《衍生證券投》PPT課件.ppt

第10章,衍生證券投資,本章內(nèi)容,期權(quán)投資 期貨投資,期權(quán)投資,什么是期權(quán) 期權(quán)（Option）實際是一種買入資產(chǎn)或賣出資產(chǎn)的合約。在這個合約中，合約的一方授予另一方在某個確定的日期內(nèi)以某一確定的價格購買（或出售）某種資產(chǎn)的權(quán)利。 期權(quán)合約，不僅事先約定買入或賣出某項資產(chǎn)的價格，而且還會約定買入或賣出該項資產(chǎn)的時間期限。 獲得買入或賣出資產(chǎn)權(quán)利的一方，是期權(quán)的買方，必須付出代價；出讓這項權(quán)利的一方，是期權(quán)的立權(quán)人，需要在約定的期限對購買者的決定做出反應(yīng)，同時也會要求一定的補償。,期權(quán)投資,期權(quán)合約的要素 標(biāo)的資產(chǎn) 執(zhí)行價格 施權(quán)日 期權(quán)合約金額 期權(quán)費,期權(quán)投資,看漲期權(quán)（Call option），又稱買入期權(quán)，是期權(quán)賣方賦予期權(quán)買方在未來特定的期限內(nèi)或特定的到期日以執(zhí)行價格購買一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。,看跌期權(quán)（Put option），又稱賣出期權(quán)，是期權(quán)賣方賦予期權(quán)買方在未來特定的期限內(nèi)或特定的到期日以執(zhí)行價格出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。,期權(quán)投資,歐式期權(quán)（European option）允許期權(quán)購買者在到期日執(zhí)行權(quán)利。,美式期權(quán)（American option）允許期權(quán)購買者在期權(quán)有效期內(nèi)的任何一營業(yè)日執(zhí)行權(quán)利。,期權(quán)投資,股票期權(quán)是以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。 指數(shù)期權(quán)是以股票市場指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。指數(shù)期權(quán)不需要賣方在到期日交割指數(shù)，采用的是現(xiàn)金結(jié)算方式。 期貨期權(quán)的購買者有以執(zhí)行價格買入或賣出特定期貨合約的權(quán)利。期貨期權(quán)合約條款的設(shè)計是以期貨價格為標(biāo)的物。在到期日，期權(quán)買方會收到目前期貨價格與執(zhí)行價格之間的差額。 利率期權(quán)以中長期國債、短期國庫券以及各種期限的財政債券的收益率為標(biāo)的資產(chǎn)。,期權(quán)投資,期權(quán)的特點 期權(quán)合約是一種權(quán)利與義務(wù)不對稱的合約 期權(quán)買賣雙方的風(fēng)險與收益具有不對稱性 期權(quán)買方需支付期權(quán)費，而期權(quán)賣方需要交納保證金,期權(quán)價值與風(fēng)險,期權(quán)的內(nèi)在價值，是指期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與執(zhí)行價格兩者之間的差額。 期權(quán)的時間價值，是指期權(quán)費超過其內(nèi)在價值的部分。,對于看漲期權(quán)，內(nèi)在價值等于標(biāo)的資產(chǎn)市場價格大于執(zhí)行價格的部分； 對于看跌期權(quán)，內(nèi)在價值等于標(biāo)的資產(chǎn)市場價格小于執(zhí)行價格的部分。,期權(quán)價值與風(fēng)險,案例 如果你持有執(zhí)行價格為50元的A公司股票看漲期權(quán)，而股票現(xiàn)價為60元，那你可行使期權(quán)以50元買入A股票而同時以60元賣出，盈利10元，此時期權(quán)的價值為10元。但是，如果股價低于50元，你可以放棄買入，這樣既不會虧損也不盈利，此時期權(quán)的價值為0。 如果你持有執(zhí)行價格為50元的A公司股票看跌期權(quán)，而股票現(xiàn)價為40元，那你可以40元買入A公司股票，同時可以行使期權(quán)而以50與期權(quán)賣方進(jìn)行交割，盈利10元，此時期權(quán)的價值為10元。但是，如果股價高于50元，你可以放棄買入，這樣既不會虧損也不盈利，此時期權(quán)的價值為0。,期權(quán)價值與風(fēng)險,期權(quán)價值的影響因素 標(biāo)的資產(chǎn)的價格 執(zhí)行價格 期權(quán)的到期期限 期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率 期權(quán)有效期內(nèi)的無風(fēng)險利率 期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期收益,看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價關(guān)系,期權(quán)價值與風(fēng)險,看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價關(guān)系 從前表可知，無論在執(zhí)行日股價如何變化，該投資組合的價值均為0。由于上述投資組合為無風(fēng)險投資組合，期末價值為0， 那么它的期初價值也必然為0，即： 相同到期日，相同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的價格必須符合上面的等式。這就是看漲期權(quán)與看跌期權(quán)平價定理。,期權(quán)的收益與風(fēng)險特征,X,買入看漲期權(quán),賣出看漲期權(quán),期權(quán)的收益與風(fēng)險特征,X,買入看跌期權(quán),賣出看跌期權(quán),期權(quán)定價模型,二叉樹期權(quán)定價模型,S,p,1-p,Su,Sd,期權(quán)定價模型,二叉樹期權(quán)定價模型,期權(quán)定價模型,布萊克-舒爾斯期權(quán)定價模型,期權(quán)投資管理,期權(quán)投資的意義 期權(quán)投資的保值、避險功能。投資購買期權(quán)就如同購買了保險，通過建立期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的組合頭寸，標(biāo)的資產(chǎn)的損失可從期權(quán)頭寸的收益中得到彌補，而標(biāo)的資產(chǎn)的收益通過不執(zhí)行期權(quán)而得到保留。 期權(quán)投資的盈利、杠桿功能。期權(quán)投資只需要以少量資金，支付期權(quán)費，便可以獲得在未來時期買入或賣出大量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，給了投資“以小搏大”的機會，從而產(chǎn)生一種杠桿效應(yīng)。,幾種常見的期權(quán)組合投資策略,保護(hù)性看跌期權(quán) 買入股票的同時，購買該股票的看跌期權(quán)。,幾種常見的期權(quán)組合投資策略,拋補的看漲期權(quán) 案例：某養(yǎng)老基金擁有1000股IBM股票，其現(xiàn)價為每股100美元?；鸾?jīng)理打算在股價漲到110美元時將其賣出。他能不能利用期權(quán)來獲取一些額外的收益？ 策略：持有股票的同時，賣出該股票的看漲期權(quán)。,幾種常見的期權(quán)組合投資策略,同價對敲 案例：一投資者了解到可能影響某公司命運的一場訴訟即將了結(jié)，其結(jié)果可能引起股價大幅波動。想規(guī)避風(fēng)險，但又不想失去盈利的機會。該怎么辦？ 策略：同時買進(jìn)具有相同執(zhí)行價格與到期時間的該股的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)。,幾種常見的期權(quán)組合投資策略,異價對敲 是不同執(zhí)行價格或不同到期時間的兩個或兩個以上看漲期權(quán)（或看跌期權(quán)）的組合，有些期權(quán)是多頭，有些期權(quán)是空頭。 根據(jù)組合中期權(quán)的參數(shù)的差異，異價對敲可分為兩種基本類型： 垂直組合，又稱價格異價對敲，指同時購進(jìn)和賣出具有不同執(zhí)行價格、相同到期時間的期權(quán)； 水平組合，又稱時間異價對敲，指同時購進(jìn)和賣出具有不同到期時間、相同執(zhí)行價格的期權(quán)。,期貨,什么是期貨 期貨交易（Future）是交易雙方在期貨交易所通過買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，并根據(jù)合約的規(guī)定在將來某一特定時間和地點，以某一特定價格交割約定數(shù)量和質(zhì)量的商品或金融工具的交易行為。,期貨,金融期貨交易的種類 外匯期貨 主要是為了滿足人們管理匯率變動的風(fēng)險而發(fā)展起來的。主要作用就在于外匯的套期保值和投機 。 利率期貨 以固定收益證券為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨。主要是為滿足人們管理固定收益證券的利率風(fēng)險。 股票指數(shù)期貨 是以股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的一種金融期貨。它的特殊性在于標(biāo)的物本身不是金融資產(chǎn)，而是金融資產(chǎn)的價格指數(shù)。,期貨,金融期貨合約的基本要素 合約規(guī)模及報價單位 基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量 交割日期、地點及方式與最后交易日 最小變動價位 每日價格最大變動幅度限制,期貨,期貨市場的交易機制 期貨交易所 標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約的交易是在期貨交易所進(jìn)行的 交易所還負(fù)責(zé)交易的清算，這是由清算所承擔(dān)的。清算所是交易中介，充當(dāng)買賣雙方的交易對手，它的凈頭寸為零。清算所有義務(wù)交割商品給多頭方并付錢給空頭方以獲得商品。 保證金與盯市 最初開倉時，每個交易者都建立一個保證金賬戶，以保證交易者能履行合約義務(wù)。 交易者并不等到到期日才結(jié)算盈虧，清算所要求所有頭寸每日都結(jié)算盈虧，這種每日結(jié)算就是所謂的“盯市”,期貨,期貨交易的特點 期貨合約比現(xiàn)貨及遠(yuǎn)期合約更加標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化； 交割實物率低； 期貨交易具有一定的信用和履約保證； 與期權(quán)相比，期貨的權(quán)利與義務(wù)是對稱的，風(fēng)險與收益也是對稱的 。,期貨的收益與風(fēng)險特征,在購進(jìn)期貨合約后，如果期貨價格上漲，多頭方會從中獲利；如果期貨價格下跌，多頭方則會受損。,在賣出期貨合約后，如果期貨價格上漲，空頭方會受損；如果期貨價格下跌，空頭方則會從中獲利。,期貨定價,現(xiàn)貨期貨平價定理 期貨價格，是指期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格。 期貨協(xié)議在簽署時，協(xié)議的交割價格即為標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格。 所謂期貨的理論價格就是使期貨的價值為0的交割價格的現(xiàn)值，或者說就是沒有套利機會條件下標(biāo)的資產(chǎn)均衡價格的終值。,期貨定價,現(xiàn)貨期貨平價定理,期貨定價,對于支付紅利的證券期貨定價 設(shè)紅利為I，收益率為d,期貨投資管理,套期保值 套期保值交易是指當(dāng)交易者在現(xiàn)貨市場買進(jìn)（或賣出） 某一數(shù)量的資產(chǎn)時，為了防止因市場價格波動帶來的經(jīng)濟損失，在期貨市場賣出（或買進(jìn)）同等數(shù)量資產(chǎn)的期貨合約。 當(dāng)市場價格出現(xiàn)變動時，在現(xiàn)貨市場買賣造成的虧損，可由期貨交易的盈利來“彌補或抵消”；或在期貨市場上出現(xiàn)的虧損，由現(xiàn)貨交易的盈利來“彌補或抵消”。 套期保值交易者可以將資產(chǎn)與期貨的組合的總價值鎖定在賣出（或買進(jìn)）的期貨價格水平上。,期貨投資管理,空頭套期保值 用來防范資產(chǎn)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價格下跌的風(fēng)險。 套期保值者在進(jìn)行空頭對沖時，在期貨市場出售期貨合約，持有空頭交易頭寸。 如果買進(jìn)現(xiàn)貨后，價格下跌，雖然現(xiàn)貨交易受到損失，但相應(yīng)的期貨交易可得到盈利； 如果買進(jìn)現(xiàn)貨后，價格上漲，雖然期貨交易受到損失，但相應(yīng)的現(xiàn)貨交易可得到盈利。 在這兩種情況下，盈虧都可以相應(yīng)對沖，從而避免了價格下跌的風(fēng)險。,期貨投資管理,空頭套期保值案例 某持有國庫券的投資者預(yù)計利率在將要發(fā)生變動，但不知利率變動的方向。為了保護(hù)債券價值不受利率波動的影響，他可以做國庫券期貨空頭，在交割日時以現(xiàn)在的期貨價格交割國庫券。這就鎖定了國庫券售價，并保證國庫券與期貨的資產(chǎn)組合在到期時的總價值等于現(xiàn)在的期貨價格。 假設(shè)芝加哥交易所3月份交割的國庫券期貨的價格為123.19美元，3月份國庫券可能的價格為122.19美元、123.19美元和124.19美元。,期貨投資管理,空頭套期保值案例 到期時國庫券加期貨的資產(chǎn)組合的總價值,期貨投資管理,多頭套期保值 用來防范資產(chǎn)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價格上漲的風(fēng)險。 套期保值者在進(jìn)行多頭對沖時，在期貨市場買進(jìn)期貨合約，持有多頭交易頭寸。 如果賣出現(xiàn)貨后，價格上漲，雖然現(xiàn)貨交易受到損失，但相應(yīng)的期貨交易可得到盈利； 如果賣出現(xiàn)貨后，價格下跌，雖然期貨交易受到損失，但相應(yīng)的現(xiàn)貨交易可得到盈利，盈虧可以相應(yīng)對沖，從而避免了價格下跌的風(fēng)險。,期貨投資管理,多頭套期保值案例 例如，某一養(yǎng)老基金經(jīng)理預(yù)計兩個月后有一筆現(xiàn)金流入，并計劃將其投資于固定收益證券。 他認(rèn)為國庫券期貨合約現(xiàn)在的價格很有吸引力，便鎖定在這個價格上，等兩個月后再投資。 于是，他可以采用期貨多頭，現(xiàn)在買進(jìn)國庫券期貨，以保證兩個月后以現(xiàn)在的價格購入債券，從而鎖定購買成本。,期貨投資管理,套期保值的風(fēng)險 基差風(fēng)險 如果在合約到期前清算合約或資產(chǎn)，則套期保值者承擔(dān)基差風(fēng)險（Basis risk），這是因為期貨價格與現(xiàn)貨價格在到期前不完全同步變化，資產(chǎn)與期貨的損益不一定能正好完全抵消。 價差風(fēng)險 由于套利的不完全性，實際中兩種不同期限的期貨的比價，也可能偏離理論上的比價關(guān)系，這就給了投資者帶來風(fēng)險。 交叉套期保值風(fēng)險 期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價格變動可能不會準(zhǔn)確的跟蹤被保資產(chǎn)的價格變動,期貨投資管理,投機交易 是指交易者利用期貨價格的波動謀取盈利而買賣合約的行為。 期貨投機的原因 期貨市場的交易費用低 期貨交易的杠桿效應(yīng),期貨投資管理,投機交易方式 套利。投機交易者同時買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約。 當(dāng)投機者預(yù)計到兩張期貨合約之間的價格出現(xiàn)價差時，會利用這一價差各買進(jìn)和賣出一份合約，以便日后市場情況對其有利時對沖手中的合約。 在進(jìn)行套期圖利時，交易者關(guān)心的不是期貨的絕對價格水平，而是合約間的相互價格關(guān)系。 如果價差的變化趨勢與交易者預(yù)計的一樣，則可從中獲利。 買空賣空 買空是指投機者預(yù)測商品的期貨價格會上漲，于是買進(jìn)期貨合約，等價格上漲后拋售合約以獲利的交易方式。 賣空是指投機