證券其它相關論文-論資本市場對貨幣政策的影響.doc

證券其它相關論文-論資本市場對貨幣政策的影響摘要：資本市場對經濟增長的作用越來越引起人們的關注，資產價格特別是股票價格的變化已經逐漸成為了一國經濟的晴雨表。貨幣政策的調整會通過直接和間接的方式影響股票市場，同時，股票市場也會通過影響貨幣政策中介目標、傳導機制及政策工具來影響貨幣政策。因此，貨幣當局在制定和調整貨幣政策的同時，要考慮到股票市場的影響，進而推動宏觀經濟快速、健康的發(fā)展。關鍵詞：資本市場；貨幣政策；資產價格貨幣政策實施的最終目的是要保持幣值穩(wěn)定，并促進國民經濟的穩(wěn)定持續(xù)增長。不過，目前貨幣政策關注的是商品和服務的價格變化，未能考慮或者說很少考慮資本市場價格特別是股票價格的變化。隨著資本市場的深化發(fā)展，以及居民持有金融資產數量和結構的變化，資本市場對經濟生活的作用越來越大。特別是1997年東南亞金融危機后，金融體系穩(wěn)定成為各國貨幣當局十分關注的目標，有關資本市場與貨幣政策的關系日益引起各國貨幣當局的關注。一、貨幣政策調整對股票市場的影響1.貨幣政策的兩個常用工具貨幣供應量和利率調整都會影響到股票市場。根據資產組合理論，投資者持有貨幣數量增加，反映了資產組合中安全資產相對于風險資產比例過高，于是增加風險資產投資，導致風險資產價格上升。所以，貨幣供給量增加，股票價格會上升；另外，資金進入股市的直接動力在于股市相對收益的高低，而股市相對收益和利率水平高低有直接關系?？梢哉f，利率是股票價格的一個敏感指標，中央銀行每一次利率調整，甚至投資者對利率走勢的預期都極易造成股價的波動。利率變動影響股價的途徑：一是利率下調引起儲蓄分流，股票市場資金供給增加，股價上升；反之，利率提高，存款收益相對上升，社會各方資金進入股市的意愿會減弱，股價下跌。二是利率變動影響企業(yè)生產成本，進而影響企業(yè)盈利狀況，最終影響股票價格。三是利率變動也是一種信息，會影響投資者預期和投資決策過程，進而影響股價。不過值得注意的是，利率調節(jié)缺乏強制性，在經濟特別不景氣或股市投機過熱時，利率水平的調節(jié)力度便顯弱化。我國有學者研究，利率每次變動前后我國股市都有一定的波動。2.中央銀行資金管理政策的松緊一定程度上決定了流入股市的信貸資金的多少，進而影響到股票市場的發(fā)展和股票價格的穩(wěn)定。我國股票市場一直呈資金推動型特征，貨幣資金進入股票市場的主要渠道是信貸資金、儲蓄分流資金和現金方式的社會游資，這其中銀行資金的大量進入是一個重要方面，包括證券公司、基金管理公司進入銀行間同業(yè)拆借市場拆入資金和以企業(yè)、個人為代表的微觀經濟主體挪用銀行貸款進行股票投資。3.貨幣政策還通過“指示器效應”影響股票市場。即貨幣政策變化影響實體經濟，也即影響股票市場的基本面，從而對股票價格形成影響。如央行下調利率意味著經濟不景氣，投資風險加大，市場預期悲觀，從而減弱投資意愿，導致股票價格下降。4.其他貨幣政策手段。央行還會通過更加直接的手段“保證金比例”即購買股票資金短缺可透支的比例來調控股市資金量。二、股票市場發(fā)展對貨幣政策的影響1.股票市場發(fā)展對貨幣政策中介目標的影響。目前，大多數國家的貨幣當局都是將貨幣供應量作為貨幣政策的中介指標，將貨幣供應量作為貨幣政策中介指標需要滿足兩個前提：一是貨幣需求函數的相對穩(wěn)定；二是貨幣供應量與物價和收入呈比例關系。然而，股票市場的發(fā)展和股價的變動使貨幣需求函數發(fā)生變化，使實際貨幣需求與根據傳統的貨幣需求方程估算結果出現較大的差額，即出現了“失蹤的貨幣”。所以，傳統的貨幣政策框架中僅考慮貨幣供應量與一般價格水平間的關系，而忽視資本市場的貨幣需求效應，不能反映整個經濟的動態(tài)，貨幣供應量中介指標是否滿足可測性、可控性、相關性也因此受到質疑。比如，在相當部分資金被用于滿足資本市場需求的情況下，用于保持實體經濟發(fā)展的貨幣供給相對偏緊，這樣，在原有貨幣存量基礎上，資本市場就成了內生貨幣供給的一個很大漏出，整個社會用于投資和生產的貨幣量相對減少，從而會影響實體經濟增長目標（如GDP增長率）的實現。另外，股票市場的發(fā)展也會影響到貨幣流通速度：一是股票市場發(fā)展會減慢貨幣流通速度。即當股票預期收益率上升，大量貨幣資金滯留于股票市場等待獲利機會，貨幣流通速度會降低；二是根據凱恩斯的流動偏好理論，隨著金融資產名義價值的上升，其隱含收益率上升，貨幣收益率相對較低，公眾更愿持有現金和活期存款，以備將來再買入股票，因而流動性偏好有所上升，所以股票價格的上升，導致貨幣流動性有所增強。因此，根據貨幣需求模型，貨幣供應量會相應變化。2.股票市場發(fā)展對貨幣政策傳導機制的影響。隨著股票市場的不斷發(fā)展，股票價格已成為貨幣政策的一條重要傳導渠道。貨幣政策的資本市場傳導渠道主要有托賓的q理論、財富效應、非對稱信息效應、流動性效應、預期效應等。理論研究表明，股票市場發(fā)展引起股票價格上升，通過上述幾種貨幣政策傳導機制能帶動投資和消費增加，進而促進國民收入增長。一般而言，股票屬于一種奢侈品，其需求收入彈性大于1，所以國民收入增長會使股票需求以更大的幅度增加，帶動股價進一步上漲，股價上漲又通過上述傳導渠道，促進國民收入進一步增加，因而在資本市場、貨幣政策傳導和實體經濟發(fā)展間存在一種“自我加強”的效應。但是，也要注意到股票市場加入傳導體系使得信用創(chuàng)造可以在更大范圍內實現，銀行信貸需求管理難度加大，中央銀行對貨幣供應量的監(jiān)控和調控更加困難，造成金融體系的不穩(wěn)定。如股票質押貸款的開辦可能使股票市場成為商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的場所，而一旦股價暴跌，信用鏈斷裂，容易形成信用危機。所以，股票市場的發(fā)展使得貨幣政策的傳導鏈更加復雜，一定程度上加大了中央銀行制定和實施貨幣政策的難度。3.股票市場發(fā)展對貨幣政策工具的影響。資本市場的迅速發(fā)展帶來金融運行機制的變化以及資本市場和貨幣市場互動性的增強，貨幣政策目標和操作體系也發(fā)生了相應的變化：法定準備金制度和再貼現機制的調控作用下降，公開市場操作成為最重要的貨幣政策工具。三、相關政策建議（一）完善我國股市在貨幣政策傳導中的作用股票市場與貨幣政策互動關系的理論分析告訴我們，央行貨幣政策為了實現影響宏觀經濟運行的目標，股票市場是其政策操作效果得以實現的重要傳導途徑。因此，要提高貨幣政策傳導的效率，必須使它們之間相互影響的傳導機制通暢，這需要我國貨幣政策傳導機制和股票市場的同時完善。1.重視股票價格在貨幣政策體系中的作用首先，從世界性的金融變革來看，金融資產價格客觀上已逐漸成為影響一國宏觀經濟運行的重要經濟變量。對于股市而言，股價一方面可對GDP產生促進作用，但另一方面股價的巨幅波動又會對新興市場國家的經濟運行帶來極大破壞，1997年爆發(fā)的亞洲金融危機就是典型性事件。其次，我們必須明白股價在貨幣政策傳導過程中是一個不可或缺的重要環(huán)節(jié)。最后，股價中包含了利率、貨幣供應量、通脹以及產出等各類經濟信息，這意味著貨幣當局利用股票價格來對貨幣政策措施進行調整具有可行性。2.完善貨幣政策中介目標，加快利率體系市場化改革目前，我國貨幣政策的中介目標主要是關注傳統的貨幣供應量。自1998年我國改革貨幣調控機制以來，以貨幣總量為中介目標的貨幣政策框架在我國的反經濟周期和穩(wěn)定物價方面發(fā)揮了重要作用，穩(wěn)健的貨幣政策使我國基本實現了“保持物價穩(wěn)定，促進經濟增長”的最終目標，我國的實踐檢驗與弗里德曼的理論推導基本一致。但隨著金融改革的深化，股票市場與貨幣政策聯動的增加，國內經濟環(huán)境變得復雜，再把貨幣供應量作為單一的中介目標是不可行的，我們有必要吸取凱恩斯學派把利率作為中介目標的思路，增加貨幣政策中介目標的數量，提高貨幣政策的調控效率。但是，基于凱恩斯學派的理論基礎，利率必須是敏感的，對于這一要求，目前國內的金融市場無法滿足，因此，加快利率市場化改革是重建貨幣政策中介目標體系的重點。利率體系的市場化改革至少要做以下四方面工作：一是加快國內存貸款利率的市場化改革；二是完善公開市場操作和再貼現與再貸款機制，以建立起中央銀行引導貨幣市場利率變動的機制；三是進一步改革中國的存款準備金制度；四是進一步完善短期利率與長期利率聯動的機制，充分發(fā)揮央行貨幣政策操作目標利率在整個利率體系中的基準利率作用。3.繼續(xù)推進中國股市改革，提高中國股市有效性目前，中國股市在發(fā)揮貨幣政策傳導渠道作用中的重要不足之處就是該市場對經濟增長的貢獻不顯著以及財富效應弱。這就要求提高股市的有效性，具體而言就是要改善我國股市的資源配置效率，使股票價格能夠反映其內在價值。一是要改善國內投資者結構，增加機構投資者比重，培養(yǎng)價值投資理念。價值投資理念的樹立不是來源于理論，而是來源于股市實踐。當投資者認為股價確定圍繞價值區(qū)間合理波動時，價值投資氛圍會自然形成。二是要規(guī)范上市公司行為。由于普通投資者沒有能力了解所投資上市公司的真實成長潛力，加之國內上市公司問題不斷，他們?yōu)榱艘?guī)避市場風險，選擇短期炒作行為也是一種有效方法。所以，上市公司行為規(guī)范程度的提高對理性投資氛圍的形成是很有幫助的。三是要健全市場信息傳遞功能。一方面我們要從數量和質量上規(guī)范上市公司的信息披露，另一方面我們要加快市場中介機構的建設。總的來說，股價作為股市傳導貨幣政策的重要一環(huán)，只有提高了股價的有效性，上市公司才會對其公司的市場價值給予十分重視，并以此為價值準繩調整自己的投資行為，從而得以增加股市與實體經濟的相關性。同樣對于投資者而言，有效市場有利于投資者形成理性的市場預期，從而形成有效的消費預期，這對發(fā)揮股市的財富效應具有非常重要的作用。（二）加強貨幣市場與資本市場的聯系貨幣市場與資本市場的關系是一種既競爭又互補的關系，兩者之間存在著天然的聯系。貨幣市場與資本市場的良性互動發(fā)展，是金融業(yè)有效運行的市場基礎,是現代金融體系的內在要求。從1999年下半年以來,一批證券公司和基金管理公司獲準進入銀行間同業(yè)市場，以及2000年2月之后證券公司股票質押貸款的開辦，我國貨幣市場與資本市場之間的互動性得以增強。今后，我國要在加強金融中介風險管理、提高金融監(jiān)管水平的基礎上“開明流，堵暗渠”，進一步溝通貨幣市場與資本市場的聯系。1.鼓勵和引導銀行信貸資金通過合法途徑流入資本市場，同時，讓符合條件的商業(yè)銀行到資本市場籌集資金，形成真實的利率價格信號,實現商業(yè)銀行與資本市場的協同發(fā)展，提升金融體系合理配置資源的功能。2.允許更多的證券公司進入拆借市場融資，從而提高資本市場的流動性，有效避免市場風險。3.優(yōu)化銀行資產結構，開展個人質押貸款，進一步加強貨幣市場和資本市場的聯系。4.建立以資本市場與貨幣市場相聯系的統計框架。現在的貨幣供應量層次已經不能如實反映貨幣供給的變化，因此重建此框架是十分必要的。（三）提高金融協作監(jiān)管水平在我國金融業(yè)混業(yè)經營沒有實質性進展的情況下，維持現行分業(yè)監(jiān)管的金融監(jiān)管架構不變、進一步強化中國人民銀行的監(jiān)管職能是必要的。1.進一步完善制度建設。隨著金融業(yè)改革的深入，我們需要借鑒國際經驗，結合我國實際情況，加強制度建設，在完善金融監(jiān)管體制、防范和化解金融風險方面，探討對金融業(yè)跨行業(yè)經營的有效監(jiān)管制度，提高監(jiān)管能力，既要防止出現監(jiān)管真空，又要減少重復監(jiān)管，確保金融業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。2.支持和鼓勵金融創(chuàng)新，提升金融業(yè)競爭力。借鑒國際上金融業(yè)綜合經營發(fā)展的經驗，在風險可控的前提下，監(jiān)管機構要繼續(xù)支持和鼓勵金融機構創(chuàng)新，包括產品的創(chuàng)新、技術的創(chuàng)新和制度的創(chuàng)新等，并積極探索有效的渠道和方式，推動整個中國金融業(yè)科學發(fā)展。3.證監(jiān)會要考慮對資本市場的企業(yè)監(jiān)管到位，對股民和資本市場負責，站在公正、