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金融監(jiān)管與金融發(fā)展:理論框架與實證檢驗 江春 許立成 作者簡介: 江春 (1960- ),男,湖北鄂州人,經(jīng)濟學(xué)博士,武漢大學(xué)金融研究院院長,教授,博士生導(dǎo)師。通訊地址為武漢大學(xué)商學(xué)院金融系,郵編: 430072。聯(lián)系電話:電子信箱為 許立成( 1981- ),男,江蘇人,武漢大學(xué)商學(xué)院金融系研究生。聯(lián)系電話:電子信箱為 作者學(xué)術(shù)小傳 : 江春 ,1960 年生,男,湖北鄂州人,經(jīng)濟學(xué)博士,武漢大學(xué)金融研究院院長,教授,博士生導(dǎo)師,中國國際金融學(xué)會常務(wù)理事、國務(wù)院政府特殊津貼獲得者,國家教育部“新世紀優(yōu)秀人才支持計劃”入選者。目前已出版專著六部,在國內(nèi)外發(fā)表學(xué)術(shù)論文130 多篇,并主持過一項世界銀行科研基金,三項國家自然科學(xué)基金,一項國家教育部博士點基金。所獲得的全國性大獎主要有:專著經(jīng)濟增長中的產(chǎn)權(quán)問題獲第二屆全國普通高校人文社會科學(xué)優(yōu)秀研究成果二等獎( 1998 年),專著產(chǎn)權(quán)制度與金融市場獲第三屆全國普通高校人文社會科學(xué)優(yōu)秀研究成果三等 獎( 2002 年), 2004 年入選首屆國家教育部“新世紀優(yōu)秀人才支持計劃”。 金融監(jiān)管與金融發(fā)展:理論框架與實證檢驗 * 江春 許立成 (武漢大學(xué) 金融研究院,湖北 武漢 430072) 摘 要: 本文運用 80 個國家的數(shù)據(jù)首次系統(tǒng)檢驗了各種金融監(jiān)管理論的有效性。我們首先從理論上劃分了關(guān)于金融監(jiān)管的四種理論:公共利益理論、政治理論、權(quán)衡理論和法律理論。最后實證檢驗結(jié)果基本上支持政治理論、權(quán)衡理論和法律理論,但并不支持公共利益理論。在中國全 面金融開放的背景下,積極進行國有金融產(chǎn)權(quán)制度改革、加強銀行業(yè)的競爭水平、提高金融監(jiān)管機構(gòu)的獨立性、改善投資者權(quán)利的法律保護以及擴大社會的開放,將對于中國金融的進一步發(fā)展具有重大的意義。 關(guān)鍵詞: 金融監(jiān)管;金融發(fā)展;理論框架;實證檢驗 一、引言 金融在經(jīng)濟發(fā)展中起著關(guān)鍵的作用 (King 和 Levine, 1993 ; Levine, 1997; Levine 和Zervos, 1998; Rajan 和 Zingales, 1998),這一點在經(jīng)濟學(xué)文獻中已基本成為共 識。但是金融的自由化和全球化也使整個金融體系更加脆弱,特別是 20 世紀 90 年代以來,金融危機巨大的破壞性和多發(fā)性使金融監(jiān)管成為人們關(guān)注的焦點。目前,國內(nèi)外許多學(xué)者對金融監(jiān)管進行了大量深入的研究,如 Barth、 Caprio 和 Levine(以下簡稱 BCL, 2001; 2002)詳細的考察了各種具體金融監(jiān)管措施對金融發(fā)展的影響,李濤( 2003)則系統(tǒng)的研究了世界上商業(yè)銀行監(jiān)管模式及其與金融發(fā)展的關(guān)系。但是在現(xiàn)有的文獻中,并沒有系統(tǒng)的檢驗各種金融監(jiān)管理論的有效性,本文試圖通過對各種金融監(jiān)管理論的檢驗,從而為中國金融監(jiān)管 政策的制訂提供理論支持和經(jīng)驗證據(jù),在我國全面金融開放的背景下,上述的研究無疑將具有更為重要的現(xiàn)實意義。 本文內(nèi)容結(jié)構(gòu)安排如下:在第二部分詳細的回顧了關(guān)于金融監(jiān)管和金融發(fā)展的理論文獻;第三部分介紹我們使用的數(shù)據(jù)以及相關(guān)定義;第四部分利用 80 個國家的數(shù)據(jù)系統(tǒng)的檢驗了各種金融監(jiān)管理論的有效性;第五部分討論了中國現(xiàn)有的金融監(jiān)管制度;最后給出本文的基本結(jié)論。 二、金融監(jiān)管與金融發(fā)展:文獻回顧 對于金融監(jiān)管理論, Beck、 Demirg-Kunt 和 Levine( 以下簡稱 BDL, 2003) 做了一個簡單的回顧,本文在此基礎(chǔ)上首次系統(tǒng)的劃分了關(guān)于金融監(jiān)管的四種理論: 公共利益理論、政治理論、權(quán)衡理論和法律理論 。 1、金融監(jiān)管的公共利益理論( Stigler, 1971; Becker 和 Stigler, 1974), 它主要是建立在政府擁有的信息是充分的、是為社會整體福利服務(wù)的以及具有完全信用三個假設(shè)基礎(chǔ)上, 認為由于市場存在著信息不對稱、交易成本以及不完全競爭等問題, 私人不可能去監(jiān)管那些實力雄厚的金融機構(gòu),只有通過政府對金融機構(gòu)的監(jiān)管,才能夠克服市場失靈所帶來的負面影響,并改善金融機構(gòu)的治理水平,從而提高 金融運行的效率以及維護金融體系的穩(wěn)定。金融監(jiān)管公共利益理論的基本 思想主要體現(xiàn)在以下兩個方面:一方面積極鼓勵政府參與銀行的經(jīng)營和管理,實現(xiàn)對金融的直接控制,另一方面通過增強政府金融監(jiān)管的權(quán)力,發(fā)揮政府在金融監(jiān)管中的作用,可以彌補市場不完全所帶來的負面影響。 *江春 (1960- ),男,湖北鄂州人,經(jīng)濟學(xué)博士,武漢大學(xué)金融研究院院長,教 授,博士生導(dǎo)師。許立成( 1981-),武漢大學(xué)金融系碩士研究生。 論文的初稿曾在北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心舉辦的“發(fā)展經(jīng)濟學(xué)研討會”上宣讀過,感謝林毅夫教授有益的評論,此外,武漢大學(xué)金融系碩士研究生劉晶同學(xué)為本文的完成做了大量的數(shù)據(jù)搜集及處理工作,但文責自負。此項研究得到國家自然科學(xué)基金(項目批準號: 70273030)的資助。 從實證的研究情況來看, Gerschenkron( 1962)通過對 19 世紀 90 年代俄國發(fā)展的研究,認為政府擁有銀行可以積聚儲蓄,促進一國戰(zhàn)略行業(yè)的發(fā)展,從而有利于金融發(fā)展和經(jīng)濟增長。 Glaeser、 Johnson 和 Shleifer( 2001)通過對波蘭與捷克 20 世紀 90 年代金融發(fā)展所做的比較研究發(fā)現(xiàn),政府 強有力的金融監(jiān)管政策有利于促進金融的長期發(fā)展。 2、金融監(jiān)管的政治理論( Olson, 1965; Becker; 1983; Tullock, 1967;陸磊, 2000)。在現(xiàn)實中,人們發(fā)現(xiàn)政府對金融的監(jiān)管在大多數(shù)情況下都是失敗的,因為政府作為一個擁有自己獨立利益的特殊市場主體,它并不能最大化社會的福利。一方面,政府的金融監(jiān)管政策往往會被少數(shù)既得利益集團所左右,因為利益集團為了自己的利益必然有積極性采取各種手段影響政府的金融監(jiān)管政策,這樣,金融監(jiān)管機構(gòu)最后常常被捕獲( capture),另一方面,政府對金融機構(gòu)的過多管制行為,也進一步增加了市場中尋租的機會,從而破壞了市場的正常競爭秩序,這就不利于金融的長期發(fā)展。因此,金融監(jiān)管的政治理論認為,要充分發(fā)揮競爭和開放機制在金融監(jiān)管中的作用,防止既得利益集團對金融發(fā)展的抑制。 Rajan 和 Zingales( 2003)的實證研究也發(fā)現(xiàn),利益集團往往為了自己的利益而限制了金融的競爭和發(fā)展,因此,通過擴大開放和引入競爭,能夠削弱既得利益者對金融發(fā)展的抵制,從而有利于促進一國金融的良性發(fā)展。 3、金融監(jiān)管的權(quán)衡理論。該理論認為金融監(jiān)管中 市場失靈與政府失敗同時存在,這要求人們在兩者之間進行權(quán)衡( Shleifer 和 Vishny, 1998; Hay 和 Shleifer, 1998),實現(xiàn)社會福利的最大化。金融監(jiān)管的權(quán)衡理論試圖通過一定的機制設(shè)計,一方面避免政府在金融監(jiān)管中的“掠奪之手”( grabbing hand),而保持它“援助之手”( helping hand)的職能,另一方面發(fā)揮市場的監(jiān)督機制,避免政府的侵害。金融監(jiān)管的權(quán)衡理論觀點主要體現(xiàn)在以下兩個方面:一是要增加金融監(jiān)管機構(gòu)的獨立性,降低金融監(jiān)管機構(gòu)被政府利用和銀行捕獲的可能性;二是要提高私 人監(jiān)管的能力和積極性。 BCL( 2002)的經(jīng)驗研究證實了上述的結(jié)論, BDL( 2003)的研究則進一步發(fā)現(xiàn),增加金融監(jiān)管機構(gòu)的獨立性以及提高金融機構(gòu)信息披露的準確性和私人監(jiān)管的積極性,還有利于降低企業(yè)外部融資的障礙。 4、金融監(jiān)管的法律理論( La Porta、 Lopez-de-Silanes 、 Shleifer 和 Vishny, 以下簡稱 LLSV, 1997; 1998; 2000; Beck 和 Levine; 2003),該理論 認為,在市場經(jīng)濟中,法律制度是投資者權(quán)利的主要來源,而在金融監(jiān)管中,金融監(jiān)管的效率關(guān)鍵在于實 現(xiàn)對中小投資者權(quán)利的有效法律保護,只有在投資者權(quán)利能夠得到有效法律保護的條件下,才能建立有效的公司治理機制,從而金融才能真正得到良性發(fā)展。它的觀點主要也是兩點:( 1)在法律條文上對投資者權(quán)利進行詳細的規(guī)定和保護;( 2)通過改善法律的執(zhí)行質(zhì)量,提高執(zhí)法效率,使投資者權(quán)利能夠得到實際有效的執(zhí)行。 近來,大量實證研究成果也表明,一國對投資者權(quán)利的法律保護越充分,則該國 將 擁有市場價值更大、效率更高的金融市場和金融中介( LLSV, 1997; Morck、 Yeung 和 Yu2000;Levine, 1999; Caprio,Laeven 和 Levine; 2004),同時也有利于降低 金融中介的信貸成本以及企業(yè)和家庭的融資成本( Laeven 和 Majnoni, 2003)。 三、定義、數(shù)據(jù)及其描述 我們所使用的數(shù)據(jù)主要來自于世界銀行的發(fā)展指標數(shù)據(jù)庫、金融監(jiān)管數(shù)據(jù)庫、金融發(fā)展和結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫, 樣本總數(shù)為 80個國家。 下面我們將定義有關(guān)變量如下: 關(guān)于金融監(jiān)管數(shù)據(jù)庫的詳細介紹,可以參照 BCL( 2001)和李濤( 2003),金融發(fā)展和結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫則可以參照 BDL( 1999)。 1. 政府擁有銀行的程度( STATE)。 我們使用一個國家銀行中政府股權(quán)達到 50%以上的銀行資產(chǎn)比例來衡量政府擁有銀行的程度。 2. 政府的金融監(jiān)管權(quán)力( OSP)。它主要是用來說明監(jiān)管當局是否有權(quán)力采取特別的行動來阻止和糾正銀行經(jīng)營中出現(xiàn)的問題,數(shù)值越高,說明政府監(jiān)管權(quán)力越大。 3.銀行的集中度( CON)。用一個國家五大銀行的存款比例來表示。我們使用它來衡量一國金融利益集團的力量,一般來說,銀行的集中度越高,金融利益集團的力量就越強,它就越有積極性采取各種手段來影響政府的金融監(jiān)管,從而越不利于金融的發(fā)展。 4.開放度( OPEN)。 我們使用一國貿(mào)易總額占 GDP 的比例來衡量。一般來說,一個國家的開放度越高,越有利于削弱利益集團對金融發(fā)展的影響。 5.金融監(jiān)管的獨 立性( SI)。它用來衡量金融監(jiān)管當局獨立于政府和銀行的程度。數(shù)值越高,說明金融監(jiān)管機構(gòu)的獨立性越強。 6.私人監(jiān)管能力( PM)。用來衡量金融監(jiān)管當局要求金融機構(gòu)向社會公眾披露信息的程度以及對私人監(jiān)管的激勵程度。數(shù)值越高,說明私人監(jiān)管能力越強。 7. 債權(quán)人權(quán)利指數(shù)( CR)。我們使用它來衡量一國法律對投資者權(quán)利的保護水平,數(shù)值從 0 到 4,數(shù)值越高,說明 投資者權(quán)利法律保護水平越好。 8產(chǎn)權(quán)指數(shù)( PROP)。我們使用它來衡量一國法律制度的整體效率。數(shù)值從 1 到 5,分值越高,說明一國法律制度效率越高。 9金融發(fā)展水 平( PCG)。 我們使用 金融中介對私人部門貸款占 GDP的比例來表示,數(shù)據(jù)為 1998-2000年的平均水平。 表 1: 各回歸變量的統(tǒng)計描述 變量 樣本數(shù) 均值 標準差 最小值 最大值 PCG 78 56.31 42.33 4.19 167.11 STATE 72 20.34 22.44 0 80 OSP 47 -0.02 1.01 -3.05 1.14 CON 71 64.68 19.81 12 100 OPEN 78 82.75 42.80 19.33 259.00 SI 46 2.39 1.04 1 4 PM 47 0.15 0.77 -1.83 1.46 CR 61 2.02 1.07 0 4 PROP 79 3.72 0.99 1 5 三、實證分析 在這一部分我們詳細檢驗了各種金融監(jiān)管理論的有效性,表 2 給出了金融監(jiān)管和金融發(fā)展水平之間的多元回歸結(jié)果。發(fā)現(xiàn)如下: 首先,本文實證結(jié)果并不能支持金融監(jiān)管的公共利益理論。從模型中我們可以發(fā)現(xiàn),STATE 和 OSP 的估計系數(shù)均為負數(shù),并且 STATE 的估計系數(shù)在模型 1 中結(jié)果顯著,這些與金融監(jiān)管的公共利益理論的預(yù)期都正好相反。它說明一個國家政府的金融 監(jiān)管權(quán)力越大,特別是政府直接擁有銀行的比例越高,對金融的發(fā)展就越不利。 其次,本文的實證結(jié)果支持了金融監(jiān)管的政治理論。在模型中我們都可以看出, CON 的估計系數(shù)為負數(shù),并且結(jié)果顯著,這與金融監(jiān)管的政治理論預(yù)期相一致,它說明一國銀行集中度越高,利益集團對金融監(jiān)管的影響就越深,從而越不利于金融的發(fā)展。這說明,提高金融業(yè)的競爭程度有利于促進金融的發(fā)展。同時,從模型中我們也可以發(fā)現(xiàn),一國的開放度越高,越有利于促進金融的發(fā)展。 再次,本文的實證結(jié)果支持了金融監(jiān)管的權(quán)衡理論。在模型中, SI 和 PM 的估計系數(shù)均為正數(shù), 并且在 模型 3 中 SI 和 PM 的估計系數(shù)結(jié)果顯著,這些與金融監(jiān)管權(quán)衡理論的預(yù)期都基本上 相一致。 它說明提高金融監(jiān)管機構(gòu)的獨立性,增強民間監(jiān)管的積極性對于金融的發(fā)展有著顯著的正面影響。 最后,本文的實證結(jié)果也支持了金融監(jiān)管的法律理論。在模型中, CR 和 PROP 的估計系數(shù)均為正數(shù),并且 PROP 的估計系數(shù)在模型中結(jié)果顯著,這些與金融監(jiān)管法律理論的預(yù)期都基本上相符合。它說明提高投資者權(quán)利的法律保護程度,改善法律的執(zhí)行質(zhì)量,對于促進金融的發(fā)展有著積極的正面影響。 表 2:金融監(jiān)管與金融發(fā)展的實證檢驗結(jié)果 模型 1 模型 2 模型 3 模型 4 模型 5 常數(shù)項 64.39* ( 7.55) 83.62* ( 4.46) 18.44 ( 1.41) -50.41* ( -2.54) 0.52 ( 0.01) STATE -0.62* ( -2.21) -0.30 ( -1.12) OSP -6.71 ( -1.13) -0.10 ( -0.02) CON -0.62* ( -2.55) -0.58* ( -1.99) OPEN 0.12 ( 1.06) 0.28* ( 1.81) SI 12.39* ( 2.46) 5.81 ( 1.11) PM 24.19* ( 3.43) 10.94 ( 1.15) CR 3.20 ( 0.78) 1.34 ( 0.25) PROP 27.58* ( 5.74) 14.99* ( 1.93) 觀測值 42 68 45 60 33 R2 0.15 0.11 0.32 0.38 0.58 注:回歸采用最小二乘法,括號中的數(shù)據(jù)為檢驗結(jié)果, * ( *, * )表明回歸系數(shù)的顯著性水平達90%(95%, 99%)。 四、中國金融監(jiān)管制度的比較分析 在中國金融日益開 放的條件下,借鑒國際先進的金融監(jiān)管經(jīng)驗,對于促進我國金融的進一步發(fā)展無疑將具有重要的意義,本部分通過對中國金融監(jiān)管制度與主要發(fā)達國家和新興市場國家的比較分析(見表 3),從而為中國的金融監(jiān)管制度的改革提供具體的路徑選擇。主要結(jié)果如下: 第一,中國的金融監(jiān)管制度主要是按照金融監(jiān)管的公共利益理論來設(shè)計的,它主要體現(xiàn)在以下兩個方面:一是中國國有銀行比例非常的高( 99.50%), 它 不僅遠遠的高于主要發(fā)達國家,也高于世界平均水平和主要新興市場國家;二是政府監(jiān)管當局擁有相當高的監(jiān)管權(quán)力( 0.28),大大高于樣本的平均值( -0.02),就是與主要發(fā)達國家和新興市場國家相比,它也是具有相當高的水平。 第二,在中國的金融監(jiān)管中存在著較大的利益集團力量,這與 陸磊( 2000)的發(fā)現(xiàn)相一致。在中國,銀行的集中度高達 75%,不僅高于樣本的平均水平 64.68%,也高于主要發(fā)達國家和新興市場國家的水平。而在銀行集中度比較高的條件下,一方面會導(dǎo)致金融利益集團力量的強大,從而會損害金融的長期發(fā)展,另一方面寡頭壟斷市場結(jié)構(gòu),也不利于市場競爭環(huán)境的形成。 第三,中國金融監(jiān)管機構(gòu)的獨立性還非常的低。雖然中國的金融監(jiān)管制度對于鼓勵私人監(jiān)督銀行積極性方面 比較好( 1.05),高于樣本的平均水平( 0.15),但是中國金融 監(jiān)管機構(gòu)的獨立性非常的低,僅為 1,遠遠的低于樣本的平均水平 2.39,這不僅不能與發(fā)達國家相比,就是與新興市場國家相比,它也是最低的。 第四,在中國的金融監(jiān)管制度中,缺乏對投資者權(quán)利有效的法律保護。在 中國,雖然對債權(quán)人權(quán)利法律保護上與世界平均水平相差無幾,但是在衡量投資者權(quán)利法律保護總體質(zhì)量的產(chǎn)權(quán)指標上,僅為 2,遠遠的低于樣本平均值 3.72。而根據(jù) Pistor 等( 2000)的研究,在轉(zhuǎn)軌國家中,法律執(zhí)行的質(zhì)量在金融發(fā)展中起著更為重要的作用 。 表 3:中國金融監(jiān)管制度的國際比較 政府在銀行中的產(chǎn)權(quán) 政 府 金融 監(jiān) 管權(quán)力 銀 行 的集中度 經(jīng)濟的開放度 金融監(jiān)管機構(gòu)的獨立性 私人監(jiān)管水平 債權(quán)人權(quán)利指數(shù) 產(chǎn)權(quán)指數(shù) 中國 99.50 0.28 75 43 1 1.05 2 2 平均水平 20.34 -0.02 64.68 82.75 2.39 0.15 2.02 3.72 A 欄:主要發(fā)達國家 美國 0.00 1.14 20.8 24.67 4 0.97 1 5 英國 0.00 0.59 N/A 55.33 4 1.46 4 5 德國 42 -0.91 12 61 4 0.97 3 5 法國 N/A -1.16 70.10 52 3 0.69 0 4 B 欄:主要的新興市場國家 印度 80 -0.36 42 26 3 -0.42 3 3 新加坡 0 -3.05 N/A N/A 3 0.35 3 5 阿根廷 30 -0.30 48 22 1 1.13 1 4 巴西 51.5 1.00 57.6 20.67 1 0.97 1 3 波蘭 43.7 0.58 57.20 61.33 3 0.29 2 4 注:由于樣本中關(guān)于 中國的“政府在銀行中的產(chǎn)權(quán)”資料的缺乏,表中的數(shù)據(jù)是我們根據(jù) 林毅夫、李志赟 ( 2003)中的數(shù)據(jù)整理而得。 N/A 表示資料缺乏。 五、結(jié)束語 本文基于世界上 80 個國家金融監(jiān)管和金融發(fā)展等數(shù)據(jù),首次系統(tǒng)的檢驗了各種金融監(jiān)管理論的有效性,最后我們的實證結(jié)果支持了金融監(jiān)管的政治理論、權(quán)衡理論和法律理論,而與金融監(jiān)管的公共利益理論不相符合。 并且我們通過對中國金融監(jiān)管制度與主要發(fā)達國家和新興市場國家的比較分析,認為要實現(xiàn)中國金融監(jiān)管制度的創(chuàng)新,促進金融的快速發(fā)展,關(guān)鍵要注意以下 幾個方面:第一,要積極推動 中國商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)改革,只有真正地進行銀行業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革,才能在商業(yè)銀行建立合理的公司治理結(jié)構(gòu),從而真正提升商業(yè)銀行的核心競爭力;第二,要提高銀行業(yè)的競爭水平,防止既得利益集團對中國金融發(fā)展的抑制,因此,大力發(fā)展民營銀行以及引進國外的戰(zhàn)略投資者將有利于中國金融的進一步發(fā)展; 第三,要降低政府的金融監(jiān)管權(quán)力,提高金融監(jiān)管的市場化水平。它不僅要求真正的提高民間監(jiān)督銀行的積極性,還要積極的加強金融監(jiān)管機構(gòu)的獨立性;第四,在金融發(fā)展過程中,要積極擴大對外開放,它將有利于我國金融的市場化和國際化 的推進;第五,在金融監(jiān)管中要 加強對投資者權(quán)利的法律保護,這對我國金融的進一步發(fā)展將具有重要的意義。 附表:各變量說明 變量 具體說明及資料來源 觀測數(shù)目 金融發(fā)展水平 金融中介對私人部門貸款占 GDP 的比例。數(shù)值為 1998-2000 年的平均水平。 資料來源:世界銀行的金融發(fā)展和結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫 。 78 政府在銀行中的所有權(quán) 一個國家銀行中政府股權(quán)達到 50%以上的銀行資產(chǎn)比例 資料來源:世界銀行金融監(jiān)管數(shù)據(jù)庫 72 金融監(jiān)管中監(jiān)管當局的權(quán)力 它由以下 14 個指標構(gòu)成: ( 1)監(jiān)管人員是否不經(jīng)過銀行同意,就可約 見外部審計師查詢報告; ( 2)法律上是否要求審計師向監(jiān)管人員匯報銀行經(jīng)理或董事會成員可能的欺騙、內(nèi)部濫用職權(quán)等不當行為; ( 3)監(jiān)管人員是否可對外部審計師的疏忽行為采取法律行動;( 4)監(jiān)管當局是否可強迫銀行改變其內(nèi)部架構(gòu); ( 5)銀行的表外業(yè)務(wù)是否需要向監(jiān)管人員披露; ( 6)監(jiān)管當局是否可以要求銀行注資,以彌補實際或潛在的虧損; ( 7)監(jiān)管當局是否有權(quán)阻止銀行派息、 ( 8)發(fā)放獎金或 ( 9)給予管理人員額外酬勞的決定; ( 10)監(jiān)管當局是否有權(quán)不顧股東的意見,宣布銀行資不低債; ( 11)監(jiān)管當局是否有權(quán)中止問題銀行部分或全部 股東的股份; ( 12)在銀行重組時,監(jiān)管當局或其他政府機構(gòu)是否具有代替股東, ( 13)撤換管理人員或 ( 14)撤換董事會成員的權(quán)力,在上述問題中,回答“是”,加 1 分,否則為零分,數(shù)值越高,說明政府監(jiān)管權(quán)力越大,結(jié)果按第一主因子法排序。 資料來源: Beck、 Demirg-Kunt 和 Levine(2003) 47 銀行的集中度 用一個國家五大銀行的存款比例來表示。 資料來源:世界銀行金融監(jiān)管數(shù)據(jù)庫 71 開放水平 一個國家的貿(mào)易總額占 GDP 的比例,數(shù)據(jù)為 1998-2000 年的平均水平。 資料來源: World Development Indicators 78 金融監(jiān)管 用來衡量金融監(jiān)管當局獨立于政府和銀行的程度。對于獨立于政府 46 數(shù)據(jù)可以直接從下面網(wǎng)址下載: /research/projects/finstructure/database.htm。需要指出的是,在金融中介發(fā)展水平數(shù)據(jù)中,由于加納和 贊比亞的數(shù)據(jù)從 1998 到 2000 的數(shù)據(jù)缺乏,我們使用的是 1997 年的數(shù)據(jù),并且在金融中介發(fā)展水平數(shù)據(jù)中,存在極少數(shù)國家 1998 到 2000 數(shù)據(jù)不全的情況,我們采用可得年份的平均數(shù)來代替。 數(shù)據(jù)可以直接從下面網(wǎng)址下載: /research/projects/bank_regulation.htm。 機構(gòu)的獨立性 的指標,主要看: ( 1) 監(jiān)管人員對誰負責; ( 2)監(jiān)管機構(gòu)的首腦是如何任命的; ( 3)監(jiān)管機構(gòu)的首腦是如何被撤職的,“ 1”表示獨立性比較低,“ 2”表示獨立性中等;“ 3”表示獨立性比較高,對于獨立于銀行的指標,主要看監(jiān)管人員是否對自己行動負法律責任,是則加“ 1”分,否則為“ 0”分。金融監(jiān)管獨立性指標的數(shù)值為以上兩者的加總。 資料來源: Beck、 Demirg-Kunt 和 Levine(2003) 金融監(jiān)管中私人執(zhí)行能力 它是由以下 9 個指標構(gòu)成: ( 1)銀行的董事和經(jīng)理是否對向公眾披露的信息負法律責任; ( 2)銀行是否必須公布其統(tǒng)一報表; ( 3)銀行是否必須聘請注冊國際審計師核準財務(wù)報表; ( 4)前 10 大銀行是否都由國際評級機構(gòu)進行評級; ( 5)表外業(yè)務(wù)是否向公眾披露;( 6)銀行是否必須向公眾公布其風險管理程序; ( 7)銀行的收入項目是否包括那些尚未支付但已自然增加的利息或本金; ( 8)次級債務(wù)是否允許作為資本的一部分; ( 9)是否不存在具體的存款保險制度以及存款人在銀行倒閉時是否不能得到存款保 險公司的全部賠償,在上述問題中,回答“是”,加 1 分,否則為零分,數(shù)值越高,說明私人監(jiān)管能力越高。結(jié)果按第一主因子法排序。 資料來源: Beck、 Demirg-Kunt 和 Levine(2003) 47 債權(quán)人權(quán)利指數(shù) 它由以下 4 個指標構(gòu)成 :( 1)有擔保債權(quán)人具有優(yōu)先償還權(quán);( 2)存在對重組的約束;( 3)在重組過程中原有的管理層不能掌握控制權(quán);( 4)資產(chǎn)沒有自動 止付 ,具有上面規(guī)定的,加“ 1”分,否則為零分,數(shù)值從 0 到 4,數(shù)值越高,說明對債權(quán)人權(quán)利保護越好。 資料來源: World Development Indicators 61 產(chǎn)權(quán)指數(shù) 它主要包括以下幾個方面:( 1)司法系統(tǒng)的獨立性;( 2)民法對合同界定的情況;( 3)在合同糾紛中對外國仲裁的認同程度;( 4)政府對產(chǎn)權(quán)的侵犯狀況;( 5)司法體系的腐敗程度;( 6)收到司法判決所需要的時間;( 7)法律對私人財產(chǎn)的保護程度。數(shù)值從 1 到 5,數(shù)值越高,說明司法體系的效率越高以及私人財產(chǎn)的法律保護水平越好。數(shù)值為 2000 年的水平。 資料來源: Heritage Foundation 79 參考文獻: 李濤 , 2003:商業(yè)銀行監(jiān)管的國際比較:模式及影響,經(jīng) 濟研究第 12 期 林毅夫、李志赟 , 2003: 中國的國有企業(yè)與金融體制改革,北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心討論稿,C2003027。 陸磊 , 2000:信息結(jié)構(gòu)、利益集團與公共政策:當前金融監(jiān)管制度選擇中的理論問題,經(jīng)濟研究第 12 期。 張俊喜, 2003:金融監(jiān)管的七大政策及其有效性,北 京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心討論稿, C2003018。 Barth, J., Caprio, G., R. Levine. “The regulation and supervision of banks around the world: a new database. “World bank working pape,r2001. 數(shù)據(jù)可以直接從下面網(wǎng)址下載: /research/features/index/search.html。需要指出的是,在原數(shù)據(jù)庫中,數(shù)值越大,說明產(chǎn)權(quán)保護水平越低,在本文的數(shù)據(jù)處理中,我們將數(shù)據(jù)顛倒過來,數(shù)值越高,說明產(chǎn)權(quán)保護水平越好。 Barth, J., Caprio, G., R. Levine. “Bank supervision and regulation: what works best? ”Journal of Financial Intermediation, 2003. Beck, T., A. Demirg-Kunt and R. Levine., “A new database on financial development and structure. ”World bank working paper,1999. Beck, T., A. Demirg-Kunt and R. Levine. “Bank supervision and corporate finance.” National Bureau of Economic Research Working Paper, No. 9620, 2003. Beck, T., and Levine, R., “Legal institutions and financial development.” World Bank Working Paper, No. 3136, 2003. Becker, G. and G. Stigler. “Law enforcement, malfeasance, and the compensation of enforcers.” Journal of Legal Studies 3, 1974,pp.1-18. 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