財務(wù)管理原理資本市場原理.ppt

第三章 資本市場原理,本章學(xué)習(xí)目標(biāo) 1、辨析證券市場的概念，了解證券市場的基本原理，包括證券市場的基本概念、證券市場運行的基本原理和證券市場的基本分析； 2、認(rèn)識資產(chǎn)證券化的基本類型及其核心原理和基本原理； 3、掌握證券估價的一些基本方法。,下載！ 免財富值！,本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)圖表,證券市場原理,證券市場是股票、債券、投資基金份額等有價證券發(fā)行與流通以及與此相適應(yīng)的組織與管理方式的總稱 證券市場以證券發(fā)行與交易的方式實現(xiàn)了籌資與投資的對接，實現(xiàn)了企業(yè)與市場的資本交換，有效化解了資本的供求矛盾和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的難題,證券市場的構(gòu)成,按證券進(jìn)入市場的順序劃分為發(fā)行市場和交易市場 證券發(fā)行市場又稱“一級市場”或“初級市場” 證券交易市場又稱“二級市場”或“次級市場” 按有價證券的品種劃分為股票市場、債券市場、基金市場等 股票市場是股票發(fā)行和買賣交易的場所 債券市場是債券發(fā)行和買賣交易的場所 基金市場是基金證券發(fā)行和流通的市場 按交易活動是否在固定場所進(jìn)行劃分為有形市場和無形市場 有形市場一般稱為“場內(nèi)市場” 有形市場的誕生是證券市場走向集中化的重要標(biāo)志之一 無形市場也稱為“場外市場”,證券市場的基本功能,投融資功能 定價功能 風(fēng)險管理功能 資本配置功能,證券市場的參與者,證券市場主體 證券發(fā)行人 證券投資者 證券市場中介 證券承銷商和證券經(jīng)紀(jì)商，主要是取得相關(guān)資質(zhì)的證券公司 證券交易所以及證券交易中心 具有證券律師資格的律師事務(wù)所 會計師事務(wù)所或?qū)徲嬍聞?wù)所 資產(chǎn)評估機構(gòu) 證券評級機構(gòu) 證券投資的咨詢與服務(wù)機構(gòu) 自律性組織 中國證券業(yè)協(xié)會 中國國債協(xié)會 證券監(jiān)管機構(gòu) 中國證券監(jiān)督管理委員會,證券市場中的證券,證券的產(chǎn)生 證券首先是一種信用憑證或金融工具，它是商品經(jīng)濟(jì)和信用經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物 證券的分類 證據(jù)證券只是單純地證明事實的文件，主要有信用證、證據(jù)（書面證明）等 憑證證券認(rèn)定持證人是某種私權(quán)的合法權(quán)利者，證明持證人所履行的義務(wù)有效的文件。如存款單、借據(jù)、收據(jù)及定期存款存折等就屬于這一類。憑證證券實際上是無價證券 有價證券表示對某種有價物具有一定權(quán)利的、可自由讓渡的證明書或憑證,有價證券,貨幣證券。是對貨幣有請求權(quán)的憑證，其標(biāo)的是一定的貨幣額。如期票、匯票、支票和本票等 貨物證券，是對貨物有請求權(quán)的憑證，其標(biāo)的是特定的貨物，如貨運單、提單、棧單等 資本證券，是對收益有請求權(quán)的憑證，狹義的有價證券通常僅指資本證券，如股票、債券、基金等,證券市場運行的基本原理,證券市場運行的有效性 通常是指信息的有效性 有效的市場在現(xiàn)實中得以建立需要四個條件 第一，信息公開的有效性 第二，信息從公開到被接收的有效性 第三，信息接收者對所獲得信息作出判斷的有效性 第四，信息的接收者依照其判斷實施投資的有效性 根據(jù)這四個條件被滿足的程度的不同，可以把資本市場的有效性劃分成三個不同的層次 強式有效市場 半強式有效市場 弱式有效市場,證券市場運行的基本原理,市盈率和托賓Q值：市場對企業(yè)資本價值和資本風(fēng)險的評價 市盈率反映的是每股收益與每股市價之間的關(guān)系 市盈率=每股市價/每股盈利 托賓Q值衡量的是公司的資產(chǎn)價格與其重置成本之間的差距 托賓Q值=公司市場價值/資產(chǎn)重置成本,證券市場分析,宏觀經(jīng)濟(jì)分析 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況及其變動對證券市場價格的影響 中觀的產(chǎn)業(yè)及區(qū)域分析 產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r對證券市場價格的影響 微觀的公司分析 上市公司的運營對證券市場價格的影響,資產(chǎn)證券化,企業(yè)要進(jìn)入證券市場，除了要滿足證券市場所設(shè)置的基本門檻外，還需要以某種特定的形式進(jìn)入這一場所，這種特定的形式就是資產(chǎn)的證券化 （廣義的）資產(chǎn)證券化是指資產(chǎn)采取證券這一價值形態(tài)的過程和技術(shù),資本運營一般模式中的資產(chǎn)證券化,現(xiàn)金資產(chǎn)證券化,是從證券需求的角度來考察的，是指現(xiàn)金的持有者通過證券投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成證券的過程，包括投資者在證券發(fā)行市場上買入證券，但它更主要的則是指投資者在二級市場上進(jìn)行的證券交易。 現(xiàn)金資產(chǎn)證券化實際上就是證券投資的過程和技術(shù),實體資產(chǎn)的證券化,是從證券的供給角度來考察資產(chǎn)證券化的。它是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程,信貸資產(chǎn)的證券化,是從證券的供給角度來考察資產(chǎn)證券化的。它是把缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券 是狹義資產(chǎn)證券化的最主要內(nèi)容，也是我們一般意義上所說的資產(chǎn)證券化,證券資產(chǎn)的證券化,是從證券的供給角度來考察資產(chǎn)證券化的。它是將證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以該證券的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券 最重要的形式是證券投資基金，即通過對現(xiàn)有證券資產(chǎn)組合的未來收益為基礎(chǔ)發(fā)行新的證券 一個變異形式就是某些衍生金融產(chǎn)品，如期貨、期權(quán)等,資產(chǎn)證券化的核心原理,表面上看資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)為支撐，但實際上卻是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，這是資產(chǎn)證券化的本質(zhì)和精髓 換句話說，資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流 資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析就成為資產(chǎn)證券化的核心原理 主要解決如下兩個問題：資產(chǎn)的估價和資產(chǎn)的風(fēng)險/收益分析,資產(chǎn)的估價,資產(chǎn)的價值就是它未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值 現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法 任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和 相對估價法 資產(chǎn)的價值通過參考“可比”資產(chǎn)的價值與某一變量，如收益、現(xiàn)金流、賬面價值或收入等比率而得到 其中應(yīng)用最廣泛的三個比率是：價格/賬面值比率、行業(yè)的平均市盈率和價格/銷售額比率 期權(quán)估價法 使用期權(quán)定價模型來估計有期權(quán)特性的資產(chǎn)的價值,資產(chǎn)的風(fēng)險和收益分析,資產(chǎn)的風(fēng)險/收益模型 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） 套利定價理論（APT） 風(fēng)險收益的多因素模型 資產(chǎn)的風(fēng)險/收益模型在證券化中的作用是用來確定證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率 違約風(fēng)險模型 主要是考察資產(chǎn)違約風(fēng)險對預(yù)期收益的影響 最廣泛使用的資產(chǎn)違約風(fēng)險的度量方法是資產(chǎn)評級，這項工作通常由獨立的評級公司完成,資產(chǎn)證券化的三大基本原理,資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，著重從資產(chǎn)收益的角度來進(jìn)一步分析現(xiàn)金流 風(fēng)險隔離原理卻著重從資產(chǎn)風(fēng)險的角度來進(jìn)一步分析現(xiàn)金流，是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險重新分割和重組的原理 信用增級原理是從信用的角度來考察現(xiàn)金流，即如何通過各種信用增級方式來保證和提高整個證券資產(chǎn)的信用級別 資產(chǎn)證券化的三大原理在企業(yè)上市中的運用,證券估價,證券的估價不僅包括證券發(fā)行時價格的確定，還包括證券在交易和流通過程中的價格變動 兩種最常見的證券估價 債券估價 股票估價,債券,債券發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的有價證券 債券的基本性質(zhì) 屬于有價證券 一種虛擬資本 是債權(quán)的表現(xiàn) 債券的票面要素 債券的票面價值債券票面標(biāo)明的貨幣價值 債券的到期期限債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的時間 債券的票面利率也稱名義利率，是債券年利息與債券票面價值的比率，通常年利率用百分?jǐn)?shù)表示 債券發(fā)行者名稱指明了該債券的債務(wù)主體,債券特征,償還性債券有規(guī)定的償還期限，債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和償還本金 流動性債券持有人可按自己的需要和市場的實際狀況，靈活地轉(zhuǎn)上債券，以提前收回本金和實現(xiàn)投資收益 安全性債券持有人的收益相對固定，不隨發(fā)行者經(jīng)營收益的變動而變動，并且可按期收回本金 收益性債券能為投資者帶來一定的收益，即債權(quán)投資的報酬,債券的分類,根據(jù)發(fā)行主體的不同 政府債券 金融債券 公司債券 根據(jù)債券合約條款中是否規(guī)定在約定期限向債券持有人支付利息 零息債券 附息債券 息票累積債券 根據(jù)債券券面形態(tài) 實物債券 憑證式債券 記賬式債券,附息債券的價值評估,例：有一張票面價值為2000元、10年期15%息票的債券，假設(shè)其必要收益率為20%，它的價值應(yīng)為多少？ C=200015%=300，n=10，r=0.2,一次性還本付息的債券定價,例：某面值2000元的5年期債券的票面利率為10%，2003年1月1日發(fā)行，2005年1月1日買入。假定當(dāng)時此債券的必要收益率為8%，買賣的均衡價格應(yīng)為：,零息債券的定價,例：從現(xiàn)在起10年到期的一張零息債券，如果其面值為2000元，必要收益率為20%，它的價格應(yīng)為：,影響債券價格變化的三個直接動因,a.由于發(fā)行人信用等級發(fā)生了變化而債券的必要收益率發(fā)生變化，進(jìn)而影響到債券價格。在其他條件不變的情況下，必要收益率的變動與債券價格變動呈反向關(guān)系。 b.必要收益率不變，只是由于債券日益接近到期日，會使原來以升水或貼水交易的債券價格日益接近于到期價值（面值）。以升水交易的債券價格下降，以貼水交易的債券價格上升。 c.與被定價債券具有相似特征的可比債券收益發(fā)生變化（即市場必要收益變化），也會迫使被定價債券的必要收益變化，進(jìn)而影響債券價格。,收益率曲線與利率的期限結(jié)構(gòu),收益率曲線（yield curves）是表明國債的到期收益與其償還期之間關(guān)系的曲線 利率的期限結(jié)構(gòu) 特指無息票國債的收益與償還期之間的關(guān)系 利率的期限結(jié)構(gòu)理論可以用來解釋為什么收益率曲線會有不同的形狀 利率期限結(jié)構(gòu)理論 無偏預(yù)期理論 流動性偏好理論 市場分割理論,股票的定義及特征,股票是一種有價證券，它是股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益、并據(jù)以獲取股息和紅利的憑證 股票的特征 收益性股票最基本的特征，它是指投票可以為持有人帶來收益的特性 風(fēng)險性持有股票預(yù)期收益的不確定性 流動性股票可以依法自由地進(jìn)行交易的特性 永久性股票所載有權(quán)利的有效性是始終不變的，因為它是一種無期限的法律憑證 參與性是指股票持有人有權(quán)參與公司重大決策的特性,股票的類型,普通股票和優(yōu)先股票 普通股票最基本、最常見的一種股票，其持有者享有股東的基本權(quán)利和義務(wù) 優(yōu)先股票一種特殊股票，有其股東權(quán)利義務(wù)中附加了某些特別條件 記名股票和不記名股票 記名股票在股票票面和股份公司的股東名冊上記載股東姓名的股票 不記名股票在股票票面和股份公司股東名冊上均不記載股東姓名的股票，也稱無記名股票 有面額股票和無面額股票 有面額股票在股票票面上記載一定金額的股票 無面額股票在股票票面上不記載股票面額，只注明它在公司總股本中所占比例的股票,股票的價值,股票的票面價值 又稱面值，即在股票票面上標(biāo)明的金額。該種股票被稱為有面額股票 股票的賬面價值 又稱股票凈值或每股凈資產(chǎn)，是每股股票所代表的實際資產(chǎn)的價值 股票的清算價值 是公司清算時每一股份所代表的實際