融資決策論文-試析中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效.doc

融資決策論文-試析中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效【論文關(guān)鍵詞】中小企業(yè)融資；融資結(jié)構(gòu)；企業(yè)經(jīng)營績效；權(quán)衡理論【論文摘要】融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。造成此問題的原因是多方面的，但中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)卻是不容忽視的。本文首先綜述了融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的理論，同時對我國的中小企業(yè)現(xiàn)行的融資結(jié)構(gòu)特點進(jìn)行分析，在得出結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出對于我國中小企業(yè)融資狀況改善的思考與不同發(fā)展階段應(yīng)當(dāng)采取的融資策略。一、引言當(dāng)今世界，不論是在發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，中小企業(yè)都已成為或正在成為國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱。然而在中小企業(yè)的發(fā)展過程中也受到很多因素的影響，其中融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要“瓶頸”。本文將通過對國際上一些國家的樣本數(shù)據(jù)的比較分析，并結(jié)合我國現(xiàn)階段的條件，了解我國融資結(jié)構(gòu)是否對融資成本、進(jìn)而對企業(yè)績效所產(chǎn)生的影響。二、融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的概念表述融資結(jié)構(gòu)，也稱資本結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)在籌集資金時，由不同渠道取得的資金之間的有機構(gòu)成及其比重關(guān)系?？冃且豁椆ぷ骰蚧顒拥淖罱K結(jié)果，是從活動過程中得到的所有結(jié)果。1、國際上資本結(jié)構(gòu)對績效影響的理論研究理論：資本結(jié)構(gòu)理論主要由三種理論觀點構(gòu)成。（1）資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。該理論于1958年提出。理論認(rèn)為，企業(yè)所有證券持有者的總風(fēng)險不受其資本結(jié)構(gòu)影響。無論企業(yè)籌資組合如何，企業(yè)總價值均保持不變。（2）僅考慮所得稅時的理論。該理論于1963年提出。將所得稅納入考察后，由于負(fù)債利息的抵稅作用，使公司價值會隨著負(fù)債融資程度提高而增加，最佳資本結(jié)構(gòu)幾乎是100的負(fù)債結(jié)構(gòu)。（3）米勒模型。1977年由米勒教授提出。米勒模型的基本點是：有負(fù)債公司的價值等于無負(fù)債公司的價值加上負(fù)債所帶來的抵稅利益。而抵稅利益的多少則視各類所得稅的稅率而定。權(quán)衡理論：也被稱作最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇理論，認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇就是在負(fù)債的抵稅收益和破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間進(jìn)行權(quán)衡的理論。權(quán)衡理論的代表人物羅比切克和梅爾斯（RobichekandMyers）指出：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)水平處在負(fù)債權(quán)益比的邊際稅收利益現(xiàn)值和邊際破產(chǎn)成本現(xiàn)值相等點上。此外，他們認(rèn)為在沒有稅收時，盡管不存在負(fù)債權(quán)益比的惟一的最優(yōu)點，但也不應(yīng)該超過某一最大可能點；在存在稅收時，企業(yè)負(fù)債權(quán)益比有一個最優(yōu)點或最優(yōu)范圍。優(yōu)序融資理論:企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。美國學(xué)者梅爾斯（Myers）和馬吉洛夫（Majluf）的共同提出。內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流。由于內(nèi)源融資不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費用，所受限制少，因而是首選的融資方式。其次是低風(fēng)險債券，其信息不對稱的成本可以忽略。再次是高風(fēng)險債券，最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。2、資本結(jié)構(gòu)與績效之間的聯(lián)系任何企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資方式的選擇都是在一定的市場環(huán)境背景下進(jìn)行的，單個企業(yè)選擇的具體融資方式可能不同，但是大多數(shù)企業(yè)融資方式的選擇卻具有某種共性，如以銀行貸款籌資為主或以發(fā)行證券籌資為主。由于發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家市場化程度不同，不同類型國家企業(yè)融資的模式也不同。目前發(fā)達(dá)國家企業(yè)的融資方式主要可以分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式；另一種是以日本、韓國等東亞國家及德國為代表的以銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式。我國資本市場1992年設(shè)立，經(jīng)過十幾年時間的發(fā)展，資本市場規(guī)模有所擴(kuò)大，但是還缺乏為中小企業(yè)提供專門服務(wù)的中小資本市場。我國中小企業(yè)更依賴于負(fù)債經(jīng)營。負(fù)債水平是否適度是相對于一定宏觀經(jīng)濟(jì)背景、政策環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營效率而言的，取決于銀行利率、通貨膨脹率等多種因素，沒有一個統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。三、融資結(jié)構(gòu)的國際比較通過以上的闡述，對融資結(jié)構(gòu)理論有了一定的了解，以下是一些典型國家之間的數(shù)據(jù)比較。首先，是發(fā)達(dá)國家融資結(jié)構(gòu)比較。從相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計得到，美國：內(nèi)源資金占75%，外源資金占25%，其中13%來自金融市場，12%來自金融機構(gòu)。日本：內(nèi)源資金占34%，外源資金占66%，其中7%來自金融市場，59%來自金融機構(gòu)。德國：內(nèi)源資金占62%，外源資金占26%，其中3%來自金融市場，23%來自金融機構(gòu)，其他來源占12%。1、從美、日、德三國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對比中可以看出，美國企業(yè)的資金來源主要為內(nèi)源融資，在其外源融資中，證券融資占了相當(dāng)?shù)谋戎?，這與美國證券市場極為發(fā)達(dá)有著相關(guān)的原因；德國企業(yè)的內(nèi)源融資比重較高，這與美國企業(yè)類似，但在其外源融資結(jié)構(gòu)中，德國企業(yè)外部資金來源主要為銀行貸款；日本企業(yè)外源融資的比重高達(dá)66%，而在其外源融資中，主要是來自銀行的貸款，其證券融資的比重只有7%，銀行貸款在企業(yè)總資金來源中占到了59%的份額?？梢?，從外部資金來源來看，美國企業(yè)主要依靠證券融資，銀行等金融機構(gòu)貸款也占了不小的比重，而日本和德國的企業(yè)外部資金來源主要為銀行貸款。2、雖然各個國家的融資結(jié)構(gòu)存在差異，但是以上國家融資方式選擇基本上與梅爾斯和馬吉洛夫提出的優(yōu)序融資理論吻合，即企業(yè)的融資選擇順序是內(nèi)源融資-外部債務(wù)融資-外部股權(quán)融資。再看一下發(fā)展中國家的融資結(jié)構(gòu)：1980-1987年，韓國：內(nèi)部融資占19.5%，股權(quán)融資占49.6%，長期債權(quán)融資占30.9%，內(nèi)部融資變化率為7.6%。1983-1987年，泰國：內(nèi)部融資占27.7%，內(nèi)部融資變化率為23.1%。1984-1988年，墨西哥：內(nèi)部融資占24.4%，股權(quán)融資占66.6%，長期債權(quán)融資占9.6%，內(nèi)部融資變化率為14.9%。1980-1988年，印度：內(nèi)部融資占40.5%，股權(quán)融資占19.6%，長期債權(quán)融資占39.9%，內(nèi)部融資變化率為-12.6%。1983-1987年，馬來西亞：內(nèi)部融資占35.6%，股權(quán)融資占46.6%，長期債權(quán)融資占17.8%，內(nèi)部融資變化率為-7.7%。通過比較可以發(fā)現(xiàn)：發(fā)展中國家間企業(yè)杠桿率存在很大差異。總體上發(fā)展中國家企業(yè)的杠桿比率比發(fā)達(dá)國家要低。發(fā)展中國家內(nèi)部融資比率相對于發(fā)達(dá)國家來說普遍偏低。與發(fā)達(dá)國家相比，發(fā)展中國家的企業(yè)在外部融資結(jié)構(gòu)上利用股權(quán)融資的比率要大的多。四、分析結(jié)論以及闡述我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點1、結(jié)論按照理論，在存在企業(yè)所得稅時，負(fù)債會增加企業(yè)的價值，較高的財務(wù)杠桿比率可以提高公司績效。結(jié)果的現(xiàn)實意義在于，目前我國中小企業(yè)的負(fù)債水平造成對企業(yè)績效是起著正作用，因而對其并不需要降低負(fù)債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業(yè)權(quán)益性融資，以降低高負(fù)債所帶來的高經(jīng)營風(fēng)險，提升企業(yè)的總體績效。但是，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用股權(quán)資本籌資還是負(fù)債資本籌資，這個要多方面考慮，不能僅僅認(rèn)為負(fù)債就是最好的。負(fù)債融資固然可以給企業(yè)帶來抵稅方面的收益，并且可以利用財務(wù)杠桿的作用來提高權(quán)益報酬率。但是隨著負(fù)債融資數(shù)量的增加，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險不斷增加，由此帶來的直接的或間接的破產(chǎn)成本也隨之增加。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)行業(yè)特點和企業(yè)本身的風(fēng)險承受能力適度負(fù)債，而絕非負(fù)債越多越好。內(nèi)部融資的企業(yè)自有資金的實力是否雄厚對企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。因為，第一，自有資金越雄厚，企業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，抵御外部環(huán)境變化的能力就越強。第二，對于這部分資金，企業(yè)管理當(dāng)局具有充分的調(diào)度權(quán)，因此也可以增加企業(yè)的財務(wù)靈活性。第三，可以增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機會而外部融資的約束條件過于苛刻時，充足的自有資金不至于使企業(yè)喪失轉(zhuǎn)瞬即逝的市場機遇。所以，資本實力的增強是企業(yè)走向成功的必由之路，內(nèi)部融資應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)融資的首選方式。2、我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點與大多數(shù)企業(yè)一樣，中小企業(yè)的融資來源主要也是分成兩大類，一是權(quán)益資金，二是債務(wù)資金。中小企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模小、財務(wù)信息不透明、經(jīng)營上的不確定性大、承受外部經(jīng)濟(jì)沖擊的能力弱等制約因素，加上自身經(jīng)濟(jì)靈活性的要求，其融資與大企業(yè)相比存在很大特殊性。（1）中小企業(yè)特別是小企業(yè)在融資渠道的選擇上，比大企業(yè)更多地依賴內(nèi)源融資。（2）在融資方式的選擇上，中小企業(yè)更加依賴債務(wù)融資，在債務(wù)融資中又主要依賴來自銀行等金融中介機構(gòu)的貸款。（3）中小企業(yè)的債務(wù)融資表現(xiàn)出規(guī)模小、頻率高和更加依賴流動性強的短期貸款的特征。（4）與大企業(yè)相比，中小企業(yè)更加依賴企業(yè)之間的商業(yè)信用、設(shè)備租賃等來自非金融機構(gòu)的融資渠道以及民間的各種非正規(guī)融資渠道。中小企業(yè)在不同的發(fā)展階段，其融資結(jié)構(gòu)也會呈現(xiàn)出不同的特點。在初創(chuàng)時期，由于受到規(guī)模和業(yè)績的限制，中小企業(yè)一般很難從金融機構(gòu)取得貸款，因此其資金主要來源于自有資金及自身積累。進(jìn)入成長期后，由于企業(yè)規(guī)模得以擴(kuò)大，企業(yè)的經(jīng)營走上正軌，經(jīng)營業(yè)績?nèi)找嫣嵘?，在這一階段，中小企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)，會更多地依靠外部融資，特別是外部金融機構(gòu)的貸款。于是，中小企業(yè)會建立和健全企業(yè)的各項制度，增加信息的透明度，減少由于信息不對稱而帶來的金融機構(gòu)惜貸情況。在成熟階段，中小企業(yè)的產(chǎn)品銷售狀況穩(wěn)定，財務(wù)狀況良好，業(yè)績增長，內(nèi)部管理制度也日趨完善，企業(yè)的社會信用程度越來越高，這時企業(yè)會相對容易地獲得債務(wù)資金。五、提出融資組合效率和不同時期融資策略的設(shè)想結(jié)合我國實際情況，了解我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的特點，得出了目前我國中小企業(yè)的負(fù)債水平對企業(yè)績效的正作用，因而對其并不需要降低負(fù)債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業(yè)權(quán)益性融資，以降低高負(fù)債所帶來的高經(jīng)營風(fēng)險，提升企業(yè)的總體績效。1、融資組合效率的設(shè)想鑒于我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點，參考發(fā)達(dá)國家的做法，在解決中小企業(yè)融資問題時，建議從以下幾個方面入手：（1）推動債權(quán)融資市場的多元化。通過發(fā)展專業(yè)化的面向中小企業(yè)的中小金融機構(gòu)，為中小企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。發(fā)展融資租賃業(yè)，這是企業(yè)進(jìn)行長期資金融通的一種有效手段。一般來說，企業(yè)進(jìn)行融資租賃的成本比貸款低、風(fēng)險較小，而且其方式靈活、方便，比長期貸款和發(fā)行股票、債券受較少限制。而我國在這方面還很欠缺，租賃公司的規(guī)模很小，融資租賃的金融杠桿作用沒有充分發(fā)揮出來。還有就是要促進(jìn)融資的創(chuàng)新，可以考慮降低企業(yè)債發(fā)行的門檻。（2）建立多層次的的資本市場。無論債權(quán)融資還是股權(quán)融資，對于中小企業(yè)來說，都具有籌資、分散風(fēng)險的作用。其中股權(quán)融資具有更強的導(dǎo)向性和針對性。2、對于不同時期中小企業(yè)融資策略的設(shè)想中小企業(yè)在各發(fā)展階段應(yīng)該選擇理性的、適當(dāng)?shù)娜谫Y策略，防止企業(yè)因融資不慎導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化。（1）創(chuàng)業(yè)期的融資策略。由于初創(chuàng)時企業(yè)風(fēng)險很大。因此，企業(yè)可以選擇股權(quán)資金、創(chuàng)業(yè)基金、天使投資以及抵押貸款等方式進(jìn)行融資。盡管資金成本很高，但是企業(yè)可以通過進(jìn)入孵化期來降低企業(yè)的運作成本，從而稀釋資金成本。（2）成長期的融資策略。一般來說,成長期的中小企業(yè)已在激烈的市場競爭中處于主動地位，必須順應(yīng)社會技術(shù)進(jìn)步，通過新技術(shù)創(chuàng)造新產(chǎn)品，進(jìn)而開拓新市場。中小企業(yè)在成長期的發(fā)展迫切需要打通融資渠道，企業(yè)可以著手在資本市場上尋求資金的支持。此時企業(yè)的贏利能力很高，銀行或非銀行金融機構(gòu)在利益的驅(qū)動下會降低借貸的門檻。當(dāng)然，在該階段企業(yè)應(yīng)嚴(yán)密監(jiān)控各項財務(wù)指標(biāo)，一旦出現(xiàn)預(yù)警信號，要及時采取措施。（3）成熟期的融資策略。進(jìn)入成熟期的中小企業(yè)可以通過市場細(xì)分，滿足顧客的特定需求，提供專業(yè)化的服務(wù)等方式來填補空白市場的需求以獲得生存的機會。成熟期內(nèi)，中小企業(yè)擁有相對豐厚的自有資金，去銀行或者其他機構(gòu)融資非常容易，而且成本也相對較低。此時的企業(yè)要思考戰(zhàn)略投資的問題。由于原有的業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展成熟，而新業(yè)務(wù)還沒有為企業(yè)貢獻(xiàn)利潤，此時企業(yè)的贏利能力已經(jīng)大不如前，所以，此階段的企業(yè)獲取發(fā)展資源時，盡量使用自有資金少負(fù)債。（4）擴(kuò)張期或衰退期的融資策略。隨著中小企業(yè)從成熟期逐步進(jìn)入一個新的時期，此時中小企業(yè)要通過制度創(chuàng)新，運用切合實際、行之有效的改革形式及新的管理方法。合理地進(jìn)行投資，并謹(jǐn)慎地進(jìn)行資本運作，就能有效地規(guī)避風(fēng)險，從而使中小企業(yè)得到進(jìn)一步發(fā)展。但是如果此時的中小企業(yè)沒有很好的把握時機，將逐步進(jìn)入衰退期?！緟⒖嘉墨I(xiàn)】1劉鍇.我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實分析.中國經(jīng)濟(jì)出版社，2000.2胡竹枝.中國中小企業(yè)融資:供求,效率與機制分析.中國經(jīng)濟(jì)出版社，2006.3陳曉紅、黎璞.中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究.中南大學(xué)商學(xué)院，2001.（上接第48頁）理機構(gòu)中必不可少的一個組成部分。3、建立以“內(nèi)部審計準(zhǔn)則”為核心的行為規(guī)范體系在現(xiàn)代企業(yè)制度下，內(nèi)部審計機構(gòu)不再是作為國家審計機關(guān)的附屬機構(gòu)對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，而是企業(yè)內(nèi)部管理自我約束機制中的重要組成部分，它僅接受國家審計的業(yè)務(wù)指導(dǎo)和監(jiān)督。因此，在新形勢下，內(nèi)部審計應(yīng)建立起以“內(nèi)部審計準(zhǔn)則”為核心的行為規(guī)范體系。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革的逐步深