財務(wù)管理》第六章長期籌資決策.ppt

第一節(jié) 資本成本 一、資本成本的作用 （一）資本成本的概念、內(nèi)容、 1、概念：籌資角度：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價 投資角度：是企業(yè)投資所要求的最低可接受收益率。 2、內(nèi)容：用資費用 主要內(nèi)容，經(jīng)常性 籌資費用 為獲得資本而發(fā)生的費用，一次性,第六章 長期籌資決策,3、屬性 是資金使用者向資金所有者和中介機構(gòu)支付的費用，是資金所有權(quán)和使用權(quán)相分離的結(jié)果。 一種耗費，最終要通過收益來補償。注意：與一般成本的區(qū)別 是資金時間價值與風(fēng)險價值的統(tǒng)一。 （二）資本成本的種類 個別資本成本：針對具體長期籌資方式； 綜合資本成本：針對企業(yè)全部長期資本； 邊際資本成本：針對企業(yè)追加的長期資本， 指資金每增加一個單位而增加的成本 。,（三）資本成本的作用 1是選擇籌資方式、進行資本結(jié)構(gòu)決策、選擇追加籌資方案的依據(jù)。 2是評價投資項目、比較投資方案、進行投資決策的重要標準。 3是評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)。,二、個別資本成本率的計量 （一）測算原理,用資費用與K成正比，籌資額與K成反比，籌資費用與K成正比。 籌資費用由于是一次性費用，在分母處扣除，不可與用資費用相加。,（二）長期債權(quán)資本成本率的測算 不考慮貨幣時間價值下 原理：KdRd(1-T） 稅前 稅后資本成本 1長期借款資本成本率 例某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率0.5%，所得稅稅率為33%。,長期借款成本=,2長期債券資本成本率 例某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費用率為5%，所得稅率為33%。,（三）股權(quán)資本成本率的測算 1普通股資本成本率 （1）股利折現(xiàn)模型 一般情況： 普通股融資凈額股利用普通股資本成本率貼現(xiàn) 固定股利情況： 固定股利增長：,例 某公司普通股目前市價為56元，籌資費用率為10%，估計年增長率為12%，本年發(fā)放股利2元。（固定股利增長模型）,%,.,15.97,%,12,%,10,56,56,2,=,+,-,=,普通股資本成本,（2）CAPM模型: 例某公司股票貝塔值為1.6，無風(fēng)險報酬率為8，市場報酬率為13，求該股票的資本成本率？ （3）風(fēng)險溢價法：債券投資報酬率+股票投資風(fēng)險報酬率 較主觀，往往不夠準確,2優(yōu)先股成本 優(yōu)先股類似固定股利的普通股，KP=D/P0 3留存收益成本 A、 略小于普通股資本成本率，原因：無籌資費用 例：留存收益成本= 2/56+1215.57 B、機會成本：股東自己的最低投資收益率,加權(quán)平均資本成本=,非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率測算: 特殊性 協(xié)議約定的固定性 無交易市場，無公允市價,1982年的冬天， 溫嶺誕生了全國首家股份制企業(yè),三、綜合資本成本率的測算 （一）定義：一個企業(yè)全部長期資本的成本率 （二）計算方法：,例 某企業(yè)賬面反映的長期資金共500萬元，其中長期借款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，保留盈余100萬元，其成本分別為6.7%、9.7%、11.26%和11%。 。,關(guān)鍵問題：確定權(quán)重， 權(quán)重按價值比重，價值有賬面價值、市場價值和目標價值,四、邊際資本成本率的測算 （一）邊際資本成本率的測算原理 企業(yè)無法以某一固定資金成本來籌措無限的資金， 當(dāng)以某種籌資方式籌集的資金超過一定限度時，該種籌資方式的資金成本就會增加。 邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。 按加權(quán)平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均資本成本。,（二）邊際資本成本率規(guī)劃 (1)確定目標資本結(jié)構(gòu) (2)測算各種籌資方式的成本率 (3)計算籌資突破點。 籌資突破點指保持某資金成本率的條件下，可以籌集到的資金總限額。 在籌資突破點范圍內(nèi)，原來的資金成本率不會改變； 一旦籌資額超過籌資突破點，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本也會增加。 (4)計算邊際資金成本。 根據(jù)計算出的突破點，得出若干組新的籌資范圍， 對籌資范圍分別計算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。,例某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中，長期借款60萬元，長期債券100萬元，普通股240萬元。由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬追加籌資。并仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占15，長期債券占25%，普通股占60%，并測算出隨著籌資數(shù)額的增加，各種資金成本的變化詳見下表。,1計算籌資突破點。按照下面公式計算籌資突破點：,2計算邊際資金成本,西方財務(wù)管理中，指長期資金中權(quán)益資金與負債資金的比例關(guān)系；在我國，主要指在企業(yè)全部資金來源中權(quán)益資金與負債資金的比例關(guān)系。 是關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)、公司綜合資本成本率、公司價值三者間關(guān)系的理論，具體而言，就是研究企業(yè)能否通過負債增加企業(yè)的價值，如果能，則企業(yè)應(yīng)負債多少。,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論,一、資本結(jié)構(gòu)的意義 （一）資本結(jié)構(gòu)的涵義 指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 廣義指全部資金的來源構(gòu)成，包括長期資本、短期負債。 狹義指長期資本（長期債務(wù)資本和權(quán)益資本）的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 （二）資本結(jié)構(gòu)的種類 屬性結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)： 帳面價值結(jié)構(gòu)、市場價值結(jié)構(gòu)、目標價值結(jié)構(gòu),第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,最佳資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)在一定時期使其綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值達到最大的資本結(jié)構(gòu)。 根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)的定義，資金成本和財務(wù)風(fēng)險的高低是決定最佳資本結(jié)構(gòu)的主要因素。 確定最佳資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資管理和決策的核心問題，最佳資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定債務(wù)資本的比率。 最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)不同的企業(yè)、不同的發(fā)展階段和不同的地域來判別，沒有絕對的固定模式。,三、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法 （一）資本成本比較法 通過計算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，并以此為標準，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策可以分為初次籌資和追加籌資兩種情況。前者稱為初始資本結(jié)構(gòu)決策，后者可稱為追加資本結(jié)構(gòu)決策。 追加資本結(jié)構(gòu)決策下： 方法一：單獨計算各追加籌資方案的邊際資本成本率，低者佳； 方法二：計算各追加籌資方案下，