資本成本及杠桿效應(yīng).ppt

第七講： 資本成本及杠桿效應(yīng),如何確定一個(gè)企業(yè)的權(quán)益資本的成本 如何確定一個(gè)企業(yè)的債務(wù)資本的成本 如何確定一個(gè)企業(yè)的總資本成本 經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿的含義、計(jì)算與理解,學(xué)習(xí)目標(biāo)：,第一節(jié) 資本成本,一、資本成本的概念及意義,資本成本（Cost of Capital），是指企業(yè)為籌集和使用長期資金而付出的代價(jià)。 包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。 從投資者的角度理解，資本成本是資金提供者要求得到的投資報(bào)酬率。因此，可以將資本成本與投資者要求的報(bào)酬率看著是同一問題的兩個(gè)方面，但二者不完全相同，其一是，在債務(wù)融資中 ，公司的資本成本與投資者要求的報(bào)酬率之間存在債務(wù)利息抵稅的差異；其二是，企業(yè)在籌資過程中會發(fā)生籌資費(fèi)用。,資本成本的意義,1. 資本成本為選擇籌資方案提供重要的經(jīng)濟(jì)依據(jù)。 2.資本成本為投資決策提供了重要的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 3.資本成本為負(fù)債經(jīng)營提供了重要的經(jīng)濟(jì)信息。,二、資本成本的計(jì)算,（一）各類別資本成本的計(jì)算 1.長期借款成本,式中： KL長期借款資本成本； It長期借款年利息； T所得稅率； L長期借款籌資額（借款本金）； FL長期借款籌資費(fèi)率。,例91：某企業(yè)從銀行取得長期借款200萬元，年利率為10%，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.1%，企業(yè)所得稅率為33%。則該長期借款的資本成本為：,長期債券成本,式中： KB長期債券資本成本； IB長期債券年利息； T所得稅率； B長期債券籌資額； FB長期債券籌資費(fèi)率,上述計(jì)算長期借款資本成本的方法比較簡單，但沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，因而計(jì)算出的資本成本數(shù)據(jù)不是十分精確。如果對資本成本計(jì)算結(jié)果精確度要求比較高，可采用類似計(jì)算內(nèi)部收益率的方法確定長期借款的稅前成本，再進(jìn)而計(jì)算稅后成本。計(jì)算公式為：,KL = K(1T),例92：沿用例91的資料，假設(shè)考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)借款的資本成本計(jì)算如下： 第一步，計(jì)算稅前資本成本。,查表，10%，5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908；10%，5年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.6209。代入上式有： 20010% 3.79082000.6209199.8 0.196（萬元） 0.196萬元大于零，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再試。,查表，12%，5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.6048；12%，5年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.5674。代入上式有： 20010% 3.60482000.5674199.8 14.224（萬元） 14.224萬元小于零。 運(yùn)用內(nèi)插法求稅前借款資本成本為：10.027% 10% x% 0.196 0.196 ？% 2% 0 14.42 12% -14.224 X2=0.19614.42 x=0.027,第二步，計(jì)算稅后借款資本成本。 KL = K(1T) 10.027%(133%) 6.72%,例93：某公司擬發(fā)行期限為5年，面值總額為2000萬元，利率為12%的債券，其發(fā)行價(jià)格總額為2 500萬元，發(fā)行費(fèi)率為4%，所得稅率為33%。則該長期債券的資本成本為：,同樣，上述公式只是債券資本成本的近似計(jì)算公式，如果要精確計(jì)算，還需要以現(xiàn)金流量分析為基礎(chǔ)。,優(yōu)先股成本,式中： Kp優(yōu)先股成本； Dp優(yōu)先股年股息； Pp優(yōu)先股籌資額（按發(fā)行價(jià)格確定）； Fp優(yōu)先股籌資費(fèi)率。,例94：某公司擬發(fā)行某優(yōu)先股，面值總額為100萬元，固定股息率為15%，籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)為5%，該股票溢價(jià)發(fā)行，其籌資總額為150萬元，則該優(yōu)先股的資本成本為：,留存收益成本,股利固定增長模型法 股利增長模型法是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計(jì)算留存收益成本，一般假定收益以固定的年增長率遞增。采用這種方法，留存收益成本的計(jì)算公式為：,式中： KS留存收益成本； DC預(yù)期年股利額； PC普通股市價(jià)； G普通股利年增長率。,例95：某公司普通股目前市價(jià)為30元，估計(jì)普通股利年增長率為10%，本年發(fā)放股利1.5元，則：（P=DIV1/r-g),資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 Ks RF （RM RF） 式中： Ks留存收益成本 RF無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； 股票的貝他系數(shù)； RM平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率,例96：某期間市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為15%，某公司普通股值為1.2，則留存收益的成本為： KS 10% 1.2 （15%10%） 16%,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，留存收益成本的計(jì)算公式為： KS KB + RPC 式中： KB債務(wù)成本； RPC股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。,普通股成本,式中：FC普通股籌資費(fèi)率。,例97：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，籌資總額為1500萬元，籌資費(fèi)率為4%，已知本年每股股利為0.25元，以后各年按5%的比率增長，則： DC 0.25（15%） 0.2625（元）,（二）加權(quán)平均資本成本,加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）是以各種個(gè)別資本占全部長期資本的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。,式中： WACC加權(quán)平均資本成本； Kj第j種個(gè)別資本成本； Wj第j種個(gè)別資本占全部資本的比重。,例98：某公司賬面反映的長期資金共2 500萬元，其中長期債券1 000萬元，資金成本率為6.84%；優(yōu)先股500萬元，資金成本率為7.22%；普通股1 000萬元，資金成本率為14.42%。則該公司的加權(quán)資本成本為：,第二節(jié) 邊際資本成本,邊際資本成本（Marginal Cost of Capital）是指籌資每增加一個(gè)單位而增加的成本 。 在實(shí)務(wù)中，一般理解為新增籌資部分的資本成本，或者不同籌資范圍的資本成本。,計(jì)算邊際資本成本的步驟：,1. 根據(jù)金融市場的資金供求情況，估計(jì)各種籌資方案在不同籌資范圍內(nèi)的資本成本。 2. 確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 3. 計(jì)算邊際資本成本。 例：某公司準(zhǔn)備籌集150萬元用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，計(jì)劃長期債券占40%，優(yōu)先股占10%，普通股占50%，并且該公司測出了各種籌資方式在不同籌資額情況下的資本成本。 第一步：計(jì)算各種籌資方式的目標(biāo)籌資額： 長期債券：15040%=60萬 優(yōu)先股： 15010%=15萬 普通股： 15050%=75萬 第二步：查處相應(yīng)籌資規(guī)模下的資本成本（長期債券在60萬時(shí)的資本成本為10%，優(yōu)先股在15萬時(shí)資本成本為11%，普通股在75萬時(shí)資本成本為16%） 第三步：計(jì)算邊際資本成本 KW=40%10%+10%11%+50%16%=13.1%,第三節(jié) 經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營杠桿,經(jīng)營杠桿的概念 經(jīng)營杠桿（Operating Leverage）是指由于固定成本的存在，而導(dǎo)致息稅前利潤的變動率大于產(chǎn)銷量的變動率的杠桿效應(yīng)。,經(jīng)營杠桿的計(jì)量 對經(jīng)營杠桿進(jìn)行計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度(Degree of Operating Leverage，DOL)。,式中： DOL經(jīng)營杠桿系數(shù)； EBIT變動前的息稅前利潤； EBIT息稅前利潤的變動額； Q變動前的產(chǎn)量或銷量； Q產(chǎn)量或銷量的變動數(shù)。,或：,式中：S變動前的銷售額； S銷售額的變動數(shù)。,也可表示為：,式中： DOLQ銷售量為Q時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)； Q銷量； P銷售單價(jià)； V單位變動成本； F固定成本總額。,或：,式中： DOLS銷售額為S時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)； S銷售額； VC變動成本總額； F固定成本總額。例：見教材,經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大 。 由經(jīng)營杠桿計(jì)算公式可知，DOL將隨F的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情況下，固定成本越高，DOL就越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。當(dāng)固定成本為零時(shí)，DOL等于1。當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤為零時(shí)，DOL為無窮大。,引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場需求和成本因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是產(chǎn)銷量增加時(shí)，利潤將以DOL倍的幅度增加；而產(chǎn)銷量減少時(shí)，利潤又將以DOL倍的幅度減少?？梢娊?jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。DOL越高，利潤變動越激烈，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。,DOL知識對財(cái)務(wù)經(jīng)理的用處：,財(cái)務(wù)經(jīng)理可預(yù)先知道銷售收入的一個(gè)可能變動將對企業(yè)利潤產(chǎn)生什么樣的影響。有時(shí)企業(yè)可能根據(jù)這種預(yù)先得知的信息，對他的銷售政策或成本結(jié)構(gòu)作某些變動。,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿的概念 財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）是指由于債務(wù)利息的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。（由于舉債利息的作用，使經(jīng)營利潤的微小變化引起每股凈利潤的大幅度變化的現(xiàn)象）,財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量,式中： DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； EPS變動前的普通股每股收益； EPS普通股每股收益變動額； EBIT變動前的息稅前利潤； EBIT息稅前利潤變動額。,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)還可以按以下簡化公式計(jì)算：,財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,財(cái)務(wù)杠桿具有兩方面的作用，既可以較大幅度地提高每股收益，也可以較大幅度地降低每股收益。,復(fù)合杠桿與風(fēng)險(xiǎn)