場(chǎng)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)部門將傳統(tǒng)的局限于實(shí)體經(jīng)濟(jì) 部門的貨幣數(shù)量論拓展為包括資本市場(chǎng)、商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的廣義貨幣數(shù)量論， 在新的模型框架下分析了“中國(guó)之迷”的生成機(jī)理，由此發(fā)現(xiàn)大量貨幣在資本市場(chǎng) 的積聚是貨幣供應(yīng)量與物價(jià)關(guān)系反常的直接原因。伍志文認(rèn)為“中國(guó)之迷”是貨幣 虛擬過(guò)程中虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系失調(diào)的結(jié)果1 1 6 】。另外，承認(rèn)資本市場(chǎng)貨幣積 聚假說(shuō)沒(méi)有考慮到制度因素對(duì)“中國(guó)之迷”的影響，在中國(guó)這樣一個(gè)最具代表性質(zhì) 的經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的國(guó)家里，忽略對(duì)制度因素的考慮不能不說(shuō)是一個(gè)遺憾。但是， 資本市場(chǎng)貨幣積聚假說(shuō)以資本市場(chǎng)的發(fā)展為背景，存在一定的合理性。許多學(xué)者 都注意到了以股票市場(chǎng)為核心的資本市場(chǎng)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生了巨大的影響。石建民 ( 2 0 0 1 ) 就在考察了股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求影響的基礎(chǔ)上，通過(guò)引入一般均衡模型， 綜合分析了股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體總量經(jīng)濟(jì)的影響。劉偉等認(rèn)為資本市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新使 得資本市場(chǎng)吸收新增基礎(chǔ)貨幣，從而廣義貨幣增加量減少，緩解了通貨膨脹的壓 力【捫。 此外還有價(jià)格指數(shù)偏低假說(shuō)、綜合成因假說(shuō)等等。其中價(jià)格指數(shù)偏低假說(shuō)認(rèn) 為超額貨幣的存在是由于中國(guó)的官方價(jià)格指數(shù)偏低了。因而，這種假說(shuō)斷言，如 果我們用“真實(shí)”的通貨膨脹率計(jì)算就不會(huì)有超額貨幣。然而，即使用自由市場(chǎng)價(jià) 格指數(shù)，超額貨幣仍然存在。也就是說(shuō)，貨幣增長(zhǎng)率在改革期間的大部分年份是 大于真實(shí)g n p 增長(zhǎng)率和以自由市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)衡量的通貨膨脹率之和的。經(jīng)濟(jì)中的 超額貨幣無(wú)法完全用價(jià)格指數(shù)偏低假說(shuō)解釋。 總的說(shuō)來(lái)，關(guān)于貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的反常規(guī)關(guān)系的理論解釋，主要是從某個(gè) 解釋變量修改或某個(gè)新解釋變量的引入出發(fā)，對(duì)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量理論進(jìn)行修正和完 善，取得了進(jìn)展。當(dāng)前學(xué)界關(guān)于我國(guó)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)指數(shù)的反常規(guī)關(guān)系的研究 不斷涌現(xiàn)，并已逐漸成為政府和經(jīng)濟(jì)、金融界普遍關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。 1 2 研究意義 1 9 9 3 年的金融體制改革，國(guó)務(wù)院確定了我國(guó)的貨幣政策最終目標(biāo)是維持幣值 穩(wěn)定，并在此基礎(chǔ)上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，1 9 9 6 年央行正式將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政 策的中介目標(biāo)。我國(guó)目前實(shí)施的貨幣政策的基本框架是采用多種貨幣調(diào)控政策， 4 在職人員同等學(xué)力碩七學(xué)位論文 間接地調(diào)控貨幣的供應(yīng)量，進(jìn)而對(duì)貨幣政策的最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。因此，貨幣供 應(yīng)量與物價(jià)指數(shù)的反常規(guī)關(guān)系研究是關(guān)乎貨幣政策的有效性和國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局的值 得研究的課題，也是一個(gè)有富有爭(zhēng)議和挑戰(zhàn)的前沿論題，該選題對(duì)于我國(guó)推進(jìn)金 融體制改革和制定正確的金融宏觀調(diào)控政策，具有重要的理論意義和迫切的現(xiàn)實(shí) 意義。 總的說(shuō)來(lái)，目前關(guān)于貨幣供應(yīng)量與物價(jià)指數(shù)的反常規(guī)關(guān)系的理論解釋，主要 是從某個(gè)解釋變量修改或某個(gè)新解釋變量的引入出發(fā)，對(duì)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量理論進(jìn)行 修正和完善。但很少有從產(chǎn)權(quán)制度缺陷角度對(duì)反常規(guī)關(guān)系產(chǎn)生的根源進(jìn)行深入系 統(tǒng)的分析。本文在前者研究成果的基礎(chǔ)上，通過(guò)實(shí)證分析和研究，認(rèn)為我國(guó)長(zhǎng)時(shí) 間貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率大于物價(jià)上漲率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之和的現(xiàn)象，原因在于準(zhǔn)貨幣 增多和資本市場(chǎng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的分流效應(yīng)，具體表現(xiàn)就是儲(chǔ)蓄滯留性增長(zhǎng)與非貨 幣金融資產(chǎn)累積形成的貨幣供應(yīng)量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的溢出機(jī)制，貨幣現(xiàn)象的背后隱含 的是制度缺陷，其根源在于產(chǎn)權(quán)缺陷下的低效率資源配置。因此建議盡快擺脫目 前產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)效率低下的制度缺陷，明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，進(jìn)一步規(guī) 范發(fā)展資本市場(chǎng)，對(duì)正確制定貨幣政策，改善金融宏觀調(diào)控有一定的參考意義。 1 3 研究?jī)?nèi)容與結(jié)構(gòu)安排 全文以貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的一般理論為指引，以我國(guó)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的反 常規(guī)關(guān)系的實(shí)證分析為基礎(chǔ)，通過(guò)深入剖析我國(guó)貨幣供應(yīng)量層次結(jié)構(gòu)和貨幣需求 結(jié)構(gòu)變動(dòng)與物價(jià)的內(nèi)在聯(lián)系，從滯留性儲(chǔ)蓄和資本市場(chǎng)兩方面綜合分析貨幣供應(yīng) 量對(duì)物價(jià)的漏出機(jī)制，并深入闡述了貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的反常規(guī)關(guān)系的制度根源， 提出了完善我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，加快產(chǎn)權(quán)制度改革的思路與建議。特別是引 入了產(chǎn)權(quán)制度相關(guān)理論，分析和闡述了產(chǎn)權(quán)缺陷導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量的漏出機(jī)制， 進(jìn)而形成貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的反常規(guī)關(guān)系。 全文共分為以下七個(gè)部分：第1 章導(dǎo)論闡述了選題背景及意義，并介紹了我 國(guó)學(xué)者對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的反常規(guī)關(guān)系的幾種主要理論解釋，簡(jiǎn)要分析了 解釋中存在局限。第2 章，對(duì)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)關(guān)系的一般理論進(jìn)行了簡(jiǎn)要的回 顧和評(píng)述，介紹了交易方程式理論、劍橋方程式理論、凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論、 弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論、新凱恩斯主義關(guān)于貨幣供應(yīng)量與物價(jià)關(guān)系的基本觀 點(diǎn)。第3 章，介紹了貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的基本數(shù)量關(guān)系，并對(duì)其迸行了實(shí)證檢驗(yàn)， 證明我國(guó)存在貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的反常規(guī)關(guān)系。第4 章，主要從貨幣供應(yīng)量的層 次結(jié)構(gòu)與貨幣需求結(jié)構(gòu)入手，分析了它們的變動(dòng)對(duì)物價(jià)影響，并據(jù)此認(rèn)為我國(guó)貨 幣供應(yīng)量與物價(jià)的反常規(guī)關(guān)系原因在于不被動(dòng)用的準(zhǔn)貨幣增多以及資本市場(chǎng)對(duì)貨 幣供應(yīng)量的分流效應(yīng)，弱化了貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)的影響。第5 章，在第4 章的基 關(guān)于我國(guó)貨幣供戍號(hào)與物價(jià)指數(shù)的反常規(guī)關(guān)系問(wèn)題研究 礎(chǔ)上，進(jìn)一步從儲(chǔ)蓄和資本市場(chǎng)兩方面對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)反常規(guī)關(guān)系進(jìn)行 了實(shí)證分析，認(rèn)為從我國(guó)實(shí)際來(lái)看，正是由于儲(chǔ)蓄滯留性增長(zhǎng)和股票等非貨幣金 融資產(chǎn)累積，形成了貨幣供應(yīng)量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的漏出機(jī)制，成為我國(guó)貨幣供應(yīng)量與 物價(jià)變動(dòng)之間的反常規(guī)關(guān)系的現(xiàn)實(shí)原因。第6 章，對(duì)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的反常規(guī) 關(guān)系進(jìn)行了制度分析，認(rèn)為貨幣現(xiàn)象的背后隱含的是制度缺陷，貨幣供應(yīng)量與物 價(jià)的反常規(guī)關(guān)系其根源在于產(chǎn)權(quán)缺陷下的低效率資源配置。第7 章，針對(duì)上述因 素提出了具體可行的政策建議，并進(jìn)行了簡(jiǎn)要結(jié)論。 6 在職人員同等學(xué)力碩七學(xué)位論文 第2 章關(guān)于貨幣供應(yīng)量與物價(jià)關(guān)系的一般理論分析 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家和我國(guó)學(xué)者關(guān)于貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的研究頗多，并形成了不同 學(xué)派，以下我們將對(duì)這些不同學(xué)派的理論進(jìn)行分析。 2 1 古典理論 對(duì)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)說(shuō)，人們需要貨幣只因它是一種交易中介。他們認(rèn)為，給 定時(shí)期內(nèi)的貨幣需求量取決于商品和勞務(wù)的交易規(guī)模和貨幣流通速度。這一理論 就是我們通稱的古典貨幣數(shù)量論。古典貨幣數(shù)量論主要有費(fèi)雪的交易方程式理論 和馬歇爾、庇古等人的劍橋方程式理論1 1 7 1 。 2 1 1 交易方程式理論 費(fèi)雪認(rèn)為貨幣需求量m 。既是商品交易量t 與一定時(shí)期價(jià)格水平p 的乘積，又 是一定的貨幣量m 與其流通速度v 的乘積，于是有： m a - - - - m v = p t 這一理論認(rèn)為貨幣需求量是由交易量和交易速度客觀地決定的，它并不關(guān)注 人們?yōu)槭裁闯钟胸泿诺膭?dòng)機(jī)。因此上式也被稱之為交易恒等式，表示人們的貨幣 支出( m v ) 恒等于其貨幣收入( p d 。 換種形式，上式可寫(xiě)為p = m v t 。這意味著貨幣數(shù)量決定價(jià)格水平。假定t 和v 不變、物價(jià)水平p 隨著貨幣量m 的變動(dòng)而成比例地變動(dòng)，這說(shuō)明價(jià)格水平僅 是貨幣數(shù)量的函數(shù)。費(fèi)雪把這一函數(shù)視為表述價(jià)格水平和貨幣數(shù)量之間關(guān)系的最 重要工具。顯然，這一分析是基于t 和v 兩個(gè)變量都是獨(dú)立于價(jià)格水平和貨幣數(shù) 量之外，與價(jià)格水平是被動(dòng)決定的假設(shè)之上的。 2 1 2 劍橋方程式理論 與費(fèi)雪的交易方程式理論相并行的是現(xiàn)金余額理論，主要是以馬歇爾與庇古 為首的劍橋方程式。根據(jù)現(xiàn)金余額理論，貨幣的價(jià)值決定于貨幣的供給和需求相 均衡的水平，并隨著貨幣供求的變動(dòng)而變動(dòng)。人們對(duì)貨幣和現(xiàn)金余額的需求是由 貨幣的交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)所引致的，并構(gòu)成實(shí)質(zhì)國(guó)民收入的一部分，這一部分 是人們自愿以貨幣形式持有的，因此，在某一特定時(shí)期，公眾對(duì)實(shí)質(zhì)貨幣余額需 求的總量是實(shí)質(zhì)國(guó)民收入的函數(shù)。 現(xiàn)金余額理論可表述為： m = k p y 7 關(guān)于我國(guó)貨幣供南母與物價(jià)指數(shù)的反常規(guī)關(guān)系問(wèn)題研究 其中，m ：貨幣數(shù)量( 現(xiàn)金十活期存款) ；p ：價(jià)格水平；y ：實(shí)質(zhì)國(guó)民收入；k ： 人們意愿以貨幣形式持有的國(guó)民收入的比例，即貨幣持有系數(shù)。 由上式可得：p = m k y 當(dāng)k y 一定時(shí)，m 與p 成正比關(guān)系，而y 和m 成反比關(guān)系。k 是人們貨幣需 求狀態(tài)的一種表征。 劍橋方程式優(yōu)于交易方程式的地方：( 1 ) 劍橋方程式強(qiáng)調(diào)k 和現(xiàn)金余額。把人 的動(dòng)機(jī)看作是影響價(jià)格水平的重要因素。f 2 ) n 橋方程式以實(shí)質(zhì)國(guó)民收入為變量， 為構(gòu)造現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣需求模型鋪平了道路。( 3 ) n 橋方程式摒棄費(fèi)雪僅從貨幣 供給決定價(jià)格水平的單向片面研究，而從貨幣供求兩方面來(lái)表述價(jià)格水平，比較 全面i ”1 。 其不足在于：( 1 ) 僅從物品消費(fèi)角度來(lái)考慮貨幣購(gòu)買力，是一個(gè)比較狹隘的觀 念。( 2 ) 含有一種循環(huán)論證：價(jià)格水平?jīng)Q定于公眾的貨幣持有量，同時(shí)公眾貨幣持 有量又決定于價(jià)格水平。( 3 ) 未考慮利率因素，并把實(shí)質(zhì)國(guó)民收入獨(dú)立于貨幣因素 之外。( 4 ) 沒(méi)有說(shuō)明儲(chǔ)蓄、投資和收入等變量在價(jià)格和貨幣決定中的作用。 2 2 現(xiàn)代理論 與古典貨幣需求理論相比較，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家強(qiáng)調(diào)貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏職能，把貨 幣需求視作對(duì)現(xiàn)金余額的需求。 2 2 1 凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論 凱恩斯認(rèn)為人們之所以需要貨幣是基于三種貨幣需求動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)，預(yù)防 動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)f ”l 。公眾貨幣需求總量決定于對(duì)流動(dòng)性最高的貨幣資產(chǎn)的三種動(dòng) 機(jī)的需求之和。交易需求和預(yù)防需求之和l l 是收入y 的函數(shù)，投機(jī)需求k 是利 率i 的函數(shù)。前者表述為l ，= “y ) ，后者表述為k = “i ) ，這樣貨幣需求總量l 為 兩者之和：l = l l 十i a = f ( y ) 十f ( i ) 。由此得出：l = f ( y ，z ) 貨幣需求即流動(dòng)性偏好是收入和利率水平的函數(shù)。這意味著公眾的貨幣需求 總量決定于國(guó)民收入水平和利率水平。為交易需求和預(yù)防需求而持有的貨幣是貨 幣的交易中介職能所致，而為投機(jī)動(dòng)機(jī)而持有的貨幣則是貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏職能所 致。如果說(shuō)預(yù)防需求是由于將來(lái)收支的不確定性引起并與收入水平有關(guān)，投機(jī)需 求則是由將來(lái)利率水平不確定性所致并同將來(lái)的利率水平變動(dòng)的預(yù)期有關(guān)。人們 持有投機(jī)需求的貨幣是因?yàn)楫?dāng)有利的貨幣投資機(jī)會(huì)來(lái)i 臨時(shí)能很快投資。 在l = f ( y ，動(dòng)中雖然看不到貨幣和價(jià)格水平之間的關(guān)系，但它們是隱含在l 與y 和i 的函數(shù)關(guān)系之中的。凱恩斯試圖從就業(yè)理論和貨幣理論相結(jié)合的角度來(lái) 解決這一問(wèn)題。他認(rèn)為失業(yè)來(lái)自有效需求不足，在資本主義經(jīng)濟(jì)體制下，失業(yè)的 解決必須靠有效需求的提高。貨幣量增加是提高有效需求的途徑，貨幣對(duì)價(jià)格水 8 在職人員同等學(xué)力碩士學(xué)位論文 平的作用可通過(guò)工資率、收入、投資、就業(yè)等內(nèi)在相互的作用觀測(cè)到。在非充分 就業(yè)狀況下，貨幣數(shù)量增加，就業(yè)會(huì)隨著有效需求的增加而增加，只有達(dá)到充分 就業(yè)以后，貨幣的增加才導(dǎo)致價(jià)格水平的上漲。在凱恩斯看來(lái)，貨幣和價(jià)格之間 并不存在直接關(guān)系，兩者中問(wèn)有一個(gè)因果鏈。貨幣量的變動(dòng)首先影響利率，利率 又影響投資，投資影響有效需求，有效需求影響就業(yè)和產(chǎn)出。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于超過(guò)充 分就業(yè)水平時(shí)，價(jià)格就開(kāi)始上漲。 2 2 2 弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論 弗里德曼于1 9 5 6 年出版的貨幣數(shù)量論研究，奠定了現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的基 礎(chǔ)。弗里德曼沒(méi)有過(guò)分把精力集中在貨幣需求的動(dòng)機(jī)分析上，而是依據(jù)供求原理 去構(gòu)筑了一個(gè)多變量的貨幣需求函數(shù)，他認(rèn)為實(shí)質(zhì)貨幣需求決定于四類主要因素： ( 1 ) 總財(cái)富；( 2 ) 人力財(cái)富與非人力財(cái)富的分配；( 3 ) 貨幣及其他資產(chǎn)的預(yù)期收益；( 4 ) 其他因素。 據(jù)此，得出以下貨幣需求函數(shù)： m o = t l y p ，w ，r m ，r b ，r e ，p ，( 1 p ) ( d p d t ) ，u 】 或m d p = t l y p ，w ，r m ，r b ，r e ，( 1 p ) ( d p d t ) ，u 】 其中m d 表示貨幣需求。m 。p 表示實(shí)質(zhì)現(xiàn)金余額需求，y 表示持久收入，w 表示非人力財(cái)富占總財(cái)富的比重，r m 表示貨幣之預(yù)期名義收益率，即預(yù)期名義利 率，r b 表示固定價(jià)值債券之預(yù)期名義收益率即預(yù)期名義債券利率，r e 表示股權(quán)的 預(yù)期名義收益率即非固定價(jià)值證券之預(yù)期利率，p 表示物價(jià)水平，( 1 p ) ( d p d t ) 表示預(yù)期物價(jià)變動(dòng)率及真實(shí)資產(chǎn)的預(yù)期名義收益率，u 表示其他因素。 弗里德曼在研究貨幣需求時(shí)，把人們的注意力由持有貨幣的動(dòng)機(jī)引到人們要 持有多少貨幣的決定因素的分析上，并建立了一個(gè)實(shí)證性很強(qiáng)的貨幣需求理論。 他認(rèn)為貨幣存量服從邊際替代率遞減規(guī)律，持有貨幣越多，來(lái)自貨幣的收益或勞 務(wù)便利就比來(lái)自其他資產(chǎn)的收益或勞務(wù)便利要少。這就必須去考慮貨幣持有的成 本( 即金融資產(chǎn)的收益率) ，并不斷地進(jìn)行資產(chǎn)組合，以達(dá)到各種資產(chǎn)組合的最大 收益。盡管各種資產(chǎn)的收益率是獨(dú)立變量，但某種收益率的變動(dòng)也會(huì)引起其他收 益率的變動(dòng)。 2 2 3 新凱恩斯主義的基本觀點(diǎn) 新凱恩斯主義認(rèn)為市場(chǎng)并不是迅速地達(dá)到充分的古典均衡，而價(jià)格也不總是 隨貨幣供給的變化而自行調(diào)整，工資和價(jià)格粘性使總供給曲線向右上方傾斜而不 是垂直的。 新凱恩斯主義通過(guò)考察短期價(jià)格調(diào)整背后的微觀經(jīng)濟(jì)行為來(lái)解釋價(jià)格粘性。認(rèn) 為短期中價(jià)格不能立即調(diào)整的一個(gè)原因是價(jià)格調(diào)整有菜單成本。1 2 0 菜單成本的存 9 關(guān)于我國(guó)貨幣供府母與物價(jià)指數(shù)的反常規(guī)關(guān)系問(wèn)題研究 在，使企業(yè)間斷地調(diào)整價(jià)格，而不是不停地調(diào)整價(jià)格。所以，名義貨幣供給的增 加可能不會(huì)改變價(jià)格，由此引起實(shí)際貨幣的增加，從而提高了產(chǎn)出。 工資與價(jià)格粘性存在的另一個(gè)原因，新凱恩斯主義認(rèn)為，價(jià)格調(diào)整的交錯(cuò)過(guò) 程使物價(jià)總水平對(duì)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的反應(yīng)緩慢。經(jīng)濟(jì)中，并不是每一個(gè)人都同時(shí)確定工 資與價(jià)格，整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的工資與價(jià)格是交錯(cuò)進(jìn)行的。交錯(cuò)過(guò)程導(dǎo)致工資與價(jià)格水 平的逐漸調(diào)整，而不是頻繁調(diào)整。 2 3 我國(guó)的貨幣需求理論 6 0 年代初，我國(guó)的銀行工作者根據(jù)對(duì)多年商品流通與貨幣流通之間的關(guān)系進(jìn) 行實(shí)證分析，提出了1 ：8 公式。具體含義是，每8 元零售商品供應(yīng)需要1 元人民 幣實(shí)現(xiàn)其流通，算式是：社會(huì)商品零售額流通中貨幣量( 現(xiàn)金) 。如果按這個(gè)算式計(jì) 算的值為8 ，則貨幣發(fā)行量適度，商品流通正常。在銀行工作實(shí)踐中，1 ：8 用于 衡量貨幣流通正常還是不正常，貨幣發(fā)行是多還足少，是一個(gè)既簡(jiǎn)明又實(shí)用的尺 度。但是1 ：8 這個(gè)數(shù)值本身成為一個(gè)不變的標(biāo)準(zhǔn)尺度，是有條件的。隨著經(jīng)濟(jì)改 革與經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，其得以成立的經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生了巨大變化，用貨幣存量與零售商品 總額流通量簡(jiǎn)單對(duì)比并求出一個(gè)固定值，不再能滿足剖析貨幣流量狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā) 展?fàn)顩r的需要弘”。 后來(lái)為了取代業(yè)已過(guò)時(shí)的“1 ：8 ”，人們期望尋找一個(gè)簡(jiǎn)明而又易于度量的公 式。其中影響較大的是：m = y + p ，即貨幣供給增長(zhǎng)率等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率加預(yù)期( 或計(jì) 劃) 物價(jià)上漲率。這一公式從8 0 年代中期提出后流行頗廣，特別是在貨幣供給實(shí) 際操作與對(duì)貨幣供給多少的概括估價(jià)中往往引以為據(jù)。最初它是作為一種相關(guān)關(guān) 系提出來(lái)的，說(shuō)明p 和y 這兩個(gè)自變量并行起作用，但人們傾向于把它理解為一 個(gè)可以計(jì)算的公式，直到今天，它仍然具有廣泛的影響。在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，也很 容易找到此公式的佐證。以劍橋方程式m = k p y 為例，兩邊取對(duì)數(shù)有 l n m = l n k + l n p + l n y ，兩邊取微分有d l n m = d l n k + d l n p + d l n y ，這就得到了上述的公式。 在職人員同等學(xué)力矽士學(xué)位論文 第3 章我國(guó)存在貨幣供應(yīng)量與物價(jià)指數(shù)的反常規(guī)關(guān)系 3 1 貨幣供應(yīng)量與物價(jià)指數(shù)的基本數(shù)量關(guān)系 關(guān)于貨幣供應(yīng)與物價(jià)變動(dòng)之間的關(guān)系，在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里人們的觀 點(diǎn)比較一致，認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的增加無(wú)論在短期還是長(zhǎng)期都會(huì)導(dǎo)致物價(jià)的上漲。 從第一章我們知道，對(duì)貨幣和物價(jià)的基本數(shù)量關(guān)系，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家早有論述，貨 幣數(shù)量學(xué)說(shuō)代表人物費(fèi)雪，在其貨幣的購(gòu)買力中提出了著名的交易恒等式： m v = p q 衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)是g n p ，用q 表示，幣供應(yīng)量用m 表示，物價(jià)水平用p 表示，貨幣周轉(zhuǎn)次數(shù)用v 表示。 如果我們把等式的兩邊求對(duì)數(shù) l 1 1 _ m + l 1 3 v = l n p + l 1 1 q 再對(duì)時(shí)間t 求導(dǎo)：有 d m m + d v v = dp p + dq q 當(dāng)at 是很小值時(shí)， d m = a md v = vd p = a p d q = a q 貝0a m m + v v = a p p + a q q 即：貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率與周轉(zhuǎn)次數(shù)的增長(zhǎng)率之和等于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率與物價(jià) 指數(shù)的增長(zhǎng)率之和。傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論認(rèn)為貨幣流通速度是穩(wěn)定的，則有 a m m = a p p + q q 即：理論上，在貨幣流通速度穩(wěn)定的條件下，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率應(yīng)等于物價(jià) 上漲率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之和。 從上可以看出，貨幣供應(yīng)量與物價(jià)有著密切的聯(lián)系。按照傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量理 論，認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的上升，貨幣供應(yīng)量與物價(jià)之間存在 著穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系【2 2 】。長(zhǎng)期以來(lái)，這一直被當(dāng)作經(jīng)濟(jì)學(xué)原理為人們奉行不悖。 3 2 我國(guó)存在貨幣供應(yīng)量與物價(jià)指數(shù)反常規(guī)關(guān)系的驗(yàn)證 圍繞著貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的基本數(shù)量關(guān)系，許多學(xué)者已經(jīng)展開(kāi)了一系列實(shí)