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熱烈歡迎廣大投資者參加 凌通飛揚首屆投資學(xué)術(shù) 交流會議！,預(yù)祝凌通價值投資網(wǎng) 首屆投資學(xué)術(shù)交流會議圓滿成功！,凌通價值投資網(wǎng)首屆投資 學(xué)術(shù)交流會議報告材料,凌通飛揚投資咨詢有限公司 二零一零年十月五日,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,錯誤定價是價值投資的基礎(chǔ)和全部內(nèi)容 一、安全邊際的本質(zhì)是什么？ 1.1、安全邊際的本質(zhì)是價格與價值的一種特殊關(guān)系與狀態(tài)； 1.2、安全邊際的本質(zhì)是價格過度反映了價值,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,二、由于安全邊際是價值投資的根本基礎(chǔ)和全部內(nèi)容，而錯誤定價則是安全邊際的原因。所以價值投資就是尋找利用價格與價值的偏差，錯誤定價是價值投資的全部根基和內(nèi)容。,上 篇,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,三、格雷厄姆的市場先生理論和格雷厄姆一生的投資實踐證明格雷厄姆的全部投資理論與實踐都是利用錯誤定價。,上 篇,3.1、格雷厄姆的名言：“金融市場是機會的最終創(chuàng)造者，市場對證券的估價并不總是正確的，短期看股價與基本面之間具有普遍的較大偏差，一只股票在某個價格上沒有投資價值，在另一個價格上就有投資價值?！?凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,“證券分析的目的并非確定一只股票的內(nèi)在價值究竟是多少，而是要搞清楚，其內(nèi)在價值與公司的價格相比較，是否足夠為投資者提供可靠的風(fēng)險保障，或者公司的內(nèi)在價值足以證明，投資這股票享有的安全同時還能獲得一定的回報?！?凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,4.1、巴菲特長期有意不說清長期價值投資的真諦，巴菲特有意無意的把投資人從價值投資之道上引開。巴菲特對什么是投資之道的正式說法與非正式說法形成尖銳矛盾。,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,巴菲特公開闡述的投資之道：大家太清楚了,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,巴菲特非正式情況下透露的投資之道 1、接班人條件選擇：“要獨立思考、情緒穩(wěn)定、對人性和機構(gòu)的行為特點有敏銳的洞察力。” 2、脫口而出的名言：“別人恐懼我貪婪，別人恐懼我貪婪”， “如果市場總是有效的，我只能去乞討”。,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,4.2、巴菲特不點透，甚至有意不觸及真正的投資之道，反應(yīng)了價值投資的博弈本質(zhì)（與市場先生博弈），把真正的投資之道揭示出來讓市場先生不再瘋狂和非理性，對于包括巴菲特在內(nèi)的真正價值投資者是一場災(zāi)難。,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,4.3、中央電視臺華爾街紀錄片對價值投資的描述最客觀。 “巴菲特的成功不僅僅因為專業(yè)知識和理性，最重要的是與巴菲特在同一市場上博弈的其他投資人的盲從和非理性，巴菲特的成功是建立在其他投資人失敗的基礎(chǔ)上”。,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,美國一著名基金經(jīng)理：“如果所有投資人都聰明、刻苦、深入研究、理性決策，那么我們的機會在哪里呢？答案是我們沒有機會！” 哥倫比亞大學(xué)教授：“如果人們都是真正的價值投資者，市場上就沒有人有機會賺錢了，因為他們互相競爭，互為平手”。,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,五、索羅斯的投資之道。 “世界經(jīng)濟史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認識之前退出游戲！”,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,六、格雷厄姆、巴菲特、索羅斯都是利用市場錯誤定價獲得成功的，不理解錯誤定價就不能理解安全邊際，更不能應(yīng)用安全邊際。趙丹陽的困惑和巴菲特早年解散合伙企業(yè)可能都是沒有意識到錯誤定價的產(chǎn)生機制，以及對錯誤定價理解不深刻。,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,上 篇,錯誤定價的產(chǎn)生機制 錯誤定價的產(chǎn)生機制可概括為兩個內(nèi)因，一個外因，在一定條件下產(chǎn)生。,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,一、人類智力的不健全為情感的不穩(wěn)定錯誤定價的內(nèi)因之一 21、人類智力存在缺陷不能全面準確認識客觀環(huán)境是哲學(xué)上的共識。 211、馬克思認識論中強調(diào)人的認知只能無限接近客觀事物。 212、以假設(shè)人類的理性沒有任何缺陷的傳統(tǒng)觀點受到了越來越多的批判，其中最著名的是“有效市場理論”面臨全面挑戰(zhàn)。,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,22.1，人的理性如果能準確認識客觀環(huán)境就不會發(fā)生股市的牛熊交替。 22.2，如果人的認識能準確地給企業(yè)估值就永遠不會有安全邊際。 22.3人類歷史上所有的投資大師都堅信市場不理性，市場會不斷發(fā)生錯誤，大師們具體投資方法不同，但根本的成功原理是相同的，承認并利用市場錯誤。,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,224投資大師對市場無效性的觀點：,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,225，在市場正確的情況下，投資人無法獲得超額回報 226，無條件買優(yōu)秀公司，不在意價格，不能成功，因為這一做法的理論基礎(chǔ)是“有效市場原理”與格雷厄姆、巴菲特、索羅斯的投資成功理念完全相反。,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,23，關(guān)于投資人有情緒會造成錯誤認知和行為，大家自己理解，因為這是常識。,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,三、現(xiàn)代資本市場的本質(zhì)是由一億個老百姓共同拿手術(shù)刀給某患者做心臟搭橋手術(shù)，資本市場的群眾性是錯誤定價的第二個內(nèi)因，而且是嚴重錯誤產(chǎn)生的重要原因。,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,31，企業(yè)估值的極端復(fù)雜性與群眾的極端不專業(yè)性造成必然錯誤。 32，資本市場越發(fā)達，市場的群眾化越嚴重，從而定價的準確性越低。 33，現(xiàn)代資本市場的群眾性為錯誤的傳染提供了土壤。 34，某個錯誤觀念在群眾中廣泛傳染暴漲，暴跌的根本原因。,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,四、復(fù)雜的不易理解的且會給投資人造成重大利益影響的事件是錯誤定價產(chǎn)生的外部促發(fā)因素。,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,五、錯誤定價原理在998點到6000點的熊牛變化中的實例分析。 51，998低點的外部誘因是大小非減持 52，大小非減持導(dǎo)致了錯誤的觀念，及此觀念的廣泛流行是998產(chǎn)生的原因 53，相關(guān)圖示如下：,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,六、用錯誤定價原理看目前中國股市以及金融股尤其是銀行可能處于較明顯錯誤定價中。 61，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型放慢增長速度壓低中國估值水平，房地產(chǎn)泡沫破裂會讓銀行陷入危機，全球經(jīng)濟二次探底，以上觀念的性質(zhì)符合產(chǎn)生錯誤認知的條件。,凌通飛揚投資學(xué)術(shù)交流,電話：4006-486-456 E-mail：,下 篇,62，持續(xù)下跌反映出以上觀念已經(jīng)影響了股市一旦人們認識到錯誤市場將糾錯，并且即使未來真的