北大光華管理學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)課件-第九講.ppt

市場(chǎng)有效性理論,1,第九講 有效市場(chǎng)理論,市場(chǎng)有效性理論,2,一個(gè)啟發(fā)性的問題： 馬路上是否有100元可撿？,答案1：沒有。因?yàn)槿绻械脑?，早就給人撿走了。(經(jīng)典有效市場(chǎng)理論：套利) 答案2：不知道。因?yàn)槿巳硕寄菢酉?，有錢也不一定有人去撿。(Grossman-Stiglitz悖論：信息) 答案3：可能有錢，但一般人撿不到。因?yàn)閾戾X要冒風(fēng)險(xiǎn)或有本事。(新有效市場(chǎng)理論：風(fēng)險(xiǎn)和技能),市場(chǎng)有效性理論,3,一些基本概念,隨機(jī)游走 Brown 運(yùn)動(dòng) 鞅 增量 隨機(jī)擺動(dòng) Brown 運(yùn)動(dòng)增量 平穩(wěn) 獨(dú)立同分布 不可預(yù)測(cè) 二項(xiàng)分布 正態(tài)分布,市場(chǎng)有效性理論,4,一些基本概念,算術(shù) Brown 運(yùn)動(dòng)： 幾何 Brown 運(yùn)動(dòng)： 不為 0 時(shí)都不是鞅！ ,市場(chǎng)有效性理論,5,有效市場(chǎng)理論的歷史,Bachelier (1900) ：股價(jià)是算術(shù)隨機(jī)游走或算術(shù) Brown運(yùn)動(dòng)。 Cowles (1933) ：股市預(yù)測(cè)家能預(yù)測(cè)嗎？Alfred Cowles Cowles1933 Samuelson (1965) ：恰當(dāng)預(yù)期隨機(jī)價(jià)格漲落的證明 有效市場(chǎng)假設(shè)(Efficient Markets Hypothesis) 的提法始于此。,市場(chǎng)有效性理論,6,Fama 的有效市場(chǎng)的定義,E. Fama (1939-),價(jià)格總是“完全反映”可接受信息的市場(chǎng)稱為“有效” 的。 (A market in which prices always “fully reflect” available information is called “efficient”)” (Fama 1970),市場(chǎng)有效性理論,7,三種形式的有效市場(chǎng) Robert (1967),弱有效：信息集只包含價(jià)格或收益自身的歷史 (公共信息)，它使技術(shù)分析無效；Fama 1965 半強(qiáng)有效：信息集包含所有對(duì)所有市場(chǎng)參與者都已知的信息 (公開信息)，它使基本分析無效； 強(qiáng)有效：信息集包含所有對(duì)某個(gè)市場(chǎng)參與者已知的信息 (私人信息)，它使一切“黑箱操作”無效。,市場(chǎng)有效性理論,8,市場(chǎng)有效性檢驗(yàn),Fama 1965 年的工作就是驗(yàn)證股價(jià)的收益率是否滿足隨機(jī)游走假設(shè)。 Fama 1970 年的綜述中的定義中，更傾向于弱有效檢驗(yàn)是指鞅性質(zhì)檢驗(yàn)。在表達(dá)上曾與 LeRoy 有過爭(zhēng)論。 Fama 建議的對(duì)半強(qiáng)有效和強(qiáng)有效的檢驗(yàn)則通過事件研究 (event study). 它目前成為實(shí)證金融分析研究中的一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)方法。Fama1991,市場(chǎng)有效性理論,9,市場(chǎng)有效性檢驗(yàn) (續(xù)),Fama 1991 年的綜述情況已經(jīng)有所變化，因?yàn)榘讶跤行z驗(yàn)歸結(jié)為股價(jià)不可預(yù)測(cè)已經(jīng)被發(fā)現(xiàn)為不妥當(dāng)。因此，F(xiàn)ama 把三種形式的市場(chǎng)有效性的檢驗(yàn)變?yōu)椋菏找娴目深A(yù)測(cè)性、事件研究和私人信息等三方面研究。于是問題在很大程度上變?yōu)橘Y產(chǎn)定價(jià)公式的檢驗(yàn)。 因此，對(duì)有效市場(chǎng)含義的理解已經(jīng)大大擴(kuò)充。,市場(chǎng)有效性理論,10,有效市場(chǎng)與無套利假設(shè),Ross 1985 年的觀點(diǎn)：有效市場(chǎng)就是滿足無套利假設(shè)的市場(chǎng)。 但是與無套利假設(shè)等價(jià)的資