財務(wù)報表、財務(wù)風(fēng)險及財務(wù)政策分析

財務(wù)報表、財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)政策分析,一、讀懂財務(wù)報表財務(wù)報表猶如名貴香水，只能細(xì)細(xì)品嘗，不能生吞活剝。阿伯拉汗.比爾拉夫（一）何為財務(wù)報表（WhatareFinancialStatements？）1、財務(wù)報表財務(wù)報表是公司根據(jù)財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或準(zhǔn)則（如GAAP）編制的、向股東（如股票投資者）、高層管理者（CEO）、政府（如稅務(wù)部門）或債權(quán)人（如銀行）提供或報告的公司在一段時期以來的有關(guān)經(jīng)營和財務(wù)信息的正式文件，主要包括：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表。（1）有些公司通常還做第四張財務(wù)報表：“股東權(quán)益變動表”。（2）大多數(shù)國家（美國、中國等）和國際會計準(zhǔn)則委員會（IASC）要求公司披露和公布上述三張財務(wù)報表，IASC還要求附加“股東權(quán)益,廈門大學(xué)吳世農(nóng),狀況變動說明”。（3）有些國家（如德國）不需要公司披露和公布其“現(xiàn)金流量表”。2、財務(wù)報表和財務(wù)報告（1）財務(wù)報表和財務(wù)報告略有區(qū)別。一般地說，財務(wù)報表是財務(wù)報告的組成部分，而財務(wù)報告除了“三表”之外，主要還包括“財務(wù)報表附注部分”和“審計報告”。（2）“財務(wù)報表附注”提供了編制“三表”的具體說明和計算依據(jù)，包括“公司簡介”、“會計政策、會計估計和會計報表編制方法說明”、“會計報表的項目注釋”、“關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易”、“或有事項”、“承諾事項”、“資產(chǎn)抵押說明”、“資產(chǎn)負(fù)債表日后事項”、“債務(wù)重組事項”和“其他事項”等，其為財務(wù)報表分析提供了豐富的附加信息，使財務(wù)報表分析更加深入、客觀和全面。,（3）審計報告是由CPA公司或會計師事務(wù)所提供的審計報告，審計報告按照審計的內(nèi)容可以分為“專項審計報告”和“年度審計報告”。按照審計的（結(jié)果）意見可以分為“標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見”、“無保留+說明段的審計意見”、“有保留審計意見”、“否定的審計意見”和“拒絕發(fā)表意見”五類，其含義是：標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見：公司的會計政策和處理符合會計準(zhǔn)則；無保留+說明段的審計意見：審計后提醒報表使用者注意某重要因素對公司會計報表的影響，但會計政策和處理符合會計準(zhǔn)則；有保留審計意見：公司某些會計政策或處理不符合會計準(zhǔn)則；否定的審計意見：公司的會計政策和處理方法不符合會計準(zhǔn)則；拒絕發(fā)表意見：由于公司的會計政策和處理與審計結(jié)果無法一致，審計人員拒絕對公司的財務(wù)報表發(fā)表任何意見。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),3、財務(wù)報表的作用（WhatarerolesoftheFinancialStatements？）（1）評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績（Assessmanagementperformance）：企業(yè)的盈利能力如何？影響企業(yè)盈利能力的主要因素是哪些？企業(yè)的自我可持續(xù)增長能力如何？影響企業(yè)自我可持續(xù)增長能力的主要因素是什么？（2）診斷企業(yè)的財務(wù)健康狀況（Diagnosefinancialcondition）：企業(yè)的負(fù)債狀況如何？企業(yè)否具有財務(wù)風(fēng)險？企業(yè)是否具有償債能力？,廈門大學(xué)吳世農(nóng),企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險如何？企業(yè)是否面臨財務(wù)困境或破產(chǎn)風(fēng)險？（3）計劃未來的經(jīng)營策略和財務(wù)政策（Planfutureoperationsandfinancialpolicy)：評價和決定企業(yè)未來的投資項目；調(diào)整和制定企業(yè)未來的資本結(jié)構(gòu)政策；調(diào)整和制定企業(yè)未來的融資和籌資政策；調(diào)整和制定企業(yè)未來的利潤分配政策。（4）評價企業(yè)的投資價值（Identifythefirmsrealvalue）：投資者根據(jù)企業(yè)披露和公布的財務(wù)報表，確定企業(yè)股票（股權(quán)）和債券是否具有投資價值？,廈門大學(xué)吳世農(nóng),銀行根據(jù)企業(yè)披露和公布的財務(wù)報表，決定是否批準(zhǔn)或提早企業(yè)的貸款申請？4、財務(wù)報表編制結(jié)果差異的主要原因（WhatCauseDifferencesinFinancialStatements？）（1）會計標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則引起的差異：財務(wù)報表會因依據(jù)的“會計標(biāo)準(zhǔn)或準(zhǔn)則”不同而有所差異，不同的國家或地區(qū)的企業(yè)，由于編制報表的依據(jù)不同，其帳目的處理結(jié)果不同。（2）會計師執(zhí)行引起的差異：會計師在執(zhí)行會計標(biāo)準(zhǔn)或準(zhǔn)則的時候，有一定的靈活性。這種“靈活性”也可能導(dǎo)致帳目的處理結(jié)構(gòu)不同。（3）使用目的引起的差異：財務(wù)報表的內(nèi)容可能因使用目的而異。公司一般準(zhǔn)備2份財務(wù)報表：年度或季度報告和納稅報表，前者對外公開，后者只用于提交稅務(wù)機(jī)關(guān)計算納稅。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（二）三張主要財務(wù)報表簡介1、資產(chǎn)負(fù)債表（BalanceSheet）資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司在某一個特定時點，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的狀況，從而反映公司的投資的資產(chǎn)價值情況（資產(chǎn)方）和投資回報的索取權(quán)價值（負(fù)債和所有者權(quán)益方）。由于“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”，所以資產(chǎn)負(fù)債表的基本目標(biāo)實際上是報告股東某時點在公司的凈投資的帳面價值或會計價值。由于資產(chǎn)負(fù)債表上的股東權(quán)益是帳面價值，其一般與市場價值有差距。這種差距是因為投資者根據(jù)企業(yè)未來發(fā)展預(yù)期的判斷所引起的。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),2、損益表（IncomeStatement）損益表反映公司在一段時期內(nèi)，通常是一年、半年、一季度或一個月期間內(nèi)，使用資產(chǎn)從事經(jīng)營活動所產(chǎn)生的凈利潤或凈虧損。由于公司編制損益表的依據(jù)是：“銷售收入-銷售成本-經(jīng)營費用-管理費用-財務(wù)費用-利息-所得稅=稅后利潤”，所以，凈利潤增加了投資者的價值，而凈虧損減少了投資者的價值。由于損益表的編制依據(jù)“權(quán)責(zé)會計制”，因此，利潤不等于現(xiàn)金。假定其他因素不變，如果“應(yīng)收賬款”太多，盈利的企業(yè)可能沒有現(xiàn)金；如果“應(yīng)付賬款”增加，虧損的企業(yè)不一定沒有現(xiàn)金。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),3、現(xiàn)金流量表（StatementofCashFlows）現(xiàn)金流量表報告公司在一段時期內(nèi)從事經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。因此，該報表分別報告公司“來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量”（如凈利潤、折舊、攤銷、遞延所得稅、流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之差，等等），“來自投資活動的現(xiàn)金流量”（如資本性支出、并購支出、出售資產(chǎn)、投資回收，等等）和“來自籌資活動的現(xiàn)金流量”（長短期負(fù)債增減、配股、增發(fā)新股、利息和股利支出，等等）。來自經(jīng)營性活動的現(xiàn)金凈流入量簡稱“凈營業(yè)現(xiàn)金流”，它是由企業(yè)正常的經(jīng)營活動產(chǎn)生的，與企業(yè)“出售資產(chǎn)”、“銀行借款”、“發(fā)行股票”或“發(fā)行債券”無關(guān)。因此凈營業(yè)現(xiàn)金流是企業(yè)現(xiàn)金流量表的最重要組成部分，其信息的含義對企業(yè)高層經(jīng)理、投資者、銀行和政府主管機(jī)關(guān)，都具有重要的政策啟示。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),二、財務(wù)報表的基本格式、內(nèi)容和范例不完全懂得會計和財務(wù)管理工作的經(jīng)營者，就好比是一個投籃而不得分的球手。羅伯特.希金斯（一）資產(chǎn)負(fù)債表的基本格式和內(nèi)容1、資產(chǎn)負(fù)債表的格式和內(nèi)容根據(jù)“所有者權(quán)益=總資產(chǎn)-負(fù)債”，采取左右對應(yīng)的“復(fù)合式表格”的格式，左方是資產(chǎn)方；右方是負(fù)債和所有者權(quán)益方，左方總數(shù)等于右方總數(shù)。因為：所有者權(quán)益=總資產(chǎn)-負(fù)債=（流動資產(chǎn)+非流動資產(chǎn)）-（流動負(fù)債+非流動負(fù)債）總資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益,廈門大學(xué)吳世農(nóng),流動資產(chǎn)+非流動資產(chǎn)=流動負(fù)債+非流動負(fù)債+所有者權(quán)益所以，左方：資產(chǎn)方反映資金的投向、構(gòu)成和具體運(yùn)用總資產(chǎn)=流動資產(chǎn)+非流動資產(chǎn)右方：負(fù)債和所有者權(quán)益方反映資金的來源和構(gòu)成負(fù)債+所有者權(quán)益=流動負(fù)債+非流動負(fù)債+所有者權(quán)益2、資產(chǎn)負(fù)債表的類別和范例“資產(chǎn)-負(fù)債-所有者權(quán)益”的關(guān)系（1）標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表：在資產(chǎn)方列出：包括“應(yīng)收賬款”和“存貨”的流動資產(chǎn)；在負(fù)債方列出：包括“應(yīng)付賬款”的流動負(fù)債。其左方反映“總資產(chǎn)”（含應(yīng)收賬款和存貨）的構(gòu)成；右方反映“負(fù)債”的構(gòu)成和“所有者權(quán)益”的構(gòu)成。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（2）管理資產(chǎn)負(fù)債表：是標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表的變體，在資產(chǎn)方列出：營運(yùn)資本需求量（WCR）=應(yīng)收款+存貨-應(yīng)付款，結(jié)果左方總數(shù)是“資產(chǎn)凈值”或“投入資本”，其反映“資產(chǎn)凈值”的資金來源；右方總數(shù)是“吸收資本”或“占用資本”，與標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表的左方總數(shù)“總資產(chǎn)”和右方總數(shù)“負(fù)債+所有者權(quán)益”不同。因此，它更清楚地反映投資和融資結(jié)構(gòu)，有利于更便捷地分析、解釋和評價企業(yè)的營運(yùn)、投資和籌資策略。值得指出的是：由于任何企業(yè)都存在多種應(yīng)收款，WCR的計算公式中并沒有定義應(yīng)該包括哪些應(yīng)收款的明確口徑，其大小可能因企業(yè)管理需要而異。因此，WCR的一般公式可以寫作：WCR=應(yīng)收款+其他應(yīng)收款+存貨-應(yīng)付款-其他應(yīng)收款,廈門大學(xué)吳世農(nóng),ABC公司標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表（2001年12月31日）資產(chǎn)金額負(fù)債和所有者權(quán)益金額流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金短期銀行借款應(yīng)收賬款短期債券存貨應(yīng)付賬款預(yù)付帳款到期的長期負(fù)債非流動資產(chǎn)應(yīng)付費用金融資產(chǎn)非流動負(fù)債無形資產(chǎn)長期銀行貸款固定資產(chǎn)凈值長期債券所有者權(quán)益總資產(chǎn)負(fù)債+所有者權(quán)益,廈門大學(xué)吳世農(nóng),ABC公司管理資產(chǎn)負(fù)債表（2001年12月31日）投入資本金額占用資本金額流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金短期銀行借款WCR短期債券預(yù)付帳款到期的長期負(fù)債非流動資產(chǎn)非流動負(fù)債金融資產(chǎn)長期銀行貸款無形資產(chǎn)長期債券固定資產(chǎn)凈值所有者權(quán)益資產(chǎn)凈值吸收資本,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（二）損益表的基本格式和內(nèi)容1、損益表的格式和內(nèi)容根據(jù)“銷售收入-各項費用=凈利潤”，采取“單列式表格”的格式，以“銷售收入”為基數(shù)，逐一減去各項費用，包括：銷售成本、經(jīng)營費用、管理費用、財務(wù)費用、利息和所得稅，最后得到“稅后利潤”。2、損益表的范例“收入-成本-利潤”三者之間數(shù)量的關(guān)系（1）反映企業(yè)的“業(yè)務(wù)收入”或“銷售成本”（分主營和非主營）；（2）反映的“業(yè)務(wù)成本”（分主營和非主營）；（3）反映企業(yè)的“業(yè)務(wù)利潤”（分主營和非主營）；（4）反映企業(yè)的“三項費用”和“存貨跌價損失”；（5）反映企業(yè)的“營業(yè)利潤”；（6）反映企業(yè)的“稅前利潤”、“所得稅”和“稅后利潤”；（7）反映企業(yè)的“每股凈收益”（EPS）。,ABC公司2001年度損益表,項目金額（主要項目說明）一、主營業(yè)務(wù)收入減：銷售折扣和折讓二、主營業(yè)務(wù)凈收入減：主營業(yè)務(wù)成本（直接人工費用、直接材料費用、制造費用：折舊、車間管理人員工資、水電費攤銷等）主營業(yè)務(wù)稅金和附加（營業(yè)稅或增值稅、城建稅、教育附加、消費稅*、社會發(fā)展附加*）三、主營業(yè)務(wù)利潤加：其他業(yè)務(wù)利潤減：存貨跌價損失營業(yè)費用（廣告和推銷費、銷售人員工資和福利、租金、折舊費、出口費用、其他費用等）管理費用（R&D費用、管理人員工資和福利、勞動保險、工會費、租金、辦公樓房和設(shè)備折舊費、物業(yè)費、辦公費、房產(chǎn)稅、土地使用稅、招待費、無形資產(chǎn)攤銷、壞帳損失、其他管理費等）財務(wù)費用（利息收支、匯兌損益、金融手續(xù)費）四、營業(yè)利潤加：投資收益補(bǔ)貼收入營業(yè)外凈收支五、稅前利潤減：所得稅六、凈利潤,廈門大學(xué)吳世農(nóng),直接人工費用主營直接材料費用車間管理人員工資福利業(yè)務(wù)其他直接費用生產(chǎn)性固定資產(chǎn)折舊成本維修費辦公費水電費勞保費其他總制造費用成本*行政管理人員工資和福利費*辦公設(shè)施折舊費*維修費*辦公用品*低值易耗品攤銷*辦公費*差旅費*工會經(jīng)費*職工教育培訓(xùn)費*勞動保險費管理費用*待業(yè)保險費*咨詢費期間*訴訟費*董事會會費費用*土地使用費*土地?fù)p失補(bǔ)償費*技術(shù)轉(zhuǎn)讓費*上交管理費*無形資產(chǎn)攤銷*存貨跌價準(zhǔn)備*壞帳損失準(zhǔn)備*業(yè)務(wù)招待費銷售費用*廣告費*運(yùn)輸裝卸費*展覽費*銷售機(jī)構(gòu)經(jīng)費*銷售人員工資福利傭金*保險費財務(wù)費用*利息凈支出*匯兌損失*銀行金融中介手續(xù)費,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（三）現(xiàn)金流量表的基本格式和內(nèi)容1、現(xiàn)金流量表的格式和內(nèi)容通過前后年度的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，根據(jù)“現(xiàn)金流入的來源”和“現(xiàn)金流出的使用”，分別列示三個大項目：營業(yè)活動現(xiàn)金流入-營業(yè)活動現(xiàn)金流出=營業(yè)活動凈現(xiàn)金流入投資活動現(xiàn)金流入-投資活動現(xiàn)金流出=投資活動凈現(xiàn)金流入籌資活動現(xiàn)金流入-籌資活動現(xiàn)金流出=籌資活動凈現(xiàn)金流入以上三項相加后可以得到：總凈現(xiàn)金流入=營業(yè)活動凈現(xiàn)金流入+投資活動凈現(xiàn)金流入+籌資活動凈現(xiàn)金流入按照上述關(guān)系，采取“單列式的表格”編制“現(xiàn)金流量表”。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),OperationsInvestmentFinancing/RaisingSources*SalesofGoods/*SaleofFixedAssets*IssuesofStocks&BondsofServices*SaleofLong-term*Long-termDebtsInflowsFinancialAssets*Short-termDebts*Interests&Dividends*Long-termDebtsPay-backCashOperationsInvestmentFinancing/UsingSource*Purchasesof*CapitalExpenditures*BuyStocks&BondsofGoods/Services&ExpenditureforM&A*PaybackLong-termDebtsOutflows*Sale&management*InvestmentinLong-term*PaybackShort-termDebtsExpensesFinancialAssets*PayInterests&Dividends*TaxesNetCashFlowsNetCashFlowsNetCashFlowsfromOperationfromInvestmentfromFinance,廈門大學(xué)吳世農(nóng),2、營業(yè)（經(jīng)營性）現(xiàn)金流量的編制方法（1）直接法稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流入=銷售收入凈額-銷售成本（不含折舊）-銷售費-管理費-所得稅-WCR的變動額（2）間接法稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流入=凈利潤+折舊+利息*-WCR的變動額（3）利息處理應(yīng)注意問題（a）利息列入經(jīng)營性現(xiàn)金中，但將在籌資性現(xiàn)金中作為支出，因此從總凈現(xiàn)金流入來看，利息的流入=利息支出，不對總凈現(xiàn)金流入產(chǎn)生影響；（b）在編制投資項目的現(xiàn)金流量表時，若項目是“全權(quán)益投資”，其損益表中的利息費用=0；若項目是“全債務(wù)投資”或“混合投資”，則損益表中的利息0，即應(yīng)按債務(wù)利率計算債務(wù)的利息費用。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),3、現(xiàn)金流量表的范例ABC公司現(xiàn)金流量表項目金額A：營業(yè)凈現(xiàn)金流入（直接法）：銷售收入凈額減：銷售成本（不含折舊）銷售及管理費用稅金WCR的變動額經(jīng)營現(xiàn)金流入小計B：投資凈現(xiàn)金流入：加：出售固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其它長期資產(chǎn)收回到期投資取得投資收益,廈門大學(xué)吳世農(nóng),減：資本性支出和并購（購建固定、無形和其它長期資產(chǎn)）投資支出的現(xiàn)金投資現(xiàn)金流入小計C：籌資凈現(xiàn)金流入：加：長期借款增加短期借款增加吸收投資收到的現(xiàn)金減：償還到期債務(wù)支付籌資費用支付利息支付股利籌資現(xiàn)金流入小計D：總凈現(xiàn)金流入（A+B+C）,廈門大學(xué)吳世農(nóng),三、財務(wù)報表與企業(yè)經(jīng)營政策和財務(wù)政策最能理解和記憶的知識是能夠化繁為簡的東西。無名氏（一）“經(jīng)營周期”中的問題和經(jīng)營及財務(wù)政策含義1、企業(yè)發(fā)展的一系列“為什么？”（1）公司進(jìn)行權(quán)益資本籌資和債務(wù)資本籌資的目的是為了獲得更多的資產(chǎn)（購置設(shè)備和支付各種費用）進(jìn)行生產(chǎn)；（2）生產(chǎn)的目的是為了產(chǎn)品銷售或獲得銷售收入；（3）銷售產(chǎn)品的目的是為了獲得利潤；（4）獲得利潤的目的是為了回報債權(quán)人及股東，且建立企業(yè)發(fā)展的自我資本基礎(chǔ)：支付利息、支付股利和留存收益。以下我們討論ABC公司的經(jīng)營周期，了解“資本-資產(chǎn)-銷售-利潤-資本”的形成和演化過程，為編制“三表”奠定基礎(chǔ)。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),2、例題ABC公司是一家初創(chuàng)企業(yè)，1998年12月31日借入500萬元（平均利率8%），股權(quán)資本投入500萬元，資產(chǎn)共計1000萬元，負(fù)債與權(quán)益比例為1：1，長債和短債比例為3：2?？傎Y產(chǎn)1000萬元，其中固定資產(chǎn)占66%，折舊率1/11。總資產(chǎn)投入使用一年來，創(chuàng)造1000萬元的銷售收入，因此銷售周轉(zhuǎn)率為1。一年之后，扣除各項費用和稅收，公司賺取凈利潤100萬元，所以公司的凈利潤率為10%。按照公司的股利政策：50%的凈利潤50萬元分配給股東，另50%的凈利潤50萬元作為留存收益，并投入第二年使用，并于1999年末新增投資132萬元。同時公司決定：（1）不對外籌集權(quán)益資本目標(biāo)籌資政策；（2）負(fù)債政策控制在1：1資本結(jié)構(gòu)政策（財務(wù)政策）；（3）股利支付政策控制在50%目標(biāo)股利政策（財務(wù)政策）；（4）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在1目標(biāo)經(jīng)營政策；（5）凈利潤率保維持在10%目標(biāo)經(jīng)營政策。問題：如何編制1999年和2000年公司的：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表？,廈門大學(xué)吳世農(nóng),3、圖示創(chuàng)始資本（98/12/31）留存收益比借債：500萬資本結(jié)構(gòu)留存收益/凈利潤權(quán)益：500萬借債/權(quán)益=1=50%合計：1000萬凈利潤資產(chǎn)股利50萬100萬留存收益99/12/311000萬99/12/3150萬固定資產(chǎn)660萬年折舊60萬凈利潤率銷售收入資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤/銷售1000萬銷售/資產(chǎn)=1=10%圖1：ABC公司的第一經(jīng)營周期（1998/12/31-1999/12/31）,廈門大學(xué)吳世農(nóng),新投入：留存收益50萬，借債50萬資本（99/12/31）留存收益比借債：550萬資本結(jié)構(gòu)留存收益/凈利潤權(quán)益：550萬借債/權(quán)益=1=50%合計：1100萬凈利潤資產(chǎn)股利55萬110萬留存收益00/12/311100萬00/12/3155萬凈利潤率銷售收入資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤/銷售1100萬銷售/資產(chǎn)=1=10%圖2：ABC公司的第二經(jīng)營周期（1999/12/31-2000/12/31）,廈門大學(xué)吳世農(nóng),4、ABC公司的財務(wù)報表損益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表ABC公司1999年度和2000年度損益表項目19992000銷售收入10001100經(jīng)營成本（含折舊）760836息稅前利潤（EBIT）240264利息（8%）4044稅前利潤（EBT）200220稅后利潤（EAT，T=50%）100110留存收益5055支付股利5055,廈門大學(xué)吳世農(nóng),ABC公司管理資產(chǎn)負(fù)債表項目資產(chǎn)項目負(fù)債和所有者權(quán)益98/12/3199/12/3100/12/3198/12/3199/12/3100/12/31現(xiàn)金1000100110短期借債200200220WCR-350385長期負(fù)債300300330固定資產(chǎn)凈值-600660所有者權(quán)益500550505合計100010501155合計100010501155ABC公司營運(yùn)資本需求（WCR=應(yīng)收款+存貨-應(yīng)付款）情況99/12/3100/12/3199/12/3100/12/31應(yīng)收款150165應(yīng)付款5055存貨250275WCR350385,廈門大學(xué)吳世農(nóng),ABC公司標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表項目資產(chǎn)項目負(fù)債和所有者權(quán)益98/21/3199/12/3100/12/3198/12/3199/12/3100/12/31現(xiàn)金100010001100短期借債200200220應(yīng)收賬款-150165應(yīng)付賬款-5055存貨-250275長期負(fù)債300300330固定資產(chǎn)凈值600660所有者權(quán)益500550605合計100011001210合計100011001210,廈門大學(xué)吳世農(nóng),由資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，我們知道：ABC公司2000年總凈現(xiàn)金流入（現(xiàn)金凈增加）=110-100=10萬，其中：經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流入=EAT+利息+折舊-WCR增加額=110+44+72-35=191萬元投資活動的凈現(xiàn)金流入=投資收入-資本支出=0-固定資產(chǎn)原值-固定資產(chǎn)凈值=0-(660+132)-(540+120)=-132萬元籌資活動的凈現(xiàn)金流入=籌資流入+籌資流出=50-99=-49萬元籌資流入=長期負(fù)債增加+短期負(fù)債增加=（330-300）+（220-200）=50萬元籌資流出=支付利息+支付股利=44+55=99萬元所以，總凈現(xiàn)金流入=191-132-49=10萬元,廈門大學(xué)吳世農(nóng),ABC公司1999年末和2000年末的現(xiàn)金流量表（萬元）項目19992000經(jīng)營活動現(xiàn)金流量銷售收入10001100減：經(jīng)營成本（不含折舊）700764稅收支出100110WCR增加所支付的現(xiàn)金35035經(jīng)營凈現(xiàn)金流量小計-150191投資活動現(xiàn)金流量投資或處置資產(chǎn)收入00減：資本支出660132投資凈現(xiàn)金流量小計-660-132,廈門大學(xué)吳世農(nóng),籌資活動現(xiàn)金流量長期負(fù)債增加-30加：短期負(fù)債增加-20減：支付利息4044支付股利5055籌資凈現(xiàn)金流量小計-90-49總凈現(xiàn)金流量合計-90010年初現(xiàn)金1000110年末現(xiàn)金100100現(xiàn)金凈增加（年末-年初）-90010,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（三）經(jīng)營政策和財務(wù)政策1、“創(chuàng)始資本-資產(chǎn)-銷售-利潤-新資本”各自的含義和它們之間的循環(huán)關(guān)系。為了發(fā)展企業(yè)，企業(yè)必需獲得更多的資產(chǎn)以實現(xiàn)更多的銷售，并賺取更高的利潤以支付更多的股利和增加更多的留存收益，才能進(jìn)一步增加權(quán)益資本和籌集新的債務(wù)資本去發(fā)展業(yè)務(wù)。所以，企業(yè)必需有更多新的資本投入才能進(jìn)一步增長。2、經(jīng)營和財務(wù)政策與企業(yè)自我可持續(xù)增長之間的關(guān)系。在假定企業(yè)稅率不變，不對外籌集權(quán)益資本，且不改變“經(jīng)營政策”（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和利潤率）和不改變“財務(wù)政策”（負(fù)債比例和股利支付率）的情況下，企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展所需的資本來自“留存收益”和“新的債務(wù)資本”二者滿足“目標(biāo)負(fù)債比例”。在這種情況下，企業(yè)的銷售增長率稱為“自我可持續(xù)增長率”，即在“六不”條件下可以取得的最大的銷售增長率。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),期末的權(quán)益資本-期初的權(quán)益資本自我可持續(xù)增長率=-期初的權(quán)益資本當(dāng)期留存收益=-期初的權(quán)益資本在上述“六不”的條件下，下面關(guān)系式成立：自我可持續(xù)增長率=資產(chǎn)增長率=凈資產(chǎn)（權(quán)益資本）增長率=負(fù)債增長率=銷售增長率=成本增長率=凈利潤增長率對于ABC公司，自我可持續(xù)增長率=10%！,廈門大學(xué)吳世農(nóng),3、自我可持續(xù)增長率與銷售增長率之間的關(guān)系。（1）如果企業(yè)不對外進(jìn)行權(quán)益資本籌資，企業(yè)未來的最大銷售增長率就是其可持續(xù)增長率?。?）如果企業(yè)預(yù)計其銷售增長率將超過現(xiàn)有的可持續(xù)增長率，企業(yè)必需盡快進(jìn)行新的權(quán)益資本籌資，而不是繼續(xù)依靠留存收益這種內(nèi)在籌資方式！4、“損益表-資產(chǎn)負(fù)債表-現(xiàn)金流量表”各自的含義和它們之間的聯(lián)系。（1）根據(jù)公司的“經(jīng)營政策”（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和利潤率）和公司的“財務(wù)政策”（負(fù)債比率和股利支付率），就可以知道公司“經(jīng)營循環(huán)”過程，從而掌握“損益表”和“資產(chǎn)負(fù)債表”的編制原理。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（2）在損益表和資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上，補(bǔ)充年末“流動資產(chǎn)”和“流動負(fù)債”的數(shù)量和構(gòu)成的數(shù)據(jù)，就可以編制“現(xiàn)金流量表”。（3）損益表反映資產(chǎn)在經(jīng)營一個周期后的企業(yè)盈利或虧損？資產(chǎn)負(fù)債表說明年末這一時點企業(yè)資本的使用和來源，特別重要的是表明了所有者權(quán)益增加或減少？現(xiàn)金流量表描述了企業(yè)在經(jīng)營一個周期后產(chǎn)生多少現(xiàn)金流量，包括來自“經(jīng)營活動”、“投資活動”和“籌資活動”？（4）一般地，由于采取權(quán)責(zé)會計制做帳，利潤不等于現(xiàn)金。只有當(dāng)“應(yīng)收賬款”等于“應(yīng)付賬款”，且“存貨=0”，利潤才等于現(xiàn)金。因此，現(xiàn)金管理非常重要現(xiàn)金是王！特別是“來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金”。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),5、“經(jīng)營政策”和“財務(wù)政策”與“三表”的關(guān)系、各自的含義和它們之間的關(guān)系。（1）“利潤”、“資產(chǎn)”和“現(xiàn)金”受公司“經(jīng)營政策”和“財務(wù)政策”的影響。更確切地說，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度、利潤率、負(fù)債比例、股利支付率是影響公司“資產(chǎn)”、“利潤”和“現(xiàn)金”的關(guān)鍵因素。（2）經(jīng)營政策（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和利潤率）主要受制于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、市場結(jié)構(gòu)和競爭程度和行業(yè)特點，但在一定程度上也受公司管理水平高低的影響。（3）財務(wù)政策（負(fù)債比例和股利支付率）主要受公司管理水平高低的影響，但也受制于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、市場結(jié)構(gòu)和競爭程度和行業(yè)特點。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),財務(wù)報表分析財務(wù)報表分析資本結(jié)構(gòu)政策股利政策適度負(fù)債股東利益至上如何發(fā)揮負(fù)債效益？是否發(fā)放股利？如何控制負(fù)債風(fēng)險？如何發(fā)放股利？企業(yè)價值營運(yùn)資本政策投資政策提高資產(chǎn)流動性提高投資效益如何減少應(yīng)收款？尋求什么投資機(jī)會？如何降低庫存？投資項目效益如何？財務(wù)報表分析財務(wù)報表分析,廈門大學(xué)吳世農(nóng),四、上市公司經(jīng)營業(yè)績和風(fēng)險的分析和評價你無法管理你所無法度量的東西。威廉.休利特（一）財務(wù)報表分析的主要問題分析什么？1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？凈資產(chǎn)收益率（ROE）=？投入資本收益率（ROIC）*=？銷售利潤率=？經(jīng)營費用比例（經(jīng)營費用/銷售收入）=？*注意：ROIC是EBIT與投入資本之比，其中：投入資本=（現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)凈值），有時也用（附息債務(wù)金額+權(quán)益資本）。此外，如果計算稅后ROIC，分子則用EBIT（1-T）。2、公司的流動性（Liquidity/Currency）如何？經(jīng)營現(xiàn)金流量0？現(xiàn)金償債倍數(shù)=現(xiàn)金/到期長債=？流動比率=？速動比率=？,廈門大學(xué)吳世農(nóng),3、公司面臨的風(fēng)險（Risk）有多大？財務(wù)風(fēng)險（財務(wù)杠桿）=？經(jīng)營風(fēng)險（經(jīng)營杠桿）=？負(fù)債/權(quán)益=？總負(fù)債/權(quán)益=？4、公司資產(chǎn)的使用效率（EfficiencyofUtilisingAssets）如何？總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=？存貨周轉(zhuǎn)率（年銷售或銷售貨物成本/平均存貨）=？應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（年銷售/平均應(yīng)收賬款）=？5、上市公司財務(wù)盈利和市場表現(xiàn)（FinancialEarning&MarketPerformance）如何？每股凈利潤（EPS）=？每股股利（DPS）=？市盈率（P/E）=？每股凈資產(chǎn)（BVEPS）=？,廈門大學(xué)吳世農(nóng),6、公司創(chuàng)造價值（ValueAdded）了嗎？EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）=？MVA（市場增加值）=？7、公司的增長能力自我可持續(xù)增長能力=？成長性=？（二）財務(wù)指標(biāo)體系和財務(wù)報表的分析方法1、財務(wù)指標(biāo)體系（1）任何一個財務(wù)指標(biāo)都是從某一側(cè)面反映企業(yè)的財務(wù)狀況，而財務(wù)指標(biāo)體系是各類各項指標(biāo)的系統(tǒng)化，其基本能夠系統(tǒng)、全面、綜合反映企業(yè)財務(wù)狀況。（2）財務(wù)指標(biāo)體系不是一層不變的，其一般分為47類，共計1522個指標(biāo)。當(dāng)然，企業(yè)可以根據(jù)面臨的問題和需要設(shè)計相應(yīng)的指標(biāo)（體系）進(jìn)行分析。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),財務(wù)指標(biāo)體系表流動性管理債務(wù)管理資產(chǎn)管理盈利能力股東收益短期支付能力資產(chǎn)流動性債務(wù)比例本息保障倍數(shù)資產(chǎn)運(yùn)作效率銷售盈利率資產(chǎn)報酬率股東報酬價值創(chuàng)造流動比率應(yīng)收款回收期債務(wù)/資產(chǎn)利息保障倍數(shù)應(yīng)收款周轉(zhuǎn)次數(shù)毛利率總資產(chǎn)EPSMVA報酬率速動比率應(yīng)收款周轉(zhuǎn)債務(wù)/權(quán)益固定費用存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)營業(yè)利潤率ROEDPSEVA速度保障倍數(shù)現(xiàn)金流與短債比長債/(長債現(xiàn)金充足性固定資產(chǎn)凈利潤率OCF/CFOPS+權(quán)益)周轉(zhuǎn)次數(shù)總資產(chǎn)總資產(chǎn)OFC/銷售ROICDPS/P周轉(zhuǎn)次數(shù)總資產(chǎn)*EPS/P報酬率(ROA),廈門大學(xué)吳世農(nóng),2、財務(wù)報表的分析方法（1）財務(wù)比率分析盈利能力資產(chǎn)使用效率增長能力資產(chǎn)流動性負(fù)債能力價值創(chuàng)造（2）比較分析歷史比較行業(yè)比較先進(jìn)比較（3）結(jié)構(gòu)分析收入結(jié)構(gòu)成本結(jié)構(gòu)（4）因素分解盈利能力的分解風(fēng)險的分解自我可持續(xù)增長能力的分解成長性的分析,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（三）財務(wù)報表分析的基本方法如何分析？1、財務(wù)比率分析法（FinancialRatioAnalysis&Comparison）建立一系列財務(wù)指標(biāo)，全面描述企業(yè)的盈利能力（Profitability）、資產(chǎn)流動性（Liquidity）、資產(chǎn)使用效率（AssetTurnover）和負(fù)債能力（BorrowingCapacity）、價值創(chuàng)造（ValueAdded）、盈利和市場表現(xiàn)（Earnings&MarketPerformance）和現(xiàn)金能力（CashFlowGeneration），并將這些財務(wù)指標(biāo)與企業(yè)歷史上的財務(wù)指標(biāo)、與行業(yè)的平均數(shù)和行業(yè)的先進(jìn)企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行對比，最后綜合判斷企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、存在問題和財務(wù)健康狀況。財務(wù)比率分析應(yīng)注意：（1）結(jié)合實際情況，如行業(yè)特點、季節(jié)性趨勢和通貨膨脹，等等。（2）結(jié)合財務(wù)報表后的“附注”或“注釋”部分，以防止企業(yè)的“盈利操縱”。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),類別指標(biāo)計算目標(biāo)和含義判斷資料來源流動比率流動資產(chǎn)/流動負(fù)債評價企業(yè)以短期可變現(xiàn)資產(chǎn)支付短期負(fù)債的能力速動比率(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負(fù)債評價企業(yè)快速變現(xiàn)資產(chǎn)支付短期負(fù)債的能力流動性應(yīng)收款收款期期末應(yīng)收款/每日賒銷額評價應(yīng)收款效率回款所需天數(shù)（分子可使用銷售收入）日銷售變現(xiàn)期(現(xiàn)金+存貨)/每日賒銷額賒銷額轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的天數(shù)，評價企業(yè)應(yīng)收款和現(xiàn)金管理效率ROE凈利潤/權(quán)益資本評價企業(yè)使用股東資本的效益資產(chǎn)收益率凈利潤/有形總資產(chǎn)評價企業(yè)每使用一元總資產(chǎn)的盈利能力盈利能力投入資本收益率EBIT/(現(xiàn)金+WCR評價企業(yè)所投入資本的盈利能力注意：在計算稅后的ROIC時，+固定資產(chǎn)凈值)分子用EBIT（1-T）；分母有時可用（附息債務(wù)金額+權(quán)益）主營業(yè)務(wù)利潤率主營凈利潤/主營收入每一元銷售帶來的凈利潤，評價企業(yè)銷售收入中的盈利比例毛利率毛利/銷售收入假定銷售成本中絕大部分是變動成本，銷售收入中貢獻(xiàn)于固定成本和利潤的比重負(fù)債權(quán)益比總負(fù)債/權(quán)益資本評價企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的關(guān)系總體償債能力負(fù)債能力負(fù)債資產(chǎn)比總負(fù)債/總資產(chǎn)評價企業(yè)的總資產(chǎn)中使用債務(wù)資本的比例償債倍數(shù)EBIT/利息+到期債務(wù)/(1-T)評價企業(yè)使用息稅前利潤償還利息和到期債務(wù)的保障程度利息保障倍數(shù)EBIT/利息費用評價企業(yè)使用息稅前利潤支付利息的程度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入/有形總資產(chǎn)評價企業(yè)一段時期（年）內(nèi)總資產(chǎn)帶來銷售收入的次數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率賒銷收入/平均凈增應(yīng)收賬款評價企業(yè)一段時期（年）內(nèi)應(yīng)收賬款回收次數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)存貨周轉(zhuǎn)率銷售收入/平均存貨評價企業(yè)一段時期（年）內(nèi)存貨轉(zhuǎn)化為銷售的次數(shù)（分子可用售貨成本）經(jīng)濟(jì)增加值EBIT(1-T)-(占用資本*WACC)評價企業(yè)產(chǎn)出的利潤和利息是否超出投入的資本的成本價值創(chuàng)造市場增加值權(quán)益資本的市場價值-占用資本評價企業(yè)權(quán)益資本的市場價值是否超過占用資本EPS凈利潤/發(fā)行在外總股數(shù)評價企業(yè)發(fā)行的股票每股所獲得的凈利潤盈利和DPS支付股利/發(fā)行在外總股數(shù)評價企業(yè)發(fā)性的股票每股所獲得的分紅市場表現(xiàn)P/E股票價格/EPS評價企業(yè)股票價格和每股利潤之間的關(guān)系，若市場有效，說明企業(yè)發(fā)展?jié)摿?；若市場無效，說明泡沫程度或風(fēng)險（價格偏離價值或盈利能力）ONCFPS經(jīng)營性現(xiàn)金/每股價格每股價格擁有的經(jīng)營性現(xiàn)金，通過比較評價企業(yè)現(xiàn)金充裕否現(xiàn)金情況經(jīng)營現(xiàn)金成本比ONCF/經(jīng)營成本（不含折舊）評價經(jīng)營性現(xiàn)金與經(jīng)營成本之間的關(guān)系，滿足經(jīng)營所需現(xiàn)金否現(xiàn)金負(fù)債比總凈現(xiàn)金/到期債務(wù)評價企業(yè)現(xiàn)金是否足于償還到期債務(wù)（也可認(rèn)為是負(fù)債能力）,廈門大學(xué)吳世農(nóng),2、對比和結(jié)構(gòu)分析法（Proportion/ComponentAnalysis）計算某一時期各年“三表”中各項帳目的比例，然后與本企業(yè)歷史財務(wù)指標(biāo)、行業(yè)的平均數(shù)或先進(jìn)企業(yè)的指標(biāo)或相關(guān)比例進(jìn)行對比，綜合判斷企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、存在問題和財務(wù)健康狀況。（1）歷史比較和結(jié)構(gòu)分析中國電信（2）行業(yè)平均數(shù)比較Dell計算機(jī)（3）行業(yè)先進(jìn)指標(biāo)比較Dell計算機(jī),廈門大學(xué)吳世農(nóng),案例分析1：中國移動（香港）2000-01年度的損益表對比和結(jié)構(gòu)分析（1）銷售（業(yè)務(wù)）收入和成本的基本數(shù)據(jù)和歷史對比分析,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（2）業(yè)務(wù)收入的歷史對比分析和結(jié)構(gòu)分析,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（3）成本（營運(yùn)支出）的歷史對比分析和結(jié)構(gòu)分析,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（4）盈利的歷史對比分析分析,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（5）市場份額、經(jīng)營和盈利綜合分析（a）移動用戶增長和市場占有,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（b）用戶結(jié)構(gòu)和通話時間的對比分析,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（c）營運(yùn)效益平均每月每戶收入與營運(yùn)利潤率的關(guān)系分析,廈門大學(xué)吳世農(nóng),案例分析2：Dell2002財年的財務(wù)報表Dell的戰(zhàn)略取向？行業(yè)收益率在Dell收入所占份額客戶機(jī)系統(tǒng)（CS）08%65%服務(wù)器和存儲設(shè)備（S/S）515%12%軟件和外部設(shè)備（S&P)515%13%IT服務(wù)（ITS）717%10%Dell2001財政年度：銷售收入=311.89億美元；毛利=64.43億美元；凈利=21.77億美元Dell2002財政年度：銷售收入=311.68億美元；毛利=55.07億美元；凈利=12.46億美元將Dell與同行業(yè)其它巨頭相比發(fā)現(xiàn)：對比2001財年，Dell在獲取市場份額的同時盈利能力在迅速下降；Dell的主要利潤來自于低利潤產(chǎn)品，利潤和收入結(jié)構(gòu)不合理；HP和Compaq和并后，將對Dell產(chǎn)生巨大沖擊和壓力；業(yè)界領(lǐng)導(dǎo)者IBM公司目前處于良好的收入-利潤結(jié)構(gòu)。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),廈門大學(xué)吳世農(nóng),廈門大學(xué)吳世農(nóng),廈門大學(xué)吳世農(nóng),廈門大學(xué)吳世農(nóng),3、因素分解分析法（DecomposingAnalysis）分解影響企業(yè)盈利能力、財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險、自我可持續(xù)增長率等關(guān)鍵指標(biāo)的影響因素，從而綜合判斷企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、存在問題和財務(wù)健康狀況。（1）企業(yè)盈利能力ROE的影響因素分析EATEBIT銷售收入EBT投入資本EATROE=-=-權(quán)益銷售收入投入資本*EBIT權(quán)益EBT*通常使用平均投入資本，即（期初投入資本+期末投入資本）/2比率1比率2=營業(yè)利潤率資本周轉(zhuǎn)率=ROIC：說明投資決策和營業(yè)決策對ROE的影響；比率3比率4=財務(wù)成本率財務(wù)結(jié)構(gòu)=財務(wù)杠桿乘數(shù)：說明公司籌資政策對ROE的影響；比率5=（1-T）=稅收效應(yīng)：說明所得稅對ROE的影響。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),注意：投入資本=資產(chǎn)凈值=現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)原值稅后ROE=ROIC財務(wù)杠桿乘數(shù)（1-T）稅前ROE=ROIC財務(wù)杠桿乘數(shù)一般來說，EBT/EBIT1，所以，在EBT/EBIT既定的情況下，如果投入資本權(quán)益資本，導(dǎo)致財務(wù)乘數(shù)杠桿1，則ROEROIC；如果投入資本權(quán)益資本，導(dǎo)致財務(wù)乘數(shù)杠桿ROA；另一方面，如果ROAKd，增加債務(wù)才能夠提高ROE。（ROA=EBIT/總資產(chǎn)；ROE=EBT/凈資產(chǎn)）第二，實際上EBIT是個變量，在其他因素不變的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)，若EBIT上升，ROE的增長ROA的增長；若EBIT下降，ROE的下降ROA的下降。所以，EBIT的波動直接影響企業(yè)的ROE，或者說，在EBIT變動的情況下，企業(yè)增加負(fù)債也就增加了股東的風(fēng)險ROE的波動大于ROA的波動！,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（C）經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險相互關(guān)系分析經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿=總杠桿經(jīng)營風(fēng)險或經(jīng)營杠桿程度（DOL）：是度量銷售量（Q）變動對盈利（EBIT）變動的敏感程度的指標(biāo)。設(shè)為銷售量；為售價；為單位變動成本；為總固定成本；以公式表示：EBIT變動率-=銷售量變動率()()(因=）（）（）銷售收入-總變動成本=-銷售收入-總變動成本-總固定成本,廈門大學(xué)吳世農(nóng),公式表明：每增長一單位，增長多少單位。企業(yè)的固定成本比例越高，則越大，說明經(jīng)營杠桿程度越大，將來EBIT的潛在變動越大；反之越小。財務(wù)風(fēng)險或財務(wù)杠桿程度（DFL）：是度量凈盈利變動對息稅前盈利變動的敏感程度的指標(biāo)。設(shè)為凈盈利；為固定利息，則凈利潤變動率-=EBIT變動率()()()()（）(因)（）銷售收入-總變動成本-總固定成本=-銷售收入-總變動成本-總固定成本-利息,廈門大學(xué)吳世農(nóng),公式表明每增長一單位，增長多少單位。負(fù)債（比例）越大，利息越大，結(jié)果越大，說明財務(wù)杠桿程度越大；反之越小?？傦L(fēng)險或總杠桿（DTL）：是度量總風(fēng)險的指標(biāo)，其是和的乘積，它表明銷售量的變動對凈盈利變動的敏感程度。以公式表示：DOL=凈利潤變動率/銷售量變動率DOL還可以這樣計算：（）（）的公式公式反映了銷售量變動對凈盈利的影響程度，也表明了和之間的相互關(guān)系。若固定成本和負(fù)債越大，則越大，說明總杠桿程度越大；反之越小。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),案例分析5：規(guī)模經(jīng)濟(jì)是價格競爭的基礎(chǔ)汽車制造商的經(jīng)營之道A公司和B公司都是輕型汽車制造商。A生產(chǎn)的汽車年預(yù)期銷售量為萬輛；銷售價格萬元；單位變動經(jīng)營成本為萬元；總固定經(jīng)營成本萬元；利息5萬元。B生產(chǎn)的汽車年預(yù)期銷售量為3萬輛；銷售價格1萬元；單位變動經(jīng)營成本為4萬元；總固定經(jīng)營成本萬元；利息4萬元。根據(jù)這些資料，比較A和B公司的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿。A公司：DOL=500(12-5)/500(12-5)-1500=1.75DFL=500(12-5)-1500/500(12-5)-1500-500=1.33DTL=(1.75)(1.33)=2.3275B公司：DOL=300(11-4)/300(11-4)-1500=3.5DFL=300(11-4)-1500/300(11-4)-1500-400=3.0DTL=(3.5)(3.0)=10.5,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（d）風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制：從銷售收入凈利潤假設(shè)A公司的銷售收入的波動幅度為+/-10%，其凈利潤將增減多少？換言之，A公司的銷售收入如何影響其凈利潤呢？預(yù)計-10%+10%銷售收入1000900-10%-1000+10%減：可變營運(yùn)費用380342-10%418+10%固定營運(yùn)費用380380不變380不變EBIT240178-26%302+26%減：利息4040不變40不變EBT200138-31%262+31%減：稅收(T=50%)10069-31%131-31%凈利潤10069-31%131+31%（1）可變營運(yùn)費用占50%；（2）折舊費60萬元不變，所固定營運(yùn)費用中包括折舊60萬元。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),ABC公司風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制分析利潤波動性的的來源經(jīng)濟(jì)條件+10%+26%+31%政治社會環(huán)境銷售額EBITEAT市場結(jié)構(gòu)公司競爭地位-10%-26%-31%經(jīng)濟(jì)風(fēng)險營業(yè)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險,廈門大學(xué)吳世農(nóng),（3）自我可持續(xù)增長率及其影響因素分析自我可持續(xù)增長率是：公司在不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營政策和財務(wù)政策條件下，公司可能實現(xiàn)的最大銷售增長率。為什么公司不進(jìn)行“新的權(quán)益融資”呢？從理論上說，權(quán)益資本的成本比債務(wù)資本高，外部權(quán)益資本融資的成本比使用內(nèi)部留存收益的成本高。梅耶斯曾經(jīng)提出著名的“優(yōu)序融資論”，即企業(yè)應(yīng)使用資本的順序是：內(nèi)部留存收益?zhèn)鶆?wù)新權(quán)益資本。從美國企業(yè)的實踐看，其通常不愿發(fā)行更多的股票。理由有：第一，在過去較長時期，累計留存利潤和借款就能滿足企業(yè)對資本的需求；,廈門大學(xué)吳世農(nóng),第二，股票發(fā)行成本比較高，在5%10%，而且小規(guī)模股票發(fā)行的成本更高；第三，新股發(fā)行稀釋每股利潤，這一結(jié)果是管理者不愿看到的；第四，60%的管理者認(rèn)為他們公司的股票價格被低估了，從而導(dǎo)致一再推遲新股發(fā)行；第五，在高層管理者看來，股票是一種不可靠的資本來源，公司對發(fā)行價格沒有把握，發(fā)行可能成功，也可能失??；第六，發(fā)行新股必須披露更多的信息，手續(xù)和程序多，時間長。從中國企業(yè)實踐看，企業(yè)更加傾向于股權(quán)籌資，原因可能是：第一，企業(yè)具有負(fù)債“恐懼癥”；第二，企業(yè)“一股獨大”導(dǎo)致“權(quán)益資本成本”低于“債務(wù)資本成本”；,廈門大學(xué)吳世農(nóng),影響自我可持續(xù)增長率是什么？期末的權(quán)益資本-期初的權(quán)益資本自我可持續(xù)增長率=-期初的權(quán)益資本當(dāng)期留存收益=-期初的權(quán)益資本留存收益凈利潤=-=留存收益比例ROE凈利潤權(quán)益資本EBIT銷售收入EBT投入資本EAT其中：ROE=-銷售收入投入資本EBIT權(quán)益EBT,廈門大學(xué)吳世農(nóng),所以，自我可持續(xù)增長率（g）：g=留存收益比例營業(yè)利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)成本率財務(wù)結(jié)構(gòu)（1-T）=留存收益比例營業(yè)利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)杠桿乘數(shù)（1-T）由此可見：影響g的因素有56個！自我可持續(xù)增長率在企業(yè)管理決策中的四個重要應(yīng)用第一，確定資金平衡。在其他因素不變的情況下，如果銷售增長率總是大于自我可持續(xù)增長率，則公司將發(fā)生“現(xiàn)金赤字”，說明公司面臨籌資問題；如果銷售增長率總是小于自我可持續(xù)增長率，則公司將發(fā)生“現(xiàn)金過?！?，說明公司面臨投資問題。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),例如，ABC公司近2年的銷售收入增長率都在10%，而企業(yè)自我可持續(xù)增長率也是10%，說明資金需求與供給二者平衡。但是，如果公司預(yù)計未來的銷售收入增長率將提高到25%，則公司將面臨“資金赤字”。解決資金赤字有二種財務(wù)政策：一是在假定經(jīng)營政策不變的前提下，ABC公司就需要進(jìn)行新的融資，通過增加投資實現(xiàn)新增的銷售收入；二是如果公司無法進(jìn)行新的融資，則可通過改善資本周轉(zhuǎn)經(jīng)營政策中的資本周轉(zhuǎn)率來解決，若能將資本周轉(zhuǎn)率從1提高到1.25，也可以實現(xiàn)銷售收入提高25%。如果ABC公司選擇新融資的政策，則其需要250萬元的資金來擬補(bǔ)“資本赤字”；如果ABC公司選擇提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，則資本周轉(zhuǎn)率需從原來的1提高到1.25。當(dāng)然，在實踐中，可能存在著第三種選擇：部分通過新的融資、部分通過提高資本周轉(zhuǎn)速度來解決。,廈門大學(xué)吳世農(nóng),第二，調(diào)整股利政策。在既定的自我可持續(xù)增長率條件下，確定股利政策和盈利能力之間的關(guān)系。因為留存收益與ROE成反比，即自我可持續(xù)增長率（g）ROE=-留存收益比例例如，ABC公司原來的留存收益比例=50%，結(jié)果ROE為20%。假設(shè)ABC公司的ROE要達(dá)到25%，在g=10%的條件下，留存收益比例=10%/25%=0.40=40%由此可見：在企業(yè)自我可持續(xù)增長率即定的情況下，為提高ROE至25%，ABC公司應(yīng)該