證券其它相關(guān)論文-改進的蒙代爾-弗萊明模型對匯率制度的啟示 .doc

證券其它相關(guān)論文-改進的蒙代爾-弗萊明模型對匯率制度的啟示人民幣匯率問題的實質(zhì)，并不是人民幣是否應當重估，即它的短期升降與否，而是人民幣匯率制度應采取固定匯率還是浮動匯率。換言之，匯率水平只是最終的結(jié)果，形成匯率的機制才是問題的關(guān)鍵。盡管我國名義上實行有管理的浮動匯率制，但是自從1998年以來人民幣對美元的匯率變化率均不到0.1%，因此IMF根據(jù)中國表現(xiàn)將中國視為固定匯率制國家。經(jīng)典的蒙代爾-弗萊明模型，認為在貨幣政策獨立性、資本流動和固定匯率三個目標之間，不可能同時實現(xiàn)。但該模型的假設并不符合我國目前利率管制和資本管制的經(jīng)濟現(xiàn)實，本文通過改進的M-F模型分析我國的利率匯率傳導機制。一、經(jīng)典的蒙代爾-弗萊明模型經(jīng)典的蒙代爾-弗萊明模型認為，開放經(jīng)濟條件下，特別是在貨幣自由兌換和資本自由流動的條件下，國際一國貨幣當局企圖通過增減貨幣量來影響國內(nèi)利率的努力是徒勞的，國內(nèi)市場上的利率是由國際利率水平和外匯匯率的預期變動率決定的；國內(nèi)貨幣市場和商品市場正是在這一利率水平的自發(fā)作用下實現(xiàn)均衡的。經(jīng)典的M-F模型認為，固定匯率制度下貨幣政策之所以無效，是由于在這種制度下。當央行企圖通過增加貨幣供應量、使得LM曲線從LM1向LM2方向右移的方式來降低利率、刺激總需求時，本國利率水平下一旦下降到CM曲線之下，在資本自由流動的條件下，會引起資本外流，并對外匯匯率產(chǎn)生升值壓力。在固定匯率制度下，央行為了維持匯率的穩(wěn)定，會被迫向外匯市場賣出外匯，買入本幣。這會使貨幣供應量減少，使LM曲線反過來向左上方位移，并返回其初始位置，從而使央行增加貨幣供應量、降低利率、刺激總需求、增加產(chǎn)出的努力發(fā)生逆轉(zhuǎn)，并最終失敗。因此，在固定匯率下，貨幣當局不能自主決定貨幣供應量和LM曲線的位置，也不能有效地影響利率水平，所以貨幣政策是無效的。二、符合我國實際的M-F模型盡管目前我國在實踐中選擇盯住美元的固定匯率制度，但由于目前我國的經(jīng)濟環(huán)境并不滿足經(jīng)典的M-F模型的假設：1.我國的利率市場化程度很低，存在著嚴格的利率管制，包括存貸款利率在內(nèi)仍然由貨幣當局直接制定。2.人民幣在資本項目下仍不可自由兌換，資本的跨國流動仍然受到嚴格的管制。因為在我國，國內(nèi)外利率不滿足利率平價關(guān)系，利率變動也不會引起套利活動和資本流動。這種利率既是法定利率，也是市場實際借貸利率，它既可以高于也可以低于國際利率水平。所以我國貨幣市場和商品市場正是在這種管制利率的強制作用下被動地實現(xiàn)均衡的?？捎霉苤评是€i=i*取代CM曲線。則我國貨幣市場實現(xiàn)均衡的均衡點必定位于管制利率曲線上。下面分析人民幣降息對貨幣市場的影響。如圖i1*下調(diào)到i2*時，意愿投資是利率投資的減函數(shù)，因此管制利率曲線的向下位移會使IS曲線從1點向2點方向移動，即從Y1增加到Y(jié)2。從貨幣市場的角度看，管制利率的下降會使企業(yè)和居民對銀行信貸資金的需求和投機需求也會隨之增加，這促使銀行體系增加對信貸資金和貨幣的供給，從而使LM曲線發(fā)生適應性右移，例如從LM1右移到LM2，最終使IS、LM曲線及管制利率曲線的交點從點1右移到點2，從而使總需求及收入從Y1增加到Y(jié)2。可見在嚴格的外匯管制之下，利率下調(diào)不會引起國際間的套利活動和資本外流，因此不會對外匯匯率產(chǎn)生升值壓力，央行不需要為穩(wěn)定匯率而賣出外匯、買入本幣、減少貨幣供給量，因此我國的貨幣政策是有效的。不過這種貨幣政策的有效性，即1點和2點的水平距離，取決于IS曲線和LM曲線的斜率。IS曲線斜率越大，LM曲線斜率越小，利率下調(diào)的引起的總需求和收入水平的增加幅度越大，從而貨幣政策越有效。盡管根據(jù)改進的M-F模型得出我國現(xiàn)行的固定匯率制度下貨幣政策有效的結(jié)論，但是這一結(jié)論是在嚴格的外匯管制和利率管制的條件下取得的。實際上利率變化常常會帶來非法的將資本項目混入經(jīng)常項目結(jié)售匯來實現(xiàn)資本流入流出，所以現(xiàn)實中利率的變化會對資本流動產(chǎn)生影響，貨幣政策的有效性也受到影響。三、帶來的思考在利率沒有市場化之前，利率匯率之間的傳導機制與經(jīng)典的匯率理論是不同的。我國央行調(diào)節(jié)利率升降與市場調(diào)節(jié)恰好相反，經(jīng)濟處于低潮時，為了放松銀根，刺激消費與投資，促進經(jīng)濟增長，央行降低利息率；經(jīng)濟高漲時，為了抽緊銀根，抑制投資和消費，使經(jīng)濟降溫，中央銀行提高利率，利率的變化與經(jīng)濟周期基本一致。目前雖然人民銀行已明確表示要在3年內(nèi)實現(xiàn)利率市場化，在制定利率政策時也更多地考慮市場因素，但是還受到主觀、客觀和不同政策目標的影響。隨著我國利率市場化和人民幣在資本項目下可兌換程度的提高，我國的經(jīng)濟環(huán)境將越來越符合前面提到的經(jīng)典的M-F模型假設條件，如果繼續(xù)實行固定匯率制，那么我國的貨幣政策的獨立性和有效性將大打折扣。為了避免這種情況發(fā)生，我國應當適時恢復有管理的浮動匯率制度。參考文獻：1、蘇平貴：匯率制度