金融資產(chǎn)投資決策

金融資產(chǎn)投資決策學習目標通過學習本章，你應(yīng)該能夠：1掌握有價證券投資的基本概念和種類；2熟悉證券投資的風險；3掌握債券投資的概念及債券的估價方法；4掌握股票投資的概念及股票的估價方法；5熟悉基金投資的概念及其優(yōu)缺點；6了解衍生金融工具的基本概念。第一節(jié) 有價證券投資的基本概念有價證券投資是指企業(yè)為特定經(jīng)營目的和獲取收益，在金融市場上買賣短期和長期有價證券的投資行為。一、有價證券投資的含義和種類 (一)證券投資的含義 證券是商品經(jīng)濟和社會化大生產(chǎn)發(fā)展的產(chǎn)物，其含義非常廣泛。從法律意義上說，證券是指各類記載并代表一定權(quán)利的法律憑證的統(tǒng)稱。它代表了一定量的財產(chǎn)權(quán)利、證明證券持有人有權(quán)按期取得一定的利息、股息等收入并可自由轉(zhuǎn)讓和買賣的所有權(quán)或債權(quán)憑證。包括股票、債券及其衍生品種如基金、可轉(zhuǎn)換債券等。而證券投資是指投資者將資金用于購買股票、債券、基金等有價證券，從而獲取收益的一種投資行為。證券投資具有如下特點：1流動性強。證券買賣的成本低，市場(二級市場)活躍、交易規(guī)模大。因此，其轉(zhuǎn)讓過程快捷簡便，流動性很強。而實物資產(chǎn)很難找到一個連續(xù)的二級市場，變現(xiàn)受到限制。2投資風險相對較大。相對實物資產(chǎn)來說，證券資產(chǎn)的價值受人為因素、政治因素、經(jīng)濟因素等各種因素的影響比較大，此外，還與證券資產(chǎn)的種類和交易方式有關(guān)，由于沒有相應(yīng)的實物做保證，因而價值不穩(wěn)定，價格波動比較劇烈，投資風險較大。 3交易成本低。證券買賣的交易快速、簡捷、成本較低。而實物資產(chǎn)的交易過程復雜、手續(xù)繁多，通常還需進行調(diào)查、咨詢等工作，交易成本較高。 (二)證券投資的種類 金融市場上的有價證券種類很多，證券投資按其投資的對象不同，可分為債券投資、股票投資、基金投資以及衍生金融資產(chǎn)投資等等。其中，債券投資、股票投資、基金投資是目前企業(yè)最常用的投資方式，以下予以介紹。 1債券投資 債券投資是指投資者購買國庫券、公司債券等各類債券，以取得穩(wěn)定收益的一種投資活動。 2股票投資 股票投資是指將資金投向于股票，通過股票的買賣獲取收益的投資行為。 3基金投資 基金投資是指投資者通過購買投資基金份額來獲取收益的投資方式。這種方式可使投資者享受專家服務(wù)，有利于分散風險，獲得一定的投資收益。 二、證券投資的目的 (一)充分利用閑置資金，增加企業(yè)收益 企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，一般都擁有一定數(shù)量的現(xiàn)金，以滿足日常經(jīng)營的需要，但是，從現(xiàn)金管理的角度來看，盈利性較差的現(xiàn)金余額過多是一種浪費。因此，企業(yè)可以將閑置的現(xiàn)金進行有價證券投資，以獲取一定的收益，并在現(xiàn)金流出超過現(xiàn)金流入時，將持有的證券出售，以取得經(jīng)營所需的現(xiàn)金。這樣，既能調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，又能增加企業(yè)的投資收益。 (二)與籌集長期資金相配合 處于成長期或擴張期的公司一般每隔一段時間就會發(fā)行股票或公司債券，但所獲得的資金一般并不一次用完，而是逐漸、分次使用。這樣，暫時不用的資金可投資于有價證券，以獲取一定收益，而當企業(yè)進行投資需要資金時，則可出售有價證券，以獲得現(xiàn)金。 (三)滿足未來的財務(wù)需求 企業(yè)可以采用儲備有價證券的形式來儲備現(xiàn)金，以便到時售出，滿足未來財務(wù)方面的需求。 (四)滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求 從事季節(jié)性經(jīng)營的公司在一年內(nèi)的某些月份有剩余現(xiàn)金，在另幾個月則會出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，這些公司通常在現(xiàn)金有剩余時買入證券，而在現(xiàn)金短缺時出售證券。 (五)獲得對相關(guān)企業(yè)的控制權(quán) 有些企業(yè)為了控制其他企業(yè)，往往會動用一定資金購買企業(yè)的股票，以便獲得對這些企業(yè)的控制權(quán)。 三、證券投資的風險與收益 (一)證券投資的風險 證券投資風險按風險性質(zhì)分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險兩大類別。 1系統(tǒng)性風險 系統(tǒng)性風險又稱不可分散風險或市場風險，是由于外部某些因素變化引起整個金融市場不確定性加強，從而給市場上所有證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性。如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、國家貨幣政策變化等因素對所有證券都會有不同程度的影響。系統(tǒng)性風險包括以下幾種：(1)利率風險由于利率變動而引起證券價格波動，投資人遭受損失的風險，稱利率風險。證券的價格將隨利率的變動而變動，一般而言，銀行利率下降，則證券價格上升；銀行利率上升，則證券價格下跌：不同期限的證券，利率風險也不一樣，期限越長，風險越大。 (2)購買力風險 購買力風險，又稱通貨膨脹風險，是指由于通貨膨脹而使證券到期或出售時所獲得的貨幣資金的購買力降低的風險。一般而言，隨著通貨膨脹的發(fā)生，浮動收益的證券比固定收益的證券要好。因此，普通股票被認為比公司債券和其他有固定收入的證券能更好地避免購買力風險。 (3)再投資風險 再投資風險是由于市場利率下降，投資者在證券到期后找不到合適投資機會的風險。例如投資者的部分債券到期，目前市場利率已下降到8%，而原來購買這部分債券的利率為12%，所以，投資者在目前情況下進行再投資的投資報酬率只能在8%左右，不能使再投資報酬率達到12%。 2非系統(tǒng)性風險 非系統(tǒng)性風險又稱可分散風險或公司特有風險，是由于某些因素變化對個別證券造成經(jīng)濟損失的可能性。它是一種特定公司或行業(yè)所特有的風險。如只影響特定公司的自然災(zāi)害、企業(yè)在訴訟中失敗、企業(yè)在市場競爭中失敗，主要客戶消失等。非系統(tǒng)性風險主要包括以下幾種： (1)違約風險 違約風險是指證券發(fā)行人無法按期支付利息或償還本金的風險。一般而言，政府發(fā)行的證券違約風險小，金融機構(gòu)發(fā)行的證券次之，工商企業(yè)發(fā)行的證券風險相對較大。造成發(fā)行人違約的原因有以下幾個方面：政治、經(jīng)濟形勢發(fā)生重大變動；發(fā)生自然災(zāi)害，如水災(zāi)、火災(zāi)等；企業(yè)經(jīng)營管理不善，成本高、浪費大；企業(yè)在市場競爭中失敗，主要顧客消失；企業(yè)財務(wù)管理失誤，不能及時清償?shù)狡趥鶆?wù)。 (2)流動性風險 流動性風險是指在投資者想以合理的價格出售證券獲取現(xiàn)金時，證券不能立即出售的風險。一種能在短期內(nèi)以合適的價格大量出售的資產(chǎn)，是流動性較好的資產(chǎn)，這種資產(chǎn)的流動性風險較小；反之，有的資產(chǎn)不能在短期內(nèi)以合理價格出售，則屬于流動性較差的資產(chǎn)，這種資產(chǎn)的流動性風險較大。例如，購買小公司的債券，想立即出售比較困難，因而流動性風險較大，但若購買國庫券，幾乎可以立即出售，則流動性風險小。 (3)破產(chǎn)風險 破產(chǎn)風險是在證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時，投資者無法收回應(yīng)得收益的風險。當證券發(fā)行者由于經(jīng)營管理不善而持續(xù)虧損、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢而無力清償債務(wù)或其他原因?qū)е码y以持續(xù)經(jīng)營時，他可能會申請破產(chǎn)保護。破產(chǎn)保護會導致債務(wù)清償?shù)纳饷猓沟猛顿Y者無法取得應(yīng)得的投資收益。 (二)證券投資的收益企業(yè)進行證券投資的目的之一是為了獲取投資收益，證券投資的收益包括投資的資本利得以及定期的股利或利息收益。資本利得是指證券投資者通過證券的買賣，主要是低買高賣所獲得的資本價差收益，但如果賣出價低于買入價，則資本利得收益表現(xiàn)為負值。股利或利息收益是指投資者按期從證券發(fā)行人處取得的資金使用費收入，如債券的利息、股票的股利等。證券投資收益，既可以用相對數(shù)表示，也可以用絕對數(shù)表示，而在企業(yè)財務(wù)管理中通常用相對數(shù)，即投資收益率來表示。第二節(jié) 債券投資 一、債券的基本概念 債券是發(fā)行者為籌集資金，按法定程序向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比率的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。發(fā)行者必須在債券上載明債券面值、債券利率、付息日及到期日。目前我國發(fā)行的債券有到期一次還本付息債券，分期付息、到期還本債券，貼現(xiàn)發(fā)行的債券三種形式。 二、債券投資的特點 (一)本金較安全。與股票相比，債券投資風險相對較小。 (二)收益較穩(wěn)定。債券票面一般都標有固定利息率，一般高于同期銀行儲蓄存款利率，債券發(fā)行人有按時向投資者支付利息的法定義務(wù)。此外，投資者可以在市場進行買賣，獲得買賣價差收入。因此，在正常情況下投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收益。 (三)流動性較好，變現(xiàn)能力較強。許多債券都具有較好的流動性，特別是政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售。 (四)購買力風險較大。債券的票面利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的實際購買力會不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有利息收入，但實際利息率卻可能低于通貨膨脹率，導致發(fā)生損失。(五)沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資者進行債券投資只能獲取利息和買賣價差收入，無權(quán)參與債券發(fā)行單位的經(jīng)營管理。三、債券價值的確定進行債券投資，必須對債券的內(nèi)在價值進行評估，即必須知道債券內(nèi)在價值的計算方法。以便將債券的內(nèi)在價值與債券市價或購買價格進行比較，作出投資決策。債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購買價格，現(xiàn)金流入是利息和收回的本金，或者出售時得到的現(xiàn)金。債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的價值或債券的內(nèi)在價值。只有債券的價值大于或等于購買價格時，才值得購買。債券價值是債券投資決策時使用的主要指標之一。下面介紹幾種最常見的債券估價模型。 (一)分期付息、到期還本的債券估價模型分期付息一般分按年付息、半年付息和按季付息三種方式。分期付息、到期還本的債券估價模型是一種典型的債券估價模型，其一般計算公式為：債券價值每期利息年金現(xiàn)值系數(shù)+債券面值復利現(xiàn)值系數(shù)即V=I(P/A，k，n)+ M(P/F，k，n)I每期利息M債券面值或到期本金k市場利率或投資者要求的最低報酬率n付息期數(shù)【例7-1】某債券面值1000元，票面利率8%，期限6年，每年年末付息一次，到期還本。某企業(yè)擬購買該債券，購買時的市場利率為10%。要求：該債券價格多少時才值得投資?解答：根據(jù)上述公式得：V10008%(PA，10%，6)十1000（PF，10%，6） 804.355+10000.565913.40(元)因此，只有當這種債券的價格低于913.4元時，才值得投資。 (二)到期一次還本付息且不計復利的債券價格的確定我國有一部分債券屬于到期一次還本付息且不計復利的債券，其估價計算公式為：債券價值債券到期本利和復利現(xiàn)值系數(shù)V=(M+Min) (P/F，k，n)公式中的i為債券的票面利率，其他符號含義同前式?！纠?-2】某企業(yè)擬購買一種到期一次還本付息的債券，該債券面值為1000元，期限3年，票面利率6%(單利計息)，當時的市場利率為5.要求:該債券價格為多少時，企業(yè)才值得購買?解答：根據(jù)上述公式得： V(1000+10006%3)(PF，5%，3) 11800.86381019.28(元)即該債券價格必須低于1019.28元，企業(yè)才值得購買。(三)貼現(xiàn)發(fā)行債券的估價模型債券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，沒有票面利率，到期按面值償還，這種債券也稱零票面利率債券。這種債券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，也即以低于面值的價格發(fā)行，到期按面值償還。其估價模型為：債券價值債券面值復利現(xiàn)值系數(shù)即：公式中的符號含義同前式?！纠?-3】某債券面值為1000元，期限為5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當時的市場利率為8%。要求：計算該債券的價值。解答： 根據(jù)上述公式得：V1000(PF，8%，5)10000.6806680.60(元)因此該債券的價值為680.60元。四、債券的收益率（一）債券收益的來源及影響因素 債券的投資收益包含兩方面內(nèi)容：一是債券的年利息收入；二是資本損益，即債券買入價與賣出價或償還額之間的差額。衡量債券收益水平的尺度為債券收益率。決定債券收益率的因素主要有債券票面利率、期限、面值、持有時間、購買價格和出售價格。（二）債券收益率的計算1.票面收益率票面收益率又稱名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是年利息收入與債券面額之比率。2.本期收益率本期收益率又稱直接收益率、當前收益率，指債券的年實際利息收入與買入債券的實際價格之比率。其計算公式為：本期收益率=債券年利息/債券買入價100%3.持有期收益率指買入債券后持有一段時間，又在債券到期前將其出售而得到的年均收益率。（1）息票債券持有期收益率常用的計算公式：持有期收益率=100%【例7-4】A公司于2006年1月1日以120元的價格購買了B公司于2005年發(fā)行的面值為100元，利率為10%，每年1月1日支付一次利息的10年期公司債券，在2007年1月1日，A公司將該債券以140元的價格賣出。要求：計算該債券的持有期收益率。解答： 持有期收益率=（2）一次還本付息債券持有期收益率的計算公式：持有期收益率=100%（3）貼現(xiàn)債券持有期收益率的計算公式：貼現(xiàn)債券持有期收益率=100%4.到期收益率到期收益率又稱最終收益率，一般的債券到期都按面值償還本金，所以，隨著到期日的臨近，債券的市場價格會越來越接近面值。（1）短期債券到期收益率對處于最后付息周期的附息債券、貼現(xiàn)債券和剩余流通期限在一年以內(nèi)（含一年）的到期一次還本付息債券，其到期收益率的計算公式為：到期收益率=100%（2）長期債券到期收益率到期一次還本付息債券剩余流通期限在一年以上的到期一次還本付息債券的到期收益率采取復利計算。計算公式為：PV=(M+Min) (P/F，k，t)式中，k到期收益率PV債券買入價i債券票面年利率n債券有效年限M債券面值t債券的剩余年限按年付息債券不處于最后付息期的固定利率附息債券的到期收益率可用下面的公式計算，各字母代表的含義同上式：PV=Mi（P/A，k，t）+M(P/F，k，t)【例7-5】已知：A公司于2004年1月1日以1010元價格購買了B公司于2001年1月1日發(fā)行的面值為1000元、票面利率為10%的5年期債券。要求：（1）如該債券為一次還本付息，計算其到期收益率。（2）如果該債券為分期付息、每年年末付一次利息，計算其到期收益率。解答：一次還本付息：根據(jù)1010=1000(1+10%5)(P/F，k，2)=1500(P/F，k，2)(P/F，k，2）=1010/1500=0.6733查復利現(xiàn)值系數(shù)表可知：當k=20%時，（P/F，20% ，2）=0.6944當k=24%時，（P/F，24%，2）0.6504求得：k21.92 分期付息，每年年末付一次利息：據(jù)1010100010%(P/A，k，2)+1000(P/F，k，2)100(P/A，k，2)+1000(P/F，k，2)當k=10%時，NPV100(P/A，10%，2)+1000(P/F，10%，2)-1010=1001.7355+10000.8264-1010-10.05（元）當k=8%時，NPV100(P/A，8%，2)+1000(P/F，8%，2)-1010=1001.7833+10000.8573-101025.63（元）用內(nèi)插法求得：k=9.44%五、債券投資的風險風險與報酬是對應(yīng)的。高報酬意味著高風險，低報酬則意味著低風險。對于投資者而言，風險和收益是必須考慮的兩個問題。進行債券投資與進行其他投資一樣，在獲得未來投資收益的同時，也要承擔一定的風險。因此，風險與報酬的分析是債券投資(乃至所有投資)決策必須考慮的重要因素。債券投資要承擔的風險主要有違約風險、利率風險、流動性風險、通貨膨脹風險和匯率風險等。 (一)違約風險違約風險是指債券的發(fā)行人不能履行合約規(guī)定的義務(wù)，無法按期支付利息和償還本金而產(chǎn)生的風險。不同種類的債券違約風險是不同的。一般講，政府債券以國家財政為擔保，一般不會違約，可以看作是無違約風險的債券；由于金融機構(gòu)的規(guī)模較大并且信譽較好，其發(fā)行的債券的風險較政府債券高但又低于企業(yè)債券；工商企業(yè)的規(guī)模及信譽一般較金融機構(gòu)差，因而其發(fā)行的債券的違約風險較大。形成違約風險的原因有很多，但常見的有：政治、經(jīng)濟形勢等宏觀環(huán)境發(fā)生重大變化；自然災(zāi)害或其他非常事故，如水災(zāi)、戰(zhàn)爭等；企業(yè)在競爭中失敗，喪失生存和發(fā)展的機會；企業(yè)經(jīng)營不善，發(fā)生重大虧損：企業(yè)陷入財務(wù)困境，缺乏足夠的現(xiàn)金清償?shù)狡趥鶆?wù)等。在西方國家，違約風險的大小，通常通過對債券的信用評級表現(xiàn)出來。世界著名的信用評級機構(gòu)有穆迪評價公司和標準普爾公司，這兩家公司將評定的債券分為三等九級。標準普爾公司的等級是AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C；穆迪公司的等級是Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、Ccc、Cc、C。高信用等級的債券違約風險要比低信用等級的債券小。根據(jù)信用等級，債券可以分為兩大類，從AAA級到BBB為投資級，B級以下一般就是投機級。由于在未來較長的期間內(nèi)，企業(yè)的經(jīng)營狀況可能會發(fā)生變化。其債券的信用等級也會有所改變。(二)利率風險利率風險是指由于市場利率上升而引起的債券價格下跌，從而使投資者遭受損失的風險。債券的價格隨著市場利率的變動而變動。一般來說，市場利率上升，會引起債券市場價格下跌；市場利率下降，會引起債券市場價格上升。不同期限的債券持有期限，利息率風險也不一樣。一般來說。期限越長，利率風險也越大。 (三)流動性風險流動性風險是指債券持有人打算出售債券獲取現(xiàn)金時，其所持債券不能按目前合理的市場價格在短期內(nèi)出售而形成的風險，又稱變現(xiàn)力風險。如果一種債券能在較短的時間內(nèi)按市價大量出售，則說明這種債券的流動性較強，投資于這種債券所承擔的流動性風險較?。环粗?，如果一種債券按市價售出很困難，則說明其流動性較差，投資者會因此而遭受損失。一般來說，政府債券以及一些著名的大公司債券的流動性較高，而不為人們所了解的小公司的債券的流動性就較差。(四)購買力風險購買力風險又稱通貨膨脹風險，是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時所獲得的現(xiàn)金的購買力減少的風險。在通貨膨脹比較嚴重時期，通貨膨脹風險對債券投資者的影響比較大，因為投資于債券只能得到一筆固定的利息收益，而由于貨幣貶值，這筆現(xiàn)金收入的購買力會下降。一般而言，在通貨膨脹情況下，固定收益證券要比變動收益證券承受更大的通貨膨脹風險。因此，公司債券被認為比普通股票有更大的通貨膨脹風險。(五)匯率風險匯率風險是指由于外匯匯率的變動而給外幣債券的投資者帶來的風險。當投資者購買了某種外幣債券時，本國貨幣與該外幣的匯率變動會使投資者難以確定未來的本幣收入。如果債券到期時，該外幣貶值，就會使投資者遭受損失。(六)期限風險期限風險是指由于債券期限越長而給投資者帶來的風險。一項債券投資的時間越長，投資者面臨的不確定性因素就越多，所承擔的風險也就越大。六、債券投資決策債券投資的決策是一個非常復雜的問題，對于投資者來說又是十分重要的。債券投資的決策應(yīng)在價格分析、投資收益率的基礎(chǔ)上，通過進行進一步綜合的經(jīng)濟分析后做出。 (一)基本分析基本分析是對影響債券價格的各種基本因素(如經(jīng)濟增長、利率水平、通貨膨脹、企業(yè)財務(wù)狀況等)進行分析。因為一個發(fā)行債券的企業(yè)未來的發(fā)展前景實際上是由這些基本因素所決定的。基本分析既包括宏觀經(jīng)濟形勢(如經(jīng)濟增長、經(jīng)濟周期、利率水平、通貨膨脹、貨幣金融政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等)分析，也包括公司分析。宏觀經(jīng)濟形勢對整個證券市場都會產(chǎn)生影響，它主要是影響證券市場的基本走勢，因此，對宏觀經(jīng)濟形勢的基本方面進行分析。有利于從戰(zhàn)略上把握債券投資的方向。在宏觀經(jīng)濟形勢已經(jīng)確定的情況下，對發(fā)行債券企業(yè)財務(wù)狀況的分析就更加重要。企業(yè)分析主要應(yīng)對企業(yè)的財務(wù)狀況和公司的經(jīng)營狀況進行分析。對企業(yè)財務(wù)狀況的分析主要是通過企業(yè)定期公布的財務(wù)報告進行；對企業(yè)經(jīng)營狀況的分析主要了解企業(yè)的內(nèi)部管理是否有效率、企業(yè)的商品和勞務(wù)的銷售情況、市場占有率、產(chǎn)品的生命周期、公司的投資計劃、企業(yè)未來新的利潤增長點、企業(yè)的發(fā)展前景等等。 (二)技術(shù)分析技術(shù)分折是運用數(shù)學和邏輯的方法，通過對證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為進行分析，從而預測證券市場上債券的未來變化趨勢。技術(shù)分析是在證券市場上廣泛使用的一種分析方法，是長期以來證券投資者進行證券投資的經(jīng)驗總結(jié)。技術(shù)分折對證券投資是大有幫助的，作為一個證券投資者，有必要熟練掌握技術(shù)分析的基本方法。在上述綜合分析的基礎(chǔ)上，投資者才能做出是否進行某種債券投資的決策。第三節(jié) 股票投資一、股票的基本概念股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東據(jù)以定期取得股息、紅利的一種有價證券。股票持有者即為該公司股東，對該公司的財產(chǎn)享有要求權(quán)。按股東所享有的權(quán)利和義務(wù)，股票分為普通股和優(yōu)先股。從股票投資者的角度看，股票只是一張有價證券，投資者憑此憑證可以分享股利、轉(zhuǎn)讓股票，并期望轉(zhuǎn)讓股票的售價高于買價，賺取買賣資本利得。關(guān)于股票的其他內(nèi)容已在前面籌資管理中論述，這里僅從投資者角度討論股票的有關(guān)問題。二、股票投資的特點股票投資是一種比較具有挑戰(zhàn)性的投資，股票投資具有以下特點；(一)股票投資是一種股權(quán)性投資股票是代表所有權(quán)的憑證，投資者購買了股票后就成為股票發(fā)行公司的股東，可以參與公司的經(jīng)營決策，有選舉權(quán)和表決權(quán)。若要控制一家企業(yè)，最好是收購這家企業(yè)超過半數(shù)的股票。(二)股票投資風險較大投資者購入股票后，不能要求股份公司償還本金，但能在證券市場上進行轉(zhuǎn)讓。股票投資收益的高低主要取決于股票發(fā)行公司的經(jīng)營狀況、股票市場行情和整體經(jīng)濟環(huán)境的好壞。當公司經(jīng)營狀況較好、盈利能力較強時，一般而言，股票價格也會上漲，投資者的收益也會較高；當公司經(jīng)營狀況不佳，整體經(jīng)濟形勢不景氣，則股票價格可能會下跌，投資者就會遭受較大的損失。如果公司破產(chǎn)，股東的求償權(quán)位于債權(quán)人之后，因此，股東可能部分甚至全部不能收回投資?？梢姽善蓖顿Y的風險較大。(三)股票投資收益不穩(wěn)定股票投資的收益主要是公司發(fā)放的股利和轉(zhuǎn)讓股票獲得的資本利得，其穩(wěn)定性較差。股票股利直接與公司的經(jīng)營狀況相關(guān)，公司盈利多，就可能多發(fā)放股利，公司盈利少，就可能少發(fā)或不發(fā)股利。轉(zhuǎn)讓股票是否能獲得資本利得主要取決于股票市場行情、公司的經(jīng)營狀況、盈利能力等，如果這些方面的情況較好，就能使股價上漲，投資者出售股票就可以得到較大的資本利得。反之，股市低迷、股市經(jīng)營狀況不佳，股價就會下跌，出售股票不僅得不到資本利得，反而可能會遭受損失。(四)股票價格的波動大股票價格受多種因素影響，波動性較大。政治因素、經(jīng)濟因素、投資者心理因素、企業(yè)的盈利能力、風險情況，都會影響股票價格。自從有股市以來，股價暴漲暴跌的例子屢見不鮮。這一特點決定了股票市場具有很大的投機性，投資者既可以在股票市場上賺取高額利潤，也可能會損失慘重，甚至血本無歸。三、股票的估價同債券投資一樣，企業(yè)進行股票投資也需要對股票的價值進行評估，即必須知道股票內(nèi)在價值的計算方法。以便將股票的內(nèi)在價值與股票市價或購買價格進行比較，作為投資參考。股票作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購買價格，現(xiàn)金流入是股利和出售價格。股票未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為股票的價值或股票的內(nèi)在價值。股票的價值不同于股票的價格，受社會、政治、經(jīng)濟變化和心理等諸多因素的影響，股票的價格往往背離股票的價值。 (一)幾種最常見的股票估價模型1短期持有股票，未來準備出售的股票估價模型一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收入，更期望在股票價格上漲時出售股票獲得資本利得。如果投資者不打算永久地持有該股票，而在一段時間后出售，他的未來現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時的股價。此時的股票估價模型為： 式中：V股票的內(nèi)在價值， D第t期的預期股利； P未來出售時預計的股票價格；k貼現(xiàn)率，一般采用當時的市場利率或投資人要求的必要收益率； n預計持有股票的期數(shù)?！纠?-6】某企業(yè)擬購買A公司發(fā)行的股票，該股票預計今后三年每年每股股利收入為2元，3年后出售可得16元，投資者的必要報酬率10%。要求：計算該股票的價值。解答： V2(PA，10%，3)+16(PF，10%，3) 22.4869+16O.7513 16.99(元)該股票的價值為16.99元，若此公司股票的市價低于16.99元，則該企業(yè)可考慮對此股票進行投資。2長期持有、股利穩(wěn)定不變的股票估價模型在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期限很長的情況下，股票的估價模型可在第一種模型的基礎(chǔ)上簡化為： 式中：V為股票價值，D為每年固定股利，k為投資人要求的必要收益率?！纠?-7】某企業(yè)擬購買A公司股票并準備長期待有，預計該股票每年股利為6元，企業(yè)要求的必要收益率為15%。要求：計算該股票的價值。解答：V=6/15%=40(元)3長期持有、股利固定增長的股票估價模型如果一個公司的股利不斷增長，投資者的投資期限又非常長，則股票的估價就相對復雜，只能計算近似值。設(shè)今年股利為D，第t年股利為D，每年股利比上年增長率為g，則：【例78】某企業(yè)準備購買B公司的股票，該股票今年支付的每股股利為2元，預計以后每年以12%的增長率增長。企業(yè)要求的必要收益率為16%。要求：股票價格為多少時可考慮購買？解答： V=(21.12)/(0.16-0.12)=56(元)即B公司的股票價格在56元以下時可以購買。(二)市盈率分析前述股票價值的計算方法，在理論上比較健全，根據(jù)計算的結(jié)果使用起來也較方便，但未來股利的預計很復雜并且要求比較高，般投資者往往很難辦到。有一種粗略衡量股票價值的方法，就是市盈率分析法。市盈率是股票市價與每股盈利之比，以股價是每股盈利的倍數(shù)表示。市盈率可以粗略反映股價的高低，表明投資者愿意用盈利的多少倍的價格來購買這種股票，是市場對該股票的評價。因為：市盈率股票價格/每股盈利所以：股票價格該股票市盈率該股票每股盈利股票價值行業(yè)平均市盈率該股票每股盈利【例7-9】某公司股票每股盈利是2元，市盈率是15，行業(yè)類似股票的平均市盈率是12。要求：計算該股票的價格和價值。解答：股票價格15230(元)股票價值12224(元)說明市場對該股票的評價略高。 一般認為，過高或過低的市盈率都未必是好兆頭，對股票市盈率的判斷要根據(jù)宏觀經(jīng)濟情況、證券市場整體情況以及行業(yè)及公司的具體情況進行分析。四、股票投資的收益率(一)股票投資收益的來源和影響因素股票投資收益是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個持有期間所獲得的收益，這種收益由股利收入和股票買賣差價兩方面組成。股票投資收益主要取決于股票市場股票的價格變化、公司的股利政策及投資者的經(jīng)驗與技巧。(二)股票投資收益率的計算1短期股票投資收益率若短期股票投資的持有期限比較短，少于一年，可以不考慮資金時間價值，其持有期收益率可按如下公式計算：持有期收益率=【例7-10】2006年3月30日，A公司購買B公司每股市價10元的股票，2006年9月，A公司持有的上述股票每股獲現(xiàn)金股利1元，2007年3月29日，A公司將該股票以每股20元的價格出售。要求：計算該股票投資持有期收益率。解答：持有期收益率=2長期股票投資收益率長期股票投資收益率的持有期限較長，故應(yīng)考慮資金時間價值。考慮資金時間價值的股票投資收益率是指使得股票投資的現(xiàn)金流出現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。股票投資的現(xiàn)金流出是其購買價格，現(xiàn)金流入是每年股利和出售價格。長期股票投資收益率可按下式計算：式中：P股票的買入價格， D第t期的股利； P股票的賣出價格；i股票投資收益率； n持有股票的期限。【例7-11】某企業(yè)在2004年3月16日投資630萬元購買某種股票100萬股，在2005年和2006年的3月15日每股各分得現(xiàn)金股利0.4元和0.6元，并于2006年3月15日以每股7元的價格全部出售。要求：計算該項股票投資的收益率。解答： 根據(jù)上述公式得：630=40（P/F，i，1）+760(P/F，i，2)通過采用逐步測試法，可以發(fā)現(xiàn)：當i=12%時，40（P/F，i，1）+760(P/F，i，2)-630=11.59（萬元）當i=14%時，40（P/F，i，1）+760(P/F，i，2)-630=-10.09（萬元）因此，采用內(nèi)插法，可以算出i=12%+11.59/(10.09+11.59)2%=13.07%五、股票投資決策股票投資是一項風險相對較高的投資，因此，投資者除自行分析外，還應(yīng)參考外部研究機構(gòu)對股票投資所作的分析，作出正確的判斷。由于股票投資分析是一個復雜的過程，考慮問題時，企業(yè)應(yīng)采取從宏觀到微觀，由遠及近的步驟進行。第一步：必須對整個國民經(jīng)濟的運作，包括生產(chǎn)、流通、服務(wù)等各個部門作出詳細的分析，以便了解國民經(jīng)濟各部門、各地區(qū)所處的增長階段與其發(fā)展趨勢，從而明確成千上萬個具體的企業(yè)，了解它們在經(jīng)濟大環(huán)境下和所屬行業(yè)的特色下所從事的具體經(jīng)濟活動。第二步：對發(fā)行股票的企業(yè)進行分析。因為股票是由不同的企業(yè)發(fā)行的，每個企業(yè)各有特點，要了解它，就應(yīng)從股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)濟狀況和財務(wù)狀況入手，看其資本強弱、技術(shù)實力、獲益多寡、償債能力、成長潛力等等，從而對股票發(fā)行企業(yè)作出恰如其分的判斷與評價。同時，結(jié)合分析其股票本身的歷史走勢，看它在市場價格變動與企業(yè)財務(wù)狀況相關(guān)聯(lián)的特點及變化軌跡，股票交易量和股票價格變動、市場價格變動的對應(yīng)關(guān)系，并運用各種分析的結(jié)果預測股票未來變化的特點及走勢。第三步：對股票市場狀況進行分析。股票市場作為一個整體的表現(xiàn)，可能與基本分析的結(jié)果相一致，但也并不一定與之完全相同，某一股票市場行為常常與基本經(jīng)濟所表現(xiàn)的狀況相反，一個國家的經(jīng)濟狀況和國民經(jīng)濟現(xiàn)狀可能都是好的，但股票市場表現(xiàn)并不佳，相反的，國民經(jīng)濟的基本狀況可能并不好，但整個股票市場可能卻很興旺?？傮w來說，股票市場作為一個整體，其行為可能與基本投資分析所期望的不一樣。股票市場有自己的好惡，投資者和投機者往往偏愛某些行業(yè)中的某些股票，不愿意投資到另一些行業(yè)中的某些股票，這種情況可能會使市場趨勢與整個國民經(jīng)濟背道而馳。但這種行為通常是短期現(xiàn)象，投資者不應(yīng)忽視其中可能產(chǎn)生的得失。同時，股票市場的趨勢可能領(lǐng)先于經(jīng)濟狀況，它的周期性變動對可以看到也可能看不到的臨時發(fā)生的技術(shù)上、心理上和投資者情緒上的事件會引起反應(yīng)，使有些股票的波動比市場大一些，有些比市場小一些，不過市場作為一個整體，對每種股票價格的變動負主要責任，做決定性的影響。所以，有必要把個別股票的預測與整個股市的預測聯(lián)系起來，互相對照，以提高股票投資的成功率。第四節(jié) 基金投資一、基金的基本概念證券投資基金又簡稱為基金，指一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資。國際經(jīng)驗表明，基金對引導儲蓄資金轉(zhuǎn)化為投資、穩(wěn)定和活躍證券市場、提高直接融資的比例、完善社會保障體系、完善金融結(jié)構(gòu)具有極大的促進作用.我國證券投資基金的發(fā)展歷程也表明，基金的發(fā)展與壯大，推動了證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展和金融體系的健全完善，在國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中發(fā)揮日益重要的作用。證券投資基金的種類繁多，可按不同的方式進行分類。根據(jù)基金受益單位能否隨時認購或贖回及轉(zhuǎn)讓方式的不同，可分為開放型基金和封閉型基金；根據(jù)投資基金的組織形式的不同，可分為公司型基金與契約型基金；根據(jù)投資基金投資對象的不同，可分為貨幣基金、債券基金、股票基金等等。我國證券投資基金開始于1998年3月，在較短的時間內(nèi)就成功地實現(xiàn)了從封閉式基金到開放式基金、從資本市場到貨幣市場、從內(nèi)資基金管理公司到合資基金管理公司、從境內(nèi)投資到境外理財?shù)膸状髿v史性的跨越，走過了發(fā)達國家?guī)资晟习倌曜哌^的歷程，取得了舉世矚目的成績。證券投資基金目前已經(jīng)具有了相當規(guī)模，成為我國證券市場的最重要機構(gòu)投資力量和廣大投資者的最重要投資工具之一。 1999年底，中國基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模只有577億元人民幣，到2006年底，基金資產(chǎn)已達到了6220億份、8564億元的規(guī)模。截至2006年末，包括53只封閉式基金在內(nèi)，我國已有53家基金管理公司旗下的321只基金可供投資者選擇。開放式基金自2001年推出以來，取得了飛速的發(fā)展，截至2006年底，開放式基金占全部基金資產(chǎn)凈值的比重已超過80%。從基金品種看，我國推出了股票基金、債券基金、貨幣市場基金，還迅速發(fā)展了ETF、LOF等品種，并且在嘗試QFII、QDII方面也邁出了很大的步子。 隨著中國基金業(yè)的快速發(fā)展，證券投資基金在中國資本市場中的地位與影響力不斷提高，其對中國資本市場發(fā)展的積極作用也正在逐步顯示出來。二、基金的分類證券投資基金可以按照多種標準進行分類，具體情況如下： 1.按照規(guī)模是否可以變動及交易方式，可以分為封閉式基金、開放式基金。開放式基金在國外又稱共同基金，它和封閉式基金共同構(gòu)成了基金的兩種基本運作方式。封閉式基金有固定的存續(xù)期，期間基金規(guī)模固定，一般在證券交易場所上市交易，投資者通過二級市場買賣基金單位。而開放式基金是指基金規(guī)模不固定，基金單位可隨時向投資者出售，也可應(yīng)投資者要求買回的運作方式。 2.按照投資對象的不同，可以分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、衍生證券基金四類。股票基金以上市交易的股票為主要投資對象；債券基金以國債、企業(yè)債等固定收益類證券為主要投資對象；貨幣市場基金以短期國債、銀行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等貨幣市場工具為主要投資對象；衍生證券基金以期貨、期權(quán)等金融衍生證券為主要投資對象。 3.按照投資方式的不同，可以分為積極投資型基金和消極投資型基金。積極投資型基金積極投資，以獲取超越業(yè)績基準的超額收益為目標；消極投資行基金又稱為指數(shù)基金，是指被動跟蹤某一市場指數(shù)，以獲取一個市場平均收益為目標。 4.在股票基金中，按照投資對象的規(guī)模，又可以分為大盤股基金、中盤股基金、小盤股基金。對于這三類基金的分類，在不同的市場有不同的分類標準。在美國市場，大盤股基金主要投資于總市值大于50億美元的上市公司；中盤股基金主要投資于總市值在1050億美元之間的上市公司；小盤股基金主要投資于總市值小于10億美元的上市公司。在國內(nèi)證券市場，有一種比較通用的天相分類方法，該方法對于大盤股、中盤股、小盤股的界定是：將股票按照流通市值排序，累計流通市值前30的股票為天相大盤；累計流通市值中間40%的股票為天相中盤；累計流通市值后30%的股票為天相小盤。 三、基金投資的優(yōu)勢與風險1.基金投資的優(yōu)勢一般認為，基金投資的優(yōu)勢在于以下幾個方面：（1）專業(yè)化的管理基金由專業(yè)的基金經(jīng)理來投資運作，通過行家之手，精心選擇投資品種，隨時調(diào)整投資組合，自然可以獲得更佳的投資回報?；饘π畔⒌募庸?、分析能力，非個人投資者所能企及?；鸾?jīng)理、行業(yè)分析師對行業(yè)、公司的充分了解，既有利于獲得一手信息，也有助于其對公司未來盈利的預測，從而在操作中把握先機。（2）多元化的資產(chǎn)分布，風險相對分散基金能結(jié)合各種不同金融工具的特點，適應(yīng)市場變化，選擇多元化的投資渠道，控制投資風險。對于普通投資者，如果資金不足，只能選擇一兩種股票，萬一運氣不好，兩種股票都虧了，可能會血本無歸，因此普通投資者一般難以做到分散投資，承擔的風險相對較大。而基金公司由于它匯集大量投資者的資金，資金總額非常龐大，可以進行分散投資，通過投資組合來將風險最小化，收益最大化。（3）透明度高開放式基金在每個開放日都會披露基金單位資產(chǎn)凈值，定期公布基金投資品種和結(jié)構(gòu)，投資者能夠及時了解基金運作情況（4）流動性好投資者可以隨時按照基金單位資產(chǎn)凈值申購、贖回，申購和贖回將按當天收盤后計算出來的基金凈值成交。2.基金投資的風險市場經(jīng)濟條件下，任何投資活動和投資行為都要承擔風險。風險與收益成正比關(guān)系?；鹨餐瑯哟嬖谥顿Y風險，從我國的實際情況看證券投資基金所面臨的風險主要包含以下幾種: （1）流動性風險 任何一種投資工具都存在流動性風險，亦即投資人在需要賣出時面臨的變現(xiàn)困難和不能在適當價格上變現(xiàn)的風險。相比股票和封閉式基金，開放式基金的流動性風險有所不同。由于基金管理人在正常情況下必須以基金資產(chǎn)凈值為基準承擔贖回義務(wù)，投資人不存在由于在適當價位找不到買家的流動性風險，但當基金面臨巨額贖回或暫停贖回的極端情況時，基金投資人有可能不能以當日單位基金凈值全額贖回。如投資人選擇延遲贖回，則要承擔后續(xù)贖回日單位基金資產(chǎn)凈值下跌的風險，這就是開放式基金的流動性風險。 （2）申購、贖回價格未知的風險 開放式基金的申購數(shù)量、贖回金額以基金交易日的單位基金資產(chǎn)凈值加減有關(guān)費用計算。投資人在當日進行申購、贖回基金單位時，所參考的單位資產(chǎn)凈值是上一個基金交易日的數(shù)據(jù)，而對于基金單位資產(chǎn)凈值在自上一交易日至交易當日所發(fā)生的變化，投資人無法預知，因此投資人在申購、贖回時無法知道會以什么價格成交，這種風險就是開放式基金的申購、贖回價格未知的風險。相對于短期投資人來說，這種風險對于長期投資人要小得多。 （3）基金投資風險 基金的投資風險包括股票投資風險和債券投資風險。 （4）機構(gòu)運作風險 開放式基金由多個機構(gòu)提供各種服務(wù)，這些機構(gòu)的動作存在諸多風險，主要包括： 系統(tǒng)運作風險：指基金管理人、基金托管人、注冊登記機構(gòu)或代銷機構(gòu)等當事人的運行系統(tǒng)出現(xiàn)問題時，給投資者帶來損失的風險。 管理風險：指基金運作各當事人的管理水平對投資人帶來的風險。例如基金管理人的管理能力決定基金的收益狀況、注冊登記機構(gòu)的運作水平直接影響基金申購贖回效率等。 經(jīng)營風險：指基金運作各當事人因不能履行義務(wù)，如經(jīng)營不善、虧損或破產(chǎn)等給基金投資人帶來的資產(chǎn)損失風險。四、基金投資的決策市場上的基金有很多不同的類型。而同類基金中各只基金也有不同的投資對象、投資策略等方面的特點。在選擇基金時，需要注意瀏覽各種報紙、銷售網(wǎng)點公告或基金管理公司的信息，了解基金的收益、費用和風險特征，判斷某種基金是否切合投資者的投資目標。 具體說來，投資者應(yīng)該考慮以下幾點： 1.基金的過往業(yè)績：基金的回報水平是否有吸引力，它的過往表現(xiàn)是否一貫。2.基金管理公司：基金管理公司是否值得信賴；基金經(jīng)理對管理基金是否具有足夠的專業(yè)知識和投資經(jīng)驗。3.基金是否適合個人需要：基金的投資目標、投資對象、風險水平是否與投資者目標相符。比如說：投資目標，每個人因年齡、收入、家庭狀況的不同而具有不同的投資目標。一般而言，年輕人適合選擇風險高些的基金，而即將退休的人適合選擇風險較低的基金。4.可承受的風險：一般來說，高風險投資的回報潛力也較高。然而，如果投資者對市場的短期波動較為敏感，便應(yīng)該考慮投資一些風險較低及價格較為穩(wěn)定的基金。假使投資者的投資取向較為進取，并不介意市場的短期波動，同時希望賺取較高回報，那么一些較高風險的基金或許符合投資者的需要。此外，在其他條件相當?shù)那闆r下，投資者還需要關(guān)注一下基金的費用水平是否適當。購買基金一般要承擔認購費或申購費、贖回費、管理費和托管費四大類成本。目前基金公司收取這四項費用的費率是： 認購或申購費：一般在%之間。 贖回費：一般在0.5%。 基金管理費：年費率不超過2%，一般在1.5%。 基金托管費：年費率一般在0.25%左右。 值得注意的是，基金管理費和托管費是每日從基金資產(chǎn)中扣除的，因此，這兩項費用在基金公司每日公布基金凈值時已扣除。 第五節(jié) 金融衍生工具投資金融衍生工具是近年來興起的新型的投資產(chǎn)品。從金融衍生工具的產(chǎn)生背景和發(fā)展歷程看，金融衍生工具產(chǎn)生和壯大的根本原因就在于其能滿足投資者規(guī)避風險的需求。通過與基礎(chǔ)資產(chǎn)（如股票、債券、外匯等）的配合使用，它能夠幫助投資者有效規(guī)避利率、匯率和股票等市場波動帶來的系統(tǒng)下跌風險。然而，金融衍生品也是一把雙刃劍，它在規(guī)避和轉(zhuǎn)移風險的同時，也會產(chǎn)生新的金融風險。如果運用得當，可以有效規(guī)避市場風險，降低融資成本，提高收益率；如果運用得不好，衍生工具的高杠桿作用也會導致投資者遭受巨大損失。目前國際上，美國具有全球最發(fā)達的金融衍生品市場，它是外匯期貨、利率期貨和指數(shù)期貨等的發(fā)源地，其次為歐洲，具有多個金融期貨和期權(quán)交易所，亞洲地區(qū)如新加坡、韓國等也發(fā)展較快。一、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展所謂金融衍生工具(Derivatives Instrument)，又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指由原生性金融商品或基礎(chǔ)性金融工具創(chuàng)造出的新型金融工具。它一般表現(xiàn)為一些合約，這些合約的價值由其交易的金融資產(chǎn)的價格決定。金融衍生工具的共同特征是保證金交易，即只要支付一定比例的保證金就可以進行全額交易，不需實際上的本金轉(zhuǎn)移，合約的了結(jié)一般也采用現(xiàn)金差額結(jié)算的方式進行，只有在滿期日以實物交割方式履約的合約才需要買方交足款項。因此，金融衍生工具交易具有杠桿效應(yīng)。保證金越低，杠桿效應(yīng)越大，風險也就越大。國際上金融衍生工具品種繁多，活躍的金融創(chuàng)新活動不斷地推出新的金融衍生工具。作為衍生工具的發(fā)源地，美國具有當今世界規(guī)模最大、創(chuàng)新最為活躍的金融衍生工具市場，它引領(lǐng)著世界各地金融衍生工具的發(fā)展趨勢。美國的金融衍生工具走了一條從外匯期貨到利率期貨再到股指期貨的金融期貨起源之路，并相應(yīng)開發(fā)了各種期權(quán)互換產(chǎn)品。1972年5月，隨著布雷頓森林體系的解體和世界性的石油危機，利率和匯率出現(xiàn)了劇烈波動。為適應(yīng)金融市場波動增大的風險，芝加哥商品交易所(CME)推出了外匯期貨合約。1975年10月，芝加哥期貨交易所CBOT率先推出第一張利率期貨合約(GNMA)政府國民抵押協(xié)會抵押憑證期貨合約，不久之后，為滿足市場管理短期利率風險的需要，美國國際貨幣市場(IMM)在1976年1月推出了90天期的美國國庫券期貨合約。1982年2月，美國KCMT推出價值線綜合指數(shù)期貨，為世界上第一只指數(shù)期貨。從此，外匯期貨、利率期貨、指數(shù)期貨三大金融期貨品種的結(jié)構(gòu)得以形成。金融期貨推出之后，相應(yīng)的期權(quán)、互換等陸續(xù)推出，到20世紀末期，美國金融衍生工具市場品種林立，開啟了金融衍生工具的繁榮時代。美國金融期貨的產(chǎn)生，帶動了其它發(fā)達國家金融產(chǎn)品的誕生。英國倫敦國際金融期貨和期權(quán)交易所