上海交大安泰課件現(xiàn)在西方貨幣政策調(diào)控方式方法.ppt

1,第十三講 現(xiàn)在西方貨幣政策操作思路,2,凱恩斯強(qiáng)調(diào)逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事，冷了添把火，熱了澆點(diǎn)水；弗里德曼認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)最好的干預(yù)是不要干預(yù)，因?yàn)?，干預(yù)在短期中有效，長(zhǎng)期中無(wú)效；理性預(yù)期認(rèn)為干預(yù)會(huì)擾亂公眾的預(yù)期，在倫理上和效果上都不可取； 現(xiàn)在西方的干預(yù)仍在進(jìn)行，但是把公眾預(yù)期作用充分考慮進(jìn)去，進(jìn)行更加精細(xì)的調(diào)控，其操作與傳統(tǒng)方法相悖，其思想則是傳統(tǒng)理論的延續(xù)。 這里介紹加拿大三個(gè)市場(chǎng)同時(shí)均衡的調(diào)控思路，以及通貨膨脹目標(biāo)制。,3,一、三市場(chǎng)同時(shí)均衡 1、1 收入增加，但利率不變的效應(yīng) 1、2 收入增加，利率上升的效應(yīng) 1、3 通貨膨脹效應(yīng) 1、4 技術(shù)進(jìn)步效應(yīng) 1、5 貨幣政策無(wú)效的可能 1、6 貨幣政策有效的條件 1、7 對(duì)傳統(tǒng)貨幣供給的修正 二、通貨膨脹目標(biāo)制 三、外匯、利率和就業(yè)市場(chǎng)的均衡,4,國(guó)外的理論研究越來越注重過程，而不只是結(jié)論，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果為一系列變量的作用造成，這些變量在不同時(shí)期，受不同外來沖擊和不同預(yù)期的影響有不同，這就決定了初始相同的政策和沖擊會(huì)造成多種可能的結(jié)果，所以，現(xiàn)在的研究不僅是政策和沖擊通過什么變量影響最終結(jié)果，而是更注重這些變量所處的狀態(tài)，及其對(duì)最終結(jié)果的影響。 這種變量主要有需求相對(duì)收入的變化幅,5,度、時(shí)間長(zhǎng)度、對(duì)未來的預(yù)期等。,圖13-1：實(shí)物GM 、債券BM和貨幣MB三個(gè)市場(chǎng)的初始均衡 r為真實(shí)利率，i為名義利率,1、1A 收入增加，但利率不變的效應(yīng),1、1B 收入增加，利率不變的效應(yīng),1、2A 收入增加，利率變動(dòng)的效應(yīng),圖13-3：三市場(chǎng)初始均衡,1、2B 收入增加，利率變動(dòng)的效應(yīng),圖13-4：收入增加利率變動(dòng)效應(yīng),1、2C 收入增加，利率變動(dòng)的效應(yīng),1、2D 收入增加，利率變動(dòng)的效應(yīng),1、3A 通貨膨脹效應(yīng),三市場(chǎng)初始均衡,1、3B 通貨膨脹效應(yīng),1、3C 通貨膨脹效應(yīng),1、3D 通貨膨脹效應(yīng),1、3D 通貨膨脹效應(yīng),1、4A 技術(shù)進(jìn)步效應(yīng),三市場(chǎng)初始均衡,1、4B 技術(shù)進(jìn)步的效應(yīng),1、4C 技術(shù)進(jìn)步的效應(yīng),1、4D 技術(shù)進(jìn)步的效應(yīng),1、5A 貨幣政策無(wú)效的可能性,三市場(chǎng)初始均衡,1、5B 貨幣政策無(wú)效的可能,1、5C 貨幣政策無(wú)效的可能,1、6A 貨幣政策有效的條件,三市場(chǎng)初始均衡,1、6B 貨幣政策有效的條件,1、6C 貨幣政策有效的條件,1、6D 貨幣政策有效的條件,1、7A 對(duì)傳統(tǒng)貨幣供給的修正,1、7B 對(duì)傳統(tǒng)貨幣供給的修正,1、7C 對(duì)傳統(tǒng)貨幣供給的修正,1、7D 對(duì)傳統(tǒng)貨幣供給的修正,32,二、通貨膨脹目標(biāo)制 以泰勒規(guī)則的方程為代表，該方程的基本公式為 i0為名義利率，r0為實(shí)際利率，e為預(yù)期通貨膨脹，t為t期實(shí)際通貨膨脹， *為目標(biāo)通貨膨脹，Y為實(shí)際國(guó)民收入，Y*為目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也是潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為管理層對(duì)調(diào)控目標(biāo)重視程度的權(quán)重。 根據(jù)這個(gè)公式，央行進(jìn)行利率調(diào)控，如果實(shí)際通貨膨脹超過目標(biāo)通貨膨脹，央行相應(yīng)提高利率；如果實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，,33,央行也只能提高利率。如果這兩種情況反過來 ，央行將相應(yīng)調(diào)低利率。如果此二者同方向變動(dòng)，都上升或都下降，利率變動(dòng)的幅度就比較大；如果這兩者變動(dòng)幅度方向不一致，央行的利率變動(dòng)根據(jù)此二者變動(dòng)互相抵消的凈額進(jìn)行。此外，二者提高的幅度為 值所決定，如果央行把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和它背后的就業(yè)看的比通貨膨脹更重，值接近零，央行調(diào)控主要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，而不怎么在乎通脹的實(shí)際變化。如果央行把通脹看的比就業(yè)更重要，值接近1，它就可能為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，而聽任通脹有較大幅度的變動(dòng)。,34,當(dāng)然，在更多的情況下，央行對(duì)這兩者都不敢掉以輕心，所以 值很可能就在0.5左右。 泰勒規(guī)則又明確國(guó)民收入的公式為 即實(shí)際國(guó)民收入與目標(biāo)國(guó)民收入的差距等于為利率與預(yù)期通脹決定的總需求加上經(jīng)濟(jì)震蕩沖擊，如圖5-1所顯示，如果經(jīng)濟(jì)沒有受到外來沖擊，ut=0，如果這個(gè)沖擊增加總需求，ut=1，如果減少總需求，ut=-1。如果央行完全盯住既定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，實(shí)際凈增長(zhǎng)要等于目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，即Y-Y*=0，利率只能隨總需求的增減而同方向變動(dòng)。,36,泰勒規(guī)則又有通貨膨脹公式為 該公式表明實(shí)際通脹與目標(biāo)通脹之間的差額為實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的差額，加上預(yù)期通脹和名義變量的變動(dòng)之和，A和a分別為產(chǎn)出差額與預(yù)期通脹的權(quán)重，vt為名義變量受到的沖擊。如果不討論其他變量，通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈正相關(guān)，這種關(guān)系表現(xiàn)在圖5-2的下半部分中。 如果貨幣市場(chǎng)和實(shí)物市場(chǎng)都沒有受到?jīng)_擊， 則Y-Y*=0， ，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在央行期望的位置上。如果貨幣市場(chǎng)受到?jīng)_擊，則vt=1，通脹曲線向左上方移動(dòng)，此時(shí)，均衡利率就在r0和r2之間,37,，如果央行注重防通脹，利率就在r2上， =1，經(jīng)濟(jì)有所下降。如果央行以經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定為第一要?jiǎng)?wù)，則將利率控制在r0上， =1，通脹有所上升。大多數(shù)國(guó)家要兼顧通脹和就業(yè)兩個(gè)目標(biāo)，所以，可控制區(qū)域在AB之間。 如果實(shí)物市場(chǎng)發(fā)生沖擊，而貨幣市場(chǎng)不變，ut=1，央行只要將利率提高到r2上。 如果貨幣市場(chǎng)和實(shí)物市場(chǎng)都發(fā)生了沖擊，ut=1，vt=1，總需求曲線和通脹曲線都向左上方移動(dòng)。央行就要將利率調(diào)高至r2和r3上，國(guó)民收入有所減少，通脹有所上升，但是，都在央行設(shè)定的控制區(qū)間內(nèi)。,38,如果貨幣市場(chǎng)和實(shí)物市場(chǎng)發(fā)生方向相反的沖擊，則要根據(jù)這兩種變動(dòng)方向抵消后的凈值確定利率調(diào)整的幅度。 如果通脹的預(yù)期在加劇，通脹曲線也會(huì)向左上方移動(dòng)，央行不能順之調(diào)整，而必須向公眾表示治理通脹的決心， =1，不惜承受經(jīng)濟(jì)的下降，促使通脹預(yù)期回到正常的范圍內(nèi)來，也就是t=e=*，然后經(jīng)濟(jì)才能長(zhǎng)期穩(wěn)定。 通脹目標(biāo)制為利率走廊調(diào)控奠定了必要的基礎(chǔ)。,40,三、外匯、利率和就業(yè)三市場(chǎng)的均衡 加拿大央行將利率走廊調(diào)控和通脹目標(biāo)制結(jié)合在一起，做三個(gè)圖進(jìn)行討論，可以比較直觀地看到這種調(diào)控的效果，以及調(diào)控手段與目標(biāo)之間的關(guān)系。A圖表示外幣匯率與本國(guó)利率反方向變動(dòng)，利率越低外幣匯率越高，反之則反是。外匯供給增加使外幣匯率下降，本國(guó)利率上升。,42,如果總需求突然增加，AD移動(dòng)至AD1，為保持通脹目標(biāo)不變，央行提高利率走廊，這將導(dǎo)致本幣匯率波動(dòng)幅度上升。如果央行不讓本幣匯率變動(dòng)，這將違反市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，即便采取強(qiáng)硬的行政手段，在短期中做到，也可能引誘投機(jī)家炒作，造成以后的金融風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易摩擦，所以央行只能聽任本幣匯率上升。 如果總需求突然下降，央行要保持通脹目標(biāo)不變，也只有相應(yīng)降低利率走廊，同時(shí)承擔(dān)本幣匯率下降的代價(jià)。,45,如果國(guó)際收支順差造成外匯供給增加至P1，如圖2-17所示，這就會(huì)造成本幣匯率上升，在這種情況下，央行要讓匯率真實(shí)地反映外匯市場(chǎng)的供求，既不給投機(jī)者留下可乘之機(jī)，又要避免長(zhǎng)期中可能發(fā)生的貿(mào)易摩擦，也只能聽任本幣升值，調(diào)高利率走廊，但是，這樣做卻使通脹率降低至1%，低于央行原來確定的通脹目標(biāo)，同時(shí)，國(guó)民收入減少到Y(jié)0，失業(yè)將會(huì)增加，這也是不可接受的。此時(shí)，管理層的另一個(gè)選擇是增加財(cái)政支出，使總需求提高至AD1，這就能保證通脹目標(biāo)不變。反過來的討論則是國(guó)際,46,收支逆差，外匯匯率下降，央行的選擇是降低利率走廊，財(cái)政配套減少支出，這就仍然能夠保持通脹目標(biāo)不變。,49,如果外匯供給和總需求都增加，實(shí)現(xiàn)既定通脹目標(biāo)的難度提高，利率走廊上調(diào)和財(cái)政支出增加的幅度都擴(kuò)大；反過來，如果這兩者都減少，實(shí)現(xiàn)既定通脹目標(biāo)的難度提高，因?yàn)槔氏陆岛拓?cái)政支出減少的幅度都擴(kuò)大。如果外匯供給和總需求變動(dòng)的方向不一致，管理層則可以根據(jù)這兩者的凈差額調(diào)控利率走廊，實(shí)現(xiàn)既定的通脹目標(biāo)；如果這兩者的變動(dòng)互相抵消，央行甚至不需要變動(dòng)利率走廊。,50,加拿大等國(guó)把通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)看得至關(guān)重要，并且已經(jīng)確定通脹目標(biāo)就不再輕易變動(dòng)，利率走廊只是實(shí)現(xiàn)