基于現(xiàn)金流視角分析酒店財務(wù)困境成因及對策——以湘鄂情為例.doc

基于現(xiàn)金流視角分析酒店財務(wù)困境成因及對策以湘鄂情為例 王麗麗 （洛陽師范學(xué)院，河南洛陽471022） 【摘要】本文首先從償債能力、獲現(xiàn)能力、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)三方面構(gòu)建9項指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)分析，發(fā)現(xiàn)獲現(xiàn)能力與償債能力有強(qiáng)烈的相關(guān)性，表明現(xiàn)金流指標(biāo)能夠預(yù)警財務(wù)困境。其次，計算9個指標(biāo)在xx-xx年間的數(shù)值，發(fā)現(xiàn)xx年多項指標(biāo)為負(fù)，表明湘鄂情現(xiàn)金流入與流出比例失衡。最后，文章從現(xiàn)金流角度總結(jié)出湘鄂情形成財務(wù)困境的原因并給出相應(yīng)對策。 關(guān)鍵詞現(xiàn)金流；財務(wù)困境；相關(guān)分析；湘鄂情 自xx年底中央推出多項舉措限制國家機(jī)關(guān)和企事業(yè)單位的公務(wù)消費后，其主要依靠公務(wù)消費的高端餐飲業(yè)受到巨大沖擊，不少高端餐飲企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑，主營業(yè)務(wù)收入銳減。很多企業(yè)紛紛開始自尋出路，再融資、借殼上市、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，似乎只有劍走偏鋒才能險中求勝。這其中最能引起業(yè)界關(guān)注的莫過于湘鄂情股份有限公司（002306，xx年10月更名為中科云網(wǎng)），一對湖南夫妻創(chuàng)造了從“只有4張餐桌的餐飲店”到“國內(nèi)餐飲第一股”的神話，而后又轉(zhuǎn)型為以新媒體、大數(shù)據(jù)、環(huán)保為主業(yè)的IT公司。湘鄂情的跨行業(yè)轉(zhuǎn)型在國內(nèi)餐飲企業(yè)中尚屬首例，但從現(xiàn)金流視角看其在轉(zhuǎn)型之前已陷入財務(wù)困境。在結(jié)合前人觀點之上，筆者以現(xiàn)金流為切入點，以湘鄂情為研究對象，以其xxxx年年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以EXCEL和SPSS20.0統(tǒng)計分析軟件為工具，對可能誘發(fā)高端酒店財務(wù)困境的原因進(jìn)行探究，并提出一些建議。 一、財務(wù)困境研究綜述 學(xué)術(shù)界通常將上市公司由正常轉(zhuǎn)入ST的過程定義為財務(wù)困境，目前國外關(guān)于財務(wù)困境的研究內(nèi)容主要涉及三個方面：一是財務(wù)困境預(yù)測(Altman，1968)，二是財務(wù)困境成本(Andrade,1998等)，三是財務(wù)困境影響因素或原因分析(Regina，xx)1。國內(nèi)研究也主要圍繞以上三個方面展開，如吳世農(nóng)(xx)等認(rèn)為多元邏輯回歸模型對企業(yè)財務(wù)困境具有較強(qiáng)的解釋力2；呂長江(xx)等發(fā)現(xiàn)對企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)困境有較強(qiáng)影響力的因素有盈余能力、負(fù)債比率和公司規(guī)模等3；姜付秀(xx)等通過研究發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者也會促使企業(yè)陷入財務(wù)困境4。 從研究方法上看，學(xué)者大多采用配對樣本進(jìn)行分析。如Fitzpartrick（1932）等以一定數(shù)量的破產(chǎn)公司和相同數(shù)量非破產(chǎn)公司為樣本，進(jìn)行單個財務(wù)比率或多財務(wù)比率分析5。國內(nèi)學(xué)者陳靜（1998）等也采用了類似方法，并得出結(jié)論：財務(wù)指標(biāo)和Z得分法模型對我國企業(yè)財務(wù)危機(jī)的預(yù)測有較好作用6。 國外從上世紀(jì)三十年代便開始對財務(wù)困境進(jìn)行研究，但一直未能給出統(tǒng)一的定義。Altman于1968年提出以“法定破產(chǎn)”作為企業(yè)陷入財務(wù)困境的標(biāo)識。在此之后，眾多學(xué)者紛紛在研究中采用這一定義,如:Ohlson（1971）等均將企業(yè)陷入財務(wù)困境的標(biāo)志定義為企業(yè)提出破產(chǎn)申請7。但Beaver（1966）認(rèn)為應(yīng)把企業(yè)無力償付到期債券、優(yōu)先股和銀行透支等現(xiàn)象，同破產(chǎn)一道視為企業(yè)陷入財務(wù)困境的標(biāo)志，此定義一經(jīng)提出便被眾多學(xué)者所采用8。StephenARoss等人認(rèn)為企業(yè)財務(wù)困境有四層意思：“第一，企業(yè)失敗，即企業(yè)清算后仍無力償還債權(quán)人的債務(wù)；第二，法定破產(chǎn)，即企業(yè)和債權(quán)人向法院申請破產(chǎn)；第三，技術(shù)破產(chǎn)，即企業(yè)無法按期履行債務(wù)合約還本付息；第四，會計破產(chǎn)，即企業(yè)賬面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，資不抵債9?！盨tephenARoss在其著作公司理財中對財務(wù)困境定義是“企業(yè)處于經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有債務(wù)而被迫采取改正行動的境況”。 我國學(xué)者多以是否被ST處理來判定一個企業(yè)有無進(jìn)入財務(wù)困境。如陳靜（1999）10，陳曉和陳怡鴻（2000）11，吳世農(nóng)、盧賢義（xx）12等人的研究中均選取ST公司作為樣本，進(jìn)行財務(wù)困境的相關(guān)研究。 從國內(nèi)外的研究成果看，早期學(xué)者們主要選取利潤作為定義和預(yù)警財務(wù)困境的主要指標(biāo)。但也有學(xué)者指出，由于委托代理關(guān)系的存在，高層管理者采用各種手段調(diào)節(jié)企業(yè)盈利指標(biāo)的可能性極大。相比之下，現(xiàn)金流指標(biāo)有不易被操控的特點13。因此，本文對財務(wù)困境的定義主要著眼于現(xiàn)金流角度，即經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以維持企業(yè)正常運轉(zhuǎn)，而導(dǎo)致企業(yè)通過變賣資產(chǎn)、破產(chǎn)等特殊手段來償還債務(wù)的情形。 二、現(xiàn)金流視角的剖析 （一）企業(yè)概況 北京湘鄂情集團(tuán)股份有限公司是由孟凱、深圳市湘鄂情投資控股有限公司（已更名為：克州湘鄂情投資控股有限公司）、北京華倫東方投資管理有限公司、孟慶償?shù)?5個自然人共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。xx年11月在深圳證券交易所上市，是我國第一家在國內(nèi)A股市場上市的民營餐飲企業(yè)，主營業(yè)務(wù)有：酒樓、快餐、團(tuán)餐和食品加工。xx年在收購江蘇中昱環(huán)?？萍加邢薰疽话牍蓹?quán)，并控股合肥天焱生物質(zhì)能科技有限公司（簡稱“合肥天焱”）后，湘鄂情集團(tuán)開始行成“餐飲+環(huán)?！彪p主業(yè)格局。截至xx年12月31日，湘鄂情集團(tuán)累計發(fā)行股本總數(shù)80,000.00萬股，公司注冊資本為80,000.00萬元。xx年10月公司股票更名為中科云網(wǎng)，公司的發(fā)展方向和定位轉(zhuǎn)型為大數(shù)據(jù)生存環(huán)境。 （二）數(shù)據(jù)的研判 1.指標(biāo)的選取。本文借鑒前人經(jīng)驗，從償債能力、獲現(xiàn)能力、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)3方面選取9個分析指標(biāo)，計算公式如表1所示。 2.指標(biāo)的相關(guān)性分析。運用SPSS20.0統(tǒng)計分析軟件對上述9個指標(biāo)進(jìn)行雙變量相關(guān)性分析，所得的指標(biāo)雙變量相關(guān)性矩陣如表2所示。通過研究表明：S1與S3、S4、S5強(qiáng)烈正相關(guān)，S2與S3、S4強(qiáng)烈正相關(guān)。相關(guān)系數(shù)都在0.75以上，表明湘鄂情獲現(xiàn)能力對償債能力影響較大,且獲現(xiàn)能力強(qiáng)時償債能力也相應(yīng)增強(qiáng)，反之亦然。S6與S7強(qiáng)烈負(fù)相關(guān)。說明了總現(xiàn)金流入量一定的情況下經(jīng)營現(xiàn)金流入的增加必然導(dǎo)致籌資現(xiàn)金流入的減少。表明企業(yè)在獲利較多的情況下，缺乏進(jìn)行籌資的欲望。S6與S8強(qiáng)烈正相關(guān)。表明在xx年至xx年期間，湘鄂情經(jīng)營性現(xiàn)金流入與經(jīng)營性現(xiàn)金流出成正比。理論上，當(dāng)經(jīng)營性現(xiàn)金流入與經(jīng)營性現(xiàn)金流出成正比時，表明企業(yè)經(jīng)營為良性循環(huán)。但由于兩者的相關(guān)系數(shù)較高，說明企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流存在負(fù)數(shù)的可能性大。S7與S3、S4、S5這三項獲現(xiàn)能力指標(biāo)均負(fù)相關(guān)，說明籌資活動可以帶來現(xiàn)金流入滿足企業(yè)對現(xiàn)金的需求，但另一方面，也會使企業(yè)償還債務(wù)的壓力增大。 3.財務(wù)分析。使用Excel計算xxxx年9項指標(biāo)的具體數(shù)值，結(jié)果見表3。從表3中可以看出：9項指標(biāo)中除S8外，其余指標(biāo)均在xx年出現(xiàn)明顯下降，S1、S2、S3、S4、S5、S7均出現(xiàn)負(fù)數(shù)，表明企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，償債能力和獲現(xiàn)能力下降，存在財務(wù)危機(jī)隱患。 （三）研究結(jié)果分析 從微觀管理因素和宏觀經(jīng)濟(jì)因素來看，造成指標(biāo)變動的原因如下。 1.外部原因。第一，新政策導(dǎo)致客戶流失。自政府“八項規(guī)定”實施以來，湘鄂情共進(jìn)行了五次轉(zhuǎn)型，分別嘗試了環(huán)保和旅游等行業(yè)但均未獲得成功。在這次整治公務(wù)消費的運動中，很多高端酒店都喪失了主要客戶群，雖然湘鄂情主動叫停了高價位菜肴走親民路線，但市場似乎并不買單，對湘鄂情的發(fā)展改善效果并不明顯。第二，連年走高的CPI增加餐飲行業(yè)的生產(chǎn)成本。CPI連年走高導(dǎo)致酒店的原材料和人工成本增加，據(jù)統(tǒng)計，xx年CPI造成行業(yè)毛利下滑比率為1.1%14。房屋租金走高而營業(yè)收入走低是湘鄂情經(jīng)營性現(xiàn)金流逐步下降的主要原因。 2.內(nèi)部原因。首先，盈利能力下降是陷入財務(wù)困境的根本原因。主要客源流失，CPI高企，全球經(jīng)濟(jì)衰退都導(dǎo)致定位于高端消費的湘鄂情酒店利潤空間被不斷壓縮。公司營業(yè)凈利率從xx年的11%下降到xx年的-71%15。盈利能力的下降導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流量下降，從表3中指標(biāo)來看，S6出現(xiàn)下降，而S8比率卻維持在一個較為平穩(wěn)的水平上，說明湘鄂情在銷售成本基本不變的情況下，營業(yè)收入出現(xiàn)了下滑，即該集團(tuán)的盈利出現(xiàn)下滑，盈利能力變差；一方面酒店經(jīng)營現(xiàn)金減少，另一方面又陷入營業(yè)收入增加而利潤減少的惡性循環(huán)中。同時，S7下降，S9上升,說明湘鄂情籌資效率逐漸降低，相關(guān)的投資者對其前景做出了悲觀的判斷，收緊了投資。 其次，過度擴(kuò)張是陷入財務(wù)困境的重要原因。從表3可以看出，S4、S5、S7，這三項指標(biāo)在xx年出現(xiàn)了明顯的上揚趨勢。查閱湘鄂情xx年度重大事項公告可知，該集團(tuán)在xx年上市以來保持著較為快速的發(fā)展勢頭，xx年收購2家加盟店、開業(yè)直營店8家，共拓展12個項目，在xx年這些項目已進(jìn)入成熟期，加之集團(tuán)旗下xx年新開門店也取得良好收益，幾項因素共同作用使得受經(jīng)營收入因素影響較大的S4、S5、S7三項指標(biāo)，在xx年呈現(xiàn)出上漲勢頭。但隨后過度擴(kuò)張帶來的營業(yè)收入下降與營業(yè)成本增加又為企業(yè)的長期發(fā)展帶來隱患。 再者，債務(wù)危機(jī)是陷入財務(wù)困境的直接原因。表3中，指標(biāo)S1和S2的下降說明湘鄂情短、中、長期債務(wù)的償還能力均變差，有債務(wù)違約的可能。S3下降，說明酒店營業(yè)收入對現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)下降，出于占領(lǐng)市場份額的考慮，實施掛賬賒銷的政策造成應(yīng)收賬款增加。S4的下降則說明其所持有并能被它所使用的現(xiàn)金在逐漸減少，現(xiàn)金短缺成本增加。S5的下降則說明酒店每股現(xiàn)金流動性下降。xx年10月，湘鄂債被評為垃圾級（BBB級），因為其出售增信資產(chǎn)的估值偏頗于市值而被證監(jiān)會叫停，總體來看，其債務(wù)危機(jī)相當(dāng)嚴(yán)重。 從上述分析可知，湘鄂情在xx年明顯已進(jìn)入以現(xiàn)金流短缺為表現(xiàn)的財務(wù)困境。 三、建議 （一）放緩擴(kuò)張，精準(zhǔn)定位 當(dāng)經(jīng)營出現(xiàn)財務(wù)困境隱患時，高端酒店應(yīng)該適當(dāng)放緩擴(kuò)張速度，著力提升現(xiàn)有門店的盈利能力。本文的研究對象由于受到宏觀政策的影響而導(dǎo)致客源流失，利潤下降，主要原因是產(chǎn)品定位單一所致。當(dāng)外部環(huán)境突變時，應(yīng)對危機(jī)的能力明顯不強(qiáng)。雖然在后期該酒店集團(tuán)也進(jìn)行了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，先后收購上海快餐“味之都”和北京團(tuán)膳品牌“龍德華”，并嘗試進(jìn)軍旅游及文化行業(yè)，但由于快餐與高端酒樓經(jīng)營模式存在差異，這種業(yè)內(nèi)的轉(zhuǎn)型在短期內(nèi)并未出現(xiàn)顯著收益的提升?？梢?，高端酒店在業(yè)務(wù)拓展過程中及時把握市場發(fā)展節(jié)奏，精準(zhǔn)進(jìn)行擬拓展產(chǎn)品的定位是非常必要的。即使是行業(yè)內(nèi)轉(zhuǎn)型，仍然需要進(jìn)行充分的市場調(diào)研，并根據(jù)目標(biāo)客戶群進(jìn)行口味偏好及季節(jié)變化及時推出新菜品，用差異化、創(chuàng)新性經(jīng)營搶占市場，才能尋求企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。 （二）控制成本，精細(xì)化管理 本文研究期內(nèi)，湘鄂情集團(tuán)的盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流動性等指標(biāo)均出現(xiàn)下滑，集團(tuán)管理者應(yīng)著力控制其經(jīng)營成本，強(qiáng)化營運資金的管理，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)。從xx年湘鄂情集團(tuán)對其增信資產(chǎn)抵押這一現(xiàn)象看，其正在尋找營運資金開源的途徑，但低于市場公允價抵押增信資產(chǎn)一方面為企業(yè)帶來了負(fù)面影響，另一方面增加了債務(wù)危機(jī)，故而是不可取的。在今后的經(jīng)營過程中，酒店管理部門應(yīng)加強(qiáng)成本的精細(xì)化核算，從標(biāo)準(zhǔn)化和品牌化經(jīng)營入手，保持穩(wěn)健經(jīng)營。 （三）增加籌資途徑，防止資金鏈斷裂 xx年湘鄂情集團(tuán)的現(xiàn)金流已存在危機(jī)，對于債務(wù)清償?shù)哪芰γ黠@不足。xx年3月，其向北京國際信托申請1.3億信托貸款，資金用途為流動資金貸款。貸款期限為兩年，貸款的年利率為9%。9月其公布的定增方案中，有6.8億用于備付公司債回售。湘鄂債的債券回售日期為xx年4月5日，計劃發(fā)行量為4.8億元，票面利率為6.78%。這些籌資途徑雖可短期內(nèi)滿足集團(tuán)在轉(zhuǎn)型期內(nèi)對資金的需求，但同時會增加資產(chǎn)負(fù)債率、財務(wù)費用等償債能力指標(biāo)。因此，其必須重點關(guān)注融資成本，防止資金鏈斷裂帶來的經(jīng)營風(fēng)險。 四、結(jié)語 從財務(wù)困境的研究發(fā)展趨勢看，學(xué)者們的研究視角從預(yù)測建模轉(zhuǎn)向形成因素分析，且更多的關(guān)注具體企業(yè)的案例分析。但目前針對傳統(tǒng)制造企業(yè)的研究較多，對酒店業(yè)這種資金密集型行業(yè)的個例分析并不多見。從指標(biāo)選取的方法上看，早期的研究多選擇利潤的相關(guān)指標(biāo)建立模型，但因為有些學(xué)者質(zhì)疑利潤指標(biāo)的可控性太強(qiáng)，所以后來的學(xué)者多選擇現(xiàn)金流指標(biāo)進(jìn)行建模分析。本文的研究模型也是基于現(xiàn)金流視角的，從研究的發(fā)展趨勢來說，滿足了對財務(wù)困境研究的客觀性和相對準(zhǔn)確性，符合學(xué)術(shù)發(fā)展趨勢。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期角度看，高端酒店的發(fā)展已進(jìn)入了轉(zhuǎn)型期，后續(xù)還會有更多的高端酒店因轉(zhuǎn)入財務(wù)困難而被迫轉(zhuǎn)型尋找新的市場增長點。湘鄂情的轉(zhuǎn)型絕對不是個例而是行業(yè)發(fā)展的趨勢。本文以其為研究對象為高端酒店發(fā)展中分析自身財務(wù)狀況有一定的指導(dǎo)意義和實踐價值，這也是本文的一個研究亮點。但是，財務(wù)困境的形成是一個逐漸的過程，本文采用的年報數(shù)據(jù)存在預(yù)測滯后的可能性，在后期的研究中可采用更小的會計周期財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行彌補(bǔ)。 參考文獻(xiàn) 1李萬福,林斌,林東杰.內(nèi)部控制能有效規(guī)避財務(wù)困境嗎?J.財經(jīng)研究.xx（1）:124-134. 2,12吳世農(nóng)，盧賢義.我國上市公司財務(wù)困境的預(yù)測模型研究.J.經(jīng)濟(jì)研究，xx(6):46-55. 3呂長江，韓慧博.財務(wù)困境、財務(wù)困境間接成本與公司業(yè)績.J.南開管理評論，xx,(3):80-85 4姜付秀,張敏,陸正飛,陳才東.管理者過度自信、企業(yè)擴(kuò)張與財務(wù)困境.J.經(jīng)濟(jì)研究.xx(1):131-143. 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