國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易畢業(yè)論文中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支差額總量及結(jié)構(gòu)的合理性.doc

中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支差額總量及結(jié)構(gòu)的合理性中國(guó)近年來(lái)出現(xiàn)的經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)巨額順差成為研究的熱點(diǎn)。經(jīng)常項(xiàng)目巨額順差一方面推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)就業(yè)增加;另一方面也給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了很多負(fù)面影響，包括貿(mào)易摩擦大幅增加、人民幣持找我一6四五一五6九七，包過(guò)續(xù)升值、出口企業(yè)(尤其是勞動(dòng)密集型企業(yè))經(jīng)營(yíng)日益艱難、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由于貨幣被動(dòng)投放過(guò)多引發(fā)的通貨膨脹等等。因此，探尋中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差的成因和解決辦法成為當(dāng)下中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系中較為急迫的課題之一?，F(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)較為重視中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支順差的程度，且往往只注重貿(mào)易順差(有時(shí)甚至是貨物貿(mào)易順差)的問(wèn)題，而對(duì)順差的來(lái)源、構(gòu)成和平衡關(guān)系則較少加以分析。本文因此另辟蹊徑，從經(jīng)常項(xiàng)目收支差額結(jié)構(gòu)著手來(lái)研究中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目問(wèn)題，主要包括:(1)經(jīng)常項(xiàng)目差額結(jié)構(gòu)的構(gòu)成部分;(2)中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目差額結(jié)構(gòu)的演變路徑(有何特征和階段性);(3)中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目差額結(jié)構(gòu)的合理性。通過(guò)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目差額結(jié)構(gòu)的研究，可以找出中國(guó)現(xiàn)有經(jīng)常項(xiàng)目差額結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，進(jìn)而優(yōu)化經(jīng)常項(xiàng)目差額結(jié)構(gòu)。一、中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支差額總量在19822011年的30年中，其中25年為順差，其余僅5年為逆差。而這30年又可以分為3個(gè)階段。這3個(gè)階段體現(xiàn)出了非常明顯的特征:第一階段(19821996年)經(jīng)常項(xiàng)目收支差額既有逆差又有順差，且無(wú)論是順差金額還是逆差金額都較小，最大順差金額發(fā)生在1991年，為133億美元，最大逆差金額發(fā)生在1993年，為119億美元，平均金額為順差15億美元;第二階段(19972004年)經(jīng)常項(xiàng)目收支差額均為順差，且金額較前一階段有了較大幅度提高，最大順差金額發(fā)生在2004年，為689億美元，最小順差金額發(fā)生在2001年，為174億美元，平均金額為順差334億美元，是第一階段的近22倍;第三階段(2005年至今)經(jīng)常項(xiàng)目收支差額也均為順差，且金額也較第二階段有了更大幅度提高，最大順差金額發(fā)生在2008年，為4206億美元，然后順差金額逐年減少，平均金額為順差2601億美元，是第二階段的近8倍。二、中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支差額結(jié)構(gòu)狀況按照國(guó)際收支手冊(cè)(第5版)的規(guī)定，經(jīng)常項(xiàng)目收支可分為貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、收益與經(jīng)常轉(zhuǎn)移等4個(gè)項(xiàng)目。已有統(tǒng)計(jì)的19822011年的30年中，經(jīng)常項(xiàng)目總體呈現(xiàn)的順差主要來(lái)自貨物貿(mào)易，它相當(dāng)于經(jīng)常項(xiàng)目順差的101.5%;服務(wù)貿(mào)易則總體上為逆差，總共逆差額1976億美元，占經(jīng)常項(xiàng)目差額的-9.3%;收益差額同樣為逆差，逆差額達(dá)到1578億美元，占經(jīng)常項(xiàng)目差額的-7.5%;經(jīng)常轉(zhuǎn)移則為順差，順差額占經(jīng)常項(xiàng)目差額的15.3%。另外，從圖1我們也可以很清楚看出，中國(guó)貨物貿(mào)易差額與經(jīng)常項(xiàng)目收支差額的變動(dòng)趨勢(shì)具有高度相關(guān)性，而經(jīng)常項(xiàng)目收支的其他3個(gè)組成部分分別有著不同的變動(dòng)趨勢(shì)。以下我們分別對(duì)這4個(gè)部分加以分析。中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支順差主要表現(xiàn)為貨物貿(mào)易順差。從表3顯示的貨物貿(mào)易差額情況來(lái)看，在19822011年的30年間，其中24年為順差，其余僅有6年為逆差。與經(jīng)常項(xiàng)目收支差額總量分析相類似，我們把這30年也分為3個(gè)階段。這3個(gè)階段也反映出了貨物貿(mào)易差額結(jié)構(gòu)與經(jīng)常項(xiàng)目收支差額總量分析非常類似的特征:第一階段(19821996年)貨物貿(mào)易差額既有逆差又有順差，具有一定波動(dòng)性，但無(wú)論是順差金額還是逆差金額都較小，最大順差金額發(fā)生在1996年，為195億美元，最大逆差金額發(fā)生在1985年，為131億美元;第二階段(19972004年)貨物貿(mào)易差額均為順差，且金額較前一階段有了較大幅度提高，最大順差金額發(fā)生在2004年，為590億美元，最小順差金額發(fā)生在2001年，為340億美元;第三階段(2005年至今)貨物貿(mào)易差額也均為順差，且金額也較第二階段有了更大幅度提高，最大順差金額發(fā)生在2008年，為3606億美元，然后順差金額較大幅度減少。中國(guó)服務(wù)貿(mào)易收支與貨物貿(mào)易收支變動(dòng)趨勢(shì)有著非常大的差異。一方面兩者差額絕對(duì)值相差較大，另一方面兩者有著幾乎相反的變動(dòng)趨勢(shì)。在1994年以前，中國(guó)服務(wù)貿(mào)易收支有2年為逆差，其余11年為順差，且金額都不大;在1994年以后的17年中，中國(guó)服務(wù)貿(mào)易收支全部為逆差，且金額逐年增加，到2011年逆差額達(dá)到552億美元。通過(guò)分析中國(guó)國(guó)際收支平衡表中的服務(wù)貿(mào)易收支構(gòu)成來(lái)看，運(yùn)輸項(xiàng)目是服務(wù)項(xiàng)目逆差的主要來(lái)源，此外，保險(xiǎn)、專有權(quán)利使用費(fèi)和特許費(fèi)、旅游3個(gè)項(xiàng)目也是服務(wù)項(xiàng)目逆差的重要來(lái)源。收益項(xiàng)目是國(guó)際收支手冊(cè)第5版建立起來(lái)的新項(xiàng)目，在近幾年國(guó)家外匯管理局公布的中國(guó)外匯管理年報(bào)中將1997年以前的國(guó)際收支平衡表中的“投資收支”等同于現(xiàn)在的收益項(xiàng)目。從圖2和表3可以看出中國(guó)收益項(xiàng)目的變動(dòng)趨勢(shì)，1994年以前中國(guó)收益項(xiàng)目規(guī)模較小，互有正負(fù)，處于基本平衡狀態(tài);1994年進(jìn)入逆差時(shí)期，在其后的18年中，僅有2年為順差，其余年份均為逆差，并且逆差額明顯增大，2010年逆差額最大，達(dá)到259億美元。收益項(xiàng)目又可以進(jìn)一步分為投資收益和職工報(bào)酬。通過(guò)分析歷年來(lái)中國(guó)國(guó)際收支平衡表中的收益項(xiàng)目構(gòu)成，我們可以得知:19822011年的30年中，僅在2007年職工報(bào)酬金額高于投資收益金額，其余年份全都是投資收益金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于職工報(bào)酬金額，且投資收益總額為-2055億美元，職工報(bào)酬總額僅為477億美元。因此，我們可以得出，中國(guó)收益項(xiàng)目主要體現(xiàn)為投資收益。按照前面的分析，我們主要考察1997年以后的數(shù)據(jù)，根據(jù)投資收益數(shù)據(jù)我們將19972011年分為兩個(gè)階段:第一階段(19972002年)投資收益均為逆差，金額波動(dòng)不大，均在150億美元左右;第二階段(20032011年)投資收益出現(xiàn)逆差先減少、后變成順差、再變成逆差的過(guò)程，且后期出現(xiàn)的逆差更大，最大逆差額出現(xiàn)在2010年，達(dá)到381億美元。經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目也是經(jīng)常項(xiàng)目中的一個(gè)不可分割的部分。從圖2和表3可以看出中國(guó)經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的變動(dòng)趨勢(shì)。總體而言，19822011年中國(guó)經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目均為順差。我們可以將19822011年分為3個(gè)階段:第一階段(19821991年)經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目金額較小，均在10億美元以下且波動(dòng)不大;第二階段(19922001年)經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目順差逐年增加，但順差額均在100億美元以下;第三階段(20022011年)經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目順差以更快的速度增加，最高金額出現(xiàn)在2008年達(dá)到432億美元，并且占到經(jīng)常項(xiàng)目順差的10.3%，但后期出現(xiàn)波動(dòng)，順差額有所下降?！緢D2】綜上所述，近年來(lái)中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支差額總體上表現(xiàn)為巨額順差;從結(jié)構(gòu)上看，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支巨額順差主要表現(xiàn)為貨物貿(mào)易收支巨額順差，且兩者在變動(dòng)趨勢(shì)上也有著高度相關(guān)性;貨物貿(mào)易收支和收益項(xiàng)目則表現(xiàn)為逐漸增加的逆差;經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目則有少量的順差。那么，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支巨額順差以及結(jié)構(gòu)是否合理呢?這是接下來(lái)需要探討的問(wèn)題。三、中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支差額總量及結(jié)構(gòu)的合理性(一)中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支差額總量合理性分析宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目差額應(yīng)等于本國(guó)儲(chǔ)蓄與本國(guó)投資之差。由此可以得出，當(dāng)本國(guó)投資大于本國(guó)儲(chǔ)蓄時(shí)，可以通過(guò)產(chǎn)生經(jīng)常項(xiàng)目逆差方法來(lái)以商品和服務(wù)的凈進(jìn)口滿足投資需求，形成國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。這實(shí)際上是利用國(guó)外資本彌補(bǔ)本國(guó)儲(chǔ)蓄的缺口。而當(dāng)本國(guó)儲(chǔ)蓄超過(guò)本國(guó)投資需求時(shí)，則可以通過(guò)商品和服務(wù)凈出口帶來(lái)的資本流出而形成海外資產(chǎn)。因此，各國(guó)出現(xiàn)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差或順差，意味著資本從經(jīng)常項(xiàng)目順差國(guó)流入逆差國(guó)，也就是說(shuō)經(jīng)常項(xiàng)目順差國(guó)為逆差國(guó)提供融資。從這個(gè)角度看，各國(guó)儲(chǔ)蓄、投資之間的差異決定著經(jīng)常項(xiàng)目狀況。按照前面的分析，近年來(lái)中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支一直保持順差，且順差數(shù)額巨大;另一方面，從國(guó)際收支結(jié)構(gòu)來(lái)看，近年來(lái)中國(guó)資本項(xiàng)目收支也一直保持順差，且順差數(shù)額同樣巨大，國(guó)際收支出現(xiàn)所謂的“雙順差”結(jié)構(gòu)。從國(guó)際資金流動(dòng)的角度來(lái)看，國(guó)際收支的“雙順差”結(jié)構(gòu)表明中國(guó)一方面存在著資本項(xiàng)目下大規(guī)模的國(guó)際資本凈流入(主要是FDI)，另一方面存在著由于經(jīng)常項(xiàng)目巨額順差引起的大規(guī)模國(guó)際資本凈流出。這顯然是一個(gè)有悖常理的行為。發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家應(yīng)該保持經(jīng)常項(xiàng)目逆差和資本項(xiàng)目順差，但盡管中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，在保持資本項(xiàng)目順差同時(shí)也一直保持著經(jīng)常項(xiàng)目順差。雙順差的結(jié)果產(chǎn)生了巨額外匯儲(chǔ)備，截至2012年6月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)3.24萬(wàn)億美元。巨額的外匯儲(chǔ)備雖然增強(qiáng)了我國(guó)抵御國(guó)際金融危機(jī)的能力、提高了國(guó)際支付能力以及綜合國(guó)力，但是早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)意義上的外匯需求，對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)消費(fèi)水平很低、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，并急需各種資源要素投入的國(guó)家來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)時(shí)間把經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差積累的資本借給外國(guó)，這樣的資源配置格局將使本國(guó)居民的福利遭受巨大損失，也是目前廣受詬病的焦點(diǎn)。國(guó)內(nèi)部分學(xué)者的研究很好地支持了這種觀點(diǎn)。中國(guó)人民大學(xué)陳雨露教授估計(jì)外商直接投資在華的收益率平均達(dá)10%以上。史煥平通過(guò)研究認(rèn)為我國(guó)利用外商直接投資的收益率為10%12%，外匯儲(chǔ)備的投資收益率為3.62%4.29%。他進(jìn)一步推斷我國(guó)在利用外資與持有外匯儲(chǔ)備的可能損失為6.38%7.1%，即每年的國(guó)民福利損失在7%左右。劉莉亞通過(guò)研究得出:我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資回報(bào)在過(guò)去幾年間一直處于1%6%的變動(dòng)范圍內(nèi)，特別是2004年以來(lái)，整體外匯儲(chǔ)備的投資回報(bào)均不超過(guò)5%。張彬?qū)ξ覈?guó)外匯儲(chǔ)備的投資收益率進(jìn)行了分析，得出以下結(jié)論:20022009年我國(guó)外匯儲(chǔ)備凈收益率約為0.82%1.94%，總體平均為1.6%。20022009年的凈收益率整體呈下降趨勢(shì)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備并沒(méi)有得到合理的利用，國(guó)家整體資源存在浪費(fèi)。從這些研究可以看出，相對(duì)于FDI的較高投資報(bào)酬率，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益率一直處于明顯較低的水平，這意味著我國(guó)以高成本引進(jìn)外資，然后又通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目盈余所聚積的大量資源以非常低的收益將資金向國(guó)外低價(jià)轉(zhuǎn)移。這是一個(gè)很不合理的狀態(tài)。目前應(yīng)該采取的調(diào)節(jié)措施是減少經(jīng)常項(xiàng)目順差并盡可能走向逆差，從而減少繼續(xù)向國(guó)外輸出資源，同時(shí)做到最終利用國(guó)外資源促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。(二)中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支差額結(jié)構(gòu)合理性分析前邊的分析表明，19822011年中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支順差主要由貨物貿(mào)易收支順差來(lái)貢獻(xiàn)，且兩者在變動(dòng)趨勢(shì)上也有著高度相關(guān)性;貨物貿(mào)易收支和收益項(xiàng)目表現(xiàn)為逆差逐漸增加;經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目有少量的順差。下面我們分別就這幾個(gè)部分的合理性加以分析。中國(guó)貨物貿(mào)易巨額順差的形成有著國(guó)內(nèi)和國(guó)際的雙重經(jīng)濟(jì)背景。一方面，自從改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)就一直實(shí)行出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略，大力發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面，20世紀(jì)80年代以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，一般制造業(yè)的生產(chǎn)成本不斷增加，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降，這促使發(fā)達(dá)國(guó)家將一般制造業(yè)向外轉(zhuǎn)移，而中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家是理想場(chǎng)所，因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家恰好在包括勞動(dòng)力成本、土地資源和稅收在內(nèi)的綜合性生產(chǎn)成本方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)貨物貿(mào)易順差具有以下特點(diǎn):(1)超過(guò)半數(shù)的貿(mào)易順差由外資企業(yè)所創(chuàng)造，而外資企業(yè)的主要特點(diǎn)是“大進(jìn)大出，兩頭在外”的加工貿(mào)易模式，外資企業(yè)從母國(guó)進(jìn)口原材料、中間品和關(guān)鍵零部件轉(zhuǎn)移到我國(guó)加工制造，然后將在我國(guó)制造出來(lái)的最終產(chǎn)品出口到其他國(guó)家;同時(shí)外資企業(yè)占領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的高端，且長(zhǎng)期享受我國(guó)國(guó)內(nèi)的優(yōu)惠政策，而國(guó)內(nèi)企業(yè)則只能居于加工鏈條末端。這種模式的結(jié)果是順差在中國(guó)，利潤(rùn)在歐美，顯然費(fèi)力不討好。(2)絕大部分的貿(mào)易順差由工業(yè)制成品所創(chuàng)造，初級(jí)產(chǎn)品則為逆差，而工業(yè)制成品中大部分是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。這種貿(mào)易結(jié)構(gòu)正是中國(guó)承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的結(jié)果。外資利用我國(guó)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和本國(guó)資源的節(jié)約化。而對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，大量工業(yè)制成品的出口意味著需要進(jìn)口大量的原材料。目前，中國(guó)所需進(jìn)口的大宗商品如原油、鐵礦石等在國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)格出現(xiàn)大幅度上漲，同時(shí)出口商品價(jià)格卻不升反降，利潤(rùn)空間出現(xiàn)明顯收窄;另外，大量工業(yè)制成品在制造過(guò)程對(duì)水源、河流、空氣和環(huán)境造成了污染，治理和恢復(fù)代價(jià)巨大，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看不利于中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。(3)貨物貿(mào)易巨額順差致使貿(mào)易摩擦激增。中國(guó)目前已成為世界上遭受反補(bǔ)貼和反補(bǔ)貼調(diào)查最多的國(guó)家之一，調(diào)查發(fā)起國(guó)不僅包括歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，還包括不少發(fā)展中國(guó)家。貿(mào)易摩擦讓出口企業(yè)利益受損，同時(shí)還可能引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，不利于進(jìn)出口貿(mào)易穩(wěn)定健康發(fā)展。跟貨物貿(mào)易相比較，中國(guó)服務(wù)貿(mào)易有著不同之處:(1)貿(mào)易規(guī)模存在較大差距。2010年，中國(guó)服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口額為1922億美元，出口額為1703億美元，都排在世界第4位，占世界服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口額與出口額的比重分別為5.5%、4.6%;2011年，中國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)口額為17435億美元，出口額為18984億美元，分別排在世界第二位和第一位，占世界貨物貿(mào)易進(jìn)口額與出口額的比重分別為9.5%、10.4%。(2)貿(mào)易差額及其變動(dòng)趨勢(shì)相反。20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，貨物貿(mào)易順差額逐漸增大，到2008年達(dá)到最大值3606億美元后逐步回調(diào)，但一直高位運(yùn)行，2011年依然有2435億美元;而服務(wù)貿(mào)易差額則一直是逆差，且逐漸增大，到2011年達(dá)到最大值552億美元。(3)從服務(wù)貿(mào)易差額結(jié)構(gòu)來(lái)看，建筑、計(jì)算機(jī)與信息服務(wù)和其他商業(yè)服務(wù)等傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)保持順差，具有一定國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力;而保險(xiǎn)服務(wù)、專利使用費(fèi)和特許費(fèi)等資本、技術(shù)、知識(shí)密集型現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)從20世紀(jì)90年代中期以來(lái)就一直保持逆差，且金額逐漸增大。需要注意的是運(yùn)輸服務(wù)，其差額一直保持逆差，且逆差額居于服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)目各子項(xiàng)目之首。按照比較優(yōu)勢(shì)學(xué)說(shuō)，我國(guó)應(yīng)在勞動(dòng)密集型的運(yùn)輸服務(wù)業(yè)上具有一定的比較優(yōu)勢(shì)，而事實(shí)并非如此。在某種程度上，這是因?yàn)榻陙?lái)國(guó)際運(yùn)輸業(yè)出現(xiàn)了許多新的變化，如遠(yuǎn)洋集裝箱運(yùn)輸?shù)氖褂茫\(yùn)輸業(yè)更多地向資本、技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變。由此我們可以得出:中國(guó)服務(wù)貿(mào)易結(jié)構(gòu)不合理，發(fā)展不平衡，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。由前文的分析我們知道，中國(guó)收益項(xiàng)目主要表現(xiàn)為投資收益。而一國(guó)的投資收益的計(jì)算方法應(yīng)為:投資收益=該國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)收益-對(duì)外負(fù)債成本=對(duì)外資產(chǎn)金額收益率-對(duì)外負(fù)債金額回報(bào)率。因此，一國(guó)投資收益的大小應(yīng)取決于該國(guó)對(duì)外資產(chǎn)金額和對(duì)外負(fù)債金額的多少以及各自的收益率與回報(bào)率的高低。我們把一國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)與對(duì)外負(fù)債的差額稱為凈國(guó)際投資頭寸。如果凈國(guó)際投資頭寸為正，該國(guó)就被稱為債權(quán)國(guó)，在國(guó)際上擁有凈資產(chǎn);反之就被稱為債務(wù)國(guó)。一般情況下，擁有凈資產(chǎn)的債權(quán)國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目中的“收益”為正，反之為負(fù)。根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的中國(guó)國(guó)際投資頭寸表來(lái)看，目前已公布的20042011年中國(guó)凈國(guó)際投資頭寸持續(xù)為正，并已成為世界上最大的債權(quán)國(guó)，但中國(guó)的投資收益在這8年里并不樂(lè)觀，僅在2007、2008這兩年為正，其余年份都為負(fù)，且數(shù)額較大。為什么會(huì)出現(xiàn)全世界最大的債權(quán)國(guó)其投資收益為負(fù)的這種反常現(xiàn)象?為了解釋這種反?，F(xiàn)象，讓我們來(lái)分析中國(guó)國(guó)際投資頭寸表(表4)。從表4中我們得知:中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)中儲(chǔ)備資產(chǎn)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。20042011年，儲(chǔ)備資產(chǎn)占對(duì)外資產(chǎn)的平均比重為69%，而其中外匯資產(chǎn)又占到儲(chǔ)備資產(chǎn)的98%，也就是在全部對(duì)外資產(chǎn)中外匯資產(chǎn)的平均占比為67%。而外匯資產(chǎn)中美國(guó)國(guó)庫(kù)券資產(chǎn)占比又最大，在40%左右。2006年中國(guó)持有美國(guó)國(guó)庫(kù)券4452億美元，2007年持有4868億美元，2008年超過(guò)日本，成為美國(guó)國(guó)庫(kù)券最大的持有者，1年增持3207億美元，達(dá)到8075億美元。另外，中國(guó)對(duì)外負(fù)債中以直接投資為主，平均占比為62%，其他投資占比在30%左右，證券投資最少，占比不到10%。由于中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)的主體是政府，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)必然側(cè)重于安全性和流動(dòng)性，所以資產(chǎn)形式以安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)、收益率較低的美國(guó)國(guó)庫(kù)券為主，結(jié)果造成資產(chǎn)整體收益較低;而負(fù)債以成本較高的外商直接投資為