14只債轉(zhuǎn)股經(jīng)典案例全面梳理.doc

14只債轉(zhuǎn)股經(jīng)典案例全面梳理 導(dǎo)讀在指導(dǎo)意見(jiàn)出臺(tái)之前，債轉(zhuǎn)股基本上是企業(yè)在遭遇流動(dòng)性緊張和債務(wù)壓力時(shí)的一種自救行為，操作大致可以分為三種模式；在指導(dǎo)意見(jiàn)出臺(tái)之后，債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)產(chǎn)生了較大變化，下文對(duì)債轉(zhuǎn)股主要要素進(jìn)行了詳細(xì)對(duì)比?！局匕跽n程】深度解析債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)基金、證券化、金融債務(wù)重組等不良資產(chǎn)模式，時(shí)間：2017年4月1516日；地點(diǎn)：北京，詳點(diǎn)擊可查看）| 一、案例梳理（一）指導(dǎo)意見(jiàn)出臺(tái)前案例梳理 1.長(zhǎng)航鳳凰2014年2月25日，長(zhǎng)航鳳凰披露重整計(jì)劃，普通債權(quán)以債權(quán)人為單位，20萬(wàn)元 以下（含20萬(wàn)元）的債權(quán)部分將獲得全額現(xiàn)金清償；超過(guò)20萬(wàn)元的債權(quán)部分，每100 元普通債權(quán)將獲得約4.6股長(zhǎng)航鳳凰股票，確認(rèn)的普通債權(quán)總額為45.74億元，涉及 共計(jì)132家債權(quán)人。以長(zhǎng)航鳳凰股票2013年12月27日停牌價(jià)2.53元每股計(jì)算，該部分普通債權(quán)清償比例約為11.64%。 根據(jù)2015年12月18日長(zhǎng)航鳳凰恢復(fù)上市的首日交易情況，長(zhǎng)航鳳凰開(kāi)盤價(jià)為18 元，股價(jià)當(dāng)日最高沖至21.6元，最終報(bào)收21.2元，漲幅1154.44%，當(dāng)日成交量3.3 億股，成交額達(dá)65.64億元，遠(yuǎn)超132家債權(quán)人45.74億元的普通債權(quán)總額。而根據(jù)長(zhǎng)航鳳凰重整計(jì)劃中每100元普通債權(quán)分得約4.6股長(zhǎng)航鳳凰股票，再按當(dāng)日成交均價(jià) 19.89元出售進(jìn)行估算，則長(zhǎng)航鳳凰債權(quán)人所持每100元普通債權(quán)換股后可套現(xiàn)約 91.5元，其實(shí)際清償比例達(dá)91.5%。 2.長(zhǎng)航油運(yùn)2014年11月24日，長(zhǎng)航油運(yùn)公司重整計(jì)劃，主要內(nèi)容包括資本公積金轉(zhuǎn)增股票和全體股東讓渡股票兩部分。在公積金轉(zhuǎn)增部分，以長(zhǎng)航油運(yùn)現(xiàn)有總股本為基數(shù)，按每10股轉(zhuǎn)增4.8 股的比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股票，共計(jì)轉(zhuǎn)增約16.29億股。轉(zhuǎn)增股票不向股東分配，全部用于根據(jù)本重整計(jì)劃的規(guī)定進(jìn)行分配和處置。轉(zhuǎn)增后，長(zhǎng)航油運(yùn)總股本將由33.94億股增至50.23億股。 另外，全體股東按照相應(yīng)比例讓渡其目前持有的長(zhǎng)航油運(yùn)股票，其中第一大股東南京油運(yùn)讓渡其持股總數(shù)的50%，共計(jì)讓渡約9.32億股股票；其他中小股東讓渡其持股總數(shù)的10%，共計(jì)讓渡約1.53億股股票。全體股東合計(jì)讓渡約10.85億股股票。據(jù)此估算，上述轉(zhuǎn)增及讓渡股票合計(jì)27.14億股，全部向債權(quán)人進(jìn)行分配，用于抵償部分債務(wù)，共計(jì)將抵償約61.84億元債務(wù)。照此計(jì)算，股票抵債價(jià)格約為2.27元/股。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)航油運(yùn)債權(quán)人申報(bào)及核查后的負(fù)債共計(jì)115億元，這也意味著公司過(guò)半負(fù)債將通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”的方式進(jìn)行清償。 3.華榮能源 2016年3月8日，中國(guó)最大民營(yíng)造船廠華榮能源宣布，向債權(quán)人發(fā)行171億 股股票（向22家債權(quán)銀行發(fā)行141億股，向1000家供應(yīng)商債權(quán)人發(fā)行30億股），以抵消171億元債務(wù)。其中，中國(guó)銀行是其最大債權(quán)方，債務(wù)總額為63.1億元，華容能 源向中國(guó)銀行發(fā)行27.5億股股票以抵消27.5億元債務(wù)。按照華榮能源“以股抵債”的方案，其對(duì)銀行和供應(yīng)商等債權(quán)人的發(fā)行價(jià)根據(jù)假設(shè)股份合并已生效的緊接著最后交易日前最后十個(gè)交易日每日收市價(jià)的平均市價(jià) 給出，發(fā)行價(jià)設(shè)定為1.2港元每股（折算成人民幣約為1元每股）。但在2016年3月 29日實(shí)施每5股合并為1股之后，華榮能源股價(jià)依然未能達(dá)到1.2港元每股，均價(jià)為 0.81港元每股，根據(jù)該平均股價(jià)，債權(quán)人通過(guò)股權(quán)獲得的回報(bào)僅為擬定債務(wù)的66.5%， 折損近三分之一。4.舜天船舶 2016年9月29日，國(guó)內(nèi)首家破產(chǎn)重整的上市船企舜天船舶（*ST舜船）9月29公布了包括債轉(zhuǎn)股計(jì)劃在內(nèi)的重整方案。除1.4億元有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)和1.9億元稅款債權(quán)等獲得優(yōu)先現(xiàn)金清償外，其余大部分債權(quán)均按照普通債權(quán)的受償方案實(shí)施。每家普通債權(quán)人所持債權(quán)中，30萬(wàn)元以下部分將全部得到現(xiàn)金清償，超過(guò)30萬(wàn)元以上的債權(quán)部分，則按10.56%的比例以現(xiàn)金方式清償。而剩余部分則將采取債轉(zhuǎn)股的方式清償，涉及債務(wù)總額約71億元。在完成債轉(zhuǎn)股后，原債權(quán)不再對(duì)企業(yè)享有債權(quán)，而是成為企業(yè)的股東。具體方案為：以舜天船舶現(xiàn)有總股本為基數(shù)，按每 10 股轉(zhuǎn)增 13.870379 股的比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股票，共計(jì)轉(zhuǎn)增約 51,993.12 萬(wàn)股，轉(zhuǎn)增后舜天船舶總股本將由 37,485 萬(wàn)股增至 89,478.12 萬(wàn)股。上述轉(zhuǎn)增股票不向股東分配，全部由管理人根據(jù)本重整計(jì)劃的規(guī)定向債權(quán)人進(jìn)行分配或處置。5.中鋼集團(tuán)2016年9月28日，中鋼國(guó)際公告稱，公司于當(dāng)日收到控股股東中鋼集團(tuán)的通知，中鋼債 務(wù)重組方案已正式獲得批準(zhǔn)。這也意味著，時(shí)隔17年后，國(guó)內(nèi)新一輪債轉(zhuǎn)股正式破 冰啟動(dòng)，中鋼集團(tuán)成為本輪債務(wù)重組當(dāng)中首家推行債轉(zhuǎn)股的國(guó)有企業(yè)。經(jīng)德勤審計(jì)后，中鋼集團(tuán)的債務(wù)規(guī)模約600億，在此次債務(wù)重組方案中，中鋼集 團(tuán)留債規(guī)模近300億元，轉(zhuǎn)股規(guī)模近300億元，而此次債轉(zhuǎn)股并非直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股 權(quán)，而是轉(zhuǎn)為“可轉(zhuǎn)債”。其中，留債部分，中鋼需付息，不過(guò)利率較低，在3%左 右；轉(zhuǎn)股部分，該“可轉(zhuǎn)債”擁有“債券+期權(quán)”的雙重特性，期限擬定為六年期， 第四年開(kāi)始，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善，銀行可將這筆債券轉(zhuǎn)為股權(quán)，分享更多收益，若經(jīng)營(yíng)未能改善，銀行可放棄行權(quán)，只求得債券的固定收益。 （二）指導(dǎo)意見(jiàn)出臺(tái)后案例梳理 1.武鋼集團(tuán)（重點(diǎn)關(guān)注） 2016年10月11日，武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司與建設(shè)銀行共同設(shè)立的武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金（合伙制）出資到位，基金規(guī)模120億元，意味著首單央企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股落地。該債轉(zhuǎn)股的要素如下：實(shí)施主體：武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金?；鸸矁芍唬瑢⒎蛛A段設(shè)立，總規(guī)模 240 億元， 用途主要是幫助武鋼集團(tuán)降低杠桿率，降低財(cái)務(wù)成本。首期武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金（合伙制）由建行行與武鋼集團(tuán)共同設(shè)立。該基金的合伙人結(jié)構(gòu)是，建銀國(guó)際與武鋼下屬基金公 司做雙 GP，LP 則是建行理財(cái)資金和武鋼集團(tuán)自有資金。LP 的出資比例為 1：5，武鋼出資 20 億元，建行出資 100 億元。GP 的出資比例約 1：2，武鋼為 100 萬(wàn)元，建行出 49 萬(wàn)元。 建行采用“子公司設(shè)立基金”模式，這樣一方面可以風(fēng)險(xiǎn)隔離，另一方面也可以更好地將 債轉(zhuǎn)股的利益保留在本行體系內(nèi)。2.中國(guó)一拖2016年10月12日，一拖股份發(fā)布公告，國(guó)資委已下發(fā)批復(fù)，同意控股股東中國(guó) 一拖集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱中國(guó)一拖）分別將所持一拖股份1675萬(wàn)股、944萬(wàn)股和702 萬(wàn)股（合計(jì)3322萬(wàn)股）A股股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓給中國(guó)華融資產(chǎn)管公司、建行河南省分行 和中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司持有。本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，一拖股份總股本不變，中國(guó)一拖的持股量減少為4.12億股，持股比例由44.57%變更為41.24%。 上述三名金融股東所持股份是2001年中國(guó)一拖實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”時(shí)形成的。為解 決歷史遺留問(wèn)題，同時(shí)整合發(fā)展中國(guó)一拖自身業(yè)務(wù)資源，中國(guó)一拖今年初提出減資 回購(gòu)上述三名金融股東所持的中國(guó)一拖全部股權(quán)，此次減資中國(guó)一拖的注冊(cè)資本將 由31.75億元減少至30.24億元。其中，中國(guó)華融減少出資額7623.91萬(wàn)元(約占中國(guó) 一拖注冊(cè)資本2.4%)；建設(shè)銀行河南分行減少出資額4298.9萬(wàn)元(約占中國(guó)一拖注冊(cè) 資本1.35%)；中國(guó)東方減少出資額3197.13萬(wàn)元(約占中國(guó)一拖注冊(cè)資本1.01%)。減 資完成后，中國(guó)一拖的股東將只剩下中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司和洛陽(yáng)市國(guó)資國(guó)有 資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，分別持有其87.9%和12.1%的股權(quán)。 此次減資由中國(guó)一拖通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，以其持有的一拖股份A股股票進(jìn)行支付， 也意味著上述金融股東的債權(quán)最終變成上市公司的股權(quán)，變現(xiàn)能力將迅速提升。3.中國(guó)一重2016年10月12日，中國(guó)一重發(fā)布公告，公司控股股東中國(guó)第一重型機(jī)械集團(tuán)公 司于近日收到國(guó)務(wù)院國(guó)資委下發(fā)的關(guān)于中國(guó)第一重型機(jī)械股份公司公開(kāi)發(fā)行A股股票有關(guān)問(wèn)題的批復(fù)。根據(jù)定增預(yù)案，中國(guó)一重?cái)M以每股4.85元的價(jià)格，向公司控 股股東一重集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行31978.29萬(wàn)股，募集資金總額15.51億元，將全部用于補(bǔ) 足公司因償還一重集團(tuán)委托貸款和往來(lái)款15.51億元所形成的資金缺口。一重集團(tuán)將以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)本次非公開(kāi)發(fā)行的全部股份，認(rèn)購(gòu)資金來(lái)源為各部委歷年下?lián)艿膰?guó)撥資金。值得注意的是，此次中國(guó)一重并非將債務(wù)轉(zhuǎn)給具有AMC資格的金融資產(chǎn)管理平 臺(tái)，而是與控股股東進(jìn)行了股權(quán)和債權(quán)的置換。而在中國(guó)一重之前，已經(jīng)有上市公司在試水這種模式，并且得到證監(jiān)會(huì)的受理或批準(zhǔn)。2016年7月22日，西寧特鋼公告，非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，此次定向增發(fā)股票初始方案為向青海發(fā)展投資、上海穆昭等9名特定投資者發(fā)行9億股、募集資金52億元，全部用于償還銀行貸款。募集資金到位后，公司凈資產(chǎn)可增加52億元， 資產(chǎn)負(fù)債率可由94.02%下降至73.31%。 2016年9月22日，南京醫(yī)藥發(fā)布公告，以債轉(zhuǎn)股方式定增不超20億獲證監(jiān)會(huì)受理， 將向控制人新工集團(tuán)、第二大股東Alliance Healthcare、員工持股計(jì)劃金融信7號(hào)專 項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃共8名對(duì)象以6.55元/股發(fā)行不超過(guò)30534.35萬(wàn)股募資不超過(guò)20億元， 將使用募集資金凈額中的17億元償還公司及公司全資子公司銀行貸款或有息債務(wù)， 其余部分用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。4.云錫集團(tuán)（重點(diǎn)關(guān)注）云南錫業(yè)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱云錫集團(tuán)）是本輪首單市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股地方國(guó)企。2016年10月16日晚間，錫業(yè)股份公告，其控股股東云錫集團(tuán)與建設(shè)銀行簽訂系列合作協(xié)議，開(kāi)展債轉(zhuǎn)股。與其一同簽約的還包括建信信托、中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中信建投證券、海問(wèn)律師事務(wù)所、北京山連山礦業(yè)開(kāi)發(fā)咨詢公司等。該債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的主要元素和結(jié)構(gòu)如下： 實(shí)施主體：建行與云錫集團(tuán)成立基金，基金管理人來(lái)自建信信托。 債轉(zhuǎn)股企業(yè)：高負(fù)債的有色行業(yè)地方國(guó)企，也是上一輪債轉(zhuǎn)股企業(yè)。截至 2016 年上 半年，云錫集團(tuán)總資產(chǎn) 525 億元，負(fù)債 435 億元，公司負(fù)債率達(dá)到 82.9%。，降杠桿目標(biāo) 為負(fù)債率 65%。云錫集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率一度高達(dá) 82.8%，較行業(yè) 55%平均水平高出近 30 個(gè)百分點(diǎn)。集團(tuán)旗下?lián)碛绣a業(yè)股份和貴研鉑業(yè)兩家上市公司。 云錫集團(tuán)也是上一輪債轉(zhuǎn)股企業(yè)。2001 年，云南錫業(yè)公司與華融、信達(dá)資管公司共同 出資組建了云南錫業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司，當(dāng)年 7 月云南錫業(yè)公司財(cái)務(wù)賬上的整體資產(chǎn)進(jìn)入 云南錫業(yè)集團(tuán)。根據(jù)云南省國(guó)資委批復(fù)（云國(guó)資產(chǎn)權(quán)【2014】129 號(hào)）以及公司與華融、 信達(dá)公司和集團(tuán)公司等簽訂的減資協(xié)議及其補(bǔ)充協(xié)議，集團(tuán)公司通過(guò)減資方式回購(gòu)華融和 信達(dá)所持的債轉(zhuǎn)股股權(quán)。2015 年 6 月，集團(tuán)公司支付對(duì)價(jià) 10 億元完成減資回購(gòu)事宜，至 此，歷經(jīng) 14 年，資管公司正式實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的股權(quán)完全退出。如果股權(quán)投資的標(biāo)的資產(chǎn)屬于非上市公司，會(huì)按照評(píng)估后的公允市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定入股價(jià)格；如果是上市公司（錫業(yè)股份、貴研鉑業(yè)）的資產(chǎn)，則參照二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行定價(jià)。 股東權(quán)利及退出機(jī)制：建行在投資經(jīng)營(yíng)層面將作為積極股東，參與管理，退出方式預(yù)期二級(jí)市場(chǎng)為主，附帶回購(gòu)條款?；鹣蛟棋a集團(tuán)旗下華聯(lián)鋅銦增資完成后，華聯(lián)鋅銦董 事會(huì)總共將有7 席，其中投資人有權(quán)提名 1 席（“投資人董事”）。退出可以按照市場(chǎng)化 方式，將云錫集團(tuán)未上市部分裝到兩家上市子公司，從而退出。此外有遠(yuǎn)期回購(gòu)協(xié)議，雙方約定，如果未來(lái)管理層業(yè)績(jī)不達(dá)到預(yù)期，云錫集團(tuán)將對(duì)股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)，建行方面由此退出。錫業(yè)股份公告顯示，本次增資交割滿 3 年時(shí)，投資人同意以該時(shí)點(diǎn)為作價(jià)基準(zhǔn)日，由錫業(yè)股份通過(guò)向投資人支付現(xiàn)金和/或發(fā)行股份等方式收購(gòu)?fù)顿Y人持有的華聯(lián)鋅銦股份。收 購(gòu)價(jià)格為：投資人與錫業(yè)股份確定的評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)華聯(lián)鋅銦的評(píng)估價(jià)格，并經(jīng)云南省國(guó)資委備案/批復(fù)。除非投資人和錫業(yè)股份另行協(xié)商一致。 5.明珠股份2016年11月10日，明珠股份披露了股票發(fā)行方案：擬通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)認(rèn)購(gòu)方式，向王少明、宋晉等5名合格投資者定向發(fā)行400萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格為2.5元，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)金額1000萬(wàn)元，債轉(zhuǎn)股比例為1：1。這1000萬(wàn)元為公司2015年向王少明、宋晉等人借入。截至2016年6月底，明珠股份的資產(chǎn)負(fù)債率為29.06%。此次債轉(zhuǎn)股，大約可降低資產(chǎn)負(fù)債率8.25個(gè)百分點(diǎn)。6.鑫聯(lián)環(huán)保2016年11月15日，鑫聯(lián)環(huán)保發(fā)布股票發(fā)行方案修訂稿，擬按7.51元的發(fā)行價(jià)格向4名合格投資者定向發(fā)行約1749萬(wàn)股，共募集資金1.31億元。其中，兩位投資者中金佳泰和達(dá)孜必泰為公司股東。2015年，鑫聯(lián)環(huán)保向兩名股東無(wú)息借款9500萬(wàn)元和3500萬(wàn)元。兩個(gè)債權(quán)人合計(jì)將約1.18億的債權(quán)轉(zhuǎn)為約1571萬(wàn)股。 7.云維股份2016年11月16日，云維股份發(fā)布公告稱，當(dāng)日召開(kāi)的第一次債權(quán)人會(huì)議及出資人會(huì)議表決通過(guò)了公司重整計(jì)劃。計(jì)劃中提出了“債轉(zhuǎn)股”：金融普通債權(quán)30萬(wàn)元以下現(xiàn)金全額清償，30萬(wàn)元以上部分清償比例為30%。其中的6%以現(xiàn)金清償，另外24%債轉(zhuǎn)股。具體方案為：以云維股份現(xiàn)有總股本為基數(shù)，按照每 10 股轉(zhuǎn)增 10 股的比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增，共計(jì)轉(zhuǎn)增 61,623.50 萬(wàn)股。轉(zhuǎn)增后，云維股份總股本由 61,623.50 萬(wàn)股增至 123,247.00 萬(wàn)股。全體股東同比例無(wú)償讓渡本次轉(zhuǎn)增股份的 30%，共計(jì)讓渡 18,487.05 萬(wàn)股，用于按照重整計(jì)劃的規(guī)定清償債權(quán)人，如有剩余，由管理人處置變現(xiàn)用于公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)。 8.冀東發(fā)展 2016年12月18日，工行與北京金隅股份有限公司和冀東發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司簽署了債轉(zhuǎn)股合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議約定，工商銀行將與冀東集團(tuán)開(kāi)展總規(guī)模50億元的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，資金分期到位，首期為25億元，將采用有限合伙基金模式投入企業(yè)，用于置換企業(yè)存量融資，實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。若本次債轉(zhuǎn)股資金全部到位，冀東集團(tuán)杠桿率將下降8%左右，進(jìn)而幫助企業(yè)降低財(cái)務(wù)杠桿、減輕成本負(fù)擔(dān)。 50億資金全數(shù)用于債轉(zhuǎn)股，和之前案例不同。冀東發(fā)展債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目是工行操刀的第二例債轉(zhuǎn)股。這次債轉(zhuǎn)股仍然以設(shè)立基金的方式進(jìn)行債轉(zhuǎn)股操作，而根據(jù)我們測(cè)算這個(gè)基金的50億資金全數(shù)將用于債轉(zhuǎn)股，這一點(diǎn)和之前披露的案例有所不同。此前建行債轉(zhuǎn)股負(fù)責(zé)人張明合曾表示“幫助企業(yè)降杠桿，可以是直接通過(guò)股權(quán)融資幫助企業(yè)降低負(fù)債水平，即絕對(duì)降低企業(yè)的杠桿率。也可以通過(guò)長(zhǎng)期債權(quán)置換短期債權(quán)的方式來(lái)調(diào)整企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)”。 本次債轉(zhuǎn)股合作協(xié)議是工行與北京金隅股份和冀東發(fā)展簽訂的，但協(xié)議內(nèi)容是“工商銀行將與冀東集團(tuán)開(kāi)展總規(guī)模50億元的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)”，并表示“若本次債轉(zhuǎn)股資金全部到位，冀東集團(tuán)杠桿率將下降8%左右”，這表明債轉(zhuǎn)股主要是解決冀東集團(tuán)的高杠桿問(wèn)題，而不是母公司北京金隅股份。雖然冀東發(fā)展債轉(zhuǎn)股不能降低其母公司金隅股份的杠桿率，但是能夠使金隅股份合并報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債率下降。金隅股份合并報(bào)表中2016年3季度總資產(chǎn)1422.45億元，總負(fù)債941.35億元，資產(chǎn)負(fù)債率為66.18%，50億元資金入股后償還等量負(fù)債能使得金隅股份總資產(chǎn)不變，總負(fù)債下降50億元變?yōu)?91.35億元，資產(chǎn)負(fù)債率變?yōu)?2.66%，降低3.52個(gè)百分點(diǎn)。冀東發(fā)展債轉(zhuǎn)股是由于冀東發(fā)展杠桿率遠(yuǎn)高于金隅股份，融資成本也高于金隅股份（債券隱含評(píng)級(jí)為 A+，不及金隅股份的 AA+） ，并且連續(xù)三年虧損，債轉(zhuǎn)股的動(dòng)力遠(yuǎn)大于整個(gè)金隅股份。而金隅股份將冀東發(fā)展單獨(dú)拿出來(lái)降低杠桿率也能夠?qū)崿F(xiàn)債轉(zhuǎn)股資金最大效率地使用。 冀東發(fā)展在金隅股份所有資產(chǎn)中并不屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；工行具體投資入股冀東發(fā)展母公司還是子公司尚不確定，很可能圍繞上市平臺(tái)進(jìn)行運(yùn)作。金隅股份收購(gòu)冀東發(fā)展，反向收購(gòu)冀東水泥，是今年建材行業(yè)兩大兼并重組案例之一。重組完成后冀東發(fā)展對(duì)上市公司冀東水泥的持股比例將降至13.20%（金隅股份將以45.43%的持股比例成為冀東水泥第一大股東），仍控股上市平臺(tái)*ST 冀裝，但剩余資產(chǎn)和業(yè)務(wù)（包括裝備工程、大宗商品貿(mào)易等）質(zhì)量不佳。冀東發(fā)展在金隅股份中不屬于最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也說(shuō)明了這次債轉(zhuǎn)股主要是想降低冀東發(fā)展的杠桿率。工行入股資產(chǎn)尚不確定，不過(guò)大概率仍是投資冀東發(fā)展中相對(duì)優(yōu)質(zhì)的板塊，而債轉(zhuǎn)股很可能是圍繞上市平臺(tái)*ST 冀裝進(jìn)行運(yùn)作。 9.陜西煤化工 2016年12月28日，陜西金融資產(chǎn)管理股份有限公司和陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司在西安簽署市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，規(guī)模400億元。同日，陜西金資和陜煤化集團(tuán)與北京銀行西安分行簽署了首筆100億元債轉(zhuǎn)股增資協(xié)議。按照三方簽署的協(xié)議內(nèi)容，將由陜西金資成立基金管理公司，陜煤化集團(tuán)與陜西金資各出資10億元，北京銀行西安分行出資80億元，聯(lián)合成立債轉(zhuǎn)股合資公司。合資公司首筆100億元債轉(zhuǎn)股資金，將對(duì)陜煤化集團(tuán)全資子公司陜西陜煤榆北煤業(yè)有限公司進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，從而降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，助推國(guó)企改革。 陜煤化債轉(zhuǎn)股是首例地方 AMC 主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股，也是首例城商行參與的債轉(zhuǎn)股。北京銀行資金可能為銀行理財(cái)、旗下基金公司的資金池、保險(xiǎn)資金池、自有資金等，不過(guò)需要借助資管產(chǎn)品等通道。陜西金資于2016年8月18日成立，注冊(cè)資本45億元。陜西省國(guó)資委出資11.99億元為其第一大股東，同時(shí)還引入了延長(zhǎng)石油、西安城投、長(zhǎng)安銀行、陜國(guó)投等大型國(guó)有企業(yè)和優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)為戰(zhàn)略性股東，且已取得中國(guó)銀監(jiān)會(huì)不良資產(chǎn)收購(gòu)處置業(yè)務(wù)資格。此次陜西金資作為地方 AMC 主導(dǎo)債轉(zhuǎn)股，和之前武鋼、云錫案例中建行子公司主導(dǎo)債轉(zhuǎn)股不同，擴(kuò)展了債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的范圍。北京銀行是規(guī)模較大的城商行，此次在拽轉(zhuǎn)股投資中出資占絕大比例，和之前多數(shù)由四大行出資不同，擴(kuò)展了債轉(zhuǎn)股出資銀行范圍。此次北京銀行出資絕大比例，但是具體資金來(lái)源并未披露，但根據(jù)以往案例以及債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見(jiàn)中鼓勵(lì)社會(huì)化融資的規(guī)定，仍然主要是非銀行自有資金。而北京銀行旗下有消費(fèi)金融公司、保險(xiǎn)公司（中荷保險(xiǎn)，合資）、基金公司（中加基金，中加基金旗下也有基金子公司可做通道業(yè)務(wù)）和租賃公司（北銀租賃）等。北京銀行債轉(zhuǎn)股資金可能來(lái)源于銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金、基金資金等，借道中加基金發(fā)行的資管產(chǎn)品。 | 二、總結(jié)分析 從上述案例可知，在指導(dǎo)意見(jiàn)出臺(tái)前和出臺(tái)后，債轉(zhuǎn)股的企業(yè)類型、實(shí)施主體、實(shí)施方式、資金來(lái)源以及退出機(jī)制等方面各有不同。在指導(dǎo)意見(jiàn)出臺(tái)之前，債轉(zhuǎn)股基本上是企業(yè)在遭遇流動(dòng)性緊張和債務(wù)壓力時(shí)的一種自救行為，操作大致可以分為三種模式： 第一種是債務(wù)人與債權(quán)人協(xié)商，直接以股抵債，例如長(zhǎng)航鳳凰、長(zhǎng)航油運(yùn)、華榮能源等，這些企業(yè)的債轉(zhuǎn)股方案大都出自于自身的破產(chǎn)重整計(jì)劃，故稱為困難模式； 第二種是通過(guò)首發(fā)、增發(fā)和配股等方式籌集資金償還企業(yè)借款，這類企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況要好于第一類企業(yè)，通常并非是出于破產(chǎn)重整要求而是為了緩解企業(yè)流動(dòng)性緊張的壓力進(jìn)行的債轉(zhuǎn)股，這種方式的債轉(zhuǎn)股無(wú)論是在經(jīng)濟(jì)處于上升時(shí)期還是下行時(shí)期均顯著存在，數(shù)量上要受到 A 股融資政策的影響，故稱為日常模式； 第三種則是中鋼集團(tuán)模式，中鋼集團(tuán)債務(wù)重組方案采取“留債+可轉(zhuǎn)債+有條件債轉(zhuǎn)股” 的模式，債務(wù)重組分兩個(gè)階段進(jìn)行，第一階段的安排中，對(duì)本息總額600多億元的債權(quán)進(jìn)行整體重組，分為留債和可轉(zhuǎn)債兩部分；第二階段，在相關(guān)條件滿足的情況下，可轉(zhuǎn)債持有人逐步行使轉(zhuǎn)股權(quán)。在中鋼集團(tuán)的所有債務(wù)中，金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)大約有600億左右，在這600億的債務(wù)中，270億轉(zhuǎn)股，其余留債。轉(zhuǎn)股部分中，270億的原有債務(wù)將轉(zhuǎn)化為可轉(zhuǎn)債，期限6年，前三年鎖定，從第四年開(kāi)始逐年按3:3:4的比例轉(zhuǎn)股；留債部分的利息將下降為3%。具體到各家金融機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)股和留債的比例各不相同，主要由各家金融機(jī)構(gòu)的貸款條件決定：若相關(guān)貸款其評(píng)估值、企業(yè)現(xiàn)金流或者抵押物能夠全額覆蓋本息，則全部留債；若是信用擔(dān)保的貸款，則要全額轉(zhuǎn)做可轉(zhuǎn)債。該模式較為特殊，嚴(yán)格意義上來(lái)講并非是債轉(zhuǎn)股，而是債務(wù)置換，只不過(guò)在被置換的債務(wù)中有一部分采取了可轉(zhuǎn)債的置換方式而已。 在指導(dǎo)意見(jiàn)出臺(tái)之后，債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)產(chǎn)生了較大變化，下面按照主要要素對(duì)比著來(lái)看。輕金融智庫(kù)精心打造的重磅課程來(lái)了！“對(duì)債轉(zhuǎn)股進(jìn)行深度實(shí)務(wù)解析”！不良資產(chǎn)深度模式實(shí)戰(zhàn)研修班：深度解析債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)基金、證券化、金融債務(wù)重組等不良資產(chǎn)模式，時(shí)間：2017年4月1516日；地點(diǎn)：北京市(點(diǎn)擊可查看課程詳情）1、邀請(qǐng)具有豐富不良資產(chǎn)運(yùn)作實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的四大AMC資深人士：對(duì)當(dāng)前金融不良資產(chǎn)發(fā)展格局、商業(yè)模式、債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)基金、證券化等主要處置模式與案例進(jìn)行分析；2、邀請(qǐng)某大型銀行權(quán)威人士：結(jié)合參與的多起重大企業(yè)債務(wù)重組的協(xié)調(diào)和指導(dǎo)，對(duì)金融債務(wù)重組進(jìn)行實(shí)務(wù)解析；3、邀請(qǐng)某不良資產(chǎn)基金總經(jīng)理：對(duì)不良資產(chǎn)基金的組織管理形式與特殊性、全流程實(shí)務(wù)操作、影響不良資產(chǎn)基金運(yùn)作的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析。報(bào)名咨詢（長(zhǎng)按掃描二維碼，并備注“培訓(xùn)”）：李女士電話&微信）報(bào)名流程：（填寫報(bào)名表-獲得詳情-付款-完成）第一部分 講師簡(jiǎn)介 講師一某四大AMC資深人士：從四大資產(chǎn)管理公司成立之初便進(jìn)入AMC工作，從事不良資產(chǎn)收購(gòu)、管理、處置工作十七年。對(duì)當(dāng)前不良資產(chǎn)市場(chǎng)情況非常熟悉，具有豐富的不良資產(chǎn)運(yùn)作實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)不良資產(chǎn)基金、證券化、債轉(zhuǎn)股、地方AMC等熱點(diǎn)問(wèn)題有深度研究。 講師二某大型銀行總行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師；參與多起重大企業(yè)債務(wù)重組的協(xié)調(diào)和指導(dǎo)工作；有多年的銀行工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)金融不良資產(chǎn)有深入研究；擔(dān)任企業(yè)金融債務(wù)重組實(shí)務(wù)副主編，兼任某大學(xué)金融不良資產(chǎn)研究中心副主任、研究員。 講師三不良資產(chǎn)基金總經(jīng)理：目前管理運(yùn)作多只不良資產(chǎn)基金產(chǎn)品。具有豐富的不良資產(chǎn)基金、房地產(chǎn)基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，熟悉基金籌備發(fā)起、募集、投資、投后管理、項(xiàng)目退出的全部基金業(yè)務(wù)流程和過(guò)程中的重要法律節(jié)點(diǎn)，尤其擅長(zhǎng)基金結(jié)構(gòu)搭建和避稅處理。第二部分：課程大綱4月15日全天（上午9：0012：00，下午13：3016：30）金融不良資產(chǎn)主要處置模式、債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)基金、證券化等分析一、金融不良資產(chǎn)行業(yè)格局1、 當(dāng)前不良資產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)分析、供求關(guān)系2、 不良資產(chǎn)行業(yè)格局3、 不良資產(chǎn)主要機(jī)構(gòu)發(fā)展概況（1）四大AMC發(fā)展歷程（2）地方AMC發(fā)展動(dòng)態(tài)（3）外資參與主體的演進(jìn)（4）其他金融機(jī)構(gòu)及社會(huì)資本介入情況 二、不良資產(chǎn)主要處置模式及案例分析（重點(diǎn)）1、 不良資產(chǎn)的分類處置（1）傳統(tǒng)類、附重組類