企業(yè)財務報表分析方法(22)

,Irwin/McGraw-Hill,Chapter2,FinancialStatementAnalysisFirstEdition,MethodsOfFinancialStatementAnalysis(2.2),MadebyWen-xianHu,TSINGHUAUNIVERSITYPRESS,2007,你無法管理你所無法衡量的東西,威廉休利特（WilliamHewiett),TopicsCovered,第一節(jié)、企業(yè)財務報表分析的基本方法第二節(jié)、比率分析的基本原理第三節(jié)、我國評價企業(yè)財務狀況的指標體系第四節(jié)、比率分析法的正確運用第五節(jié)、財務比率在其他領(lǐng)域中的應用,六、上市公司盈利能力分析,隨著資本市場的完善，如何解讀上市公司盈利能力顯得日益重要。比率分析：每股收益、每股凈資產(chǎn)、市盈率、PEG、市凈率、股票獲利率、股利支付率、股利保障倍數(shù)、留存盈利比率,每股收益,意義：它是評價上市公司盈利能力最基本和核心的指標，該指標具有引導投資、增加市場評價功能、簡化財務指標體系的作用。詳細解讀它是聯(lián)結(jié)資產(chǎn)負債表和利潤表的功能。它反映企業(yè)的盈利能力，決定了股東的收益水平。每股收益還是確定企業(yè)股票價格的主要參考指標。Problem:每股收益是否包含風險信息？是否可以進行公司間的橫向比較？,基本每股收益,對于新發(fā)行的股票，從應收對價之日（一般為股票發(fā)行日）起計算確定。,稀釋每股收益,稀釋每股收益是指以基本每股收益為基礎，假設企業(yè)所有發(fā)行在外的稀釋性潛在普通股均已轉(zhuǎn)換為普通股，從而分別調(diào)整歸屬于普通股股東的當期凈利潤以及發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)計算而得的每股收益。原因：企業(yè)存在潛在稀釋收益的因素，如可轉(zhuǎn)換債券、認股權(quán)證、股票期權(quán)和股票回購等因素?？赊D(zhuǎn)換債券與認股權(quán)證和股份期權(quán)的計算方法不同。以認股權(quán)證、股份期權(quán)為例進行分析。,稀釋每股收益,假定稀釋性潛在普通股轉(zhuǎn)換為已發(fā)行普通股而增加的普通股股數(shù)，應當根據(jù)潛在普通股的條件確定。當存在不只一種轉(zhuǎn)換基礎時，應當假定會采取從潛在普通股持有者角度看最有利的轉(zhuǎn)換率或執(zhí)行價格。當期被轉(zhuǎn)換或行權(quán)的稀釋性潛在普通股，應當從當期期初至轉(zhuǎn)換日計入稀釋每股收益中，從轉(zhuǎn)換日（或行權(quán)日）起所轉(zhuǎn)換的普通股則計入基本每股收益中。,稀釋每股收益,以認股權(quán)證、股份期權(quán)為例進行分析。計算時，一般無需調(diào)整分子凈利潤金額，只需要按照下列步驟對分母普通股加權(quán)平均數(shù)進行調(diào)整。（1）假設這些認股權(quán)證、股份期權(quán)在當期期初已經(jīng)行權(quán)，計算按約定行權(quán)價格發(fā)行普通股將取得的股款金額。（2）假設按當期普通股平均市價發(fā)行股票，計算需發(fā)多少普通股能帶來上述相同的股款金額。（3）比較上述二者股數(shù)差額，相當于無對價發(fā)行的普通股，作為發(fā)行在外普通股數(shù)的凈增加額。,稀釋每股收益的計算,例題已知AngelCorporate有股票期權(quán)，試計算該公司2009年基本每股收益和稀釋每股收益。2009年AngelCorporate的凈利潤為1500000元，股數(shù)300000股，2009年每股普通股的平均市場價格20.00元，2009年股份期權(quán)200000股，股份期權(quán)行權(quán)價格15.00元。,稀釋每股收益的計算,第一、當認股權(quán)證和股份期權(quán)等的行權(quán)價格低于當期普通股平均市場價格時，可以認為投資者肯定會行使權(quán)力，流通股股數(shù)增加，這樣就會對每股收益產(chǎn)生稀釋性。公式1：行權(quán)時可能增加的普通股股數(shù)=擬行權(quán)時轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)行權(quán)價格*擬行權(quán)時轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)/當期普通股平均市場價格。則增加的股數(shù)=20000015*200000/20=50000（股），所以，稀釋每股收益=1500000/350000=4.286（元/股）；而基本每股收益為5（元/股）。,稀釋每股收益的計算,第二、當企業(yè)承諾將回購其股份合同中規(guī)定的回購價格高于當期普通股平均市場價格時，應當考慮其稀釋性。公式2：增加的普通股股數(shù)=回購價格*承諾回購的普通股股數(shù)/當期普通股股平均市場價格承諾回購的普通股股數(shù)。,稀釋每股收益的計算,承上例，假定乙公司2010年3月2日，該公司與股東簽訂一份遠期回購合同，承諾一年后以25.00元回購買其發(fā)行在外的100000股普通股。2007年公司凈利潤1500000元，2010年普通股的加權(quán)平均數(shù)300000股，平均市場價格20.00元。試分析基本每股收益、稀釋每股收益。,稀釋每股收益的計算,則2007年該基本每股收益=1500000300000=5（元/股）因回購而增加的普通股的加權(quán)平均數(shù)=2510000020100000=25000（股）當期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)=300000+25000=325000(股）稀釋每股收益=當期凈利潤當期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)=1500000325000=4.615（元/股）,每股收益存在局限性,每股收益不反映股票所含有的風險；股票是一個份額概念，不同股票的每一股在經(jīng)濟上不等量，它們含有的凈資產(chǎn)和市價不同即換取每股收益的投入量不相同，限制了每股收益的公司間比較。每股收益多不一定以為著多分紅，還要看公司股利分配政策。,每股凈資產(chǎn),公式：年度末股東權(quán)益與年度末普通股總數(shù)的比值，也稱每股賬面價值或每股權(quán)益。解讀1：該指標反映發(fā)行在外的每股普通股所代表的凈資產(chǎn)成本即賬面價值。在投資分析時，只能有限地使用這個指標，因其是用歷史成本計量的，即不反映凈資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，也不反映凈資產(chǎn)的產(chǎn)出能力。,每股凈資產(chǎn),解讀2：每股凈資產(chǎn)提供了股票的理論上的最低價值。如果公司股票低于凈資產(chǎn)的成本，成本又接近變現(xiàn)價值，說明公司已無存在價值，清算是股東的最好選擇。解讀3：每股凈資產(chǎn)到底有多大價值取決于它多大程度上反映了企業(yè)的內(nèi)在價值或市場價值。(becareful!),市盈率(P/E),公式：每股市價/稀釋每股收益優(yōu)點：數(shù)據(jù)容易獲取，計算簡單；直觀地反映投入與產(chǎn)出的關(guān)系；涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。缺點：如果資產(chǎn)報酬率極低或公司發(fā)生虧損時，它將失去意義；市盈率本身受到企業(yè)基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。如何審視一個經(jīng)濟周期性的企業(yè)？,市盈率之解讀,市盈率高風險就一定高嗎？答：未必！,市盈率的延伸,內(nèi)在市盈率(預期市盈率）的推導,內(nèi)在市盈率的推導,運用運用市盈率分析時要注意：關(guān)注市盈率的可比性因素，以便合理選擇可比企業(yè)，防止誤用市盈率估價模型。諸如市盈率低的股票便宜，高的昂貴等觀點，其實都不一定。,市盈率之解讀,一般來說，該指標越低，表明該股票的投資價值風險越小，取得同樣的盈利額所需投資額越小，相對來說投資價值也越大。但也不可一概而論，有時市盈率低，表明該公司前景欠佳，投資者對其沒有太大信心，因而不愿意承擔較大風險，因而股票價格居低不上；反之則反。但也不能絕對化，特別是當股票市場本身不健全、交易失?；蛴胁倏v市場的情況下，股票市場價格可能與它的每股收益嚴重脫節(jié)，在這種情況下盲目根據(jù)市盈率判斷股票風險是不太正確的。,市盈率之解讀,結(jié)論：只有企業(yè)增長潛力、股利支付率和風險（股權(quán)資本成本）這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率。故同業(yè)企業(yè)不一定都具有類似性。注意：計算市盈率的公式中增長率不僅指具有相同的增長率，還包括增長模式的類似性，例如同為永續(xù)增長，還是同為由高增長轉(zhuǎn)為永續(xù)低增長。,市盈率之解讀,經(jīng)濟景氣度對市盈率的影響。市盈率除受企業(yè)基本面影響外，還受整個經(jīng)濟景氣度的影響。公司的貝塔值對公司估值的影響。具體的說，如果公司的貝塔值等于1，則評估價值正確反映了對未來的預期。如果貝塔值顯著大于1，經(jīng)濟繁榮期時評估價值被夸大，經(jīng)濟衰退期時評估價值被縮小。反之，當小于1時，與大于1時恰恰相反。所以，市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且貝塔值接近于1的企業(yè)。,PEG指標分析,PEG指標(市盈率相對盈利增長比率)是彼得林奇發(fā)明的一個股票估值指標，是在PE（市盈率）估值的基礎上發(fā)展起來的，它彌補了PE對企業(yè)動態(tài)成長性估計的不足，其計算公式是：PEG=PE/企業(yè)年盈利增長率,PEG指標的用途用PEG指標選股的好處就是將市盈率和公司業(yè)績成長性對比起來看，其中的關(guān)鍵是要對公司的業(yè)績作出準確的預期。投資者普遍習慣于使用市盈率來評估股票的價值，但是，當遇到一些極端情況時，市盈率的可操作性就有局限，比如市場上有許多遠高于資本市場平均市盈率水平，甚至高達上百倍市盈率的股票，此時就無法用市盈率來評估這類股票的價值。但如果將市盈率和公司業(yè)績成長性相對比，那些超高市盈率的股票看上去就又合理性了，投資者就不會覺得風險太大了，這就是PEG估值法。PEG雖然不像市盈率和市凈率使用得那樣普及，但同樣是非常重要的，在某些情況下，還是決定股價變動的決定性因素。,PEG指標的內(nèi)涵所謂PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未來3或5年的每股收益復合增長率。比如一只股票當前的市盈率為20倍，其未來5年的預期每股收益復合增長率為20，那么這只股票的PEG就是1。當PEG等于1時，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。如果PEG大于1，則這只股票的價值就可能被高估，或市場認為這家公司的業(yè)績成長性會高于市場的預期。通常，那些成長型股票的PEG都會高于1，甚至在2以上，投資者愿意給予其高估值，表明這家公司未來很有可能會保持業(yè)績的快速增長，這樣的股票就容易有超出想象的市盈率估值。,PEG指標的內(nèi)涵當PEG小于1時，要么是市場低估了這只股票的價值，要么是市場認為其業(yè)績成長性可能比預期的要差。通常低增長型股票的PEG都會低于1，以反映低業(yè)績增長的預期。投資者需要注意的是，像其他財務指標一樣，PEG也不能單獨使用，必須要和其他指標結(jié)合起來，這里最關(guān)鍵的還是對公司業(yè)績的預期。由于PEG需要對未來至少3年的業(yè)績增長情況作出判斷，而不能只用未來12個月的盈利預測，因此大大提高了準確判斷的難度。事實上，只有當投資者有把握對未來3年以上的業(yè)績表現(xiàn)作出比較準確的預測時，PEG的使用效果才會體現(xiàn)出來，否則反而會起誤導作用。此外，投資者不能僅看公司自身的PEG來確認它是高估還是低估，如果某公司股票的PEG為4,而其他成長性類似的同行業(yè)公司股票的PEG都在6以上，則該公司的PEG雖然已經(jīng)高于1，但價值仍可能被低估。,PEG指標的影響PEG始終是主導股票運行的重要因素，所以尋找并持有低PEG的優(yōu)質(zhì)股票是獲利的重要手段。2007以來，鋼鐵板塊持續(xù)走強，銀行板塊原地踏步，而酒類股票大幅回調(diào)，這都是PEG主導板塊運行的重要例證。以酒類股票為例，酒類龍頭公司未來3年的預期復合增長率在35左右，而其對應2007年的動態(tài)PE普遍在50倍左右，PEG值為1.4，這顯然削弱了酒類龍頭公司上升的動力。銀行股龍頭股票未來3年的預期復合增長率在40左右，而其2007年動態(tài)市盈率一般在30倍左右，PEG值為0.75。相對于2006年P(guān)EG為0.4時的銀行股，現(xiàn)在它們大幅上漲的動力確實不如以前，當然，由于市盈率低于復合增長率，其未來上漲的趨勢并未改變。而鋼鐵股的復蘇超出了很多機構(gòu)的預期，目前市場預期鋼鐵股未來三年復合增長率在25左右，而龍頭鋼鐵股2007年動態(tài)市盈率在11.5倍左右，PEG值為0.46，極低的PEG值是鋼鐵股今年以來持續(xù)走強的重要原因。,PEG指標的影響在美國現(xiàn)在PEG水平大概是2，也就是說美國現(xiàn)在的市盈率水平是公司盈利增長速度的兩倍。無論是中國的A股還是H股以及發(fā)行美國存托憑證的中國公司，它們的PEG水平大概差不多在1的水平，或者是比1稍高一點。當然，也不能夠機械的單以PEG論估值，還必須結(jié)合國際市場、宏觀經(jīng)濟、國家的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)景氣、資本市場階段熱點、股市的不同區(qū)域、上市公司盈利增長的持續(xù)性以及上市公司的其他內(nèi)部情況等等多種因素來綜合評價！,市凈率,公式：市價/凈資產(chǎn)市凈率的趨動因素：,市凈率,公式：市價/凈資產(chǎn)市凈率的趨動因素：,市凈率,模型的適用性優(yōu)點：首先，凈利為負值時的企業(yè)不能用市盈率進行估價，而市凈率極少為負數(shù)，可適用于大多數(shù)企業(yè)。其次，凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，容易獲取，且易理解。最后，如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值變化。缺點：首先，賬面價值容易受會計政策選擇的影響。其次，固定資產(chǎn)很少的服務性行業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什么意義。最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率亦沒有意義。,能力拓展,有效市場回顧關(guān)于財務比率的市場效率實證會計研究表明：市場并未對某些資產(chǎn)負債表信息做出反應。相反，它可能等到資產(chǎn)負債表在收益表或現(xiàn)金流量表上體現(xiàn)出來才會做出反應。如果真是如此，則又給證券效率提出了一個問題，并可能利用資產(chǎn)負債表信息設計出一種投資策略來“打敗市場”。,七、綜合分析-杜邦財務分析,1、杜邦財務分析體系在業(yè)績評價史上的地位。2、TheDuPontFinancialSystem的優(yōu)越性：整體性、協(xié)調(diào)性和層次性。3、體系運用4、杜邦財務分析體系存在哪些不足？,七、綜合分析-杜邦財務分析,體系指標解讀第一層次分解：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。通過這一層次的分解可以觀察企業(yè)與其他企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略和財務政策有什么不同。前兩個指標可以反映企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。一般地，企業(yè)的銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈反向變動。采取“高盈利、低周轉(zhuǎn)”還是相反的方針是企業(yè)根據(jù)外部環(huán)境和自身資源做出的戰(zhàn)略選擇。財務杠桿可以反映企業(yè)的財務政策。一般說來，僅此而已，資產(chǎn)報酬率較高的企業(yè)，財務杠桿較低；反之亦反。企業(yè)必須使其經(jīng)營戰(zhàn)略與財務策略相匹配。,杜邦體系與經(jīng)濟特征和戰(zhàn)略,（一）競爭戰(zhàn)略企業(yè)競爭戰(zhàn)略經(jīng)常表現(xiàn)為是采用高周轉(zhuǎn)率/低毛利率，還是低周轉(zhuǎn)率/高毛利率。思考：兩種策略使用范圍及其前提為何？圖例：美國一些行業(yè)的資產(chǎn)報酬率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和毛利率。,分解指標之圖例分析,七、綜合分析-杜邦財務分析,5、杜邦體系與經(jīng)濟特征和戰(zhàn)略（一）產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期的特征：以各個報表要素展開不同產(chǎn)品、不同類型企業(yè)的常見戰(zhàn)略組合,七、綜合分析-杜邦財務分析,（二）凈資產(chǎn)收益率與競爭能力凈資產(chǎn)收益率投資必要報酬率=超額利潤回報率。公司戰(zhàn)略分析人員采用各種方法，確定公司超額收益的金額和持續(xù)時間。,七、綜合分析-杜邦財務分析,（二）凈資產(chǎn)收益率與競爭能力五種競爭力分析框架行業(yè)競爭力表現(xiàn)為：集中性、產(chǎn)品差異、生產(chǎn)能力、固定成本與變動成本的比率、需求增長、周期性波動和退出障礙。進入威脅：規(guī)模經(jīng)濟、成本優(yōu)勢、資本需求、產(chǎn)品差異、進入銷售網(wǎng)絡的途徑、政府和法律障礙及生產(chǎn)廠商的報復。買方力量：價格敏感性、討價還價的能力、購買成本與總成本、買方的規(guī)模和集中性、買方的盈利能力和買方的轉(zhuǎn)換成本。賣方力量：與買方力量相反。,七、綜合分析-杜邦財務分析,（二）凈資產(chǎn)收益率與競爭能力五種競爭力分析框架顯示，競爭不僅來自生產(chǎn)相同產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)，也來自供貨商的替代者和潛在的進入市場的新企業(yè)。在框架內(nèi)，企業(yè)之所以能夠保持很高的股東權(quán)益報酬率，是因為新企業(yè)和競爭對手進入市場時存在重大的障礙。,傳統(tǒng)杜邦財務分析方法的應用,表1-1子因素指標數(shù)據(jù)表,表1-4zyx子因素指標排序數(shù)據(jù)表,傳統(tǒng)杜邦財務分析方法的應用,新會計準則在杜邦體系中展示,（四）傳統(tǒng)杜邦體系的缺陷計算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配。分享收益的人是股東、有息負債的債券人，所以需要計量股東和有息負債債權(quán)人投入的資本，并且計量這些資本產(chǎn)生的收益。沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益。沒有區(qū)分有息負債與無息負債：金融負債是有息負債，經(jīng)營負債是無息負債。,新會計準則在杜邦體系中展示,沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益。對于多數(shù)企業(yè)而言，金融活動是凈籌資，而不是投資。籌資活動沒有產(chǎn)生凈利潤，而是支出凈費用。這些籌資費用是否屬于經(jīng)營活動范疇，各國會計規(guī)范不盡相同。但從財務管理角度上看，金融資產(chǎn)是投資活動的剩余，是尚未投入實際經(jīng)營活動的資產(chǎn)，應將其從經(jīng)營活動中剔除。與之相對應，金融費用也應從經(jīng)營收益中剔除，才能使經(jīng)營資產(chǎn)與經(jīng)營收益相匹配。,改進杜邦體系的主要概念,1、資產(chǎn)負債表的有關(guān)概念基本等式：凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈金融負債+股東權(quán)益凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負債凈金融負債=金融負債金融資產(chǎn)2、利潤表的有關(guān)概念基本等式：凈利潤=經(jīng)營利潤凈利息費用經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤（1所得稅稅率）凈利息費用=利息費用（1所得稅稅率）,資產(chǎn)負債表有關(guān)概念解讀,凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負債經(jīng)營資產(chǎn)是指用于生產(chǎn)經(jīng)營活動的資產(chǎn)。嚴格說來，保持一定數(shù)額的現(xiàn)金是生產(chǎn)經(jīng)營活動所必須的,但外部人員無法區(qū)分哪些經(jīng)營活動必須的，哪些是投資的剩余，即金融活動必須的，簡單起見，統(tǒng)一將將作為金融資產(chǎn)，視為未投入經(jīng)營活動中。經(jīng)營負債是指在生產(chǎn)經(jīng)營中形成的短期和長期無息負債。,凈金融負債=金融負債金融資產(chǎn)金融負債是公司籌資活動形成的有息負債。金融資產(chǎn)是“負”的金融負債。它可以立即償債并使金融負債減少。公司真正背負的償債壓力是凈負債金融資產(chǎn)是和經(jīng)營資產(chǎn)的主要標志是有無利息。有之為金融資產(chǎn)，反之為經(jīng)營資產(chǎn)。,資產(chǎn)負債表有關(guān)概念解讀,改進體系對收益分類的主要特點是：區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益。金融活動是凈利息費用（=利息支出：借款和其他有息負債的利息)利息收入(=存款利息收入+債權(quán)投資利息收入）經(jīng)營活動損益內(nèi)部，可以分為主要經(jīng)營利潤、其他營業(yè)利潤和營業(yè)外收支。主要經(jīng)營利潤是指企業(yè)日?；顒赢a(chǎn)生的利潤=銷售收入銷售成本及有關(guān)的期間費用，是最具有持續(xù)性和預測性的收益。其他營業(yè)利潤包括資產(chǎn)減值、公允價值變動和投資收益（特殊項目），其持續(xù)性不易判斷。營業(yè)外收支不具有持續(xù)性，沒有預測性。（即非常項目）,利潤表有關(guān)概念解讀,新會計準則在杜邦體系中展示,改進杜邦體系的核心公式,主要財務比率及其變動,根據(jù)調(diào)整的資產(chǎn)負債表和利潤表計算以下數(shù)據(jù)：,連環(huán)替代法的計算過程,備注：以上數(shù)字除凈財務杠桿以外，所有數(shù)字均為百分數(shù)。,連環(huán)替代法的計算過程,權(quán)益凈利率的驅(qū)動因素分解：權(quán)益凈利率比上年降低4.015%，其主要影響因素是：經(jīng)營利潤率貢獻度=-6.086%凈利息率貢獻度=1.695%財務杠桿貢獻度=0.376%由此可見，企業(yè)充分利用了負債的稅盾優(yōu)勢，它降低了企業(yè)的運行成本，從另一角度上講增加了企業(yè)的盈利。但是，作為評判企業(yè)盈利持續(xù)性的重要指標：經(jīng)營利潤率卻下降了，并對權(quán)益凈利率產(chǎn)生了嚴重的不利影響，企業(yè)需給予重點關(guān)注。,連環(huán)替代法的計算過程,杠桿貢獻率的分析杠桿貢獻率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率凈利息率）凈財務杠桿1、凈利息率分析借助財務報表附注，可知本年凈利息率之所以比上年下降3.188%，其主要原因是市場貸款利率下降，借此機會企業(yè)提前償還一些過去利率較高的貸款，使平均利率下降。不過，進一步下降空間較小，因為高息債務已提前償還。,連環(huán)替代法的計算過程,杠桿貢獻率的分析2、經(jīng)營差異率的分析經(jīng)營差異率表示每借入1元錢債務投資于經(jīng)營資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，在償還利息后剩余的部分。該剩余索取權(quán)歸股東享有。利息越低，經(jīng)營利潤越高，剩余的部分越多。經(jīng)營差異率是衡量貸款是否合理的重要依據(jù)之一。若經(jīng)營差異率為正，則借款可以增加股東權(quán)益；反之亦反。由此亦知，凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率是企業(yè)承擔借款利息的上限。,連環(huán)替代法的計算過程,杠桿貢獻率的分析杠桿貢獻率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率凈利息率）凈財務杠桿2、經(jīng)營差異率的分析由題知，本年的經(jīng)營差異率是1.967%，比上年減少0.785%。原因是凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率降低3.973%，凈利息率降低3.188%，前者大于后者。由于凈利息率高低主要由資本市場決定，提高經(jīng)營差異率的根本途徑是提高凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率。,連環(huán)替代法的計算過程,杠桿貢獻率的分析杠桿貢獻率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-凈利息率）凈財務杠桿3、杠桿貢獻率的分析杠桿貢獻率是經(jīng)營差異率與凈財務杠桿的乘積?！皟糌搨?股東權(quán)益”表示每1元錢權(quán)益資本配置的凈債務。該公司的凈財務杠桿為0.7229，說明每1元錢權(quán)益資本配置0.7229元的債務。與同行業(yè)相比，處于高負債水平。如果公司進一步增加負債，則會大大增加其財務風險，進而使經(jīng)營差異率縮小。因此進一步高比例負債非明智之舉。依靠財務杠桿提高杠桿貢獻率是有限的。,第三節(jié)、我國評價企業(yè)財務狀況的指標體系,即國有資本金績效評價規(guī)則和國有資本金績效評價操作細則這是我國對企業(yè)業(yè)績綜合評價方法的貢獻之一。QuestionandAnswer:企業(yè)綜合評價業(yè)績方法還有哪些？,第四節(jié)、比率分析法的正確運用,“痛并快樂著”缺陷之一：會計報表的局限性缺陷之二：比率分析自身的局限性對財務指標的分析僅是會計層次的，尚無全面反映資源配置效率和經(jīng)營管理水平方面的信息。比率以理論和行業(yè)值解釋比率，其解釋能力和實際應用存在局限性。Problem:構(gòu)造比率的核心？,財務比率在其他領(lǐng)域的應用,商業(yè)銀行信貸決策中常用的財務比率公司總會計師認為最重要的財務比率公司目標中常用的主要財務比率注冊會計師認為最重要的財務比率特許財務分析師認為最重要的財務比率,商業(yè)銀行信貸決策中常用的財務比率,比率重要性程度衡量的主要方面?zhèn)鶆?權(quán)益比率8.71長期安全性流動比率8.25流動性現(xiàn)金流量/本期到期長期債務8.08長期安全性固定費用償付率7.58長期安全性稅后凈利潤率7.56獲利能力利息保障倍數(shù)7.50長期安全性稅前凈利潤率7.43獲利能力財務杠桿系數(shù)7.33長期安全性存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)7.25流動性應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7.08流動性,商業(yè)銀行信貸決策中常用的財務比率（續(xù)1）,注:重要性等級最高為9分,最低為0分。上述10個比率,是被信貸管理人員認為59個財務比率中最重要的10個。,公司總會計師認為最重要的財務比率,比率重要性等級衡量的主要方面每股收益8.19獲利能力稅后權(quán)益收益率7.83獲利能力稅后凈利潤率7.47獲利能力債務/權(quán)益比率7.46長期安全性稅前凈利潤率7.41獲利能力稅后總投入資本收益率7.20獲利能力稅后資產(chǎn)收益率6.97獲利能力股利支付率6.83其他價格/收益比率6.81其他流動比率6.71流動性,公司目標中常用主要財務比率,比率公司百分比衡量主要方面每股收益80.6獲利能力債務