中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與金融改革前瞻.ppt

中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與金融改革前瞻,郭田勇 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任， 金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師 2012.3,一、中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢回顧 二、宏觀調(diào)控政策的效應(yīng)分析 三、未來經(jīng)濟(jì)展望及政策預(yù)期 四、中國金融改革前瞻,一、中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢回顧,受之前全球經(jīng)濟(jì)低迷、貨幣流動(dòng)性寬松大環(huán)境的影響，我國經(jīng)濟(jì)總體來說通脹仍處相對高位，但是在2011年穩(wěn)健貨幣政策的作用下，通脹控制成效明顯。,一、中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢回顧,1.通脹仍處相對高位 2011年上半年，我國居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比上漲5.4%，7月份CPI指數(shù)同比增長達(dá)6.5%，繼上個(gè)月之后再創(chuàng)新高，上半年我國面臨較高的通脹壓力。 自2011年8月起，CPI增幅逐漸回落。8月至12月的CPI增幅分別為6.2%、6.1%、5.5%、4.2%、4.1% 受春節(jié)因素影響，2012年1月CPI增幅為4.5%，環(huán)比上升1.5%，我國目前通脹水平仍處相對高位。,一、中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢回顧,導(dǎo)致高通脹的原因分析 從需求拉動(dòng)角度看，金融危機(jī)以來，國內(nèi)市場上大量的貨幣投放、國際上持續(xù)寬松的貨幣政策，以及由人民幣加息預(yù)期引起的國際熱錢的持續(xù)流入構(gòu)筑物價(jià)上漲的貨幣基礎(chǔ)。 從成本推動(dòng)方面分析，國內(nèi)勞動(dòng)力成本上升、異常的氣候引發(fā)的糧食產(chǎn)量減少、生產(chǎn)成本增加是推動(dòng)物價(jià)上漲的主要原因，11年以來我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)增速明顯高于CPI指數(shù)，說明農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上升對通脹有明顯推動(dòng)作用。除此之外，2011年我國食物價(jià)格同比上漲9.1%， 2012年1月份食品價(jià)格上漲10.5%,貢獻(xiàn)了新增漲價(jià)因素的90%，由此看來成本推動(dòng)是通脹的主要原因。 輸入性通脹因素推波助瀾。世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩加劇、歐美債務(wù)危機(jī)日漸升級(jí)，美元的持續(xù)貶值導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格居高不下，加大了中國輸入性通脹壓力。,一、中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢回顧,導(dǎo)致當(dāng)前高通脹的原因分析 圖 推動(dòng)價(jià)格上漲成本因素比較,一、中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢回顧,控制通脹成效明顯 PPI 對CPI通過影響非食品價(jià)格，進(jìn)而對CPI有一定時(shí)滯后的傳導(dǎo)。2011年12月， PPI同比漲1.7%，創(chuàng)兩年以來新低，2012年1月，PPI同比上漲0.7%，環(huán)比下降0.1%， 從環(huán)比來看，PPI已經(jīng)趨穩(wěn)。PPI的回落有利于減輕向CPI傳導(dǎo)的壓力，連續(xù)五個(gè)月 的CPI回落表明物價(jià)調(diào)控取得了一些成效。,一、中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢回顧,2.經(jīng)濟(jì)增速放緩，投資拉動(dòng)明顯 2011年國內(nèi)生產(chǎn)總值471564億元，同比增長9.2%；其中，二季度我國GDP同比 增長9.5%，增速比一季度繼續(xù)小幅放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)，三季度增長增長9.1%，季度降 幅從二季度的0.2個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大到三季度的0.4個(gè)百分點(diǎn)，四季度增長8.9%。實(shí)體經(jīng) 濟(jì)增速放緩。,一、中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢回顧,2.經(jīng)濟(jì)增速放緩，投資拉動(dòng)明顯 從支出法三大需求對GDP增長的貢獻(xiàn)率和拉動(dòng)來看，2011全年最終消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)率為51.6%，資本形成總額對GDP的貢獻(xiàn)率為54.2%，貨物和服務(wù)進(jìn)出口對GDP的貢獻(xiàn)率為負(fù)5.8%。這說明中國經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)仍不合理，經(jīng)濟(jì)增長過多地依靠投資拉動(dòng)而非消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。,一、中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢回顧,消費(fèi)需求增速下滑 2011全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額181226億元，同比名義增長 17.1%，增速較去年同期下滑了1.2個(gè)百分點(diǎn)。2011全年總體消費(fèi)需求較弱，增長乏力。,一、中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢回顧,投資增速溫和回落 2011全年固定資產(chǎn)投資同比增長23.8%，增速較1-11月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，投資繼續(xù)溫和回落。其中1全年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長27.9%，較上年回落5.3個(gè)百分比，較1-11月回落2個(gè)百分比。數(shù)據(jù)顯示，盡管當(dāng)前保障房投資突飛猛進(jìn)，但是仍難以減緩商品房投資增速的下滑。 11年固定資產(chǎn)投資同比實(shí)際增長16.1%，較去年回落3.4個(gè)百分點(diǎn)。受穩(wěn)健的貨幣政策、財(cái)政赤字預(yù)算較2010年減少等因素的影響，實(shí)際增速未有較大提高。,一、中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢回顧,貿(mào)易順差收窄，進(jìn)口增速快于出口 2011全年出口增速是20.3%，進(jìn)口的增速是24.9%，進(jìn)口增速快于出口增速4.6個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)出口相抵，順差1551億美元，比上年減少264億美元，創(chuàng)三年來新低。2012年1月中國出口額自2009年12月以來首度出現(xiàn)負(fù)增長，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差272.8億美元一方面，進(jìn)口增速穩(wěn)定，且大于出口增速，反映出我國內(nèi)需仍然強(qiáng)勁；另一方面，出口縮減，貿(mào)易順差持續(xù)收窄。,一、中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢回顧,3.金融指標(biāo)顯示貨幣政策保持穩(wěn)健，但社會(huì)融資手段多元化 2011年下半年以來，M1、M2增速雙雙顯著放緩,截至11月末，M1 同比增長7.8%，M2同比增長12.7%，貨幣供應(yīng)量增速再次滑落至數(shù)年來低位，顯示貨幣條件維持從緊態(tài)勢。2011年12月，M1和M2增速見底回升。 2011全年人民幣貸款增加7.47萬億元，同比少增3901億元，貸款余額增速持續(xù)回落，同樣反映了持續(xù)貨幣政策的緊縮效應(yīng)。 今年以來信貸政策和穩(wěn)健的貨幣政策在總量上實(shí)現(xiàn)了對信貸量的合理調(diào)控，促進(jìn)了貨幣信貸從國際金融危機(jī)時(shí)期的超常規(guī)增長向常態(tài)回歸，對通貨膨脹貨幣條件的控制效果已經(jīng)顯現(xiàn)。,一、中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢回顧,3. 金融指標(biāo)顯示貨幣政策偏于緊縮，但社會(huì)融資手段多元化 2011年全年社會(huì)融資規(guī)模為12.83萬億元，比上年同期少1.11萬億元。其中，人民幣貸款增加7.47萬億元，同比少增3901億元，說明銀行信貸有所收縮，相對應(yīng)的，其他形式的融資規(guī)模占全社會(huì)融資規(guī)模比例則有所增加，社會(huì)融資渠道呈現(xiàn)出多樣化趨勢。,二、宏觀調(diào)控政策的效應(yīng)分析,1、貨幣政策應(yīng)繼續(xù)保持穩(wěn)健，并進(jìn)行預(yù)調(diào)、微調(diào) 2012年，貨幣政策的目標(biāo)將從“防通脹”向“穩(wěn)增長”轉(zhuǎn)移。 2010年以來，我國開始實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，力圖緩解通脹壓力、抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫。2011年以來，央行連續(xù)六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，三次上調(diào)基準(zhǔn)利率，在連續(xù)的緊縮貨幣政策作用下，新增信貸規(guī)模控制效果明顯。CPI連續(xù)五個(gè)月出現(xiàn)漲幅回落，表明物價(jià)調(diào)控措施取得了一定成效。 與此同時(shí)，輸入型通脹壓力的減緩也有利于國內(nèi)通脹的控制。如果貨幣政策不出現(xiàn)大的變動(dòng)，CPI和PPI漲幅雙雙下降的趨勢將會(huì)延續(xù)。 值得注意的是，盡管短期通脹壓力有所放緩，但CPI環(huán)比仍在上漲，食品價(jià)格也存在反彈的可能性，從中長期來看，隨著勞動(dòng)力成本和資源類產(chǎn)品價(jià)格上漲等因素，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。,二、宏觀調(diào)控政策的效應(yīng)分析,1、貨幣政策應(yīng)繼續(xù)保持穩(wěn)健，并進(jìn)行預(yù)調(diào)、微調(diào) 貨幣政策工具使用情況分析： 公開市場操作被頻繁使用。央行在2011年共通過公開市場實(shí)現(xiàn)資金凈投放逾1.9萬億元，主要是用來緩沖存款準(zhǔn)備金率上調(diào)帶來的流動(dòng)性壓力，公開市場操作成為了存款準(zhǔn)備金率的配套工具，在控制貨幣量上作用沒有其他兩大工具明顯。 存款準(zhǔn)備金率六次上調(diào)。上半年6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率使得大中型金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率達(dá)到21.5%的歷史高位。此舉一方面收緊流動(dòng)性以對抗通脹，另一方面對沖外匯占款以維持匯率穩(wěn)定。但是存款準(zhǔn)備金率的提高在起作用的同時(shí)加劇了中小企業(yè)融資難等負(fù)面影響。11月30日，央行年內(nèi)首次宣布，從12月5日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，大型銀行存款準(zhǔn)備金率將降至為21%，此次下調(diào)存準(zhǔn)主要是流動(dòng)性對沖政策。 加息工具逐漸引起當(dāng)局重視。今年以來央行共加息三次，每次加息一年期存貸款利率均上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。在國際收支持續(xù)順差條件下，加息可能導(dǎo)致匯率上升預(yù)期，熱錢流入，從而央行對利率工具的運(yùn)用在某種程度上受到制約。當(dāng)然，加息的好處也較為明顯，一方面，加息的宣示效應(yīng)有利于改變?nèi)藗兊耐涱A(yù)期；另一方面，加息對于防止官方利率和民間利率的進(jìn)一步分化，緩解中小企業(yè)融資難問題有積極影響。,二、宏觀調(diào)控政策的效應(yīng)分析,2、財(cái)政政策發(fā)揮積極作用 2011年中國政府財(cái)政赤字安排為9000億元，赤字規(guī)模比上年預(yù)算減少1500億元，但仍保持了積極的勢頭。第三季度，由于歐債危機(jī)帶來的實(shí)體經(jīng)濟(jì)困頓和悲觀預(yù)期二者相互作用，使世界經(jīng)濟(jì)陷入非良性的循環(huán)。在這樣的形勢下，我國經(jīng)濟(jì)增長速度雖然有所放緩，但總體上仍然保持著持續(xù)高增長的勢頭，內(nèi)生動(dòng)力依然強(qiáng)勁，城鄉(xiāng)居民收入和消費(fèi)結(jié)構(gòu)均有所改善。 前三季度政府在水利建設(shè)和保障房方面的投入大幅增加，再加上中西部地區(qū)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐，個(gè)稅起征點(diǎn)提高，以及允許地方融資平臺(tái)發(fā)行用于保障房建設(shè)的企業(yè)債等一系列措施，對于刺激經(jīng)濟(jì)增長，尤其是投資的增長起到了較為明顯的作用。,三、未來經(jīng)濟(jì)展望及政策預(yù)期,1、未來經(jīng)濟(jì)形勢展望 （1）通脹壓力減輕，物價(jià)將繼續(xù)回落 從引起本輪通脹的因素分析未來通脹形勢： 隨著10月中下旬蔬菜和豬肉價(jià)格回落，促進(jìn)物價(jià)下行的有利因素累計(jì)增多。經(jīng)濟(jì)增長速度適度回調(diào)和流動(dòng)性的不斷收緊，減輕了物價(jià)上漲的需求壓力和貨幣流動(dòng)性壓力。另外2011年秋糧長勢和收成比預(yù)期要好，有利于減輕農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的壓力。 從國際因素看，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩加劇，國際上大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了波動(dòng)下行趨勢，有利于從外圍減輕輸入型通脹壓力。 從2011年第三、四季度的物價(jià)走勢來看，物價(jià)上漲的勢頭已經(jīng)得到初步遏制。 綜合考慮以上因素，2012年全年通脹壓力不大。但是受結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型、原材料價(jià)格、人工成本及資源成本上升的長期性特點(diǎn)影響，CPI仍將在相對高位運(yùn)行?？雇浫詫⑹钱?dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)，有必要繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策。,三、未來經(jīng)濟(jì)展望及政策預(yù)期,1、未來經(jīng)濟(jì)形勢展望 （2）經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“軟著陸”軌道 歐美債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延緩，因此未來一段時(shí)間國外需求不會(huì)太旺盛，2012年凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用很可能會(huì)減小。 消費(fèi)市場尤其是中低端消費(fèi)有明顯放緩跡象，個(gè)稅起征點(diǎn)的調(diào)高對消費(fèi)刺激作用有限，但國內(nèi)高端消費(fèi)需求仍較為旺盛。 2011年的經(jīng)濟(jì)增長將主要依靠投資拉動(dòng)。作為支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)在2012年繼續(xù)受到政策調(diào)控，商品房投資將有較大的放緩，但由于保障房的有力支撐，預(yù)計(jì)投資增速仍將穩(wěn)步發(fā)展。在積極的財(cái)政政策下，保障房建設(shè)以及“十二五”開局之年大量基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)對投資有一定拉動(dòng)作用。 總之，受以上各種因素影響，我國經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入“軟著陸”軌道。,三、未來經(jīng)濟(jì)展望及政策預(yù)期,1、未來經(jīng)濟(jì)形勢展望 總體來說，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速適度放緩，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力仍然充足，通脹壓力有所減輕，中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入“滯脹”。,三、未來經(jīng)濟(jì)展望及政策預(yù)期,2、宏觀調(diào)控政策選擇 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟(jì)增速放緩但仍處于高位，CPI回落但通脹風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。因此，未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)不宜發(fā)生大的變化，在此過程中應(yīng)注重政策配合。,三、未來經(jīng)濟(jì)展望及政策預(yù)期,2、宏觀調(diào)控政策選擇 （1）貨幣政策保持穩(wěn)健，調(diào)控手段更加靈活 由于當(dāng)前國際國內(nèi)各層面因素的不確定性，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，在未來一段時(shí)間內(nèi)，應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)不變，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行政策微調(diào)，讓市場明確政府堅(jiān)定控制通漲的決心。 在政策工具的使用上，對于存款準(zhǔn)備金率這一數(shù)量型工具，隨著外匯占款負(fù)增長，市場出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，財(cái)政收入大幅增加及其先收后支的特點(diǎn)亦使部分銀行出現(xiàn)存款的階段性減少。降低存款準(zhǔn)備金率有助于央行向市場注入更多的流動(dòng)性。但同時(shí)考慮到數(shù)量型工具對經(jīng)濟(jì)影響難以控制，因此使用將逐漸減少。 價(jià)格型工具使用空間增大。為避免降低存款準(zhǔn)備金率釋放出政策變向的信號(hào)，應(yīng)同時(shí)提高利率。加息有利于中小企業(yè)融資，抑制民間借貸的泛濫。未來調(diào)控手段應(yīng)以更具靈活性的利率調(diào)控為主，必要情況下輔之以準(zhǔn)備金率、央票等數(shù)量型工具。,三、未來經(jīng)濟(jì)展望及政策預(yù)期,2、宏觀調(diào)控政策選擇 （2）加大財(cái)政政策力度，注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整 面對復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢，未來我國或?qū)⒉扇「臃e極的財(cái)政政策，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅，加大財(cái)政支出。一方面給中小企業(yè)減稅讓利，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。另一方面補(bǔ)貼中低收入人群，熨平貧富差距防止陷入發(fā)達(dá)國家的“中等收入陷阱”。在控通脹的同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，更重要的是緩解我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾，從長遠(yuǎn)角度解決當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程的深層次問題。,三、未來經(jīng)濟(jì)展望及政策預(yù)期,2、宏觀調(diào)控政策選擇 （3）注重多種政策工具協(xié)調(diào)使用 隨著社會(huì)融資渠道多元化，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)雜化，控制通脹不能僅僅依靠貨幣政策，否則可能矯枉過正。 央行在合理使用貨幣政策和財(cái)政政策的同時(shí)，應(yīng)尋求有效的經(jīng)濟(jì)政策搭配，多管齊下。例如，在外匯政策上，繼續(xù)完善現(xiàn)在的人民幣匯率形成機(jī)制，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，減緩輸入性通脹；同時(shí)積極引導(dǎo)中國由低層次加工外貿(mào)向高附加值外貿(mào)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)外貿(mào)企業(yè)利用各種可用方式和金融產(chǎn)品熨平匯率風(fēng)險(xiǎn)等。 （4）調(diào)整結(jié)構(gòu)、深化各項(xiàng)改革 前低后高？,三、未來經(jīng)濟(jì)展望及政策預(yù)期,2、宏觀調(diào)控政策選擇 總之，當(dāng)前影響物價(jià)因素及房地產(chǎn)調(diào)控仍具有不確定性，一旦政策松動(dòng)就有反彈的可能，因此未來一段時(shí)間內(nèi)，仍要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)注重多種政策工具的協(xié)調(diào)，在控通脹的同時(shí)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。,四、中國金融改革前瞻,1、金融危機(jī)對未來金融業(yè)發(fā)展的啟示 （1）堅(jiān)持穩(wěn)健的商業(yè)模式、以內(nèi)生性增長機(jī)制為主導(dǎo) 貨幣、金融產(chǎn)品有許多層次，越是基礎(chǔ)傳統(tǒng)的層次，離實(shí)體經(jīng)濟(jì)越近 以傳統(tǒng)的存貸等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，兼顧其他 避免大肆收購、過度高杠桿擴(kuò)張 （2）金融業(yè)布局要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)與市場結(jié)構(gòu) 競爭與整合 大小銀行布局,四、中國金融改革前瞻,2、金融危機(jī)對未來金融業(yè)發(fā)