銀行管理論文-2004年銀行與貨幣政策預測.doc

銀行管理論文-2004年銀行與貨幣政策預測在積極的財政政策不再成為宏觀調(diào)控的政策主力時，一直處于配合地位的穩(wěn)健的貨幣政策其地位將相應上升，在宏觀調(diào)控中的重要性將有所加強。貨幣政策當前所要關注的問題主要是在防經(jīng)濟“過熱”的同時治理“通貨緊縮”。2004年，央行將盡可能采取一些較為溫和的政策和措施，進行預調(diào)和微調(diào)，在保證貨幣信貸總量穩(wěn)定增長的基礎上，及時傳達貨幣信貸政策意圖，正確引導社會心理預期。一、積極財政政策力度減弱，貨幣政策調(diào)控作用增強1998年以來，為緩解通貨緊縮，保證經(jīng)濟增長，我國實行積極的財政政策以刺激投資、拉動內(nèi)需；而穩(wěn)健的貨幣政策著力于防范金融風險，并與財政政策相配合。這樣的政策組合在通貨緊縮，經(jīng)濟景氣度較低的情況下，保證了我國經(jīng)濟增長速度保持在較高的水平。隨著連續(xù)6年實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的累積效應不斷釋放，2002年以來，我國經(jīng)濟運行的宏觀及微觀環(huán)境發(fā)生了一些顯著變化。我國經(jīng)濟自主增長能力比前幾年明顯增強，經(jīng)濟的內(nèi)生性自主增長機制在逐步形成。這就相應提出積極的財政政策是否要減緩“積極”力度的問題。隨著我國進入新一輪經(jīng)濟增長周期，通貨緊縮有所緩解，貨幣政策與財政政策之間的配合也面臨著新的矛盾。2003年8月，央行上調(diào)存款準備金率導致市場利率上升，債市出現(xiàn)暴跌，繼而引發(fā)國債發(fā)行困難，先后出現(xiàn)第八期國債流標和第九期國債推遲發(fā)行，這集中反映出收縮性的貨幣政策與擴張性的財政政策在當前經(jīng)濟形勢下的沖突。由于經(jīng)濟形勢出現(xiàn)變化，積極財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策組合之間的矛盾開始顯現(xiàn)，原有的宏觀調(diào)控政策組合也面臨著調(diào)整。一方面，在考慮積極財政政策必要的連續(xù)性的同時，應逐步校正財政職能的越位和缺位，淡化“積極”財政政策的擴張意味，并逐步轉(zhuǎn)向正常的更好發(fā)揮國家促進經(jīng)濟社會協(xié)調(diào)發(fā)展的“公共財政政策”。另一方面，在積極的財政政策不再成為宏觀調(diào)控的政策主力時，一直處于配合地位的穩(wěn)健的貨幣政策其地位將相應上升，在宏觀調(diào)控中的重要性將有所加強。主要體現(xiàn)在保證金融對經(jīng)濟增長的支持力度，為經(jīng)濟運行提供較為寬松的貨幣信貸環(huán)境，在保證貨幣信貸總量穩(wěn)定增長的同時，運用信貸政策，促進經(jīng)濟結構的調(diào)整。二、貨幣政策有所“收縮”，但不會出現(xiàn)“緊縮”針對2003年以來貨幣信貸的快速增長，央行已經(jīng)做出了“偏快”、“過猛”的判斷，并果斷地采取了“收縮”的貨幣政策措施，因此，2004年貨幣信貸的增速將有所降低，不會超過2003年的較高水平。但貨幣信貸不會出現(xiàn)“緊縮”。首先，當前宏觀經(jīng)濟所面臨的主要危險是生產(chǎn)過剩導致通貨緊縮加劇，而不是通貨膨脹。之所以形成以上判斷，主要是因為：一方面，當前的新一輪經(jīng)濟增長，主要靠投資拉動。目前只是投資出現(xiàn)了增長過快的跡象，而國內(nèi)消費仍增長乏力。另一方面，我國目前仍是剩余經(jīng)濟。其次，當前所面臨的是投資需求旺盛，新一輪經(jīng)濟增長出現(xiàn)，商業(yè)銀行積極放貸。在新的形勢下，一方面，貨幣政策需要繼續(xù)保持支持經(jīng)濟增長的力度，而不是緊縮銀根；另一方面，在利潤增長的要求下，在儲蓄存款高增長以及降低不良貸款率的壓力下，各商業(yè)銀行仍可能保持放貸積極性。再次，從2003年以來貨幣政策執(zhí)行與金融運行的情況來看，面對貨幣信貸的過快增長，央行盡管采取了收縮的政策，但政策手段較溫和。由此可以看出面對復雜的經(jīng)濟金融形勢，央行并無大力收緊銀根的意圖。最后，我國堅持保持人民幣匯率穩(wěn)定將相應擴大國內(nèi)貨幣投放。在國際收支“雙順差”的格局下，為保證人民幣匯率穩(wěn)定，央行必須大量買進外匯，從而被動形成外匯占款形式的基礎貨幣投放?？傊?，貨幣政策當前所要關注的問題主要是如何保證新一輪經(jīng)濟增長不會夭折，在防經(jīng)濟“過熱”的同時治理“通貨緊縮”。因此，貨幣政策不會采取“急剎車”的措施，在總量上“收縮”得太快、太緊，貨幣信貸也不會出現(xiàn)“緊縮”。2004年，央行將盡可能采取一些較為溫和的政策和措施，進行預調(diào)和微調(diào)，在保證貨幣信貸總量穩(wěn)定增長的基礎上，及時傳達貨幣信貸政策意圖，正確引導社會心理預期。預計2004年全年廣義貨幣M2同比增速將達到18.5%左右，狹義貨幣M1增速將達到18%左右。三、貸款高增長格局難以再現(xiàn)，信貸結構調(diào)整力度將加大自2002年下半年以來，商業(yè)銀行貸款投放一反前幾年“惜貸”的局面，開始出現(xiàn)加快勢頭。進入2003年以后，貸款更是“超?！痹鲩L。今年前10月人民幣貸款同比累計多增11069億元，超出上年全年貸款6857億元。今年貸款之所以“超常”增長，其中既有經(jīng)濟增長的內(nèi)生性需要這一合理因素，也有地方政府推動，商業(yè)銀行急于“抓降”不良資產(chǎn)率等體制性問題。由于央行對貸款高速增長果斷地采取了控制措施，今年貸款的高增長的局面在2004年很難再現(xiàn)。目前貨幣政策面臨復雜局面，貨幣政策在總量上不能“緊縮”。信貸作為貨幣投放的主要渠道，在總量上也不能出現(xiàn)緊縮。預計2004年全年新增貸款將保持在2.8萬億左右。我國貸款高增長所潛在的金融風險恰恰在于我國信貸結構的不合理。例如，貸款多投向中長期貸款和國家重點大型企業(yè)和大型項目，這種信貸集中孕育著新的風險隱患。再如，在房地產(chǎn)業(yè)與汽車這兩個高增長行業(yè)帶動下，鋼材、水泥、建材等原材料行業(yè)出現(xiàn)普漲，并吸引貸款向以上行業(yè)集聚。不但造成行業(yè)“過熱”，也形成新的不良貸款的風險。與貨幣政策的功能不同，信貸政策除具有調(diào)控總量功能外，還具有調(diào)整結構的功能。在強調(diào)貨幣政策保持穩(wěn)定的前提下，信貸政策的結構性調(diào)節(jié)功能將有所側(cè)重。通過鼓勵和限制的信貸政策措施，加強信貸結構調(diào)整，在緩解通貨緊縮的壓力同時，減小潛在的金融風險。四、居民儲蓄分流力度加大，但仍將維持高增長格局2002年，居民儲蓄增長出現(xiàn)提速，在保持原有增勢的基礎上表現(xiàn)得更為“突飛猛進”。2003年，居民儲蓄在上年高增長的基礎上，持續(xù)高位運行。繼本外幣居民儲蓄在2003年2月末首次突破10萬億大關后，9月末，人民幣居民儲蓄也突破10萬億大關。10月末，本外幣并表的居民儲蓄同比增速達到21.2%.當前，居民儲蓄存款存在的“超儲蓄”現(xiàn)象（即居民儲蓄增速高于居民可支配收入的增速）。這既反映出我國社會保障體系的不完善和居民收入兩極分化，也反映了我國融資體系的不合理和居民投資工具的匱乏。而居民儲蓄的高速增長還加劇了銀行放貸的壓力，使金融風險向銀行體系積聚。因此，面對居民儲蓄的高增長，主管部門一直在尋求對其進行合理分流的途徑，最具代表性的就是貨幣市場基金的推出。2003年10月，幾家基金管理公司相繼提出設立貨幣市場基金的申請。貨幣市場基金（MMF）主要投資于貨幣市場工具，例如短期國債、債券回購、央行票據(jù)等安全性極高的金融品種。在國外，MMF以其低風險、高流動性、穩(wěn)定收益三大特性，成為替代銀行存款的常用工具，有“準儲蓄”之稱。在美國，家庭短期金融資產(chǎn)的22%以MMF的形式存在，其規(guī)模已遠超儲蓄存款。盡管居民儲蓄面臨分流，但居民儲蓄高增長的態(tài)勢，在2004年仍將維持。這是因為：首先，近年來儲蓄存款增加的剛性和穩(wěn)定性在持續(xù)增強。這主要體現(xiàn)為居民儲蓄意愿的不斷增強。其次，MMF等新興的投資工具，短期內(nèi)很難大規(guī)模分流儲蓄。一方面，很多因素制約MMF發(fā)展。例如，貨幣工具的缺乏。另一方面，MMF對多數(shù)居民而言還非常陌生，對其接受度可能會較低。再次，由于居民儲蓄是銀行吸收存款的主要來源，也是發(fā)放貸款的主要依據(jù)。在當前，信貸業(yè)務仍是銀行主流盈利業(yè)務的情況下，隨著經(jīng)濟回暖，商業(yè)銀行為獲取更多的利潤勢必積極放貸，從而必須要求積極吸取儲蓄，以保證信貸來源。五、存貸款利率基本保持穩(wěn)定，利率市場化改革進一步推進進入2003年以后，居民消費價格總水平在持續(xù)下降14個月后，也出現(xiàn)連續(xù)10個月的上漲。物價的走高引發(fā)出通貨膨脹的預期，社會各界開始預期利率調(diào)升。就我國當前的經(jīng)濟形勢來看，2004年，人民幣存貸款利率仍將基本保持穩(wěn)定。首先，利率的升降取決于物價水平的高低。2002年下半年以來，在汽車、房地產(chǎn)兩個高增長行業(yè)的拉動下，鋼材、水泥、建材等生產(chǎn)資料價格持續(xù)上漲。2003年10月份，更是出現(xiàn)糧棉、油料作物以及蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品價格暴漲的情況。但是，今年以來的物價上漲只是局部性、結構性的上漲，物價缺乏持續(xù)、全面上漲的基礎。其次，提高利率不利于我國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長。目前新一輪經(jīng)濟增長正在形成，“過熱”現(xiàn)象只是出現(xiàn)在部分行業(yè)和地區(qū)。如果調(diào)升存貸款利率，將直接抑制投資和消費需求。因此，除非出現(xiàn)全局性，較嚴重的通貨膨脹，否則不宜采取調(diào)升利率，這一全局性、效果較猛的“收縮”手段。再次，由于目前普遍存在較為強烈的人民幣升值預期，提高人民幣存貸款利率將擴大人民幣與外幣利率之間的利差，使人民幣升值預期進一步加強。目前，我國政府已明確表示，人民幣匯率將保持穩(wěn)定。為了消除人民幣的升值壓力，預計人民幣利率近期也應保持穩(wěn)定。第四，全球低利率時代是否馬上結束尚不確定。而即便明年出現(xiàn)全球加息的局面，在我國實行資本項下嚴格管制的前提下，外圍的加息因素也并不能對我國構成實際的壓力。2004年，在保持人民幣存貸款利率穩(wěn)定的同時，人民幣存貸款利率市場化將得以推進。主要表現(xiàn)為貸款利率浮動幅度的進一步擴大，并逐步過渡到取消貸款利率上限，對貸款利率實行下限管理。六、人民幣匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定，匯率形成機制進一步完善2002年底以來，國際社會出現(xiàn)唱“升”人民幣的聲音。進入2003年后，日本、美國、歐盟都陸續(xù)要求人民幣升值。隨著國際社會要求人民幣升值的呼聲越來越高，國內(nèi)相關討論也逐漸熱烈，人民幣開始承受越來越大的“升值”壓力。目前，人民幣升值有兩個途徑，其一是在堅持現(xiàn)有匯率制度的前提下，擴大人民幣匯率的浮動范圍。其二是放棄現(xiàn)有的匯率制度，采取自由浮動的匯率制度，使人民幣在市場供求的作用下實現(xiàn)升值。不管采取哪種路徑，人民幣升值對我國都是弊大于利。預計2004年，我國政府堅持人民幣匯率穩(wěn)定的立場不會變。而隨著國際經(jīng)濟形勢及我國國際收支的變化，人民幣升值壓力可能會有所緩解。首先，對美國而言，美國政府要求人民幣升值，主要是由于中國對美出口沖擊了美國的就業(yè)市場。而今年三季度，美國經(jīng)濟達到7.2%的高增速。2004年，美國經(jīng)濟增長有可能繼續(xù)復蘇，樂觀預期進一步加強，就業(yè)壓力可能隨之緩解。其次，出乎以日本為代表的部分亞洲國家的意料，其唱升人民幣竟引致美國指責多數(shù)亞洲國家均存在低估本國幣值的問題，進而要求日元等貨幣對美元實現(xiàn)升值。2003年下半年，美國要求日本央行停止大規(guī)模干預外匯市場。而日元、韓元等兌美元已經(jīng)出現(xiàn)走高。這些都將促使以上國家改變態(tài)度，不再公開地對人民幣匯率橫加指責。第三，我國政府切實采取措施，有針對性地緩解了人民幣升值壓力。例如，調(diào)整個人購匯政策，實施境外投資外匯管理改革試點，降低出口退稅率等。第四，“雙順差”將有所減少，來自國際收支的壓力相應下降。盡管針對國際社會對人民幣升值的強大預期，我國仍將保持人民幣匯率的穩(wěn)定，但是應在國際收支形勢很好、外匯儲備規(guī)?？焖贁U大的利好下，著手考慮對人民幣匯率形成機制進行改革和完善。七、貨幣政策將支持資本市場的發(fā)展，資本市場面臨發(fā)展新機遇我國一直采取以間接融資為主的融資體系，以銀行貸款為代表的間接融資比率過高，直接融資與間接融資的比例相當不協(xié)調(diào)。2003年前三季度，股票市場累計融資同比下降4.6%.前三季度，國內(nèi)非金融企業(yè)部門通過企業(yè)債和股票融資的比重分別比上年同期下降0.4和1.9個百分點。直接融資的大幅下降，使得當前的經(jīng)濟增長高度依賴以銀行貸款為主的間接融資，金融風險向銀行體系集中加劇，直接融資與間接融資比例的不協(xié)調(diào)問題愈加嚴重。大力發(fā)展直接融資已成為我國金融業(yè)發(fā)展迫切需要解決的問題之一。新任央行貨幣政策司司長易剛曾表示央行將在貨幣政策上體現(xiàn)支持直接融資增長、支持資本市場發(fā)展的意圖。2004年，貨幣政策對資本市場發(fā)展的支持將主要表現(xiàn)在以下方面：首先，貨幣政策不會“緊縮”，仍將為全社會提供較為寬松的資金環(huán)境。這有利于資本市場保持較為充裕的資金來源。其次，貨幣政策執(zhí)行將考慮對金融市場的影響。今年8月底以來，盡管央行上調(diào)法定存款準備金率主要針對信貸市場，但由于我國資金運行存在一致性，各金融子市場普遍感到資金偏緊。因此，貨幣政策針對實體經(jīng)濟中存在的“過熱”而“收縮”銀根時，還要同時兼顧對金融市場的負面影響。再次，推動貨幣市場與資本市場的有效溝通，疏通貨幣市場與資本市場之間資金合理流通渠道。一